资本结构决策W简.ppt

《资本结构决策W简.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《资本结构决策W简.ppt（71页珍藏版）》请在三一办公上搜索。

1、第六章 资本结构决策,2,筹资方式优缺点的总体印象,3,重点内容：,资本成本杠杆利益与风险资本结构决策,4,第一节 资本成本,5,一、概述1、概念：企业为筹集和使用资金而付出的代价。资本成本的实质是机会成本;站在投资者的角度，资金成本是其要求的投资报酬率；站在企业筹资的角度是企业投资时要求的最低投资报酬率。,6,2、内涵 筹资费用：在资金筹集过程中支付的各项费用。用资费用：资金使用过程中支付的费用。,7,3、表现形式 资本成本率：个别资本成本 综合（加权平均）资本成本,8,4、作用,9,二、资本成本的测量一般形式：（1）不考虑时间价值情况下（2）考虑时间价值情况下,10,（一）个别资本成本 1

2、、长期借款成本,11,某企业取得5年期长期借款400万元，年利率为5%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费率为0.5%，企业所得税税率为25%。计算该项长期借款的资本成本。,12,2、债券资本成本,13,例：某公司发行面额为3000万元的5年期债券，票面利率为8%，发行费用率为2%，发行价格为3200万元，公司所得税税率为25%，求债券的资本成本？,14,3、普通股资本成本,（1）股利折现模型 基本模型：A 固定股利模型：B 固定增长股利政策：,15,宝山钢铁股份有限公司2005年初增发人民币普通股（A 股），每股面值 1 元，最终确定的发行价格为每股5.12 元，发行总量为50 亿股，共筹资

3、256亿元，其中包含筹资费率0.74%，2005 年度公司利润分配每股派发现金股利0.32元（注：公司股利年增长率约为10%）。,16,（2）资本资产定价模型（3）风险溢价法:债券投资报酬率加股票投资风险报酬率.“风险越大，要求的报酬率越高”。风险溢价凭借经验估计。,17,4、优先股资本成本5、留存收益资本成本（类似普通股，不考虑筹资费用）,18,例：南京休斯公司计划筹资6000万元。公司所得税税率为25%。其他资料如下：（1）向银行借款500万元，借款年利率为5%，手续费率为2%；（2）按溢价发行债券，债券面值2000万元，溢价发行价格为2200万元，票面利率为7%，期限为10年，每年支付一

4、次利息，其筹资费率为3%；（3）发行普通股3000万元，每股发行价格15元，筹资费率为6%，今年刚发放的每股股利为0.9元，以后每年按8%递增；（4）不足部分用企业留存收益补足。要求：计算该企业各种筹资方式的个别资金成本。,19,银行借款成本债券资金成本 普通股资金成本 留存收益资金成本,个别资金成本计算：,20,WJ记忆公式模板：实际代价/筹资净额+G,K=Z（1-T）/P0（1-f）+GK借款=L*i（1-T）/L（1-f）K债券=B*i（1-T）/B0（1-f）K优先股=D/P0（1-f）K留存收益=D1/P0+G K普通股=D1/P0（1-f）+G,21,二、综合资本成本（加权平均资本

5、成本）,以各种资金占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均求和。,权重确定的价值基础：（1）账面价值；（2）市场价值；（3）目标价值。,22,企业的加权平均资金成本,23,补例：某企业拟筹资2500万元，其中：发行债券1000万元，筹资费用率为2%，年利率为10%，所得税率33%；优先股500万元，年股息率12%，筹资费用率3%；普通股1000万元，筹资费用率4%，第一年股利率10%，以后每年增加4%。要求：计算该筹资方案的综合资本成本。,24,解：债券资本成本=6.84%优先股资本成本=12.37%普通股资本成本=+4%=14.42%综合资本成本=10.98%,25,第二节 杠杆利

6、益与风险,营业杠杆利益与风险财务杠杆利益与风险联合杠杆利益与风险,26,又例如：在3万元利润中，收入5万元，成本2万元。若收入增加20%，则利润也应增加多少？（1）不存在固定成本。变动成本增加0.4万元。利润增加=10,000-4,000=6,000元（2）如果成本中有1万元的固定成本。变动成本增加0.2万元。利润增加=10,000-2,000=8,000元,例如：一项投资需要10万元的资本，预计30的报酬率（1）如果全部以自有资金来投资：自有资金报酬率为30。（2）如果只拿6万元，另外4万元是借款（年利率15）。报酬=100,00030-40,00015=30,000-6,000=24,00

7、0自有资金报酬率=24,000060,00010040,引入：财务杠杆、经营杠杆、复合杠杆,又如：上述两种情况同时出现，即同时存在借款和固定成本，经营很好时利润增加更多，经营不好时风险更大。这就是复合杠杆或联合杠杆。,27,一、营业杠杆利益与风险,营业杠杆杠杆原理：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应，称为营业杠杆。,28,有 关 概 念,固定成本：总额在一定期间和一定业务量范围内不受营业额变动的影响而保持固定不变的成本。变动成本：与营业额成正比例变动的成本。,29,营业杠杆（QEBIT）,由于固定成本的存在使息税前的收益率的变动大于销售量的变动率的杠杆效应-营业杠杆

