企业的理财环境公司理财.ppt

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1、第二章.企业的理财环境Chapter 2 The financial environment of enterprises,内部环境 经济环境 法律环境 金融环境,2.1 企业的组织形式与理财目标 Enterprise organization and financing goal,企业的组织形式企业的理财目标代理问题,企业的组织形式 Enterprise organization,独资企业合伙企业公司企业,依据不同的标准,可以将企业组织划分为不同的类型：按企业经济性质:全民所有制,集体所有制,私营所有制及混合所有制。有利于国家对不同的企业采用不同的政策。2.按企业经营范围:工业企业、农业企业

2、、商业企业、交通运输企业、服务企业等。有利于经济统计。3.按企业的法律形式：独资企业、合伙企业、公司企业等。有利于国家统计、宏观决策。,独资企业Sole proprietorship,企业特征：独资企业是个人所有；业主对企业的资产拥有所有权，同时对债务负有个人无限连带责任，业主自负盈亏；业主在经营管理上有很大的自由，决策快、效率高，利润归业主所有。特点：简单易建，设立成本低受政府限制少寿命有限，规模有限,独资企业是一种不具有法定组织构架的组织形式,返回,合伙企业Partnership,企业特征：合伙企业是由两人以上共同出资组成，合伙人是一种共同经营的关系。业主对企业的资产拥有所有权，对债务也负

3、有无限连带责任，业主自负盈亏，即共享受权益、承担义务。有两种类型：无限合伙(General partnership)合伙人共同出资，共享利润和损失，每个合伙人都负无限责任有限合伙(Limited partnership)至少有一个合伙人负无限责任，其他合伙人负有限责任。有限责任合伙人不参与企业的管理,合伙企业Partnership,特点 组建容易，成本不高寿命有限，规模有限按合伙契约规定分配利润或承担损失,合伙企业也是一种不具有法定组织构架的组织形式,返回,公司企业Corporation,企业是依照法定程序设立的以营利为目的的企业法人组织,公司必须独立承担责任：公司要以其全部财产承担债务；公司

4、对它的法定代表和代理人的经营活动承担民事责任；股东不对公司的债务直接承担责任；公司独立地以其全部财产承担债务，如果公司不能及时清偿到期债务，其财产也不足以抵偿债务时，公司则应依法宣告破产。返回,公司企业Corporation,公司是依法设立的营利性组织 两种主要形式：有限责任公司(Limited liability company)特点：股东人数少；不能公开募集股份；股东出资不能 随意转让；公司财务不必公开等。股份有限公司(Corporation)特点：公司资本被划分成等额股份；股东人数只有下限 而无上限；可以公开发行股票筹集资本；股票可 以随意转让，公司财务必须公开。,返回,公司企业Corp

5、oration,特点（股份公司）：,公司企业Corporation,责任有限 组建复杂 所有权容易转移 设立成本高 永续存在 易于筹资,我国的有限责任公司,法定股东数须是2人以上50人以下法定资本最低限额：以生产经营为主的公司，人民币50万元 以商品批发为主的公司，人民币50万元 以商业零售为主的公司，人民币30万元 科技开发、咨询、服务性公司，人民币10万元出资方式：货币、实物、无形资产等,我国的股份有限公司,发起人一般情况下5人以上法定资本最低限额人民币1000万元出资方式：货币、实物、无形资产等,企业的经营目标Working goal,企业的经营目标 企业作为一个由多个利益集团共同构成的

6、“关系的集合”，企业的运行结果要同时满足不同利益集团的利益要求。因此，作为法人的企业在确定其“目标”和“利益”时与自然人有很大的不同。企业法人没有自己的目标和利益。企业法人也没有比较简单或单一的目标和利益。企业法人只有通过一系列合同条款的规定来实现其目标和利益。企业法人要实现的应该是一个能够满足构成企业的各利益集团利益的多重目标,产值最大化(Production value maximization)利润最大化(Profit maximization)每股利润最大化(Earnings per share maximization)价值最大化(Value maximization),企业的经营目

