资本市场债券市场.ppt

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1、Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,资本市场,债券市场 股票市场,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,货币市场和资本市场的区别,货币市场侧重于其“货币性”，该金融工具或金融合同“能够迅速低成本地转换成狭义货币（M0或M1）”。期限在一年之内的融资活动，通常只能形成企业的流动资金，被用于维持现有生产能力；它们对资本形成贡献很小。货币市场工具：政府短期债券、中央银行短期债券、商业票据、银行

2、同业拆借、债券回购、货币市场共同基金等。,资本市场，侧重于其“资本性”，该金融工具或金融合同“能够形成经济单位的资本”。期限在一年以上，筹资者方能运用所筹资金进行诸如建造厂房、购置机器设备、更新技术等形成固定资产、扩大生产能力、提高经济效率的活动。资本市场工具：中长期债券、股票、投资基金等。,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,债券市场,债券的概念债券的种类债券的收益率债券的一级市场债券的二级市场特殊类型的债券,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan

3、 College,Sun Yat-sen University,债券的概念,是一种由债务人向债权人出具的在约定时间承担还本付息义务的书面凭证。基本要素票面价值：币种、面值偿还期限：短期、中期、长期票面利率,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,债券的种类,按发行主体不同，可分为政府债券、公司债券、金融债券。按发行方式不同，可分为公募和私募。按债券存在形态的不同，可分为实物券、凭证式和记帐式。按偿还期限的不同，可分为短期、中期和长期。按利率计算方式的不同，可分为附息债券(固定利率、浮动利率)和

4、零息债券。按是否跨越国界，可分为国内债券和国际债券。按币种的不同，可分为本币和外币债券。国际债券又可分为外国债券和欧洲债券。,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,债券的种类（按发行者区分）,政府证券（Treasury Securities-Notes&bonds)市政证券（Municipal Securities-Notes&bonds)政府机构债券(Government Agency bonds)公司债券（Corporate bonds)金融债券(Financial bonds),Cop

5、yright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,公募和私募,所谓“公募”即向公众募集资金；“私募”即向特定对象募集资金。采用私募方式，交易双方的权利与义务通常以所签合同作为法律依据；但公募面向社会公众公开募集，而且通常募集金额巨大，国家为了保护投资者的利益，要对实施公募资金的机构进行严格的管理与监控除了实行资格管理，还有更严格的强制性信息披露制度。,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,附息债券、贴现债券

6、和零息债券,附息债券指债券券面上附有息票，定期(一年或半年)按息票利率支付利息。无记名式附息国债附有息票，凭剪息票每年(半年或季)领息；记账式无纸化附息国债无息票，可凭证券账户在分期付息的付息日期内领取利息。贴现还本的零息债券又称贴息发行债券，是指券面上不含利息或不附有息票、以贴现方式发行的国债。贴现国债发行价格与票面金额的差额即为所得利息。从利息支付方式来看，贴现国债以低于面额的价格发行，可以看作是利息预付。因而又可称为利息预付债券。一年及以上和第三类又被归为零息债券，一年以下则称贴现债券。一次还本付息的零息债券又称利随本清债券,指只有在到期日才能领取本金和利息的债券，也可称为到期付息债券。

7、付息特点其一是利息一次性支付，其二是在到期时支付。,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,02国债 010213,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,01中移动 120101,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,97国债 009703,Copyright 2009 by Lao Pi

8、ng,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,到期本息和为100+9.18*3,即100*(1+9.18%*3)。,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,97国债 009701,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,到期本息和为100。82.39*(1+10.687%*2)=100,Copyright 2009 by Lao Ping,Fro

9、m Lingnan College,Sun Yat-sen University,债券的收益率,现行收益率（Current yield）For bonds or notes,the coupon rate divided by the market price of the bond.持有期收益率（Holding-Period Yield)(HPY)The annual rate of return actually realized on an investment in a bond.到期收益率（Yield to maturity）The percentage rate of return

