原油贸易培训(二期).ppt

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1、原油贸易培训,（第二期）,目录,原油炼制效益测算原油贸易成品油贸易市场分析交易策略,原油炼制效益测算,确定原油主要直馏馏分收率直馏馏分二次加工路线构建简化的GPW（产物价值）测算模型讨论,原油炼制效益测算,确定原油主要直馏馏分收率原油馏分沸点温度一次加工装置：常减压过程宽馏分“五个一”气体&石脑油直馏煤油直馏柴油减压蜡油减压渣油,原油炼制效益测算,直馏馏分二次加工路线石脑油：催化重整、热裂解直馏煤油、柴油：加氢精制、加氢裂化减压蜡油：加氢裂化、催化裂化减压渣油：催化裂化、延迟焦化,原油炼制效益测算,构建简化的GPW（产物价值）测算模型GPW定义五直馏馏分价值的简化取舍系数*成品油价格收率系数*

2、（汽油、煤油、柴油的平均价格）加工路线的组合,原油炼制效益测算,讨论沙特原油测算案例,原油炼制效益测算,原油炼制效益测算,原油炼制效益测算,原油炼制效益测算,原油炼制效益测算,补充关于直馏馏分的关键物性和路线安排关于成品油的燃料品质建立性价比测算模型,目录,原油炼制效益测算原油贸易成品油贸易市场分析交易策略,原油贸易,第一部分产业链产业链参与者交易动机原油贸易常用术语介绍原油市场供需、流向和参与者实货原油作价方式基准原油和油价,原油贸易,第二部分：实货交易炼厂决策过程关键交易要件现货基准原油的选择现货升贴水的一般规律原油的报价和还价策略讨论,原油贸易,第三部分：纸货交易目的和目标实货和纸货对冲

3、的基本原理（套期保值）实货纸货结合的交易应用实货买方点价（锁价）库存原油变活价转移计价期转移计价基准油,原油贸易,第四部分：纸货交易原油纸货交易信息的获取场内场外原油交易主要价格关系的转换计算Brent期货与掉期Brent 期货与Dubai掉期DME Oman与Brent、Dubai的关系,原油贸易,贸易的目的？市场在哪里？实货交易纸货交易,原油贸易,产业链上游产业下游产业终端网络上下游一体化仓储运输物流.,原油贸易,产业链参与者交易动机保供应保生产资产优化贸易套利投资投机.,原油贸易,贸易的目的手头的资源无法满足组织的需求资源地域品种品质服务于组织投资的资产上游油田生产下游炼厂需求商业贸易套

4、利,原油贸易,国际大型上下游一体化石油公司的贸易上游能力销售外采贸易下游炼厂销售外采贸易终端网络,原油贸易,常用术语低硫 Sweet 高硫 Sour轻质 Light中质 Midium重质 Heavy原油 Crude Oil、凝析油Condensate买Bid、Buy、Long卖Offer、Sell、Short,原油贸易,常用术语时间差 Time Spread跨区套利差 Arbitrage裂解价差 Crack,原油贸易,市场在哪里？,原油贸易,全球石油供需平衡基本概念供应：欧佩克组织和非欧佩克组织（OPEC+Non OPEC）需求：经济合作组织和非经合组织（OECD+Non OECD）,原油贸易

5、,原油的贸易流向产油国向消费地东区市场：中东产地、亚太消费西区市场：跨大西洋市场,原油贸易,市场的参与者国家石油公司（NOC）：传统上游、向下游扩张大石油公司（IOC or Major）独立石油公司（Independent oil companies）独立炼厂（Independent refiners）大贸易公司（Trading Houses）华尔街投行、商社（Wallstreeters、Shoshas）经纪商（Brokers）,原油贸易,原油定价实货原油期货原油,原油贸易,原油定价实货原油公式定价（未来的浮动价）计价公式三要素基准原油计价期升贴水期货原油分月份合约挂牌绝对值定价（时刻变化的固

