金融衍生证券市场.ppt

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1、 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-1,第十二章 金融互换交易机制及定价,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-2,本章学习指导,本章内容 本章详细讲述了货币互换、利率互换、资产负债互换的交易机制，并介绍了其相应的衍生产品。大纲要求 熟练掌握各种金融互换的基本原理、流程、步骤及其作用，学会根据实际情况做出互换方案设计并

2、计算金融互换的价值。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-3,一、货币互换的基本原理 第一个步骤：本金的初期交换：美国公司、英国公司及中间商 美元本金 美元本金 英镑本金 英镑本金 美元贷款人 英镑贷款人,第一节 货币互换交易机制,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-4,第二个步骤：利息互换：美国公司、英国公司及中间商

3、 美元利息 美元利息 英镑利息 英镑利息 美元贷款人 英镑贷款人,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-5,第三个步骤：到期日换回本金：美国公司、英国公司及中间商,英镑本金 英镑本金 美元本金 美元本金 美元贷款人 英镑贷款人,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-6,二、货币互换的终止,互换交易生效以后，通常是不能赎回的

4、，如果互换交易者的资产和负债结构发生了变化，需要从互换中解脱出来，通常采用反向互换的方式。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-7,举例如下：,如果A借款人已经进行互换，接受美元固定利率，同时支付英镑固定利率，则A借款人可以安排另一个方向相反的互换，以便从原来的互换中解脱出来。在第二次互换中，A借款人可以接受英镑固定利率，同时支付美元固定利率，两次互换冲销的效果，使A借款人重新回复到原来的资产和负债结构。,2001 Prentice Hall Busine

5、ss Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-8,三、货币互换的衍生产品,1.固定利率货币互换 这种互换与基本互换的共同点是期初、期末都有本金的互换，不同点是固定利率互换双方交换的是不同货币的固定利率。2.浮动利率货币互换 浮动利率货币互换有时也称为基本点货币互换。互换双方在期初、期末交换不同货币的本金，期中进行不同货币的浮动利率互 换。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-9

6、,3.分期支付货币互换 分期支付货币互换是双方在期初交换不同货币的本金，但不是在互换结束时一次性地将本金再互换过来，而是在互换期间分期将本金互换过来，与此同时伴随着不同货币的利率互换。根据利率互换的不同特征，分期支付货币互换也可以分为三种形式，即固定利率分期支付货币互换，双方互换的是不同货币的固定利率；浮动利率分期支付货币互换，双方互换的是不同货币的浮动利率；固定利率对浮动利率分期支付货币互换，其中一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Ho

7、rngren,7-10,四、货币互换的作用,降低筹资成本 调整资产和负债的货币结构 借款人可以间接进入某些优惠市场,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-11,第二节 利率互换交易机制,一、利率互换的基本原理 1.利率互换的含义 利率互换(Interest Rate Swap,IRS)指两笔债务以利率方式相互掉换，一般期初或到期日都没有实际本金的互换，而是把它当作名义本金，交换的只是双方不同特征的利息。,2001 Prentice Hall Business

8、 Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-12,2.定义 对一项标准的利率互换的定义至少包括以下几项内容：由互换双方签订一份协议；根据协议双方各向对方定期支付利息,并预先确定付息日期；付息金额由名义本金额确定；以同种货币支付利息；互换一方是固定利率支付者，固定利率在互换之初商定；互换另一方是浮动利率支付者，浮动利率参照互换期内某种特定的市场利率加以确定；双方互换利息，不涉及本金的互换。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e H

9、arrison and Horngren,7-13,二、利率互换市场的衍生产品,零息对浮动利率互换浮动利率对浮动利率互换可赎回利率互换可出售的利率互换可延期的互换远期利率互换推迟利率安排互换利率上限互换最小最大互换,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-14,反向互换 出售互换互换购回,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7

10、-15,三、利率互换的作用,1.获得低于市场利率的贷款，降低筹资成本 通过利率互换，客户能够获得低于市场上得到的固定利率贷款或浮动利率贷款，降低筹资成本。2.操作方便 作为资产和负债管理的新颖工具，将资产或债务的浮动利率转换为固定利率，或将固定利率转换为浮动利率，安排手续简便，操作极为方便。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-16,第三节 资产负债互换交易机制,一、资产负债互换的概念,资产负债互换是指用于资产管理方面的互换。通过资产负债互换安排，可以改变