7、标Working goal,产值最大化目标的分析 the analysis for Production value maximization,传统集权管理模式下，企业财产的所有权和经营权高度集中，企业的主要任务就是执行国家下达的总产值指标。产值最大化的目标存在的缺点只讲产值，不讲效益；只讲数量，不求质量；只重投入，不重挖潜；,产值最大化，在任何时候都是不符合经济活动规律的,利润最大化目标的分析the analysis for profit maximization,利润最大化(Profit Maximization)是一种传统、典型的看法。它认为，企业是盈利性组织，必然要追求利润最大化，即税

8、后收益（Earning after taxes)最大化。合理性：利润是企业新创造的价值，是企业生存和发展的必要条件，也是企业和社会发展的重要动力。利润是一项反映企业综合运用各项资源的能力及经营管理的综合性指标。追求利润最大化是市场经济的基础，在市场机制的调节下，可以达到优化资源配置和提高社会经济效益的目的。,利润最大化的不足之处：只强调了所实现的利润总额，而没有考虑资金的时间价值；没有反映出创造的利润与投入的资本之间的关系，使得不同规模的企业或同一企业不同时期之间难于比较。利润最大化目标是建立在确定性假设基础上，没有考虑风险与收益的关系。强调利润最大化所带来的问题：易产生短期行为；会扰乱正常的

9、社会经济秩序；会使企业忽视社会责任。,利润最大化目标的分析the analysis for profit maximization,每股利润(资本利润率)最大化目标的分析the analysis for Earnings per share maximization,每股利润(EPS)=利润额/普通股股数(股份制企业)资本利润率=利润额/资本额（非股份制企业）合理性：反映了企业实现的利润与投入的资本或股本数之间的关系，可以说明企业的盈利水平。能将不同规模的企业或同一企业不同期间进行对比,可以揭示出盈利水平的差异。不足之处：没有考虑资金的时间价值 没有考虑风险因素,企业价值最大化目标的分析the

10、 analysis for enterprise value maximization,企业价值:是企业在未来经营活动中所能够创造的现金流量的折现值，而不是企业所获得的会计利润。V 公司价值；NCFt 预计每期的报酬,以现金流量表示；i 贴现率。收益和风险是成正比关系的。收益越高，风险越大。收益的增加是以提高风险为代价的。因此，在讨论企业价值最大化时，要考虑收益和风险两个影响因素。企业价值的核心概念：各期净现金流：企业收益的大小，与企业价值成正比。贴现率：反映了风险程度的高低，与企业价值成反比。,即：,将企业价值价值最大化作为企业的目标是在20世纪末所发生的一个重大变化。在此之前的数十年里，人

11、们一直是以股东财富最大化作为企业的经营目标，但这个目标并不科学、严谨，及有助于企业的长期发展。没有考虑预期收益的时间价值。没有考虑预期收益的风险。,企业价值最大化目标的分析the analysis for enterprise value maximization,合理性：考虑了资金的时间价值和投资的风险价值反映了对企业资产的保值、增值的要求有利于克服管理上的片面性和短期行为有利于社会资源的合理配置以及实现社会效益最大化,企业价值最大化目标的分析the analysis for enterprise value maximization,企业理财的目标Finacing goals,企业理财的目

12、标可以分为基本目标和具体目标两个层次。基本目标：企业财务管理工作是企业管理工作的一部分，所以财务管理的基本目标应与企业运行的总目标一致，即都是“在满足其他利益集团的合法利益请求和履行其社会责任的基础上追求企业价值的最大化。”具体目标：在保证企业安全运行的前提下，努力提高资金的使用效率，使资金运用取得良好的效果。,企业理财的目标Finacing goals,具体目标划分 成果目标：在控制投资风险的前提下，努力提高资金的收益率。效率目标：合理使用资金，加速资金周转，提高资金使用效率。安全目标：要保持一定的偿债能力及控制财务风险，以保证企业安全运行。具体目标也可以按财务管理的内容来划分，即：投资管理

