金融工程课件.ppt

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1、金融工程学,武汉大学经济与管理学院金融系 宋凌峰,13659805592,教材及参考书:,叶永刚主编金融工程概论（第二版）武汉大学出版社，2009年叶永刚主编金融工程学东北财经大学出版社Salih N.Neftci.Principles of Financial Engineering,Elsevier Academic参考书目：金融工程美约翰.马歇尔等金融工程学英洛伦兹.格利茨金融工程学案例美斯科特.梅森；罗伯特.默顿等 刊物:Journal of Fixed Income Journal of Derivatives Financial Management Financial Analy

2、sts Journal,第一章 金融工程导论,金融工程的基本概念金融工程在国外金融工程在中国本课程的主要内容金融工程师的基础知识预备知识,金融工程的定义金融工程与金融理论的关系金融工程的工具金融工程的内容金融工程师的基础知识,一、金融工程的概念,1、金融工程的产生,一般认为，金融工程产生于二十世纪八十年代末期，是公司财务、商业银行和投资银行业务的迅猛发展的产物。尽管“金融工程”一词早在五十年代就已在有关文献中出现，但一般认为真正标志着这门学科的确立是在1991年“美国金融工程协会”（AAFE）和国际金融工程师学会的成立。在此之前，海恩.利兰德和马克.鲁宾斯坦等经济学家就在一起讨论“金融工程新科

3、学”，约翰.芬纳迪在1988年给出了金融工程的正式定义。实业界象美国大通曼哈顿银行和美洲银行在八十年代末期就已成立了金融工程部门。并出现了一些以“金融工程师”为头衔的从职人员。截至目前在短短的十几年里，金融工程作为一门新兴科学得到了迅速的发展。尽管如此，作为一个崭新的金融领域，金融工程的许多相关理论和技术还处在发展之中。,在美国，一些大的投资银行（如高盛、美林）专门设有金融工程师职务，专门从事投资组合管理、新产品开发、风险管理等业务。一些大的公司也开始设置金融工程师从事与公司财务相关的业务、风险管理业务商业银行的投资银行业务部设置金融工程师，为公司客户提供服务,2、金融工程的定义,目前还没有一

4、个统一公允的定义。三个代表性定义：Finnerty的定义：“金融工程包括创新型金融工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问题给予创造性的解决。”Financial Management1988“公司理财中的金融工程：综述”“创新性”金融工具、金融手段的设计、开发与实施“创造性”金融问题的解决,Lawrence的定义：“金融工程是应用金融工具，将现在的金融结构进行重组以获得人们所希望的结果。”金融工程学-管理金融风险的工具和技巧1994年 重点是对已有的工具进行重组，重点在衍生金融工具,Smith&Smithson的定义：“金融工程创造的是导致非标准的现金流的金融合约，它主要指用基础的资本

5、市场工具组合而成新金融工具的工程。标准的金融工程一般包括：诊断、分析、开发、定价和交付使用等几个运作步骤，其基本过程程序化。”金融工程手册 非标准化的现金流的金融合约,对定义的理解,1、金融工程的创新性2、金融工程的应用性3、金融工程的目的性,金融工程的创新性,运用金融工具和策略来进行金融创新,思维的创新,原有观念的重新理解和运用,新的金融工具,原有工具的新用途,原创性创新,吸纳性创新,金融工程的应用性,开发新的金融产品或利用现有金融产品解决金融财务问题,应用性,金融工程发展的动力源泉,金融工程的目的性,解决金融财务问题,金融工程的5个步骤,1、诊断：识别金融问题的实质和根源2、分析：根据当前

