金融风险案例及其风险管理.ppt

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1、金融风险案例及其风险管理,第一部分：金融风险案例,长期资本管理公司的兴衰巴林银行破产案安然公司破产案齐鲁银行诈骗案中行高山诈骗案广场协议东南亚金融危机美国次贷危机-全球金融危机欧洲主权债务危机我国债务,宏观,微观,2,长期资本管理公司(LTCM)的兴衰,市场地位：美国长期资本管理公司（LTCM）创立于1994年。是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作，与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际四大“对冲基金”。,3,LTCM的“梦幻组合”天才精英合伙人掌门人：John Meriwether(

2、约翰 麦利威泽)，“点石成金”的华尔街债券套利之父。1997年诺贝尔经济学奖获得者 Robert Merton，Myron Scholes。美国前财政部副部长及美联储副主席David Mullins(大卫 莫林斯)。所罗门兄弟债券交易部主管Rosenfeld(罗森菲尔德)。,4,辉煌业绩以1994年成立初期的12.5亿美元资产净值迅速上升到1997年12月的48亿美元，每年的投资回报为28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以94年投资1美元派2.82美元红利的高回报率让LTCM身价倍增。,5,每个信用级别的贴现率(%),6,长期资本管理公司的投资手法 LTCM始终遵循所谓的

3、“市场中性”原则，即不从事任何单方面交易，以寻找市场套利空间为主。LTCM正是凭着这一点战无不胜，攻无不克。,7,市场中性投资策略 市场中性投资策略：同时持有多头和空头两个投资头寸，即买入价值被低估的金融资产，同时卖出价值被高估的金融资产。市场中性策略的收益主要来源于三个部分：多头组合和空头组合的收益以及卖空资产收到现金所获得的利息。比如在股票市场，当市场行情上涨时，价格低估股票的上涨幅度高于价格被高估的股票，投资组合整体收益为多头盈利减空头亏损加利息；反之，当市场行情下降时，高估股票的跌幅要大于低估股票，投资组合的整体收益为空头盈利减多头亏损加利息。,8,具体实现：Scholes和Merto

4、n将金融市场历史交易资料、已有的市场理论、研究报告和市场信息有机结合在一起，形成一套较完整的电脑自动投资数学模型（程序化交易，1987年黑色星期一）。利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密的计算得到两个不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的组合，大举入市投资套利；经过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场。,9,10,德国国债,意大利国债,正常信用价差(时间跨度),价格,t,价格,t,德国国债,意大利国债,非正常信用价差,看多意大利国债（或者看涨衍生品多头），看空

5、德国国债（或者看跌衍生品多头）,11,市场中性投资策略的致命弱点 市场中性投资策略能够发挥作用是建立在投资组合中两种证券的价格高度正相关基础之上。(类似股票：形态，通道)当市场行情上涨时，价格低估股票的上涨幅度高于价格被高估的股票，投资组合整体收益为多头盈利减空头亏损加利息；反之，当市场行情下降时，高估股票的跌幅要大于低估股票，投资组合的整体收益为空头盈利减多头亏损加利息。如果正相关的前提一旦发生改变，逆转为负相关，则这种投资策略就变成了一种高风险的交易策略，或两头亏损，或盈利甚丰。,12,黑天鹅事件,小概率事件：数学模型的致命缺陷 模型假设前提和计算结果都是在历史统计数据基础上得出的，德国债

6、券与意大利债券正相关性就是统计了大量历史数据的结果，它预期两个市场将朝着同一个方向发展。1998年俄罗斯的金融风暴使正相关向负相关逆转的小概率事件发生，深藏于斯科尔斯和莫顿期权定价理论小体字中的假设开始瓦解。,13,1998年5月，LTCM利用22亿美元作资本抵押，买入价值3250亿美元（名义本金）的证券，由此造成该公司的巨额亏损。1998年8月，俄罗斯面临国际石油价格不断下跌，国内经济恶化，再加上政局不稳，俄罗斯爆发金融风暴：宣布卢布贬值，停止国债交易，冻结国外投资者贷款偿还期90天。投资者纷纷从新兴市场和较落后国家的证券市场撤出，转持美国、德国、意大利等政府债券。然而，随着全球金融市场一片

7、“山雨欲来风满楼”，对冲交易赖以存在的正相关逆转了，德国债券价格上涨，意大利债券价格下跌，LTCM两头亏损。（德国债券沽空和意大利债券看涨期权多头）LTCM基金对自己的理论模型过分自信，反而投入更多的资金以期反败为胜，就这样越陷越深。,14,长期资本管理公司的崩溃 在1998年全球金融动荡中，长期资本管理公司难逃一劫，从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150多天资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，长期资本管理公司走到破产边缘。9月23日，美联储出面组织安排，以Merrill Lynch（美林）、（摩根大通）为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTC

