中级货币银行学2013：金融工具.ppt

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1、金融工具及其创新,金融工具概述货币性金融工具（略）非货币性金融工具：票据非货币性金融工具：有价证券非货币性金融工具：衍生金融工具金融工具的创新,第二讲,第一节 金融工具概述,一、概念1.金融工具一般指在信用活动中产生的、能够证明金融交易金额、期限、价格的书面凭证，或者是具有相应的经济价值，可进行公开交易或兑现的非实物资产，如现金、汇票、股票、期货、债券、保单等。“一物多名”：指的是金融工具根据不同的使用者、不同的目的和作用等，有着不同的称谓，即金融工具、金融产品、金融资产。以股票为例，对市场而言，股票是金融产品；对发行者而言，股票是融资的工具；对交易者而言，股票是投资或投机获利的工具（有价证券

2、）；对公司财务而言，股票是金融资产。,2.金融工具的实质：货币资金融通工具和风险收益的交易工具3.金融工具的双重性质金融负债发行者金融资产、或有负债&或有资产持有者,二、金融工具的分类,1、按金融工具的融资性质直接金融工具 股票、债券、票据、信托理财工具、资产证券化间接金融工具 纸币、存款单、保险单、理财工具(影子银行产品)衍生金融工具 远期合约、期货、期权、互换与掉期合约,2、按期限长短短期金融工具（一年和一年以下）：货币市场工具 如：国库券、票据长期金融工具（一年以上）：资本市场工具 如：股票、债券、基金不定期金融工具 如：纸币,3、按是否具有货币性货币性金融工具（有关内容放在“货币与货币

3、供求”部分再讨论）现金、存款非货币性金融工具 票据、有价证券、信托理财产品、金融衍生品,三、金融工具的特性,金融工具在短时期内转变为现金而本金不受损失的能力,1、权益性,股权、债权、信托受益权、金融租赁权、保险受益权、其他收益权等偿还性（只针对债权）,2、流动性,3、风险性,投入的本金和利息收入遭到损失的可能。,4、收益性：包括利息或股息收入和资本利得或损失,5、金融工具特征的相互关系矛盾对应的关系权益类型与风险、流动性程度及其预期收益水平具有差异化的对应关系组合匹配的关系权益品种与收益(现金流)、风险(现金流的不确定性)对应风险特征(现金流的不确定性特征)与收益模式以及现金流水平相对应收益水

4、平与风险程度匹配金融工具的创新思路：特征要素的组合权益创新风险收益的精确匹配,第二节 非货币性金融工具：票据,一、票据的概念广义的票据（广义的证券）各种有价证券和商业票据，如股票、国库券、发票、提单等。狭义的票据 票据法所规定的汇票、本票、支票。,四、票据的经济功能汇兑功能：当需一笔资金到异地兑付，只需签发汇票，不需持现金。信用功能：以开立票据方式延期付款，以贴现票据获得现金。支付功能结算功能融资功能：票据的融资功能通过票据的贴现反映。宏观调控功能：央行票据,五、我国目前票据运作存在的问题制度上的束缚：只有交易性票据，不允许融资性票据银行本票受限制品种结构不合理：银行承兑汇票占绝对比例，商业承

5、兑汇票少，不利于票据业务风险承担主体分散化。,六、票据的创新发展商业承兑汇票融资性票据合法化中期票据和短期融资券，属于银行间市场发行和交易的非金融企业债务融资工具，其实质为债权证券。鼓励票据交易方式的创新：公开转让（再贴现）、票据回购、票据赎回 票据品种创新：资产抵押商业票据(证券化的产物),第四节 非货币性金融工具：有价证券,一、有价证券1、广义的有价证券（价值证券）指对某笔价值具有一定权力的证书或凭证。包括：货币证券：对货币的权利,包括汇票、支票、本票；资本证券：对资金及收益的权利,包括股票、债券和衍生工具。,2、狭义的有价证券（资本证券）概念：指一种具有一定票面金额，证明持有人对某一笔资