6、的体制、技术和金融理论找出解决问题的最佳方案3、生产：生产一种新工具4、定价：确定生产成本和边际收益5、修正：为满足每个客户的特殊需求，对工具进行修正,我们认为，金融工程是指在法律允许的条件下，动用一切手段和方法来解决金融中存在的问题，并根据自身的目的创造性地开发和利用金融工具。它包括三个方面：对金融工具的深入研究，了解各种金融工具的特性并加以合理利用。对金融工具的创新。包括对传统工具的创造性组合和对一些全新的工具的设计与开发，而创新过程对金融工具也是十分重要的。金融手段的开发和创新。从整体来看，金融工程贵在创新。,3、金融工程师所从事的业务,金融产品的创新：面向公司和金融机构层面如第一份互换

7、、按揭贷款证券、零息票债券等面向零售层面可调利率的按揭贷款、现金管理帐户、可转让提款单帐户（NOW帐户）、退休保险帐户等介入公司财务：开发新的金融工具以确保大规模经营活动所需的资金将一些原有的工具进行组合运用促成兼并与收购：保障兼并收购与杠杆赎买所需资金而引入的垃圾债券和桥式融资,证券及衍生产品的交易：开发具有套利性质或准套利性质的交易策略（如对冲基金）投资与货币管理：开发一些新的投资工具，如“高收益”共同基金、货币市场共同基金、Sweep系统，以及回购协议市场等。风险管理：,金融工程师的三种角色,交易方案的制定者（市场参与者）为满足客户需要而构造出方案并将其出售给客户新观念的创造者（创新者）

8、创造新的金融产品与手段钻法律空子者（在法律边缘活动的人）精熟会计和税法。,4、金融工程与金融理论关系,西方金融理论的含义（微观金融的三个层次：Investment、Corporate Finance、Asset Pricing）金融理论侧重于金融活动中的规律，探讨金融现象背后的规律，回答“是什么、为什么”等问题-what,why金融工程侧重于应用金融理论解决金融活动中出现的问题，回答“应该怎样做”的问题-how,金融经济学的主要内容,金融经济学也称为微观金融理论，是微观经济学的一个分支。大约在上世纪五十年代，一些经济学家如Arrow,Debrue,Tobin,Knight等就开始用微观经济学方

9、法研究金融市场的问题，直到Markowtz 组合理论和MM定理的诞生才标志金融经济学的独立。,金融经济学的主要内容（续）,投资者理论 不确定条件下的选择理论选择的标准 消费-投资选择理论：含经典的马氏组合理论；默顿的动态组合理论资本市场理论 资本市场的微观结构理论 资本市场的有效性理论 资本市场的供给理论：含公司融资决策理论,资本市场的一般均衡理论主要是均衡定价理论 CAPM(capital asset pricing model)ICAPM CCAPM SFD(stochastic discount factor)资本市场上的套利定价理论 APT 衍生证券的定价公司金融 公司的资本结构、公司

10、治理结构金融计量,公司金融又包含两个方面的内容：以莫迪格利亚和米勒的资本结构理论为基础的公司融资问题，它讨论公司股权/债权结构、公司并购等问题；公司治理问题，它讨论的是公司组织结构和激励机制等问题。公司金融在国内往往被译为公司财务，实际上其内容远远超出了公司的财务问题。,金融工程的主要内容,固定收入证券衍生证券风险管理金融产品的开发与创新,5、金融工程的工具,概念性工具：金融科学的思想和概念，包括估值理论、投资组合理论、套期保值理论、会计关系以及税收知识.实际性工具:能用来实现某一特定目的的金融工具和手段固定收入证券、权益证券、期货、期权和互换等,金融工程与金融工具,金融工具,6：金融工程的特

11、点,综合性强：金融工程工作组成员可能包括会计师、税务专家、律师、证券发行商、资本市场工作人员、交易商、金融分析家、建模小组、编程人员、信息服务员等。重定量分析：,二、金融工程在国外,在美国高校 项目的一般名称：Financial Engineering金融工程 Financial Mathematics金融数学 Mathematical Finance数理金融 Computational Finance 计算金融 其实质都是一样的it represents the emerging discipline wherein mathematical tools are used to model