8、M90%的股权，共同接管了该公司。美国政府第一次挽救一家对冲基金由于巨额损失耗尽了LTCM的风险资本（risk capitals），所以相比起LTCM的风险其资本金严重不足！,15,价差方向判断失误导致巨额亏损,意大利国债,德国国债,正常信用价差,价格,t3,t1,t2,正常信用价差,LTCM坚持到t3时刻的前提？,16,LTCM的收益（损失）率,17,媒体关于长期资本管理公司崩溃的评价华盛顿邮报：“是对华尔街造成有史以来最严重打击的金融失足”华尔街日报：“华尔街最激勇的后代之一”。金融时报 将它形容为“以为自己聪明绝顶、不可能失败的基金”。商业周刊：“长期资本的火箭科学在发射台上发生爆炸”。

9、,18,思考市场环境的变化：动态考虑模型的假设：贴近现实，重视极端事件风险与暴利并存,19,巴林银行破产案,巴林银行（Barings Bank）创办于1762年的银行，英国最大的商业银行之一（美购买路易斯安娜、皇室成员理财）。尼克里森是巴林银行眼中的明星交易员，仅在1993年，他一个人就为巴林银行赚进了1200万美元。巴林银行仅允许里森从事当日的交易，未护盘的交易必须当日冲销，同时也未授权任何交易选择权。1994年底，日经指数尚在1万9000点左右徘徊，根据他的判断，该指数将会在这个水平停留并进一步上升，于是，他购入大量股指期货合约。,20,但1995年1月7日的神户大地震打乱了他的计划。大地

10、震后，日经指数一天之内曾经锐跌超过1000点，尽管他已经蒙受高达数亿美元的损失，但年轻金融天才太过自信，他并未就此认赔出场，反而是加码认购更多的合约，在日经指数不断下挫之下，他经手的期货合约亏损越来越大，到了无法隐瞒的地步。一场豪赌，不但输了12亿4000万美元，也赔上了拥有233年悠久历史的英国巴林银行。最后巴林银行被荷兰ING集团以象征式的1.6美元买下，并全面承担所有的债务之后，才以ING巴林的新姿态重新出发。,21,在牢中短短数月，深具商业头脑的里森，完成一本书流氓交易员，内容详述他大起大落的经过，过后还被改编成电影。出狱之后他更成为名人，到处发表演说，每场演讲的标准收费是1万美元。（

11、被判6年，因狱中表现好获得减刑，1998年在服刑3年半之后被释放。当年，他被诊断患上了癌症。），,22,安然公司破产案,“只有在潮水退去的时候，你才知道谁一直在裸泳”巴菲特 背景：20世纪90年代美国科技泡沫（10年牛市：科技振兴科技泡沫）,23,安然的成功，代表了美国企业界的冒险、创新精神，但单凭神话是无法支撑的，随着该集团在2001年发表第三季蒙受亏损的业绩之后，安然帝国开始崩溃。2001年10月22日，The Street网站发表文章揭露安然通过两家关联的企业举债34亿美元，但这些债务从未在安然的常年报告中披露。2001年10月22日美国证券交易委员会要求它主动提交部分交易的细节，并在同

12、月31日展开正式调查。,24,在各方压力之下，安然承认做假账，从1997年至2001年之间，虚报5亿8600万美元利润，并且未将巨额债券入账。安然不甘心就此失败，就在同年11月8日，它企图通过沽售欧洲美元期货来获取利润，此举非但不成功，反而加大亏损。安然股价一年内从85美元跌至不到美元，投资者的损失超过百亿美元，公司两万多名员工中，很多人连他们的退休金都保不住。可是，公司主席Kenneth Lay在过去四年中的股票红利超过两亿美元。这不能不让人对安然公司每年公布的财务报告产生怀疑。,25,负责为安然做审计的Authur Anderson（安达信公司）不得不公布，它的手下雇员有销毁安然公司关键财

13、务报表和备忘录的行为。安达信公司为此被拆分出售。安然丑闻引发华尔街诚信危机：华尔街的金融分析家们长期以来为安然公司摇旗呐喊，即便在公司股票市值已经缩水时还鼓励人们不要出售，这也不禁让人们对被华尔街奉为金科玉律的“诚信、客观”打上问号。,26,美国社会对企业制度反思，意识到公司治理的重要，内部治理弊端是导致公司舞弊的根本原因。安然：1股票期权制激励了造假动机。2公司独立董事形同虚设。它为了防止公司高级管理层利用股权分散滥用“代理人”职权，侵犯中小股东利益。3审计委员会未发挥应有的作用。美国纽约证券交易所早在1978年就要求上市公司都要设立由独立董事组成的审计委员会，负责监督外部审计师的审计质量。

