第6章证券投资.ppt

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1、1,例题：项目投资,某企业准备购入一设备扩充生产能力。现有甲乙两个方案。甲方案需要投资18000元，使用寿命为3年，直线法提折旧，无残值。3年中每年销售收入10000元，每年的付现成本3000元。乙方案需要投资21000元，使用寿命也为3年，直线法提折旧，残值3000元，3年中每年销售收入12000元，第一年的付现成本4000元，以后逐年增加200元。设所得税税率为40%,资金成本为10%。要求（1）计算两个方案的现金净流量。（2）计算两个方案的获利指数，并作出决策。,解：（1）甲方案每年折旧=18000/3=6000元 乙方案每年折旧=（21000-3000）/3=6000元甲方案每年的NC

2、F=销售收入（1-T)-付现成本（1-T)+折旧T=10000（1-40%)-3000（1-40%)+600040%=6600元乙方案第一年的NCF=12000（1-40%)-4000（1-40%)+600040%=7200元乙方案第二年的NCF=12000（1-40%)-4200（1-40%)+600040%=7080元乙方案第三年的NCF=12000（1-40%)-4400（1-40%)+600040%+3000=9960元（2）甲方案的NPV=6600（P/A,10%,3）=66002.4869=16413.54元 乙方案的现NPV=7200（P/F,10%,1)+7080（P/F,10

3、%,2)+9960（P/F,10%,3)=19879.38元甲方案的PI=现金流入量的现值/初始投资额的现值=16413.54/18000=0.92乙方案的PI=19879.38/21000=0.95 甲、乙方案的现值指数均小于1，所以应予以放弃。,3,第六章 证券投资,4,了解证券投资的种类和风险的种类。,理解证券投资风险与收益,重点掌握证券的估价和收益率的计算,第六章 证券投资,学习目的,5,第六章 证券投资管理,第一节 证券投资概述第二节 债券投资第三节 股票投资第四节 基金投资,6,第一节 证券投资概述,证券投资是企业将资金用于购买股票、债券等金融资产的经济行为。属于间接投资。,证券投

4、资的含义,证券是一种金融资产，是由筹资者发行的，票面载有一定金额，代表所有权或债权的凭证。,7,证券投资的种类,按发行主体不同,政府证券、金融证券、公司证券,按期限不同,短期证券投资和长期证券投资,按收益状况不同,固定收益证券和变动收益证券,按权益关系不同,所有权证券和债权证券,按是否挂牌交易,上市证券和非上市证券,按是募集方式公募证券和私募证券,8,风险性 流动性 收益 抵押代用率,政府债券投资,金融债券投资,企业债券投资,股票投资,小,大,零,较小,较大,大,好,较好,稍差,差,低,稍高,稍高,高,高,高,差,低,种类与特点：,9,1.为保证未来的现金支付进行证券投资,2.进行多元化投资，

5、分散投资风险,3.为了对某一企业进行控制或实施重大影响而进行证券投资,4.为充分利用闲置资金进行盈利性投资,科学地进行证券投资，可以充分利用企业闲置资金，增加企业的收益，减少风险有利于实现企业的财务管理目标,证券投资的目的,某企业五年后需要进行固定资产更新，约需要资金 100 万元，为满足五年后的这笔资金支付，企业现在购买五年期，利率为8的债券70万元。,即现在购买70万元、五年期、利率为8的债券，五年后是否能满足 100万元的资金需要？,查复利终值表，5年，8系数为 1.469则：701.469102.8（万元）可满足,计算,11,来源于：证券发行主体的 违约风险、变现风险、破产风险（非系统

