资本运作理论与操作实务.ppt
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1、资本运作理论与操作实务,主讲人吴国锋,(一)资本运作基本理论(二)资本运作相关理论之一:企业融资周期理论(三)资本运作相关理论之二:资本市场五级价值增值理论(四)资本运作或投资银行业务(五)投资银行与商业银行的比较,(一)资本运作基本理论1、资本的概念狭义的资本:用来生产或经营以求牟利的生产资料和货币;广义的资本:能够带来利益的一切有用资源。从金融学的角度看,资本属于金融资产的范畴,它区别于实物资产,是指能够为资本所有者带来未来收益的信用凭证,代表未来收益的要求权,反映筹资者和投资者在资金融通过程中的权利和义务的法律关系。,问题:什么是“金融”?,2、资本的价格资本的价格等于资本带来的未来收益
2、的现值之和。,V0=V1/(1+r)+V2/(1+r)+-+Vn/(1+r),n,2,举例:当您在公司中职位的年薪为20万元,假定银行存款利息为2%,那么,您的身价就不是20万元,而是1000万元!,3、资本运作的概念资本运作资本所有者或支配者针对资本进行的专业化管理,包括投资和融资两个方面。4、资本运作的特征(1)资本运作主体是资本所有者或支配者,资本运作对象就是资本本身;,4、资本运作的特征(2)资本所有者必须拥有一定数量的资本,才谈得上需要对资本进行专业化管理,资本运作是现代社会生产力和人均收入水平显著提高的必然结果;(3)资本运作必须体现资本所有者或支配者的利益导向和自觉意识,因此资本
3、运作和管理活动必然是有序进行的;,(4)资本运作一般包括融资活动和投资活动两个组成部分,体现了资本供给者和资本需求者之间的一种长期资金借贷关系和利益分配机制;,一般情况下,居民:资本供给者企业:资本需求者,(5)在分工发达的现代市场经济中,资本运作一般通过 中介服务机构投资银行在资本市场中进行的;(6)资本运作的各种具体形式构成了现代资本市场和投 资银行机构的主要业务内容。,5、资本运作的本质按照马克思的分析方法,资本运作的本质不应是资本运作的表象,而是资本运作背后所掩盖的社会关系,即资本运作当事人之间的利益关系。,在马克思看来,利润 资本家 工资 工人 地租 地主,从表象上看,资本运作表现为
4、企业资产负债结构的变化;因此不妨从分析企业资产负债表入手,把资产负债表左边的“资产”的“数量”和“质量”理解为企业的“生产力”水平,那么资产负债表右边的“负债”所体现的就是企业“生产关系”。现象上,资本运作通常要对企业负债结构进行调整,其真实目的无非是通过调整企业生产关系使其适应生产力发展水平,并促进生产力潜能得以最大限度发挥即提高公司价值!,公司资产负债表,公司资产负债表,流动资产,固定资产1 无形2 有形,股东权益,流动负债,长期负债,公司长期投资决策需要解决的问题?,资本运营/投资决策,公司资产负债表,流动资产,固定资产1 无形2 有形,股东权益,流动负债,长期负债,如何进行融资决策以满
5、足公司的投资需求?,资本运营/融资决策,公司资产负债表,流动资产,固定资产1 无形2 有形,股东权益,流动负债,长期负债,资本运营/融资决策,如何安排公司的股权结构?,在现实中,企业从事资本运作和投资银行帮助企业完成资本运作操作,实际上是在做同一件事情,即都是对企业资产负债表的右方结构进行调整旨在理顺资本当事人之间的利益关系:资本所有者之间关系;资本所有者与债权人之间关系;资本所有者与经营管理者之间的关系;通过理顺这些重大利益关系,调动各生产要素的“积极性”,从而优化企业的资本结构和提高资源配置效率。,公司治理:两权分离,因此,企业资本运作的本质就是市场经济的微观主体企业内部生产关系的一种调整