14、4企业内部控制机制存在缺陷。特别是公司高管部门及高管人员有疏于舞弊控制责任的问题。2004年9月，在COSO的推动下，由普华会计师事务所执笔完成的企业风险管理一整套内部控制规范正式公布。,27,齐鲁银行案,济南市商业银行前身为在济南市16家城市信用社和1家城信社联社的基础上组建的济南城市合作银行。济南市商业银行于2009年获准更名为齐鲁银行股份有限公司，同时高调宣布“从更名到2013年末，齐鲁银行将继续推进转型、扩张、上市三大战略。刚跨入2011新年，齐鲁银行引爆了中国银行业的一枚风险引信，一起涉案金额达数十亿元的伪造金融票证案，把这家地方小银行推到了悬崖的边缘。,28,主要涉案人员刘济源多年

15、来一直是被齐鲁银行界奉为上宾的“资金掮客”，另一涉案人员是齐鲁银行总行营业部的“明星”业务经理傅某。傅某年龄已超过50岁，本已内退，但此后因为业务能力强被重新返聘，傅某此前每年可为齐鲁银行拉来数以亿元计的存款。傅某先是供职于齐鲁银行城南支行，从2006年开始与刘济源联合作案，通过开具虚假“存款证实单”，进行循环存贷款，从中牟利；傅后因业务能力突出调往总行营业部，继续与刘济源勾结。资金掮客刘济源，通过与提供存款的企业之间的“合作关系”为中小商业银行引来存款大户，同时，他又通过存单质押向银行贷款，为银行实现了存贷款的同步快速增长，迎合了像齐鲁银行这样的中小银行求大求快，追求高增长的欲望。,29,存

16、款证实单刘济源案祸起存单质押业务。他的作案手法主要有：一是以高息为诱饵，引诱大型企业到银行开户存入大额资金，然后利用银行和存款企业管理漏洞，通过伪造金融票证向银行办理存单质押贷款，骗取银行资金；二是以高息为诱饵，引诱企业到银行开户存入资金后，通过伪造的金融票证直接盗划企业资金。济源在不少银行里人头很熟，办理业务的时候常常省略程序，一路绿灯。,30,在刚性化、短期化的考核和激励机制下，银行票据业务可以若干倍放大存款量。这种“数字游戏”一度让许多小银行乐此不疲，有的银行还与企业达成“战略合作协议”，先把款贷给你，再以此“滚雪球”的方式做大票据业务，“以票增存”、“以贷吸存”，借票据业务帮助银行完成

17、存款考核。（利率市场化Shibor、粗放的规模效应到集约型、信贷紧缩民间借贷、齐鲁宾馆）齐鲁银行的骗贷事件几年前就已露出了危险的苗头：国际知名的独立会计师事务所普华永道拒绝为其出具年度报告，但深陷其中的齐鲁银行已欲罢不能，风险越来越大。,31,故事总有讲完的时候，当“空手道”的交易对手闪人不玩时，这个复杂而虚幻的结构体系就彻底坍塌了。任何一个“黑天鹅事件”都可能触发风险机制，引发连锁反应，最终导致整个链条的断裂。刘济源通过伪造金融票证这种手段，多次骗取资金，涉及多家金融机构和企业。随着时间的推移，一些涉案企业开始曝光。最先公开承认涉案的企业是总部位于济南的中国重汽。2011年1月13日，中国重

18、汽发布公告承认了其下属的桥箱公司涉案存款5亿元的事实。公告称，该存款与伪造金融票证案有关联。这5亿元存款占中国重汽总资产的2.5%，占公司2010年前三季度营业收入2.2%。公司2010年前三季度盈利约7亿元。,32,另外，原定于2010年12月底前挂牌的山东能源集团有限公司推迟挂牌，被看做是受部分煤炭企业涉案的影响。兖矿煤业股份有限公司副董事长辞职则被认为是兖矿煤业涉案的因素。2011年3月初，齐鲁银行三高管被罢免，他们分别是董事长、行长、监事长。据说，这起案件涉及的银行还包括华夏和兴业等银行。,33,中行高山案,2005年1月4日，东北高速公路股份有限公司向黑龙江省公安厅报案称，该公司存在

19、中行哈尔滨河松街支行的2.93亿元，及其子公司黑龙江东高投资开发有限公司账户内530万元资金失踪。除了东北高速涉案的3亿元外，还有其他中行存款大户的资金下落不明：黑龙江较大的一家的风险投资公司辰能哈工大高科技风险投资公司、黑龙江省社保局都与此案有关，总计金额达10亿元。案件发生后，这家风险投资公司的一位负责人以及东北高速董事长张晓光的妻子均跳楼身亡。,34,犯罪嫌疑人随即锁定河松街支行行长高山。高山一家3口已于2004年的最后一天出境，同时出境的还有一位李姓神秘人物，人们怀疑，这位神秘人物也是制造此次诈骗案的主角之一。2005年1月31日，中国银行新闻发言人王兆文证实，这是一起涉嫌内外勾结的票