10、 paid on a bond,note,or other fixed income security if the investor buys and holds it to its maturity date.The calculation for YTM is based on the coupon rate,length of time to maturity,and market price.It assumes that coupon interest paid over the life of the bond will be reinvested at the same rat

11、e.,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,思考,收益率的比较,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,如何解读？,Treasury Bonds and Notes Lets look first at Treasury bonds and notes

12、.Below is a typical newspaper table published April 13,2000.The calculations are based on a purchase of$1,000 face amount.BID AND ASKED These are quotes as a percentage of the notes face value as of mid-afternoon on the previous trading day.Colons in bid-and-asked quotes represent 32nds.The bid is t

13、he highest price being offered by buyers.In this example,a bid of 99:19 equals 99 and 19/32,or$995.94.The ask is the lowest price sellers will accept.In this example,an ask of 99:21 equals 99 and 21/32,or$996.56.CHANGE This refers to the change in the bid price from the previous day.In this example,

14、the bid price has risen 1/32 of a point,or 31 cents per$1,000 face amount.ASK YIELD This refers to the yield,or rate of return,that an investor would receive if he or she bought the note at the asked price.RATE The note carries an original interest rate of 5J,or 5.125,percent.It pays interest of$25.

15、62 semi-annually.MATURITY The note matures in August 2000.(The small n signifies that the security is a note.),Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,YTM=6.00%(4月12日的行情,8月31日到期）,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,什么是净价交易？,净价交易是指以不含有

16、自然增长应计利息的价格进行报价并成交的交易方式。即，将债券价格与应计利息分解，价格只反映本金市值的变化，交易成功进行资金清算时，以债券净价加应计利息（全价）进行结算。,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,在净价交易制度下，如何计算应计利息和结算价（全价）？,应计利息是指以债券票面利率计算的应计利息金额；结算价是指债券买卖时的资金结算额。应计利息额票面金额票面利率365天已计息天数。结算价（全价）净价交易价格应计利息额。上述公式各要素具有以下含义：附息国债应计利息额是指本付息期起息日至交易日

17、当日所含利息金额；已计息天数是指起息日至交易当日的日历天数（1年按365天计算，闰年2月29日不计算利息）。,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,96国债 000696(上海证券交易所）,挂牌代码000696挂牌名称96国债国债全称九六年记帐式(五期)国债实际发行量255.3发行价格100发行方式记帐式,期限10到期日2006-06-14票面利率11.83国债付息方式按年付息计息日期1996-06-14上市日期1996-07-12,Copyright 2009 by Lao Ping,Fr

18、om Lingnan College,Sun Yat-sen University,96国债 2005-9-13 14:59:58(上海证券交易所）,开盘价108.140最高价108.160最低价108.060当前价:108.130前日收盘价:108.150涨跌幅:-0.02成交量:227630成交金额(元)24615003.000*所有数据延迟15分钟,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,D=274FV=111.83PV=108.13+100*11.83%*91/365,Copyrigh

19、t 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,对处于最后付息周期的固定利率债券、待偿期在一年及以内的到期一次还本付息债券和零息债券，到期收益率按单利计算。计算公式为：,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,05国债 010502(上海证券交易所）,挂牌代码010502挂牌名称05国债国债全称2005年记帐式（二期）国债实际发行量300发行价格97.93发行方式记帐式,期限1到期日2006-03-15票面利率国债付

20、息方式其他计息日期2005-03-15上市日期2005-03-21,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,05国债 2005-9-23 14:51:51(上海证券交易所）,开盘价99.450最高价99.450最低价99.400当前价:99.400前日收盘价:99.400涨跌幅:0.00成交量:14020成交金额(元)1393642.000*所有数据延迟15分钟,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen Univer

21、sity,01中移动 120101(上海证券交易所）,债券名称 01中移动期限 10年当前年限 年面值 100元发行量 50亿利率 3.73%发债种类发债主体 广东移动通信有限责任公司,主承销商中国国际金融有限公司信用评级:AAA付息方式按年付息上市日2001-10-23开始发行日2001-06-18发行截至日摘牌日到期日 2011-06-17到期本息和,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,01中移动 2005-9-23 14:43:36(上海证券交易所）,开盘价102.110最高价102

