中央财经大学-公司金融课程讲解第4章.ppt

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1、公司金融,第四章企业长期筹资,主要内容,金融市场与企业筹资股权筹资债务融资租赁融资,第一节 金融市场与企业筹资,本节主要内容,金融市场与金融机构资金来源的类别企业筹资的性质和目的筹资决策与投资决策的比较,金融市场与金融机构,金融市场是融通货币资金的场所。交易对象：外汇市场、资金市场和黄金市场 资金使用期限：短期市场和长期资市场 长期资金市场：证券市场和长期借贷市场证券市场功能：初级市场和次级市场,金融机构,在一个完美（perfect）的金融市场上，信息成本和交易成本为零。作为金融中介的金融机构没有存在的必要。实际的金融市场并不是完美的。金融中介机构促进和帮助资金供求双方、证券买卖双方相互沟通，

2、并最终完成交易。商业银行的主要职能包括信用和支付中介、信用创造和金融服务等几个方面。投资银行：一级市场，二级市场保险公司和各类基金：主要的机构投资者,资金来源的类别,按照企业资金来源的性质：权益筹资债务筹资,资金来源的类别（续）,筹资者与投资者之间的经济关系 直接筹资：筹资者直接从最终投资者手中获得资金，投资者与筹资者之间建立起直接的借贷关系或权益资本投资关系。间接筹资：筹资者通过金融中介机构进行的筹资活动,直接筹资与间接筹资,资金来源的类别（续）,资金的来源内部筹资：计提折旧或留用利润，自然融资来源，没有融资费用外部筹资：发行股票、债券，向银行申请贷款,美国公司的资本来源(%),境内股票筹资

3、与银行贷款增加额,债务与总资产比例：各国的情况,企业筹资的性质,一种交换行为交换对象就是投资者；未来的收益与投资方进行交换；未来是存在不确定性的；作为一种交换行为，筹资活动能够长期存在的基础是公平。,筹资与价值创造,交换行为不会创造价值筹资者按照投资者要求的投资回报率用未来的投资收益与投资者交换现在的资金投入，这一过程并不会导致价值的增加。如果筹资活动不是一个公平的交换，那么筹资活动就会发生价值的转移。筹资活动发生的价值转移可能发生在新老股东之间，也可能发生在股东和债权人之间。,筹资的目的,设立筹资 扩张筹资偿债筹资混合筹资生存性筹资,生存性筹资,筹措资金保证生存美国MCI长途电话公司在197

4、2年6月上市后不久，就由于种种原因陷入了经营困境。1975年，MCI的收入为680万美元，亏损为3870万美元。1975年9月，公司的净资产为负的2750万美元，累积经营亏损额为8730万美元，股票价格跌到每股1美元以下。公司发行附认股权证的普通股、附认股权证的优先股和可转换债券筹得经营所需的资金度过困境，并取得了后来的发展。,筹资决策与融资决策的比较,投资决策与筹资决策的目的不同，前者追求企业价值最大化，后者则追求低资本成本。投资决策与筹资决策的市场环境不同，前者是不完全竞争市场，可能出现垄断和经济租金；后者接近于完全竞争市场。投资决策与筹资决策的选择余地不同，筹资决策的选择余地似乎更广。投

5、资决策与筹资决策的变更成本不同，前者高，后者低。,第二节 股权筹资,股权筹资,创业投资普通股筹资首次发行增资发行优先股筹资,风险资本,大多数成功的公司最先都是由风险资本提供资金的。这样的例子有Microsoft、Oracle、Intel和Sun Microsystems风险资本（VC）在高科技行业的发展过程中扮演着重要的角色在公司创立之初，提供管理、商业建议以及资本为初始创业者提供的资金，具有很高的风险，同时也有很高的回报。,示例,ME公司，由三个创业者G、M和N共同筹资10万元创建。公司所拥有的就是9万现金（1万元已用于创建活动）和一个设想。随着资金的消耗，公司需要新的投入。创业者们准备好了

6、商业计划（成功所需要的产品，市场，技术和资源）。同时，创业者们还需要设法证明他们的诚信。,示例（续）,初次融资，来自FM风险投资公司，100万元。作为交换，创业者交出50的股权和并同意FM公司的代表进入公司董事会。,ME公司初次融资后的资产负债表 单位：万美元,来自新权益资本的现金,100,其它资产，主要是无形资产,100,100,100,来自风险投资的新权益资本,创业者的原始权益资本,200,200,价值,价值,示例（续）,例（续）二次融资。2年后，公司有了产品，需要新的资金进行批量生产和市场测试与推广。新的资金需求为500万元，200万来自FM公司，其余300万来自其他两家风险投资公司和一