11、投资利益的利率特征，改变收到利息的频率和时间，提高投资者进行资产管理的灵活性。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-17,二、资产利率互换的作用,资产利率互换除了能改变资金的流动方式外，还具有以下作用：调整投资组合的有效工具;作为债券与互换市场间套利的工具;创造同类综合债券及提供证券市场无法达到的信用质量;为购买高收益的化繁为简债券提供了机会。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Account

12、ing,4/e Harrison and Horngren,7-18,第四节 金融互换的报价与定价,一、互换的报价,利率互换价格是互换中收取浮动利率利息一方支付给另一方的固定利率。在美国一般以与互换同期限的国债当时的利率上调一定数量的基点（1基点=0.01%），由中介银行挂牌报出。利率互换一般不以浮动利率报价。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-19,银行利率互换的报价利率,2001 Prentice Hall Business Publishing F

13、inancial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-20,二、互换的定价,假定不存在违约风险，金融互换可看作债券的多空组合或一系列远期合约的组合。具体有货币互换定价和利率互换定价。,货币互换的定价 货币互换的定价可分解为债券的多空组合或一系列远期合约组合，货币互换可看成是债券的多空组合。对支付外币利息、收取本币利息的互换者来说：V=SBF-BD,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-21,式中：BF 外币计价的外币

14、债券的价值；BD 本币债券的价值；S 现汇汇率。,因此，货币互换的价值取决于本国利率、外币利率及现汇汇率。将货币互换分解成一系列远期合约。若不考虑违约风险，货币互换可以看做是一系列远期合约的组合。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-22,利率互换的定价,1.将利率互换看做是债券的多空组合。2.将利率互换分解成一系列远期合约。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e H

15、arrison and Horngren,7-23,参考答案,一、选择题 1.ACD 2.B 3.B 4.A 5.ABCDE 6.B 7.BC 8.A 9.B 10.B二、思考题 1.货币互换的基本原理是什么?答案：现代货币互换是从传统货币互换基础上发展起来的，它根据交易双方的互补需要，将持有的不同种类的货币，以商定的筹资本金和利率为基础，进行货币本金的交换并结算利息。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-24,2.货币互换的步骤 答案：本金的初期互换，指

16、互换交易之初，双方按协定的汇率交换两种不同货币的本金。以便将来计算应支付的利息再换回本金。初期交换一般以即期汇率为基础，也可按交易双方协定的远期汇率作基准。利率的互换，指交易双方按协定利率，以未偿还本金为基础，进行互换交易的利率支付。到期日本金的再次互换，即在合约到期日，交易双方通过互换，换回期初交换的本金。货币互换中的三个基本步骤，能够把一种货币的债务有效地转变为另一种货币而得到充分保值。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-25,3.货币互换的衍生品有

17、哪些?答案：货币互换的衍生产品较少,其主要衍生产品有以下几种：固定利率货币互换。这种互换与基本互换的共同点是期初、期末都有本金的互换，不同点是固定利率互换双方交换的是不同货币的固定利率。浮动利率货币互换。浮动利率货币互换有时也称为基本点货币互换。互换双方在期 初、期末交换不同货币的本金，期中进行不同货币的浮动利率互 换。分期支付货币互换。分期支付货币互换,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-26,是双方在期初交换不同货币的本金，但不是在互换结束时一次性地将

18、本金再互换过来，而是在互换期间分期将本金互换过来，与此同时伴随着不同货币的利率互换。根据利率互换的不同特征，分期支付货币互换也可以分为三种形式，即固定利率分期支付货币互换，双方互换的是不同货币的固定利率；浮动利率分期支付货币互换，双方互换的是不同货币的浮动利率；固定利率对浮动利率分期支付货币互换，其中一方支付固定利 率，另一方支付浮动利率。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-27,4.利率互换的交易机制。答案：利率互换(Interest Rate Swa

19、p，IRS)指两笔债务以利率方式相互掉换，一般期初或到期日都没有实际本金的互换，而是把它当作名义本金，交换的只是双方不同特征的利息。对一项标准的利率互换的定义至少包括以下几项内容：由互换双方签订一份协议；根据协议双方各向对方定期支付利息,并预先确定付息日期；付息金额由名义本金额确定；以同种货币支付利息；互换一方是固定利率支付者，固定利率在互换之初商定；互换另一方是浮动利率支付者，浮动利率参照互换期内某种特定的市场利率加以确定；双方互换利息，不涉及本金的互换。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harr