22、.870最低价101.650当前价:102.400前日收盘价:102.090涨跌幅:0.30成交量:3160成交金额(元)322741.000*所有数据延迟15分钟,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,W=267/365PV=102.4+100*3.73%*98/365n=6,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,01中移动 2006-10-13 15:0:0,Copyright 200

23、9 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,PV=102.64+100*3.73%*118/365持有天数：267+118=385,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,持有期收益率为？,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,对不处于最后付息周期的固定利率债券，到期收益率按复利计算。计算公式为:,Copyright 2

24、009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,零息债券,国家开发银行2002年第十六期3年期零息金融债券2002年11月13日竞标，发行价格确定为91.91元。开发行此次发行的金融债券共100亿元，属零息债券，采用折价招投标方式通过全国银行间债券市场承销团竞标确定发行价格。债券缴款日为2002年11月20日，起息日为2002年10月26日，兑付日为2005年10月26日。,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,对待偿期

25、在一年以上的到期一次还本付息债券和零息债券，到期收益率按复利计算。计算公式为：,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,债券的一级市场,承销两种有代表性的招标,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,承销,当一家发行人通过证券市场筹集资金时，就要聘请证券经营机构来帮助它销售证券。证券经营机构借助自己在证券市场上的信誉和营业网点，在规定的发行有效期限内将证券销售出去，这一过程称为承销。根据证券经

26、营机构在承销过程中承担的责任和风险的不同，承销又可分为代销和包销两种形式。,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,代销,代销是指证券发行人委托承担承销业务的证券经营机构（又称为承销机构或承销商）代为向投资者销售证券。承销商按照规定的发行条件，在约定的期限内尽力推销，到销售截止日期，证券如果没有全部售出，那么未售出部分退还给发行人，承销商不承担任何发行风险。在代销过程中，承销机构与发行人之间是代理委托关系，承销机构不承担销售风险，因此代销佣金很低，代销发行比较适合于那些信誉好、知名度高的大中型

27、企业，它们的证券容易被社会公众所接受，用代销方式可以降低发行成本。,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,包销,包销是指发行人与承销机构签订合同，由承销机构买下全部或销售剩余部分的证券，承担全部销售风险。对发行人来说，包销不必承担证券销售不出去的风险，而且可以迅速筹集资金，因而适用于那些资金需求量大、社会知名度低而且缺乏证券发行经验的企业。与代销相比，包销的成本也相应较高。包销在实际操作中有全额包销和余额包销之分。,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingna

28、n College,Sun Yat-sen University,全额包销,全额包销是指发行人与承销机构签订承购合同，由承销机构按一定价格买下全部证券，并按合同规定的时间将价款一次付给发行公司，然后承销机构以略高的价格向社会公众出售。在全额包销过程中，承销机构与证券发行人并非委托代理关系，而是买卖关系，即承销机构将证券低价买进然后高价卖出，赚取中间的差额。对发行人来说，采用全额包销方式既能保证如期得到所需要的资金，又无须承担发行过程中价格变动的风险，因此全额包销是西方成熟证券市场中最常见、使用最广泛的方式。,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan Col

29、lege,Sun Yat-sen University,余额包销,余额包销是指发行人委托承销机构在约定期限内发行证券，到销售截止日期，未售出的余额由承销商按协议价格认购。余额包销实际上是先代理发行，后全额包销，是代销和全额包销的结合。,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,承销,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,承购包销,承销机构承购发行者所发行的全部或部分证券，然后再向公众发售的全额

30、或定额包销。,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,两种有代表性的招标,多买价的密封招标拍卖（multiple-price sealed-bid auction)单一买价的密封招标拍卖（uniform-price sealed-bid auction),Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,美国国债的拍卖过程(一),假设一次典型的3年期国债拍卖结果如下（单位：美元）：总发行量=200亿非竞

