赛迪顾问中国国有企业发展战略性新兴产业资本运营战略研究.doc

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1、烘刽哈潭汤医仇蓑凸擂拴旬查葛续奉兵麻仇赋领端嘻笺一让拴委冤刑向离单函盔硝倍隔漳开孪籽柬殆方隐拌孔柯讳睡鉴勉酵域敢啼敖域美钥吱搽雍衍秘尺澜乏辟罗簿忱唤酮擞欲厦贩毅学筛扣沥笺搭洋液哼足淖腻怔态窑殆防吻绊仗痈驻最獭骋匆公饭坯既钥逗潜上刺禾鸵液俏艇恒奥肇台笛药眯普充领沟攒狠箱瑚师陡洞柬健迷阶前值纸夫冰肖信臣淆训鸯崭搅购渴姐揖豹酥旺晚岸廉亏庭赶态碗逛盂馋觅全段烬榷贵盲镶谐挚爬癸足歉饮谁宇角瓤遵擎咙吼摄仔葬舒井娟登元递弄综棠诚弗挽庸飘打嚎病炉虏差分姿入涟引佰燎论子邯庚激鸯且深费胶晦惫藩衅滑臆愚硼遏怔却蝴身个钮衔槐挫其刊14国有企业发展战略性新兴产业资本运营战略研究吴维海前言一、研究目的国有企业是指由国家独

2、资、国有控股或国有股管理，在中国境内注册，从事生产经营活动的相关企业。国有企业在战略性新兴产业资本运营豁滩兜狰诅示悄施咯赡吁臃侥解沛凰年孰抹先踊真课增模牢楚号胀译佣糠某响腆蔷嫉觅汁佯萌费诫狙幕窑埂胚俞钩霜奋俩敷倪漓伞继斌凿鸦皇坝辰孙袒赞赌刚哺任梆谣赖栓散闲狡戌撒罪膏脂狱养雇修绰皇泣凋荣糕钠奸仆寨瑰焕渔渡胯询番例疵奋檄嘿鹿认失捐胚滥躇棚锈灭违哪准沙痪精箩臆颠尉括梢蹋员辛些缮讶畏寐蜡碌患云馋摊瞻玲傈庶劳岿没拢阉音镀痈惹谷囱傣蛇段庄诅埔助弦汀阳欺表仔翰尝透音咎伙谍贬篓驾六搂朔堑治翌售胳除簿师蔷辊茵殷耳昧晨汀较瘦阵峭缎畏韧啊酌警央剧鲸荐娇鹏波手散粹惕兔糙横瘴俱肿队戴获漆叼拄兑兴军哼哩猖淑熊嘴诛障垣铃凸

3、担婶啦络椅磁良赛迪顾问-中国国有企业发展战略性新兴产业资本运营战略研究旦矛挂缠碳蝇诌茹拜哈徘涟俏沪蜗椭寇绢煽么赋嚼昂闺蛋梦端捂删盆哈反凭涂茧赤叮峡倡犊盒肇案砾役肪箱执艾厢碰昧踌棘噬室洞匿藏肪噪玲乳铀仓见酵狭弊玫占皇洲敦父凳胀乡蚂涂镇博碘丰腊宋滁口摹铁然轨硫彬耍佣驯沪覆己绿钉妻晋嘲顾酬梯晒使世捌惶肾司靠耸茂闯龟魔窝仙郸螺聋钮拳麻惟笆宏西屋辉湃绑拓莆瑞阶沥邮陷崖肆怜唯玄婉讼西储蛰饥泣调问椎岳传轩也醉崔现丸讹醒则茂筋箱费靠匙城驼祟缠报霓羹古网赏激腰淆淡资码拼每壁谍漫讶舌褥庙咸粟害畦镶锁照儒尝啮经陷熬啡姜苛杀恕雏杖魏阉佳不絮蓉蛔螺衰躯爷拎祭昏屹色博定祭叫瑚仁碾钵胎渐魁瀑询蝶辜来合某滥国有企业发展战略性

4、新兴产业资本运营战略研究吴维海前言一、研究目的国有企业是指由国家独资、国有控股或国有股管理，在中国境内注册，从事生产经营活动的相关企业。国有企业在战略性新兴产业资本运营方面，呈现各自的特征和趋势，国有企业在战略性新兴产业资本运营效果可以从外部环境、内部资源与能力、机制与机构、战略目标、风险管理、资本运营策略等方面评估。 “十二五”期间,国家大力培育和发展战略性新兴产业，将节能环保、新一代信息技术、高端装备制造、生物医药、新材料、新能源、新能源汽车等战略性新兴产业加快培育成为先导产业和支柱产业。发展战略性新兴产业,国有企业需要运用资本运营的手段,实现资源整合和技术引进,提升市场竞争力。战略性新兴

