第一章金融经济学导论.ppt
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1、2023/6/22,1,第一章,金融经济学导论,2023/6/22,2,掌握金融的概念、决策、原理和功能;掌握金融经济学的概念和金融市场均衡的含义;了解金融经济学的学科地位;理解金融经济学的历史演进 理解金融经济学的方法论 了解历年来诺贝尔经济学奖的大致内容,学习目标,2023/6/22,3,第一节 金融概述第二节 金融经济学第三节 金融市场均衡第四节 金融经济学方法论,本章结构,2023/6/22,4,1.金融2.决策3.原理4.功能,第一节 金融概述,2023/6/22,5,1.金融(1)概念:经济主体在不确定性环境中,从时间和风险两个维度上进行资源配置决策的行为。(2)特点:A.资源配置
2、需要跨期进行;B.成本收益具有不确定性。(3)内容:A.资产估值;B.资产管理,第一节 金融概述,2023/6/22,6,1.金融(3)内容:A.资产估值:又称为资产定价,理论上主要涉及金融经济学和财务会计学,在实践中主要涉及金融资产定价和实物资产评估两个方面。B.资产管理:a.个人理财;b.公司理财;c.政府理财。,第一节 金融概述,2023/6/22,7,2023/6/22,8,2.决策 金融决策主体指金融活动的管理者,根据金融决策主体不同,金融决策主要包括:A.个人理财;B.公司理财;C.政府理财。,第一节 金融概述,2023/6/22,9,2.决策(1)个人理财:A.目标:在不确定性的
3、经济中,在个人或家庭消费偏好既定的条件下,实现其(跨期)(消费)效用最大化。OLG模型:家庭效用是其消费的函数;金融模型:家庭效用是收益和风险的函数;,第一节 金融概述,2023/6/22,10,2.决策(1)个人理财:B.内容:a.时间偏好:又称为储蓄决策,当期消费与未来消费的决策。b.投资决策:将储蓄资金配置到何种资产。c.融资决策:通过市场为消费和投资筹措资金 d.风险管理:如何减少投资和融资中的风险?,第一节 金融概述,2023/6/22,11,2.决策(1)个人理财:C.案例:a.大学生学习 b.家庭生活理财,第一节 金融概述,2023/6/22,12,2.决策(2)公司理财:A.目
4、标:a.利润最大化;b.企业价值最大化;c.股东财富的最大化;,第一节 金融概述,2023/6/22,13,2.决策(2)公司理财:B.内容:a.资本预算:投资项目的评估与决策;b.资本结构:融资决策,MM定理;c.资本运营:日常资金管理;(郭元曦,资本经营、资本扩张、市长手记),第一节 金融概述,2023/6/22,14,2.决策(2)公司理财:C.案例:a.宁波雅戈尔集团,李如成;b.南海华光板材,冯明昌。,第一节 金融概述,2023/6/22,15,冯明昌:小学学历,卖鱼佬,90年从板材起家。曾获广东省40位“最佳民营企业家”、佛山市优秀民营企业家荣誉,当选为市、区、镇三级人大代表,热心
5、公益,捐赠的学校、医院和公园。李金华、中纪委806专案组披露:累计骗贷74.21亿,银行和财政资金损失超20亿。涉及党政机关、金融机构、企业及社会人员233人,其中厅级干部7人、处级干部13人。归还境外贷款,弥补炒股亏损。“南海的第二财政局”。,华光板材案例,2023/6/22,16,华光板材案例,“审计模型”揪出“狐狸尾巴”,2023/6/22,17,2.决策(3)政府理财:A.宏观经济学 广义理财:经济增长、通货膨胀 B.公共财政学 狭义理财:财政收入、财政支出,第一节 金融概述,2023/6/22,18,3.原理(1)货币时间价值:货币时间价值:当前所持有的一定量货币比未来获得的等量货币
6、具有更高的价值。原因:货币可用于投资,获得利息,从而在将来拥有更多的货币量;货币购买力会因通货膨胀而随时间改变;一般来说,未来预期收入具有不确定性。,第一节 金融概述,2023/6/22,19,请选择一种工资方案,年薪制:在年初支付全年工资4万元年薪制:在年终支付全年工资4.5万元月薪制:每月月初支付当月3500元,按12个月支付。你会选择哪种作为你的工资支付方式,并说明理由?,2023/6/22,20,3.原理(2)资产价值评估:资产评估:即资产价值的测算过程。在进行多数财务决策时,资产评估是核心内容。进行资产评估的关键内容是测算资产的价值。在此过程中,须使用已知的一个或多个可比较资产的市场