20、据诈骗案件。诈骗嫌疑人在离境之前，曾在大庆、哈尔滨等地提取现金，并通过地下钱庄转移到国外，这为追回上述款项带来了极大困难。,35,河松街支行行长高山在中行内以能拉存款而闻名，那位李姓神秘人物是高山小学同学李东哲。李东哲、高山与东北高速的董事长张晓光私交不错。亲密的关系，使得东北高速的很多大额存款业务自然而然地流到了河松街支行。后来东北高速把近3亿元分成两个账户存入河松街支行，这笔资金原本是要用于黑龙江省从呼兰到通河县及大庆外环等地的公路建设项目，因为后来东北高速没拿到工程，钱也就闲着没用。东北高速与河松街支行做一大额协议存款，要求一个高于市场利息的协议利息。不过，按规定这笔资金一般都会被要求有

21、一个一年的休眠期，就是这笔钱一年内不允许东北高速随意提取。,36,银行内部有一种叫“飞单”或“跳票”的融资手段，即用高息揽存的方法(有的甚至被承诺高达20%的高利息)，把企业的大额资金套进指定银行，然后通过各种手段把固定期限的存款划转到另一家企业的账户上使用，一年后结算时再把本金连同利息“回笼”，从而完成一次交易。这种“飞单”或“跳票”的融资做法是被监管机构明文禁止的。但河松街支行正是运用了这样的手段。在这个资金转移链条里，东北高速等企业就是贷方，李东哲下属的数家企业，尤其是流动资金需求较大的汽车销售公司和房地产公司就是借方。由于有高山的内部配合，李东哲因此轻松地获得了近10亿元的银行现金存款

22、。而漫长的“休眠期”使李东哲和高山有了充分的时间去转移这笔资金。,37,在中行案件刚刚立案不久，就已经有消息称，高山与李东哲已经携巨款外逃加拿大。2007年01月，高山携10亿元巨款外逃一案，有了新的进展。李东哲、高山二人在出逃前，曾将大量资金调入加拿大境内，从而引起了加拿大警方的高度注意。随后。加拿大警方根据掌握的情况，曾派遣专员赴黑龙江向中国警方反映此事。据悉，高山和李东哲二人已经处于加拿大警方严密控制之内，且加方称引渡二人回中国的难度不大。根据加移民当局提供的资料显示，高山2004年10月1日登陆加拿大成为加永久居民，过后又回到中国；2004年12月30日再次入境并一直居住在温哥华。20

23、07年2月16日，加拿大边境服务局联同皇家骑警罪案防治组以高山在移民申请中提供虚假材料为由将其拘捕。,38,2007年3月，李东哲、李东虎兄弟两人被加拿大执法人员逮捕。他们是因持旅游签证逾期居留违反移民法而遭逮捕的。至2009年7月，大多数受害公司已获得中行赔付。2008年底，最高法院终审判决东北高速胜诉，中行须为高山案支付东北高速2.93亿元及利息。2009年3月，另一涉案公司辰能公司也被黑龙江省高级人民法院判决胜诉，中行支付给辰能公司存款本金2.787亿元及利息。一些没有起诉的单位也已通过不同方式与中行达成和解。高山案至今未结。（烟台银行票据诈骗牵出高管腐败案；对高管监督，制度缺失到执行效

24、力，监督权限）,39,广场协议Plaza Accord,40,美元不得不贬值,日元不得不升值,80年代起双赤字的出现。第二次石油危机，通货膨胀率超过两位数。紧缩的货币政策。高利率吸引了大量的海外资金流入美国，导致美元飙升。经常项目赤字达到创历史纪录的1000亿美元。,日本政府抵制升值以促进出口。根据购买力平价测算，日元兑美元合理汇价应是108：1，但1985年的汇率水平仅为250：1。广场协议前日本连年顺差，到协议签订时日本已是世界最大债权国，对外净资产近1300亿美元。,41,签订背景,广场协议,1985年9月，美国、日本、联邦德国、英国和法国的财长和央行行长在美国纽约广场饭店举行会议，达成

25、一揽子协议，包括抑制通货膨胀、扩大内需、减少贸易干预，联合干预外汇市场，使美元对主要货币有秩序地下调。因协议在广场饭店签署，故该协议又被称为“广场协议”.,“广场协议”后，为了防止日元升值打击经济成长和造成通货紧缩，日本央行实行了扩张性的货币政策，官方贴现率不断调低。超低利率政策以及为防止日元过快升值而投入的干预性货币投放，导致广场协议”后的几年，货币供应量急剧增长。面对过多的流动性，银行和企业都苦于难以找到有高比例回报的投资项目，转而纷纷把资金投入房地产和股票市场，导致资产价格泡沫越吹越大,广场协议的影响,泡沫的产生,广场协议,广场协议前后（）各主要货币对美元的汇率变化：,44,“广场协议”

