利率市场化、金融脱媒与实体经济发展-曹远征.ppt

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1、0,利率市场化、金融脱媒与实体经济发展曹远征中国银行首席经济学2013年1月22日,目 录,一、利率市场化的历史与现状,二、中国经济进入新阶段与金融脱媒,三、利率市场化与金融机构转型,四、影子银行与城投债,目 录,一、利率市场化的历史与现状,二、中国经济进入新阶段与金融脱媒,三、利率市场化与金融机构转型,四、影子银行与城投债,3,人民币利率市场化改革,“建立以市场资金供求为基础，以中央银行基准利率为调控核心，由市场资金供求决定各种利率水平的市场利率体系的市场利率管理体系。”党的十四大关于金融体制改革的决定（1993年）,“深化金融体制改革，健全促进宏观经济稳定、支持实体经济发展的现代金融体系，

2、发展多层次资本市场，稳步推进利率和汇率市场化改革，逐步实现人民币资本项目可兑换。加快发展民营金融机构。完善金融监管，推进金融创新，维护金融稳定。”党的十八大报告第四章（2012年）,人民币利率市场化改革的目标,任何一个金融市场的利率水平（规模,期限）=基准利率（期限）+风险溢价（市场、信用）+运营成本,两个核心：竞争性市场+自主定价权（周小川）三个关键：利率水平变动；风险释放定价；金融产品设计,4,5,人民币利率市场化改革历程,6,国内金融市场格局现状,2011年末我国利率产品市场化概况,来源：协调推进利率、汇率改革和资本账户开放，人民银行调查统计司,7,国内金融市场利率现状,截至今年11月，

3、我国尚有各期限存款利率存在上限管制（贷款存在下限管制，但已接近市场化定价），其对应市场在金融系统中占比为：44.6%。,目 录,一、利率市场化的历史与现状,二、中国经济进入新阶段与金融脱媒,三、利率市场化与金融机构转型,四、影子银行与城投债,中国经济已持续下滑七个季度,9,中国GDP增长走势图,下滑长度超过预期，表明此轮下滑不仅仅是周期性波动，而深藏着结构变动。,中国经济增长的基础性因素已发生变化,10,世界经济持续低速，预示着出口导向性经济已步入尽头。劳动力成本的上升，预示着低成本的制造业竞争优势受到挑战。人口老龄化，预示着储蓄率下降，进而投资驱动性经济增长难以持续。资源和能源的约束日紧，资

4、源耗费性经济增长必须转变。,与上述基础性因素的变化相关，中国经济正在告别两位数的高速增长阶段，而转入7-8%的中高速增长。这预示着中国工业化已进入中后期，潜在增长率下降。,中国经济增长进入新阶段,11,与过去相比，新阶段将呈现以下特征：经济增长的重心将从供给推动转为需求拉动。产业结构将由以工业为主转向第三产业。,新阶段金融需求的新变化,12,进入工业化中后期，企业资产负债表巩固的要求显现，出现债券融资替代贷款的现象。进入中等收入社会，居民的风险偏好出现变化，投资需求显现，承担风险的高收益金融产品热销。,金融脱媒开始出现,13,社会融资总量结构（当年累计值）,2012年社会融资总量结构（当月值）

5、,数据来源：Wind，中国银行国际金融研究所,规模超越股市,我国债券市场托管量增长迅速（至2012年10月）,中国债券市场托管量结构（按券种）,品种相对齐全,中国债券市场托管量结构（按市场）,银行间占绝对统治地位,2013年1月最新数据显示，信用债总托管量已经达到7.7万亿，而国债和金融债分别为7.8万亿和9万亿,信用债三分天下,信用债存量结构,中票短融超过信用债半数,信用债中，中期票据托管量达到了近3万亿规模，占信用债总量近40%，其余依次是企业债、短融和公司债,债券持仓结构,银行持有6成债券,商业银行继续以绝对优势占据债券托管首位，但可以看到已经开始下滑，而基金增长迅速。,体量快速增长,我

6、国债券市场的体量：,最近七年，中国债券市场的复合增长率在30%以上，2008年末，债市债券托管总额为10.3万亿元；2009年末为13.3万亿元；2010年末，这一数字增长为16.3万亿元；到了2011年末，加之计入央行票据托管量，这一数字更是达到了22.1万亿元。进入2012年，债券市场的规模更是呈现提速迹象。到2012年年底，债市托管量突破23万亿元，占GDP的比重已接近50%。,金融脱媒的含义,21,金融脱媒既是经济发展到一定阶段的产物，也是利率市场化的必然结果。从实体经济角度观察，金融脱媒意味着金融产品的多样化、丰富化，使企业拓展了融资渠道，完善其资产负债表。从金融部门观察，利率市场化

7、使风险得以释放，为应对风险，金融部门需要提供不同的风险合约，即金融产品。金融脱媒既是金融部门定价能力的提高，亦是金融机构本质属性风险管理和处置的内在要求。,22,伴随着金融脱媒利率市场化进程加速,23,货币政策工具出现变化,公开市场操作中逆回购的利率调控作用加大,24,市场基准利率将在竞争中形成,可选市场基准利率比较,目 录,一、利率市场化的历史与现状,二、中国经济进入新阶段与金融脱媒,三、利率市场化与金融机构转型,四、影子银行与城投债,26,利率市场化对负债类金融机构经营的影响,资产管理策略,负债管理策略,资金管理策略,利率严格管制，管理层对组织资金来源只有有限的自由。管理决策中起关键作用的