12、financial markets and solve problems in finance,课程设置的院系：在商学院的如：University of California,Berkeley Haas School of Business,Master in Financial Engineering http:/haas.berkeley.edu/MFE/index.html Carnegie Mellon University Graduate School of BusinessMaster of Science in Computational Finance http:/stude

13、nt-2k.gsia.cmu.edu/mscf/,建立在工程学院的有 Princeton University Department of Operations Research&Financial Engineering M.S.E.in Operations Research and Financial Engineering http:/www.orfe.princeton.edu/graduate/index.html Columbia University Department of Industrial Engineering and Operations Research M.S

14、.in Financial Engineering http:/www.ieor.columbia.edu/finance.html Cornell University School of Operations Research and Industrial Engineering Master of Engineering in Financial Engineering http:/www.orie.cornell.edu/me.ables/financial1.html University of Michigan,Ann Arbor College of Engineering Ma

15、ster of Science in Financial Engineering http:/interpro.engin.umich.edu/fep/,建立在数学系的有 Stanford University The Departments of Mathematics and Statistics MS in Financial Mathematics http:/math.stanford.edu/FinMath/University of Chicago Department of Mathematics Master of Science in Financial Mathemati

16、cs http:/finmath.uchicago.edu/New York University Department of Mathematics Master of Science in Mathematics in Finance http:/math.nyu.edu/financial_mathematics/University of Southern California Department of Mathematics Master of Science in Mathematical Finance http:/www.usc.edu/dept/LAS/CAMS/MF/,在

17、加拿大的大学 University of Toronto Masters Program in Mathematical Finance http:/www.math.toronto.edu/finance/York University Graduate Diploma in Financial Engineering http:/www.yorku.ca/fineng/在英国的大学 University of Oxford Oxford Centre for Industrial and Applied Mathematics Postgraduate Diploma in Mathema

18、tical Finance http:/www.conted.ox.ac.uk/courses/mathsfinance/The University of Edinburgh Management School MSc in Financial Mathematics http:/www.cpa.ed.ac.uk/prosp/.ncialMathematics.html,在亚洲的新加坡 National University of Singapore Centre for Financial Engineering Master of Science in Financial Enginee

19、ring http:/cfe.nus.edu.sg/msc_fe.htm Nanyang Technological University Nanyang Business School.Master of Science in Financial Engineeringhttp:/nbs.ntu.edu.sg/Programmes/Graduate/MFE/,课程或项目描述举例：,加州大学贝克利分校商学院金融工程硕士教学方案,MIT的金融技术期权（Financial Technology Option,简称FTO）FTO开设8门课，前4门可能在其它项目中已经有。要求学生在参加MIT的学位项目

20、后再学这8门课程：1、Finance Theory 2、Quantitative Investment Management 3、Options and Futures Markets 4、Finance Elective Advanced Corporate Finance;Advanced Financial Economics I;Advanced Financial Economics II;Proseminar in Financial Eng,普林斯顿工程与应用科学学院金融工程硕士该项目更偏重于金融问题的工程思维和计算机实现,芝加哥大学数学系金融数学硕士课程项目：该项目主要分为数学

21、/概率论与经济学/金融运用与模拟，分为三个学季，他偏重于学术理论。具体的课程设置可以在网上查到。,国际金融工程协会（IAFE）,网址：http:/www.iafe.org,详情参见该网页IAFE给出的金融工程核心知识体系：1、Finance(1)Term structure of Interest Rates General Theory Math(Including C-I-R and beyond)(2)Valuation of Cash Flows Net Present Value Implications of Efficient Markets Market conventions

22、,（3）Valuation of Contingent Claims,Portfolio Theory,Asset Pricing(CAPM and beyond),International Finance Performance,Measures Credit Risk,Evaluation Derivative,Instruments and Securities Forwards,Futures and Swaps,Options General Theory Applications Math(4)Hybrid Securities,Asset-Backed Securities(P