6、定价）合约到期退市,原油贸易,实货原油价格官方定价（）提前公布贴水：沙特、阿联酋、印尼、马来西亚根据现货回溯性公布贴水现货方式现货交易,原油贸易,中东官价的领头羊沙特原油官价贴水的变化GPW变化与官价油种贴水的关联实证成品油CRK变化与贴水变化,原油贸易,基准原油（）为其他原油提供品质和价格参照的原油品种具备的特点实货流动性保障交易参与者广泛期纸货市场支持价格公开和透明较好区域代表性,原油贸易,主要基准原油一级基准原油美国欧洲二级基准原油,原油贸易,主要基准原油的价格形态期货交易结算价现货交易评估发布价格其他,原油贸易,基准原油承担发现“油价”的功能期货市场油价波动期现价差通过计价公式决定了实

7、货原油的价格实货原油贸易焦点集中在“升贴水”,原油贸易,实货交易,原油贸易,实货交易前的准备需求是什么供应在哪里交易前组织对你的行为有哪些授权和要求,原油贸易,确定需求炼厂计划长期需求月度现货需求临时追加的需求和调整原油的品质和数量要求品质货量运输其他,原油贸易,寻找供应上游系统供应外部采购供应地域油种数量交易对手库存和储备,原油贸易,全球贸易资源油种分布中东西非远东（东南亚、俄罗斯东、澳洲）中南美北海地中海,原油贸易,实货贸易的时间周期长期的需求与供应商达成长期合同月度的需求与供应商展开现货询盘以需求的到港期要求为基准提前个月提前个月提前个月,原油贸易,贸易外采对接过程在装船前周与炼厂计划、

8、操作、供应商之间协调计划对接初步方案优化方案市场询盘采购决策达成交易运输方案租船交易启动执行开始装货,原油贸易,实货交易要素油种数量价格三要素装期交货条件付款条件商检费一般性条款（）,原油贸易,现货原油采取的基准原油中东地区：DUBAI&OMAN大西洋海盆：DTD Brent北美：WTI远东：DTD Brent，Dubai，ICP，Tapis基准原油期货首行应用会越来越广泛流动性好简单明了,原油贸易,现货升贴水的一般规律反映与基准原油的品质价差产物价值=成本+费用+毛利反映现货油种的需求强弱升贴水包含上述两种价值品质差时间价值,原油贸易,现货升贴水的一般规律基准原油绝对值价格对轻重质原油价差的

9、影响跨区基准原油价差变化对区域现货贴水的影响西非原油中东原油,原油贸易,原油的报价和还价集市规则买方和卖方信息不对称卖方优先出价卖方出价的公平原则买方询盘和还盘买方之间的信息沟通,原油贸易,讨论和问题,原油贸易,纸货交易,原油贸易,为什么要进行纸货交易市场价格波动形成风险油价波动价格关系波动运费波动汇率波动通过原油期货纸货工具管理实货价格风险敞口价格风险敞口期货、纸货,原油贸易,期纸货交易目的对实货进行价格风险管理对未来实货价格点价和锁价锁定炼厂毛利减少经营波动、实现预算目标满足上下家客户的价格要求管理实货库存价格敞口风险利用远期价格波动投机或套利,原油贸易,价格风险敞口在哪里？绝对值油价的波

10、动远期价格和现货价格的波动基准原油价格之间的波动原油和成品油价格的波动,原油贸易,主要原油纸货工具期货（Future)期权（Option）掉期（Swap）,原油贸易,期货工具三大原油期货CME WTIICE BRENTDME OMAN,原油贸易,期货价格与现货价格的联动关系高度的正相关今天现货价格的定盘依赖于期货价格的指示未来现货价格的变化与期货价格的变化联动现货价格可以看做是期货价格基础上的时间价值修正（基差）今天的现货价格与期货价格有差异未来的现货价格涨跌幅度与期货价格的涨跌幅度不尽相同,原油贸易,期货点价和锁价过程和原理,原油贸易,期货与期货掉期期货合约0CT ICE BRENT AT