6、金拥有权利、并有权取得相应收入的权利凭证。实质：有价证券是一种虚拟资本 与实际资本存在质的和量上的差别,3.股权与股票：普通、优先、劣后4.债权与债券5.可转换公司证券可转换公司债券：是指由公司发行的，投资者可在规定时期内依据特定条件将其转换成公司股票的公司债券，也称作可转换债券。可转换公司证券还包括可转换优先股、认股权证等。,可转换债券(优先股)兼具有债券(或优先股)和股票的特性，具有以下三个基本特征：债权性：与其他债券一样，可转换债券有规定的利率和期限，投资者若在转换期内未转换成股票而是选择持有债券到期，可以向发债公司收取本金和利息。股权性：可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券，但在转换

7、成股票之后，原债券持有人就由债权人变成了公司的股东，可参与企业的经营决策和红利分配。,期权性：可转换债券具有明显的期权特征可转换的选择权。转股权是投资者享有的一般债券所没有的选择权。投资者在规定的转换期限内，既可以行使转换权，按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股股票，也可以放弃转换权利，继续持有债券直到偿还期满。,6.夹层融资(1)夹层融资：是指一种无担保的长期债务，这种债务附带有投资者对融资者的权益认购权。其风险和回报介于普通(优先)债务和股本融资之间的一种融资形式。(2)回报来源:浮动的现金利息，通常高于银行间利率；还款溢价；股权激励，类似一种认股权证，持有人可以在通过股权出售或发

8、行时行使这种权证进行兑现。,(3)适用条件：融资企业一般在以下情况下可以考虑夹层融资 缺乏足够的现金进行扩张和收购；现有的银行信用额度不足以支持企业的发展。企业已经有多年稳定增长的历史；起码连续一年有正的现金流和营业利润；企业处于一个成长性的行业或占有很大的市场份额；管理层坚信企业将在未来几年内有很大的发展；估计企业在两年之内可以上市并实现较高的股票价格，但是现时IPO市场状况不好或者公司业绩不足以实现理想的IPO，于是先来一轮夹层融资可以使企业的总融资成本降低。,7.信托证券与基金(1)投资基金由众多委托人共同委托专业投资机构进行投资操作，由委托人共享收益、共担风险的投资理财工具。(2)投资

9、基金的特点集中进行多元化和分散的投资专家理财收益共享、风险共担作为金融工具，具有收益风险差异较大，流动性较强等特征。,(3)种类按募集和运作方式：契约型(信托)基金和公司型基金公司型基金：依据公司法成立以盈利为目的的股份有限公司形式的基金契约型基金：依据一定的信托契约组织起来的信托投资基金信托基金属于传统的基金,按基金规模的变化程度：开放式基金和封闭式基金开放式基金对基金管理人的约束更直接有效。上市型开放式基金（LOF）交易型开放式指数基金（ETF）：适应于小额资金的指数化投资策略按投资人权益的差异：分级基金适应于融资型投资策略的实施,第五节 非货币性金融工具：金融衍生工具,一、金融衍生工具概

10、述1.金融衍生工具：是从原生资产或基础商品派生出来的金融工具。其共同特征是信用交易(保证金交易),具有杠杆效应。2.功能金融风险的交易与转嫁手段保值（规避风险）手段投资或投机（选择与承担风险）手段套利（无风险）手段资产组合管理工具,3.分类根据产品形态远期合约期货合约掉期合约期权合约根据原生（标的）资产货币（外汇）利率（债券）股票（指数）,二、金融远期合约,1.概念：金融远期合约是指交易双方约定在未来某一时点、按既定价格交割一定数量的特定金融产品。2.特点：为规避现货交易风险而产生非标准化合约，场外交易交易双方直接协商，灵活性强存在市场效率低、合约流动性差、履约风险高等缺陷,3.远期利率协议远

