第八章金融衍生品市场.ppt

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1、第八章 金融衍生品市场,拓展内容,案例分析,基础知识,本章要求掌握内容,金融衍生品的含义与特征金融衍生品产生的原因金融衍生品市场的功能金融远期市场金融互换市场金融期货市场金融期权市场,金融市场学,一、金融衍生品含义与特征,1、金融衍生品 又称金融衍生工具，是在传统金融工具基础上衍生出来的，采用支付少量保证金或权利金签订远期合同或互换不同金融商品等交易形式的新兴金融工具。一般根据产品形态，可以分为远期、互换、期货和期权四大类。2、金融衍生品的基本特征（1）跨期交易；（2）杠杆效应；（3）不确定性和高风险；（4）套期保值和投机套利共存。,金融市场学,二、金融衍生品产生的原因,自20世纪80年代以来

2、，国际金融市场最为重要的创新便是金融衍生品市场的建立和发展。随着西方国家利率自由化和汇率完全自由浮动，金融领域的风险更加突出，金融机构及企业要控制利率、汇率风险、股票及主要原料商品价格变动风险的任务更加艰巨。从另一方面讲，对利率、汇率、股票及商品价格走向的不确定性也蕴含着获取利润的机会。在这种情况下，金融衍生品应运而生，它为风险规避者提供了方便的避险工具，也为风险承受者提供了有效的投机对象，从而形成金融衍生品的交易市场，且这个市场的规模惊人。到2006年底，全球金融衍生品市场已达到了20亿美元，是两年以前的三倍，是2000年的20倍。到2008年，全球金融衍生产品的交易还要增长50%以上，可能

3、超过30万亿美元，甚至会接近40万亿美元。,金融市场学,1、外部环境对金融衍生品的需要（1）金融商品价格波动大。20世纪80年代以来，金融商品的价格利率、汇率波动十分频繁。（2）金融市场的全球化。经济的全球化，必然导致金融的全球化。跨国公司在经济全球化过程中起了至关重要的作用，而真正的跨国公司是学会利用业务所在国的资本市场后才诞生的。跨国公司总是承担着巨大的利率风险和汇率风险。（3）金融业竞争的加剧。巴塞尔协议在银行资本充足性方面达成了共识，而且逐步演变成了各国中央银行的监管标准。各商业银行为了拓展业务，规避资本充足性的约束，业务发展存在表内业务表外化的趋势。（4）信息和交易成本的降低。科技进

4、步不仅加快了全球金融市场的交易速度，而且交易成本也下降。,二、金融衍生品产生的原因,金融市场学,2、金融行业对金融衍生品的内在需要（1）提高流动性。在经济形势变化加剧的时代，公司和个人更加关心资产的流动性。很多金融衍生品就是针对这方面的问题设计的，其中有的创新是为了容易地获取现金，有的则是为了把暂时不需要的现金使用出去。（2）防范风险。理性人厌恶金融风险，这是金融理论的基本信条。为防范金融风险，金融创新的核心在于引入非常有效的风险管理工具和设计出非常精致的风险管理策略。金融衍生品对待风险有两个基本策略：一是用确定性代替变动性，如期货；二是保留有利变动，消除不利变动，如期权。（3）降低代理成本。

5、所有权和控制权分离是现代公司的基本特征，为降低公司的代理成本，金融市场创造出了股票期权等衍生工具。,二、金融衍生品产生的原因,金融市场学,三、衍生金融市场的功能,1、从微观角度（金融衍生品市场本身）看（1）规避风险，这是金融衍生品市场赖以存在和发展的基础。（2）价格发现，金融衍生品市场集中了各方面的参加者，带来了成千上万种关于衍生品基础资产的供求信息和市场预期，通过交易所类似拍卖方式的公开竞价，形成了市场均衡价格，有利于提高信息的透明度，提高了整个市场的效率。（3）套利，金融衍生品市场存在大量具有内在联系的金融产品，在通常情况下，一种产品总可以通过其他产品分解组合得到。因此，相关产品的价格应该

6、存在确定的数量关系，如果某种产品的价格偏离这种数量关系时，可以通过低价买进或高价卖出相关产品而获取利润。（4）投机，市场上总存在一些人希望利用对特定走势的预期来对未来的变化进行赌博，构造出一个原先并不存在的风险。投机者通过承担风险获取利润，只要是在透明公开的条件下进行，投机是有利于促进市场效率的。（5）构造组合。利用金融衍生品可以对一项特定的交易或风险暴露的特性进行重新构造，实现客户所预期的结果。,金融市场学,三、衍生金融市场的功能,2、从宏观角度看（1）资源配置：衍生品市场近似于完全竞争市场，其价格接近于供求均衡价格，这一价格用于配置资源的效果，优于用即期信号安排下期生产和消费。所以，衍生品