23、articularly Mortgage-Backed Securities),Experience in Structuring(Engineering and Reverse Engineering Structures)Markets and Processes Understanding of the Global Markets Money Market Treasury Markets(US，JGB,Gilts)Foreign Exchange Market Markets for Commodities Equity Markets Corporate Debit Markets

24、,（5）Debit Issuance Process Classic Covered Interest Tax and Regulatory2、Economics（1）Micro-(2)Macro-,三、金融工程在中国,2002年国家教委首批批准的五所高校金工本科专业：武汉大学、西南财经大学、中央财经大学、中国人民大学，厦门大学2003年增加五所 天津财经学院、东北财经大学、上海财经大学、对外经济贸易大学、广州商学院2004年增加17所,四、本课程的主要内容,金融工具及新产品主要是衍生产品金融风险管理市场风险、利率风险、外汇风险管理,五、金融工程师的基础知识,理论知识：包括基础的经济学和金融学

25、理论以及在应用方面的高级金融知识。数学和统计学的技巧建模技巧产品知识会计、税收和法律知识使用计算机相关软件的技巧,六、预备知识,金融市场划分为：外汇市场兑换各国货币的国际舞台 货币市场期限1年内的借贷市场（财政债券、商业票据、贸易票据、欧洲商业票据、CD、欧洲票据）债券市场期限1年以上的债券市场（政府债券、欧洲债券、公司债券、浮动利率票据）股票市场股票交易市场 金融工具划分：现货工具与衍生工具,利率及相关概念：利率单利、复利、连续复利 到期收益率MY（maturity yield）持有期收益率HPY（hold period yield）有效收益率EY（effective yield）计息时间规

26、定：Actual/actual-Treasury Bonds 30/360-corporate&municipal bonds Actual/360-T bills&other market instruments,计息方式：银行折现制（BDY）报折扣 债券制（BEY）等效债券收益率 利息制（MMY）货币市场收益率例子：（1）26周（182天）T-bill 面值10万，BDY为9%DD=FVBDY A/360=$4550 购买价=FV-DD=$95450(2)换算为BEY：BEY=365 BDY/360-（BDY A）=9.56%(3)换算为MMY：MMY=360 BDY/360-（BDY A

27、）=9.43%,第二章 金融工程与积木分析方法,无套利分析法,积木分析法,金融工程分析方法,无套利分析法,套利：是指在没有成本和风险的情况下，能够获取利润的交易活动。,套利,无套利,如果市场是有效率的话，市场价格必然由于套利行为作出相应的调整，重新回到均衡的状态。这就是无套利的定价原则。根据这个原则，在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在,无套利价格,无套利价格必须使得套利者处于这样一种境地：他通过套利形成的财富的现金价值，与他没有进行套利活动时形成的财富的现金价值完全相等，即套利不能影响他的期初和期末的现金流量状况。无套利分析法就是要分析在

28、没有套利机会存在时的金融资产价格，也就是无套利价格（均衡价格）。,套利分析法的案例,远期价格,一不分红股票的预期收益率为15%，现在的价格是S0=$100，1年期无风险利率是rf=5%。问现在该股票的1年期远期价格应是多少？,?,假如股票的远期价格是F=$106/股，用远期合约和无风险证券来复制该股票，进行如下套利分析：,F=$100(1+15%)=$115,持仓量（头寸）即期现金流 未来到期现金流,价值$100 的无风险证券的空头,定价为$106 的 1股股票的远期合约空头,以$100 的价格购买 1 份股票现货（多头）,+$100,$105,0,106 S1,$100,S1,净现金流,0,

29、$1,无风险套利,用远期合约和无风险证券来复制该股票,复制了1份股票现货,股票的远期价格应是$105,到期股票价格,无套利状况下远期价格与现货价格之间的关系,式中：F：时刻 t 的远期价格St:远期合约标的资产在 t 时的价格T:远期合约到期时间T:现在的时间,积木分析法,积木分析法也叫模块分析法，指的是将各种金融工具进行分解或组合，以解决各种金融和财务问题。在了解积木分析法之前，我们先来看一下各种金融工具的损益图：,（现货或远期、期货）多头损益图,K,0,K:交割价格ST:到期时现货价格,损益(Payoff),ST,（现货或远期、期货）空头损益图,K,ST,0,损益(Payoff),K:交割