11、期利率协议：交易双方约定在结算日，由卖方（名义贷款人）向买方（名义借款人）提供一笔约定数额、期限和利率的贷款。交易双方根据约定期限档次资金在基准日的协议利率与市场参考利率的利差，按贷款协议金额在结算日交割一笔利息差。,市场参考利率高于协议利率(利率上升)，卖方向买方提供利差补偿；市场参考利率低于协议利率(利率下降)，买方向卖方提供利差补偿。交割日结算金额的计算：应该在到期日支付的利息差在结算日的现值。,远期利率协议的功能与作用：投机；套利；转嫁利率风险。是管理利率风险的重要工具：要防范市场利率上升的风险、或未来有筹资需要，应以买方身份与人交易；而要防范市场利率下降的风险、或未来有贷款投资的安排

12、，应以卖方身份与人交易。银行等金融机构的利率风险管理服务交易与承受利率风险利率风险的对冲，承担与转嫁,4、远期外汇交易：又称期汇交易（略）期汇交易：外汇交易双方约定在未来某一时日按约定的币种、汇率（远期汇率）和金额进行交割。远期汇差：远期汇率与现时的即期汇率之间的差额，有升水、贴水、平价三种情况。远期汇差的影响因素：两种货币的市场利率差额是构成远期汇差的基础；其他为影响市场平衡的因素，有货币币值的变化、政策调整、央行干预、国际形势、市场投机以及心理预期等。,市场处于平衡状态时，远期汇差率应等于两种货币的利差：高息货币的远期汇率表现为贴水，低息货币则表现为升水。远期外汇交易的交割期限：一般为1、

13、3、6、12个月远期外汇交易的种类：固定和择期远期外汇交易银行交易的目的：与客户交易，承担客户汇率风险；与同业交易，轧平即期或远期外汇头寸。,三、金融期货合约：类似于远期交易1、概念及特点：金融期货：是指通过交易所进行的一种标准化的金融远期交易期货不同于远期交易的特点：合约标准化；集中交易、公开竞价；保证金制度、每日清算；对冲交易、现货交割率低，流动性强。2、外汇期货远期外汇交易的期货化转嫁汇率风险的保值工具违约风险低于远期外汇交易,3、利率期货概念：交易双方约定在未来某一时日按约定价格（成交价）交割规定数量的、与某种利率相关的金融债务工具。交易标的：主要是短期国债和中长期国债，其他还有欧洲美

14、元存款、商业票据、市政债券等。利率期货的行情：随基础金融工具价格的波动而波动，即与市场利率水平呈反向变化。套期保值交易：防范利率上升的风险，应当进行空头套期保值交易；反之则应进行多头交易。套利与投机交易,中国国债期货历史沿革,1992年12月，上海证券交易所最先开放了国债期货交易，共推出12个品种的国债期货合约，只对机构投资者开放。1993年10月25日，上交所向个人投资者开放国债期货交易。1995年以后，国债期货交易日趋火爆，经常出现日交易量达到400亿元的市况，而同期市场上流通的国债现券不到1050亿元。1995年2月23日，上海万国证券公司违规交易327合约，成为轰动市场的“327国债事

15、件”。1995年2月25日，证监会和财政部联合颁发了国债期货交易管理暂行办法，提高了交易保证金比例，将交易场所从原来的十几个收缩到四大市场。1995年5月17日下午，中国证监会发出通知，决定暂停国债期货交易。我国首次国债期货交易试点以失败而告终。,国债期货进展情况,2011年12月初,中金所总经理朱玉辰透露,中金所正在积极筹备国债期货。在2012年1月初召开的全国证券期货监管工作会议上，证监会主席郭树清明确表示，将积极研究开发股票、债券、基金相关新品种，稳妥推出国债、白银等期货以及期权等金融工具。2012年1月14日，证监会主席助理姜洋证实，正在推进国债期货和白银期货。2012年2月13日，中

16、国金融期货交易所国债期货仿真交易联网测试启动。2012年4月23日，国债期货仿真交易开始向全市场推广。,4、股价指数期货概念：以股价指数为交易标的的金融期货。期指行情：随股价指数的波动而波动，反映股市的系统性风险。股价指数期货的交易价格与合同价值：价格以股价指数“点”来表示，其价值等于成交指数点与期货交易所规定的倍数(或单位价值)的乘积。对冲交易与交割：均进行盈亏的现金交收利用指数期货套期保值和投机获利,四、金融期权合约与权证工具（一）期权1、概念：又称选择权，是一种金融工具买卖权利的交易，同时也是一种交易所交易的衍生工具（不确定的买方与卖方）。2、期权权利义务分布：买方付给卖方期权费（期权价