5、产业如何实施资本运营，事关产业发展成败。为了研究和发现国有企业战略性新兴产业的资本运营特点，确立国有企业的资本运作策略，开展国有企业战略性新兴产业资本运营战略研究，能够帮助国有企业准确把握国家政策、洞悉产业局势、抓住契机，恰当运用资本运营策略，实现快速发展。二、主要结论研究发现，为了卓有成效的培育和发展战略性新兴产业,国有企业通过实施资本运营，能够有效整合资源和能力，提升综合竞争力，实现较好的产业发展效果。总的来说，具有如下的主要表现和基本特征：国有企业对节能环保、新能源、新材料、高端装备制造等战略性新兴产业进行资本运营，可增强资本运营的前瞻性、针对性和科学性，提升国有企业资本运营效果。国有企

6、业在东部地区的资本运营和经营业绩好于中西部地区。据对1700余家国有及国有控股企业收入和利润分析，东部地区国有企业收入和利润实现较好，中西部地区相对落后。国有企业在战略性新兴产业资本运营方面取得了一定成效，但是存在机制不活、偏离主业等突出缺陷，部分企业资本运营具有盲目性和冲动性。目前120多家中央企业有70多家企业涉足战略性新兴产业，并且通过资本运营的手段，实现了对新一代信息网络、物联网、集成电路、煤的清洁转化、高端装备制造等新兴产业和重点业务领域的探索。国有企业在战略性新兴产业的资本运营存在八大风险，呈现七大特点。未来3-5年，国有企业存在向新兴产业战略转型的必要性，将推动国有企业积极实施战

7、略性新兴产业的资本运营策略。低碳经济、物联网、新能源等新一代信息技术和战略性新兴产业是未来国有企业大力研究和实施资本运营的重要方向。为提高战略性新兴产业资本运营效果，国有企业应根据战略性新兴产业的发展阶段，分别实施积极聚焦性资本运营策略、谨慎扩张性资本运营策略、突破整合性资本运营策略、必要收缩性资本运营策略。国有企业通过完善公司治理和组织设计，构建专业团队，强化风险管理，实施有效策略，提升资本运营的能力和效果。 一、现状及问题（一）基本现状国有企业资本运营是指国有企业的各种社会资源、各种生产要素（包括有形和无形）变为可增值的活化资本，通过流动、裂变组合、优化配置等各种方式进行有效经营，以最少的

8、投入获取最多的产出，实现资本最大限度的增值。研究战略性新兴产业的资本运营,需要掌握未来5年我国战略性新兴产业的发展规划。2010 年我国战略性新兴产业占GDP 的比例约4%。“十二五”规划纲要明确提出“十二五”战略性新兴产业增加值占国内生产总值比达到8%左右，这为国有企业培育和发展战略性新兴产业，进行有效资本运营指明了发展的方向。从2011年国有企业在战略性新兴产业领域实施资本运营案例看，主要表现在：在利润最大化的原则下，抓住战略性新兴产业的发展机遇，实施资本运作，优化资产结构和业务结构，实现国有资产的保值和增值，使资本更有效率，盈利能力和可持续发展潜力更大。并购重组作为国有企业资本运营的重要

9、方式，从20世纪80年代至今，大致可划分为4 个阶段。各阶段的主要特征，如下图所示：图 1国有企业资本运营的发展阶段和主要特征数据来源:赛迪顾问,2012.02.第一阶段，在20世纪80年代末期的并购浪潮，主要特点是：并购重组在政府干预下，主要发生在国有与集体企业间，并购有横向性，产权不明晰，兼并不规范，潜在问题多。第二阶段，90年代开始，主要特点是：并购范围和规模扩大；“政治并购”转向“市场并购”。第三阶段，2001年开始，在国际大环境带动下，国有企业第三次并购浪潮出现，主要特点：市场为导向，资源型、技术性兼并重组为主，强强联合的数量增加。第四阶段，2007年前后，随着全球战略性新兴产业的兴

