其于财务视角的企业商业模式研究厦门大学吴世农ppt课件.ppt

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1、中山大学管理学院财务与金融工程论坛2012年4月15日,从财务视角看企业的商业模式基于财务视角的企业商业模式研究厦门大学管理学院吴世农Assessment On Business Model From Financial ProspectiveWu ShinongManagement School Xiamen University,厦门大学吴世农,目 录 一、基于财务视角的企业商业模式评价框 二、盈利能力盈利模式 三、现金创造能力现金创造模式 四、价值创造能力价值创造模式 五、风险控制能力风险控制模式 六、增长能力成长模式 七、案例分析*,厦门大学吴世农,明星企业的财务特征,创造利润Make

2、 Profit,创造现金Create Cash,创造价值Create Value,控制风险Control Risk,维续成长Maintain Growth,五好生,一、基于财务视角的企业商业模式评价框架,厦门大学吴世农,二、创造利润Make Profit,1、毛利2、营业利润3、息税前利润（EBIT）4、税前利润5、税后利润,损益表,营业收入,销售利润率,总资产,资产利润率,资本：权益和投入资本,资本利润率,厦门大学吴世农,主要的盈利能力指标,厦门大学吴世农,分解影响企业盈利能力、财务风险和经营风险、自我可持续增长率等关键指标的影响因素，从而综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。EA

3、T EBIT 销售收入 EBT 投入资本 EATROE=-=-权益 销售收入 投入资本*EBIT 权益 EBT*通常使用平均投入资本，即（期初投入资本+期末投入资本）/2。在此若将“投入资本”更换为“总资产”，则结果是“总资产周转率”。,销售盈利能力,资本（产）使用效率,财务费用支付程度,财务杠杆效应,税负效应,经营性竞争优势,财务性竞争优势,税惠优势,盈利能力指标ROE的影响因素分析,厦门大学吴世农,2005-2008年苏与国美的ROE分解分析,厦门大学吴世农,为何自2006年以来，苏宁的ROE一直高于国美？,ROE,苏宁、国美EBIT利润率比较分析,苏宁、国美投入资本周转率比较分析,苏宁、

4、国美杠杆水平比较分析,苏宁、国美EBT/EBIT比值比较分析,厦门大学吴世农,苏宁的EBIT利润率高于国美,苏宁的资本周转速度快于国美,苏宁的财务杠杆低于国美,苏宁的EBT/EBIT低于国美,苏宁、国美税负比较分析,1、2005-2008年，苏宁的EBIT利润率呈现上升，国美呈现下降；至2008年，苏宁的EBIT利润率大大超过国美；即苏宁的销售盈利能力较强。2、2005-2008年，苏宁和国美的投入资本周转次数均呈现下降；国美下降后企稳，苏宁继续在下降；但2008年，苏宁的投入资本周转次数仍高于国美，即苏宁的投入资本使用效率较高。3、自2006年，国美的投入资本/权益始终高于国美，即国美的财务

5、杠杆较高。4、国美的EBT/EBIT始终高于苏宁，即其OPM战略和资本运营能力较强。5、2005-2007年苏宁各年的实际税赋比国美高，但2008年，国美的实际税赋比苏宁高。,实际上，国美ROE低于苏宁最主要的原因：一是国美的EBIT利润率远低于苏宁，而EBIT利润率低于苏宁的主要原因在于其销售成本较高；二是国美的投入资本周转次数较低！,厦门大学吴世农,2007年前，苏宁税赋高于国美2008年后，苏宁税赋低于国美,厦门大学吴世农,2007-2010年苏宁与国美的主要财务数据（千元）,厦门大学吴世农,厦门大学吴世农,厦门大学吴世农,三、创造现金Create Cash,现金流量表,1、经营净现金2

6、、投资净现金3、筹资净现金4、当期增/减现金5、期初结余现金6、期末结余现金,实际经营净现金,营业收入,销售创现率,总资产,资产创现率,资本：权益和投入资本,资本创现率,应得经营净现金,获现率=实际经营净现金/应得经营净现金,应得经营NCF=净利润+折旧+摊销+利息,厦门大学吴世农,现金分析与管理的重要指标,实际经营净现金受应收票据与应付票据差额的影响！,厦门大学吴世农,现金与利润的关系衡量企业利润的质量和竞争优势,其中：每股折旧和摊销0.3元；每股利息0.2元。,在经营过程中，创造多少现金？现金偿还债务的能力高低？销售创现率=？资产创现率=？投入资本创现率=？权益资本创现率=?现金的利息（本

7、息）保障倍数=？,OPM=Other Peoples Money,厦门大学吴世农,2007年茅台成功提价营业利润率上升,谁是酒王茅台vs.五粮液？,厦门大学吴世农,厦门大学吴世农,厦门大学吴世农,四、创造价值Create Value,价值,1.MVA=市场增加值2.EVA=经济增加值=经济利润,EVA,营业收入,销售创值率,总资产,资产创值率,资本：权益和投入资本,资本创值率,1.EVA=调整净利润-（权益资本*股东预期收益率）2.EVA=EBIT(1-T)-投入资本*加权平均资本成本(WACC),EVA=超额利润,厦门大学吴世农,Why AIGs EVA is Negative,but MV

