中期投资策略报告会.ppt
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1、国信证券-证券行业深度研究报告,业绩超预期和价值重估,金融行业首席分析师 朱琰 金融行业助理分析师 李珊珊2006年11月29日,主要内容,行业判断:中国金融资产流向的大趋势:金融资产从银行流向证券市场 中国融资结构的变化:间接金融向直接金融 牛市中传统业务爆发式高增长,创新业务提高盈利水平和平滑业绩波动 新会计准则的执行提高证券公司帐面净利润水平估值讨论:在本币升值和金融深化的背景下金融资产的溢价 牛市中券商股的超预期高成长溢价投资主题:业绩超预期和价值重估股价催化剂:股指期货,融资融券和中金的海外上市 行业和公司投资价值分析,产业与“运营杠杆”分析,中国金融资产的流向的大趋势:金融资产从银
2、行流向证券市场,金融资产流向的大趋势:银行流向证券市场,2001.1-2006.10 中国股市总市值和增长 股市帐户数和新开户数,数据来源:Wind资讯 国信证券经济研究所 数据来源:CEIC 国信证券经济研究所,资金从银行储蓄流向证券市场,人民币储蓄存款占比 人民币储蓄存款余额及同比增长,今年证券市场的火爆分流了部分储蓄存款,人民币储蓄存款同比增速一直呈下降趋势,10月份表现尤为明显。10月份储蓄存款减少了76亿元,是2001年6月份以来月度储蓄存款首次下降。10月末人民币储蓄存款余额15.8万亿元,同比增长15.47%,增幅比上月低0.52个百分点,是2005年2月份以来的最低点。10月当
3、月证券公司客户保证金余额为6042亿元,比上月增加2161亿元,同比增长182.9%。,金融资产流向的大趋势:从银行流向证券市场,2003.6-2006.10 QFII批准额度 4Q.2004-3Q2006证券投资基金总资产净值,数据来源:CEIC 国信证券经济研究所 数据来源:货币政策执行报告 国信证券经济研究所,1991-1H2006新发基金发行份额,数据来源:万得资讯 国信证券经济研究所,高储蓄率和入市资金来源的扩大为股市提供了丰沛的资金,数据来源:CEIC 国信证券经济研究所,新发基金发行份额仅2006年上半年就比2005年全年增长了22.67%。,中国与美国股票市值与储蓄存款比率,产
4、业与“运营杠杆”分析,中国融资结构的变化:间接金融向直接金融,证券市场在我国经济中占比很低,GDP与资本市场规模国际比较(其他国家:2003)GDP与资本市场规模全世界占比(其他国家:2003),数据来源:CEIC 国信证券经济研究所 数据来源:CEIC 国信证券经济研究所,1993-2005证券化比率国际比较 2005年底中国与日本证券行业占股市总市值比重,数据来源:IMF CEIC 国信证券经济研究所 数据来源:IMF CEIC 国信证券经济研究所,我国直接融资占比较低,各种融资渠道占比国际比较(其他国家:2003),数据来源:IMF 国信证券经济研究所,2005年中国债券融资占GDP的比
5、重仅为1.71%,而发达国家普遍超过100%;同年金融机构贷款总额占GDP的比重为94.20%,高于美国54.53%的水平。,融资结构的变化:间接金融向直接金融,1998.1-2006.9 A股发行股数 1990-1-3Q2006股市筹资金额,数据来源:CEIC 国信证券经济研究所 数据来源:Wind资讯 国信证券经济研究所,融资结构的变化:间接金融向直接金融,数据来源:Wind资讯 国信证券经济研究所 数据来源:Wind资讯 国信证券经济研究所,2003-2006.1-11月各类债券发行额 2005.1-10月-2006.1-10月 短期融资券发行额和占比,产业与“运营杠杆”分析,传统业务爆
6、发式高增长,传统业务爆发式高增长,数据来源:万得资讯 国信证券经济研究所,2005-2006前三季度海内外股票市场融资额 2006.12006.10月度股票成交额市场合计,1-10月份中信合并股票基金成交额同比增长367.50%,广发证券股票基金成交额同比增长162.36%。中信合并全部成交额市场占比由2005年的4.27%提高到2006年同期的6.94%。广发证券全部成交额市场占比由2005年的2.50%提高到2006年同期的3.25%。,传统业务爆发式高增长,:2006年1-10月中信合并成交额及同比增长 2006年1-10月广发证券成交额及同比增长,2005年2006年1-10月中信合并
7、成交额市场占比 2005年2006年1-10月广发证券成交额市场占比,产业与“运营杠杆”分析,行业判断:盈利模式转型提高公司盈利水平,盈利模式转变提高盈利水平,我国券商盈利模式具有较大改善空间。高风险的股票自营业务比重过高是券商盈利结构上的最大问题。国内券商的资产管理业务明显较弱,收入占比均在10%以下,而且多数都远远低于10%,而美国几家大券商都在20%以上。国外的净利息收入(融资融券收入)在收入中占比都达到15%以上的水平,美国证券行业信用交易的保证金贷款收入占手续费收入的38%左右。日本信用交易量占总交易量比为20%。,估值讨论:高增长期证券公司的估值讨论,证券行业估值超倍分享牛市机遇,
8、美国主要券商1986-1998相对大盘走势 美国主要券商1999-2006相对大盘走势,数据来源:Bloomberg 国信证券经济研究所 数据来源:Bloomberg 国信证券经济研究所,日本主要券商1984-1991相对大盘走势 日本主要券商1992-1998相对大盘走势,证券行业估值超倍分享牛市机遇,1986-2006日本证券指数相对其他行业和大盘走势,数据来源:Bloomberg 国信证券经济研究所,证券公司估值:高增长享受高溢价高盛证券,高盛证券2000-2006年净收入增长与PE走势 高盛证券2000-2006年净收入增长与PB走势,高盛在高增长期,PE曾达到20倍以上的水平,PB曾
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