20、ison and Horngren,7-28,利率互换是目前全球市场上最重要的场外交易互换衍生工具,它实际上是一项协议,使合同双方能得到比原来从市场得到更有利的利率。也就是说,A方和B方以最佳利率借进相同数量的款项,然后再进行对双方都有利的利率互换。双方在没有改变原生本金贷款的情况下降低了借款成本,贷款的利率也因此从原生工具中分离出来。利率互换可以使一些市场参与者进入市场,而在正常情况下,他们会因信用级别等原因而不能进入市场。市场参与者越来越多的使用利率互换主要出于两个原因:对冲利率风险；在互换市场上投机,以从固定/浮动利率交易中获利。利率互换对公司和银行还有如下好处:协议双方可在一较长时间内

21、把原生利率由固定转为浮动,或者相反；双方降低筹资成本。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-29,利率互换的最普遍、最基本的形式是浮动利率与固定利率之间的单纯利率互换(Plain Vanilla Swap)，其实质就是将未来两组利息的现金流量（浮动利率部分和固定利率部分）进行交换。在交换中，双方当事人最为关心的就是利率互换的价格固定利率。一方想用固定利率债务换取浮动利率债务，支付浮动利率；另一方想用浮动利率债务换取固定利率债务，支付固定利率。一般说,高信用

22、评级的机构借入固定利率款项较容易,而低信用评级的机构比较适合借入浮动利率贷款。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-30,5.利率互换的衍生品有哪些?答案：目前，国际上的主要利率互换衍生产品有以下几种。零息对浮动利率互换。在一般利率互换中，互换双方按相同的支付时间和频率向对方支付利息；而在零息对浮动利率互换（Zero Couponforfloating Swap）中，支付固定利率的一方在互换协议到期时一次性地向对方支付利息，而支付浮动利率的一方则要定期支付

23、利息给对方。浮动利率对浮动利率互换。这种互换有时也称为基础互换。浮动利率对浮动利率互换（FloatingForFloating Swap）有多种形式，第一种形式是以不同利率为基础的浮动利率的互换。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-31,比如说，一方按6个月LIBOR利率进行支付，而另一方按6个月大额存单或6个月商业票据利率支付利息。第二种形式是双方盯住同一种浮动利率，但支付频率不同。比如说，一方按6个月LIBOR利率半年支付一次利息，另一方按1个月LI

24、BOR利率每月支付一次利息。第三种形式是前两种形式的结合，比如说，一方按一个月LIBOR利率每月支付一次利息，而另一方按大额存单利率半年支付一次利息。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-32,可赎回利率互换。可赎回利率互换（Callable Swap）是固定利率对浮动利率互换的一种特殊形式，这种互换给予支付固定利率的一方在双方约定的期限以前终止互换的权利，也就相当于支付固定利率的一方购买了互换的买方期权。为此，支付固定利率的一方支付的利率比一般利率互换情

25、况下要高。有时在其实施这种权利时，还被要求支付一笔终止 费，终止费按利率互换的名义本金的一定百分比计算。可出售的利率互换。可出售的利率互换（Putable Swap）也是固定利率对浮动利率互换的一种衍生产品。这种互换给予支付浮动利率的一方在约定的期限以前终止互换的权利。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-33,支付浮动利率的一方相当于购买了一份卖方期权，作为获得此项权利的代价，支付浮动利率的一方收到的固定利率比一般情况下要低，有时行使这种权利时，还被要求

26、支付一笔终止费，此费用按名义本金的一定百分比计算。可延期的互换。可延期的互换（Extendable Swap）也是一种特殊的固定利率对浮动利率的互换。这种互换给予互换的一方延长互换有效期的权利。为获得此项权利，支付固定利率的一方要付出较一般利率互换更高的利率；支付浮动利率的一方要获得这种权利，收到的固定利率比一般情况下要低。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-34,远期利率互换。远期利率互换（Forward Interest Rate Swap）是指利率

