金融市场和金融工具.ppt

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1、第7章 金融市场和金融工具,目录,一、导论二、金融市场三、金融工具,一、导论,定义金融市场则是集中买方和卖方进行货币资金和证券等金融商品交易的场所。这里的所谓场所可以是有形的，如各种证券交易所，也可以是无形的，这时众多的交易参与者遍布全国乃至世界各地，仅仅通过一个通信网络把他们联系在一起。,金融市场上的交易对象可以分为四类：货币短期借贷中的货币长期借贷如长期贷款和证券首发等中的货币资本外国货币各种外汇证券已发行的债券、股票和其他有价证券衍生金融工具如金融远期、期货、期权和互换等衍生工具,交易对象,金融市场上的两种基本交易金融市场首先是货币资金的转让市场。货币资金的转让是指货币所有者在保留资金所

2、有权条件下，暂时或者永久放弃资金占有权和支配权，将货币资金转让给他人使用的行为。金融市场还是各种债权和股权证书转让的市场。面向公众的融资活动产生出可以转让的债券和股票等所有权证书，即各种有价证券。这些有价证券构成金融市场上交易最为频繁的对象。,交易对象（续）,直接金融,间接金融,参与者,资金所有者资金所有者是金融市场上货币资金的供给者，其数量和所持有的货币量决定了市场上货币资金的供给，资金使用者资金使用者则是决定金融市场上的货币资金需求量的因素。金融机构金融机构是从工商业中独立出来专门在资金和证券交易中充当中介人的经营组织，包括银行、证券公司和保险公司等。,金融机构的作用和目的,金融机构只是制

3、造资金市场，而不是制造资金的供求，即在其他条件已定时，它们只是媒介货币资金的转移，而不能决定所转移资金的量或资金的供求。金融机构参与金融市场经营的目的是赚取利润，而货币所有者的目的则是赚取利息或者投机收入。,参与者（2）,从主体的社会属性看，金融市场的参与者可以分为个人、机构和政府。三者在金融市场上都同时扮演货币资金的供给者和需求者的角色。一般而言，个人是金融市场上资金的净提供者，而政府只有在财政预算有盈余时才是资金的净提供者。,金融市场的主要作用,集中社会资金进行再分配金融市场的发展决定社会动员可贷资金的能力。金融市场越发达，集中到市场的可贷资金规模就越接近社会的全部剩余资金规模 发现价格众

4、多买方和卖方集中在一起，相互讨价还价，有利于发现真正反映当前资金供求水平的价格节约交易费用所节约的交易费用中的一个重要部分是信息收集费用市场规模越大，单个金融机构的客户群越大，处理单笔交易的费用就越低。加快资金流通，增加金融资产的流动性参加交易的人数越多，就越容易找到交易对手，完成一笔交易所需时间也因此缩短。,制约金融市场发展的因素,社会生产规模 经济的开放程度基础设施的技术水平政府管制,二、金融市场类型,（一）债务市场和权益市场（二）贷款市场和债券市场（三）初级市场和二级市场（四）货币市场与资本市场,（一）债务市场和权益市场,根据货币资本转化为生息资本时所有权采取的形式，可将金融市场划分为债

5、务市场（debt markets）和权益市场(equity markets)。,债务市场,所谓债务是指到期支付一定金额给他人的义务债务市场则是以到期偿还方式融资和买卖债权证书的市场，前者是债务一级市场，后者是债务二级市场债务融资的主要工具是贷款、票据和债券。,权益（股权）市场,权益（equity）是财产中扣除已经抵押出去部分和租借得来部分后的价值余额。权益资本是公司资本中归所有者的部分，或者公司资产减去公司债务后的余额，即所谓净值（net worth）或者自有资本。公司的全部资本或资产包括权益资本和借入资本两部分权益资本包括：股票票面价值总额，股票发行溢价，保留利润，损失准备金等。债务融资使公

6、司债务增加，而权益融资则使公司的股权或自有资本增加。,权益市场就是通过发行权益证书方式融资以及转让权益证书的市场。因为权益资本融资一般采取发行股票的方式进行，所以，所谓的权益市场就是股票市场，即通过发行股票或者股权证书来融资的市场。,权益（股权）市场-续,股票,股票是股份公司资本的所有权证书，有相同的面值，代表了股票持有人即股东的资本占公司资本的份额。股票对小额股票持有人来说仅仅代表利润分配权股票分为普通股票和优先股票两类普通股票是收入不固定的收益和残值分配权证书，优先股票则是收入固定的利润分配权证书。从根本上说，领取固定收入的优先股实际上是无限期企业债券的一种特殊形式。,债权与股权的相同点,