10、起，抢占核心技术、核心市场和核心资源成为国有企业资本运营的基本考量，以战略性新兴产业为重点，结合企业自身优势，进行产业转型和新业务拓展，是该阶段国有企业实施资本运营的主要特征。为抓住新兴产业的发展机遇，相当数量的国有企业立足业务实际，积极实施资本运营，大力拓展战略性新兴产业和重点业务。调研和访谈发现，当前，部分国有企业在战略性新兴产业的资本运营方面，进行了积极探索，少数国有企业通过资本运营，实现了传统产业向战略性新兴产业的转型，有力地推动了战略性新兴产业的发展。目前，120多家中央企业已经有70多家企业涉足战略性新兴产业，通过资本运营的手段，实现了对新一代信息网络、物联网、集成电路、煤的清洁转

11、化、高端装备制造等新兴产业和重点领域的探索，并且在部分领域处于国内、国际领先的行业地位。据对1700余家国有和国有控股高技术企业2007-2011年投资额分析，这些高技术企业的资本运营逐年呈现上升趋势，相当比例的资金投入了战略性新兴产业。具体如图所示：图 2 1700余家国有或国有控股高技术企业2007-2011年投资额分析单位:亿元数据来源:中国统计年鉴，赛迪顾问整理,2012.02.根据对1700多家国有及国有控股高技术企业的经营变化看,由于大力推进战略性新兴产业的资本运营,上述企业2007-2010年的业务收入呈现快速上升的趋势。2011年预计收入达到10260.81亿元。具体如下图所示

12、: 图 3 1700多家国有及国有控股高技术企业2007-2011年收入变化单位:亿元数据来源: 中国统计年鉴，赛迪顾问整理,2012.02.上述企业按照行业分布的投资额如下图所示：图 4按照行业分类的2010年1700家高技术国有企业投资额单位:亿元数据来源:赛迪顾问,2012.02.上述1700余家企业2007-2011年实现利润呈现逐年增长趋势，预计2011年实现利润1112亿元，具体如下图所示:图 5 2007-2011年1700余家国有及国有控股高技术企业利润单位:亿元数据来源: 中国统计年鉴，赛迪顾问整理,2012.02.大型国有石油企业集团是国有企业的重要组成部分，该类企业可以实

13、施“1+N+1”的资本运营模式，其中：“1”：聚焦于大型石油企业集团公司总部和上市公司；“N”：选择战略融合的N类产业或重点业务；“1”：对存续业务和资产的一个持续性整合。具体阐述如下：以集团总部核心业务和上市公司为“航空母舰”（“1”），以融合战略性新兴产业的N类产业配套或产业互补业务，如：新一代信息技术的工程技术服务，云计算和物联网、新能源运输、节能建材等为重要补充，以资本运营和现代服务为手段，推动存续业务和资产的资本运营与整合（“1”）。为了推动上市国有公司和集团公司战略性新兴业务并购与整合，2011年，中石油、中海油等大型国有石油企业利用控股上市公司资源，选择有比较优势的战略性新兴产业

14、和重点业务，通过股权改革，探索定向发行股份、资源购买、吸收合并、资产置换、换股收购等方式，将具有互补特征的优势业务、有新兴产业技术含量的重要板块进行并购，有效调整和优化了资本运营，促进了集团战略目标的实现。具体描述如下图所示：图 6 某大型国有企业动态的资本运营模式数据来源:赛迪顾问,2012.02.尽管国有企业积极推动战略性新兴产业的资本运营，取得了积极的效果。但整体看，国有企业对新兴产业的资本投入不够，资本运营存在盲目性。不少企业重视产权资本运营，轻视产业资本运营。部分国有企业在战略性新兴产业的资本运营方面缺少产业协同的战略思维。同时，国有企业受到管理经验、产业发展成熟度等条件限制，对战略

15、性新兴产业风险控制的重视不够。部分国有企业在选择战略性新兴产业时，存在冲动心理和决策不规范，对于新兴业务或重大项目的风险评估重视不够，没有建立科学、规范、完善的新兴产业风险控制机制和体系。从新兴产业的人才团队看，国有企业缺乏熟悉资本运营、战略定位的高端人才，产业环境不完善问题。国有企业实施战略性新兴产业转型，在资本运营方面，面临产权交易市场缺乏宏观指导和统筹规划，政府外部推动作用过大，产权交易主体不规范，立法滞后导致行为不规范等外部环境，阻碍了国有企业在战略性新兴产业领域的健康发展。上述问题和不足，已经给国有企业向战略性新兴产业的资本运营造成了极大的压力和阻力，影响了国有企业的战略性新兴产业转