27、互换合约的签订是在即期，互换的开始执行推迟到未来的一个时间。推迟利率安排互换。推迟利率安排互换（Deferred Ratesetting Swap）是指互换双方需要现在安排利率互换，但认为现行的利率不合适而决定推迟互换利率的安排，到未来的一个时间按双方的约定进行利率互换安排。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-35,利率上限互换。利率上限互换（Ratecapped Swap）也是固定利率对浮动利率互换的一种衍生产品，这种互换规定浮动利率的上限。利率上限互

28、换给支付浮动利率的一方提供了一定程度的保 护。为此浮动利率的支付方需付给固定利率的支付方一笔期初费用。最小最大互换。最小最大互换（MinMax Swap）也是固定利率对浮动 利率互换的一种衍生产品。这种互换同时规定浮动利率的上限和下限。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-36,分期摊还、增值和变动互换。分期摊还、增值和变动互换（Pay by Installment-increase Invalue-fluctuation Swap）在一般利率互换 时，名

29、义本金在整个互换期间保持不变。分期摊还利率互换是指用于计算利息的名义本金逐渐减少；增值利率互换是指用于计算利息的名义本金逐渐增加；变动互换是指用于计算利息的名义本金在互换开始的一段时间内又逐渐增加，在互换的后一段时间内又逐渐减少。本金的变化量及期限在互换开始就作了安排。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-37,反向互换。反向互换(Inverse Swap)是指希望退出互换合约的一方通过安排一项相反内 容的互换合约退出原先的合约。具体地说，就是新安排的互换

30、时间与原合约的剩余时间相同。例 如，有一投资者A拥有一互换合约，本金为5000万美元，付出利率为10，获得的利率为LIBOR，期限为 5年。两年后，投资者A想退出该合约，他采取了反向互换的方式寻找到一位新对手，签订了一份新的互换合约，新合约的金额仍为5000万美元，付出的利率为LIBOR，获得的利率为固定利率，合约的期限为3年。这样他就可以实现退出最初互换合约的目的了。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-38,这种方式的缺陷是投资者A不但对最初的合约负责

31、，还要对新合约负责。他的本意是退出原来的合约，而现在要对两个合约都承担责任，增加了不履约的风险。出售互换。出售互换(Selling Swap)可以有效地克服反向互换的缺陷，这种方式是指希望退出互换合约的一方，把没有到期的合约出售给另一位投资者，上例的投资者A如在签约两年后想退出合约，就可以寻找一位愿意购买这个合约的投资者，另一位投资者B如果愿意购买这个合约，签约后B方在剩余的年内应按期付出10%的利息，相应获得的利率为LIBOR。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horng

32、ren,7-39,如果利率上升到12%，B方应给予A方补偿，因为B方只要支付10%就可以获得较高LIBOR，补偿额应为 2乘以5000万 美元再乘以3年期；如果利率下降，A方应向B方补偿。这种出售行为的完成有赖于合约另一方的同意，另一方是否同意的关键是B方的信用等级是否与A方一样高，如果B方的信用等级与A方一样高，甚至更高，另一方一般不会有异议；否则，另一方就难接受。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-40,互换购回。互换购回(Swap Repurcha

33、se)是指出售了的互换合约在一定时候、一定条件下再由原出售方购回。如果购回时利率发生变动，与出售互换相同，也涉及互换双方的相互补偿问题。6.利率互换的作用 答案：利率互换无论在锁定投资收益以规避利率风险方面，还是在利用相对优势套取利差，以及尽可能降低利息负担方面都具有积极的作用，在金融界和企业界均有十分广泛的运用，已成为一种管理利率风险的最为基本和非常有效的金融工具。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-41,获得低于市场利率的贷款，降低筹资成本。通过利率

34、互换，客户能够获得低于市场上得到的固定利率贷款或浮动利率贷款，降低筹资成本。操作方便。利率互换创新金融工具自问世以来，即被公司财务人员和金融机构广泛使用，作为资产和负债管理的新颖工具，将资产或债务的浮动利率转换为固定利率，或将固定利率转换为浮动利率，安排手续简便，操作极为方便。利率互换协议无特别限制条款，一般只需较少的契约内容，很多条款都是标准化的。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-42,从企业方面看，企业是汇率风险和利率风险的最终承受者，因此企业对汇