26、后日元的持续升值，日本人对经济前景充满乐观情绪，上市公司的股票受到追捧。从1986年1月开始，股市进入大牛市，当时日经指数为13000点，到1989年底飙升到最高点39000点，四年间上涨了三倍。,股市泡沫,广场协议,股市价格上涨迫使银行把贷款转向房地产，并催生出一个更大的资产泡沫。银行在有钱贷不出去的困境下，房地产行业的迅速发展正好满足了其投资需求，他们狂热地向房地产企业提供以土地作担保的融资，并推动地价飞涨。19851990年，东京的商业用地价格上涨了3.4倍，住宅用地上涨了2.5倍，全日本的商业用地价格上涨约1倍，住宅用地价格上涨约60%。,房地产泡沫,广场协议,日元汇率走势图,1985

27、.9 12：升值20%$1=250Yen drop to$1=201Yen1985.9 1987：升值50%$1=120Yen 日元对美元升值一倍,47,日元从252日元兑换1美元上升到80 多日元兑换1美元，日元越发值钱。日本人从原来的产品扩张转向资本扩张。日本开始狂买纽约帝国大厦，狂买哥伦比亚兄弟电影公司、甚至发出了“买下美国”的豪言壮语。美国人通过瑞士国际清算银行提出了“巴塞尔协议”(巴塞尔一号协议)，也就是8%的银行储备金率的问题。美国和英国签订了双边巴塞尔协议，两国率先实行巴塞尔协议，率先执行8%的银行储蓄准备金制度。但这个协议最有意思的条文，不是双方准备为全球做表率自律的问题，而是

28、它的最后一条，即：今后凡与我两国银行打交道的任何国家的银行，都必须实行8%银行准备金率。,1990年1月12日，“日经指数看跌期权”在美国交易所挂牌上市。日经指数顿挫，日本股票市场崩盘。,经济泡沫破灭日本失落的十年,股票市场的崩盘率先波及到日本的银行业和保险业，最终波及到制造业。从1990年日经指数爆破开始日本经济陷入了长达十几年的衰退。日本股市暴跌70%房地产市场连续14年下跌。就财富损失而言日本1990年金融战败的后果几乎和第二次世界大战中战败的后果相当。,广场协议,挑战：降低日本国内产出出口减少、进口增加贸易收支恶化，本国企业利润降低,机遇：日元升值大大提高了日元在国际货币体系中的地位。

29、日元升值有助于减少资源对日本经济发展的制约因素通过海外投资，寻找生产成本更低的地区机会。日元升值有助于提高日本在世界经济中的地位。日元升值有利于减低对外贸易依存度，转化经济增长结构。,广场协议导致了日本“失去十年”？,日本挑战与机遇,50,加强东亚区域的货币合作 维持稳定的通胀预期 货币政策实为双刃剑需慎用,4对中国的启示,东南亚金融危机,自1997年7月起，爆发了一场始于泰国、后迅速扩散到整个东南亚并波及世界的东南亚金融危机，导致东南亚国家和地区的汇市、股市轮番暴跌，金融系统乃至整个社会经济受到严重创伤。1997年7月至1998年1月仅半年时间，东南亚绝大多数国家和地区的货币贬值幅度高达30

30、50，最高的印尼盾贬值达70以上。同期，这些国家和地区的股市跌幅达3060。据估算，在这次金融危机中，仅汇市、股市下跌给东南亚同家和地区造成的经济损失就达1000亿美元以上。受汇市、股市暴跌影响。这些国家和地区出现了严重的经济衰退。,53,东南亚金融危机的原因外部原因：索罗斯（金融大鳄）国际投资的巨大冲击以及由此引起的外资撤离。1997年3月3日泰国中央银行宣布国内9家金融公司和1家房贷公司存在资产质量不高以及流动资金不足问题。索罗斯认为，这是对泰国金融体系可能出现的更深层次问题的暗示，便先发制人，下令抛售泰国银行和金融公司的股票，导致储户在泰国所有金融机构挤兑。同时，以索罗斯为首的西方对冲基

31、金联合一致大举抛售泰铢，在众多西方“好汉”的围攻之下，泰铢一时难以抵挡，不断下滑。,54,据经济学家的报道，量子基金早在1997年3月就大量买入了泰国股票和泰国铢的看跌期权。索罗斯采用的是立体投机的策略，即利用多个金融工具之间的相关性在现货市场和期货期权市场同时进行操作。,55,索罗斯采用的是立体投机的策略，即利用多个金融工具之间的相关性在现货市场和期货期权市场同时进行操作。现货交易主要为了造成恐慌，远期合约渔利。举例：借入泰铢300，然后立即签反向（用泰铢买入美元）一个1个月的远期合约，假设汇率1:30，合约可以300泰铢买10美元。合约临近到期，假若汇率仍然是1:30，突然在现货市场抛出这