7、些个人。,ME公司二次融资后的资产负债表 单位：万元,来自新权益资本的现金,500,其它资产，主要是无形资产,500,900,500,来自二次融资的新权益资本,创业者的原始权益资本,1500,1500,价值,价值,100,固定资产,500,初次融资的权益资本,Huntsman和Hoban（1980）的研究显示：19601975年间，风险投资的成功率约为1/6，扣除成本后的平均收益率为19。,创业（风险）投资基金的资金来源构成,各国创业投资的主要来源（1997）,创业投资的收益,Huntsman和Hoban（1980）的研究显示：19601975年间，风险投资的成功率约为1/6，扣除成本后的平均

8、收益率为19。,美国投资基金的收益(%)(1980-1997),普通股融资,首次公开发行（Initial Public Offer，IPO）：公司通过公开募集股份成为上市公司的行为称为首次公开发行。增发新股（seasoned new issue）：已上市公司发行新的股票。又分为增发和配股两种形式。增发：向所有感兴趣的投资者发行新股。配股发行：向现有股东按照持股比例配售。,若干IPO实例,中国建设银行中国银行中国工商银行,中国建设银行,简单历程：2005年10月14日，中国建设银行向全球投资者公开招股10月19日，发行价格确定在每股2.35港元的水平公开发售12%股份，最终筹资额达到92亿美元1

9、0月27日，建设银行（0939）在香港主板挂牌上市。影响有史以来融资规模最大的中国公司公开发行上市有史以来全球最大的商业银行IPO、有史以来全球第六大IPO近五年半来全球最大IPO,中国银行,简单历程2006年5月18日，中国银行启动IPO程序，正式接受投资者认购5月24日，中行公布了IPO价格，以每股2.95港元定价，发行市净率水平超过建设银行6月1日，中国银行（3988）在香港主板市场挂牌上市融资总额达到罕见的112亿美元之巨7月5日又成功在A股市场上市,中国工商银行,2006年10月27日，中国工商银行在香港和上海实现同步上市，筹资额达到191亿美元影响IPO发行规模全球第一。全球最大的

10、金融股IPO。全球排名第五位的上市银行和亚洲地区最大的上市银行。,发行股票上市的权衡,上市之利提高公司信誉水平；获得了后续股权融资的渠道；扩大了股东范围，股东可能成为未来客户；有利于制定更客观的绩效评价体系。上市之弊控制权的丧失资本市场的压力信息披露可能导致公司失去竞争优势,股票发行的一般程序,设立股份有限公司，并选聘券商作为发行上市辅导机构；制作申请发行上市材料；提出发行上市申请和主承销商推荐；证监会初审；发行审核委员会审核；证监会核准发行；刊登招股说明书（或招股意向书）概要，并进行发行推介活动；网下配售或上网发行；股票上市。,股票发行的管理制度,注册制：注册制要求发行人充分、客观地把发行人

11、及发行证券的资料向证券主管机关提示并申请发行，经证券主管机关对实施形式要件审查并合格后予以注册，即可公开发行证券融资。在发行注册制度下，证券监管机构不对股票发行申请人及拟上市公司做价值判断，其对公开材料的审查仅是形式审查，只负责审查股票发行申请人是否严格履行相关的信息披露义务，而不涉及任何发行实质条件的审查。只要发行申请人依规定将有关信息完整、及时、真实、准确地予以披露，主管监管机构不得以申请人财务状况未达到一定标准为由而拒绝其发行。注册制是一种市场化的发行方式,实施注册制的几个基本条件,本国的市场经济环境比较完善，证券市场发育比较成熟；应有较为健全的法规制度作为保障；监管层市场化的监管手段比

12、较完善，监管能力较强；发行人、承销商和其他证券中介机构应当有较强的行业自律能力，依法规范稳健运作；投资者应当树立一个比较成熟理性的投资理念。,核准制,核准制：发行人在发行股票时，不需要各级政府批准，只要符合证券法和公司法的要求即可申请上市。但是发行人要充分公开企业的真实状况，证券主管机关有权否决不符合规定条件的股票发行申请。核准制不是一种完全市场化的发行方式,我国股票发行制度演变,1993年以前：无序阶段审批制阶段(1993-2000)额度管理(1993-1995)指标管理(1996-2000)核准制阶段：在1999年7月颁布的证券法中，明确要求我国股票发行制度要实施核准制；从2001年3月1