7、市场形成的价格常常成为一个国家，甚至全世界范围内的价格。引导社会资金就会向高收益率的地方流动。（2）降低风险：金融衍生品市场的发展增加了金融产品的多样性，扩大了金融体系的流动性，为借款人提供了进入新市场的途径和规避风险的方法，从总体上降低了融资成本，提高金融体系的效率。（3）容纳社会游资：金融衍生品市场的出现为社会游资提供了一种新的投资渠道，不仅使一部分预防性货币需求转化为投资性货币需求，而且产生了新的投资性货币需求，在经济货币化、市场化、证券化、国际化日益提高的情况下，不断增加的社会游资有了容身之处，并通过参与金融衍生品市场而发挥作用。,金融市场学,四、衍生金融市场的消极影响,1、加大国际金

8、融体系的系统风险。2、加大金融业的经营风险。3、加大了金融监管的难度。,金融市场学,五、金融远期市场,1、金融远期市场是合约双方同意在未来日期按照敲定交换的日期、价格、数量交换金融资产的合约。2、金融远期的特点及缺点,（1）特点：非标准化合约；场外交易；协议交易；灵活性大。,2、缺点：没有固定的、集中的交易场所，市场效率较低；合约标准化程度低，因此流动性较差；违约风险较大。,金融市场学,六、金融互换市场,1、含义 金融互换是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。2、互换与掉期的区别合约与交易的区别：掉期是外汇市场上的一种交易方法，没有实质的合约，而互换则

9、有实质的合约。是否有专门市场：掉期没有专门的市场；互换则在专门的互换市场上交易。3、互换的种类 最常见的是货币互换和利率互换。（链接内容扩展）,金融市场学,六、金融互换市场,4、互换的优势互换的功能较多，具有降低融资成本、选择币种融资和规避中长期利率和汇率风险的作用，而这些作用是期货和期权合约不具备的；互换为场外交易，具体互换条件可以商定，且期限从几个月到几十年不等，灵活性较大；互换的风险比较小，由于它一般不涉及本金，信用风险仅限于息差；使用互换进行套期保值可以省去使用期货、期权等产品时对头寸的日常管理工作，使用起来非常方便。,金融市场学,七、金融期货市场,1、概念期货是指期货交易所制定的标准

10、化的，受法律约束的，并载明在将来某一时间和地点交割某一特定商品的合约。金融期货指以金融工具为标的物的期货合约。两方面理解：（1）交易的标的物是金融商品。这种交易对象大多是无形的、虚拟化了的证券（利率、汇率、股指、贵金属等），它不包括实物商品。（2）金融期货是标准化合约的交易。作为交易对象的金融商品，其收益率和数量都具有同质性、不交性和标准性，如货市币别、交易金额、清算日期、交易时间等都作了标准化规定，唯一不确定是成交价格。金融期货可以分为股票类、利率类、外汇类三大类产品。,金融市场学,七、金融期货市场,2、金融期货市场特征减少交易双方的选择工作量，只需选择期货品种，因为期货合约事先由交易所确定

11、；金融期货交易采取公开竞价方式决定买卖价格，不仅可以形成高效率的交易市场，而且透明度、可信度高；金融期货交易实行会员制度，非会员要参与金融期货的交易必须通过会员代理。会员要交纳一定的保征金，因而交易的信用风险较小，安全保障程度较高；交割期限规格化。金融期货合约的交割期限大多是三、六、九或十二个月，交割期限内的交割时间随交易对象而定。,金融市场学,七、金融期货市场,3、金融期货市场功能（1）规避风险：布雷顿森林体系崩溃后，汇率风险增大；浮动利率增大了借贷的风险；股票的频繁涨跌增加了投资风险；投资者需要减少风险，稳定市场。其规避风险功能之所以能够实现，主要有三个原因：一是众多的实物金融商品持有者面