30、价格ST:到期时现货价格,期权的四种头寸,期权,看涨期权多 头(买进权力),看涨期权空 头(权力卖出),看 跌卖出标的资产,看 涨买进标的资产,SX(盈利,履行协议),SX(盈利，履行协议),看涨时才履行的期权,看跌时才履行的期权,看跌期权空 头(权力卖出),看跌期权多 头(买进权力),K,-C,损益,ST,欧式看涨期权多头损益图,盈亏转折点,K,C,损益,ST,欧式看涨期权空头损益图,盈亏转折点,K,-P,损益,ST,欧式看跌期权多头损益图,盈亏转折点,K,P,损益,ST,欧式看跌期权空头损益图,盈亏转折点,积木分析法图解,积木分析法可用下图描述：,=,=,+,+,金融工程的积木图,=,+,

31、金融工程的积木图,看涨期权多头+看跌期权空头=,现货（远期、期货）多头,=,+,金融工程的积木图,看跌期权多头+看涨期权空头=,现货（远期、期货）空头,=,+,金融工程的积木图,现货多头+看跌期权多头=,看涨期权多头,=,+,金融工程的积木图,现货空头+看跌期权空头=,看涨期权空头,=,+,金融工程的积木图,现货空头+看涨期权多头=,看跌期权多头,=,+,金融工程的积木图,现货多头+看涨期权空头=,看跌期权空头,金融工程交易的动机,To hedge risksTo speculate(take a view on the future direction of the market)To lo

32、ck in an arbitrage profitTo change the nature of a liabilityTo change the nature of an investment without incurring the costs of selling one portfolio and buying another,金融工程与风险管理,如何运用金融工程进行风险管理？一是用确定性代替风险。（对冲）二是消除对自己不利的风险。（期权）,金融工程在风险管理中的优势,具有更高的准确性和时效性。成本优势 灵活性,金融工程交易蕴含的风险,Derivatives are very ver

33、satile instruments Case1:Barings bank disaster Case2:中信泰富Risk controls(风险控制）Risk limits（风险限额）,第三章 现货工具,目 录,商品市场外汇市场货币市场债券市场股票市场现货工具配置分析,第一节 商品市场,黄金市场和黄金黄金市场黄金：投资性商品（安全性、流动性、回报率）黄金现货交易伦敦、苏黎世、纽约、法兰克福、香港,第二节 外汇市场,外汇与汇率外汇：静态外汇、动态外汇汇率：直接标价法、间接标价法 即期外汇交易即期外汇交易即期外汇交易的功能源于外汇贸易需要的即期外汇交易套汇套利,第三节 货币市场,货币市场概述货币

34、市场工具介绍银行短期信贷工具短期证券 国库券可转让的大额定期存单短期商业票据银行承兑汇票回购协议,第四节 债券市场,债券市场概述债券的基本概念偿还性流通性安全性收益性债券的种类债券的价格（票面价格、发行价格、转让价格）,第四节 债券市场,债券的种类按发行主体分：政府债券、企业债券、金融债券按发行对象和区域分：国内债券、外国债券、欧洲债券按债券期限的长短分：长期债券、中期债券、短期债券按利率类型分：固定利率债券、浮动利率债券 债券的价格（票面价格、发行价格、转让价格）,第五节 股票市场,股票市场概述股票的基本概念股票的种类优先股普通股股票的价值（面值、净值、市场价格、内在价值）,第六节 现货工具