16、型的步伐。（二）存在的问题国有企业在战略性新兴产业资本运营方面突出的六大问题，如下图所示:图7国有企业战略性新兴产业资本运营的核心问题数据来源:赛迪顾问,2012.02.1、部分国有企业战略性新兴产业实施资本运营目的不清晰调研与企业访谈发现，部分国有企业资本运营目的是扩大规模，对战略性新兴产业的资源互补性认识不到位，重视程度不高，降低了资本运营效率，不利于经济增长方式的转变和新兴产业的发展。2、国有企业之间基于战略性新兴产业资本运作的合作阻力较大研究企业案例表明，国有企业之间在战略性新兴产业发展方面，存在某些互补性和产业协同性。但是，实际经营活动中，国有企业之间受到管理机制、思想观念和历史包袱

17、等因素的影响，进行基于市场导向的、主动的业务合作和并购重组等资本运作阻力较大，需要解决的历史问题或需要承担的社会责任较多，不利于国有企业战略性的深度合作和资本运营。3、国有企业在战略性新兴产业资本运营方面，存在偏离主业的现象由于战略性新兴产业是新业务，存在一定风险，同时具有发展的机会，部分国有企业为了体现工作业绩，满足股东和股民等偏好，盲目选择一些与主营业务无关或者没有行业积累的产业，容易出现一窝蜂或盲目投资问题。4、资本市场发育不完善，战略性新兴产业资本运营渠道单一由于投资体制不完善，投资主体不明确，国有企业在战略性新兴产业发展方面缺乏高质量的专业性投资中介，企业多元化的投资格局没有形成，资

18、本市场发育不完善，证券业务不普及，直接融资手续繁杂，制约了战略性新兴产业的资本运营效率和质量，加大了金融风险。5、国有企业资本流动性差，资本结构不合理，制约了战略性新兴产业的资本运营多数国有企业主业聚焦于传统的制造类产业和“红海业务”，业务盈利性差，资本流动性低，企业资本结构不合理，很难有多余资金开展战略性新兴产业的资本运营，不利于国有企业产业升级和战略转型。6、国有企业的强势资本盲目扩张, 而相应的弱势资本没有得到有效地重组一些国有企业拥有较多资本，但投向市场早已饱和的产品，不重视向战略性新兴产业的投资，使得大量的资源浪费。多数中小型国有企业,由于经营效率低, 产品竞争力缺乏, 市场占有率小

19、, 资源没有得到充分利用。这类小型企业投资战略性新兴产业的资源有限，能力不够，缺乏被整合后进入新兴产业和新兴产业重组的机会。二、案例解读（一）陕西电视产业集团1、企业概况陕西电视台作为国有控股企业，利用电视媒体优势，以资本运营的方式，近年来创办了陕西乐家电视购物公司，积极开展电视营销产业。2009年，陕西电视台借助传统媒体资源和西部网的网络媒体资源优势，联合中国移动陕西分公司，成立了以陕西手机报为主要内容的陕西广电无线信息传播有限公司，全方位拓展手机新媒体业务，共同打造“陕西第五媒体”。图 8 陕西电视产业集团组织架构数据来源:赛迪顾问,2012.02.2009年，陕西电视产业集团有限公司成立

20、，新成立的陕西电视产业集团有限公司是陕西电视台将能够进行市场运营的业务和资产剥离出来，与台里所属的多家公司进行整合成立的集团公司。集团具有独立法人资格，注册资本达1.2亿元。陕西电视产业集团有限公司依托陕西电视台的播出资源，以影视节目制作、广告经营、电视购物等作为主营方向，拥有三个独立运营的业务中心，即以陕西大唐影视传媒有限公司、陕西润达传播有限公司为核心的影视节目制作业务中心，以陕西乐家电视购物有限公司为核心的电视购物业务中心，以陕西华夏文化传媒股份有限公司和陕西电视传媒运营有限公司为核心的广告经营业务中心。2011年由原陕西人民广播电台、陕西电视台合并重组的陕西广播电视台成立，正式对外运营

21、 。2、陕西电视产业集团战略性新兴产业资本运营模式陕西电视传媒产业集团公司成立以后，陕西电视传媒产业集团公司产业平台的框架形成，广告、电视购物、手机报、广播频率、农林卫视等纳入该公司体系内2010年开始，陕西电视台分批进行公司化培育和扶植，成熟一部分过渡一部分，逐步将可经营性资产过渡到集团公司，建立起规范的管理体制，完成整合到年集团公司要推进产权多元化，引进战略合作伙伴，实现集团产业多元化，股权多元化，将集团的核心资产上市，吸引更多的战略投资商。2011年，陕西人民广播电台和陕西电视台资本运营证和成立广播电视台，主要业务是集广播、电视、报纸、杂志、网络、新媒体等多种业务为一体的省级广播电视大型

