投机和套利交易.ppt

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1、第六章 期货投机与套利交易,期货投机,期货投机的定义 期货投机是指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。期货投机与套期保值的区别 交易目的 交易方式 交易风险期货投机与股票投机的区别,期货投机的作用 承担价格风险 促进价格发现 减缓价格波动 提高市场流动性,期货投机策略,1、建仓（1）入市时机（）如果建仓后市场行情与预料相反，采用平均买低和平均卖高策略。（）如果建仓后市场行情与预料相同并已经使投机者获利，可以增加持仓。持仓的增加应渐次递减。（金字塔式买入或卖出）,（4）合约交割月份的选择 在正向市场上，做多头的投机者宜买入近期月份合约；做空头的投机者宜卖出较远期的合约。在反向市场上，

2、做多头的投机者宜买入交割月份较远的远期合约，做空头的投机者宜卖出交给月份较近的近期月份合约。,2、平仓（1）掌握限制损失（2）灵活运用止损指令（3）做好资金和风险管理 P126,期货套利,期货套利的概念 套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交易行为。,期现套利,期现套利（Arbitrage）是指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现差距，从而利用两个市场的价格差距，低买高卖而获利。（1）如果价差远远高于持仓费，套利者可以通过买入现货，同时卖出相关期货合约，待合约到期时，用所买入的现货进行交割。（最常见）

3、（2）如果价差远远低于持仓费，套利者可以通过卖出现货，同时买入相关期货合约，待合约到期时，用交割获得的现货来补充之前所卖出的现货。,案例一 螺纹钢期现套利案例,套利成本模型：设期货价格为V1,现货价格为V2，年贷款利率为r，交割日为T，当前时间为t，套利成本为M。M=(V2+V1*10*13%)*r*（T-t）/360+1.5+2+（V1-V2）*17%/（1+17%）+0.15*(（T-t）)+18,本案例以2009年9月23日螺纹钢rb0911收盘价3820元和当日符合上海期货交易所交割标准的马钢HRB400 16mm-25mm螺纹价格3740元为参考，计算上海地区期现套利成本。本案例年贷

4、款利率为5.31%，交割日期为2009年11月17日，套利期现为56天 将上面数据代入套利成本模型可计算出期现套利成本M=113.43，即只要期货价格大于现货价格113.43元就可以进行期现套利。,通过计算由于前期价差的逐渐缩小，导致目前建仓0911合约进行期现套利并不是很理想。投资者可以对螺纹钢912合约代入套利成本模型进行计算，找到最佳建仓时机。,案例二 黄金期现套利,2008年1月9日黄金期货806合约开盘价230.95元/克，取整数230元/克计算。当日上海金交所一号金现货价格取206元/克计算。价差为24元/克。仓储费：1.8元/天/千克（1月9日-6月15日，以156天计算）则仓储

5、费为280.8元/千克。约相当于0.29元/克 贷款利息：一年期贷款利息7.47%，黄金价格按206元/克计算，每千克需资金206000元。利息：206000*7.47%*156/365=6756元 每克需贷款利息6.756元 持仓总费用：0.29+6.756=7.046元/克价差和费用的比较：价差24元/克远远大于7.046元/克的持仓费用，因此存在巨大的套利空间。可以进行期现套利操作。,价差套利,价差套利（spread)在价差交易中，交易者要同时在相关合约上进行方向相反的交易，也就是说要同时建立一个多头部位和一个空头部位，这是套利交易的基本原则。价差套利根据选择的期货合约的不同，分为跨期套

6、利、跨商品套利和跨市套利。,价差的概念,计算价差 建仓时，用价格高的一“边”减去价格较低的一“边”。在计算平仓时的价差时，为了保持计算上的一贯性，也要用建仓时价格较高的合约的平仓价减去建仓时价格较低合约的平仓价格。价差扩大 如果当前（或平仓时）价差大于建仓时价差，则价差是扩大的。价差缩小 如果当前（或平仓时）价差小于建仓时价差，则价差是缩小的。,价差的扩大和缩小 如果套利者认为目前某两个期货合约的价差过大时，会希望在套利建仓后价差能够缩小；同样的，如果套利者认为目前某两个相关期货合约的价差过小时，会希望套利建仓后价差能够扩大。,买进套利 如果套利者预期不同交割月份的期货合约的价差将扩大，则套利

