生产与运作第七章.ppt

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1、1,财 务 管 理,第7章 投资决策原理,2,7.1 长期投资概述,7.1.1 投资决策的概念 投资决策 指固定资产投资决策，即决定某个固定资产投资项目是接受还是拒绝。特点：增加投入大，投资风险大，直接影响企业的生存和发展。,3,7.1.2 资本投资决策的种类,7.1 长期投资概述,1.重置型投资决策 指企业为提高技术水平和经济效益而进行的固定资产更新、技术改造和其它措施工程的投资决策。,目的：维持生产能力和生产效率。特点：生产能力基本不变。,4,7.1 长期投资概述,2.扩充型投资决策 指为了扩大企业生产经营规模所进行的投资决策。,3.其它投资决策,强制性非收入的投资决策、与生产无关的投资决

2、策。,目的：扩大生产能力，提高生产效率。特点：生产能力提高。,5,7.2 投资现金流量的分析,现金流量投资某一项目所引起的现金流入量和现金流出量的总称。现金流量中的现金包括,6,7.2.1 现金流量的构成,7.2 投资现金流量的分析,年净现金流量年现金流入量年现金流出量。,7,7.2 投资现金流量的分析,初始（建设期）现金流量 现金流量按时间分 营业（经营期）现金流量 终结（点）现金流量,建设起点,投产日,终结点,8,1.初始现金流量（1）直接投资支出（建设期各年发生）指为了使生产经营能力得以形成而发生的各项现金支出。,7.2 投资现金流量的分析,投资前费用设备购置费设备安装费建筑工程费,9,

3、（2）垫支的流动资金（投产日发生）一般在项目开始投产时支出，并能够在寿命期终一次性收回。,7.2 投资现金流量的分析,（3）原有固定资产的变现收入（建设期初发生）,（4）不可预见费（建设期内发生）,10,7.2 投资现金流量的分析,通常需考虑所得税影响。营业现金流量 营业收入付现成本所得税 净利润折旧（营业收入付现成本折旧）（1所得税率）折旧,2.营业现金流量（经营期各年发生）,注意：营业收入与成本不分别作为现金流入量和现金流出量。,期中：总成本付现成本+折旧,11,3.终结点现金流量（终结点发生）除营业现金流量外。（1）固定资产净残值收入 净残值收入残值收入清理费用（2）回收的流动资金（3）

4、不再使用的土地的变价收入,7.2 投资现金流量的分析,12,例1：某公司拟新建一条生产流水线，需投资100万元，一年建成，该流水线可以使用5年，期末有10万元的净残值，采用直线法计提折旧。投产以后，预计每年的营业收入为50万元，付现成本为22万元。投产期初要垫支流动资金15万元，可在项目终结时一次收回。公司所得税率为25%。要求计算各年的净现金流量。,13,项目现金流量表 单位：元,100,15,15,25.5,25.5,25.5,25.5,25.5,10,100,15,25.5,25.5,25.5,25.5,50.5,14,注意：投资方案的分析和评价以现金流量为依据，而不以会计利润为依据。1

5、.采用现金流量可反映货币的时间价值 会计利润按权责发生制核算 现金流量按现金制核算 2.采用现金流量可避免会计核算方法的影响 折旧方式，存货计价等。,7.2 投资现金流量的分析,7.2.3 投资决策中使用现金流量的原因,15,7.3 折现现金流量方法,折现现金流量方法（动态法）考虑货币时间价值非折现现金流量方法（静态法）不考虑货币的时间价值,16,7.3 折现现金流量方法,例2：东方公司有两个投资方案，其投资额均为200000元，各年净现金流量如表。公司要求的必要投资报酬率为10%，要求对两个投资方案进行评价。,17,7.3 折现现金流量方法,7.3.1 净现值（NPV）法 1.净现值法的模式