31、争性报价(含联邦储备)需求量=53亿竞争性报价的分配额=147亿,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,美国国债的拍卖过程(二),所有竞争性报价可能这样获得证券:竞价者A:收益率出价7.63%,报需求量=6亿,成交=6亿(最低收益率/最高价格)竞价者B:收益率出价7.70%,报需求量=17亿,成交=17亿竞价者C:收益率出价7.71%,报需求量=12亿,成交=12亿竞价者A:收益率出价7.72%,报需求量=19亿,成交=19亿竞价者D:收益率出价7.75%,报需求量=30亿,成交=30亿竞价

32、者A:收益率出价7.79%,报需求量=25亿,成交=25亿竞价者B:收益率出价7.83%,报需求量=35亿,成交=35亿竞价者E:收益率出价7.84%,报需求量=24亿,成交=3亿(最高收益率/最低价格,停止收益率)竞价者F:收益率出价7.90%,报需求量=10亿竞价者C:收益率出价7.92%,报需求量=40亿竞价者C:收益率出价7.95%,报需求量=44亿非竞争性报价成交价:竞争性投标的加权平均收益率7.76%设定票面利率在加权平均收益率的0.125%之内,如7.75%,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen U

33、niversity,思考,对于两种有代表性的招标，在上述例子中，发行价格各为多少？,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,思考,债券的价格受到哪些因素的影响?,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,我国国债的发行,1995年8月，财政部在一年期记帐式国债的发行中首次采用了以缴款期为标的的公开招标。1996年1月，财政部在1996年记帐式一期国债的发行中首次采用了以价格为标的的招标方式。同年

34、6月，又在1996年记帐式五期国债发行中将标的从价格过渡到收益率。这种以价格或收益率为标的方式是由承销商通过竞标决定国债的票面利率，真正实现了国债发行利率的市场化。,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,我国国债发行曾经采用过的招标模式,国债招标模式通过各个招标要素的不同组合，呈现多样化，至今我国共采用过六种招标模式发行国债。（1）以价格为标的的荷兰式招标，即以募满发行额为止所有投标商的最低中标价格作为最后中标价格，全体投标商的中标价格是单一的。（2）以价格为标的的美国式招标，即以募满发行额

35、为止中标商各自价格上的中标价作为各中标商的最终中标价，各中标商的认购价格是不同的。（3）以缴款期为标的的荷兰式招标，即以募满发行额为止的中标商的最迟缴款日期作为全体中标商的最终缴款日期，所有中标商的缴款日期是相同的。（4）以缴款期为标的的美国式招标，即以募满发行额为止的中标商的各自投标缴款日期作为中标商的最终缴款日期，各中标商的缴款日期是不同的。（5）以收益率为标的的荷兰式招标，即以募满发行额为止的中标商最高收益率作为全体中标商的最终收益率，所有中标商的认购成本是相同的。（6）以收益率为标的的美国式招标，即以募满发行额为止的中标商各个价位上的中标收益率作为中标商各自最终中标收益率，每个中标商的

36、收益率是不同的。一般来说，对利率（或发行价格）已确定的国债，采用缴款期招标；对短期贴现国债，多采用单一价格的荷兰式招标；对长期零息和附息国债，多采用多种收益率的美国式招标。,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,债券的流通市场,在证券交易所内进行的交易场内交易场外交易，或者说柜台交易,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,全国银行间债券市场现券做市商报价(2007年11月19日),Copy

37、right 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,如何计算？,07国债11为固定利率债，票面年利率为3.53%，期限3年，利息每年支付一次。本期国债起息日为2007年7月16日，每年7月16日（逢节假日顺延，下同）支付利息，2010年7月16日偿还本金并支付最后一年利息。,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,一些特殊的债券,可转换债券与通胀挂钩的债券息票拆离债券垃圾债券,Copyright 2009 by