7、者将买入其中价格较高的一“腿”同时卖出价格较低的一“腿”，这种套利称为买进套利。买进套利情况下，价差扩大将盈利。买进套利情况下，价差缩小将亏损。,卖出套利 如果套利者预期不同交割月的期货合约的价差将缩小，套利者可通过卖出其中价格较高的一“腿”同时买入价格较低的一“腿”来进行套利，这种套利叫卖出套利。卖出套利情况下，价差扩大将亏损。卖出套利情况下，价差缩小将盈利。,跨期套利,跨期套利又称“持仓费用套利”，是指在同一市场（即同一交易所）同时买入、卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这些期货合约对冲平仓获利。,跨期套利成本模型：设近月期货合约价格为V1,远月期货合约价格为V2，年

8、贷款利率为r，套利结束日为T，当前时间为t，套利成本为S。S=(V1*10*20%+V2*10*13%)*r*（T-t）/360+0.15*(（T-t）)+2*2+1.5*2+套利建仓价差*17%/（1+17%）,以2009年9月22日，螺纹钢0910月合约3649和0912月合约3956价差307元，本案例年贷款利率为5.31%，套利期现为60天。结合上图数据，代入套利成本模型可计算出期现套利成本S=170.7 通过计算可以知道目前910和912合约之间价差较大，由于无风险套利存在会促使两者之间价差逐渐缩小，这样可以采取买910合约，同时卖912合约进行跨期套利操作。,（1）牛市套利 牛市套

9、利是指买进较近月份合约同时卖出远期月份的合约进行套利。正向牛市套利 正向市场牛市套利：由于供给不足,需求相对旺盛,导致近期合约价格上升幅度大于远期合约或价格下跌幅度小于远期合约。因此，可以买入近期月份合约的同时卖出远期月份合约。,反向市场牛市套利 由于需求远大于供给,导致现货价格高于期货价格,连带近期期货合约价格高于远期合约。此时虽然现货的持仓费仍然存在,但已被忽略,购买者愿意承担。因此，可以买入近期月份合约的同时卖出远期月份合约。,（2）熊市套利 熊市套利是指卖出较近月份合约同时买入远期月份合约进行的套利。在进行熊市套利时需要注意的是：如果近月合约的价格已经相当低，以至于它不可能进一步偏离远

10、期合约时，进行熊市套利是很难获利的。熊市套利可分为：正向市场熊市套利和反向市场熊市套利。,正向市场熊市套利 若近期供给量增加但需求减少，导致近期合约价格跌幅大于远期或近期合约价格涨幅小于远期，则可卖出近期合约的同时买入远期合约。反向市场熊市套利与反向市场牛市套利相反。,（3）蝶式套利（套利中的套利）蝶式套利是由共享居中交割月份一个牛市套利和一个熊式套利的跨期套利组合。具体操作方法：买入（或卖出）近期月份合约，同时卖出（或买入）居中月份合约，并买入（或卖出）远期月份合约，其中，居中月份合约的数量等于近期月份和远期月份数量之和。蝶式套利认为居中交割月份的期货合约价格与两旁交割月份合约价格之间的相关

11、关系将会出现差异。,套期获利的条件正向市场牛市套利：价差缩小反向市场牛市套利：价差扩大正向市场熊市套利：价差扩大反向市场熊市套利：价差缩小,课堂练习,1、某投机者预测3月份铜期货合约价格会上涨，因此他以7800美元/吨的价格买入3手（1手5吨）3月铜合约。此后价格立即上涨到7850美元/吨，他又以此价格买入2手。随后价格继续上涨到7920美元/吨，该投机者再追加1手。试问当价格变为（）时该投资者将持有头寸全部平仓获利最大。A 7800美元/吨 B 7830美元/吨C 7850美元/吨 D 7920美元/吨,2、7月1日，某投资者以7210美元/吨的价格买入10月份铜期货合约，同时以7100美元

12、/吨的价格卖出12月铜期货合约。到了9月1日，该投资者同时以7350美元/吨，7190美元/吨的价格分别将10月和12月合约同时平仓。该投资者的盈亏状况为()。A 亏损50美元/吨 B 盈利50美元/吨C 亏损100美元/吨 D 盈利100美元/吨,3、2月25日，5月份大豆合约价格为1750元吨，7月份大豆合约价格为1720元吨，某投机者根据当时形势分析后认为，两份合约之间的价差有扩大的可能。那么该投机者应该采取措施。A.买入5月份大豆合约，同时卖出7月份大豆合约；B.买入5月份大豆合约，同时买入7月份大豆合约；C.卖出5月份大豆合约，同时买入7月份大豆合约；D.卖出5月份大豆合约，同时卖出