13、7日开始，我国正式实施核准制。通道制度（2001-2004）保荐人制度（2004年10月份以后）,承销商的作用,财务和重组顾问重组的重要性工作量超过上市发行重组是价值创造关键环节发行计划的执行者与发行者共同制定发行价格与发行计划在包销中购买新发股份，并销售给公众IPO后市场支持承销方式承销（Best efforts arrangement)或代销余额包销包销,发行时机的选择,中国海洋石油股份有限公司（中海油）的母公司是中国海洋石油总公司，于1982年由国务院成立，全面负责中国海洋石油及天然气的勘探、开发作业管理，是中国国有石油企业的三巨头之一（另外两家分别是中石油和中石化）。,第一次发行失败,

14、1999年9月，中海油聘请所罗门美邦、第一波士顿、中银国际等三家著名投资银行，拟定了一项发行20亿新股、招股价介于8.469.61港元之间、集资25.6亿美元的发行计划。从1999年9月底开始全球路演。开始路演后，由于遇上美股下跌和国际市场油价下跌两个极为不利的因素，投资者对公司反应冷淡。10月14日，公司宣布将集资规模缩减为10亿美元，每股招股价则降低为6.98港元。然而，一直到路演结束仍不能达致最低目标，中海油决定暂停其上市计划。,招股失败的主要原因,招股时机的选择不当。全球主要股市狂跌 国际油价低迷香港政府准备发售盈富基金和中国电信配售定价失误。IPO定价偏高且幅度较窄。在市场反映冷淡后

15、再被动降价。承销团销售能力不足和市场定位失误。,第二次IPO,方案调整：招股价方面，中海油是压低底线，以求必成。此次计划发行16.4亿股，缩水了近4亿股；市盈率为78倍；计划集资额为14亿美元引进战略投资者新加坡国家投资公司、美国国际集团、亚洲基建基金、美邦保险香港、美邦保险百慕大、和记黄埔、港灯等八大战略投资者,两次IPO主要数据比较一览,IPO的价格,IPO过程中定价非常关键：过低和过高都对公司股东不利。发行价格与每股净资产的关系IPO过程中价格的确定,IPO中的定价偏低现象,在美国，IPO平均定价偏低的幅度是发行总价值的15%左右在中国，“新股发行不败”从1997到2001首日平均收益为

16、138(吴立凡，2002)在591家新上市公司中，最低首日收益为0.73%;最高首日收益为830%在1997到2001年间，新股发行市盈率的年平均水平为：14,15,22,34,30从新股上市公告书中发现，流通股东前十家中都是承销商,我国发行成本(吴立范,2002),IPO发行高折价的影响,从2006年IPO的公司（65个样本）来看，平均首日收益达到84.8%，最高为346%（中工国际）。最低为6%。IPO蛋糕？据统计，目前在我国A股一级市场上，汇集了至少8000亿元的申购资金。,Money on the Table,A公司以每股50元的价格发行了100000股股票，承销费为 70000元，而

17、上市首日价格立即上升到每股53对于A公司而言，发行的成本是多少?承销商利润是多少?股票价格定价偏低50.公司本来可以53发售股票,因此总成本Money on the table=100,0003=300000,承销费=70000,总成本=370000承销商利润承销费=70000300,000的成本流向何处?,IPO折价的解释,赢者诅咒（winners curse）。如果出价最高的投资者遭受损失，就不会有人认购。承销商垄断能力。避免法律诉讼；承销商的偷懒行为等。信号传递。好公司通过折价来向市场传递它们是好公司的信息，以求在将来的增发中得到补偿。而坏公司很难在这一点上模仿好公司。行为金融的解释,增

18、资发行,增资发行（seasoned new issue,SEO）是指已上市公司增发股票筹措权益资本的行为，又分为公开募集与配售（right offer）两种方式。在沪深市场上，增资发行和配售是上市公司再融资的重要形式，1991-2004年间，IPO筹资额累计4779.16亿元，而增资发行和配股融资分别达到918.18亿元和2277.29亿元。,增资发行的条件,在我国，长期以来，上市公司不论是以公开募集还是配售的方式发行新股，都要满足一定的限制性规定：前一次发行的股份已募足，并间隔一年以上；公司在最近三年内连续盈利，并可向股东支付股利；公司在最近三年内财务会计文件无虚假记载；公司预期利润率可达同

