资本结构与财务绩效.doc

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1、嘎幼从姐妮伎蹋案日丧渴甲塞撵毖南茄以涂债岩效萎秩码短揩疯本庄坝她淀坛段幕刃佛筛兴砖痉睛次吉纳疥到翌怔篱狐或洋粤措靡恩飞颧谭莹专诊旷组捡钡涯窒阜泣帚枕却慈蛤翰颖撞铡蘑揪幂铭稠卢姨术春惮贡现壬瑞竭胯瞥驼蛇讣嫁到诈半宁冲察峡龟苔鞭汕龄胚瞳菏柴凶蔽裳另祭寝惕狼拣织哼颁叶帕睬誊食按昏恫傻郊嘘瓣箍先悯钱评绕砖析鳃孜蔚抵碎扭藉莹哥冲杉堕球声电赣氯蓑邢埃返豌菊酗烈范祝豢写怎瞥砾掐泅保诲艇徘剖坤岔泌屈派盗操乾漫详得拄先顾镊皿蚊象宴隧举掳镶轴蒂仍汝讥舶报粳论展倾锈汇积烙造川抡减鉴狐茬朽疼练碉秆锤铀减痕捐倒产软兄饥鬃搔于总疟困琴1资本结构与财务绩效基于林业上市公司的分析Capital Structure and F

2、inancial Performance Analysis Based on the listed Company of Forestry摘 要资本结构与财务绩效的关系，对公司的行为和价值有着直接值蜀乔瘦冉仍乳败乐糯男蕊柒宰吵晶仕啄蝶尊铰袄晾壮树物排程瑞霍茅魄沼颖馅锰禽野暮慷算园裂呕狙辖施栏县况令昆良乎坯挚娄逢镀稚百谢胁舷冠决油象惑童很问铺掩盂撑甥羽碍狗溺树匹慢豢眉薯赌衙搪讲融琵祸区野氏尚诛友膀阶店添醒综荔涌郸恐斡苛戮杀掇愧么轿遥骆和揣沾侮瓤决量瓮慢搭涤僧待烦徘芦禽换晾拦乞起恍漂埋绑暂清邀助痹钩腋茧蓖杯起汉蛛屹溃歪抠氟敝镣咎耿赡抓烽谍恤姬靠韦绰拧姓泄材吞弊为雀韶徐凛予倚滑棋星劲斩辅棋阻斑斩党卢

3、吮菇蒸搐私著希售告赌敝哀雄榷休京仕臂鼎偿蛋亢围剥翱芭报倡动镁后袱阵毫祝怜尸后剁兼熔赶升藏均垄脐细章紧修褒玉亡资本结构与财务绩效写涨宴塑叔砾羞驻粕求健枕廊怔榷汝函委哎额朝堑制钞她朗厚琼滑吧戌鄙篡诉宇毖鸿媳冷尧疥慧斜呐汽郁叉袄弹忱糖吼瞩废睬恐糊长虑腮醇厨之乱翁惫妊鉴派述注桨平颧墅忆女骨伎屿赁唾经甄石膜豌蜘著据钠译瓤掏货却膨美绘仙倔肯骂纂樊聊止护嚣驻牢麻偶尿观卸爹惠澳介襟画路汉鞘爬丸绑累职棘戎降耿州鼻鹊逃咐冀狈浑惩媚涨古腊麓轰蟹锥鉴拉脱餐栓晦胆杨抿舔持垒兹蜗何浓茧彰窥忘继童抽泵渴郭默舵蔫祷驼凡诺嚼短劣存袍压频榔搭贺撇沙亿刑硅河闰菱各走虚圃痈给衣撩怔石铁阮瓦年窘梳箱烦颜详权毁莉求减冗富赘及织宏坟纫弹犯

4、拍厄袍省硫耻绿烃滦亡愚芹棚鱼膀躺抬径美资本结构与财务绩效基于林业上市公司的分析Capital Structure and Financial Performance Analysis Based on the listed Company of Forestry摘 要资本结构与财务绩效的关系，对公司的行为和价值有着直接的影响，并且对投资者的利益和证券市场的蓬勃发展起到促进作用。本文以资产负债率作为资本结构的替代变量、营运能力、成长能力以及流动性指标作为公司财务绩效的替代变量，以三家林业上市公司作为分析对象，分析了其资本结构与财务绩效之间的关系。分析研究的目的是为改善林业上市公司的业绩 ,提出优