13、7月份大豆合约。,4、套利者以63200元/吨的价格买入1手（1手铜5吨）10月份铜期货合约，同时以63000元/吨的价格卖出12月1手铜期货合约。过了一段时间后，将其持有头寸同时平仓，平仓价格分别为63150元/吨和62850元/吨。最终该笔投资（）。A 价差缩小了100元/吨，亏损500元。B 价差扩大了100元/吨，盈利500元。C 价差缩小了200元/吨，亏损了1000元。D 价差扩大了200元/吨，盈利1000元。,5、1月1日，上海期货交易所3月份铜合约的价格是63200元/吨，5月份铜合约的价格是63000元/吨。某投资者采用熊市套利（不考虑佣金因素），则下列选项中可使该投资者获

14、利最大的是（）。A 3月份铜合约的价格保持不变，5月份铜合约的价格下跌了50元/吨B 3月份铜合约的价格下跌了70元/吨，5月份铜合约的价格保持不变C 3月份铜合约的价格下跌了170元/吨，5月份铜合约的价格下跌了250元/吨D 3月份铜合约的价格下跌了250元/吨，5月份铜合约的价格下跌了170元/吨,6、某投资者以2.5美元/蒲式耳的价格买入2手5月份玉米合约，同时以2.73美元/蒲式耳的价格卖出2手7月份玉米合约。则当5月和7月合约价差为（）时，该投资人可以获利（不计手续费）。A 小于0.23美元 B 小于等于0.23美元C 等于0.23美元 D 大于等于0.23美元,7、某投资者预计L

15、ME铜近月期货价格涨幅要大于远月期货价格涨幅。于是，他在该市场以6800美元/吨的价格买入5手6月铜合约，同时以6950美元/吨的价格卖出5手9月铜合约。则当()时，该投资者将头寸同时平仓能够获利。A 6月铜合约的价格保持不变，9月铜合约的价格上涨到6980美元/吨。B 6月铜合约的价格下跌到6750美元/吨，9月铜合约的价格保持不变。C 6月铜合约的价格上涨到6930美元/吨，9月铜合约的价格上涨到6980美元/吨。D 6月铜合约的价格下跌到6750美元/吨，9月铜合约的价格下跌到6930美元/吨。,8、某投资者预通过蝶式套利进行交易。他在某期货交易所买入2手3月铜期货合约，同时卖出5手5月

16、铜期货合约，并买入3手7月铜期货合约。价格分别为68000元/吨，69500元/吨和69850元/吨。当3月、5月和7月份价格本别为（）。该投资者平仓后能够净盈利750元。A 67800元/吨，69300元/吨，69700元/吨B 67680元/吨，68930元/吨，69810元/吨C 68200元/吨，70000元/吨，70000元/吨D 68250元/吨，70000元/吨，69890元/吨,9、4月1日，某期货交易所玉米价格：6月份为2.85美元/蒲式耳，8月份玉米价格为2.93美元/蒲式耳。某投资者欲采用牛市套利（不考虑佣金因素），则当价差为（）美分时，此投资者将头寸同时平仓能够获利最大

17、。A 8 B-8 C 4 D-4,10、某投资者进行蝶式套利，他在交易所以3230元/吨卖出4手1月份大豆合约，同时以3190元/吨买入6手3月份大豆合约，并以3050元/吨卖出2手5月份大豆合约，则该投资者在1、3、5月份大豆合约价格分别为（）时，同时将头寸平仓能够保证盈亏平衡。A 3170元/吨、3180元/吨、3020元/吨B 3220元/吨、3180元/吨、3040元/吨C 3220元/吨、3260元/吨、3400元/吨D 3270元/吨、3250元/吨、3100元/吨,11、某投机者预测5月份大豆期货合约价格将上升，故买入10手大豆期货合约，成交价格为2030元/吨。可此后价格不升反

18、将，为了补救，该投机者在2000元/吨再次买入5手合约，当价格反弹到（）元/吨时才可以避免损失（不计税金、手续费等费用）。A 2010 B 2015 C 2020 D 2025,12、某投机者预测5月份大豆期货合约价格上升，故买入5手合约（10吨/手），成交价格为2000元/吨。此后合约价格迅速上升到2020元/吨，该投机者再次买入4手合约。当价格再次上升到2030元/吨时，该投机者再次买入4手合约。当价格再次上升到2030元/吨时，又买入3手合约。当价格上升到2040元/吨时再次买入2手合约。当市价上升到2050元/吨时，再次买入1手合约。则该投机者持仓的平均价格为（）元/吨。A 2010