8、不是存款，而是资产。,利率管制放松，金融机构在资金来源上面临激烈竞争。开辟新的融资渠道，监控存款与非存款负债的结构与成本。,利率市场化，金融机构面临更大的利率风险。对资产的管理控制必须与对负债的管理控制协调起来，实现收入与成本间的差额最大化。,利率市场化,27,负债类金融机构面临的新形势,机构自主定价利率风险管理经营业务转型,直接冲击,三大任务,市场利率波动加大竞争加剧，存贷利差缩小金融市场更加成熟，资金脱媒,利率市场化加剧市场竞争，同时也创造了新的市场空间，促使负债类金融机构进行业务转型，并对精细化管理和全面风险管理提出了更高要求。,28,自主定价的预期模型,产品定价=资金成本+经营成本+风

9、险成本+税务成本+资本成本+经济利润,利率市场化改变了货币资金价格的形成机制，由“以央行存贷款基准利率为基础上下浮动”的传统定价方式向自主定价转变，实施精细化管理。,显著好处,提供定价依据，准确核算每笔业务的收益多维度盈利分析与考核，对经营管理提供决策支持,基本原则,收益覆盖成本与风险统筹考虑资产负债，实现综合平衡,约束条件,管理信息系统建设量化的风险管理技术统一的资金池及FTP管理,29,自主定价与FTP,FTP:内部资金转移定价。FTP收益率曲线：以市场收益率曲线为基础，构建一条体现银行管理意图的FTP收益率曲线。,资金提供者,资金中心,资金使用者,将资金以FTP价格卖给资金中心,从资金中

10、心以FTP价格购买所需资金,当前的局限:由于贷存比、贷款规模管控等因素，目前人民币资金价格存在双轨制，不利于形成单一的人民币市场收益率曲线，也不利于金融机构内部制定统一的FTP收益率曲线。,30,自主定价与FTP（续）,FTP的四大功能,识别利润来源 分离利率风险 优化资源配置 引导产品定价,核心功能,衍生功能,FTP定价方法,指定利率法原始期限匹配法重定价期限匹配法现金流定价法,FTP定价过程,31,利率风险的识别,利率风险是指市场利率变动的不确定性给商业银行造成损失的可能性。利率市场化环境下，利率波动更加频繁，影响利息收入与支出，改变资产与负债的市值，从而改变机构价值。,利息收入,资产市场

11、价值,净利差,净资产,利息支出,负债市场价值,利率变动,机构价值,收益角度,经济价值角度,32,利率风险的识别（续）,巴塞尔银行监管委员会将利率风险分为重新定价风险、收益率曲线风险、基差风险和期权性风险四类。,33,利率风险的评估,国内主要商业银行已使用重定价缺口、净利息收入波动（NII）、基点价值（PVBP）、久期（Duration）等指标进行利率风险计量，并通过敏感性分析、情景模拟和压力测试等方法进行分析和评估。,34,利率风险的评估（续）,资料来源：普华永道,35,利率风险管理,金融机构在运用调整定价、出售资产、AFS债券调整等手段降低利率风险敞口的同时，利用利率掉期、期权等衍生品对冲利

12、率风险也是重要的风险控制手段。,36,利率风险管理（续）,利率敏感型缺口=利率敏感型资产 利率敏感型负债=可重新定价资产 可重新定价负债,利率敏感型缺口管理,未来债券市场发展前景,三大趋势：发展迅猛，将迎来数十年的发展机会（直接融资代替间接 融资、利率市场化）信用债快速发展，成为主要发展方向投资难度将快速提高，对投资人要求不断提高,信用债体量膨胀迅速，已经成为规模膨胀最为迅速的类型,信用债快速膨胀，将是未来主流,债券收益率（介于GDP名义增速和通胀率之间）未来数年都将持续下行债券持有成本：利率市场化将导致融资成本不断提高结论：债市投资难度加大，人傻钱多的时代正在过去,投资难度加大套利空间不断缩

13、小,信用利差扩大，信用分析日趋重要,投资难度加大信用利差不断扩大,目 录,一、利率市场化的历史与现状,二、中国经济进入新阶段与金融脱媒,三、利率市场化与金融机构转型,四、影子银行与城投债,城投债的由来,以四万亿为契机，城投债的发行自2009年开始出现井喷，2011年增加迅猛，2012更是翻倍增长。规模快速增大的城投债已经成为宏观流动性的一个重要来源。目前城投债月度增量已经超过千亿，与企业部门获得的银行中长期贷款数量相当，成为今年基建投资的重要资金来源。城投债已经成为宏观经济分析中一个不可忽视的因素。,2012年城投债发展迅猛,城投债存在的问题,不透明：财务报表、投资去向等等不透明，缺乏监管 融

14、资成本高。7年期AA城投债，多数融资成本在7%以上，而融资平台基本处于微利状态，出现负杠杆，未来难以为继。很多募集资金投向并非公益，与民企争利，不利于市场经济 地方政府事实上提供了隐性担保，风险逐步积累。,城投债是目前信用债投资首选,城投债分析要素,市政债可能成为解决地方债务的重要途径,地方政府财权小于事权，又缺乏必要的融资手段，因此通过城投债等手段寻求资金有其合理性。城投债虽然有不规范、不透明等问题，但它对于中国经济增长做出了贡献，不应被全盘否定。个人认为城投债应该逐步向更规范的市政债演化：将非公益性投资剥离，将公益性平台融资纳入市政债。将政府隐性负债变成规范的、显性的政府信用，纳入地方预算并形成监管。市政债融资成本远远低于现有城投债，通过一定转移支付或财政补贴，有望解决负杠杆问题,市政债可能成为解决地方债务的重要途径,48,谢 谢！,