13、目标，筹资管理目标，营运资金管理目标和利润管理目标等。,代理理论Agency theory,基本含义：为一种契约关系。一个人或若干个人(委托人)可以雇佣另一个人(代理人)，并授予一定的决策权，使其代表顾主的利益从事管理的活动。有两种委托代理关系:1.股东与管理者之间(shareholders/managers);2.股东与债权人之间(shareholders/bondholders)。,股东与管理者的矛盾The conflict between shareholders and managers,企业“系列合同理论”(set-of-contracts viewpoint)公司制企业力图通过采取

14、行动提高现有公司股票的价值，以使股东财富最大化。系列合同理论认为企业是许多合同的集合。而合同条款之一是所有者权益对企业资产的剩余索取权。所以，所有者权益合同是一种委托代理关系。委托代理的双方都力图为自己谋利益。股东的目标 管理者的目标,资产的保值、增值；管理者丰厚的报酬；(费用偏好）管理者追求自我价值的实现。(生存、独立性和自我满足）,调和股东和管理者之间矛盾的措施The technique of conciliating conflict between shareholders and managers,股东通过设计适合的激励和监督制度来引导管理者的行为，以减少管理者背离股东的利益。用来解

15、决股东和管理者之间利益冲突的费用成为“代理成本”。两种极端的措施：付给管理者的报酬全是本公司股票 管理者不愿接受 股东严密监督管理者的各种行动 毫无效率 大量代理成本,股东能控制管理者的行为吗？解雇威胁 兼并威胁 激励计划 股票选择权 绩效股 经理人才市场,调和股东和管理者之间矛盾的措施The technique of conciliating conflict between shareholders and managers,股东与债权人的矛盾 The conflict between shareholders and bondholders,未经债权人同意，迫使管理者作出决策，投资于比债

16、权人预期风险更高的项目未经债权人同意，迫使管理者发行新债，使旧债的价值降低,调和股东与债权人的矛盾的措施 The technique of conciliating conflict between shareholders and bondholders,债权人要求在债务契约中加入各种限制性条款债权人发现利益可能被剥夺时，拒绝同债务公司继续合作债权人要求更高的利率以得到风险补偿,返回,2.2 经济的环境The economic environment of enterprises,企业理财环境主要是指对企业财务活动有影 响的外部条件.,对企业财务有重要影响的一系列经济因素。分为：宏观经济环境

17、 经济发展周期、通货膨胀、技术发展水平、经济体制与经济政策等。微观经济环境 企业所处的市场环境、采购环境、生产环境和人员环境等。,企业理财环境最为重要的是,企业经营的好坏，在很大程度上取决与宏观经济环境：在社会经济欣欣向荣时，大多数企业都兴旺发达；当经济萧条低迷时，大量的企业就会陷入比较困难的境地，甚至破产。,返回,2.3 法律环境The law environment,约束企业经济活动的各种法律、法规和规章制度。如：企业组织法规、税务法规、财务会计法规、证券法律法规等。根据法律环境对企业财务活动的影响，可以分为：对企业筹资决策的影响 负债式筹资，成本税前列支权益式筹资，成本税后列支 对投资决

18、策的影响 固定资产投资，折旧抵税国债投资，利息免税公司债投资，利息纳税 影响利润分配的各种法规。,返回,2.4 金融市场环境 The financial market environment,融资和投资是现代企业财务活动的核心内容而它们都离不开金融市场。,金融系统金融市场和金融中介金融工具利息率有效市场理论,金融系统The financial system,金融系统是由金融市场、金融机构及资金供应者和资金需求者构成的资金集中与分配系统。金融系统的构成：由货币制度所规范的货币流通 金融机构 金融市场 金融工具 制度和调控机制,金融系统的功能,金融系统的核心功能是在一个不确定的环境中为经济资源在时