35、率和利率风险是十分敏感的，企业运用互换既可为其债务保值，也可将其资产（收入部分）进行锁定，更可以作为弥补利率结构和货币分布缺口的风险管理工具。还可以动态且直观地判断出其保值的成本和选择保值时机。从银行的角度看，银行可运用互换锁定其自身融资成本或投资收益，解决资产负债利率结构上的缺口。同时，银行互换为其客户提供风险保值的服务，从中赚取一定收益（手续费收入），且该部分收益既可反映在今后的现金流量中（将来值），也可反映在当前价值（现值）上。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Hor

36、ngren,7-43,7.资产负债互换的交易机制 答案：资产利率互换在当今世界上已越来越成为资产管理者手中不可缺少的工具。由于在资产管理中运用了资产互换及其他衍生业务，因而，它迅速得以发展。资产利率互换除了能改变资金的流动方式外，还具有以下作用：调整投资组合的有效工具。无论是投资者还是资产管理者，为使自身资产的价值免受利率反向变动的影响，需要对资金的期限及固定与浮动的比例经常做相应的调整。而资产利率互换则能在不需改变主要资产的情况下调整固定利率与浮动利率的组合及投资期限，从而节约与出售现有资产及购入新资产有关的交易成本。,2001 Prentice Hall Business Publishi

37、ng Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-44,只要互换交易对方信用状况令人满意，那么，资产利率调整不可能 改变整个投资的信用质量。作为债券与互换市场间套利的工具。由于浮动利率债券市场的波动，不少投资者纷纷通过购买浮动利率债券并将之转化为综合固定利率债券的办法，来获得同一信用等级的普通固定利率债券所无法带来的巨大收益。同时，在固定利率的公司债券市场上，一般购买价值低估的公司债券，通过资产利率互换交易的转换，本身会给投资者带来更大LIBOR差额，从而增加了债券与互换市场间套利机会。,2001 Prentice Hall Busines

38、s Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-45,创造同类综合债券及提供证券市场无法达到的信用质量。一般来看，大部分的浮动利率债券是由银行来发行的，而具有较高公司信用等级的浮动利率债券工具很少。在这种情况下，投资者往往通过购买固定利率的公司债 券，并将其通过资产利率互换而转换成浮动利率债券，以期带来比LIBOR高得多的收益。为购买高收益的化繁为简债券提供了机会。由于市场上综合浮动利率债券的流动性比普通债券差，要出售一种综合浮动利率债券，投资者不但要出售固定利率债券，而且还得解除与此债券有关的资产互换。,2001 P

39、rentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-46,根据互换交易市场的规律。解除资产利率互换既可带来盈利，也将带来损失，综合浮动利率债券的流动性缺乏往往能通过收益的增加来弥补。特别是那些通过资产利率互换加以还原（化繁为简）的浮动利率债券，比起同一发债人发行的普通浮动利率债券的收益更高。资产利率互换一般与主要债券形式有关。通过利率互换，投资者能改变固定收入票据的资金流动特点，从而使固定利率债券变成综合浮动利率的债券。用于资产管理方面的互换。通过资产负债互换安排，可以改变投资利益的

40、利率特征，改变收到利息的频率和时间，提高投资者进行资产管理的灵活性。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-47,三、计算题1.A，B两家公司面临如下利率：A公司 B公司 美元 LIBOR+0.5%LIBOR+1.5%人民币 4.5%6.5%,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-48,假设A公司需要美元浮动利率借款，B公

41、司需要人民币固定利率借款。一银行安排A、B公司之间的互换，并要得到0.5%的收益。请设计一个对A，B公司同样有吸引力的互换方案。答案：互换的可能性：A公司在人民币固定利率市场上有比较优势，B公司在美元浮动利率市场上有比较优势。但A需要美元浮动利率借款，B需要人民币固定利率借款，这是双方互换的基础。美元浮动利率借款的利差为1%（LIBOR+1.5%)(LIBOR+0.5%)，人民币固定利率借款的利差为2%(6.5%4.5%)。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren

42、,7-49,因此互换的总收益是1%。银行拿走0.5%后，A，B各得0.25%。这意味着A可LIBOR+0.25%的年利率借入美元，而B可按6.25%(6.5%-0.25%)的年利率借入人民币。2.假设某公司在一笔互换合约中支付6个月LIBOR利率，同时收取8%的年利率（半年计一次复利），各名义本金为1000万人民币。互换还有1.25年的期限。3个月、9个月、15个月的LIBOR利率分别为10%，15%，20%，上一次利息支付日的6个月LIBOR为10%（半年计一次复利）。分别用债券组合和远期利率协议给利率互换定价。,2001 Prentice Hall Business Publishing