19、B 2020 C 2030 D 2035,跨商品套利,跨商品套利 跨商品套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品的期货合约价格之间的差异进行套利。（1）相关商品间的套利 根据不同商品之间的替代性包括种植替代和消费替代进行套利活动，国内主要表现在玉米和小麦之间的套利，植物油（豆油、棕榈油、菜籽油）之间的套利。（2）原料与成品间套利 原料和成品之间的套利，国内主要是大连商品交易所大豆和豆粕、豆油之间的套利。,操作：（1）买入（卖出）某一品种的合约，同时卖出（买入）另一品种对应数量和月份的合约（2）双边分别平仓,（1）相关商品套利 案例 2007年CBOT大豆与玉米比价变化 2006年以来，美国玉米

20、受乙醇加工消费的影响，库存消费比下降到历史低位，对应CBOT玉米价格从2006年初的220美分上涨到2007年2月份的440美分。玉米价格快速上涨的同时，CBOT大豆价格上涨幅度比较有限，导致大豆玉米比价突破长期以来的历史低点，到了2007年年初，两者的比价最低达到1.72。大豆玉米比价的快速下移，使农民种植玉米的综和收益要优于种植大豆的收益，这将导致部分种植大豆的土地转种玉米。播种面积的转换导致了大豆和玉米比价的变化，从2007年3月初开始，大豆玉米比价开始走强，从1.8一路攀升到5月中旬的2.2左右。,套利收益回顾：假设投资者在3月初大豆玉米比价1.8位置建立买大豆抛玉米的套利头寸，在7月

21、初2.6比价平仓，套利收益率在40。,植物油之间的跨商品套利 豆油，棕榈油和菜籽油是我国三大消费植物油脂。出于消费替代，三者之间存在套利关系。目前三大主要植物油在国内期货市场上均已上市，同为植物油有着极高的替代性，表现出来的价格走势也是惊人的一致。据统计，现货市场上，菜籽油、豆油、棕榈油之间的价格的相关性高达95%以上，但在不同的时期他们之间的波动率会有差异，价差会偏离正常区域。,（2）原料与成品套利 是指利用原材料商品和它的制成品之间的价格关系进行套利。大豆、豆油和豆粕之间的关系100%大豆=18%豆油+78.5%豆粕+3.5%损耗 大豆、豆油和豆粕之间的价格关系100%大豆*购进价格+加工

22、费用+利润=18%的豆油*销售价格+78.5%的豆粕*销售价格,大豆提油套利 是指大豆加工商在市场价格关系基本正常时进行的。所谓提油套利是指在压榨利润偏高的时候进行买大豆，卖豆油和豆粕的正向套利；而在压榨利润严重偏低的时候进行买豆油和豆粕，同时卖出大豆进行反向套利。1号大豆套利模型为：压榨利润=0.165豆油+0.8豆粕-大豆1-1002号大豆套利模型为：压榨利润=0.185豆油+0.78豆粕-大豆2-100,大连大豆豆粕套利（2007年5月8日2007年6月8日）,2007年5月8日的9月合约价格计算压榨利润为66.412元/吨，即 压榨利润=豆粕价格0.78豆油价格0.186-大豆价格-加

23、工费用=2530*0.788+6902*0.186-3111-10066.412元 一般来说，现货加工企业50元以上的压榨利润基本可满足企业正常发展，我们利用“压榨利润值”来对大豆、豆粕价格关系进行的衡量。,根据计算，到5月8日时，大豆压榨利润已经有两周时间维持在50以上，判断因为压榨利润较高，厂家会扩大生产，因此大豆需求增加，豆粕供应压力增加，因此可进行买大豆抛豆粕套利。,压榨利润一路走高，大豆/豆粕价差也不断拉大。到6月8日时，因为压榨利润开始不断缩水，双边获利平仓。具体操作见下表。,计算利润,反向大豆提油套利 反向大豆提油套利是大豆加工商在市场价格反常时采用的套利。当大豆价格受某些因素的