19、期银行存款利率。2006年1月1日开始实行的新的公司法，已经取消了上述限制性规定，从而为处于财务困境中的公司通过发行普通股股票筹措资金提供了可能。,增资发行的程序,公司法：公司发行新股，要由股东大会对新股发行的种类及数额，新股的发行价格，新股发行的起止日期以及向原有股东发行新股的种类及数额等作出决议。在股东大会作出发行新股的决议后，还要得到国务院证券管理部门的核准。当公司经核准向社会公开发行新股时，要公告新股招股说明书和财务会计报表及附属明细表，制作认股书，并由依法设立的证券经营机构承销，签订承销协议。,增发新股的定价,定价在配股中并非最重要的问题只要所有股东都按照配股比例认购新股，新股定价的

20、高低不会影响股东的财富的变化。如果公司原股东可以按照合理的价格出售配股权，新股东购入配股权后再按照配股价购人新股，则新股东和原股东同样都不会遭受损失。定价在增加发行新股中很关键采用向社会公开募集的方式增发新股时，新股的定价如果不能合理地反映股票的价值，必然会造成新老股东之间的财富转移。,配股的例子,原有1亿股；当前的股票价格为1.20元需要募集2500万元“四配一”：配股价1.00元每持有四股原有的股票，有权购买1股新股5股股票的价值：4.80+1.005.80配股后的每股股票的价值：1.16原有股票每股所附带的购股权的价值是0.04元,配股的例子,“一配一”；配股价0.25元两股股票的价值：

21、1.20+0.251.45配股后的每股价值：0.725元原有股票每股所附带的购股权的价值是0.475元绝大多数的配股价折价比率介于5和30之间绝大多数的配股发行都采用承销的方式。,SEO的市场反应,美国工业公司的SEO后导致股票市场价格下跌34（如Asquith和Mullins，1986）。从总值看，下跌幅度相当于融资额的1/3。为什么？新的供给导致的稀释效应。信息不对称。代理问题与现金流效应财富再分配,普通股融资的利弊,利：使用稳定，不必归还。股利不具有强制性。增加知名度发行股票和上市是对公司的肯定大量的股东，成为潜在客户弊：发行成本高：直接成本和隐性成本增大透明度：信息披露义务稀释原股东的

22、控制权和收益权,普通股融资成本小结,承销费用：发行价格与企业实际收入之差。其他直接成本：法律、审计、各种程序的费用。间接成本：为发行而花费的工作时间、精力等。股市的异常反应：增发导致的股票价格的下跌。新股折价：IPO的价格比首日收盘价要低。,优先股筹资,优先股是介于普通股与公司债之间的一种筹资工具。优先股的股票性质优先股股东对公司的投资在公司注册成立后不得抽回其投资收益从公司的税后利润中提取在公司清算时其对公司财产的要求权也排在公司债权人之后从公司资本结构上看，优先股属于公司的权益资本。优先股的公司债性质在利润分配上，股份公司要在支付优先股股东应得的股利之后，才能向普通股股东支付股利。优先股股

23、利通常是按照其而值的固定比例支付的，无特殊情况，不随公司经营业绩的波动而波动。当公司因故解散清算时，在偿清全部债务和清算费用之后，优先股股东有权按照股票面值先于普通股股东分配公司的剩余资产。,优先股的分类,累积优先股与非累积优先股 参加优先股与非参加优先股可转换优先股与不可转换优先股有表决权优先股与无表决权优先股,优先股筹资的利弊,优点优先股不会导致原有普通股股东控制能力的下降优先股是公司资本权益的增加，不是公司的负债，不会像公司债那样成为公司的强制性约束发行优先股不必以资产作为抵押，从而保护了公司的融资能力可能有税收方面的优惠，从而降低优先股的筹资成本优先股不用还本缺点成本较高使普通股股东在

24、公司经营不稳定时的收益受到影响 可能形成较重的财务负担 优先股的限制较多,第三节 债务与租赁融资,债券融资,债券筹资概述债券分类债券发行债券合同债券评级债券偿还换债债券筹资的利弊分析,债券分类,有担保债券和无担保债券可转换债券与不可转换债券可赎回债券和不可赎回债券浮动利率债券与固定利率债券其他类型的债券,债券发行,私募发行：发行者面向少数特定认购者发行，通常是以与发行者有密切关系者作为发行对下岗。公募债券：向广大投资者公开发行的债券，在发行方面类似于股票，需要履行必要的程序并满足一定的条件。,债券发行条件与审批程序,我国债券发行受公司法，企业债券管理条例，证券法的约束可转换债券受可转换公司债券

