外汇期货交易肖.ppt

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1、第十章 外汇期货交易,主要内容：期货交易的一般知识，期货的概念、外汇期货交易与远期外汇交易的比较。外汇期货市场组织结构、基本规则。外汇期货交易的应用，通过案例介绍外汇期货交易操作实务。,金融期货交易概述,一、定义期货合约是买卖双方承诺在合约规定的未来某时间，按约定价格，买进或卖出一定数量某种资产的标准化合约。根据合约标的物的不同，可把期货分为商品期货和金融期货，金融期货包括利率期货、外汇期货和股票指数期货。金融期货1972年在芝加哥出现。,金融期货的产生与一个故事有关：1971年，米尔顿.弗里德曼教授预期英镑贬值，想远期抛售英镑，但芝加哥银行拒绝签订远期合约。弗里德曼教授鼓励当地主管期货市场的

2、官员考虑将货币期货作为一项有发展前途的交易，补充商品期货交易。金融期货是指买卖双方在特定的交易场所，约定在将来某时刻，按现时同意的价格，买进或卖出若干标准单位数量的金融资产（也可以是某种金融资产的利息率或股指波动幅度）。,金融期货种类,利率期货利率期货最早出现于1975年由芝加哥期货交易所以政府抵押协会发行的“转手证券”为期货标的进行交易利率期货的出现可以使利率风险获得有效的管理 利率期货可以分为两类：一是短期利率期货，包括欧洲美元期货和美国国库券期货；二是中长期利率期货包括美国中期国债和美国长期国债期货合约,股票指数期货,所谓指数期货，是指交易标的物为“一篮子选样股票所构成的指数”的期货合约

3、；指数期货在交割时采用现金交割的方式，就约定价格与到期时现货价格之金额差异，按持有头寸交付现金结算股指期货设计目的是为了让对冲者能规避股票价格变动风险。股票价格的波动程度一般较其他证券大，确实适合作为期货的标的物,外汇期货,指交易双方在有组织的交易市场上 买卖在未来某一日期以既定汇率交割一定数额外汇的期货合约的交易随着汇率波动幅度的加大，为避免因汇率变动而造成货币资产的价值损失有必要引进能够有效管理汇率风险的工具供国际企业与投资大众使用在1972年由的国际货币市场IMM部门推出。,二、外汇期货交易与远期外汇交易的比较,（一）外汇期货交易与远期外汇交易的相同点1、交易的客体相同的，即都是外汇。2

4、、交易原理是一样的。两种交易都是约定在一个未来的时间里，按照一定的价格和交易条件，交收一定金额的外汇资产。3、交易的功能相同，其作用都是为了防止或转移汇率风险，达到套期保值或投机获利的目的。,（二）期货和远期的区别 1.在交易参与者上的区别远期外汇交易对最小交易规模有限制，只有少数规模极大的机构才能参加，小公司和机构参与的机会非常少，此外，由于这种交易是一种分散的市场机制，一般客户要想到外汇市场进行远期外汇买卖，必须与大银行建立良好的信用关系。而期货市场对所有人一视同仁，银行、公司、财务机构或个人等各种类型和规模的投资者，只要能按规定交纳保证金，都可参加外汇期货交易。,（二）期货和远期的区别2

5、.分散交易与集中交易3.个性化交易与标准化交易4.可变对手风险与清算所,远期交易主要是通过电话、电脑网络，在全球24小时进行，在地理上是分散的，价格是做市商主观报出；而期货交易集中在交易所进行，且只有在特定的交易时间才可以进行，价格是公开竞价的结果。集中交易利于价格发现。价格发现指市场参与者观察或“发现”当前市场价格的能力。期货市场存在透明性，在集中的市场里，交易人可以观察到所有的交易价格；在地理上分散的银行间远期市场，缺乏透明性，没有集中的价格记录，价格发现不容易。,远期交易是个性化的，能灵活地满足个人偏好，交易人可以要求任何期限和任何规模的合约报价。而期货交易是高度标准化的：交易规模标准（

6、如CME10万英镑、1250万日元等）、到期日标准化、交割条件、每日价格限制移动、最小价格波动等都是标准化的。标准化特点使期货合约更具有流动性。,假定6月15日购买6个月期远期日元，12月15日交割；10周后（9月1日）日元升值，但距合约到期日还有15周（105天），他只能向其他人抛售合约，但找到需要相同资金规模、有效期15周的交易对手很困难，所以流动性差。但假定6月15日购买的是12月15日到期的日元期货，那么在到期前的任何时刻，12月到期的日元期货可能都在活跃地交易着，从而他可以随时卖出日元期货，具有很好的流动性。,远期市场交易中，每个交易的当事方都要承担信用风险或违约风险；在有组织的交易