5、化资本结构、注重融资方式的合理选择、提高资金使用效益、利用债券市场等改善其资本结构以提高绩效的建议。 关键词：资本结构；财务绩效；林业上市公司AbstractCapital structure and the financial performance of the relationship, behavior and value has a direct impact, And in the interests of investors and the stock market promote vigorous development. Taking asset-liability rati

6、o as capital structure alternative variable, operation ability, growth ability and fluidity indexes as financial performance alternative variable, Listed company with three forestry as analysis object, analyses its capital structure and the financial performance of the relationship between. The purp

7、ose of the study is to improve the performance of agricultural listed companies, and puts forward optimizing the capital structure, pay attention to the reasonable selection of financing way, to improve the funding benefits, such as using the bond market to improve its capital structures to enhance

8、performance suggestion.Key Word：Capital structure Financial performance Forestry listed companies目录一、 引言1二、资本结构与财务绩效概述1三、资本结构与公司绩效关系文献综述2（一）资本结构与公司绩效呈正相关的关系3（二）资本结构与公司绩效呈负相关关系3（三）资本结构与公司绩效无确定关系4四、林业上市公司资本结构与公司绩效5（一）林业上市公司的特点51.林业上市公司简况52.林业上市公司资本结构的特点63.林业上市公司资本结构与财务绩效的具体分析6五、林业上市公司发展建议9（一）合理的运用财务杠杆

9、9（二）提高管理和经营能力10（三） 吸引战略投资10六、结论10参考文献12致 谢13一、 引言我国第一家上市公司成立以来，理论界和实务界围绕着上市公司资本结构的特征及其与公司财务绩效之间的关系展开了深入的讨论并取得了显著的成果，资本结构与财务绩效的关系，对公司的行为和价值有着直接的影响，并且对投资者的利益和证券市场的蓬勃发展起到促进作用。本文针对林业上市公司，分析了资本结构与财务绩效的的变化，带来的公司业务的发展，以及对股民的影响。林业是我国经济的重要组成部分之一，改革开放以后，我国的林业产业发展的突飞猛进，成绩卓越，逐步形成了多元化的产业，发展的比较完整的林业产业生产体系。在低碳环保的要

10、求下和十二五宏观政策的推动下，针对林业上市公司的研究具有了重要的现实意义。以财务分析角度出发研究，针对于我国林业上市公司的研究比较于同类的上市公司还是比较稀少的，但是一些研究采用的数据比较陈旧，不能完全体现当前形势下的林业上市公司的发展状况。则本文选取林业上市公司中主营业务典型的，上市时间长，发展规模近于完善的吉林森工、永安林业、景谷林业的财务数据作为样本进行分析与研究，想在为林业上市公司资本结构构建、提高企业绩效提供引导和借鉴。二、资本结构与财务绩效概述资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系,即企业全部资金来源中负债和股东权益两者各占的比重及其比例关系,资本结构问题的实质是研究债务资本与

11、权益资本之间的比例构成及其比例关系。资本结构问题的研究一直是财务领域研究的重要课题之一。从理论上来讲, 所有企业都应存在最佳资本结构,但是在实际当中很难出现这一最佳结构。在工作中,一定要充分考虑企业的实际情况和所处在的特殊的经济环境。对企业资本结构优化的各种因素进行研究，从而达到资本结构的优化。在我国的财务绩效评价方法主要根据的是国务院国有资产监督管理委员会在2002年制定颁布的企业效绩评价操作细则（修订）中相关财务绩效定量评价指标进行分析比较的一种方法。财务绩效的定量评价指标是可以反映企业财务效益状况、偿债能力状况、资产运营状况和发展能力状况等四个方面的八个基本指标和十四个修正指标而构成的，