19、间和空间上的转移和利用提供方便。在时间和空间上配置资源 分散、转移和管理风险 提供清算和结算服务 提供资本集中和分割的机制 价格形成 公司治理,金融市场（Financial market)：金融产品（金融工具）进行交易的场所。金融市场特征：交易对象是资金 金融市场为公开市场，即买卖双方自由竞价，交易条件完全根据共需双方的需求。不包括超乎经济关系的私人关系，反对幕后交易。大部分市场是抽象的、无形的，只有证券市场等少数市场才是有形的。金融市场构成要素：交易对象 货币资金 交易主体资金的共给者和需求者 交易工具金融工具，主要有商业票据、债券、股票、可转让大额定期存单等。交易价格利率。交易主体对资金的

20、需求影响价格，而价格的高低也调节供求。,金融市场The financial system,金融市场的分类：1.按买卖金融工具的偿还期限划分 货币市场、资本市场 2.按金融工具发行的顺序划分 初级市场(Primary market)、二级市场(Secondary market)3.按金融工具的交割时间划分 现货市场、期货市场 4.按金融交易的直接对象划分 票据贴现市场、证券市场、黄金市场、外汇市场、保险市场。5.按金融交易的地域范围划分 地方性市场、全国性市场、区域性市场和国际性金融市场,金融市场The Financial market,货币市场(Money market)短期资金市场商业票据市

21、场资金拆借市场短期债券市场大额定期存单市场短期存贷市场资本市场(Capital market)长期资金市场长期借贷市场长期证券市场,返回,初级市场Primary market,初级市场（一级市场），是新证券发行的市场。在一级市场上，资金通过新证券的出售筹集，从最终储蓄者的手中流入实物资产的最终投资者手中。发行证券的种类：债券 股票,返回,二级市场Secondary market,二级市场是进行已发行的证券买卖。这些已发行的证券的交易并不会给金融资本投资者提供新的资金。二级市场的作用：二级市场的存在，使得证券可以很方便自由的交易。所以，二级市场的存在鼓励了投资者去购买新的证券，从而也提高了一级市

22、场的效率。二级市场的存在，也从另一个角度上为投资者提供了一个了解和监督企业经营业绩的窗口。,场外交易市场,未上市证券,第三市场,第四,市场,交易所市场,已上市证券,上市证券在场外交易,秘密交易市场,二级市场的构成:,（柜台市场）,二级市场Secondary market,金融机构（Financial organization):在金融活动中处于中介地位，并发行间接证券的金融实体，也称金融媒介。金融机构的分类：1.银行类金融机构 中央银行 商业银行 专业银行 2.非银行类金融机构 保险公司、投资公司、财务公司、信托业、信用合作社、邮政储蓄、退休基金,金融机构 Financial organiza

23、tion,我国的金融管理体系,中国人民银行 发行货币，为政府提供信用，是银行的银行政策性银行 国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行商业银行 国有独资银行、股份制银行非银行金融机构 保险公司、租赁公司、财务公司、投资基金、证券公司等,返回,金融工具The financial tools,金融工具：金融市场上交易对象的表现形式(信用工具）。金融工具的特征：期限性（两种特例：零期限和无穷期限）流动性 风险性 收益性金融工具的种类：股票、债券、等及其衍生工具。,返回,收益性：指金融工具给其持有者所代来的收益。以收益率来表示。收益率；收益率(r)=收益/本金 关于收益率的说明：1.名义收益率：

24、r*=票面收益/票面额 2.即期收益率：r=年收益额/当期市场价格 3.平均收益率：r=即期收入+资本损益时的收益率,返回,股票：是股份有限公司发给股东作为入股凭证并借以取得股息收入的一种有价证券。股票基本特点：不能退股，但可以转让。股票分为普通股和优先股。1.普通股是股份有限公司发行的具有管理权但股利不固定的股票。普通股票的持有者是公司最终的所有者。他们一般拥有如下权利：公司的管理权、分享盈余的权利、出售和转让股份的权利、优先认股权及剩余财产的要求权。2.优先股是比普通股具有某些优先权但又有更多限制的股票。优先股获得固定股利，但公司无盈利时，可以不支付其股利。所以，优先股是一种复合性证券，兼