11、45.88$/BBL期货掉期AUG ICE BRENT SW AT 45.88$/BBL,原油贸易,实货原油采取期货为基准原油定价OCT ICE BRENT+1ICE BRENT 1ST LINE SETTLEMENT OF OCT+1,原油贸易,实货原油采取期货为基准原油定价OCT ICE BRENT+1“点价”方式在OCT ICE BRENT期货退市前（8月31日），实货买方可以根据期货市场价格选择定价。如果8月31日不点价？,原油贸易,实货原油采取期货为基准原油定价ICE BRENT 1ST LINE SETTLEMENT OF AUG+1买方不需要点价，如果什么也不做，最后的实货价格是

12、按照8月份Brent期货首行结算价的月均价+1美元/桶结算。买方也可以在进入8月1日前，通过提前买入Brent 1ST LINE SWAP来锁定价格。,原油贸易,实货原油采取期货为基准原油定价ICE BRENT 1ST LINE SETTLEMENT OF AUG+1假设7月22日，期货首行，也就是OCT ICE BRENT的价格为45.88美元/桶。买方通过场外交易对手买入50万桶（假设为货盘数量）的OCT ICE BRENT期货，价格为45.88。9月1日，实际的8月份期货首行结算价的全月均价为50.88。那么实货原油的价格为51.88美元/桶。,原油贸易,实货原油采取期货为基准原油定价I

13、CE BRENT 1ST LINE SETTLEMENT OF AUG+1等等期货呢？7月22日买入的期货如果没有操作的话，在8月31日到期，要强行平仓。如果那天的结算价格是44.88美元/桶，期货的盈亏是44.88（卖）-45.88（买）=-1；亏1美元/桶；那么最后实货要支付52.88美元/桶，买方但是买入的44.88美元/桶的期货怎么没有用？,原油贸易,实货原油采取期货为基准原油定价ICE BRENT 1ST LINE SETTLEMENT OF AUG+1问题在哪？原来，因为实货的计价期是8月，为了做到对冲实货价格，7月22日买入的50万桶期货，需要在8月1日-31日的工作日每天均衡在

14、收市时点平仓。如果执行上述操作，期货卖出的就会是8月份的全月结算价的均价，也就是50.88；期货盈利50.88-45.88=5美元/桶；实货最终的支付价格就是51.88-5=46.88,原油贸易,实货原油采取期货为基准原油定价ICE BRENT 1ST LINE SETTLEMENT OF AUG+1在一个时点集中买入一个期货合约的现价（固定价），然后按照最后一个交易月均衡平仓。就对应于一个期货的掉期。上述7月22日买入OCT ICE BRENT期货可以通过买入 AUG ICE 1ST LINE BRENT SWAP来替代，从而实现“锁价”。如果把操作次数增加，每次的操作基数降低，其实又类似于

15、之前的“点价”。,原油贸易,与实货原油计价期对应的原油掉期原油掉期与实货原油的计价期对应原油掉期由当前的固定价和远期浮动价构成远期的浮动价和实货计价期价格对应原油掉期无需实物交割，现金结算原油掉期自身固定价和浮动价对冲净差结算固定价高于浮动价实际，买方支付差额固定价低于浮动价实际，卖方支付差额,原油贸易,现货掉期的锁价过程和原理,原油贸易,Dubai掉期固定价报价浮动价为远期全月均价交易基数场外交易,原油贸易,利用Dubai原油掉期锁价7月5日，炼厂买入50万桶9月7日交货的中东原油，计价为普氏9月Dubai平均价+0.5美元/桶炼厂想把价格锁定在低于50美元/桶或更低7月10日，场外Duba

16、i掉期报价，9月份Dubai掉期为49.8美元/桶，相当于该批原油价格水平可为50.3美元/桶，炼厂等待机会.7月20日，9月份Dubai掉期跌落到39.8美元/桶，相当于该批原油价格水平可为40.3，炼厂决定行动,原油贸易,利用Dubai原油掉期锁价7月20日，炼厂买入50万桶9月份Dubai掉期，固定价为39.8美元/桶，掉期合约的卖出价格为未来9月份的普氏Dubai现货价格全月平均价。10月1日，如果最终的普氏9月份Dubai现货价格为44.8美元/桶。炼厂需要支付实货的价格是：44.8+0.5=45.3掉期合约固定价买入为39.8，浮动价格实际为44.8，即相当于卖出价格，合约盈利5美