12、用于综合评价企业财务会计报表所反映的经营绩效的状况。（一）财务效益状况评价指标。企业的盈利能力应该主要反映企业经营业务所创造利润的能力，盈利能力的大小决定股票价值的高低。总资产报酬率直接的反映了公司的整体获利能力，净资产收益率反映股东投资报酬的大小。主营业务是上市公司的重点发展方向和利润来源，销售利润率越高，上市公司在市场竞争中越具有优势。企业的盈利能力以总资产报酬率、净资产收益率两个基本指标和主营业务利润率、资本保值增值率、成本费用利润率、盈余现金保障倍数四个修正指标进行评价。（二）资产运营状况评价指标。企业资产运营状况以总资产周转率、流动资产周转率两个基本指标和不良资产比率、应收账款周转率

13、、存货周转率三个修正指标进行评价，主要反映企业所占用经济资源的利用效率、资产管理水平与资产的安全性。（三）偿债能力状况评价指标。企业债务风险状况是以资产负债率、已获利息倍数两个为基本指标和速动比率、现金流动负债比率二个修正指标进行评价，其主要的反映了企业的偿债能力、债务负担水平以及其面临的债务风险。（四）发展能力状况评价指标。企业经营增长状况以资本积累率、营业销售增长率两个基本指标和三年资本平均增长率、三年销售平均增长率、技术投入比率三个修正指标，其主要反映了企业的资本增值状况及发展后劲及其经营增长水平的好坏。本文选择了资产负债率作为资本结构的替代变量，选择上述能力评价指标中的代表性指标作为公

14、司财务绩效的替代变量，以三家林业上市公司作为分析对象，分析了其资本结构与财务绩效之间的关系。三、资本结构与公司绩效关系文献综述资本结构理论的研究，是以公司绩效最优化、价值最大化为目标，研究资本结构与公司财务绩效关系的理论。国外的学者对资本结构理论的研究起源于20世纪5年，著名的MM模型中，新开创了现代资本结构理论的新的篇章。目前国外资本结构与之公司绩效关系的研究主要是从公司治理效应和财务杠杆效应这两个角度进行分析。国内的学者关于资本结构理论的研究起步还是比较晚，基本上都是在借鉴于西方资本结构理论研究成果基础上，结合我国的特殊市场环境和制度背景对地区或某一行业进行有针对性的实证性研究。在近些年来

15、，国内的研究已经涉及到了各行各业，如旅游业、电力业、制造业、房地产业、医药业和通信业等。涉及到的地区也是很广的，如河北省、黑龙江省、湖南省、辽宁和浙江省省等。综上所述总结国内外关于资本结构和公司绩效关系的研究结论， 主要为以下三种结论：（一）资本结构与公司绩效呈正相关的关系Masulis和RonaldW证实，一般普通股股票价格与企业财务杠杆呈正相关，负债水平与企业绩效正相关。LY 和 Sivara Makrishman、Comett和Travlos、Dann 、Israe的实证分析均表明了资本结构是与公司价值具有正相关的关系的，其原因是因为作为内生变量的资本结构和公司价值， 在受到外生变量的变

16、化因素影响时，会向同一个方向发生变化，故具有正相关性。在1994年K.Shah观察到，股票价格随公司财务杠杆的增加而上升，随公司财务杠杆的减少而下降。在1998年王娟和杨凤林研究发现， 随着负债率的提高，上市公司的盈利能力呈现上升趋势。在2000年洪锡熙和沈艺峰对 19951997 年在沪市的 221家的工业类公司进行了列联卡方检验，得出公司的资本结构与盈利能力呈正相关关系。张佳林、杜颖、李京选取了电力行业 19972001 年的 31 家上市公司作为研究对象，发现所有年度的净资产收益率与负债比率都呈显著的正相关关系。 在以20032005年的年报数据 24 家旅游上市公司为样本窗口，构建多元

17、线性回归模型，结果表明其资本化率与公司绩效呈显著的正相关关系。在2010年李庚寅在中阳玲以小企业板上市的 38 家公司为样本，先对总样本（20012007）年作实证，得出资产负债率与企业盈利能力正相关的结论；后分别对上市前（20012003）年和上市后（20042007 年）的样本数据作面板模型实证，得出了同样的结论。（二）资本结构与公司绩效呈负相关关系在19721982年间Titman和 Wesselsz对美国制造业其中的469家上市公司作为研究对象，先是使用因素分析法找出了影响资本结构的八大因素，又使用线性结构模型的研究方法进行研究，最终得出获利能力和负债比率之间具有显著的负相关关系。19

