中信泰富衍生金融工具交易案例.ppt

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1、都是衍生金融工具惹的祸以中信泰富外汇交易为例,从豪赌原油期货而巨亏5.5亿美元的中航油，至法国兴业银行股指期货投资巨亏71亿美元，再到红筹公司中信泰富外汇合约巨亏155亿港币，衍生金融工具投资成为众多大型公司投资的梦靥。,中信泰富公司简介,历史沿革,中信泰富的前身是泰富发展有限公司，成立于1985年，1991年正式更名为中信泰富，荣智健担任董事长。董事长荣智健的父亲荣毅仁被誉为“红色资本家”，曾当选国家副主席。,公司地位,中信泰富是大型国企中信集团在香港的6家上市公司之一，在香港注册成立，现在香港联交所上市，并为恒生指数成分股之一。,商场如战场,商界拿破仑,荣智健曾领导公司收购港龙航空、香港电

2、讯等公司的股份，充分展示了自己的商业天赋。2002年，荣智健以8.5亿美元荣登福布斯中国富豪榜第一位，人称“商界拿破仑”。,遭遇滑铁卢,中信泰富在澳大利亚有一个庞大的磁铁矿项目，总投资约42亿美元，但很多设备和投入需要以澳元支付，为了降低货币风险，中信泰富2007年底与花旗银行、摩根士丹利等投行签订了数份杠杆式外汇合约。2008年随着金融危机的到来，澳元在3个月的时间内出现了30%的跌幅，并由此导致了巨额的亏损。,何为期权,期权是一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一项资产的权利。期权是一种权利，不需要承担义务，但是投资者购买期权合约必须支付期权费，

3、作为不承担义务的对价。期权的交易涉及买方和卖方，分为看张期权和看跌期权。欧式期权只能在到期日执行，而美式期权可以在到期日或之前的任何时间执行。,期权的交易,看涨期权,假如A公司的股票价格现在为100元，你预计6个月后股票价格将会大幅上涨，那么你可以支付一笔期权费，假设期权费为5元，在市场上购买一张6个月后到期执行价格为100元的看涨期权。,交易,假如6个月后，股票价格为120元，你会选择执行期权，以100元的价格购买股票，扣除期权费，可以赚取15元的利润。假如6个月后，股票价格下跌为80元，你可以不执行，只亏损了5元的期权费。,看跌期权,假如A公司的股票价格现在是100元，你预计6个月后股票价

4、格将会大幅下跌，你可以在市场上购买一张6个月后到期执行价格为100元的看跌期权，假设期权费仍为5元。,执行Or Not 执行,假如6个月后，股票价格降为80元，你会选择执行期权。此时你可以从市场上以80元的价格购买股票，然后以100元的执行价格出售给期权的卖方，扣除期权费，你赚得15元。假如6个月后，股票价格上涨为110元，你可以不执行期权，只是亏损了5元的期权费。,如何通过期权交易获利,预计资产价格上涨,你可以购买相应资产的看涨期权和卖出看跌期权。,预计资产价格下跌,你可以购买相应资产的看跌期权和出售看涨期权。,用于期权交易的资产包括股票、债券、商品期货等。,中信泰富的外汇合约,2007年1

5、0月之后，澳元兑美元的汇率一直在0.87之上，并且呈继续升值态势。中信泰富认为澳元兑美元的汇率不会低于0.87，遂于2007年底与花旗银行等投行签订合约，向对手购买2年后到期的1份外汇看涨期权和卖出2份外汇看跌期权。,合约细则,合约约定：中信泰富每月都将按澳元兑美元1:0.87的固定汇率，向交易对手支付美元，接收澳元，直到2010年10月为止。同时设定条款：每份澳元合约都有最高利润上限，当每份合约达到150700万美元的利润时，合约自动终止；而对澳元贬值幅度却没有约定下限。,单赌澳元升值,当澳元兑美元升值时，中信泰富可以通过执行看涨期权和卖掉看跌期权赚取有限的利润，通过测算，所有的澳元合约加起

6、来，最高利润只有5150万美元，相当于4亿港元。而当澳元大幅贬值时，在没有约定下限的情况下，中信泰富必须每月按照1:0.87的固定汇率支付美元，换回澳元，理论上最大的亏损为90.5亿澳元，相当于485亿港币。,风云突变的外汇市场,事实情况是：从2008年7月下旬到10月，短短3个月的时间，澳元兑美元的贬值幅度就超过了30%。到10月20日中信泰富对外发布公告时，签订的外汇买卖合约已经导致8.07亿港元的实际亏损，而没有到期的外汇合约按照公允价值计算亏损达到147亿港元，加起来总亏损达到155.07亿港元。,三点教训,（1）对投资的风险评估不足 中信泰富对澳元升值的判断过于乐观，通过买入1个澳元

7、兑美元的看涨期权和卖出2个澳元兑美元的看跌期权，完全将赌注押在了澳元单边升值的预期中，而没有考虑澳元大幅贬值的情况，也没有做相应的对冲交易，从而导致巨亏。,（2）外汇合约交易未通过董事会授权审批 授权审批作为公司内部控制中最基本的控制原则，在这笔重大的衍生金融工具交易中没有得到有效执行。事发后，虽然荣智健一再表示对此事并不知情，但负责公司财务的正是荣智健的女儿荣方明。,（3）信息披露不及时 中信泰富作为最早在香港联交所上市的大型国有控股公司，应该建立完善的重大事项对外信息披露制度。而中信泰富直到发现问题6个星期后才对外公布，使投资者蒙受了重大损失。可见，公司治理制度仍有待改进。,衍生金融工具是一把双刃剑,工商学院小组成员：农业经济管理+技术经济管理,谨以此献给未来从事经济管理的高级知识分子 公司高管、财务主管,