17、元/桶炼厂最终支付：45.3-5=40.3,原油贸易,Dubai掉期如何交易与交易对手签订ISDA采取场外交易、场内清算的模式PLATTS新加坡下午窗口时间交易定盘根据EFS确定远期Dubai掉期价格实时价格信息获取：大石油公司、大贸易公司、投行商品交易、纸货经纪商报价盘后价格信息获取：PLATTS等,原油贸易,如何将相对低流动性、大基数的场外现货Dubai 掉期转为高流动性和小基数的操作？期货Brent具有高流动性、交易时间几乎全天候、基数1000桶/手，具有较高的灵活性。而Dubai SW交易活跃时间窄、基数大、流动性远不如Brent 期货，灵活性不足,原油贸易,如何将相对低流动性、大基数

18、的场外现货Dubai 掉期转为高流动性和小基数的操作？买入Dubai SW=买入Dubai SW+0=买入Dubai SW+卖出 ICE BRENT+买入 ICE BRENT=卖出（ICE BRENT/Dubai SW）+买入 ICE BRENT因此，我们可以先卖出一个价差掉期，EFS，然后根据需要再分步买入ICE BRENT期货,原油贸易,库存原油固定价变活价,原油贸易,库存原油固定价变活价在原油计价期结束后，原油入库，库存的原油成本就是固定的，如5月份计价的原油为40美元/桶。如果担心跌价怎么办？比较直观，卖出远期的价格第一是：卖出什么纸货工具？第二是：卖出首行BRENT还是卖出更远月份的

19、？,原油贸易,库存原油固定价变活价卖出的纸货品种，如果是方向性保值，直接利用期货工具；在未来出库没有安排的时候，期货工具具有灵活性；如果给库存原油做好了后路安排，比如增加了加工计划、卖给其他客户，那么可以根据下家的情况，确定卖出计价期对应期货工具和掉期工具。,原油贸易,转移计价期,原油贸易,转移计价期为什么要转移计价期如何转移计价期,原油贸易,转移计价期为什么要转移计价期自身对原油计价期分布策略的需要资源和客户需求之间的不匹配,原油贸易,转移计价期如何转移计价期 买入8月Dubai全月均价计价实货原油，贴水为0拟转为9月Dubai全月均价计价按照对冲的原则，我们现在需要提前把8月份的浮动价卖出

20、，这个卖出的动作，就是掉期中的远期对冲价格；所以相当于掉期的现端（固定价）的方向与远端（浮动价）的方向要相反；浮动价的方向是卖出，固定价的方向就是买入，所以，等效于现时买入8月Dubai SW，比如45.88；然后我们需要同时买回一个未来9月Dubai均价，与实货未来的目标计价期相匹配。买入未来远端的浮动价，同理相当于卖出入近端的固定价，所以组合等效于，现时再卖出9月份Dubai SW，比如46.38。再把两个掉期交易组合起来，就是买入 8/9月Dubai SW 价差在-0.5美元/桶。,原油贸易,转移计价期如何转移计价期 假设未来8月份、9月份的DUBAI真正的价格是50.88和51.88那

21、么实货合同支付：50.88纸货合同 卖出 8月-9月价差实际为-1，买入价差为-0.5，亏损0.5所以，实货实际支付：51.38比9月份计价低0.5美元/桶？！,原油贸易,转移计价期如何转移计价期 假设未来8月份、9月份的DUBAI真正的价格是51.88和50.88那么实货合同支付：51.88纸货合同 卖出 8月-9月价差实际为+1，买入价差为-0.5，盈利1.5所以，实货实际支付：51.88-1.5=50.38比9月份计价还是低0.5美元/桶？！,原油贸易,知识点：市场价格结构近低远高（CONTANGO）近高远低（BACKWARDATION）,原油贸易,讨论如何在近低远高结构中转移计价期获利