25、有普通股和证券的特征。,返回,债券：政府、金融机构及企业等经济主体为筹集资金按法定程序发行，承诺按一定利率和一定日期支付利息，并在规定日期偿还本金的一种债务凭证。债券种类；按发行主体不同，债券可分为：政府债券 金融债券 公司债券,返回,衍生金融工具(Derivatives)：一些能够给予持有某种义务或对一种金融资产进行买卖的选择权的合同。常见衍生金融工具有：期权合同、期货合同等。衍生金融工具与传统金融工具相比最显著的特点是衍生金融工具可以降低系统风险。,返回,衍生金融工具The Derivative tool,期货：是指在未来某一特定时间按特定价格购买或销售约定商品或金融凭证的合约。期货要求合

26、约的持有者在购买或销售某种资产时，不管合约期间内资产价格是否改变，都要执行合约中确定的价格。常见期货种类：商品期货、金融期货(利率期货、汇率期货)。,期权：是指合约的持有者在一定时间内，有按一定的价格买入或买出一定数量的金融产品的权利 期权是一种权利而非义务。期权的基本类型：买入期权 卖出期权,返回,2.4.4 利息率Interest,利息率的基本概念 利率的决定因素 利率的期限结构 解释利率期限结构的理论,利息率 年利息与本金的比率。一般是指借款人借用资金而付给贷款人的报酬。利息率对借款人来说,是使用资金的代价；对贷款人来说,则是提供资金应得的报酬。所以,利息率是资金使用权的价格。,2.4.

27、4 利息率Interest,利息决定理论：古典和新古典学派 1.生产力学说,认为利息是资本作为生产力的报酬。2.使用代价学说，认为使用资本与使用其他物品一样都要付出代价。3.忍欲学说,认为利息是贷方在借贷关系中,牺牲当前消费欲望的代价。4.劳动积累学说，认为利息是贷出过去劳动积累下来资本的报酬。5.时间偏好学说，认为放弃现在资金使用权应得到的补偿。,2.4.4 利息率Interest,凯恩斯的利息决定理论 认为利率的变化完全是由货币的供求关系决定的。他认为，货币供求关系首先影响利率，通过利率来影响总收入、总产量、物价水平等实质性经济指标。ISLM模型，认为利率是由货币因素和实物因素共同决定的。

28、,利息率的分类：按基本确定方式 按是否考虑通货膨胀 基准利率*名义利率*套算利率 实际利率*按利率变动与市场的关系 按贷款期内是否调整 市场利率 固定利率 管定利率 浮动利率,实际利率=名义利率-通货膨胀率,2.4.4 利息率Interest,利率水平的决定因素市场利率可用公式表示：K=K0+IP+DP+LP+MP 式中：K 名义市场利率;K0 实际无风险利率;IP 通货膨胀风险补偿率;DP违约风险补偿率;LP 流动性风险补偿率;MP期限风险补偿率。,影响利率水平的宏观因素 生产机会 消费的时间倾向 通货膨胀率中央政府货币政策国家的财政政策国际收支状况,实际无风险利率(Real risk-fr

29、ee rate of interest)指无通货膨胀、无风险情况下的平均利率。实际利率的高低受资金供求关系和国家宏观经济政策的影响。通货膨胀风险补偿率(inflation risk premium)为了弥补通货膨胀造成的损失，投资者多要求的报酬率。一般称：违约风险补偿率(default risk premium)指预期借款人未能按时支付利息或未能按期偿还本金而使投资者多要求的报酬率。,流动性风险补偿率(liquidity risk premium)指投资者因证券流动性的不同而多要求的报酬率(流动性)期限风险补偿率(maturity risk premium)指因到期前证券价格有下降的风险而使投

30、资者多要求的报酬率。是对投资者承担利率变动风险的一种补偿。,利率的期限结构(Term structure of interest rate)：利率的期限结构是指利率的大小与期限的关系，可以用收益曲线来描述。1.长期与短期 81年 87年 0 1 2 3 4 5 债券的到期期限,债券的到期收益率,反常的期限收益曲线,正常的期限收益曲线,r,加拿大政府国库券1981与1987年的利率随期限的变化,2.历史状况对期限结构的影响 利率的期限结构会因环境因素的不同随时间而改变。如：海湾战争前后美国利率期限结构的变化,1990年8月22日,1990年8月1日,到期年限,利 率,9.08.58.07.57.