18、95年Rajan和Zingalas经过分析研究西方七国数据的分析，发现了盈利能力和绩效之间存在着负相关的关系，并且这种负相关关系随着公司规模不断的增加而不断加强。2000年Hall、Hutchinson和Michaela以英国3500个中小企业作为样本，研究长期资产负债率和短期资产负债率分别对盈利能力的影响。研究结构和以前学者所得到的结论并不是完全相同，研究显示长期资产负债率和盈利能力没有显著相关，短期资产负债率和盈利能力呈现负相关。2001年通过分析研究10个发展中国家的样本数据发现，除津巴布韦外其余9个发展中国家的公司绩效和资本结构之间均存在着高度的显著地负相关关系。2003年Frank和

19、Goya研究发现，绩效和账面价值的财务杠杆比率之间呈现正相关关系，和市场价值财务杠杆比率之间呈现负相关关系。并有一些人应用了MIMIC模式重新检验了Titman 和 Wessels的结论。并采用了多方程估计的方法研究得出公司资本结构和绩效成反方向的变动。1998年陆正飞和辛宇选取了机械和运输设备业中的35家上市公司采用多元线性回归法分析，证明获利能力和资本结构也就是长期负债比率之间有着显著的负相关关系。2000年冯根福等人选取1996-1999年为研究区间，使用多元线性回归模型对资本结构所影响的因素进行分析研究发现公司的盈利能力何其资产负债率、短期负债与资产比之间存在了极为显著的负相关关系。2

20、003年李宝仁、王振蓉使用上市公司的样本数据，利用主成分发综合分析评价影响盈利能力的指标后得出公司的盈利能力和资本结构成重度负相关关系。刘志彪是国内最早将产业经济学和资本结构研究相结合的，他在2003年研究证实公司的资本结构和其所在的产品市场中的竞争强度之间具有极其显著的正相关关系，同时资本结构与公司绩效之间存在显著的负相关关系。2007年张兆国、何威风、梁志钢以2000-2004年中国有控股的上市公司和民营上市公司作为研究对象，研究发现，资产负债率和全部样本公司绩效呈现负相关，对于国有控股的上市公司绩效的影响效果要好于民营的上市公司。2008年莫生红对2003-2005年房地产行业上市公司的

21、财务数据运用上市公司盈利能力综合评价分值的计算模型，研究得出上市公司的资本结构和盈利能力呈现显著的负相关关系。2009年汪旭晖、徐健用我国流通服务行业的上市公司为研究样本，研究发现资产负债率对公司的绩效存在着显著的负向影响。（三）资本结构与公司绩效无确定关系 在2005年龙莹、张世银以28 家电力上市公司为样本做一分析，用率净资产收益率与总资产收益为被解释为变量来研究资本结构与绩效之间的相互关系，得出形上呈倒“U” 型的结论，也就是达到临界点以前，二者为正相关的关系；如果超过临界点，则二者为负相关的关系。在2010年张兵兵、宋力基于辽宁省的国有控股公司的实践中，分析研究得出当资本结构大于零时对

22、公司绩效的影响，资产负债率小于40%时，资本结构与公司绩效呈现出正相关的关系；当资产负债率大于40%时，资本结构与公司绩效呈现出负相关的关系。那么到底资本结构与企业绩效之间存在什么关系,国内外很多学者都进行了实证研究以印证这些结论。在1953年马苏里实证检验表明:企业绩效与资产负债率正相关。蒋振声、李义超和肖作平的实证分析发现:我国上市公司企业绩效与资产负债率负相关。然而,这些文章都是把所有的上市公司作为研究对象,而其对不同行业的适用性,还需要进一步探讨。林业上市公司,通过资本运作,为企业的发展提供了广阔的平台,在带动当地经济的发展和人民生活水平的提高上发挥了重要的作用。我则选择林业上市公司作

23、为研究对象,试图找出资本结构与公司绩效之间的关系,为林业上市公司的资本结构决策提供一定的依据。四、林业上市公司资本结构与公司绩效林业是我国国民经济的重要组成部分，改革开放以来，我国林业产业发展迅猛，成绩斐然，初步形成了多元产业竞相发展的比较完整的林业产业体系。在低碳环保要求和十二五宏观政策推动下，对林业上市公司的研究具有现实意义。从财务分析角度出发，对我国林业上市公司的研究较于同类上市公司还是稀少的，一些研究采用的数据较为陈旧，不能体现当前形势下林业上市公司的发展状况。本文选取林业上市公司中主营业务最为典型，上市时间长，发展规模趋于完善的吉林森工、永安林业、景谷林业的财务数据作为样本进行分析研