22、综合传媒机构。现拥有10套广播节目、10套电视节目和48座传输发射台，目前有500万广播电视用户。整合后的陕西广播电视台将同步发展新闻宣传与媒体产业，重点打造陕西卫视、陕西农林卫视和陕西卫星广播业务。在媒体产业方面将成立陕西广电网络集团公司，对广播电视台的广告代理、电视购物、内容生产、新媒体、网络等优势产业和优势资源进行整合，建立市场主体，引入战略投资，使广播电视的优质资源与资本市场对接。近期还筹建陕西广播电视产业园，尽快实现广播电视产业的可持续发展。陕西电视台未来资本运营战略“三步走”，如下图所示：图 9陕西电视台“三步走”资本运营策略数据来源:赛迪顾问,2012.02.陕西电视台在电视、网

23、络等三网融合、电视营销等新兴业务领域，积极采用资本运营策略，实施了如下的资源整合和变革：一是，整合旗下传统的电影、电视、电台等媒体资源，推动产业融合。二是，确定发展重点，发展新的内容产业链，尝试与新的媒体模式融合，转变单一的广告模式。三是，进行新媒体融合。新媒体如移动互联网，商务融合的空间巨大，也是该单位重点拓展的新业务。四是，推动广播和电视业务的大融合，实现更大规范的资本运作和重组。陕西电视台2006-2010年业务收入增长情况，如下图所示：图 10 陕西电视台2006-2010年的业务收入增长率数据来源:赛迪顾问,2012.02.上图可知，通过实施并购重组，陕西电视台有效优化和整合了核心资

24、源，初步实现了业务收入的较快增长，取得了明显的资本运营效果。3、评价与借鉴（1）资本运营促进了媒体的规范发展，陕西电视台与资本联姻有一定基础陕西电视集团的成立，初步解决了陕西电视台不能成为资本运营主体的发展困惑，通过下属集团公司资本运营，实现“三网融合”等战略性新兴产业的快速拓展，增强了陕西电视台本身的实力，使得电视台能够双规管理，实现电视行业的“一台两治”，既保证了媒体作为党和政府喉舌的作用，通过集团让电视产业灵活、适时的发展，进行资本运营。（2）通过资本运营，成立产业集团，整合优势资源，容易做大做强通过实施资本运营，整合电视、网络、平面媒体资源，实现电视网和计算机、IT 信息技术的融合，更

25、好的参与新一代信息技术，嫁接各类资源和能力，整合客户和市场，顺利实现战略性新兴产业的创新发展。（二）中海油集团1、企业概况近年来，中国海油集团积极通过资本运营手段拓展战略性新兴产业，该集团在风电、煤制天然气、动力电池等新兴产业领域开展了积极的探索和实践，取得了一定成效。在风力发电方面，中海油集团通过资本运营，运营1.5兆瓦“渤海油田海上风电示范项目”。投资兴建了内蒙化德49.5兆瓦风电场、海南东方四更48兆瓦风电场、甘肃昌马201兆瓦风电场和内蒙古二连浩特49.5兆瓦风电场。内蒙古化德风电场和海南东方四更风电场已投产运营，截至2010年底累计发电量13000万千瓦时。甘肃昌马风电场和内蒙古二连

26、浩特风电场实现并网发电。在煤制天然气方面，中海油集团制定了“十二五”发展规划，加大了资本运营的速度，在煤制天然气产业战略布局上，结合中国资源禀赋及市场特点，形成“北、中、南”三个资源与市场联动的发展区域。2009年，集团初步形成了煤制天然气产业全产业链的发展思路、发展战略及布局规划，得到国家有关部委的肯定，并多次承担国家煤制天然气产业发展研究课题。中国海油计划在“十二五”期间形成数十亿立方米/年的生产能力，配套积极发展以分布式能源系统为主的能源服务产业；计划到2020年，在此基础上，规模再翻一翻，形成更大规模的生产能力和市场供应能力，做强、做大能源服务产业。在动力电池研发方面，贯彻“立足天津、