35、综合配置分析,商品市场与货币市场之间的现货工具配置 多头交易和空头交易 例:一只铅笔的现货价格为1元，若估计该铅笔价格可能上涨时，投机者将会借1元人民币，买入铅笔。一年后，铅笔价格上涨到2元人民币，投机者就可以卖出该铅笔。扣除借入的人民币利息，假定当时货币市场上的利率为10%，投资者实际赚得的利润为0.9元人民币。,第六节 现货工具综合配置分析,商品市场与外汇市场之间的现货工具配置 例：商品市场上的现货工具为铅笔，在中国商品现货市场上，1支铅笔价格为1元人民币；在美国现货市场上，同样1支铅笔的价格为1美元。再假定在外汇现货市场上，美元对人民币即期汇率价格为1美元等于2元人民币。,第六节 现货工

36、具综合配置分析,外汇市场与股票市场之间的现货工具配置 例：在我国证券市场上A股与B股的问题各市场内部现货工具之间的配置,货币市场,商品市场,外汇市场,债券市场,股票市场,第六节 现货工具综合配置分析,多重现货市场之间工具的配置基于个人储蓄业务的存款配置个人汽车消费贷款企业存款、个人贷款以及表外业务的搭配商业银行的货币市场与资本市场本外币金融工具的配置,87,第四章 远期交易,远期类金融工具概述商品远期交易 远期外汇交易远期利率协议 远期合约的一般定价原理,88,第一节 远期类金融工具概述,一、远期合约概述 二、远期合约的构成要素三、远期合约的功能四、远期类金融工具的种类,89,一、远期合约概述

37、,远期合约是买卖双方签定在未来某一时期按确定的价格购买或出售某种资产的协议。由于合约签定所确定的价格满足合约的价值为零的条件，所以买卖双方无需任何成本就可进入远期合约。在合约签定之后，合约价值可正可负，取决于标的资产价格的具体情况。,90,远期合约很早就产生了，人们一般把1948年芝加哥交易所（CBOT）的成立作为现代远期市场的开端；但是自从二十世纪70年代初布雷顿森林体系崩溃后，为了转移因汇率或利率变动所带来的风险，八十年代后先后出现了远期利率协议、远期交易综合协议等新品种，使传统的远期工具市场再度焕发勃勃生机。,91,二、远期合约的构成要素,远期合约包括以下基本构成要素：1标的资产 远期合

38、约中用于交易的资产，称为标的资产（underlying asset）,又称为基础资产。,92,2多头和空头。远期合约中许诺在某一特定时间以确定价格购买某种标的资产的一方称为多头（long position），而许诺在同样时间以同样价格出售此种标的资产的一方被称为空头（short position）。,93,3到期日。远期合约所确定的交割时间即为到期日（maturity date）。此时，多头支付现金给空头，空头支付标的资产给多头。,94,4交割价格。远期合约中所确定的价格称为交割价格（Delivery price）。合约签定初始时刻交割价格等于远期价格。随着时间的推移，远期价格改变，但交割价格

39、始终相同，一般情况下远期价格与交割价格并不相等。,95,三、远期合约的功能,远期合约的功能,96,保值,保值（hedge）是市场交易者现在利用远期交易确定某种资产的未来价格，降低甚至消除价格变化带来的不确定性；例如一美国客户在一年之后要支付100万英镑给英国出口商，那么他就面临英镑汇率上浮的风险，此时可以在远期外汇市场上购入一年期100万英镑，将一年后支付的英镑汇率固定在目前英镑远期汇率上。,97,投机,投机（speculation）是交易者利用远期交易来赚取远期价格与到期日即期价格之间的差额。当投机者估计资产价格上涨时做多头远期交易，否则做空头远期交易。如果预测错误，他会遭受重大损失。,98

40、,价格发现,价格发现（price discovery）是指通过远期市场推算出现货市场的未来价格。由于远期合约中买卖双方同意在未来某特定时间以现在约定的价格进行某项资产的交割，那么远期价格与到期日的预期现货价格之间应该存在某种特定的关系；实际上在高效率的金融市场上，远期价格应该是未来现货价格的“最佳估计值”，否则投资者会利用被忽略的信息进行跨期套利获得超额利润。,99,四、远期类金融工具的种类,商品远期交易远期外汇交易远期利率协议综合远期外汇协议,100,第二节 商品远期交易,早期制造商为了控制生产原料成本，会与供货商约定在一定期限之后以某一价格向供货商购买多少数量的原料，这种就是商品远期合约。