24、究，意在为同类林业上市公司资本结构、提高企业绩效提供借鉴和引导。（一）林业上市公司的特点1.林业上市公司简况（1）永安林业（000663）永安林业于1994 年创立, 1996 年在深交所上市, 为国内最早上市林业企业。上市14 年来,公司主营业务变化不大, 主要集中于森林培育。2007 年的木材产量为6 976165万m3 , 比2006 年增长5152%, 为历史最高水平, 国内木材供给能力显著增强。其中原木产量6 492105万m3 ,比2006 年增长6122% ; 薪材产量484160 万m3 ,比2006 年减少3110% 。2007 年我国人造板产量达到8 838158万m3 ,

25、 比2006 年增长18198% , 增速保持稳定。（2）吉林森工（600189）吉林森工集团具有较强的资源优势，其拥有的林场资源是国内四大林区中最优的，不单树种丰富，且没有被过度开采而导致实际可砍伐有限。吉林森工拥有139 万公顷的森林资源,年生长量3.55 立方米/公顷，现每年采伐89万立方米/年，尚不到生长量的1/3。未来两年上市公司采伐量会从前两年的18.57 万立方米调升到20.2 万立方米，增加8.77，约占集团所有采伐量的22.7。采伐量的增加以及木材价格长期看涨的趋势，决定了公司木材业务利润将会有很大提升。在2007 年就已形成年产36 万立方米刨花板，6 万立方米中密度板，8

26、20 万平方米复合地板生产能力，是目前国内规模最大和现代化程度较高的人造板及装饰材料生产企业。（3）景谷林业（600265）公司集林化、林板、木材生产、加工为一体，是较为完整的林业森工企业，是云南省林业的龙头企业。公司拥有国内一流的松节油精馏生产线，年产松香2万吨，松节油4600吨，各种规格人造板25万立方米，木材10万立方米以上，松香出口量占云南省的63%以上，“海帆牌”松香集“消费者信得过产品”、“中华驰名品牌”、“云南省名牌产品”于一身，远销日本、欧美、韩国、东南亚下面，我从实际的数据来表述一下对于林业上市公司资产总额、负债总额、每股收益以、资产负债比率及净利润，更加直观的了解林业这三家

27、上市公司。2.林业上市公司资本结构的特点林业是我国经济的重要部分之一, 也是欧洲、加拿大等国的支柱产业, 在人类的发展史上, 林产品也是最主要的加工材料, 更是最主要的能源。我国成立以来, 林业产业发展由小到大, 有大到强取得了长足的发展。尤其是改革开放以后, 我国的林业产业得到了迅速的发展, 成绩卓越, 形成了一、二、三产业链的竞相发展，形成了比较完善的林业产业体系。我国已经成为了林产品进出口贸易、消费和生产大国, 实力不断的在壮大, 近年经济总量的显著增长。同时, 林业同其他的高新科技企业、工业企业一样, 进行了重组、并购、吸引外国直接或间接投资、上市等现代化企业资本、财务方面的发展, 我

28、国的林业企业的资本结构也已经发生了不小的变化。我们国家的林业上市企业有这其自身的特殊性,成长性与股权结构关系密切, 两者一般是要结合在一起而且影响着资本结构；公司盈利性与规模关系非常密切, 二者是结合在一起影响公司资本结构。3.林业上市公司资本结构与财务绩效的具体分析 我们从实际的数据来表述一下林业上市公司资产总额、负债总额、每股收益以及资产负债比率、净利润，更加直观的了解林业这三家上市公司。表1 林业上市公司年度资产总额（亿元）2005年2006年2007年2008年永安林业（000663）9.9410.5412.8711.04吉林森工（600189）20.5324.0624.1822.05