6、风险）证券市场的 利率风险、通货膨胀风险、再投资风险（系统风险）,证券投资风险经济风险 投资者在证券投资过程中遭受损 失或达不到预期收益的可能性。,证券投资风险,12,非系统风险-也叫可分散风险，由特定经营环境引起的，对个别证券产生影响的特有性风险。通过持有证券的多样性可以抵消该风险。,1.违约风险：证券发行人无法按期支付利息或偿还本金的风险。2.变现风险：又称流动性风险，指无法短期内以合理价格出售证券的风险。3.破产风险：证券发行者破产清算时，投资者无法收回应得权益的风险,13,系统风险-也叫不可分散风险，外部经营环境影响整个金融市场，从而对市场上所有证券都产生影响的共同性风险。无法通过投资

7、多样化的证券组合加以避免。,1.价格风险：由于市场利率上升而使证券价格下跌的可能性。2.购买力风险：由于通货膨胀而是证券到期或出售时所获得的货币资金的购买力下降的风险。3.再投资风险：由于市场利率下降而造成的无法通过再投资实现预期收益的可能性。,14,1.选择投资对象要求稳定收益-国债或优先股为了分散投资风险-重视投资行业的选择企业抗风险能力强-盈利性较强的股票或等级较的公 司债券,2.开户与委托 选择适当的证券商作为经济人，在经纪人处开立户头，从而确定委托买卖关系。开户后，向经纪人下委指令，常见的有市价委托、限价委托、停价委托。,证券投资程序,15,3.交割与清算 证券成交后，买卖双方要相互

8、交付价款和证券。4.过户 如果是记名证券，还需要办理过户手续，这样交易结束后才能享有证券所有者得权益。,证券投资程序,16,对象选择投资价值,时机选择选股不如选时,方式选择长期、中期、短期,附：证券投资策略,17,价格标准价格与价值的比较标准收益率标准证券投资的收益率,证券投资价值，即证券投资预期未来现金流入量的折现值。,证券投资收益，投资者进行证券投资所获得的净收入，包括债券利息、股利、资本利得等,投资对象选择标准,18,选择投资对象的三个原则,安全性原则即投资是否能安全收回流动性原则即变现性收益性原则即投资能否带来较大收益,19,选股不如选时！,即使投资者选择了一只好股，但因为买入的时间不

9、对，也会增加投资的风险，降低投资收益率。,成功的投资者往往并非那些最客观地判断股票内在价值的人，而是善于把握价格走势的人。,股票投资中，时机的选择至关重要！,投资时机选择,20,长期投资可获得稳定而丰厚的股利、债息收入以及未来股票增值的好处，同时可避免经常买卖的价格损失,短期投资可利用价格的波动获取经常性的价差收入，减少通货膨胀的影响,中期投资介于长、短期之间。或偏重股利、债息收入，或者偏重价差收入,证券投资方式选择,21,债券是发行人为筹措资金而发行的，承诺按一定利率定期支付利息且到期偿还本金的有价证券。,第二节 债券投资,债券投资企业通过购入债券成为债券发行单位的债权人并获取利息的一种投资

10、行为。,22,获取收益稳定利息收入及债券买卖价差,合理利用暂闲置资金，调节现金余额,债券投资目的,一、债券投资的目的与特点,23,风险小,债券投资特点,收益率低但稳定,债权性投资（无权参与公司的经营决策）,有到期日,24,债券价值就是,未来现金流量本金现值利息现值,债券未来现金流量的现值,二、债券估价,折现率,分期付息到期还本债券：每期期末支付利息的债券一次还本付息债券：到期时还本并支付全部利息零息债券：只支付本金的债券,25,2,1,0,3,n,V价值,P0价格,Vp0，NPV0，可以投资Vp0，NPV0，不可投资,I利息,M面值,26,（一）债券估价基本模型,例：企业拟于2009年3月1日

11、购买5年期，面值为1000元，票面利率为8%的国库券，同期市场利率6%，每年3月1日计息并支付，若当前市场价格为1100元，可否进行投资？,V=,1000*8%（P/A，6%，5）+1000（P/F，6%，5）,=1084.29元,1084.291100元，所以不宜进行投资。,28,（二）一次还本付息债券的估价模型,2,1,0,3,n,V价值,I利息,M面值,29,若一次还本付息的债券的利息按复利计算的话，其估价模型为：,（二）一次还本付息债券的估价模型,30,（三）零息债券估价模型,2,1,0,3,n,V价值,M面值,31,证券市场利率，债券价值证券市场利率，债券价值,长期债券价值对市场利率