41、,101,商品远期合约的定义,一种在现在约定未来特定时日交易特定标的物的合约，合约的买方同意在未来约定时日，按约定价格支付一定金额，以交换卖方特定数量的商品。,102,商品远期定价是根据无套利的思想来进行定价的。在商品期货的定价中，我们首先考虑两种因素：储存成本和便利收益。,103,储存成本,储存成本(Storage costs)：即设施完善的仓储成本，既包括如小麦或木材等的实物商品，也包括金融交易工具，如证券经常储存在银行的保险柜内，但后者的储存成本忽略不计。对于储存成本，我们假设储存成本在期初是已知的，并且储存成本在期初支付，以C表示商品从0期到T期储存成本的现值。,104,下面我们讨论包

42、含储存成本的远期商品交易的定价问题。以黄金远期交易为例，考虑如下策略（见表2-1）：,105,t=0 购买黄金同时 支付储存成本-(S0+C)卖出黄金远期合约 0 以无风险利率借入资金+（S0+C）净现金流量 0t=T 远期合约的交割 F0T 偿还借款-（S0+C）erT 净现金流量 F0,T-（S0+C）erT,交 易,时 间,现金流量,106,根据无套利法则，若以rC表示储存成本率，上式可改写成：,107,便利收益,便利收益（Convenience Value）：所谓便利收益就是持有该资产可以产生收益。例如当前月份黄豆的现货价格是$6.00/蒲式耳，但黄豆收成的时间还有一个月，11月份黄豆

43、远期价格为$5.50，某位交易者现持有1000蒲式耳的黄豆。显然如果他卖出现货而买进11月份远期的话，他可以赚取$0.50/蒲式耳的利润，而且可以节省储存成本。但如果他10月份需要使用黄豆，则他可以持有黄豆而取得便利收益。,108,现在考虑便利收益在内的远期合约的定价问题。以ry表示便利收益率。与前面类似地，可以得出：即便利收益相当于负的储存成本。,109,综合考虑储存成本和便利收益，商品远期定价公式为：,110,第三节 远期外汇交易,远期外汇交易(或远期交易)即预约购买或预约卖出的外汇业务，亦即外汇买卖双方达成协议以预定的数额预定的汇率在将来某一日清算的外汇交易。,111,远期外汇合约的构成

44、,远期外汇合约主要包括以下几个方面的内容：（1）对将来交割外汇的币种、数额的规定；（2）对将来交割外汇的日期和地点的规定；（3）对交割的远期汇率的规定；（4）卖方承担了按以上三个条件向买方交汇的义务，同样地，买方承担了向卖方付款的义务；（5）远期合约到期之前没有任何资金的交换。,112,远期外汇交易的作用,远期外汇交易由于固定了将来某一日的汇率，为进出口商、外汇银行以及套利者提前固定未来的外汇现金流量，因此可以减少外汇风险。实际上，其产生就是因为在出口商以短期信贷方式卖出商品，进口商以延期付款方式买进商品的情况下进行的，从成交到结算这一期间对他们来讲都存在着一定的外汇风险。,113,远期汇率的

45、标价方法,远期汇率的标价方法有两种：一种是直接标出远期外汇的实际汇率，瑞士和日本等国采用这种方法；另一种是用升水、贴水和平价标出远期汇率和即期汇率的差额，英国、德国、美国和法国等国家采用这种方法。升水表示远期外汇比即期外汇贵，贴水表示远期外汇比即期外汇贱，平价表示两者相等。,114,远期交易的报价方式,远期交易的报价方式有两种：一种为直接远期报价，另一种为掉期率报价。直接远期报价指不通过掉期率换算而直接报出的远期汇率。如美元对日元3个月远期报价为“US$/YEN150.08/65”。掉期率远期报价指通过掉期率报出远期汇率。掉期率（Swap Rate）本身并不就是一种汇率，它是以基本点表示的远期