8、,30,XYZ公司营业杠杆利益测算表,31,营业杠杆的测算 营业杠杆系数（DOL）-息税前收益的变动率相当于销售量的变动率,理论计算公式：,简化计算公式:,32,营业杠杆计量-经营杠杆系数（DOL）DOL=(EBIT2-EBIT1)*Q/EBIT*(Q2-Q1)=(P-V)(Q2-Q1)*Q/EBIT(Q2-Q1）特别需要说明的是：此处的固定成本F不包含利息费用。,33,【例6-20】XYZ公司的产品销量40 000件，单位产品售价1 000元，销售总额4 000万元，固定成本总额800万元，单位产品变动成本600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元，求营业杠杆。,营业杠杆系数为

9、2表明：当企业销售增长1倍时，息税前利润将增长2倍；反之，当企业销售下降1倍时，息税前利润将下降2倍。前种情形表现为营业杠杆利益，后种表现为营业杠杆风险。营业杠杆系数大小与营业杠杆利益和风险成正相关。,34,经营风险：与企业经营有关的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致息税前利润加倍变动的风险。影响因素：产品需求：需求越稳定，经营风险越小。产品销售额：销售额越大，经营风险越小。单位变动成本：单位变动成本越大，经营风险越大。固定成本总额：固定成本总额越大，经营风险越大。调整价格的能力：当成本变动时，调整价格的能力强，经营风险小。,35,影响经营杠杆系数的因素分析 影响经营杠杆的因素有销售量，销售价格

10、，变动成本和固定成本四个因素。,营业杠杆系数越大，经营风险越大。,36,二、财务杠杆利益与风险,定义：由于债权资本（或优先股）的存在而导致普通股税后利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应。,37,财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。,影响财务风险的因素,资本供求变化,利率水平变化,获利能力变化,资本结构变化,财务风险的衡量-财务杠杆系数,38,财务杠杆（EBITEPS）,财务杠杆,由于固定筹资成本的存在使每股收益变动率大于息税前收益变动率的杠杆效应-财务杠杆。,39,XYZ公司财务风险测算表,40,财务杠杆的测算 财务杠杆系数（DFL）-普通股每股收益的变动率相当于息

11、税前利润的变动率的倍数,理论计算公式：,简化计算公式:,41,【例6-21】ABC公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率为8%，公司所得税率为25%，息税前利润为800万元。求其财务杠杆。,财务杠杆系数为1.43表明：当息税前利润增长1倍时，普通股每股收益将增长1.43倍；反之，当息税前利润下降1倍时，普通股每股收益将下降1.43倍。前种情形表现为财务杠杆利益，后种表现为财务杠杆风险。财务杠杆系数大小与财务杠杆利益和风险成正相关。,42,财务风险：企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。影响因素：1、资本规模：资

12、本总额上升，财务风险加大。2、资本结构：资产负债率上升，财务风险加大。3、利率：利率上升，财务风险加大。4、EBIT：息税前利润增大，财务风险减小。,43,三、联合杠杆（总杠杆）,普通股每股税后利润变动率相当于营业量变动率的倍数，即经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。,Q,EBIT,EPS,DOL,DFL,44,联合杠杆（QEBIT）,总杠杆,由于存在固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前利润变动率大于销售量的变动率。,由于存在固定筹资成本，产生财务杠杆效应，使每股收益变动率大于息税前利润的变动率。,销售量稍有变动就会使每股收益有更大的变动，即联合杠杆效应，它是由于同时存在固定生产成

13、本和固定筹资成本产生的。,45,【例6-24】ABC公司的营业杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5。该公司的联合杠杆为多少？,联合杠杆系数为3表明：当公司销售量增长1倍时，普通股每股收益将增长3倍，具体放映公司的联合杠杆利益；反之，当公司营业总额下降1倍时，普通股每股收益将下降3倍，具体放映公司的联合杠杆风险。,46,WJ杠杆系数关系图：,X(或s):升5%（1）DOL=2 EBIT：升10%（3）DCL=6（2）DFL=3 EPS：升30%,47,第四节 资本结构决策,资本结构：企业各种资金的价值构成和比例关系合理安排债权资本比例可以增加企业价值资本结构决策就是确定最佳资本结构,48,资本结构

14、是否影响企业价值理论争论,净收益观点债务利率低，资本成本低，越多，企业价值越高正相关净营业收入观点无关折中观点正相关，但有条件MM定理早期无关；校正后 正相关,49,最佳资本结构的内涵,理论上，企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构为最佳资本结构，并作为企业的目标资本结构。,50,一、比较资本成本法,在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同方案的综合资本成本，并相互比较确定资本结构。初始筹资的资本结构决策追加筹资的资本结构决策,51,初始筹资的资本结构决策,加权平均资本成本,12.32%,11.62%,11.45%,52,追加筹资的资本结构决策,方