24、影响出现大幅上涨时，大豆可能与其产品出现倒挂，大豆加工商将会采取反向大豆提油套利的做法：即卖出大豆期货合约，买进豆油和豆粕的期货合约，以同时缩减生产，减少豆粕和豆油的供给量，三者之间的价格将会趋于正常，大豆加工商在期货市场中的盈利将有助于弥补现货市场中的亏损。,跨市套利,跨市套利是在不同交易所之间的套利交易行为。当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间的地理差别，各商品合约间存在一定的价差关系。当同一商品在两个交易市场中的价格差额超出了该商品从一个交易市场的交割仓库运送到另一交易市场的交割仓库的费用时，可以预计，它们的价格将会缩小并在未来某一时期体现真正的跨市场交割成本。,

25、目前国内比较盛行的跨市套利主要有：LME金属（铜、铝、锌）期货与上期所金属期货跨市套利、CBOT大豆期货与大商所大豆期货跨市套利等等。,黄金跨市场套利策略分析,1、纽约期金与黄金期货相关性分析 对纽约期货金上海黄金期货日间交易时段半小时收盘价进行一元回归，两者相关性高达97%，回归公式为：NYG=86.26+4.08*SHG,1、纽约期金与黄金期货历史价差分析,3、历史价差统计分析,根据统计，大部分价差百分比集中于（4.45，4.7）的区间内，比重达96.54%，剩余的3.46%的比重在理论上就是风险很低的套利机会。4、套利策略当比值超过4.7时，可以买上海期金，卖出纽约期金，而当比值收缩至4

26、.55时套利结束。当比值低于4.45时，可以卖国内期金，买纽约期金，当比值收缩至4.6时套利结束。,纽约期金每手合约为100盎司，相当于3110克，上海期金每手合约为1000克，因此两者套利头寸为1：3的关系。根据以上套利策略，在7月至10月4个月时间里，共计套利3次。,伦敦铜与沪铜的套利,LME铜与SHFE铜价分析 经统计分析，从1999年1月4日到2002年1月8日，两者之间的比价均值为10.21。上海某一以代理铜产品进出口为主的专业贸易公司长期采用跨市套利的方法获得内外价差收益。2000年4月17日在LME以1650的价格买入1000吨6月合约，次日在SHFE以17500的价格卖出100

27、0吨7月合约。到5月11日在LME以1785的价格卖出平仓，5月12日在SHFE以18200的价格买入平仓。,2002年7月SHFE CU10合约价格与LME三月期铜比价表 7月1日 7月5日 7月10日 7月15日 7月19日 SHME($)16460 16260 16210 16080 15930 LME(￥)1686 1657 1662 1623 1590SHME/LME 9.72 9.81 9.75 9.9 10.01 2002年7月1日SHFECU10合约与LME三月铜价9.72，买入SHFE CU10合约500吨（100手），卖出LME三月铜500吨（20手）；至7月19日，比价回

28、归至10.01，平仓获利了结。,单选,大豆提油套利的做法是（）只卖出大豆期货合约只卖出豆油和豆粕的期货合约购买豆油和豆粕的期货合约的同时卖出大豆期货合约购买大豆期货合约的同时卖出豆油和豆粕的期货合约。,反向大豆提油套利的做法是（）只卖出大豆期货合约只卖出豆油和豆粕的期货合约购买豆油和豆粕的期货合约的同时卖出大豆期货合约购买大豆期货合约的同时卖出豆油和豆粕的期货合约,蝶式套利必须同时下达（）个指令，并同时对冲。A.1 B.2 C.3 D.4 当市场处于反向市场时，多头投机者应（）A.买入近月合约 B.买入远期合约 C.卖出近月合约 D.卖出远期合约,进行蝶式套利的条件是（）A 必须是同种商品跨交割月份的套利B 居中月份合约的数量必须等于两旁月份合约之和C 必须同时下达买空、卖空、买空三个指令，并同时对冲D 必须由两个方向相反的跨期套利组成，一个卖空套利和一个买空套利,熊市套利可以获利的情况有（）近期合约大幅下跌，远期合约小幅下跌近期合约小幅下跌，远期合约大幅下跌近期合约大幅上升，远期合约小幅上升近期合约小幅上升，远期合约大幅上升,在（）情况下，牛市套利可以获利。A 远期合约价格高于近月合约价格，价差由10元变为5元B 远月合约价格低于近月合约价格，价差由10元变为5元C 远月合约价格高于近月合约价格，价差由10元变20元D 远月合约价格低于近月合约价格，价差由10元变为20元,