22、？如何在近高远低结构中转移计价期获利？,原油贸易,转移计价期浮仓收储的无风险套利模型,原油贸易,转移计价期浮仓收储的无风险套利模型浮仓收储成本获取市场结构,原油贸易,转移计价期浮仓收储的无风险套利模型浮仓收储成本获取市场结构问题：没有市场结构或者市场结构平，能不能操作？,原油贸易,转移计价基准为何要转移计价基准如何转移计价基准,原油贸易,转移计价基准为何要转移计价基准锁定采用不同计价基准原油的相对效益差满足客户的需要,原油贸易,转移计价基准如何转移计价基准采取“转移法”原理买入8月全月Dubai计价原油（贴水为0），拟转为8月全月ICE 1 ST LINE BRENT计价。给出条件（Dubai

23、 SW 42.88,Brent SW 45.88）讨论：1.纸货如何操作2.如果可采购有两种油，产物价值GPW一样，一种是上述Dubai计价，另一种是 AUG ICE 1ST LINE Brent SW-2，请问？要不要转？,原油贸易,转移计价基准讨论如果 WAF GIRASSOL FOB AUG DTD BRENT-1东边客户愿意出价 SEP Dubai+5.5条件：AUG DTD SW 50.30，SEP Dubai SW 47.30运费：2.60，其他费用0.40可否套利？如果套利，需要纸货怎么做？,原油贸易,纸货交易工具Brent Futures+SwapsPlatts DTD Bre

24、nt SwapsDated to Frontline(DFL)Dubai swEFS、Brent SW/Dubai SWDme Oman FuturesWTI Futures+SwapsCrude time spreadsCrude options,原油贸易,纸货交易工具DTD BRENT/DUBAI SW的远期价格关系BRENT SW/DUBAI SW的远期价格关系DME Oman 与 Dubai SW的远期价格关系,原油贸易,价格信息金银岛金普VIP信息终端,金普VIP信息终端,金普VIP信息终端,金普VIP信息终端,金普VIP信息终端,金普VIP信息终端,金普VIP信息终端,金普VIP信

25、息终端,金普VIP信息终端,金普VIP信息终端,目录,原油炼制效益测算原油贸易成品油贸易市场分析交易策略,成品油贸易,大宗成品油品种交易目的和种类一般交易供应和销售炼厂毛利调兑库存交易策略,成品油贸易,成品油贸易品种产业链原油加工LPGMOGASNAPHTHAKEROSENEGASOILRESIDUALSBITUMEN/LUBES,BUTANE/PROPANEPETROLCHEMICALSJETDIESEL/HEATING OILFUEL OIL/BUNKERS,成品油贸易,目的服务组织的资产开展商业性贸易,成品油贸易,服务组织资产销售半成品和成品油管理炼厂毛利油品调和仓储和库存成品油内销外采

26、优化,成品油贸易,做好油品销售角色为成品油寻找价值最大化的市场寻找供需失衡的市场为成品油寻找价值最大化的客户寻找需求迫切的客户,成品油贸易,管理炼厂的炼油毛利波动风险当期炼厂的毛利是否如预计发生对于未来的市场波动有何种预判能否应用纸货工具锁定未来毛利,成品油贸易,成品油调和发现油品品质价值差异了解油品调和组分构成挖掘油品调和利润机会,成品油贸易,仓储和库存库存油品的价格风险管理收储过剩成品油获取套利利润,成品油贸易,商业性成品油贸易贸易的工具贸易的策略关键点,成品油贸易,成品油贸易工具实货期货期权掉期,成品油贸易,期货和期权工具ICE GASOILCME RBOB、HO,成品油贸易,场外掉期基