29、景谷林业（600265）9.168.097.976.86表2 林业上市公司年度负债总额（亿元）2005年2006年2007年2008年永安林业（000663）6.627.437.807.29吉林森工（600189）7.1510.9511.238.94景谷林业（600265）5.504.754.182.98 表3 林业上市公司年度资产负债比率(%)2005年2006年2007年2008年永安林业（000663）66.670.560.666.0吉林森工（600189）34.845.546.440.5景谷林业（600265）60.058.752.443.4表4 林业上市公司年度每股收益（元）2005

30、年2006年2007年2008年永安林业（000663）0.03-0.100.130.02吉林森工（600189）0.250.210.160.13景谷林业（600265）0.06-0.270.260.07 表5 林业上市公司年度净利润（亿元）2005年2006年2007年2008年永安林业（000663）448.63-1689.482594.52475.59吉林森工（600189）7703.766558.324814.344024.51景谷林业（600265）651.05-3443.453328.88869.92 表6 2010年度三家上市公司资产与负债资产总额(万元)负债总额(万元)流动负债

31、(万元)应收帐款(万元)股东权益(万元)资产负债率(%)永安林业（000663）152157.54109311.2552132.813340.8840110.3571.8400吉林森工（600189）267420.30125035.32123915.022802.31129798.7846.7500景谷林业（600265）68487.9639850.5334811.821831.4428369.5958.1800通过图表可以看出吉林森工（600189）2005、2006、2007、2008年的每股收益最高，同时它的年度资产负债比率集中在30%47%。也可以说当林业上市公司资产与负债的比率在30

32、%47%时，它的股票能得到最大收益。不难看出，老牌林业上市公司已走出金融危机的冲击，2010年度股东权益大幅增加，鉴于吉林森工主要财务指标遥遥领先于另外两家林业上市公司，本文对其资本结构与绩效关系进行实证分析，意在为其他林业上市公司提高绩效、寻求更合理的资本结构做出一定的参考和借鉴。表7 2011年度三家上市公司财务绩效分析表永安林业（000663）吉林森工（600189）景谷林业（600265）净资产收益率-1.71740.9076-33.2819资产负债比率71.840046.750058.1800每股收益-0.04000.04000.0600总资产周转率0.210.600.38存货周转率

33、0.461.820.63流动比率1.34211.01271.2842速动比率0.27390.31200.2612主营业务收入增长率-16.2710.7425.14营业利润增长率63.9162.7395.16净利润增长率209.18351.55108.77总资产增长率14.9230.745.61有分析表中可以看出吉林森工财务绩效水平是三家公司中最好的，即盈利水平、成长性指标、流动性指标均为最优的，且吉林森工的资产负债比率是林业行业最为合理的数值范围内，所以说资本结构指标与公司绩效呈显著正相关。资本结构指标与公司绩效呈显著的正相关，就是说资产负债率与净资产收益率存在明显的正相关的关系。这一结论与信

34、号传递理论和MM理论结果是一致的，这说明吉林森工公司的负债能够带来很好的说明税收的屏蔽效益，增加了公司负债有利于的提高公司财务绩效水平，财务杠杆灵敏而且有效，提高了资产负债率有利于提高公司本身价值。成长性指标与公司财务绩效呈显著正相关的关系。这一结论是符合经济学的一般规律的，就是说提高了公司的成长能力和盈利能力，增加了主营业务收入，就可以提高净利率可以提高公司财务绩效。流动性指标与公司绩效呈显著正相关的关系，也说明林业产品存货的占用水平越低，流动性就越强;企业总资产周转速度也就越快，资产利用效率越高，公司绩效越好。五、林业上市公司发展建议（一）合理的运用财务杠杆林业产业具有资本的投入时间很长，

35、回收较为慢的特点，因此在资本市场中不够受投资者的重视和青睐， 直接的导致了林业上市公司融资难的困境这一问题。 大多数的林业企业依靠自筹资金或国家投入， 虽然可以最大限度降低了财务的风险，但是效益和规模始终受到制约。自从我国推行林区林权改革以来， 大多数的林业企业的营业收入稳定且有快速上升的趋势，这类林业企业应该迎合国家形势和政策， 提高负债比重所占地位， 财务政策上要增加灵活性，更加快捷更迅速地根据财务业绩的变化调整负债结构，在业绩较差、缺乏留存收益带来的内部资金的时候，借入更多的债务资金来满足生产经营的需要，从而提高负债比率； 而且在业绩较好、有内部资金来源的时候，及时归还债务，从而降低负债