12、临着不同的风险，可以通过达成对各自有利的交易来控制市场的总体风险。二是金融商品的期货价格与现货价格一般呈同方向变动关系。三是金融期货市场通过规范化的场内交易，集中了众多愿意承担风险而获利的投机者。（2）价格发现：全球统一的主要期货信息能够迅速在全球范即时传播，可以引导投资者。具有即时、透明的特点。缺点是期货交易也具有增大社会风险的负作用,尤其是在过度投机的时候。,金融市场学,八、金融期权市场,期权又称选择权，是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的某种特定商品的权利。期权交易就是对这种选择权的买卖。金融期权，是指以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易形式。具体地

13、说，其购买者在向出售者支付一定费用后，就获得了能在规定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权利。期权交易实际上是一种权利的单方面有偿让渡。期权的买方以支付一定数量的期权费为代价而拥有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务；期权的卖方则在收取了一定数量的期权费后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。,返回,金融市场学,一、金融远期合约的种类,按基础资产的性质划分，金融远期合约可分为：远期利率协议：是买卖双方同意在未来一定时间(清算日)，以商定的名义本金和期限为基础，由一方将协定利率与参照利率之间差额的贴现额度付给另一方的协议。远期外汇

14、合约：是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。远期股票合约：是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或股票组合的协议。,金融市场学,二、比较优势理论与互换原理,比较优势理论是英国著名经济学家大卫李嘉图提出的。李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。只要存在比较优势，双方就可通过适当的分工和交换使双方共同获利。互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：一是双方对对方的资产或负债均有需求；二是双方在两种资产或负债上存在比较优势。,金融市场学,三、金融互换的种类,1、利率互换

15、指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币、同样的名义本金以不同利率计算的利息进行现金流的交换，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。2、例：假设市场提供给A、B两公司的借款利率 固定利率 浮动利率 A公司 10.00%6个月期LIBOR+0.30%B公司 11.20%6个月期LIBOR+1.00%我们假定双方各分享一半的互换利益，则其流程图可表示为：,金融市场学,三、金融互换的种类,3、分析总结互换估值与远期利率协议的关系；互换是一系列远期利率协议的组合；对决定互换现金流的每一个LIBOR利率，计算远期利率；假设

16、LIBOR利率将等于远期利率，计算互换现金流；设定互换价值等于这些现金流的现值。,金融市场学,三、金融互换的种类,4、货币互换 是将一种货币的本金和利息与另一货币的等价本金和利息进行交换。实现交换的前提是，交易双方要拥有对方所需的币种、数额和期限。通过货币互换能够降低融资成本，预先锁定汇率和利率风险。5、例：A、B公司提供的借款利率：美元 英镑 A公司 8.0%11.6%B公司 10.0%12.0%假定A、B公司商定双方平分互换收益，若不考虑本金问题，货币互换可用下面的流程图来表示：,金融市场学,三、金融互换的种类,6、分析总结 一种货币贷款的本金和固定利息与几乎等价的另一种货币的本金和固定利

17、息进行互换。,金融市场学,四、金融期货的起源及发展,现代期货市场的发展主要经历了三个阶段：70年代以前的缓慢发展阶段、70年代至80年代初的创新（金融期货、期权交易）发展阶段、80年代以后的国际化发展阶段。（1）70年代以前：在20世纪70年代以前，期货市场交易品种仍然是商品期货一统天下。大体而言，在19世纪末至20世纪70年代以前，期货交易可以概括为以下几个方面：期货交易所大量出现；由于地理位置不同、现货市场的发展完善、交易所之间的竞争加剧，交易所的集中和合并大量出现；商品期货交易品种增多，从农产品到工矿产品都有品种上市；交易量增长缓慢；交易机制不断完善。,金融市场学,四、金融期货的起源及发

18、展,（2）70年代至80年代（金融期货大量涌现）进入70年代以来，现代期货市场的运行机制有了突破性进展，金融期货大量涌现并逐渐占据了期货市场的主导地位。70年代以后，由于金融市场的剧烈动荡，金融风险越来越受到人们的关注。各种金融期货应运而生，并取得了巨大成功。1972年，美国芝加哥商止交易所推出了七种币种的外汇期货合约，从而揭开了期货市场创新发展的序幕1975年，芝加哥商品交易所推出了第一张利率期货合约，并取得了成功。1982年，堪萨斯城市交易所的价值线综合指数期货合约正式上市，至此，所有主要的金融期货创新相继问世，有利地推动了世界期货市场的深入发展。,金融市场学,四、金融期货的起源及发展,（