27、于现货合约MOC价格对冲的掉期新加坡市场欧洲市场美国市场,成品油贸易,成品油贸易的策略跨地区套利跨品种套利跨时间套利历史均值回归统计套利结合市场基本面变化的投机,成品油贸易,石脑油东向套利买入NWE石脑油掉期、卖出MOPJ石脑油掉期，锁定未来两区石脑油跨区价差如果未来东向套利窗口关闭，买回MOPJ掉期，将实货卖回NWE市场,成品油贸易,关键点市场信息价格风险管理策略风险和回报执行保障市场经验,目录,原油炼制效益测算原油贸易成品油贸易市场分析交易策略,市场分析,基本面分析技术面分析,市场分析,基本面分析BP 能源统计报告解读OPEC报告解读EIA数据解读其他信息源,市场分析,基本面分析：BP能源

28、统计报告石油储量和储采比石油生产和消费石油价格、炼厂毛利和开工率石油产品结构石油贸易流向天然气、煤炭和其他,BP能源统计,BP能源统计,BP能源统计,BP能源统计,BP能源统计,BP能源统计,BP能源统计,BP能源统计,BP能源统计,BP能源统计,BP能源统计,BP能源统计,BP能源统计,市场分析,基本面分析：OPEC月报解读价格动向商品和经济宏观世界石油需求世界石油供给成品油市场和炼厂运行情况油轮运输市场石油贸易石油库存石油平衡表,OPEC月报,OPEC月报,OPEC月报,OPEC月报,OPEC月报,OPEC月报,OPEC月报,OPEC月报,OPEC月报,OPEC月报,OPEC月报,OPEC

29、月报,OPEC月报,OPEC月报,OPEC月报,OPEC月报,OPEC月报,OPEC月报,OPEC月报,OPEC月报,OPEC月报,OPEC月报,OPEC月报,OPEC月报,OPEC月报,OPEC月报,OPEC月报,OPEC月报,OPEC月报,OPEC月报,OPEC月报,OPEC月报,OPEC月报,OPEC月报,OPEC月报,OPEC月报,OPEC月报,市场分析,基本面分析：EIA数据解读美国石油供需平衡为什么重要EIA的数据和信息资源能源总览（短期、年度、国际）石油：月报、周报各国能源概况详细的历史数据,EIA数据,EIA数据,EIA数据,EIA数据,EIA数据,市场分析,EIA短期能源展望

30、报告WTI油价预测全球石油（液体）供需平衡石油断供情况供、需情况OPEC剩余产能OECD库存情况美国石油（液）产量美国石油库存情况,EIA数据,EIA数据,EIA数据,EIA数据,EIA数据,EIA数据,EIA数据,EIA数据,EIA数据,EIA数据,EIA数据,EIA数据,EIA数据,EIA数据,EIA数据,EIA数据,EIA数据,EIA数据,EIA数据,EIA数据,EIA数据,EIA数据,市场分析,EIA石油周报供需平衡石油库存石油供给国内原油：阿拉斯加、48洲进口原油出口原油其他物料供给产品供应石油和产品净进口炼厂开工分区情况,EIA数据,EIA数据,EIA数据,EIA数据,EIA数据,

31、EIA数据,EIA数据,市场分析,技术面分析指标分析形态分析,目录,原油炼制效益测算原油贸易成品油贸易市场分析交易策略,交易策略,三大价差和交易策略基本模型月差和供需存成品油裂解价差的一般性规律区域平衡和跨区套利波动,交易策略,三大价差和交易策略基本模型月差和供需存区域平衡和跨区套利波动成品油裂解价差的一般性规律,交易策略,全球市场分区苏伊士以东和苏伊士以西市场东西两区市场的各自平衡西区跨大西洋海盆市场北美市场平衡特点欧洲地中海市场平衡特点西非悬摆东区市场中东供给地特点亚太需求地特点,交易策略,交易策略,交易策略,BRT/DUBAI,WTI/BRT,交易策略,封闭市场的价格与供需存关系均衡价格