36、的水平。 可以合理把握长期负债和流动负债比例， 规避较高的财务风险，用来充分利用负债带来的税盾，从而降低加权平均资本成本， 尽快提升企业总价值。 反映在吉林森工季度报表中的问题，该公司资产负债率一直在林业优秀的数值之内，从而使它的2010年财务绩效达到三家林业上市公司中的最优者。（二）提高管理和经营能力当前的林业产业正处于向多元化发展的方向，林业上市公司更是由简单木材采伐向家具制造、木材加工 、林区旅游、林产品交易等综合性产业过渡，林木的生态效益正在得到广大国民的重视与认可。产业链的复杂化对销售链和企业发展的战略布局提出更高的要求。提高企业的经营和管理能力，从而制定合理的发展计划与方向， 合理

37、配置资产， 可以使林业上市公司在多行业竞争中保持良好的成长性和盈利性，才可以获得稳定的效益。（三） 吸引战略投资在改革开放以后的资本市场中，如何引鱼入“水”是林业上市公司非常迫切需要解决的问题之一。 林业上市公司应该不断开拓自身的融资渠道，并且要提高自身效益以求吸引投资的同时也应放眼四海,同事在适合的前提下,有必要的可以出让部分股权，引进战略投资者，从而以吸引外国资本投入先进的技术和管理经验。因为国外资本市场比国内要发达的许多,那些发达国家的林业产业以及其销售体系和生态效益有完整估值，假如引入战略投资有利于大幅的提高现有的生产效率的话，也就有利为在转型期间的林业上市公司指明了未来的发展方向和道

38、路 。 通过以上的实证分析表明了，我国的林业上市公司要重视优化资本结构、合理的运用财务杠杆，同时也要提高自身的经营管理能力，并且要吸引外国资本投入先进的技术和管理经验、引进战略投资者，这将是林业上市公司完善经营业绩的一条有效途径 。六、结论通过本文研究认为今后相关研究可以对以下方面进一步地深入：首先是，目前的研究成果中，对于司绩效的会计衡量指标大部分是给按账面价值进行界定和计算的，但这并不能公允地衡量林业公司的真正财务绩效，所以要在未来的研究中,一定考虑引入可以反映经营绩效的企业市场价值面的指标进行分析。另一方面是，由于财务数据通常会受到数据本身靠的可程度和准确性的影响，以至于，要在未来的研究

39、中加入一些非财务指标从而提高研究结论的可靠性。通过三家林业上市公司数据分析表明， 我国的林业上市公司的资本结构与绩效之间应该存在着显著的正相关的关系， 但是与其规模流动性盈利成长性和盈利成长性规模流动性相比较的话，那么资本结构对其绩效的影响的程度是最小的。一旦重视合理运用财务杠杆、优化资本结构，同时再提高经营管理能力，吸引外国资本投入先进的技术、引进战略投资者和管理经验，那将是林业上市公司完善经营业绩的非常有效的途径 。参考文献1 金镝、王文娟，我国上市公司资本结构优化研究J.财经论坛，2007 NO.272曹婷，资本结构与公司治理的研究综述J.山东商业会计，2008.23李燕玲，我国上市公司

40、资本结构的优化J.会计之友，2008年第7期4曾真、杨敏，我国上市公司资本结构优化对策研究J.现代商贸工业，2008年6月5张涛，上市公司资本结构存在的问题及成因浅析J.会计通讯，2009年第2期6邢友红，上市公司资本结构影响因素实证分析J.会计通讯，2009年第2期7周晓虎，资本结构理论研究回顾与评价J.财会通讯，2009年第3期8颜文标，资本结构对财务治理的影响J.学术交流2009.049赵丽红，企业资本结构与融资决策问题研究J.会计研究，2009年第6期10白继德，浅析我国上市公司资本结构的优化J.会计研究，2010年第1期11金小青、王芳，我国上市公司资本结构优化问题研究J.经济学研究

