期货投资分析概论.ppt
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1、第一章 期货投资分析概论中期研究院 吴媛瑾,2011年4月19日,学习目的与要求通过本章学习,了解期货投资分析的意义与主要分析方法,掌握期货定价理论,理解有效市场假说以及期货投资分析方法论 学习重点期货定价理论、有效市场假说、基本面分析和技术面分析比较、期货投资分析方法论,2,主要内容,一、期货投资的特殊性1、期货投资的一般属性2、期货投资的特殊性3、期货投资分析的特殊性二、期货定价理论1、期货定价理论概述2、资产的远期合约定价3、资产的期货定价三、期货投资分析方法1、期货基本面分析2、期货技术面分析3、期货投资方法论四、期货投资的分析的有效性1、信息与价格预测的关系2、随机走势理论的观点3、
2、有效市场价和所的观点4、行为金融学的观点,3,4,期货投资的特殊性,1.1期货投资的一般属性,1.2期货价格的特殊性,6,不同的交易所、不同的期货合约在不同的时点上形成的期货价格不同;同一品种不同交割等级之间不同,体现出基差和升贴水。,对远期持有成本和未来价格影响因素分析,在套利价格机制下。期货市场价格发现的原理,也是期货价格远期性的体现为市场提供了期现套利和远近月合约套利的理论基础。,反映了市场人士在现在时点对于未来价格的一种心理预期,例如,通胀预期、天气升水、经济景气预期等方面,期货价格的特殊性,预期性,远期性,特定性,6,期货价格相对于现货价格而言,对消息刺激的反应程度更加敏感、波动幅度
3、更大。,波动敏感性,出题点,市场经济条件下,商品价格主要有供需关系决定。现货价格是即期市场供需关系的体现,而期货价格反映的是远期供需关系。正反向市场条件下的关注点:通常正向市场条件下,受到时间价值、资金成本、仓储费用、交运费用很价格预期等因素的影响,远期期货合约价格往往高于现货市场或近月合约的价格;反向市场条件下,如果近月现货紧俏、未来供应相对充足,现货价格或近月合约的价格往往高于远期期货合约价格。期货价格的预期性是一种心理预期,期主观因素的存在可能导致评价偏离、技术性超买超卖和交易行为的追涨杀跌,但是其也体现出公开性、公正性、不确定性。期货市场上大多数消息本身就是远期性质的。消息的远期性和市
4、场人士的预期不确定性,对远期供求关系的判断影响重大,对现货价格和近期合约价格的影响相对较小。(并不是没有丝毫影响)处于不同地位的期货市场参与人士,对于消息的判断、反映和之后所采取的策略对市场的影响不同。,7,1.3期货交易的特殊性,到期交割,T+0交易制度,卖空机制和双向交易,高利润、高风险、高门槛,行情描述,采用双向竞价集中交易,除了行情报价外还有未平仓合约数量的持仓量,买卖双方开平仓标识和持仓增减。,采用保证金杠杆机制(5%-20%的保证金率,杠杆率是20-5倍),期货的高风险性,要求投资者心理素质、知识结构等中和素养提出了更高的门槛要求。(理性的持仓心态和严格的止损纪律,必须主动、及时地
5、控制风险),不论是牛市还是熊市,投资者只要方向判断正确,都有盈利的机会。,T+0交易制度,允许频繁的日内交易,可以大大提高资金效率和市场的流动性。,期货合约不能长时间持有,期货不存在自然增值机制,到期交割必须钱货两清或者现金结算。,零和博弈,期货交易是对抗性交易,有人获利必有人亏损,不考虑期货交易外部经济效益的情况下,期货交易是零和交易。突出期货投资的风险性。,1.4期货投资分析的特殊性,9,期货投资分析的内容面较广,涵盖了期货合约相对于现货价格的绝对价格分析和期货合约之间的相对价格分析,对期货合约与源生产品之间的价格评估关系分析,期货合约之间的比价关系等。,期货投资分析是人们通过各种专业性分