7、价格;根据一价定律,所有相同资产的价格应相等。,第一节 金融概述,2023/6/22,21,3.原理(2)资产价值评估:一价定律:在竞争性的市场上,如果两种资产是等值的,那么它们的市场价格应该倾向一致。一价定律成立,是由于市场上套利的结果。套利是指买入之后立刻卖出以赚取差价的行为。DFC法:资产的内在价值取决于投资者持有该资产的现金流的现值,内在价值低于市场价格就是进行投资决策的良机。,第一节 金融概述,2023/6/22,22,3.原理(3)风险收益权衡:风险和收益可以相互替代,天下没有免费的午餐。高收益意味着高风险,高风险意味着高收益。存款和股票,5%-50%-500%-5000%(杀头)
8、,第一节 金融概述,2023/6/22,23,4.功能 默顿和博迪(93),巴塞尔委员会(95)。(1)Robert C.Merton,“A Functional Perspective of Financial Intermediation”,Financial Management,Vol.24,No.2,Silver Anniversary Commemoration(Summer,1995),pp.23-41.(2)Dwight B.Crane and Zvi Bodie,“Forms Follow Function:The Transition of Banking”,Harvard
9、 Business Review,1996.,第一节 金融概述,2023/6/22,24,4.功能(1)支付和清算(2)聚集和分配资源(3)在时间和空间上转移资源(4)管理风险的功能(5)提供信息的功能(6)解决激励问题,第一节 金融概述,2023/6/22,25,1.界定(1)维基(Wiki)Financial economics is the branch of economics concerned with resource allocation over time.It is further distinguished from other branches of economics
10、 by its“concentration on monetary activities”,in which“money of one type or another is likely to appear on both sides of a trade”.,第二节 金融经济学,2023/6/22,26,1.界定(2)克特尔(Britan Kettell)经济学、金融学和投资管理学中涉及不确定性金融市场的投资组合选择模型和资产定价模型。Brian Kettell,金融经济学,中国金融出版社,2005年1月。广义:金融各领域的经济学 狭义:金融市场的经济学,第二节 金融经济学,2023/6/2
11、2,27,1.界定(3)宋逢明 金融经济学是与货币经济学相对而言的,它是金融学的经济学理论基础之一,提供了金融学的微观经济学基础。广义:涵盖了资本市场理论和公司财务理论等金融各领域的经济学,研究方法方面包括数理金融学和金融市场计量经济学。狭义:是对金融市场上金融资产的创立和交易以及交易主体的最优决策进行详细分析的科学,研究金融市场均衡建立机制,核心是金融资产定价。,第二节 金融经济学,2023/6/22,28,2.地位(1)它是微观经济学而非宏观经济学的范畴;(2)它是理论经济学而非应用经济学的范畴。,第二节 金融经济学,2023/6/22,29,金融学:不确定环境下,研究通过资本市场对资源(
12、收益和风险)进行跨期(最优)配置的一门经济科学。,2023/6/22,30,微观经济学与金融经济学,相似点:分析框架、前提条件、分析目标相异点:(1)市场环境微观经济学:单期、确定性环境金融经济学:跨期(时间因素)、不确定性环境(2)市场均衡与定价机制微观经济学:一般均衡机制、均衡定价金融经济学:一般均衡机制与套利均衡机制 均衡定价、套利定价,2023/6/22,31,货币银行学与金融经济学,研究对象货币银行学:货币的功能、形式、货币制度、货币供给与需求金融经济学:经济主体的跨期资源配置:金融资产特性、金融资产的供给与需求 核心问题货币银行学:货币资产价格:利率、汇率决定机制及定价,2023/