43、Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-50,答案：（1）利用债券组合给互换定价 根据已知可得：K=10008%/2=40（万元）K*=100010%/2=50（万元）给浮动债券定价：Bfl=(1000+50)e-0.100.25=1024.08（万元）给固定债券定价：Bfix=40e-0.100.25+40e-0.150.75+1040e-0.201.25=884.71（万元）V=Bfix-Bfl=884.71-1024.08=-139.37（万元）（2）该利率互换可以分解成三份远期利率协议，分别为3个月、9个月、15个月到期。首先，

44、计算3个月到期的远期利率协议的价值。,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-51,0.51000(0.08-0.10)e-0.120.25=-9.7045（万元）其次，计算9个月期的远期利率协议的价值。3个月到9个月远期利率为：(0.150.75-0.100.25)/0.5=0.175 该17.5%的连续复利对应的每年计两次复利的利率为R，则：e0.175=(1+0.5R)(1+0.5R)解得 R=18.29%，所以9个月期远期利率协议价值为：0.51000

45、(0.08-0.1829)e-0.150.75=-45.97（万元）最后计算15个月远期利率为(0.201.25-0.150.75)/0.5=0.275,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-52,该27.5%的连续复利对应的每半年计一次复利的利率为R，则：e0.275=(1+0.5R)2解得R=29.48%，所以15个月期的远期利率协议价值为：0.51000(0.08-0.2948)e-0.201.25=83.64（万元）所以对该公司而言，互换价值就是这三

46、份远期利率协议价值之和：9.70 45.97 83.64=139.31（万元）,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-53,3.假设甲公司的信用评级为AAA，乙公司的信用评级为BBB，它们都想要筹集3年期5000万美元的资金，并且都是每半年支付一次利息。它们各自的筹资成本比较如下：甲公司 乙公司 固定利率筹资成本 13%11%浮动利率筹资成本 LIBOR+0.375%LIBOR+0.125%试分析两公司各自的筹资优势及互换策略。,2001 Prentice

47、Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-54,答案：由于固定利率和浮动利率两个市场对两公司筹资定价之差不一致，甲公司在固定利率筹资市场上有相对低成本优势，所以产生了潜在套利利润。套利利润的百分比是(13%11%)(0.375%0.125%)=1.75%为此，甲乙公司可以利用直接利率互换降低筹资成本。具体策略是：甲借固定利率的债务，乙借浮动利率的债务，互换后，甲、乙公司的筹资成本都将比互换之前节约0.875%。,2001 Prentice Hall Business Publishing

48、Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-55,4.假设在美国和中国LIBOR利率都是平的，在中国是5%，而在美国是4%，中国某一金融机构在一笔货币互换中每年收入美元，利率为3%，同时付出人民币，利率为4%。两种货币的本金分别为100万美元和1000万人民币，这笔互换还有两年的期限，即期汇率为1美元=7.8元人民币。那么互换的价值是多少？（运用债券组合定价理论计算）答案：BD=40e-0.05+(1000+40)e-0.052=979.08（万元）BF=3e-0.04+(100+3)e-0.042=97.96（万美元）V=BF7.8-BD

49、=-214.99（万元）,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-56,5.一份本金为1亿美元的利率互换还有8个月的期限，这笔互换规定6个月的LIBOR利率交换12%的年利率（每半年计一次复利）。市场上对交换6个月的LIBOR利率为9%。请问上述互换对支付浮动利率的那一方价值为多少？支付固定利率的那一方价值是多少？答：K=112%0.5=0.06（亿美元）K*=19%0.5=0.045（亿美元）所以：Bfix=0.06e-0.12/12+(1+0.06)e-0

50、.18/12=1.05（亿美元）Bfl=(1+0.045)e-0.12/12=1.03（亿美元）,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren,7-57,所以，对支付浮动利率的一方来说：V=Bfix-Bfl=1.05 1.03=0.02（亿美元）对支付固定利率的一方来说：V=BflBfix=1.03 1.05=0.02（亿美元）,2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harriso