6、机制,这种调整有时是一种自觉行为,有时则是被动进行的,反映了资本所有者和企业经营者的决策能力和综合实力;而且,不管资本运作者的最初动机如何,从结果来看,资本运作有时会促进企业经济效益的提高,有时则会导致经营业绩下降,相关当事人之间的利益分配是不均衡的。,6、资本运作的相关学科投资学公司金融学资本市场学投资银行学,7、投资银行的角色定位(1)投资银行是资本市场中提供专业资本运作服务的中介金融机构,其中心任务就是通过资本市场优化资本资源配置和创造价值。(2)资本市场价值增值大体上可分为五个层次,五级增值形成一个价值链条结构,全部投资银行业务都是围绕这一价值链展开的。,(二)资本运作相关理论之一:企
7、业融资周期理论资本运作的基本功能之一就是帮助企业从资本市场融资。目前,有关企业生命周期的理论文献已经很多,但关于企业融资周期的理论研究却很少见到。这里将企业生命周期做一简单类比:在正常大气压力下,把从0冰块加热到100水蒸气的过程做一大致划分,以描述不同成长阶段企业融资活动的不同特征。,第一阶段:0冰块即所谓“种子期”,是指创业者仅有某一想法,或者某项技术仍然处于实验室阶段。在该项技术进入产业化之前,一般要经过多次放大实验或临床实验,以检验技术的可靠性、稳定性和可行性。当技术具备了产业化的基本条件,这时0的冰块就变成了0的水。在这个阶段上,少量的风险资本特别是天使基金开始介入,企业融资具有资本
8、需求金额较小、潜在投资收益巨大以及投资风险极大的特点。,第二阶段:处于010的水 企业进入导入期或起步期。在这个阶段,会有小批量的产品生产,但技术仍不成熟,产品性能还不够稳定,市场漫漫启动,销售订单有少量地增加,企业开始有了不多的正向现金流。这时一些偏好早期投资的风险资本愿意介入,虽然企业对风险资本的需求不算太大,但由于存在技术、产品、市场以及管理等诸多不确定因素,因此投资风险仍然很高。,第三阶段:处于1090的水 企业进入了快速成长和规模扩张期。随着产品销量增加和市场规模扩大,企业生产经营活动的融资需求同步增长,这时私人股权融资仍然是首选融资方式。为了加快企业发展,必须适时启动新一轮的股权融
9、资。随着企业成长和规模扩张,特别是新的战略投资人的加盟,企业股权结构和公司治理结构将会发生明显变化,内部管理也渐渐规范,信息透明度逐步提高。,第四阶段:处于9099的水 即Pre-IPO私募融资阶段。由于有了IPO的诱人前景,因此会激起一大批战略投资机构的浓厚兴趣,特别是吸引一些具有金融背景的投资者的积极参与。成为上市公司不仅可以增加股权流动性,方便股东实现“脚投票”的功能,而且有利于企业从公开资本市场融资,企业核心竞争力得以增强,资本规模迅速扩大。,第五阶段:变成100的水蒸气 企业通过IPO成为上市公司。在企业从0到99的漫长培育过程中,风险资本无疑起着“雪中送炭”的作用。风险投资家和创业
10、企业家经过长期的同甘共苦和历史考验,终于到了99,这时投资银行一般会积极介入,企业借助于投资银行的专业辅导和保荐,成功地从公开资本市场中融资,变成一家上市公司。,第六阶段:100以上的水蒸气 即Post-IPO阶段。成为上市公司,标志着企业已完成从私人权益资本市场向公开资本市场的历史性跨越,但这只是完成了万里长征的第一步。企业作为一个有机体,其生命会无限延续下去,还会不断地利用资本市场的融资功能,继续进行业务和规模的扩张,一般采取兼并收购形式,包括上市公司之间的并购,和对非上市企业、特别是对中小创业企业实施并购。,基本结论:纵观企业生命周期和企业从无到有、从小到大的成长历程,不难发现有两次质的
11、飞跃:(1)从实验室走向产业化和市场化,即0的冰变成0的水;(2)通过IPO成为上市公司,即100的水变成100的水蒸气。成为上市公司标志着企业开始一个崭新的生命历程,其融资活动、产权结构、公司治理及其经营管理都将表现出新的形式。,企业生命周期,(三)资本运作相关理论之二:资本市场五级价值增值理论(1)一级价值增值 在私人股权(private equity)资本市场中,企业通过溢价增资扩股实现原有股东价值和企业价值的增值,这种情况在中小创业企业的私募股权融资活动中非常普遍。,举例:某高科技创业企业由4名创业者共同出资成立,注册资本100万元(包括现金和某项专利技术),通过引入风险资本900万元
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