17、格）、从而拥有权利；卖方获得期权费收入、进而承担履行合同的义务。,3、期权合约的分类（1）期权按照买方的权利，可分为：看涨期权：即买权，是指期权买方可以在规定期限内按协定价格买进一定数量的某种金融工具。看跌期权：即卖权，指期权买方可以在规定期限内按协定价格卖出一定数量的某种金融工具。,（2）按期权行使的时间，可分为：美式期权：期权到期日以前行权欧式期权：期权到期日行权（3）按交易标的，可分为：证券期权：股票期权等利率期权：防范利率上升的风险，买入看跌期权；防范利率下降的风险，买入看涨期权。外汇期权股价指数期货期权,（4）新型期权：期权的创新期货期权远期期权打包期权复合期权：期权的期权互换期权资

18、产转换期权 等,4、期权交易的特点：交易双方的权利义务不对等、风险收益不对称期权买方权利的行使与放弃：看涨期权：标的资产市价 执行价格，买方行使权利 标的资产市价 执行价格，买方放弃权利看跌期权：标的资产市价 执行价格，买方行使权利 标的资产市价 执行价格，买方放弃权利,5、期权的作用套期保值：付出固定的保值成本（期权费），既可以避免不利情况下的风险损失、又能获得有利形势下的盈利。套利投机,（二）权证工具 1、权证：是一种期权凭证，约定持有人在某段期间内，有权利（而非义务）按约定价格向发行人（确定的卖方）购买或出售标的证券，或以现金结算等方式收取结算差价。2、认股权证股票认购权证，是由上市公司

19、或其大股东发行、给予持有人购买一定数量的该公司股票的权利。实质上是一种中长期的看涨期权。,3、认沽权证股票售卖权证，是由上市公司或其大股东发行、给予持有人出售一定数量的该公司股票的权利。实质上是一种中长期的看跌期权。4、备兑凭证是给予持有人按特定价格购买某种或某一股票组合的权利，一般由金融机构或其他大型机构发行，属看涨期权性质。,（三）期权、期货及远期比较,五、金融互换合约交易双方承诺按事先达成的条件彼此交换一系列现金流1、利率互换：交易双方将各自的债务利息成本或资产利息收入互相交换，双方债务或资产的币种、本金、期限相同，但计息标准、方法不同。利率互换的两种情况：固定利率与浮动利率的互换，不同

20、基准的浮动利率的互换。,利率互换的功能：降低融资成本（见下页）降低利率风险：比如，银行或企业利率敏感性缺口为正，可将一部分浮动利率资产调换成固定利率资产、或者将固定利率负债换成浮动利率负债，从而降低利率敏感性缺口；利率缺口为负时则反向操作。,2、货币互换：交易双方互相交换不同币种、相同期限、等值金额(按即期汇率计算)的负债或资产的本金及利息。狭义的货币互换：固定利率货币之间的互换、浮动利率货币之间的互换广义的货币互换：还包括固定利率与浮动利率的货币互换货币互换的功能：降低融资成本：交易双方在不同货币的融资市场上具有利率的比较优势，因此双方在各自优势市场上融资后与对方交换不同货币的本金(到期再换

21、回)、同时各自承担原融资币种的利息成本。降低汇率风险：交易双方对他们所持币种之间的汇率走势具有相反的预期(双方持有债务时预期己方的货币会升值、持有资产时预期己方的货币会贬值)，于是进行货币互换，将己方的货币换成愿意承担的币种。,六、资产证券化(一)资产证券化广义的资产证券化：泛指以资产未来的现金流为基础发行证券的过程。传统的资产证券化：在资本市场与货币市场上发行证券、进行直接融资(“一级证券化”)。狭义的资产证券化(ABS)：以金融资产为基础发行的证券（“二级证券化”）。,(二)资产证券化的动因或效应1、增强流动性创造流动性2、转移风险资产现金流(收益与风险)的交易(三)资产证券化的兴起与发展