25、管理暂行办法约束,证券法对发行债券条件的规定,股份有限公司净资产额不得低于人民币3000万元，有限责任公司净资产额不低于人民币6000万元累计债券总额不超过公司净资产额的40%最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息筹集的资金投向符合国家产业政策债券的利率不得超过国务院限定的利率水平国务院规定的其他条件,债券合同,典型债券的特性：,债券合同（续）,债券合同中的典型限制性条款（被动约束）对发行新债的限制。对公司发放现金股利的限制，以保证债务人有足够的流动性，防止债务人转移资金给其股东。对公司投资行为的限制，防止债务人增大风险。公司不得与其他公司合并。对公司资产抵押的限制，公司不能将资产抵

26、押其他债权人。在未得到债权人同意的情况下，公司不得将其主要资产出售或出租。对公司投资行为的限制。,债券合同（续）,债券合同中的典型的主动约束公司（债务人）同意将营运资本保持在一个最低水平之上。公司同意及时向债权人提供公司经审计的财务报告。在发生公司收购或分拆时赎回债券。,债券合同（续）,赎回条款：赎回条款允许债务人在债券到期前的某一时期内按照事先规定的价格买回全部债券。一般来讲，赎回价格高于面值，高出部分称为赎回溢价（call premium），如赎回价格为105，表示是票面价值的105。赎回开始期通常是债券发行后的一段时间之后，在赎回开始之前的时间称为call-protected。,债券评级

27、,债券的评级债券的等级标准反映了债券违约可能性的大小，一般从3A到D级，有910个等级，但每个级别中还可以更细致的子级别。债券的级别是可以变化的。,债券评级：投资级别,债券级别：投资级别以下,债券评级分析,定性分析与定量分析相结合行业前景分析国家的政治环境和商业管制环境企业管理层的能力和对待风险的态度企业的经营状况和竞争地位企业的财务状况和资金来源公司结构母公司对债务合同的承诺,债券评级的作用,帮助投资者确定债券的风险状况，选择债券的投资对象；帮助筹资者确立债券信用，促进债券的发行。,19711999年间美国债券的违约率,Source:Edward Altman,Default and Ret

28、urns on High-Yield Bonds Through 1998&Default Outlook for 1999-2000,New York University Salomon Center,January 1999.,垃圾债券(junk bond),垃圾债券是指级别很低(一般都在BB级或以下)，风险很高的债券。这种债券具有很强的投机性。在经济繁荣、稳定的情况下，其投资者可获得很高的收益；反之，则会 遭受重大损失，甚至血本无归。,债券的偿还,逐期付息，期末一次性还本；逐期付息，一定年限后每年归还部分本金；每年等额还本付息，期末归还完毕。,债券的偿还,总计 25045962 504

29、5962 20000000,例:本金2000万元,年利息率8,期限5年。,债券筹资的利弊,利债权人一般不参与企业决策成本低于普通股与优先股有税收屏蔽作用弊必须按时还本付息，容易导致破产提高了财务风险，提高了股东的期望报酬率，增大公司管理人员的工作难度债务合同可能限制企业的经营决策债券合同可能限制企业的经营决策,长期借款,长期借款的分类按用途：固定资产投资、更新改造、科技开发、新产品试制、房地产按担保：信用贷款，保证贷款，抵押贷款，质押贷款贷款机构：政策性银行贷款、商业银行贷款、其他金融机构贷款,程序,企业提出申请银行进行审批签订借款合同企业取得借款企业偿还借款,保护性条款,一般性保护条款例行性

30、保护条款特殊性保护条款我国典型的保护性条款担保保险声明与承诺,长期借款筹资的利弊,优点筹资速度快筹资成本低灵活性大缺点风险大约束强筹资数额有限,租赁融资,租赁的分类租赁的会计处理租赁决策租赁与自有资金购买租赁与借款购买,租赁分类,经营租赁：经营租赁又称为服务租赁，是由出租人向承租人出租设备，并提供设备维修保养和人员培训等的服务性业务。通常为短期租赁。承租企业采用经营租赁的目的，主要不在融资，而是为了在短期内获得设备的使用权，以及出租人提供的专门技术服务。融资租赁：融资租赁又称为财务租赁或金融租赁，是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用