32、300泰铢，假若这个市场的日交易只有10个泰铢，市场突然放大30倍，短时间急剧使泰铢贬值，至1:60。假若最后索罗斯手中的这300泰铢，可以得到7美元（因为市场无法承受这么大量的泰铢抛售），则使得索罗斯手中的美元值420泰铢(名义利润已经有120泰铢)，同时使得索罗斯手上快到期的合约也产生120泰铢的利润。（可以保证金交易该合约，更省成本、若违约可通过信用违约互换等衍生品转移风险）,56,合约规定300：10,市场上300：5,实际所得300：7,临近到期合约价有波动,$7换成泰铢420,按市场价用美元换泰铢,内部原因：以出口为导向的劳动密集型工业发展的优势随着劳动力成本的提高和市场竞争的加剧

33、而下降，但东南亚经济增长方式和经济结构未作适时有效的调整，致使竞争力下降，对外出口增长缓慢、造成经常项目赤字居高不下。银行贷款过分宽松，房地产投资过热，导致商品房空置率上升、银行呆账增加。经济增长过分依赖外资，大量引进外资并导致外债加重。汇率制度僵化。在美元对国际主要货币有较大升值的情况下，东南亚国家和地区的汇率未作调整，从而出现高估的现象。,57,在开放条件和应变能力尚不充分的情况下，过早地开放金融市场，加入国际金融一体化，当国际游资乘机兴风作浪时，一些东南亚国家和地区不知所措或措施不力，完全处于被动地位。,58,对我国：加快国内产业结构调整和竞争力培育，是回应人民币升值压力的治本之道。对于

34、日益开放的中国，人民币汇率不仅是国际收支的风向标，更是整个国民经济发展的风向标。如果说人民币要升值，那也应是建立在强大的产业竞争力和合理的产业结构基础上。从日本的经验看，在本币升值前应尽力消除制造业与非制造业、城市与农村、发达地区与落后地区的差距，使得国内经济面对本币升值的冲击具有足够的柔韧性和灵活性，以达到有效地、平滑地分配经济资源。为此，广义的经济结构改革应是制定政策的最高目标，它包括放松管制、建立有效的金融监管框架。,广场协议,美国次贷危机-全球金融危机,2007年华尔街爆发金融危机,美国政府金融业救助计划,从“各国救市忙”到“联合救市”,中国的形势与对策,60,地理意义上的华尔街 纽约

35、市曼哈顿区南部从百老汇路延伸到东河的一条大街道的名字，长不超过一英里，宽仅11米,是“The Wall Street”的音译。现在的华尔街只是一个旅游胜地，经常有成群结队的外国人带着敬畏的表情到此一游，希望看看“全世界的金融中心”是什么样子；然而他们看到的只是一个荒废的商业区，几栋陈旧的摩天大楼，以及许多露天茶座或咖啡馆。,61,广义称谓的华尔街随着金融机构扩张业务的需求，自20世纪80年代末开始，许多金融机构离开地理意义上的华尔街，搬迁到交通方便、视野开阔的曼哈顿中城区。“911”事件更是从根本上改变了华尔街周围的格局，有些机构干脆离开了纽约这座危险的城市，搬到了清静安全的新泽西。除了纽约联

36、邦储备银行之外，没有任何一家银行或基金把总部设在华尔街。在著名的“华尔街巨人”中，只有高盛和美林坚守在离华尔街不远的地方，其他巨人都已经搬迁到洛克菲勒中心、时代广场或大中央火车站周围的繁华商业区。,62,“美国梦”American Dream 美国刚成立时人口稀少，为了开发和发展，美国打着“自由”的旗号对全世界说，把你们的穷人给我,我会照顾他们.美国有温暖,有自由,有前途,美国给你梦想。美国梦：只要经过努力和不懈的奋斗便能获致更好的生活，亦即人们透过自己的勤奋工作、勇气、创意和决心就可以迈向繁荣，而不用依赖于特定的社会阶级和他人的援助。许多世界移民都是抱着“美国梦”的理想前往美国的。,63,拥

37、有住房是“美国梦”的基石克林顿政府：大力提高住房自有率。在整个20世纪80年代，美国住房自有率始终没有超过65%。房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)是美国抵押融资业的巨头。克林顿政府大力提高住房自有率计划的一项关键内容就是促进“两房”的扩张。“两房”利用政府的支持大发横财。这两家公司以低于市场水平的利率借款,然后用这笔钱发放按市场利率支付的抵押贷款。,64,布什总统上台后，承诺创造一个“人人拥有住房的社会”。“两房”则继续帮助政府实现让美国人拥有自己第一套住房的目标。在200102年期间，抵押贷款的利率降低到了历史记录的最低点，成百万的美国人购买了住房。由于需求激

38、增，从2000到2006年，住房价格几乎翻了一倍。发觉其中有利可图，银行和抵押贷款公司开始向高风险人群推出贷款，特别是低收入的第一次买房客户。这种贷款就被称为“次级贷款”。缺乏监管的环境里，银行不再持有抵押贷款，开始把抵押贷款证券化，或者银行将贷款出售给高盛投资、雷曼兄弟、德意志银行或成千上万的共同基金、对冲基金、养老基金或者私人抵押公司。这些抵押贷款被捆扎在一起证券化，这样证券化后的贷款被销往全世界的公司。,65,次贷风险分析：房价上涨、楼市热时，这些次级贷款违约率虽然较高，但由于房价较高，放贷的机构即使收不回贷款，也可以把抵押的房子出售收回贷款。因此，次贷风险损失较小。房价下跌的情况下，购