22、从贷款证券化到债权资产的证券化和次贷证券化(四)资产证券化的基本运作程序1、构建资产池2、转让贷款资产3、完善交易结构4、信用提升5、信用评级6、发售证券7、资产现金流的支付,(五)贷款证券化的工具1、转手证券（过手证券）证券持有人所得现金流完全取决于基础资产产生的现金流（未作任何处理，资产回收的现金流不稳定）。2、转付证券证券持有人所得现金流来源于基础资产产生的现金流，但证券化的发起人对资产池的现金流进行了重组处理，使证券的偿付机制多样化、以满足不同投资者的投资偏好。（1）抵押担保证券：利用期限分层技术重组基础资产组合的现金流、创造出不同期限、不同风险的证券。其典型形式包含四级债券：A、B、

23、C、Z级。（2）剥离式抵押支持证券：是对基础资产组合形成的本金和利息在投资者之间进行不均衡的分配。如最极端的形式是只付利息(I/O)债券和只付本金(P/O)债券。,(六)资产证券化的会计处理1、贷款或债权资产无追索权地出售：真实的出售从发起人（银行）的资产负债表中移出。2、贷款或债权资产有追索权地出售：真实的出售从发起人（银行）的资产负债表中移出，但要计为发起人的或有负债 形成表外业务3、担保融资：仅解决流动性问题，仍为发起人（银行）的表内资产，证券融资则为表内新增负债。,第六节 金融工具和金融产品的创新,一、金融工具创新金融工具创新：是指金融业突破传统经营的范围和方式在新的金融运新机制中所创

24、造的新型金融工具。金融工具创新是金融业务的发展趋势之一，20世纪70年代后期形成国际金融市场金融工具创新的浪潮。金融工具已从较单一的存款、现金、债券、股票、商业票据等演变为多目的、多变幻、多形式以及系列化的种类构成。,二、金融工具创新的动因及思路1.创新的背景或动机金融机构之间的竞争规避政府的金融管制金融全球化：规避市场风险科技进步：改进服务模式、提升服务效率2.创新的种类：创新的基本思路加拿大经济委员会 扩大市场的工具创新 风险管理工具的创新 套利工具的创新,国际清算银行BIS 转移价格风险的工具创新 转移信用风险的工具创新信用风险和投资风险的交易与转嫁现金流与风险收益的整合与匹配 流动性创

25、新 信用、权益工具的创新,3.创新的模式（1）市场推动型模式目的：获得新的投融资工具、避险工具以及新的业务渠道优势：适应市场发展、符合市场需要劣势：制度的完善相对缓慢（2）政府推动型模式目的：推动改革以实现与国际的接轨，提供避险工具以维护金融稳定优势：创新进展较快劣势：与市场需求不完全一致，难以避免过度投机,三、金融产品创新的发展历程,1.1960年代的金融产品创新：规避制度性约束,2.1970年代的金融产品创新：转嫁风险,3.1980年代的金融产品创新：防范风险,4.1990年代的金融产品创新：实现综合化经营1990年代以后的金融创新以金融改革推动为特征，其内容主要有：(1)商业银行综合经营

26、趋势日益明显，金融衍生工具规模不断扩大，交易量大幅增加。(2)以金融制度创新为主流。金融业由分业经营制度转向混业经营制度在金融监管制度创新方面,一方面放松金融管制,另一方面不断加强和完善金融监管。(3)网上银行业务发展迅速,不仅涵盖了传统的银行业务,而且已深人到证券、保险等领域。,5.21世纪的金融创新:综合化经营与专业化经营并举这一时期金融创新的特点主要有：(1)利用现代科技开发多样化金融产品；(2)零售金融业务创新步伐在不断加快；(3)银行选择性地发展核心业务。,四、金融工具创新的效应分析,1.金融工具创新推动了金融发展推动了金融工具品种和数量的扩张。丰富多彩、各具特色的新型金融工具，一方