13、6/22,32,货币银行学与金融经济学,核心问题金融经济学:金融资产的价格:资产定价机制及其定价 分析方法货币银行学:基于宏观经济总量运行结果的市场均衡分析金融经济学:基于微观经济主体决策行为结果的市场均衡分析,2023/6/22,33,微观金融学:不确定环境下通过资本市场,对资源进行跨期(最优)配置理论体系。,内容:个人在不确定环境下如何进行最优化/企业如何根据生产的需要接受个人的投资/经济组织(市场和中介)在协助个人和企业在完成这一资源配置任务时,应当起到什么样的作用。,2023/6/22,34,2.地位,第二节 金融经济学,金融学,金融经济学,金融工程学,固定收益证券,金融期货期权,结构
14、化产品设计,金融风险管理,2023/6/22,35,3.演进(1)Pre-1950s的金融理论 宏观金融理论 A.早期金融理论 早期金融理论主要局限于货币理论,属于古典经济学中的货币经济学,最核心的内容是货币中性与非中性之争,采用货币经济与实物经济的二分法(即面纱论),最典型的代表是古典货币数量论,包括Fisher(1911)的费雪方程式货币购买力与Pigou(1917)的现金余额方程式货币的价值。,第二节 金融经济学,2023/6/22,36,3.演进(1)Pre-1950s的金融理论 宏观金融理论 B.凯恩斯流动性偏好 Wicksell(1898)提出自然利率理论和累积过程学说,利息与价格
15、。凯恩斯完成了对古典经济学的革命,从而也完成创立 了以货币经济为特征的宏观经济学,带动现代货币理 论体系的发展,确立了金融因素在宏观经济中的重要 地位。在此基础上,弗里德曼批判性地提出了现代货币数量论。,第二节 金融经济学,2023/6/22,37,3.演进(1)Pre-1950s的金融理论 微观金融理论 A.不确定性决策研究 尽管对金融问题的描述性研究很早就开始了,但关于金融经济学的有记载的最早研究却只能追溯到 贝努利(D.Bernoulli)1738年发表的拉丁论文,距今已有近300年。他所提出的边际效用递减概念,为后来的经济学家发展风险决策理论有一定的作用。,第二节 金融经济学,2023
16、/6/22,38,3.演进(1)Pre-1950s的金融理论 微观金融理论 B.一般均衡理论 1874年1月,法国经济学家L.Warlas(1834-1910)发表了他的论文交换的数学理论原理,首次公开了一般经济均衡理论的主要观点。,第二节 金融经济学,2023/6/22,39,一般经济均衡研究的后继者,预期效用函数对策论与经济行为,投入产出方法 1973年奖得主,IS-LM模型1972年奖得主价值与资本,应用代数和图形进行经济学分析1970年诺奖得主经济分析基础,J.von Neumann(1903-1957),(W.Leontiev(19061999),J.R.Hicks(19041989
17、),P.Samuleson(19152009),2023/6/22,40,一般经济均衡研究的后继者,1954年阿罗与德布鲁发表一般经济均衡存在性的严格证明,其主要贡献在于:,第一个风险状态下的总体均衡经济模型;证券和证券市场在风险最佳分配中的作用;把证券理解为不确定的不同状态下有不同价值的商品把金融市场混同于普通商品市场,掩盖了金融市场不确定性本质;经济学家为金融学寻求其它数学架构。,2023/6/22,41,1954年阿罗与德布鲁发表一般经济均衡存在性的严格证明,1972年诺奖获得主K.Arrow(1921-)证券在风险承担的最优配置中作用,1983年诺奖获得主G.Debreu(1921-)
18、价值理论“Theory of Value”,2023/6/22,42,3.演进(1)Pre-1950s的金融理论 微观金融理论 C.股票价格行为研究 尽管法国数学家巴施里叶(L.Bachelier,18701946)早在 1900 年已经在他的博士论文投机理论中首次采用布朗运动这种新颖的方法来对法国股票市场价格进行了研究。并且,这是历史上第一次给出的布朗运动的数学定义,比人们熟知的爱因斯坦1905年的有关布朗运动的研究还要早。但是,这一开创性的贡献在1950s才被萨穆尔森发现。,第二节 金融经济学,2023/6/22,43,金融经济学的“悲剧英雄”巴施里叶,2023/6/22,44,“金融经济
19、学的悲剧英雄”巴施里叶,巴施里叶实质上已经开始研究期权定价理论,而布莱克肖尔斯默顿的工作其实都是在萨缪尔森的影响下,延续了巴舍利耶的工作。这样一来,数理金融学的“祖师爷”就成了巴施里叶。法国人很自豪,最近他们专门成立了国际性的“巴施里叶协会”。2000年6月,协会在巴黎召开第一届盛大的国际“巴施里叶会议”,以纪念巴施里叶的论文问世100周年。,2023/6/22,45,“金融经济学的悲剧英雄”巴舍利耶,The tragic hero of financial economics was the unfortunate Louis Bachelier.In his 1900 dissertati