6、析方法,对影响期货合约价格的各种信息进行综合分析,以判断期货价格及其变动的行为。,1.5期货投资分析的目的(必考),10,投机交易,套期保值交易,套利交易,期货投资分析是期货市场中不同参与者共同依赖的交易前提和交易基础。通过对于当前市况、后市的判断和价差变动情况。,期 货 投 资 分 析,期货市场的交易者,期货投资分析不仅包括对行情进行预测分析,还包括交易策略分析。从长期效果来看,交易策略比预测更重要,期货投资分析的目的是通过行情预测及交易策略分析,追求风险最小化或利润最大化的投资效果。大量实践证明,期货投资分析是能否降低投资风险风险、获得投资成功的关键,期货投资分析能力与获胜率之间具有正相关
7、性。,11,12,期货定价理论,二、期货定价理论(重点),13,期货定价理论对期货交易、现货交易两者之间的关系进行考察和分析,并试图从理论上给予解释。期货定价理论以基础资产价格作为起点,并且建立在一系列假设条件之上。,单利和复利,单利:是指按照固定的本金计算的利息。对已过计息日而不提取的利息不计利息。其计算公式:F=A*(1+n*R)复利:每经过一个计息期,要将所生利息加入本金再计利息,逐期滚算,俗称“利滚利”。这里所说的计息期,是指相邻两次计息的时间间隔,如年、月、日等。除非特别指明,计息期为一年。其计算公式:F=A*(1+R)n,14,连续复利,连续复利则是指在期数趋于无限大的极限情况下得
8、到的利率,此时不同期之间的间隔很短,可以看作是无穷小量。如果每年计算m次利息,则本利和为:F=A(1+R/m)mn=A(1+R/m)(m/R)Rn当m趋于无穷大时,就称为连续复利,上式取得极限值e=(1+1/n)n 当n 时,F=AeRn,15,2.1远期合约理论价格推导的假设,16,2.2远期合约理论价格概论,17,例1-1,考虑一个给予不支付红利的股票的远期合约多头,3个月后到期。假设股价为40美元,3个月期无风险利率的年利率5%。我们讨论两种极端情况下的套利策略。假定远期合约价格偏高,为43美元,套利者可以以5%的无风险年利率介入40美元,买一只股票,并在远期市场上做空头(3个月后卖出股
9、票)。用来归还贷款的总额为:40e0.05*3/12=40.05美元。通通过这个策略,套利者在3个月锁定了2.5*(43-40.5)美元的收益。在假定远期合约价格偏低,为39美元。套利者可以卖空股票,将所得收入投资,并购买3个月远期合约。卖空股票3个月后所得收益为:40e0.05*3/12=40.05美元。此时,套利者支付39美元,交割远期合约规定的股票,再将其送到股票市场平仓。3个月末的净收益为:40.50-39.00=1.50美元。,18,2.3资产的远期合约定价(重难点),19,远期合约的标的资产一般分为两类:一类是投资性资产,即众多投资者仅仅为了投资的目的而持有的标的资产;另一类是消费
10、性资产,即为了消费的目的而持有的资产。我们分三种情况来考虑。.,不支付收益的投资性资产的远期合约价格,例1-1,最容易定价的远期合约是基于不支付收益的投资性资产的远期合约,不付红利的股票和贴现债券就是此类资产。F0=S0erT,如果F0S0erT,套利者可以买入资产同时做空资产的远期合约,如果F0S0erT,套利者可以卖空资产同时买入资产的远期合约。,远期合约的标的资产将为持有者提供可完全预测的现金收益。例如支付已知红利的股票和支付息票的债券。F0=(S0-P)erT,当F0(S0-P)erT 时,套利者可以通过买入资产同时做空资产的远期合约来锁定利润;当F0(S0-P)erT 时,套利者可以
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