8、A is Positive?,厦门大学吴世农,EVA=EBIT(1-T)(投入资本 WACC)=（EBIT1-T/投入资本）-WACC投入资本=（税后ROIC-WACC）投入资本营业利润率=EBIT/销售 ROIC=EBIT/投入资本资本周转率=销售/投入资本 税收效应=（1-T）ROIC-WACC税后债务成本=Kd（1-T）负债比例 MVA预期权益成本=Ke 权益比例 或EVA经济政治社会环境市场结构 增长率的支持 环境和程度核心竞争力,ROIC WACC:创值企业ROIC WACC:损值企业,税后ROIC,WACC,厦门大学吴世农,公司要提高EVA的五大手段 提高经营利润率：降低销售成本、

9、销售费用和管理费用；加快投入资本周转速度：加强应收账款和存货管理，提高 二者的周转速度；提高现有长期资产的使用效率；降低投入 资本；使用无息负债；减少实际税率：争取享受税惠政策、合理延迟纳税；适度、平衡增长：确定合理、长期、可持续的、有效或高效的 增长速度，有助于降低筹资成本；降低WACC：尽量寻求低成本的资本，并合理利用负债，降 低加权平均资本成本。,厦门大学吴世农,School of Management,Xiamen University,2005-2009年期间，格力电器的税后ROIC始终大于WACC，因此是创值企业，且创值能力越来越强！,School of Management,Xi

10、amen University,2005-2009年期间，美的电器的税后ROIC始终大于WACC，因此是创值企业，但创值能力呈现上升后下降的态势！,厦门大学吴世农,厦门大学吴世农,产品单价100,单位产品变动成本,单位产品固定成本,单位产品财务费用,单位产品税收净利,单位产品贡献毛益,可见：在单价扣除单位产品变动成本后，（1）固定成本比重越大，企业承担财务费用和贡献所得税及利润的能力越低，故其经营风险越大；反之越小；（2）财务费用比重越大，贡献所得税及利润的能力越低，故其财务风险越大，反之越小。,五、风险控制Control Risk,School of Management,Xiamen Un

11、iversity,*根据家电行业估算，固定成本=折旧+摊销+(营业成本+经营费用+管理费用-折旧-摊销）*30%,厦门大学吴世农,厦门大学吴世农,控制风险的主要手段,控制经营风险的主要手段控制固定成本1、规模经济扩大规模2、维续增长淘汰落后 业务，投入成长型业务 3、整合投资节约投资,控制财务风险的主要手段控制财务费用 1、适度负债降低资本成本2、多元化融资降低资本成本,经营风险,财务风险,经营风险引发财务风险？财务风险引发经营风险？,控制固定成本，提高EBIT，实际上帮助控制财务风险！,厦门大学吴世农,六、维续成长Maintain Growth 1.三大指标同步增长（1）销售增长（2）利润增

12、长（3）经营NCF增长,年份,营业收入,税后利润,经营净现金,厦门大学吴世农,厦门大学吴世农,厦门大学吴世农,厦门大学吴世农,2、自我可持续成长能力 期末的权益资本-期初的权益资本 自我可持续增长率(g)=-期初的权益资本 当期留存收益=-期初的权益资本 留存收益 净利润=-=留存收益比例 ROE 净利润 权益资本 EBIT 销售收入 EBT 投入资本 EAT 其中：ROE=-销售收入 投入资本 EBIT 权益 EBT,提高一个公司自我可持续增长率(g)的关键:(1)提高ROE;(2)提高留存收益比例。,反映企业使用留存收益及其配套债务资本所能实现的增长速度,厦门大学吴世农,预计销售增长率 资

13、金状况 财务政策 15%资金短缺 g=ROE留存收益比例=20%50%=10%5%资金剩余 预计销售增长率 资金状况 财务政策,增加负债减少分红增发新股,减少负债增加分红回购股份,注意：动态看，若公司资金短缺，但仍有结余现金，其可以通过调整资产结构使用结余现金使之成为物质资产，解决其资金短缺问题！,School of Management,Xiamen University,厦门大学吴世农,格力电器和美的电器可持续增长率分解分析,根据行业预测，家电在十一五期间的增长速度在25左右。因此，（1）2005-2009年，格力属于“资金短缺型”或“资金略短缺型”企业。这主要是虽然其ROE上升，但分红比

14、例呈现上升趋势，二留存收益比例呈现下降趋势，加上市场需求呈现增长所致。（2）20052009年，美的属于“资金短缺型”企业。这主要是因为虽然美的ROE呈现上升，且留存比例也上升，推动其自我可持续增长率上升。但由于市场需求增长较快，因此仍为资金短缺。,厦门大学吴世农,格力和美的20092010主要财务数据比较成长能力之比？,厦门大学吴世农,七、结论 这些企业为什么“成功”？,真正的五好生,厦门大学吴世农,请大家记住：成功的企业财务管理的五字经（1）Profitability提高盈利能力（2）Cash Creation增强现金创造能力（3）Value Creation增强价值创造能力（4）Risk Control提高风险控制能力（5）Growth维护成长能力,价值管理是核心，但利润、现金、风险和成长是价值的驱动因素！,提问和回答Question&Answer,厦门大学管理学院吴世农,