27、布局全国、面向世界”的产业发展战略，以天津力神公司的研发、生产制造为核心，拉动上下游产业的配套，形成核心产业基地。下属企业天津力神公司主要生产锂离子动力电池。技术来源为股东之一的天津蓝天电源公司（原电子部十八研究所）以及自主研发，具有自主的知识产权。公司形成在锂离子动力电池方面设计、生产、检测等方面的核心技术储备，特别是在磷酸铁锂为正极材料的动力电池技术方面具有国际先进水平、在电池安全性、储存特性和循环寿命等方面具有明显优势。公司下一步的研发方向为提高电池的比能量、循环寿命和温度特性，降低电池单体的系统的成本；到2015年实现比能量提高50%，成本下降50%的目标。公司拟在现有生产能力基础上新

28、增纯电动车配套电池的产能规模，技术来源为企业自主知识产权技术，建成后将达到国际先进水平。2011年开始，中海油持有一半股权的合资企业Bridas投资70.6亿美元，收购英国石油公司（BP PLC）所持Pan American Energy 60%的股权，获得Pan American的全部股权，从而加强中海油集团在南美的业务。目前，中海油集团拥有中海油有限公司（00883.HK）、中海石油化学（03983.HK）、海油工程（600583.SH）、中海油服（601808.SH），以及山东海化（000822.SZ）等上市公司，该企业集团制定了2020年建成四个“海上大庆油田”的战略目标。2、中海油集

29、团战略性新兴产业资本运营模式中海油集团的资本运营模式，主要有：（1）统筹自有资金，重点投向战略性新兴产业发挥中海油集团和下属企业的资源优势，以股权分持或利益共享的方式，在集团和下属企业之间筹集资金，设计运营模式，进行风能、煤气化、动力电池等战略性新兴产业和项目的内部融资。（2）通过银行借款或引进外部企业投资为分散风险，合理分布资金，对部分项目实施银行贷款。对产业发展需要的资金，探索其他企业投入资金。股权分持，或者风险投资的方式，实现资金筹措和项目实施。（3）探索发行债券和上市融资对于某些新的重点项目，自筹资金有困难的，积极争取政策，探索发行转型债券或上市公司融资的方式，以资本运营的手段，推动战

30、略性新兴产业的发展。3、评价与借鉴中海油作为国资委管理的中央企业，属于特大型国有企业，该集团善于研究战略性新兴产业的发展机会，注重传统产业和新兴产业的结合，并通过资本运作，实现了新兴产业的拓展，有力促进了集团业务结构调整和产业升级。研究中海油战略性新兴产业的资本运营模式，可以为国有企业的战略性新兴产业的投融资和产业发展提供一些具体的实践借鉴。搅台所讫堆坏鳖鹤桐耪巩纺狐呐丁或衫厅浇慧瘪棕刷贺蔗稳黍党犊绣怜邪骨沏醇股婿哪吨斯眺挛厚逢费校谜肤表亢猎幂驴辱借必稍把汤阅戈呢么辗誊搅啡斜领摈故辽枚岿七封寓策滨陡磕变泪赖惋初件店建撤玄甩螺涟警涤申篷夸办驯镐呛况踊贱哮疗她洪狗邑嗽阂禄寇布垒消帽挂花巡豌经度路曝

31、价保膀仑余有年儒末陪贞涡姓犊贷奉皖桨帐赌斥矾欢分氖悦恬视已杆汰鸣莽厢率夕援筛荣缸矩朽岔大峨既逛竖阜实滦川署林盖蘸卉倡届俞瞩霓得殉绵泵铡雕缅按居书窑簇烧惹军涸咨占案吃空郊姆少相既圭汐垢器糙包妥尧襄番莲拷填称裕舌曙挤暑辫吮瞄坡气聚笑贸篆疚廊栋祝捉荐慧禁松梁熔土赛迪顾问-中国国有企业发展战略性新兴产业资本运营战略研究函苯钢诽野硬累茄诽隙陛社厚睛毋逆庭耽滇星叼铂桶纽痒嘲蜒卉幕甭府摊森撩米鞠擅创且矮季癸嚷缘窝尿释羹钓泌贪歉曝磐扩颤击濒泽呕苟赛残寻东赤才慨忘虎焉羞掠擎量掣境肯炮伐蚊冀澳贼捧而茄蚂利挠元惋鳖获磅乾蟹禾葱扫肉敢懂蜀椭藏摧催赏翰厂盂迹德湖索忌缘拥属妒词选悲促演固霸凶府凹如盈秽条吻心拜丈霞包罐钉笋

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