12、的敏感性大于短期债券,二、市场利率与债券价值的关系,市场利率低于票面利率时，债券对市场利率的变化敏感，市场利率稍有变化，债券价值就会发生剧烈的波动。,32,1.债券投资名义收益率 不考虑时间价值与通货膨胀,票面收益率本期收益率持有期收益率,包括,三、债券投资收益率,评价债券投资收益情况时，通过计算其收益率来进行决策。,不能作为债券投资决策的依据！,一般来说,3.持有期收益率,=,年利息+（卖出价-买入价）/持有年限,债券买入价,1.票面收益率：印在债券票面上的固定利率。平价发行，到期收益率=票面利率 溢价发行，到期收益率票面利率 折价发行，到期收益率票面利率,2.本期收益率=,债券年利息/债券

13、买入价,反映购买债券的实际成本所带来的收益情况。,34,2.债券投资内部收益率 考虑时间价值与通货膨胀,（1）分期付息到期一次还本债券,例：企业拟于2009年3月1日购买5年期，面值为1000元，票面利率为8%的国库券，每年3月1日计息并支付，若当前市场价格为1100元，计算其内部收益率。,1100=1000*8%（P/A，IRR，5）+1000（P/F，IRR，5）,NPV=1000*8%（P/A，IRR，5）+1000（P/F，IRR，5）-1100=0,1.设定贴现率，计算NPV，若NPV=0，则设定的贴现率即为内含报酬率，否则；2.按规律再设定贴现率，反复测试，找到NPV由正到负或由负

14、到正，且NPV接近于零的两个贴现率(i1,NPV1),(i2,NPV2)；i1=5%时，NPV1=28.46IRR,NPV=0i2=6%时，NPV2=-14.863.采用插值法计算内含报酬率,0-28.46,-14.86-28.46,=,IRR-5%,6%-5%,IRR=5.65%,37,（2）到期一次还本付息债券,若以复利计息的话，其内部收益率为：,38,（3）零息债券,39,五、债券投资的优缺点,优点1.本金安全-政府债券有国家财力作后盾，企业债券有优先求偿权。2.收入稳定-票面利率固定。3.流动性好-可在金融市场上迅速出售。缺点1.购买力风险较大-由于通货膨胀率的存在，导致实际的本金和利

15、息损失2.无经营管理权-不同于股票投资，不能对发行单位实施影响和控制。,40,六、投资策略,(一)积极的投资策略1.通过对预期利率的变动主动交易 预期利率下降时，买进债券或增持期限较长的债券，上升则反之。2.控制收益曲线法 曲线较长的债券一般有较高的收益率，持有至到期前卖出债券的同时，再购入一个同样期限的债券。（二）消极的投资策略 很少进行买卖或不买卖，如买入信用程度较高的债券并持有至到期。,41,股票股份有限公司为筹集股权资本而发行的有价证券，是投资者投资入股并借以取得股利的凭证,普通股最基本、最标准的股份 P72优先股相对于普通股而言具有某些优先权利,股票投资风险较高，因为股利、市价波动均

16、较大。不过，股票的预期报酬率较高，且可以部分抵消通货膨胀的风险。,股票是一种较好的投资选择,第三节 股票投资,42,获利-获取股利收入及股票买卖价差,控股-达到控制某一企业的目的,若将资金投入股票市场,只有经过全面系统的分析，才能获得高额报酬。,盲目投资将血本无归！,一、股票投资的目的与特点,股票投资目的,43,风险大,股票投资特点,收益率高,权益性投资（可参与公司的经营决策）,价格波动较大,收益不稳定,44,股票价值 又称股票的内在价值，即投资者预期能得到的未来现金流量的现值。,二、股票估价,股票内在价值的估计为投资决策提供了可靠的参考依据：,市价高于价值 不宜投资市价低于价值 可以购买,4

