金融市场和总需求.ppt

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1、宏观经济学,复旦大学经济学院 许晓茵,第五章 金融市场和总需求,3,上一章探讨了国民收入核算，分析了如何运用收入支出模型说明国民收入决定和变动的基本原理。在那里，假定计划投资是自发的，而实际投资会随利率以及其他因素变动而变动，而利率又由货币供求关系决定。这一章就将探讨货币市场的供和求，分析利率如何由货币供求决定以及对国民收入的影响，并学习金融市场的基本知识。,4,主要内容,5,第一节,金融市场简介,6,5.1.1 实物资产与金融资产,宏观经济学的角度，可以把资产分为实物资产和金融资产。实物资产：指机器、厂房、汽车、房子等一切有形产品和生产资料。金融资产：包括货币、有价债券和股票等不同形式的资产

2、。,7,5.1.1 实物资产与金融资产（续）,金融市场：实现货币借贷、办理各种票据贴现和有价证券买卖的场所。,8,5.1.1 实物资产与金融资产（续）,金融市场分类按金融工具交割期分按证券新旧分按地理范围分其他分类方法,9,5.1.2 银行存贷款及货币市场,银行业务负债业务：吸收存款资产业务：发放贷款银行利润 存贷款利差扣除银行经营成本。,10,5.1.2 银行存贷款及货币市场（续）,货币市场：融资期限在一年以内的市场。分类国库券市场；票据市场；同业拆借市场，等等。,11,5.1.3 有价证券与证券投资,证券市场：有价证券发行和流通的市场。分类：股票市场债券市场,12,5.1.3 有价证券与证

3、券投资（续）,股票和债券的区别权属关系不同债券所表示的只是对公司的一种债权股票所表示的则是对公司的所有权收益方式不同债券在购买之前利率已定，到期就可以获得固定利息股票一般在购买之前不定股息率，股息收入随股份公司的盈利情况变动而变动风险性质不同债券到期可回收本金资金一旦交给公司就不能再收回,13,第二节,银行体系和货币市场的供求关系,14,5.2.1 什么是货币,货币：是在商品和劳务的交换及其债务清偿中，作为交易媒介或支付工具被普遍接受的物品。货币的职能：交换媒介价值尺度贮存手段,15,5.2.2 货币的形态及计算口径,根据货币的流动性程度，把货币供应量划分为不同的层次：M1:指狭义货币，包括通

4、货和商行活期存款；M2:包括狭义货币、储蓄存款和定期存款；M3:包括M2和其它流动性资产或货币近似物；三者关系：M1=Cu+D;M2=M1+Ds+Dt;M3=M2+Dn;其中，Cu表示通货，D表示活期存款；Ds储蓄存款；Dt定期存款；Dn其他流动性资产或货币近似物；,16,美国经济中货币存量的衡量指标,M0:通货M1:M0和活期存款、旅行支票、其他支票存款；这些资产流动性极好,很明显就是货币,因为它们都可以直接用来作为支付交易的媒介。美国直到20世纪70年代中期,只有商业银行被允许给其客户开设支票帐户,但不允许向该帐户里的存款派利息。随后,随着金融创新和放松管制,其他种类的银行像储蓄和贷款机构

5、、互惠存款银行、信用团体等都陆续被允许给其客户开设支票帐户。另外,银行机构也被允许给其客户开设各种其他种类的需对余额支付利息的活期存款帐户,如NOW（negotiated order of withdrawal）帐户和ATS（automatic transfer from savings）帐户等。M2:M1中的每一项，储蓄存款、小额定期存款（10万美元以下）、货币市场共同基金（非机构）、其他几种不重要的项目，如隔夜回购协议和隔夜存于欧洲非美国银行的美金等；在M2的基础上再加上一些流动性不强的资产,如大额定期存款（10万美元或以上）、货币市场共同基金（机构）、中长期回购协议及中长期存于欧洲非美国

6、银行的美金（Eurodollars1）等。,17,5.2.2 货币的形态及计算口径（续）,如果用Cu表示通货，D表示活期存款，Ds储蓄存款，Dt表示定期存款，则：,18,5.2.3 现代西方银行体系,现代西方的银行体系主要由中央银行、商业银行和其他金融机构所构成。,19,5.2.3 现代西方银行体系（续）,商业银行：作用：各行各业的资金融通；主要业务：吸收存款；发放贷款；代客结算；商业银行是唯一能接受、创造和收缩活期存款的银行；,20,5.2.3 现代西方银行体系（续）,中央银行：国家最高的金融管理机构，统筹管理全国的金融活动，实施货币政策；主要职能：发行的银行；银行的银行；政府的银行；,21