27、面满足了金融机构在经营管理中特定的需要，提高了业务竞争力，另一方面扩大了投资者的选择空间，使投资者较容易地实现投资组合，实现在一定风险水平下的收益最大化，或一定收益水平下的风险最小化。引致金融机构的种类和规模结构的变迁。银行业相对地位的下降，非银行金融机构的崛起。,2.冲击了传统的银行制度美国商业银行负债业务的创新使美国金融分业经营以及业务管制规定逐个被击破。在负债业务创新的冲击下，美国金融当局不得不对银行法进行修改，最终放松了对金融机构的业务限制，并由此逐步取消了利率上限的规定。,3.促进了商业银行经营管理理论的发展CDs问世前，西方商业银行的经营管理停留在在传统的资产管理阶段，通过被动的资

28、产管理来应对稳定性较差的银行负债。以CDs为代表的新型金融工具的问世，使商业银行可以主动地通过负债业务的增加，推动资产业务的扩张，并主动利用新型工具协调和控制资金的配置状态。商业银行的经营管理从传统的资产管理转向负债管理和资产负债综合管理。负债业务工具的创新推动了银行经营管理理论的发展。,4.降低了货币政策的效力金融工具创新使得货币定义和计量复杂化，货币外延尽管在扩展，由M1、M2扩张到M3、M4 等等。在交易账户与投资账户之间，广义货币与狭义之间，甚至在本国货币和外国货币之间的差异也正在迅速消失。由于货币定义和计量的日益困难，中央银行越来越难以把握货币总量的变化，传统货币政策的效力正在降低。

29、中央银行可能的选择是从控制货币走向控制流动性资产，这个过渡使货币供给的层次在不断修改。尽管如此，新型金融工具带来的这方面的问题并末解决，电子货币、多功能信用卡究竟属于哪一个层次，有待深入探索。,5.改变了货币需求的结构凯恩斯的货币需求理论将货币需求分为交易性需求、预防性需求和投机性需求，前两者都主要取决于收入水平，投机性需求则主要取决于利率。新型金融工具改变了货币需求的结构，使交易性和预防性货币需求下降，投机性货币需求上升。由于金融工具创新使货币与其它金融工具之间的替代性增强，资产流动的交易成本又很低，因而在短期内经济形势稍有变化，就会引起资金在各类金融资产之间的大规模转移。由于新型金融工具既

30、有交易的功能，又能支付较高的利息或随市场利率浮动，对公众较有吸引力，通过财富效应的作用，往往导致狭义货币需求变动频繁，且无规律可循。,6.增加了金融业的系统风险具有规避风险功能的金融创新工具，如期货、期权、互换交易等，就个别金融机构和投资者而言，这些创新工具在很大程度上起到了转移和分散风险的作用。但就整个金融系统而言，并不能从总体上减少风险。因为风险的转移和分散风险载体的改变，并不意味着金融业系统风险的消失或减轻。某些新型金融工具的运用反而使金融业在传统风险的基础上面临新的风险。作为金融机构表外业务的四大金融创新工具票据发行便利、远期利率协议、期权交易和互换交易，一般不反映在资产负债表中，透明度较差，其风险具有潜伏性和放大性，一旦爆发，就会给有关金融机构造成巨大损失甚至致命性打击，严重的还会引起金融恐慌。,五、我国金融产品创新的总体状况,我国金融产品的创新仍显落后,主要表现在：1.吸收性的创新多,原创性的创新少；2.负债类业务的创新早,资产类、表外类业务的创新晚；近年来，资产类、表外类业务创新开始多起来：小企业金融产品创新；投资理财产品：影子银行风险。,3.发达地区的创新多,落后地区的创新少；4.政府主导型的创新多,市场主导型的创新少；如小企业金融创新、科技金融创新。关于科技金融产品的创新问题5.追求盈利的创新多,防范风险的创新少。如地方政府融资和房地产开发融资的产品创新,