7、借贷资本和股份资本的共同特征是资本的所有（或占有）权与使用权发生分离，都是资本所有（或占有）权与资本经营全分离后，资本所有（或占有）权的转化形式。,当时人的权利义务关系股东和公司管理层之间的关系是委托-代理关系，管理层为股东的利益工作，不追求自身利益最大化，不是独立的市场主体。债权人和公司之间的关系是契约关系，双方是独立的追求自身利益最大化的市场参与者资金支配权的转让期限债权资本的转让有一定期限，资金支配权只是暂时被转让，资金所有者有强制要求资金支配者返还全部本金和支付利息的权利。股权资本以加入联合体的方式转让，是总体中一个不可分割的有机组成部分，各个体所有者对其资本在法律上保持了所有权的独立

8、性，但永久丧失了对其资本的经营使用权，不能再把其作为个体从总体中取回，,不同点,证券重新转化为货币的方式股票投资者只能通过出售股票的方式将其生息资产重新转化为货币。而债务工具投资者既可以通过持有到期方式也可以通过到期前出售方式来将其资本重新恢复为货币形式。,收益的性质利息的基本部分由无风险利率确定，这一利率是无风险债务资本的价格，由交易发生时可贷资金的供求关系和预期通货膨胀率决定，与借款企业本身的经营状况无关。特定企业经营状况只与利息中的风险溢价有关股息是货币所有者把资本交给特定法人（股份公司）经营时，凭借股权分得的经营收入，其数额无法事先确定，与特定企业的经营状况密切相关。,（二）贷款市场和

9、债券市场,贷款是特定融资人向特定金融机构的融资贷款有以下特点：债权人和债务人都是特定个体，资金转让通过两个个体的私下交易进行（多个放款人可以组织成一个银团或辛迪加来发放一笔贷款）债务凭证（从放款方面说则是说是债权凭证）采取合同形式；缺乏流动性，是放款机构流动性最差的金融资产。这是因为贷款合同一般不可转让，不存在公开的或者发达的贷款合同转让市场。现在，贷款可以通过证券化来获得流动性。通过发行以贷款为担保品的证券，金融机构可以在贷款到期前把贷款转化为现金。但是，这样过程非常复杂和耗费,面向公众的债务融资市场被称为债券市场。债券融资的特点是：单一机构面向公众融资；债务凭证采取可转让有价证券的形式，所

10、谓可转让性是指债主可不须债务人同意就将债务凭证转让给他人在公开的债券融资市场之外，还存在公开和发达的债券转让市场，投资者可以很容易地在债务到期前将债券转化为货币。,（三）初级市场和二级市场,证券市场按其职能可以划分为一级市场和二级市场,（三）初级市场和二级市场,一级市场是新证券的发行市场，其职能是为政府和企业等融资者提供货币资金来源，在不改变所有权归属情况下，实现货币资金从所有者向使用者的转移。,（三）初级市场和二级市场,该市场又被称为融资市场。通过初级市场的交易，货币资金二元化为归资金所有者占有的所有权凭证或者虚拟资本，以及归资金支配者占有的实体货币资本。,（三）初级市场和二级市场,一级市场

11、的交易只涉及资本实体，而不涉及资本的所有权。作为交易对象的，是资本本身或者货币生产利润的使用价值，而交易的结果则是工商企业的实体资本增加，或者政府可以支配资金增加。,二级市场是证券的转让市场，其职能是提供证券和货币之间转换渠道，使投资者能够将手中证券在需要的时立即重新转化为货币，同时使新投资者不必等到一级市场上的新融资者出现就能将其货币转化为生息资产。,二级市场,因为二级市场的交易仅仅涉及与实体资本分离的资本所有权，所以，二级市场的交易不会增加实体经济中的资本规模。二级市场越发达，交易越活跃，已转化为生息资产的货币资本要重新转化为货币也就越容易。发达二级市场的存在，使企业能在兼顾临时付款需要的