20、on written in Paris,Theoriede la Spculation(and in his subsequent work,esp.1906,1913),he anticipated much of what was to become standard fare in financial theory:random walk of financial market prices,Brownian motion and martingales(note:all before both Einstein and Wiener!),2023/6/22,46,3.演进(1)Pre-
21、1950s的金融理论 微观金融理论 D.分离定理(Fisher,1930,利息理论.)多时段投资-消费决策 企业投资决策与股东偏好无关 含意:投资决策可授权予经理人,第二节 金融经济学,2023/6/22,47,3.演进(1)Pre-1950s的金融理论 微观金融理论 D.分离定理(Fisher,1930,利息理论.)在给定完善和完备的资本场下(不存在交易成本),即资本市场将产生一个单一的利率,此时投资者的生产决策是由客观市场规则决定的(最大化可达的财富),而与个体的主观偏好无关。这样使借贷 和投资决策时都可以市场利率为依据,而反过来又促使投资和筹资决策的相互分离。,第二节 金融经济学,202
22、3/6/22,48,3.演进(1)Pre-1950s的金融理论 微观金融理论 E.预期效用理论(冯诺依曼-摩根斯坦利,1944)多时段投资-消费决策 个人偏好排序 风险决策理论 博弈论与经济行为,第二节 金融经济学,2023/6/22,49,3.演进(2)After-1950s的微观金融理论 F.投资组合理论Markowitz,H.(1952),“Portfolio Selection.”Journal of Finance 7:pp.77-91.Markowitz,H.(1959,1991 Second ed.),Portfolio Selection:Efficient Diversifi
23、cation of Investment.Cambridge:Basil Blackwell.,第二节 金融经济学,2023/6/22,50,3.演进(2)After-1950s的微观金融理论 F.投资组合理论 风险状态下的投资决策 以均值和方差衡量风险和收益。经济主体对金融资产的选择主要依据资产收益的均值和方差的程度 基于其均值-方差理论,投资者运用效应最大化的决策原则,在所有可能的投资方案中求出投资决策的最优解。,第二节 金融经济学,2023/6/22,51,马科维茨研究的是这样的一个问题:一个投资者同时在许多种证券上投资,那么应该如何选择各种证券的投资比例,使得投资收益最大,风险最小。马
24、科维茨在观念上的最大贡献在于他把收益与风险这两个原本有点含糊的概念明确为具体的数学概念。首先把证券的收益率看作一个随机变量,而收益定义为这个随机变量的均值(数学期望),风险则定义为这个随机变量的标准差。如果把各证券的投资比例看作变量,问题就归结为怎样使证券组合的收益最大、风险最小的数学规划。,资产组合理论,2023/6/22,52,对每一固定收益都求出其最小风险,那么在风险收益平面上,就可画出一条曲线,它称为组合前沿。马科维茨理论的基本结论是:在证券允许卖空的条件下,组合前沿是一条双曲线的一支;在证券不允许卖空的条件下,组合前沿是若干段双曲线段的拼接。组合前沿的上半部称为有效前沿。对于有效前沿
25、上的证券组合来说,不存在收益和风险两方面都优于它的证券组合。,资产组合理论,2023/6/22,53,资产组合理论,马科维茨(1952,1959)的资产组合理论彻底改变了传统金融学仅用描述性语言来表达金融学思想的方法,被称作金融学第一次革命。被称为现代证券组合理论或投资理论的创始人。马柯维兹的贡献既是资产定价理论的奠基石,也是整个现代金融理论的奠基石,这标志着现代金融(经济)学的发端。,2023/6/22,54,3.演进(2)After-1950s的微观金融理论 G.资本资产定价模型资产定价是现代金融经济学核心内容之一,这方面研究在过去50年中发展最快、新成果层出不穷。资产定价理论旨在研究和决
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