7、,美联储与美国联邦公开市场委员会,在经历1907年一系列银行倒闭事件后，国会相信美国需要一个中央银行来确保全国银行体系的正常运行，于是在1913年创建了联邦委员会。美联储由其理事会管理，7名由总统任命并得到参议院确认的理事。理事任期14年。总统有权任命任期4年的主席。格林斯潘1987年由里根总统任命，以后又由布什、克林顿和小布什任命，现任主席为伯南克。美联储的第一项职能是充当最后贷款者；第二项职能是控制货币供给货币政策由联邦公开市场委员会（FOMC）制定。FOMC由联储的7位理事和12个地区银行总裁钟的5位组成。所有12个地区银行总裁都参加FOMC的每次会议，每6周开一次会，但只有5位有投票权

8、。,22,5.2.3 现代西方银行体系（续）,其他金融机构保险公司；信托投资公司；邮政储蓄机构，等。,23,5.2.4 基础货币与存款创造,商业银行在存款创造中的作用：银行吸收存款，只保留一部分以供日常支付，其余绝大部分用来贷款或购买短期债券；保留用以日常支付的这部分货币数额称为存款准备金；准备金在存款中的比重由政府（中央银行）规定，称为法定准备金率；正是这种以较小的比率的准备金来支持活期存款的能力，使银行体系得以创造货币。,24,货币市场上的资产负债关系,25,5.2.4 基础货币与存款创造（续）,货币创造过程（假定法定准备率为20%）：,26,5.2.4 基础货币与存款创造（续）,相关结论

9、：存款总和（D）=原始存款法定准备金贷款总和（L）=存款总和活期存款所以当央行增加货币供应M时：货币供应量（即活期存款总和）增加M的1r倍（r为法定准备金率），即货币创造乘数K=1r；货币创造乘数也称为信用乘数,27,5.2.4 基础货币与存款创造（续）,这里说明的问题是：研究货币的供给不能只看到央行发放的货币，必须更重视派生的存款，即由于乘数作用而使货币供应量增加，这种增加被称为货币的创造；货币创造量的大小，不仅取决于央行投放的货币量，而且取决于存款准备率，存款准备率越大，货币创造乘数越小，反之就越大；,28,5.2.4 基础货币与存款创造（续）,存在漏出时的货币创造乘数：设为超额准备金比率

10、，当商行存在超额准备（ER）时，派生的存款总和为：设为现金占存款的比率，当货币从银行体系漏出时，则派生存款总和为：,29,5.2.4 基础货币与存款创造（续）,存在漏出时的货币创造乘数：当以上两种情况同时发生时，这时存在漏出时的货币创造乘数,30,5.2.4 基础货币与存款创造（续）,基础货币：商业银行的储备总额（包括法定和超额的）加上非银行部门持有的货币，又称为高能货币。若用H表示高能货币，Cu表示通货，RR表示法定储备，ER表示超额储备；,31,5.2.4 基础货币与存款创造（续）,基础货币与货币供给,32,M,o,Mb,K,基础货币与货币总量的关系,33,5.2.5 货币需求动机,货币需

11、求：人们愿意以货币形式保存的财富的数量；凯恩斯的货币需求动机交易需要（the transaction motive）预防需要（the precautionary motive）投机需要（the speculative motive）,34,5.2.5 货币需求动机（续）,交易动机，即人们需要货币是为了进行交易或者说支付。预防动机，即人们需要货币是为了应付不测之需。投机动机，即由于未来利率的不确定，人们为了避免资产损失或增加资本收益，需及时调整资产结构，因而形成的对货币的需求。,35,5.2.5 货币需求函数（续）,货币的名义需求和实际需求收入与利率对货币需求的影响交易需要：收入越高，该需求越大