12、同时，实现资本增值最大化目标。因此，二级市场的发展是推动一级市场的有力手段。,二级市场,二级市场有两种形式：股票交易所和场外市场。股票交易所是有组织和有固定交易地点的交易市场。在交易对象方面，股票交易所只交易特定的公司的股票。这些公司被称为上市公司，而其股票被称为上市股票（listed stocks）。,二级市场,场外交易市场是无形市场，交易商遍布全国乃至世界各地，通过一个电子报价系统联系。因为股票交易所被称为第一市场，所以，场外市场又被称为第二市场。第二市场市场交易的股票没有严格的质量要求，所以该市场被定位为风险投资市场。,场外交易市场,外场外交易还有所谓第三市场和第四市场。前者指对上市公司

13、股票的场外交易，后者指证券买卖双方不通过经纪人而借助互联网直接进行的交易。第四市场主要通过电子报价系统进行大宗的机构对机构的交易。两个最重要的电子报价系统是路通社在1987年间的互联网和巴拉-杰费里公司在1987建立的机构投资者组合系统，即POSIT。,场外交易市场,货币市场指融资期间不到一年的短期市场，主要有金融机构对公众的短期信贷市场银行间的同业拆借市场短期债券市场商业票据市场可转让大额存单市场银行承兑汇票市场等。银行一般主要发行短期贷款，所以，人们常常把银行信贷市场叫做货币市场。,（四）货币市场与资本市场,资本市场指融资期间在一年以上的市场。股票是一种永久性融资证券，所以股票市场是资本市

14、场。此外资本市场还包括长期贷款和长期债券市场。资本市场的资金主要用来扩大企业的长期投资，如固定资本投资和大规模技术改造。资本市场融资的结果是企业总资本增加。,资本市场,货币市场是提供流动性的市场货币市场的资金主要用来填补企业和金融机构的临时资金缺口。当企业的资金由于赊销等原因被其他企业占用时，企业往往需要发行货币市场债务来弥补零时资金缺口。当销售收入到账或对方偿还欠款时，企业自己的货币市场借款一般也会随之偿还因此，此类货币市场借款不会增加企业的总资本。另外，企业还通过货币市场借款来媒介自己的买卖经营活动，把不断循环的短期货币资金借款作为自己流动资本的补充。这会增加企业实际支配的资本总量。不能根

15、据金融工具的变现能力或流动性来区分资本市场和货币市场。有些货币市场工具没有二级市场（如回购），有些虽有二级市场，但缺乏流动性（如大额可转让存单）。“因为一些金融工具有很高的流动性，可随时变现，带有货币性质，所以，交易这类金融工具的市场被称为货币市场”的说法，是错误。,货币市场,企业短期资金缺口和货币市场借款,货币市场证券,货币市场证券:到期时间在一年以内企业和政府发行，以获得短期资金一般由有短期闲置资金的企业和政府机构购买对投资者提供流动性,货币市场证券(续),国库券Treasury bills:各国政府的财政部发行通过定期拍卖出售面值一般1,000元有政府信用支持和无违约风险，对投资者有吸引

16、力流动性强可以通过政府债券经营商在二级市场上出售,货币市场证券(续),国库券国库券投资者银行，因为其很容易变现，是银行的二级准备金其他担心流动性不足的金融机构为了流动性的目的而大量储蓄的个人未来存在未预期支出的企业,货币市场证券(续),国库券国库券定价以来投资者要求的回报:其中Par指平价，k指投资者要求的回报国库券到期前不支付利息,国库券定价-续,一年期国库券的平价为10,000元，投资者要求的回报是8%，该国库券的价格是多少?,货币市场证券(续),国库券国库券拍卖Treasury bill auction投资者递交国库券投标申请书在美国，金融机构可以用Treasury Automated

17、Auction Processing System(TAAPS-Link)投标金融机构必须在财政部开立账户购买国库券的付款直接由财政部从该账户提取来自财政部的本息付款被存入该账户,货币市场证券(续),国库券美国的国库券拍卖每周拍卖13周和26的国库券如果美国财政部预期会出现短期赤字，还会拍卖4周的国库券投资者可以递交竞争性和非竞争性的报价非竞争性报价者的报价首先被接受然后是报价最高的标书被接受低于底线的任何报价都不会被接受,货币市场证券(续),国库券估计收益率国库券的售价等于其平价减一个贴现值其收益率由买进时价格与卖出时价格的差额决定如果新发行的国库券在购买后被持有到期，则其收益基于平价与购买