15、法一：直接测算比较各备选追加筹资方案的边际资本成本，从中选择最优筹资方案。方法二：将备选追加筹资方案与原有最佳资本结构汇总，测算汇总资本结构的综合资本成本，比较确定最优追加筹资方案。,53,边际资本成本,10.9%,10.3%,1、边际资本成本比较法,54,综合资本成本,11.86%,11.76%,2、汇总的综合资本成本比较法,55,二、每股利润分析法,利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。每股利润无差别点：两种筹资方式下普通股每股税后利润相等时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点或筹资无差别点。每股利润无差别点的计算：满足下列条件的EBIT,56,EPS,EBIT,400,800,1

16、200,1600,2000,0,-1,-2,1,2,无差别点,债务,无债务,债务劣势,债务优势,最优资本结构的确定方法：每股利润无差别点法,57,具体融资决策（单一方式下）,1、当EBIT每股收益无差别点时，运用负债筹资或优先股筹资可获得较高的每股收益。2、当EBIT每股收益无差别点时，运用普通股筹资可获得较高的每股收益。,58,例：A企业拥有长期资金400万元，由长期借款与普通股构成，其产权比率为25。企业拟维持目前的资金结构募集新资金用于项目投资，随筹资额增加，各种资本成本的变化如下表：,边际资本成本,1、确定公司最优的资本结构：已知(本例由产权比率推出25%=负/权=（负+权-权）/权，

17、倒推即可)，长期借款20%，普通股80%2、确定各种筹资方式的资本成本：已知，见上表。3、计算筹资总额分界点：40/20%=200；100/80%=125 4、计算边际成本。边际成本计算表：,59,60,长期借款,普通股,40万元,100万元,5%,10%,12%,14%,边际资本成本,长期借款成本总额,普通股成本总额,20%,80%,61,200万元,125万元,5%*20%,10%*20%,12%*80%,14%*80%,长期借款成本总额,普通股成本总额,边际资本成本,总资本,总资本,62,万元,200万元,10.6%,13.2%,成本总额,125万元,12.2%,边际资本成本,总资本,6

18、3,内部收益率高于边际资本成本的投资项目应接受；反之则拒绝。边际资本成本的作用在于判断融资方案的成本最小化决策。,64,某公司目前发行在外普通股100万股（每股1元），已发行10利率的债券400万元，该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前利润增加到200万元。现有两个方案可供选择：按12的利率发行债券（方案1）；按每股20元发行新股（方案2）。公司适用所得税税率40。要求：（1）计算两个方案的每股利润。（2）计算两个方案的每股利润无差别点息税前利润。（3）计算两个方案的财务杠杆系数。（4）判断哪个方案更好。,65,（2）（EBIT4060）（140）/100（E

19、BIT40）（140）/125 EBIT340（万元）已知EBIT=200，显然选2。（3）方案1的财务杠杆系数200/（2004060）2方案2的财务杠杆系数200/（20040）1.25（4）由于方案2每股利润（0.77元）大于方案1（0.6元），且其财务杠杆系数（1.25）小于方案1（2），即方案2收益性高，风险低，所以方案2优于方案1。,（1）,66,例：某公司目前资本来源包括每股面值5元的普通股800万股和利率为10%的3000万元债务。该公司拟投产一个新产品，需要投资4000万元，预期投产后每年息税前利润可增加500万元。该项目备选的筹资方案有：（1）按11%的利率发行债券；（2）

20、按面值发行股利率为12%的优先股；（3）按20元股的价格增发普通股。该公司目前的息税前盈余为1500万元；公司适用的所得税率为25%。,67,计算每股收益无差别点,增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点（EBIT-300）（1-25%）/1000=（EBIT-740）（1-25%）/800 EBIT=2500增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点（EBIT-300）（1-25%）/1000=（EBIT-300）（1-25%）-480/800 EBIT=3500,68,计算筹资前和按三个方案筹资后的财务杠杆,筹资前的财务杠杆=1500/（1500-300）=1.25方案1的财务杠杆=2000/（2000-740）=1.59方案2的财务杠杆=2000/2000-300-480/（1-25%)=1.89方案3的财务杠杆=2000/（2000-300）=1.18,69,EPS,EBIT,3500,2500,股票,优先股,债务,70,该公司应当选择哪一种筹资方式?理由是什么?,由于方案3每股收益（1.02元）大于其它方案，且其财务杠杆系数（1.18）小于其它方案，即方案3收益性高且风险低，所以方案3优于其它方案。,71,三、企业价值比较法,企业价值的测算目标：企业价值最大，同时资本成本最低。,