12、；预防需要：收入越高，该需求越大；投机需要：利率越高，该需求越小；所以，货币需求与利率、收入的关系货币需求与收入成正比，与利率成反比。,36,补：主要的货币数量理论,古典的货币数量论交易方程式（欧文.费雪提出）：MV=PY剑桥方程式（阿.马歇尔）：M=KPY基本思想一致：（1）货币流通速度短期内是常数；（2）物价随供求变化立即调整；（3）实际产出保持在充分就业水平上。,37,补：主要的货币数量理论（续）,现代的货币数量论（米尔顿.弗里德曼提出）m=M/P=f(Y,w,rm，rb，re，1/p*dp/dt，u)Y：持久性货币收入w：物质财富（不包括人力财富）在总财富中所占的比例rm：预期的货币收

13、益率rb：预期的债券收益率 re：预期的股票收益率1/p*dp/dt：预期的物质资产收益率，即通货膨胀u：其他影响货币需求的变量,38,补：主要的货币数量理论（续）,凯恩斯的货币需求理论（凯恩斯提出）m=M/P=L1(Y)+L2(r)修正的凯恩斯的货币需求理论（托宾-鲍莫尔提出）m=M/P=L1(Y，r)+L2(r),39,补：货币交易需求的平方根公式,货币交易需求的平方根公式（托宾-鲍莫尔提出）假定某人期初收入Y，期末全部消费完。为获利购买债券，债券的收益率为r，债券的交易次数为n。则期初的公债持有量为(n-1)/n*Y,期末的持有量为0。根据首末折半法，该期的平均持有量为(n-1)/2n*

14、Y。假定每次的交易成本为tc，则n次的交易成本为ntc。利润为：=(n-1)/2n*Yr-ntc,40,补：货币交易需求的平方根公式（续）,对交易次数求一阶偏导，得：n=(Yr/2tc)1/2由于平均的货币持有量等于收入减去公债，为：M=Y/2-(n-1)/2n*Y 得到货币需求为：M=(tcY/2r)1/2结论：（1）货币的交易需求与收入和交易费用成正比；（2）货币的交易需求与利率成反比。,41,5.2.5 货币需求函数（续）,货币需求与其影响因素之间的关系成为货币需求函数，用公式可以表示为：,5.2.5 货币需求函数（续）,表 货币需求函数,43,5.2.6 货币市场均衡,当货币需求等于货

15、币供给时，货币市场就达到了均衡。在其他商品市场上，价格调节着市场的供需；在货币市场上，利率起到与价格相同的作用。由于货币供给量的大小是由中央银行控制的，所以在分析货币市场时，通常把货币供给看成一个既定的外生变量，以MS代表。,5.2.6 货币市场均衡（续）,表 货币市场均衡,45,5.2.7 利率与投资需求,若其他条件不变，利率水平降低，人们借款的成本就减少，人们对投资的需求就扩大。通常把这种投资需求与利率之间的反相关系被定义为投资的边际效率。,5.2.7 利率与投资需求（续）,图 投资需求函数,47,5.2.8 利率与国民收入,投资需求的变化直接影响了经济的总需求水平。投资需求扩大，总需求按

16、投资乘数成倍扩大；当货币供给增加，投资需求因利率水平下降而增加时，经济的总需求水平就提高。,48,第三节,IS-LM模型,49,5.3.1 IS曲线：产品市场的供和求,均衡的国民收入决定于总支出水平，而总支出中的投资取决于利率，所以要先决定利率才能再决定投资和收入；而利率水平取决于货币供给和需求状况，货币需求又取决于收入，所以要先讨论收入情况。,50,5.3.1 IS曲线：产品市场的供和求（续）,所谓产品市场的均衡，是指产品市场上总需求等于总产出的状态。产品市场的均衡的条件为注入量与漏出量相等。投资量是利率的递减函数。储蓄、消费是收入的递增函数。,51,5.3.1 IS曲线：产品市场的供和求（

17、续）,因此两部门经济中产品市场的均衡模型可表示为：均衡条件 I=S 投资函数 I=I（r）储蓄函数 S=S（Y）由此得到：该模型表示了在产品市场上达到均衡时，利率与国民收入之间的关系：利率和国民收入之间存在反向变化的关系。,5.3.1 IS曲线：产品市场的供和求（续）,假定：投资函数为I=1250-250r，消费函数为C=500+0.5Y,图 IS曲线,53,如何画IS曲线,r,Y,S,I,450,IS,I,r1,S,r2,I2,I1,S1,S2,Y1,Y2,54,5.3.1 IS曲线：产品市场的供和求（续）,IS曲线是描绘产品市场达到均衡时，利率与收入之间关系的曲线。从IS曲线可知，利率与国