18、价之间的差额,货币市场证券(续),国库券收益率计算年率化的到期收益率是计算贴现率,计算国库券的收益率,一个投资者购买了一个91天的国库券，价格$9,782.如果该国库券被持有到期，该投资者赚取的收益是多少?,计算国库券的贴现率,使用前例的信息,该国库券的贴现率是多少?,货币市场证券(续),商业票据由著名的信誉好的企业发行的短期债务工具一般凭信用发行，无担保品发行的目的主要是为企业的存货和应收款融资，即填补企业的短期资金缺口一个可选择的替代品是短期银行贷款最低面值为$100,000期限一般在20至270天财务公司和银行控股公司也发行此类债务工具没有活跃的二级市场一般不直接向个人出售,货币市场证券

19、(续),商业票据评级违约风险大小取决于发行者的金融条件和现金流商业票据的评级是潜在违约风险的指数评级最高的企业可以很容易地发行新的商业票据垃圾商业票据的评级很低或根本没有评级l,商业票据收益率的计算,一个投资者购买了120天平价30万元的商业票据，价格$289,000。其年率化的到期收益率是多少?,货币市场证券(续),商业票据商业票据收益率曲线:说明不同期限商业票据收益率报价期限范围为1-90天其重要性在于其形状可以影响发行企业对期限的选择其类似短期国债收益率曲线受短期利率的预期影响其变化一般与其他货币市场工具的收益率曲线类似,货币市场证券(续),可转让存单Negotiable certifi

20、cates of deposit(NCDs):有大型银行发行，用于短期融资最低面值$100,000常常由非金融企业购买有时也被货币市场基金购买期限一般在两周至1年之间具有一个二级市场,货币市场证券(续),可转让存单发行(Placement)直接发行通过一个代理机构(correspondent institution)发行通过证券经营商发行溢价NCDs提供高于国库券收益率的溢价，因为其流动性和安全性较国库券差在经济衰退期其溢价一般较高收益率NCDs的回报来自利息和价差，即买进价与赎回价（面值）或出售价之间的差额如果投资者购买NCDs后持有到期，则其收益率等于票面利率,货币市场证券(续),回购协议

21、一方向另一方出售证券同时同意在一个特定的日期按特定价格购回这些证券。基本是证券支持的贷款反向回购(reverse repo)涉及一方向另一方购买证券同时同意在未来再将这些证券出售给对方。银行、证券公司和货币市场基金是回购市场的主要参与者。单笔交易量一般为1000万元或1000万元以上期限一般为1-15天，或1个月,3个月，6个月回购没有二级市场,货币市场证券(续),回购协议发行回购交易由参与者通过一个电讯网络与经营商或经纪人商议达成。这种方式需要支付交易费如果借款企业可以自己发现交易对方，则其可以避免交易费一些企业在内部设立专门的部门来从事回购交易收益率的估算回购收益率由初始发行价与回购价的差

22、额决定，按360天为一年来计算年率化收益,测算回购收益,一个投资者购买证券的初始价格为$9,913,314,并同意以$10,000,000的价格在 90天后再出售给对方.这笔回购的收益率是多少?,货币市场证券(续),同业拆借资金同业拆借资金是在银行等金融机构之间贷放的短期资金，美国称同业拆借资金为联邦基金其利率受银行超额准备金供求影响。超额准备金是银行交足法定存款准备金后的剩余现金。中央银行改变存款准备金率会对同业拆借利率产生影响在美国，所有企业都会密切监视同业拆借利率的变动，因为美国中央银行Fed通过操纵该利率来影响经济条件同业拆借利率一般略高于国库券利率,货币市场证券(续),同业拆借资金两

23、个银行通过一个电讯网络直接取得联系或通过一个同业拆借经营商取得联系交易双方在央行地方分行都有账户放款银行指示央行地方分行借记其准备金账户一定金额，同时贷记借款银行准备金账户相同的金额商业银行是同业拆借市场最活跃的参与者大多数交易的金额为500万或500万以上，期限一般为1-7天,货币市场证券(续),银行承兑汇票(Bankers acceptances):指示银行承担在未来支付一笔付款的责任一般在国际贸易的交易中使用一个不知名进口商的银行可以充当付款保证人出口商常常在付款日之前出售承兑汇票回报等于当前贴现价与未来付款价之间的差额具有一个有经纪商积极参与的活跃的二级市场。,货币市场证券(续),银行

24、承兑汇票银行承兑汇票的签发、承兑和付款步骤首先，U.S.进口商发出商品购买订单进口商要求它的银行代表自己签发一个信用证letter of credit(L/C)L/C代表了一个承诺，即银行保证外国出口商的货款会得到支付L/C被提示给出口商的银行出口商向进口商发货，同时向自己的银行提交货运单据货运单据被转递给进口商的银行,银行承兑汇票的创立步骤,Importer,Exporter,American Bank(Importers Bank),Chinese Bank(Exporters Bank),1,Purchase Order,5,Shipment of Goods,2,L/C Applica