19、3）80年代以来：80 年代以来，世界金融期货的迅速崛起使期货市场的交易活动不再局限于某一个国家和地区，期货交易成为全球性的投资活动，期货市场成为国际金融市场不可缺少的重要组成部分。这一趋势可以概括为五点：世界许多国家和地区对国际期货交易的政策日趋宽松；各交易所都在努力拓展国际业务；出现了跨国界期货交易所的联合；各交易所品种交叉上市；发展中国家期货市场在逐步兴起。,金融市场学,五、期货合约与远期合约比较,（1）标准化程度不同远期交易遵循“自由”的原则，合约中的相关如标的物的质量、数量、交割地点和交割都是由双方按需要确定；期货交易则是标准化的。除了期货价格是在成交时根据市场行情确定外，其他的都由

20、交易所制订。而且对涨跌幅度、最小价格涨幅、保证金等都有严格限制。（2）交易场所不同 远期交易并没有固定的场所，交易双方各自合适的对象，是一个分散的市场；期货合约是在交易所内交易，一般不允许场外交易。（3）违约风险不同远期风险交易一方发生违约风险，损失就由另一方承担；期货合约的履行则由交易所或清算公司提供担保（主要是严格的保证金制度和会员制下无限清偿的责任），一方违约并不影响另一方，所以期货合约的违约率几乎为零。,金融市场学,五、期货合约与远期合约比较,（4）价格确定方式不同 远期合约的交割价格由交易双方私下直接谈判决定的；期货合约则是在交易所中由很多卖者和卖者通过其经纪人在场内公开竞价决定，价

21、格信息充分、对称，因此价格合理、统一，定价效率较高。（5）履约方式不同 远期合约非标准化，转让相当困难，并要征得对方同意，因此只能通过到期实物交割来履行，费时又费力；期货合约是标准化的，交易十分方便，无须征得对方同意。（6）合约双方关系不同 远期合约主要取决于对方的信用度，有必要全面了解；期货合约的履行主要取决于交易或清算公司，因此没有必要对方的信誉作充分的以解（7）结算方式不同远期合约签订后，只有到期才进行交割清算，期间均不进行结算；期货合约则是每天结算的，当交易品种市场价格发生变动时，就会生产浮动盈余或亏损，并在其保证金账户上体现来。,金融市场学,六、金融期货市场的主要交易品种,金融期货可

22、以分为股票类、利率类、外汇类三大类产品。1、利率期货：指以利率为标的物的期货合约。主要包括以长期国债为标的物的长期利率期货和以短期存款利率为标的物的短期利率期货。世界上最先推出的利率期货是于1975年由美国芝加哥商业交易所推出的美国国民抵押协会的抵押证期货。例：1996年7月某银行在未来的2月内将有一笔100万美元的现金收入，拟定用来投资3个月期限的欧洲美元定期存款，目前市场利率是8.8%，担心市场利率会下降，于是决定在期货市场上购买欧洲美元期货合约，以保证此笔资金再投资时的收益率不下降。于是进行操作：,金融市场学,现货市场损失：1,000,000X（8.8%8.55%）X90/360=625

23、美元期货市场收益：1,000,000X（9.1%8.82%）X90/360700美元总收入 1,000,000X8.55%X90/360+700=22,075美元投资收益率：22075/360X360/908.83%,六、金融期货市场的主要交易品种,金融期货可以分为股票类、利率类、外汇类三大类产品。2、外汇期货：指以汇率为标的物的期货合约。货币期货是适应各国从事对外贸易和金融业务的需要而产生的，目的是借此规避汇率风险，1972年美国芝加哥商业交易所的国际货币市场推出第一张货币期货合约并获得成功。作用：一是套期保值；二是外汇投机。,金融市场学,六、金融期货市场的主要交易品种,金融期货可以分为股票

24、类、利率类、外汇类三大类产品。3、股指期货：指以股票指数为标的物的期货合约。股票指数期货是目前金融期货市场最热门和发展最快的期货交易，它不涉及股票本身的交割，只有合约买卖，采用支付保证金方式操作，其价格根据股票指数计算，合约以现金清算形式进行交割。股指期货利用股指的变动来代表股指期货合约价格的涨跌，它反映了几十种甚至成百上千种股价变化的程序。同普通的商品期货相比，它也具有预防未来不可知风险的保值功能，但最大区别是：商品期货合约到期必须交割规定的有形实物商品，而股指期货是非实物性的无形商品，合约到期也无法提取指数回家，交易双方只能依据到期日或对冲时的股指与合约成交时的股指之差额折算成金额以了结各