6、 净现值是指某项投资项目的各年净现金流量按公司设定的必要报酬率折合成期初的现值之和。,18,7.3 折现现金流量方法,NCF1,NCF2,NCF3,NCF4,NCFn,其基本模式如下：,19,第三节 资本投资决策方法,C1,C2,NCF3,NCF4,NCFn,如果一项投资项目的投资额不是在投资建设期初一次投入，而是在若干年份中逐年投入，即：,20,第三节 资本投资决策方法,投资项目的初始投资额C应改为：,21,7.3 折现现金流量方法,（1）年净现金流量相等,例2中A方案：,NPVA60000(P/A，10%，5)200000 600003.791200000 27448（元）,22,7.3

7、折现现金流量方法,（2）年净现金流量不等,例2中B方案：,NPVB55000(P/F，10%，1)60000(P/F，10%，2)70000(P/F，10%，3)75000(P/F，10%，4)80000(P/F，10%，5)200000 550000.909600000.826700000.751 750000.683800000.621200000 53073（元）,23,7.3 折现现金流量方法,2.净现值法的分析,优点：同时考虑了投资的回收和收益 考虑了货币的时间价值 方案的选择能保证公司价值最大缺点：计算工作量大，不能直接反映投资项目的实际收益。,24,7.3 折现现金流量方法,方案

8、折现率的选择：公司要求的必要投资报酬率或最低投资报酬率 公司的资金成本 同类项目的报酬率,25,7.3 折现现金流量方法,7.3.2 获利指数（PI）法 1.获利指数法的模式 获利指数也称为利润指数、现值指数，是指各年净现金流量的现值之和与投资总额的比值。其计算公式如下：,26,7.3 折现现金流量方法,例2中：,27,7.3 折现现金流量方法,优点：,同时考虑了投资的回收和收益考虑了货币的时间价值从动态角度反映资金投入与产出的关系,缺点：,不能直接反映投资项目的实际收益率。,2.获利指数法的分析,28,7.3 折现现金流量方法,7.3.3 内含报酬率（IRR）法 1.内含报酬率法的模式 内含

9、报酬率又称内部收益率。它是指能使净现值等于0的折现率。其计算公式如下：,29,7.3 折现现金流量方法,（1）年净现金流量相等 采用内插法。,仍以例2中A方案计算：（P/A，IRR，5）=当n5时，15的年金现值系数为3.352;16的年金现值系数为3.274。,30,7.3 折现现金流量方法,（2）年净现金流量不同 采用逐次测试法。,例2B方案：当必要投资报酬率为10，已计算净现值为53073元。以20计算：NPVB55000(P/F，20%，1)60000(P/F，20%，2)70000(P/F，20%，3)75000(P/F，20%，4)80000(P/F，20%，5)200000 36

10、71元,31,7.3 折现现金流量方法,再以18计算（步骤省略）：NPVB5960元采用内插法计算IRR：,32,7.3 折现现金流量方法,优点：同时考虑了投资的回收和收益 考虑了货币的时间价值 直接反映方案的投资报酬,缺点：计算比较复杂 有时会产生多个内含报酬率,2.内含报酬率法的分析,33,7.4 非折现现金流量方法,7.4.1 静态投资回收期（PBP）法 1.静态投资回收期法的模式 投资回收期是指回收一项投资支出所需要的时间。,34,7.4 非折现现金流量方法,（1）年净现金流量相等 公式法。例2中A方案：,35,（2）年净现金流量不等 累计净现金流量法。,例2中B方案，计算过程如表：,

11、36,7.4 非折现现金流量方法,则投资回收期应在34年之间，用插入法计算：,37,7.4 非折现现金流量方法,优点：计算简单，使用方便，同时成本较低 反映公司投资方案的变现能力 反映公司投资方案的风险缺点：只反映投资回收的速度，不反映投资在整个寿命期内 的盈利能力 不考虑货币的时间价值,2.投资回收期法的分析,38,7.4 非折现现金流量方法,7.4.2 平均报酬率（ARR）法 1.平均报酬率法的模式 平均报酬率（会计收益率）是用平均每年所获得的净利润与投资额之比来反映投资的获利能力的指标。,该指标反映原始投资总额在整个寿命期内平均年获利能力。,39,7.4 非折现现金流量方法,假设例2中:

12、A方案在15年中，每年可获净利润20000元；B方案在15年中每年可获净利润分别为15000元、20000元、30000元、35000元和40000元。则：,40,7.4 非折现现金流量方法,优点：计算简单，资料来源方便 考虑了项目寿命期内的全部收益,缺点：没有考虑货币的时间价值 只考虑投资收益，没有考虑投资的回收,2.平均报酬率法的分析,41,7.5 投资决策指标的比较,1.投资决策方法的评价标准 基本要求：能够使公司的价值达到最大，方法最为简单的方法为最佳决策方法。,7.5.1 两类方法的比较分析,具体评价标准：（1）必须充分考虑货币的时间价值（2）必须考虑投资方案整个寿命期内的全部现金流

13、量（3）必须考虑投资方案风险的大小（4）必须使公司价值最大化,42,7.5 投资决策指标的比较,结论：折现评价方法明显优于非折现评价方法，非折现评价方法有很大的缺陷，只能进行投资方案的初选。,43,7.5 投资决策指标的比较,7.5.2 净现值与内含报酬率法的比较 1.对单一、独立的常规方案的评价 两种方法的评价结论一致。,2.对互斥常规投资方案的评价 互斥的投资方案比选时，净现值法与内含报酬率法可能会产生不同的结论。,44,例3：某公司有C、D两个互斥投资方案，各方案有关资料如表：,若公司要求的必要投资报酬率为5。NPVC1115.4元 IRRC12.49 NPVD1490.8元 IRRD1

14、1,45,46,要使 NPVCNPVD，即,解得 i8.685在该点的净现值 NPVCNPVD538（元）,47,48,7.5 投资决策指标的比较,假设该公司的必要投资报酬率为5：,49,7.5 投资决策指标的比较,3.对非常规投资方案的评价 对非常规方案评价时，内含报酬率法会产生多个内含报酬率。,50,例4：设某投资方案的现金流量如表，要求计算内含报酬率。,解得：IRR116 IRR256.7,51,7.5 投资决策指标的比较,7.5.4 净现值法与获利指数法的比较 当投资方案的初始投资额不同时，两种方法评价投资方案的结论不一致。,52,7.5 投资决策指标的比较,例5：某企业有两个投资方案

15、E、F，资料如表所示，企业要求的必要投资报酬率为10。,NPVE7851.24元 PIE1.39 NPVF6735.53元 PIF1.45,53,7.5 投资决策指标的比较,结论：1.单一常规方案的评价时，三种方法的评价结论是一致的，它们具有以下关系：当NPV0，则PI1、IRRi；当NPV0，则PI1、IRRi。2.互斥方案或非常规方案的评价时，净现值法的结论总是正确的。,54,例6：某企业计划进行某项投资活动。有关资料为：原始投资为150万元，其中，固定资产投资100万元，流动资金投资50万元，全部资金于建设起点一次投入，该项目经营期5年，到期残值收入5万元，预计投产后年营业收入90万元，

16、年总成本60万元该企业按直线法折旧，全部流动资金于终结点一次回收，所得税率33%，设定折现率10%。要求：采用净现值法确定该项目是否可行。,解：年折旧额=（1005）/5=19（万元）NCF0=150万元 NCF1-4=（9060）（133%）+19=39.1（万元）NCF5=39.1+5+50=94.1（万元）NPV=94.1（P/F,10%,5）+39.1（P/A,10%,4）150=32.37（万元）或NPV=55（P/F,10%,5）+39.1（P/A,10%,5）150=32.37（万元）项目为可行方案。,55,作 业 某企业计划进行某项投资活动。有关资料为：原始投资为210万元，其中，固定资产投资120万元，无形资产投资25万元，流动资产投资65万元，全部资金于建设起点一次投入，该项目建设期2年，经营期5年，到期残值收入8万元，无形资产自投产年份起分5年摊销完毕。该项目投资后，预计年营业收入170万元，年经营付现成本80万元。该企业按直线法折旧，全部流动资金于终结点一次回收，所得税率33%，设定折现率10%。要求：采用净现值法评价项目是否可行。,