25、tion,3,L/C,7,Shipping Documents&Time Draft Accepted,4,L/C Notification,6,Shipping Documents&Time Draft,货币市场证券定价,因为货币市场证券到期前不支付利息,其价值反映了未来一次付款的现值贴现率是投资者要求的回报率价格变化模型Rf是无风险利率，RP是风险溢价,货币市场证券定价,未来货币市场价格指示器经济增长受到监视，因为其发出短期利率和货币市场投资要求回报变化的信号。就业GDP零售额工业生产消费者信心通胀指数,货币市场证券风险,因为到期时间短，货币市场证券一般不遭受利率风险，但它们有违约风险投资

26、者一般投资于益率略高于国库券的证券，这些证券不大可能违约尽管投资者可以评估经济条件和企业特定条件，有关发行者的金融条件信息仍然是非常有限的。风险测量货币市场参与者可以使用敏感性分析来确定货币市场证券价格如何随利率变动,货币市场收益率的互动,货币市场工具是相互替代的市场力量将纠正收益率的差异，使各种货币市场证券的收益率趋于一致。在高度不确定时期，投资者常常从有风险的货币市场转移到国债市场逃向质量(Flight to quality)结果在两者之间造成一个更大的息差,货币市场的全球化,不同地域的市场由于多少有点隔离，所以存在利差但是，利率已经变得更具有相关性了：欧洲各国的货币转变为欧元各国之间的资

27、金流动已经增加，原因是：各国的税收差异，资金从高税区流向低税区投机于汇率的运动政府设置的壁垒降低欧元存款，欧元债券，欧元商业票据，在国际货币市场被广泛交易。,货币市场全球化,欧元存款和债券欧洲美元存单是在非美国银行的美元存款由于国际贸易的增长，其余额已经增加在欧洲美元市场，银行融通存款资金到需要以欧洲美元贷款融资的其他企业一般的交易是100万美元和100万美元以上欧洲美元存单没有法定准备金要求利率对存款人和借款都有吸引力其存款利率略高于NCD利率,货币市场全球化,外国货币市场证券的业绩以有效收益率为尺度(按汇率调整)依赖于:货币市场证券的外币收益汇率效应,计算有效收益,一个U.S.投资者用1.

28、15美元购买1欧元，投资于收益率8%的1年期欧洲证券.一年后，投资者以$1.16/1欧元的汇率将本息转换为美元.该投资者所赚的有效收益是多少？,资本市场工具,国债和政府机构债券市政债券企业债券股票,债券背景,Bonds represents long-term debt securities that are issued by government agencies or corporationsInterest payments occur annually or semiannuallyPar value is repaid at maturityMost bonds have matu

29、rities between 10 and 30 yearsBearer bonds require the owner to clip coupons attached to the bondsRegistered bonds require the issuer to maintain records of who owns the bond and automatically send coupon payments to the owners,债券背景,Bond yieldsThe issuers cost of financing is measured by the yield t

30、o maturityThe annualized yield that is paid by the issuer over the life of the bondEquates the future coupon and principal payments to the initial proceeds receivedDoes not include transaction costs associated with issuing the bondEarned by an investor who invests in a bond when it is issued and hol

31、ds it until maturityThe holding period return is used by investors who do not hold a bond to maturity,Treasury and Federal Agency Bonds,The U.S.Treasury issues Treasury notes or bonds to finance federal government expendituresNote maturities are usually less than 10 yearsBonds maturities are 10 year

32、s or moreAn active secondary market existsThe 30-year bond was discontinued in October 2001,Treasury and Federal Agency Bonds(contd),Treasury bond auctionNormally held in the middle of each quarterFinancial institutions submit bids for their own accounts or for clientsBids can be competitive or nonc

33、ompetitiveCompetitive bids specify a price the bidder is willing to pay and a dollar amount of securities to be purchasedNoncompetitive bids specify only a dollar amount of securities to be purchased,Treasury and Federal Agency Bonds(contd),Treasury bond auction(contd)The Salomon Brothers scandalIn

34、a 1990 bond auction,Salomon Brothers purchased 65 percent of the bonds issued(exceeding the 35 percent maximum)Salomon resold the bonds at higher prices to other institutionsIn August of 1991,the Treasury Department temporarily barred Salomon Brothers from bidding on Treasury securitiesIn May 1992 S