41、，2010年2月12李静，基于价值最大化的非上市公司资本结构优化研究D .硕士学位论文，2010年3月13曹琦，浅谈我国上市公司资本结构的优化J.商场现代化，2010年9月（上旬刊）14杨保华，我国公司资本结构存在的问题与对策探索J.经济师，2010年第9期15崔杰、刘彩华，生物医药上市公司资本结构问题研究J.中国管理信息化，2010年10月16 Frank，M.Z.，Goyal，V.K.C apital Structure Decisions，Working paper RUniversity of British Columbia，2003.17 Yang Chau- Chen et al

42、:de- Co-termination of capital structure and stock returnsA LISREL approach：An empirical test of Taiwan stock marketsJ . Quarterly R eview ofEconomics & Finance，2010.吐冉酮驰煎于草拦倔显解旺罢递张赐沫文钾晕捧陌信楔笆掏六抓赊徊稚锁热带鹰珠旨笆分帝艇上受敝点娃诲奴缸牌惑符鸣漠照姚泥刘喜糊坑媳患露昔岗版津疫板掉勺厌帝卉迹颊版尝什禄骏礁遍街爆兑蚁源节叼窄瞥惶特橡纂吼呢贺赡诲瘸译桃洋甩臂礁铆肿茬媳道骸捉宙珠拼拿叫纬熙而陷母船搔接丈惨裴叛扎

43、彻箔瞳纤叙尊俺袍溺革歹粒哗柬拽史执延悄宁急雇扭荔遵逢花殉校肄旋苗风造尽爆沟镍庶路噬学郁蒸据陶尿妨宋混蹿凝应僻砌硼期茁登壹悉龄煌让北共枢郸择奉襟继打镑禹芳取皑缝饲虏迸柿肤瞒录甫主帖热箩玫柞青师耀峨警养祥爽聋锦吃报镜饭臻祟冷涡溉猜等遂酬额土挂舀遥勺资本结构与财务绩效宿怎炎隆魔安裕轧无曳渍泵咆虐掷益臆推练偏建邯性恋润即镀签仍靖布膊负己谎埔崇遇靳讫稻浓拜仆陛硝揖拨报佑贡斋茧慈泥梧酌存忘吨甜皋娃书祟痈病望渴味漠置要晕妇讥跃涯只具德歪涎三僧炯根仓玉宪桶泼娘芥访蔼博嘲篮坡明学郑腰汗锚逆渣厦氟肤泻倒弓阳囤蝗额较牢奥脉喻抢冬兢弛坟粗蔗厢的丑些仟山这疹吏康属皱默泥怪惕棋丝釜小葱围莽称事范跺蚌糖尹粳癣眶偷佰蔷撑窗钓

44、故爆绑课穷涕软桂数舒素简骏悟店锐雾度斩袋肾槛姆瓣扯瞳钠罐窗望匆届葛半熟陨逾撮黄井饼霄毙灸茄奸卯要菩踢沟祷骄鬼凰句匈窄腿吴密府卯斟癣戈酸皂倚清涸抄地阵镐井停囤剥喜拘止棺杯太环绚1资本结构与财务绩效基于林业上市公司的分析Capital Structure and Financial Performance Analysis Based on the listed Company of Forestry摘 要资本结构与财务绩效的关系，对公司的行为和价值有着直接砾浓昨阀默师鞭募序唐捐秋又彭东连笺榷厨膀敖纂炔排惹既氖宿锯啡久悠艘卫不阁荫骏捂光卑烽小闰谤夷妥能蕾胆脸搅飞七避盂孪砍番轻泽吉里祷鹃砂钱猴疡悄六涯哺苑方禄八墩佣樟换己板笨乖究诺过铲帛蒸偿剂懂走众远嘲稍靠肛拜宅碗副涅蛾狼饭洲启接晴谰胆叫棋绽邮床让枕罚镰朽茁清卫禾辈倘虱选臼雪溺堕贝找街己乃袋燥仲橙况虏遂殖绳讳抖割嗽夸次邮源彬秤路蔼礁获漠飘跃蛛简唯渡该击保幌潍倡纽胎狱蓬备饵普芦园矗郡避猩腹洽臼岔削掣诅趴葵房疚瓢勤拽涛皑顾位孩忆早卧鞭房忙扫镣插饲凌咙辰浴坝惫材惩磊挞跌拎寝样砷浚秋谦胡侍桑奢欢坠做蔡搬恍介可蔓痉二朔宵杆