46、汇率与即期汇率之间的差额。,115,远期外汇交易的种类,远期外汇交易按外汇交割日的固定与否可划分为两种：固定交割日的远期外汇交易和交割日不固定的远期外汇交易。,116,固定交割日的远期外汇交易,这类交易的特点是事先具体规定交割的时间，外汇交割日既不能提前，也不能推迟。进出口商从订立贸易契约到收付货款，通常都要经过一段时间，也就是说，他们要在将来某一时期才能获得外汇收入或支付外汇款项。为了确保这笔外汇兑换本国货币的数额，预先固定成本，他们往往选择固定交割日的外汇交易。,117,交割日不固定的远期外汇交易,交割日不固定的远期外汇交易又称择期远期交易（Option Forward）。它是指买卖双方在

47、订约时事先确定交易规模和价格，但具体的交割日期不予固定，而是规定一个期限，买卖双方可以在此期限内的任何一日进行交割。,118,远期汇率的决定,利率平价理论是关于远期汇率决定的理论，反映了预期的汇率变化与利率变动的关系。,119,第四节 远期利率协议,远期利率协议（Forward Rate Agreements，以下通称为FRA），是交易双方约定在未来某个时点交换未来某个期限内一定本金基础上的协定利率与参照利率利息差额的合约。,120,在FRA条件下，本金只是一种用于计算的名义本金，FRA双方并不发生本金的实际借贷活动，所以FRA就成了资产平衡表外的金融工具。FRA的买方其目的在于保护自己免受未

48、来利率上升的影响，而FRA的卖方其目的是保护自己免受利率下跌的影响。,121,远期利率协议是在场外交易的，其参与者多为大银行，非金融机构客户可以通过银行参与交易。远期利率协议交易的币种主要有美元、英镑、日元等。美元的利率协议交易占整个市场交易量的90%以上，而英镑等利率交易就较少。主要原因是美元利率波动较大，而且美元一直是国际结算的主要计价货币。,122,FRA的重要术语,几乎所有实践中的远期利率协议都遵守于1985年起草的标准市场文件的规定，这是由英国银行家协会起草的，被称为“FRABBA词汇”。FRABBA是一种场外合约母本，虽然FRABBA对FRA市场参与者并不具有强制力，但在全球FRA

49、市场上，除非事先声明采用其他条款规范或完全自定条款，所有的交易都是按FRABBA的条款来进行。除建立了正确的法律规范外，该文件还定义了许多重要的词汇:,123,协议数额名义上借贷本金数额协议货币协议数额的面值货币交易日远期利率协议交易的执行日交割日名义贷款或存款开始日基准日决定参考利率的日子到期日名义贷款或存款到期日协议期限在交割日和到期日之间的天数,124,协议利率远期利率协议中规定的固定利率,对银行而言，就是FRA的报价参考利率市场决定的利率，用在固定日以计算交割额 交割额在交割日，协议一方交给另一方的金额，根据协议利率与参考利率之差计算得出。,125,36、69：指FRA合约中存贷款的结

50、算日（也即起息日）至到期日的时间区间。36FRA指一份FRA的结算日是从现在起的3个月以后，到期日为从现在起的6个月以后以上概念可部分反映在下图中：,126,127,我们通过一个实例来加深对上述术语的理解。例如，在交易日，FRA的双方同意交易的所有条件。我们假定交易日是1995年4月12日星期一，双方同意成交一份14金额为100万美元，利率为6.25%的远期利率协议。那么，合同货币就是美元，本金是100万美元，协议利率为6.25%。,128,“14”是指即期日和结算日之间为1个月，即期日至名义贷款到期日之间的时间为4个月，交易日和即期日时隔一般两天。在此例中，即期日是1995年4月14日星期三