18、民收入呈反方向变动关系，IS曲线的斜率为负值。若其他条件不变，投资对利率的变化越敏感，IS曲线越平坦；投资或政府支出对国民收入的乘数越大，IS曲线越平坦。,55,5.3.2 LM曲线：货币市场的供和求,所谓货币市场的均衡，是指货币市场上总需求等于总产出的状态。货币市场的均衡的条件为货币需求量等于货币供给量。货币需求函数可以表示为L=L1（Y）+L2（r）。在一定价格水平下，一定时期内的货币供应量M是由政府的货币政策决定的。,56,5.3.2 LM曲线：货币市场的供和求（续）,因此货币市场均衡的均衡模型可表示为：均衡条件 L=M 货币需求 L=L1（Y）+L2（r）货币供给 M=M0 由此得到：

19、该模型表示了了在货币市场上达到均衡时，利率与国民收入之间的关系：利率和国民收入之间存在正向变化的关系。,O,r,Y,5.3.2 LM曲线：货币市场的供和求（续）,LM,2,3,4,150,200,250,假定：货币需求函数：L1=0.5Y，L2=1000-250r；货币供给量为M=1250,100,1,图 LM曲线,58,如何描绘 LM 曲线,r,Y,Mt,Ma,LM,Ma,r1,Mt,r2,A2,A1,T1,T2,Y1,Y2,K,O,H,Ms=OH=OK,59,5.3.2 LM曲线：货币市场的供和求（续）,LM曲线是描绘货币市场达到均衡时，利率与收入之间关系的曲线。,60,5.3.2 LM曲

20、线：货币市场的供和求（续）,LM曲线中的三个区域：,o,Y,r,区域1,区域2,区域3,区域1：凯恩斯认为，当利率下降到很低水平时，投机需求无限大，即“流动性陷阱”；区域3：古典经济学家认为，当利率足够高时，投机需求为零；区域2：货币的投机需求随利率上升而上升；,图 LM曲线的三个区域,61,5.3.3 两个市场的均衡与失衡,一个实例：产品市场：I=1250-250r;S=-500+0.5Y;I=S货币市场：L=0.5Y+1000-250r;M=1250;L=M得到：IS曲线：Y=3500-500r;LM曲线：Y=500+500r;当产品市场与货币市场同时均衡时，得到：r=3,Y=2000 即

21、均衡利率与均衡收入。,O,r,Y,5.3.3 两个市场的均衡与失衡（续）,LM,2000,3,E,IS,图 产品市场和货币市场的同时均衡,63,5.3.3 两个市场的均衡与失衡（续）,任何不在均衡点上的利率与收入的组合都属于失衡状态，而这种失衡状态在市场作用下，最终都将趋向均衡。但是，两个市场同时均衡的收入不一定是充分就业的均衡。市场经济国家通常希望达到充分就业的国民收入水平。怎么办？政府可通过调节消费、投资、政府支出以及进出口的总支出水平即总需求管理的政策来力求实现无通货膨胀的充分就业水平，这种总需求管理政策就是财政政策和货币政策。,O,r,Y,5.3.3 两个市场的均衡与失衡（续）,LM,

22、E,IS,D,C,B,A,ISLM,IM,ISLM,ISLM,产品市场和货币市场的八种失衡,65,第四节,经济政策简介,66,5.4.1 宏观经济政策目标,财政政策和货币政策都是宏观经济政策。宏观经济政策是要对经济进行总量调控。良好的宏观经济政策应该同时实现四个目标，那就是：充分就业物价稳定经济增长国际收支平衡。,67,5.4.2 财政政策,财政政策，是政府运用支出和收入来调节总需求以抑制失业和通货膨胀并实现经济稳定增长和国际收支平衡的宏观经济政策。自动稳定器，是指国家财政预算中根据经济状况而自动发生变化的收入和支出项目，如税收和转移支付。,68,5.4.2 财政政策（续）,挤出效应：当政府支