7、所交易的每一份期货合约都是清算所作为两个当事方之一，它比银行作为当事方的风险小。尤其是当银行信用质量不确定时。在美国，主要交易所的清算所从来没有违约过。,德国赫思塔特银行、美国富兰克林国家银行和英国巴林银行的倒闭说明现实中确实存在银行当事方的风险。,5、在实际交割上的区别。外汇期货交易的目的不是实际交付，只要通过一反方向交易就能将合约对冲掉。因此，市场上的任何变动都会导致交易者将手中的合约迅速出手，以赚取利差或减少损失。事实上，外汇期货合约很少有到期后实际交货的，到期后才进行交付的合约一般不足全部合约数的2%。远期外汇交易的目的则是实际交付，最后进行实际交付的合约数达90%以上。,Curren

8、cy Futures Markets,The Chicago Mercantile Exchange(CME)is by far the largest.Others include:The Philadelphia Board of Trade(PBOT)The MidAmerica commodities ExchangeThe Tokyo International Financial Futures ExchangeThe London International Financial Futures Exchange,IMM外汇期货合约一览表,第二节 外汇期货市场,一、外汇期货市场的组

9、织结构 1外汇期货交易所:场所、规则；会员或公司制的非盈利机构。2清算所(clearing house)：会员帐户资金存放中心；合约保证人 3经纪公司 4商业交易者(commercial trader)5投机性交易者,二、外汇期货交易的基本规则,(一)定单或指令制度 客户向期货经纪商下达的买进或卖出某种外汇期货合约的指示。定单的种类：根据在价格方面的限制条件将定单分为：1市价定单(market order)2限价定单(limit order)3到价定单(spot order)(称止损定单),(二)公开叫价制度,外汇期货市场交易是通过公开叫价(open outcry)来表示客户买进或卖出某种外汇

10、期货合约的要求。在激烈竞争的外汇期货市场上，通过公开叫价竞争达成的买卖外汇期货合约，有利于维护外汇期货市场的公平、公开与公正的竞争原则，保护参与者利益。,(三)保证金制度,外汇期货交易采取保证金制度(margin system)，即买卖双方都需缴纳保证金。其目的在于保障买卖双方的权利，以作为买卖双方都能履行其权利或义务的保证。因为外汇期货市场通常会存在信用风险，若买卖双方直接达成交易，如果市场汇价出现不利一方的情况下，则就会出现亏损，亏损达到一定的程度，亏损方很可能会选择违约。因此，期货市场采用保证金制度来防止买卖双方违约行为的发生保证金制度是外汇期货市场的核心机制。举例。,假定甲同意2006

11、年6月30日以每桶30美元的价格购买石油，而这一天即期价格是25美元，买方就有强烈的动因违约；如果某人在2005年8月28日签订远期合约，许诺1年后以136.71日元/美元的价格售出日元，而根据2006年8月27日的即期汇价（日元升值）计算，每日元他会遭受0.0016美元的机会损失，卖方也有强烈的动因不执行合约,怎样克服这种内在风险呢？一种办法是只与道德好、信誉高、信用好的人签订远期合约，将违约可能性降到最小；另一种办法和期货合约联系在一起。期货合约有保证金要求，交由公正的第三方持有。保证金可分为原始保证金(initial margin)和维持保证金(maintenance margin),原

12、始保证金(initial margin)原始保证金是指外汇期货合约成交时，买卖双方均须依照有关规定，缴纳一定金额的保证金。原始保证金缴纳多少在不同的交易所内并不一样。例如，IMM规定英镑期货合约的原始保证金每张2 800美元（），日元期货合约的原始保证金每张为2700美元。任何人只要在外汇期货市场上开户并按规定缴纳原始保证金，就可进行交易。,维持保证金(maintenance margin)维持保证金是指经逐日清算后，保证金所必须维持的最低水平。在缴纳原始保证金后，交易所的清算所根据外汇期货价格的变动，逐日清算未交割合约的盈亏，并通知客户补缴或撤回部分保证金。当客户的保证金余额经清算后低于维持