35、alomon paid fines of$190 million to the SEC and Justice DepartmentSalomon created a reserve fund of$100 million to cover claims from civil lawsuits,Treasury and Federal Agency Bonds(contd),Trading Treasury bondsBond dealers serve as intermediaries in the secondary market and also take positions in t

36、he bonds30 primary dealers dominate the tradingProfit from the bid-ask spreadConduct trading with the Fed during open market operationsTypical daily volume is about$200 billionOnline tradingTreasuryDirect program(),Treasury and Federal Agency Bonds(contd),Treasury bond quotationsPublished in financi

37、al newspapersThe Wall Street JournalBarronsInvestors Business DailyBond quotations are organized according to their maturity,with the shortest maturity listed firstBid and ask prices are quoted per hundreds of dollars of par valueOnline quotations at,Treasury and Federal Agency Bonds(contd),Stripped

38、 Treasury bondsOne security represents the principal payment and a second security represents the interest paymentsInvestors who desire a lump sum payment can choose the PO partInvestors desiring periodic cash flows can select the IO partDegrees of interest rate sensitivity varySeveral securities fi

39、rms create their own versions of stripped securitiesMerrill Lynchs TIGRsThe Treasury created the STRIPS program in 1985,Treasury and Federal Agency Bonds(contd),Inflation-indexed Treasury bondsIn 1996,the Treasury started issuing inflation-indexed bonds that provide a return tied to the inflation ra

40、teThe coupon rate is lower than the rate on regular Treasuries,but the principal value increases by the amount of the inflation rate every six monthsInflation-indexed bonds are popular in high-inflation countries such as Brazil,Computing the Interest Payment of an Inflation-Indexed Bond,A 10-year bo

41、nd has a par value of$1,000 and a coupon rate of 5 percent.During the first six months after the bond was issued,the inflation rate was 1.3 percent.By how much does the principal of the bond increase?What is the coupon payment after six months?,Treasury and Federal Agency Bonds(contd),Savings bondsI

42、ssued by the TreasuryHave a 30-year maturity and no secondary marketSeries EE bonds provide a market-based interest rateSeries I bonds provide a rate of interest tied to inflationInterest on savings bonds is not subject to state and local taxesFederal agency bondsGinnie Mae issues bonds and purchase

43、s mortgages that are insured by the FHA and the VAFreddie Mac issues bonds and purchases conventional mortgagesFannie Mae issues bonds and purchases residential mortgages,Municipal Bonds,Municipal bonds can be classified as either general obligation bonds or revenue bondsGeneral obligation bonds are

44、 supported by he municipal governments ability to taxRevenue bonds are supported by the revenues of the project for which the bonds were issuedMunicipal bonds typically pay interest semiannually,with minimum denominations of$5,000Municipal bonds have a secondary marketMost municipal bonds contain a

45、call provision,Municipal Bonds(contd),Credit riskLess than.5 percent of all municipal bonds issued since 1940 have defaultedMoodys,Standard and Poors,and Fitch Investor Service assign ratings to municipal bondsSome municipal bonds are insured against defaultResults in a higher cost for the investor,

46、Municipal Bonds(contd),Variable-rate municipal bondsCoupon payments adjust to movements in a benchmark interest rateSome variable-rate munis are convertible to a fixed rate under specified conditions,Municipal Bonds(contd),Tax advantagesInterest income is normally exempt from federal taxesInterest i

47、ncome earned on bonds that are issued by a municipality within a particular state is exempt from state income taxesInterest income earned on bonds issued by a municipality within a city in which the local government imposes taxes is normally exempt from the local taxes,Municipal Bonds(contd),Trading

48、 and quotationsInvestors can buy or sell munis by contacting brokerage firmsElectronic trading has become popularOnline quotations are available at and,Municipal Bonds(contd),Yields offered on municipal bondsDiffers from the yield on a Treasury bond with the same maturity because:Of a risk premium t

49、o compensate for default riskOf a liquidity premium to compensate for less liquidityThe federal tax exemption of municipal bonds,Municipal Bonds(contd),Yield curve on municipal bondsTypically lower than the Treasury yield curve because of the tax differentialThe municipal yield curve has a similar s

50、hape as the Treasury yield curve because:It is influenced similarly by interest rate expectationsInvestors require a premium for longer-term securities with lower liquidity in both markets,Corporate Bonds,Corporations issue corporate bonds to borrow for long-term periodsCorporate bonds have a minimu