23、出增加时，或税收减少时，货币需求会增加，在货币供给既定情况下，利率会上升，私人部门的投资会受到抑制，产生政府支出挤出私人投资的现象，这就是所谓“挤出效应”。挤出效应的大小关系到财政政策效果的大小。第一，一项扩张的财政政策，如果由于货币需求增加而使利率大幅度上升，挤出效应就很大，财政政策效果就很小，反之，财政政策效果就很大。第二，私人投资需求对利率变动越敏感，挤出效应就越大，从而财政政策效果就越小。,69,5.4.2 财政政策（续）,一般认为，经济较热通货膨胀较高时，人们对经济前景普遍看好，即使增税或消减政府支出，私人消费和投资需求仍旺盛，因而紧缩财政的效果较差，只有靠紧缩的货币政策才会对抑制总

24、需求从而降低通过膨胀率有明显效果。在经济不景气时，扩张的货币政策对刺激经济效果甚微，主要只能靠扩张财政的政策才能拉动经济走出低谷或衰退。,70,5.4.2 财政政策（续）,年度平衡预算,周期平衡预算,充分就业平衡预算,预算平衡思想的演变,功能财政：主张财政预算不在于追求政府收支平 衡，而在于追求无通货膨胀的充分就业。,71,5.4.2 财政政策（续）,公债是西方国家弥补赤字最常用的方法。对于公债的利弊得失，人们看法不一。,72,5.4.2 财政政策（续）,财政政策实施中遇到的困难及局限性主要体现在以下几个方面：有些财政政策的实施会遇到阻力财政政策会存在“时滞”公众的行为可能会偏离财政政策的目标

25、,73,5.4.3 货币政策,货币政策，是中央银行通过控制货币供应量来调节利率进而影响投资和整个经济以达到一定经济目标的行为。货币政策一般分为扩张性货币政策和紧缩性货币政策，前者通过增加货币供给来带动总需求的增长，经济萧条时多采用扩张性货币政策；紧缩性货币政策是通过削减货币供给的增长来降低总需求水平，在通货膨胀严重时，多采用紧缩性货币政策。,74,5.4.3 货币政策（续）,货币政策的三大工具,再贴现率政策:是中央银行通过变动给商业银行及其他金融机构的贷款来调节货币供应量。,公开市场业务:是指中央银行在金融市场上公开买卖政府债券以控制货币供给和利率的政策行为。,变动法定准备金率：是指中央银行通

26、过决定商业银行和其他金融机构的法定准备金率来调节货币供应量的政策行为。,75,5.4.3 货币政策（续）,存款准备金率历次调整,76,5.4.3 货币政策（续）,影响货币政策效果的因素：如果货币需求对利率变动反映很灵敏，即利率稍有变动，货币需求就会有大幅度变动，在这种情况下，中央银行增加货币供给量时，利率就只会有很小幅度的下跌，从而投资增加幅度就不大，国民收入增加也不多，即货币政策效果小；如果投资对利率变动反映很灵敏，则中央银行变动货币供给对投资和国民收入变化的影响就大，即货币政策效果就大。,77,5.4.3 货币政策（续）,西方国家实行货币政策，常常是为了稳定今年经济，减少经济波动，但在实践

27、中也存在一些局限性从反衰退的作用看，由于存在所谓流动陷阱因此 在通货膨胀时期实行紧缩的货币政策可能效果比较显著，但在经济衰退时期，实行扩张的货币政策效果就不明显。从货币市场均衡的情况看，增加或减少货币供给要影响利率的话，必须以货币流通速度不变为前提，如果这一前提不存在，货币供给变动对经济的影响就要大打折扣。货币政策作用的外部时滞也影响政策效果。,78,5.4.4 财政政策和货币政策的混合使用,扩张性财政政策和紧缩性货币政策混合会导致利率上升，产生“挤出效应”，当经济萧条但又不太严重时可采取这种组合。紧缩性财政政策和紧缩性货币政策混合会使总需求减少，国民收入水平下降，当经济发生严重的通货膨胀时可