13、保证金时，客户则必须补足差额以恢复到原始保证金的水平，否则交易所便可公开拍卖其外汇期货合约。当市场汇价有利于客户时，交易所会自动将盈余加到客户的保证金账户上，客户便可提领超额原始保证金部分的金额。,例如，某客户某日在IMM上按GBPlUSDl5600买入2张英镑期货合约，所缴纳的原始保证金为5600(2X2800)美元，维持保证金为4200美元。如果某一天市场英镑汇率为GBPUSDl.5400，则该客户就损失2500(2*62500*0.02)美元。客户的保证金为3100美元并低于维持保证金4 200美元，这样客户必须缴纳2500美元，使保证金达到原始保证金的水平，否则交易所便会采取强制性平仓

14、。,（四）逐日盯市制制度,逐日盯市制是指清算所对会员经纪商的保证金账户根据每日的收益与损失进行调整，以便实际反映当日汇价的变化给其带来的损益情况，其目的是控制期市风险。如果保证金出现不足时，则立即通知客户补足；如果出现盈余，则可提走或继续增仓。,假定在6月15日，在CME购买欧元9月期货，价格为每欧元1.10美元，购入8份合约，每份标准合约125000欧元，于是持有100万欧元多头。假定初始保证金4，对应44000美元，维持保证金75；假定6月16日欧元9月期货价值下降，当日价格为1.095美元，据此结算将遭受5000美元损失，保证金账户的剩余价值为39000美元；若6月17日价格进一步下跌到

15、1.089美元，保证金账户剩余33000美元，恰好等于维持保证金。若进一步下跌，则会收到追加保证金的通知。,(五)现金交割制度,大多数外汇期货交易者，并非以实际买卖期货为目的，其目的在于投机。因此大多数期货合约都在交割日以前以反方向交易方式冲销掉，即买进再卖出或卖出再买进。据估计，只有5左右的外汇期货合约等到交割日到期时才进行实际交割。因此当合约进行现金结算时，就按冲销的汇价进行清算，计算出头寸了结的损益情况,三、外汇期货市场的经济功能,由于交易者的动机与一般外汇市场发展状况的不同，因而使得外汇期货市场的经济功能也随之而不同。对一个健全的外汇期货市场而言，其经济功能大致有下列几点：1规避现货价

16、格变动风险 2风险投资功能 3价格发现功能,一、外汇期货交易易中的套期保值,外汇期货套期保值是外汇期货交易最重要的经济功能。外汇期货套期保值是指预期将来某一时间要支付或收到一笔外币资产时，为了避免汇率变动带来的损失，在外汇期货市场买入或卖出相应的外汇期货合约以达到保值的目的，既在外汇期货市场采用与现货市场上买卖相反的对冲交易的方法来规避外汇价格风险。外汇期货套期保值有空头套期保值和多头套期保值两种类型。,1、空头套期保值,空头套期保值(short hedge)是指在外汇期货市场上卖出外汇。案例1美国某出口商3月10日向加拿大出口一批货物，价值400000加元，以加元结算，3个月后收回货款。3月

17、10日现汇汇率0.8339美元/加元，为防止3个月后加元汇率下跌，该出口商卖出4份6月期加元期货合约面值100000加元，价格为0.8340美元/加元。3个月后若加元果然贬值，6月10日现汇汇率0.8310美元/加元，6月期加元期货合约价格是0.8301美元/加元，则交易过程如下。,在现货市场上，3月10日按现汇汇率0.8339美元/加元，400000加元可兑换333560美元（400000加元0.8339美元/加元）。6月10日按现汇汇率0.8310美元/加元，400000加元可兑换332400美元（400000加元0.8310美元/加元），其结果是：损失1160美元（333560美元332

18、400美元）。在期货市场上，3月10日卖出4份6月期加元期货合约（开仓）价格是0.8340美元/加元，总价值是：333600美元（100000加元0.8340美元/加元4份）。6月10日买入4份6月期加元期货合约（平仓），价格是0.8301美元/加元，总价值是332040美元（100000加元0.8301美元/加元4份）。其结果是：盈利1560美元（333600美元332040美元）。该出口商在现货市场上损失1160美元，在期货市场上盈利1560美元，净盈利400美元。可见，期货市场的盈利弥补了现货市场的损失，并有净盈利，实际收回货款333960美元（332400美元+1560美元）。,假想：

19、若3个月后加元汇率并未下降而是上升了，现汇汇率是0.8390美元/加元，期货市场价格：0.8386美元/加元，则6月10日在现货市场上400000加元可兑换335600美元（400000加元0.8390美元/加元）。在期货市场上买入4份6月期加元期货合约（平仓），价格是0.8386美元/加元，总价值是335400美元。该出口商在现货市场上盈利2040美元，在期货市场上亏损1800335400（买价）-333600（卖价）美元，净盈利240美元。可见，期货市场的亏损要由现货市场的盈利来弥补，净盈利只有240美元，实际收回货款3338000美元（335600美元1800美元）。因此，套期保值，是利