31、0,利率期限结构的理论解释例：设 有两种债券，面值均为100元，债券A为一年期，利率R为8%；债券B为两年期，利率为10%，且均为即期利率，不相等的原因是预期第二年的通货膨胀要比第一年的高。两债券的风险等级相同。应如何投资。解：债券B两年期收入总和为：100(1+10%)2=121 债券A两年期收入总和为：E1+E2=121(债券A与债券B的风险相同)100(1+8%)(1+X)=121解得：X=12.04%(远期利率，是债券A第二年再投资的预期利率)方案的选择：？,利率期限结构的理论解释预期理论 利率的期限结构依赖于投资者对未 来的预期。流动性偏好理论 利率的期限结构依赖于投资 者对风险的好

32、恶。市场分割理论 由于投资者对资金期限有不同 的需求，所以长短期债券分别 有各自的供求市场。,返回,在资本市场上，如果你知道的信息比其他投资者多，就可以在获得好消息时买入，而在坏消息时卖出，从中获取超常利润。但如果任何人都不能利用任何信息来获取超常利润，此时的资本市场即为有效资本市场(efficient market hypothesis)。在一个有效的资本市场上，只能从他们的投资中获得均衡收益，而企业也只能支付均衡资本成本。,有效资本市场假说Efficient Market Hypothesis,股票价格,信息公告日前后天数,-30-20-10 0 10 20 30,在有效和无效市场上价格对

33、新信息的反应,有效资本市场假说Efficient Market Hypothesis,An efficient capital market is one in which stock price full reflect available information.The efficient market hypothesis(EMH)has implications for investors and firms.Because information is reflect in prices immediately,investors should only expect to obta

34、in a normal rate of return.Firms should expect to receive the fair vale for securities that they sell.Stephen A.RossCorporate Finance,有效资本市场假说Efficient Market Hypothesis,市场有效性的等级 1976年，哈里罗伯茨（H.Roberts)把市场分为三个级别。弱式有效（weak form efficient)次强有效（semistrong form efficient)强式有效（strong form efficient),the w

35、eak form says that prices reflect all the information in past prices.The semistrong form says that prices reflect all publicly available information,and the strong form holds that prices reflect all acquirable information.,有效资本市场假说Efficient Market Hypothesis,为什么要讨论有效资本市场：1.市场有效，证券价格反映了所有与公司价值所有的信息，是

36、企业所有各方面状况综合作用的结果。即企业所做的每一个决策对证券价格都有影响，该影响也直接影响着企业价值最大化的理财目标。2.因证券的市场价格是由证券的持有者所获得的现金多少所决定的。所以会计方法的变更所导致的收益差异是不会引起证券价格的变化的。,因此，当资本市场有效时，证券的价格反映了其价值，企业的财务人员可以通过分析证券的价格来得到其反映的价值，从而大大降低了公司财务的不确定性。同时企业所作的任何粉饰或弄虚作假都将于事无补。在现代经济环境中，证券市场是一面镜子，又是企业行为的校正器。有效市场假说给企业提供了许多启示。,1.说明以总产值最大化、利润最大化、每股利润最大化（资本利润率）最大化作为财务管理的目标各存在哪些缺点。2.现代企业财务管理的最优目标是什么？相对其他理财目标有何优缺点？3.确定财务管理目标时应考虑哪些影响因素？4.说明代理理论的主要内容及对财务管理的影响。5.对所有者与经营者之间利益冲突，常见协调的措施有哪些？6.对所有者与债权人之间利益冲突，常见的协调措施有那些？7.说明弱式效率市场、次强式效率市场及强式效率市场的含义？8.理财的宏观环境主要有那些。9.分析金融市场环境对财务管理的影响。10.说明影响利息率高低的各种因素。,第一章、第二章习题,