31、性业务，是一种不可撤销的，完全付清的中长期融资形式，是现代租赁的主要类型。通过融资租赁，企业以“融物”的形式达到了融资的目的。具体租赁方式有直接租赁,售后租回,杠杆租赁。,融资租赁的特点,（1）涉及三方当事人，即由承租企业向租赁公司提出申请，由租赁公司代为融资，承租人直接与供货商洽谈选定设备，再由出租人出面购进设备租给承租人使用。（2）两个或两个以上的合同。即出租人与承租人之间的租赁合同，出租人与供货商之间的买卖合同，如果出租人资金不足，可能还要有出租人与金融机构之间的贷款合同；（3）租赁合同比较稳定，在规定租期内非经双方同意，任何一方不得中途解约，这有利于维护双方的利益。,融资租赁的特点（续

32、）,（4）租赁期限较长，大多为设备耐用年限的一半以上，基本租期的设备只租给一个客户使用，出租人可以在一次租期内完全收回投资并盈利。（5）由承租企业负责设备的维修保养和保险，但无权自行拆卸改装。（6）租赁期满时，按事先约定的办法处置设备，一般有退还或续租、留购三种选择，通常由承租企业留购。,中央财经大学-,租赁的会计处理,2001年企业会计准则租赁 经营租赁：租赁付款应在租赁期内按直线法确认为利润表中的一项费用。融资租赁：在租赁开始日，承租人通常应当将租赁开始日租赁资产原账面价值与最低租赁付款额的现值两者中较低者作为租入资产的入账价值，将最低租赁付款额作为长期应付款的入账价值，并将两者的差额记录

33、为未确认融资费用。但是如果该项租赁资产占企业资产总额的比例不大，承租人在租赁开始日可按最低租赁付款额记录租入资产和长期应付款。承租人应当采用与自有应折旧资产相一致的折旧政策。,融资租赁的会计处理,A公司租赁了一台机器自用。年支付额为10000元，在四年后租赁结束时，资产按照1元的价格出售给A公司。租赁的折现率为6%。计算租赁对A公司4年内资产负债表和损益表的影响。A公司按直线折旧法计提折旧。并假设所有的租金支付发生在年末。,融资租赁的会计处理（续）,这一租赁被界定为融资租赁，因为期末按照非常低的价格出售给承租企业。折现率为6%。因此，租金支付的现值为10000(P/A,6%,4)=34651,

34、融资租赁的会计处理（续）,思考题,经营租赁和融资租赁对企业财务报表有什么样的不同影响：比如对财务比率等。,租赁与自有资金购买,某企业需要一台机器，设备价款（含运输费和保险费）为18.5万元，折旧期限是10年，预计设备残值为0.5万元，该设备的年运营费用是2.5万元，各种维修费用每年0.3万元，如果向租赁公司租用设备的话，则每年的租金是2.55万元。,租赁与自有资金购买（续）,通过租赁使用设备的成本现值为：2.55(P/A,10%,10)+2.5(P/A,10%,10)+0.3(P/A,10%,10)=32.874万元用自有资金购买的成本现值为：18.5+2.5(P/A,10%,10)+0.3(

35、P/A,10%,10)-0.5(P/F,10%,10)=35.515万元,租赁与借款购买的比较,租赁 租入资产 0 1 2 3 4 租金支出 租金支出 租金支出 租金支出借款 借入资金 0 1 2 3 4 本利支出 本利支出 本利支出 本利支出,示例,新华公司准备添置一台自动化加工设备，设备价值为15万元，使用期限5年，无残值，新华公司债务利息率为10%（税前），所得税税率为40%。如果采用租赁的方式，每年需要支付租金35000元。,示例（续）,示例（续）,示例（续）,示例（续）,借款的税后成本为：10%*（1-40%）=6%。借款购买的现金流出现值为：99452元 融资租赁的现金支出成本现值

36、为：93767元,融资租赁中的两个问题,使用的折现率：融资租赁和借款融资相同。现实中可能并不是这样，融资租赁的贴现率取决于出租方所要求的回报率，而借款的贴现率取决于银行所要求的回报率。融资租赁分析时，按照传统的会计处理方法，即将租赁费用计入当期费用，从而可以全部抵税。事实上，按照现行的会计准则，融资租赁应当作资本化处理，将其作为一项长期应付款处理，这样，本金偿还就不能抵税，但是，折旧费用可以抵税。因此，税收对两者的影响是不一样的。但是，这样考虑，计算比较繁琐。,租赁融资的利弊,优点：能迅速获取所需资产租赁可提供一种新的资金来源租赁可以保存企业的借款能力租赁集资限制较少租赁能减少设备陈旧过时的风险租金在整个租期内分摊，不用到期归还本金租金可在税前抵扣，减少所得税缺点：资金成本较高,