39、房者难以还款，放贷机构即使把抵押的房子收了，因为房地产市场萎缩，价格下跌，甚至有价无市，其贷款也会面临较大风险损失。那么，由此发行的次贷债券风险也随之增大。,66,美国次贷危机爆发：自2001年初以来，美国科技泡沫破裂，美联储为刺激经济增长共采取了13次降息行动。美联储自2004年7月开始提高利率以防止通货膨胀。随着美国利率的提高，次级抵押贷款的借款人还贷负担不断加重。与此同时，美国住房市场降温，房价下跌（尤其在2006年），使借款人难以通过出售抵押住房来实现再融资。于是，一大批借款人无力还贷，次贷危机汹涌袭来。,67,次贷危机的后果1、大量贷款难以偿还，大量贷款公司倒闭；2、次贷债券变得一文

40、不值，发债机构，投资者损失惨重或者倒闭；3、次贷衍生产品（CDS credit default swap）的出售者和购买者损失惨重甚至倒闭（比如AIG）。,68,1 贝尔斯登公司被收购,贝尔斯登公司(Bear Stearns Cos.)成立于1923年，总部位于纽约，是美国华尔街第五大投资银行，是一家全球领先的金融服务公司。在全球拥有约14，500名 员工。贝尔斯登或许不是资产规模最大的投行，但却是近几年华尔街最赚钱的投行。2007年月日：贝尔斯登发布季报，称受抵押贷款市场疲软影响，公司季度盈利比上年同期下跌。2007年月日：贝尔斯登宣布旗下两只投资次级抵押贷款证券化产品的基金倒闭，投资人总共

41、损失逾15亿美元。,69,2007年月日：贝尔斯登宣布季度盈利大跌68。月底至月底间，公司账面资产缩水达420亿美元。2007年12月20日：贝尔斯登宣布19亿美元资产减记。2008年月：为了防止贝尔斯登的倒闭，Fed同意动用300亿美元支持摩根大通完成对贝尔斯登的收购。这是自1929年美国经济大萧条以来，美联储首次向非商业银行提供应急资金。在美联储的协助下，摩根大通于2008年5月低价收购了贝尔斯登。,70,2 美国政府接管房利美和房地美,房利美和房地美分别成立于1938年和1970年，属于由私人投资者控股但受到美国政府支持的特殊金融机构.两家公司是美国住房抵押贷款的主要资金来源，所经手的住

42、房抵押贷款总额约为5万亿美元，几乎占了美国住房抵押贷款总额的一半。美国次贷危机爆发后，两家公司蒙受了巨额损失。两家公司股价惨跌，融资成本不断上升，一度濒临破产。美国政府2008年9月7日宣布接管陷入困境的房利美和房地美。,71,3 雷曼兄弟破产（2008-9-15）,雷曼兄弟公司成立于1850年，总部设在纽约，为美国第四大投资银行。作为有着158年历史的知名企业，在次级抵押贷款市场危机加剧的形势下，雷曼兄弟的股价一直在下挫。由于巨额的房地产投资陷入困境，该公司希望筹集更多资金，却均以失败告终。一个令人失望的消息是与韩国发展银行达成交易的希望宣告破裂，这令雷曼兄弟股价次日暴跌了45%。在此次暴跌

43、之前，该股2008年初以来已累计下跌了80%。,72,最后通牒令华尔街惊慌失措联邦官员向金融业的高管们传达一条重大消息：政府不会出手救援雷曼兄弟公司。2008年9月15日，美国第四大投行雷曼兄弟最终丢盔弃甲，宣布申请破产保护。随后的48小时里，这样的最后通牒演变成对美国金融系统能否度过几十年来最严重冲击的令人神经崩溃的考验。一个立竿见影的影响是：另一家岌岌可危的机构美林公司(Merrill Lynch&Co.)加紧投入了美国银行(Bank of America Corp.)的怀抱。以2008年9月15日雷曼兄弟的破产为标志，美国次贷危机最终演变成全球金融危机。,73,74,2008年10月7日

44、，雷曼兄弟的CEO理查德福尔德(Richard Fuld Jr.)赴众议院监管和政府改革委员会就雷曼破产案作证。福尔德在离开国会山时遭到抗议者的责问。,“在我被埋进土里之前，我会一直追问：为什么我们是唯一不被拯救的？”福尔德,75,1913年Charles E.Merrill在纽约创办查尔斯美瑞公司，16个月后，由于查尔斯马瑞的好友Edmund C.Lynch的加盟，公司改名为美林公司（Merrill Lynch Co.），主要经营股票债券业务。1919年美林聘请华尔街第一位债券女经销商安妮格瑞姆斯（Annie Grimes），美林开始在华尔街崭露头角。1988年美林成为美国乃至全球最大的债券