28、采取这种组合。,79,5.4.4 财政政策和货币政策的混合使用（续）,紧缩性财政政策和膨胀性货币政策混合会引起利率下降，投资增加，总需求减少，当经济出现通货膨胀但又不太严重时可采取这种组合。扩张性财政政策和膨胀性货币政策混合会引起总需求增加，从而促使经济的复苏 高涨，当经济严重萧条时，可采用这种组合。,80,第五节,总需求曲线,81,5.5.1 总需求函数,总需求（Aggregate Demand）：整个经济社会在每一总价格水平上对产品和劳务的需求总量。总需求函数：总需求与价格水平之间的依存关系，或者说是物价总水平与经济社会的均衡支出或均衡收入之间的数量关系。,AD曲线的描绘从总支出角度：价格

29、水平为P0，总支出水平为AE0价格水平为P1，总支出水平为AE1,AE,E0,Y,Y0,AE0,AE1,Y0,Y,P,P0,P1,E0,E1,O,E1,O,5.5.1 总需求函数（续）,83,5.5.1 总需求函数（续）,AD曲线为什么会向右下倾斜利率效应:P Md R I AE和Y 实际余额效应:P Wealth C和I AE和Y税收效应:P Wage T Yd C和I AE和Y进出口效应:P X,M I AE和Y,R,Y,Y,R1,Y1,IS1,P,LM1,Y1,AD1,P1,5.5.2 财政政策与总需求曲线,R,Y,Y,R1,Y1,IS1,P,LM1,Y1,AD1,P1,5.5.3 货币

30、政策与总需求曲线,5.5.4 长短期问题,IS-LM：短期(Keynesian)：在P=P1水平下解出r和 Y。既定价格水平下的IS-LM长期(Classical)：在Y=YLR水平下解出r和 P。长期的AS和AD 曲线,87,小结,金融资产主要有货币、有价证券和股票三类。货币供给M1由市场上流通和人们手中持有的通货及个人支票帐户上的存款构成。一个更为宽广的衡量指标，M2是指在M1的基础上再加上个人定期存款；M3则是指在M2的基础上再加上企事业单位定期存款和外汇存款。货币供给决定于：中央银行对基础货币的控制、公众选择的通货与存款的比率、银行选择的储备率。社会中实际的货币供给量会大于基础货币存量

31、，因为部分的货币供给量由银行存款组成，而银行在每吸纳的1元存款中，持有的储备金会小于1元。货币乘数是货币供给量与基础货币存量的比率，通货与存款的比率和储备率越小，货币乘数会越大。中央银行可以通过在公开市场上买卖政府债券来改变基础货币的供应量，借助乘数的杠杆作用，这又会进而影响整个社会的货币供给量。,88,小结（续）,中央银行可以通过在公开市场上买卖政府债券来改变基础货币的供应量，借助乘数的杠杆作用，这又会进而影响整个社会的货币供给量。通货的一大特性是具有“流通性”，流通性可以为公众带来便利，因此公众愿意持有通货，但为了获得这种便利也是要付出代价的，这个代价就是要忍受利息的损失。因此，货币的需求

32、要受利率的影响，一般来说，货币需求与利率是负相关的。同时，货币需求也受收入水平的影响，一般与收入水平成正比例关系。在货币市场上，当货币的供给等于货币的需求时就可以确定均衡的利率。无论是货币的供给还是货币的需求发生变动均会引起均衡利率的变化。,89,小结（续）,IS曲线刻画的是商品市场实现均衡时利率与收入之间的关系，IS曲线是一条向右下方倾斜的曲线。LM曲线刻画的是货币市场实现均衡时利率与收入之间的关系，LM曲线是一条向右上方倾斜的曲线。当商品市场和货币市场同时实现均衡时，可以得到均衡的利率和收入，这会出现在IS曲线和LM曲线的交点上。IS曲线和LM曲线中任何一条曲线发生移动都会使均衡的利率和收入发生变化。因此，政府可以通过借助财政政策改变IS曲线的位置或者借助货币政策改变LM曲线的位置或者两者并用来使均衡的利率和收入达到它所想要的理想位置。,90,小结（续）,货币的需求除了要受利率和收入的影响外，也会受价格水平的影响。在某个既定的价格水平下，当商品市场和货币市场实现均衡时，会有一个均衡的收入水平与之对应。这时，让价格水平发生变化，价格的变化会对实际货币供给量产生影响，从而改变LM曲线的位置，这又会使均衡的收入水平发生变化，在P-Y空间把价格水平与收入之间的对应关系描绘下来，就可以得到一条向右下方倾斜的曲线，这条曲线就是总需求曲线。,第五章 结束,