20、用现货和期货市场价格变动的同向性，一个亏，则另一个一定赢，但变动幅度不一定一致，所以有一定的盈亏。,2、多头套期保值,多头套期保值(long hedge)是指在外汇期货市场上买入外汇案例2美国某进口商2月10日从英国购进价值250000英镑的一批货物，1个月后支付货款。2月10日现汇汇率1.6038美元/英镑,为防止英国英镑升值而使进口成本增加，该进口商买入2份3月期英国英镑期货合约，面值125000英国英镑，价格为1.6258美元/英镑。1个月后英国英镑果然升值，3月10日现汇汇率1.6875美元/英镑，3月期英镑期货合约价格是1.7036美元/英镑，则交易过程如下：,在现货市场上，2月10

21、日按现汇汇率1.6038美元/英镑，购买250000英镑需400950美元。3月10日按现汇汇率1.6875美元/英镑，购买250000英镑需421875美元。其结果是：损失20925美元（421875美元400950美元）。在期货市场上，2月10日买入2份3月期英镑期货合约（开仓）价格是1.6258美元/英镑，总价值是：406450美元。3月10日卖出2份3月期英镑期货合约(平仓)，价格是1.7036美元/英镑，总价值是425900美元。其结果是：盈利19450美元（425900美元406450美元）。该进口商由于英镑升值,为支付250000英镑的货款需多支出20925美元,即在现货市场上成

22、本增加美元。但由于做了套期保值,在期货市场上盈利19450美元,从而可以将现货市场上的损失弥补。,相反，如果英镑的汇率不是上涨而是下降了，则期货市场上的损失要由现货市场上的盈利来弥补。,3、交叉套期保值,外汇期货市场上一般有多种形式外币对美元的期货合约，而很少有两种非美元 货币之间的期货合约。在发生两种非美元货币收付的情况下，就要用到交叉套期保值。交叉套期保值，是指利用相关的两种外汇期货合约为一种外汇保值。,外汇期货交易中的投机和套利交易,外汇期货投机，就是指通过买卖外汇期货合约，从外汇期货价格的变动中获得收益。投机者根据对外汇期货价格走势的预测，购买或出售一定数量的某一交割月份的外汇期货合约

23、，有意识地使自己处于外汇风险暴露之中。一旦外汇期货价格的走势与自己的预测一致，则出售或购买以上合约进行对冲，可从中赚取买卖差价。如果外汇期货价格的走势与自己的预测相反，投机者则要承担相应的风险损失。外汇期货投机分为空头和多头投机两种类型。,案例3多头投机：是投机者预测外汇期货价格将要上升，从而先买后卖，希望低价买入，高价卖出对冲。6月10日，某投机者预测瑞士法郎期货将进入牛市，于是在1瑞士法郎=0.7387美元的价位买入2份6月期货合约。6月20，瑞士法郎期货价格果然上升。该投机者在1瑞士法郎=0.7485美元的价位卖出2份6月期瑞士法郎期货合约平仓。其盈亏如下：（）1250002=2450(

24、美元)在不计算手续费的情况下,该投机者以瑞士法郎期货的多头投机交易中获利2450美元.,案例4空头投机：是指投机者预测外汇期货价格将要下跌，从而先卖后买，希望高价卖出，低价买入对冲。3月10日，某投机者预测英镑期货将进入熊市，于是在1英镑=1.8930美元时卖出4份3月期英镑期货合约。3月15日，英镑期货价格果然下跌。该投机者在1英镑=1.8880美元的价位买入2份3月期货英镑期货合约平仓。此后，英镑期货进入牛市，该投机者只得在1英镑=1.8950美元的价位买另外2份3月期英镑期货合约平仓。其盈亏如下：（）625002=625(美元)（）625002=-250(美元)在不计算手续费的情况下,该投机者从英镑期货的空头投机交易中获利375美元。,课后作业,美国某进口商2月10日从英国购进价值250000英镑的一批货物，1个月后支付货款。在现货市场上，2月10日现汇汇率为1英镑=1.6038美元，为防止英国英镑升值而使进口成本增加，该进口商买入2份3月期英国英镑期货合约，面值125000英国英镑，价格为1英镑=1.6258美元。1个月后英国英镑果然升值，3月10日现汇汇率为1英镑=1.6875美元，而3月期英镑期货价格变为1英镑=1.7036美元。计算（1）该进口商在现货和期货市场的盈亏情况.(2)该进口商实际支付的美元数额。,