38、Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,可转换债券,可转换债券是可以在一定时间内和一定条件下转换成公司股票的公司债券。债券性股票性期权性,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,投资者认购发行公司所发行的可转换债券后，如果一直持有该债券而不转换成股票，那么债券到期时，公司按照发行时所约定的利率对投资者进行还本付息，双方是债权和债务关系，与普通的公司债券相同。而同时，持有可转换债券的投资者还拥有将可转换债券转换成股票的权利，投资者

39、可以在持有债券和股票之间作出选择，投资者一旦按约定的条件将可转换债券转换股票之后，就不能再转回债券，同时投资者的身份也从债权人变成了公司的股东，其所享有的权利和义务与公司的其他股东完全相同。,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,Inflation-indexed securities,In 1997,the Treasury introduced notes and bonds in a new form designed to protect the investor from the

40、effects of inflation.Using the Consumer Price Index as a guide,the value of the principal is adjusted to reflect the effects of inflation.A fixed interest rate is paid semi-annually on the adjusted amount.At maturity,if inflation has increased the value of the principal,the investor receives the hig

41、her value.If deflation has decreased the value,the investor nevertheless receives the original face amount of the security.,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,an example of how inflation-indexed securities work,Lets say you invested$1,000 in January on a new 10-ye

42、ar inflation-indexed note paying 3%interest.At mid-year,the Consumer Price Index indicates that inflation has been 1%during the first six months.Your principal is adjusted upward to$1,010 and your interest payment(one-half of 3%)is based on that figure.Your payment is$15.15.At the end of the year,th

43、e index indicates that inflation was 3%,which brings the value of your principal to$1,030.Your second interest payment is$15.45($1,030 times 3%divided by 2).,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,息票拆离债券,将息票债券的息票拆离(coupon stripping),即将对息票债券的本金偿还和利息支付的所有权分离开,分别按照各自的贴现率

44、出售给投资者.,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,本息剥离债券是美国梅里尔林奇公司和所罗门兄弟公司于1982年创造的。最初是他们以持有的在银行托管帐户上托管的财政部发行的长期附息国债每次支付的利息和到期支付的本金为依据向投资人销售的一种收据凭证。投资人认购了这种收据凭证后,就拥有了对财政部支付的利息或本金的支付要求权。,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,1985年2月,美国财政部出

45、台了官方的离拆单售债券本息票计划，所有新发行的期限在10年和10年以上的息票国债都可以成为本息拆离计划的合格债券。,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,息票拆离,1张每半年支付一次的30年期面值为1亿美元、息票率为10%的美国国债，在被一级自营商购买后，可以被拆分为60张到期日依次相隔半年的每张面额为500万的零息债券和1张30年后到期的1亿美元的零息债券。,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen Univer

46、sity,国家开发银行2002年第14期金融债券经中国人民银行货币政策司批准，从11月4日起在全国银行间债券市场上市交易。本期金融债券为采用利率招投标方式发行的10年期固定利率（附息）债券，总额100亿元。开发行规定第14期债券可以由结算成员自行选择是否进行本息拆离，结算成员持有的该期债券一旦拆分，不再复原。,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,如结算成员选择将其持有的第14期债券全部或部分进行本息拆离，则将全部年度利息和本金拆分为11支单笔的零息债券，即本金及每年度利息各为一种零息债券，

47、有单独代码，作为独立的债券进行交易和持有。拆离的债券面额按持有本期债券面额计算的每年度付息日应收利息金额确定，拆离后的债券本金按债券面值确定。选择本息拆离的结算成员，须填制“2002年国家开发银行第14期金融债券本息拆离申请书”。由于14期债券本息拆离后新的11种券种无发行价格，开发行为注册券种和券种要素的完整，将发行价格均注册为100元，但不代表实际的发行价格。,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,思考,Why do people hold zero-coupon securities such as Treasury STRIPS?,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,垃圾债券（junk bonds),信用评级在Baa3或BBB-以下的债券被称为垃圾债券。,Copyright 2009 by Lao Ping,From Lingnan College,Sun Yat-sen University,Credit Ratings,Investment Grade,Speculative Grade,or Junk Bonds,