45、和普通股票承销商，是华尔街市值排名第三的投行。,4 九十四年历史 美林时代终结（2008-9-15晚）,76,2007年1月美林放出豪言，立志用十年左右时间，分别在商品期货和抵押债券交易方面超越高盛和雷曼，成为华尔街龙头老大。2007年7月美林公司宣布其与抵押贷款证券相关的资产减损为79亿美元。美林股价大幅下挫，并拖累其他华尔街银行股价。截至2008年第二季度，因次贷损失美林连续4个季度出现亏损。2008年9月15日由于受美国第四大投行雷曼兄弟破产引发的恐慌情绪蔓延的影响，美林集团的股价出现暴跌。,77,因担心美林证券会步雷曼兄弟的后尘，美林集团在美联储的压力下被迫出售。2008年9月15日晚

46、美林同意以每股29美元价格（总价值高达500亿美元）被美国银行收购。,78,5 AIG被政府接管（2008-9-16）,世界最大保险巨头美国国际集团（AIG）的历史可以追溯到1919年的中国上海南京路（美亚保险社）。业务遍布全球130个国家。亚洲是美国国际集团的重要市场，2007年该公司在亚洲市场获得140亿美元的保费收入，是美国保费收入总额的两倍。2008年3月，在次贷阴霾之下，AIG遭遇季度亏损（抵押贷款支持债券上的总冲销额190亿美元）。AIG第二季度的收益报告再次重蹈覆辙。公司在抵押贷款支持债券上的总冲销额达到了约250亿美元。,79,美国联邦储备委员会(Fed)2008年9月16日晚

47、间宣布，向陷入困境的美国国际集团(AIG)紧急提供850亿美元贷款，但这家保险巨头必须拱手让出控制权。AIG成为美国历史上被政府救助的最大的一家私人企业,但AIG也为此付出了高昂的代价：该公司近80%的股份被美国政府收购。美国国际集团（AIG）11月公布的第3季度业绩报告显示，该公司第3季度亏损达244.7亿美元。在AIG公布财报后，美国政府也公布了新的救助方案，将对AIG的救助资金额度提高到1500亿美元。,80,AIG 2009年3月2日公布2008年第四季度的业绩报告称AIG去年第四季度亏损约600亿美元，将是其历史上最大规模季度亏损。在这份报告披露的同时，美国财政部和美联储共同宣布了对

48、AIG的第三次援助，核心内容包括一项来自政府金融稳定计划的300亿美元新注资。,救助总额高达1800多亿美元!,81,6 高盛与摩根斯坦利转型（2008-9-21）,摩根斯坦利和高盛集团一直是美国投行领域的佼佼者。错以为住房价格会保持坚挺，雷曼兄弟等独立投行不惜血本的大举投资，杠杆比例达到了惊人的水平。在一个不再容忍华尔街过度依赖杠杆的世界，两大投行巨头股价接连跳水。在雷曼兄弟控股公司已经申请破产保护，美林公司火速出售给美国银行的情况下，两大投行巨头承受着重大的压力。为了防范华尔街危机波及到两大重要金融机构，9月21日，高盛和摩根斯坦利发布公告，将接受美联储监管，转型成为银行控股公司。2008

49、年9月23日美联储（Fed）批准摩根斯坦利和高盛集团转型申请。,82,这样，华尔街上声望最高的两大金融机构将处于国家银行监管机构的严密监督之下，它们需要满足新的资本要求、接受额外的监管，盈利水平也将远不及从前。它们改写了公司章程、从而变身成商业银行，这是一种他们以前认为自己不屑从事的业务。,83,7 华盛顿互惠银行宣布破产（2008-9-24）,2008年9月20日布什政府提出7000亿美元金融救助计划。正当美国国会仍然就政府提出的7000亿美元救市计划争吵不休的时候，美国规模最大的银行之一华盛顿互惠银行却由于无法承受其巨大的房贷坏帐而破产。这是美国历史上破产倒闭的规模最大的一家商业银行。联邦

50、监管人员行动迅速，于日傍晚冻结了这家身陷困境的房贷发放机构的资产，然后以将近20亿美元的价格转售给摩根大通银行。这是摩根大通银行第二次出手购买由于次级房贷危机而摇摇欲坠的金融公司。早些时候，摩根大通以约2.4亿美元的价格收购了贝尔斯登公司。,84,85,美国政府金融业救助计划,86,2008年9月20日，美财政部提出7000亿美元金融救助计划。救助计划导致很多美国人愤怒。他们认为，华尔街根本不在乎其在房地产抵押贷款上的所作所为对美国民众的影响。,9月29日，两名反对政府金融救援计划的男子假扮成银行家站在美国纽约华尔街。,87,美众议院于当地时间日以228票对205票的投票结果，否决了布什政府7