25、自的权利和义务。,金融市场学,六、金融期货市场的主要交易品种,金融期货可以分为股票类、利率类、外汇类三大类产品。3、股指期货 如：股指期货合约的保证金为30%，每点价值500美元。若在150点买入一手股指期货合约，则合约价值为75000美元。保证金为75000美元乘以30%，等于22500美元，这笔保证金是客户作为持仓担保的履约保证金，必须缴存。若第二天期指升至155点，则客户的履约保证金为23250美元，同时获利5点，价值2500美元。盈亏当日结清，这2500美元在当日结算后就划至客户的资金帐户中，这就是每日无负债结算制度。同样的，如果有亏损，也必须当天结清。,金融市场学,七、股指期货作用及

26、对股价短期影响,1、作用：（1）股指期货具有套期保值和价格发现的功能，是投资者规避系统性风险、合理调整投资组合的重要工具。股指在宏观上还具有降低金融风险、吸收社会游资、提高本国金融地位等作用，成为各国政府大力扶持的金融衍生品种。（2）股指期货是发展中国家向金融期货领域探索的首选品种。许多发展中国家的金融市场尚未放开，推出利率期货和汇率期货比较困难，股票市场的市场化程度相对较高，具备推出股指期货的基础性条件。（3）投资者的期现套利、远程交易等成为可能。现代高科技领域的飞速发展，尤其是远程通讯技术和卫星传送系统的应用，为股指期货市场的发展打下了坚实的技术基础。（4）国际市场的大环境也为股指期货的发

27、展提供了前所未有的机遇。市场国际化程度加剧，金融创新此起彼伏，衍生工具层出不穷，股市风险变幻莫测，这些都为股指期货的蓬勃兴起缔造了良好的发展空间。,金融市场学,七、股指期货作用及对股价短期影响,2、对股价短期影响：（1）资金排挤效应 股指期货上市初期可能会对现货市场产生资金排挤效应，尤其是重视指数的投机者。但就长期而言，二者也存在着某种程度的互补作用。由于股价指数期货提供了避险途径，投资者在市场风险较能掌控的情况下，投资股市的意愿也会增加。（2）国内股票现货市场会出现大幅价格波动我国股票市场是个新兴市场，市场效率不及发达国家市场，价格波动非常频繁且幅度偏大，以现货市场价格为基础的股指期货可能会

28、助涨助跌作用，再反过来影响现货市场。由于股指期货实行现金交割，且最终结算价格以股票指数的现货价格为基础，除了股指期货的“到期日效应”会加剧现货市场价格波动外，利用现货、期货市场的联动效应也可在现货市场获取操纵利润的同时人为操纵股指期货的结算价格，如拉抬或打压股票指数，来增加现货市场的价格波动。目前我国投资者理性投资意识不强，短线投机之风仍盛行，这种市场投资理念有可能惯性地带到股指期货市场，使股指期货价格剧烈波动，在反过来影响现货市场价格。,金融市场学,八、金融期权的起源,18世纪，英国南海公司的股票股价飞涨，股票期权市场也有了发展。南海气泡破灭后，牛顿与南海股票.doc股票期权曾一度因被视为投

29、机、腐败、欺诈的象征而被禁止交易长达 100多年。早期的期权合约于18世纪90年代引入美国，当时美国纽约证券交易所刚刚成立。19世纪后期，被喻为现代期权交易之父的拉舍尔赛奇在柜台交易市场组织了一个买权和卖权的交易系统，并引入了买权、卖权平价概念。然而，由于场外交易市场上期权合约的非标准化、无法转让、采用实物交割方式以及无担保，使得这一市场的发展非常缓慢。1973年4月26日，芝加哥期权交易所成立，开始了买权交易，标志着期权合约标准化、期权交易规范化。70年代中期，美洲交易所、费城股票交易所和太平洋股票交易所等相继引入期权交易，使期权获得了空前的发展。1977年，卖权交易开始了。与此同时，芝加哥

30、期权交易所开始了非股票期权交易的探索。,金融市场学,九、外汇期权交易例子,某期权购买者支付保险金1万美元，向期权出售者购买了一个“英镑卖出期权”，得到这样的权利：在未来3个月内的任何时间，可以按1英镑兑1.8美元的汇率，向期权出售者出售100万英镑。在3个月内，可能会有三种情况出现：（1）英镑贬值，跌至1=1.75，此时执行合约。期权购买者向期权出售者卖出100万英镑，换回180万美元。这比在现汇市场上按1=1.75的价格出售英镑多得5万美元，扣除1万美元保险金，还多得4万美元。期权出售者只能按1=1.8的协议价格购买英镑，比在现汇市场上购买多花了5万美元，除了从1万美元保险金中得到一定补偿外