32、理论：供应=需求实际情况：供应-需求=库存跨区市场的价格与供需存关系在区域之间的跨区进出口口影响供给出口地，出口增加，对本区供给减少进口地，进口增加，对本区供给增加,交易策略,实际：供应 需求,理想：供应=需求,交易策略,跨区成本,交易策略,基差,CRK,ARB,基差=近月价格-远月价格；CRK=成品油价格-原油价格；ARB=基准油1-基准油2,交易策略,一、期现价差（基差）,1、近低远高（Contango）价格结构，反应市场的“供大于求”现状2、近高远低（Backwardation)价格结构，反应出现市场“供不应求”,交易策略,一、期现价差（基差）,1、近低远高（Contango）价格结构的

33、反馈：鼓励将过剩的实货转为库存，需求方可以开展无风险收储套利，使得供需趋向平衡。降低即期供给的积极性，供应商也可以增加库存，减少即期供给。2、近高远低（Backwardation)价格结构的反馈：鼓励将库存释放出来，增加即期供应；抑制即期的需求，需求侧推迟采购。,一、期现价差（基差）,交易策略,时间差（time spread),图来源：路透,时间差（time spread),图来源：路透,时间差（time spread),图来源：路透,二、跨期价差（套利）,套利窗口的开启方向，反应两区供需平衡情况：1、A区商品价格低而B区价格高，说明A区相对于B区处于供大于求；2、B区商品价格低而A区价格高，

34、说明B区相对于A区处于供大于求；,交易策略,二、跨期价差（套利）,1、跨区价差套利一旦开启，则将改变两区的供需平衡2、A区商品价格低而B区价格高，如果价差大于贸易成本（运费等），则A区商品向B区流动，A区的过剩减少，B区的供给增加。,交易策略,二、跨期价差（套利）,1、南油北上：WTI=BRENT+运费（美湾-库欣）WTI-BRENT=+运费2、北油南下：WTI+运费（库欣-美湾）=BRENTWTI-BRENT=-运费,交易策略,跨区套利价差（Arbitrage）,图来源：路透,跨区套利价差（Arbitrage）,图来源：路透,三、CRK（成品油对原油的价差）,对炼厂炼油积极性性的反应、对成品

35、油供给积极性的反应：1、是炼制中游环节的利润来源；2、正价差越大，说明成品油需求越好，因此也可以说是需求侧的重要指标。3、各品种成品油的CRK组合得出炼厂毛利，毛利越高，炼厂对原料的需求就越大。,交易策略,三、CRK（成品油对原油的价差）,反馈：成品油CRK之间呈现局部的线性关系；夏季汽油需求好，汽油CRK高的时候，炼厂多产汽油，附带的柴油供给增加而需求不增，则柴油CRK受压制。,交易策略,成品油与原油价差（crack）,图来源：路透,成品油与原油价差（crack）,图来源：路透,成品油与原油价差（crack）,图来源：路透,成品油与原油价差（crack）,图来源：路透,规律：原油贴水与裂解价

36、差的关联基准油下的裂解价差的线性关联主产品裂解价差与副产品裂解价差副产品最小化，主产品裂解价差之间,四、调油价差（成品油之间的价格关系）,对成品油需求相对强弱的一种反应、工艺瓶颈的反应：柴油与航煤的价差；石脑油92#-95#-97#汽油（包含芳烃、MTBE与石脑油价差）；180#燃料油-380#燃料油（包含柴油CRK）汽油、柴油价差（主产品价差）、轻油和燃料油价差（主产品和负产品价差）-对工艺路线影响深远,交易策略,四、调油价差（成品油之间的价格关系）,反馈：调油向着增值方向驱动原料和产品之间的供需变化，形成负反馈如：柴油CRK弱，180#到380#的价差就将受到钳制主产品价差和主副产品价差推动工艺进步如：燃料油CRK弱，推动二次重油加工工艺进步和建设,交易策略,交易策略,如何开展套利纸货套利统计套利（均值回归）统计套利实效（均值不回归）实货纸货结合套利实货和纸货的先后纸货先实货后的机会,交易策略,讨论和提问,谢谢！,