31、，期权出售者损失4万美元。（2）英镑升值，升至1=1.85，此时期权购买者不执行期权合约，而直接在现汇市场上出售英镑，可换得185万美元,虽然损失1万美元保险金，但比按期权交易协议所得到的180万美元还多得4万美元。期权出售者获得1万美元保险金收益。（3）汇率不变，此时期权购买者可执行也可不执行期权合约。因为不管执行还是不执行，期权购买者都损失1万美元保险金，期权出售者则获得1万美元保险金收益。,返回,金融市场学,案例一：“327”国债期货风波,1992年12月28日，上证所首先向证券商自营推出了国债期货交易。由于国债期货不对公众开放，交投极其清淡，并未引起投资者的兴趣。1993年10月25日

32、，上交所国债期货交易向社会公众开放。与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家(包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及10个商品交易所)，1994年全国国债期货市场总成交量达2.8万亿元。此时“327”事件发生了，327国债是指92年发行的三年期国债92(3)，95年6月到期兑换。19921994年中国面临较高通货膨胀压力，银行储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。保值贴补率成了327国债期货品种的主要多空分歧。以上海万国证券为首的机构在

33、“327”国债期货上作空，而以中经开为首的机构在此国债期货品种上作多。当时虽然市场传言财政部将对“327”国债进行贴息，但在上海金融界具有一定影响的管金生就是不相信。当然，管金生的分析不无道理：国家财政力量当时很弱，不太可能拿出这么大一笔钱来补贴“327”国债利率与市场利率的差，而且当时通胀局势已经得到初步控制。于是管金生出手，联合辽国发等一批机构在“327”国债期货合约上作空。,金融市场学,案例一：“327”国债期货风波,1995年2月23日，传言得到证实，财政部确实要对“327”国债进行贴息，此时的管金生已经在“327”国债期货上重仓持有空单。与此同时万国证券的重要盟友辽国发突然翻空为多，

34、联盟阵营的瓦解让空方始料不及，管金生面对巨额亏损，于是，在下午4：22分，管金生开始出手，短短的八分钟之内，万国证券抛出大量的卖单，最后一笔730万份的卖单让市场目瞪口呆(按照上交所的规定，国债期货交易1份为2万元面值的国债，730万份的卖单为1460亿元，而当时“327”国债总共有240亿元)，据说，在最后8分钟内，万国证券共抛空“327”国债1056万份(共计2112亿元的国债)。“327”国债期货收盘时价格被打到147.40元。当日开仓的多头全线爆仓，万国证券由巨额亏损转为巨额盈利。但成交量的迅速放大并不能说明问题，关键是期货交易的保证金根本没有，一句话，是透支交易，但反映在期货价格上却

35、成为当天的收盘价。“327”风波之后，各交易所采取了提高保证金比例、设置涨跌停板等措施以抑制国债期货的投机气氛。但因国债期货的特殊性和当时的经济形势，其交易中仍风波不断，并于5月10日酿出“319”风波。5月17日，中国证监会鉴于中国目前尚不具备开展国债期货的基本条件，作出了暂停国债期货交易试点的决定。至此，中国第一个金融期货品种宣告夭折。,金融市场学,某美国出口商3月10日向加拿大出口一批货物，价值50万加元，现汇汇率0.8490美元/加元，用加元结算，3个月收回货款。为防止3个月后加元汇率下跌，该出口商在外汇期货市场上卖出5份6月份加元期货合约，每份面值10万加元，价格为0.8489美元/

36、加元。3个月后，加元果然贬值，现汇汇率降至0.8460美元/加元，该出口商以按6月份到期合约的期货汇率0.8450/加元买回（平仓）5份合约，说明其在现货与期货市场上的盈亏。,案例二：套期保值,金融市场学,在现货市场上损失:50万*(0.84600.8490)1500美元 在期货市场上盈利：50万*（0.84890.8450）1950美元净盈利：19501500450美元 如果3个月后，加元汇率并未下降而上升了，6月10日现货汇率为0.8500美元/加元，同时该出口商买入5份当日加元期货合约，价格为0.8498美元/加元，那么损益情况如何？在现货市场上盈利：50万*（0.85000.8490）500美元在期货市场上亏损：50万*（0.84890.8498）450美元最后结果损益为：50045050美元,案例二：套期保值,返回,金融市场学,