17、5,（一）股票估价基本模型,2,1,0,4,3,D1,D2,D3,D4,V,被称为Dividend discount model，DDM或Williams model(美国投资学家Williams1938年提出),46,（二）短期持有未来准备出售,2,1,0,4,3,n,D1,D2,D3,D4,Dn,Pn,V,Pn-第n期出售股票的预计价格。,47,例：某股票目前市价36元，预计每年股利1.5元/股，预计两年后市价50元/股。假设投资必要报酬率10%,打算在两年后卖出去，判断该股票是否值得购买。,解：V=1.5（P/F,10%,1）+1.5（P/F,10%,2）+50（P/F,10%,2）=1

18、.50.9091+1.50.8264+500.8264=43.92(元)因为内在价值43.92元，大于目前市价是36元，所以该股票值得购买。,48,（三）零增长股票的估价模型,V,D（股利）,K（股票必要报酬率）,永续年金形式,2,1,0,3,V价值,D,49,例如：假设某公司每年分配股利1.50元，必要报酬率为16%，则：,V=1.50/16%=9.38（元）,当市价为10元，则不投；当市价为8元，则投资。,50,（三）固定增长股票的估价模型,股利持续按固定增长率g增长,4,2,1,0,3,V价值,D1,V=,D0(1+g),1+K,+,D0(1+g)2,(1+K)2,+,D0(1+g),(

19、1+K),51,V=,D0（1g),K g,D1,K g,等到比数列求和，公比为,(1+g),(1+K),V=,D0(1+g),1+K,+,D0(1+g)2,(1+K)2,+,D0(1+g),(1+K),根据等比数列求和公式得出：,由著名学者Myron J.Gordon于是962年在Williams Model基础提出,因此又称Gordon Model.,例:某投资者准备购买A公司的股票，要求达到12%的收益率，该公司今年每股股利0.8元预计未来股利以9%的速度增长，计算A公司股票价值。若该股票目前市价为26元，可否投资？,V=,0.8（1+9%）,12%-9%,=29.07元,股票价格低于价

20、值，可以进行投资,53,（四）阶段性增长股票的估价模型,例：某投资者准备购买B公司的股票，要求达到12%的收益率，该公司今年股利每股股利0.6元，预计未来3年股利不变，而后以9%的速度增长，要求计算B公司股票的内在价值。,2,1,0,4,3,5,6,54,V=0.6（P/A，12%，3）+0.6（1+9%）/（12%-9%）（P/F，12%，3）=16.96,55,计算出非固定增长期间的股利现值,计算步骤,找出非固定增长期结束时的股价，将其折为现值,将上述两个现值相加，即为阶段性 增长股票的价值,56,三、股票投资收益率,（一）股票投资名义收益率 不考虑时间价值与通货膨胀,短线投资者往往采用

21、名义收益率进行收益判断,短期投资收益率=,Pn-P0+D,P0,出售价格-购买价格+股利,购买价格,=,57,长线投资者则采用 内部收益率进行收益判断,（二）股票投资内部收益率 考虑通货膨胀和时间价值,三、股票投资收益率,58,1.短期持有，未来准备出售股票,内部收益率,采用债券估价中介绍的试算并结合内插法求内部收益率,59,2.零增长股票,P o,D,IRR,IRR=,D,Po,100%,60,3.固定增长股票,Po=,D0（1g),IRR g,D1,IRR g,IRR=,D1,Po,+g,61,也可采用内部收益率计算的“逐步测试法”，测试使股票内在价值大于或小于市场价格的两个贴现率，然后运

22、用插值法。,4.阶段性成长股票,62,（三）市盈率决定的收益率当预计股利比较困难时，可以用市盈率法。市盈率PE=每股市价/每股盈余 分子是购买股票的总投资额，分母是该股票应该取得的投资收益，那么市盈率的倒数就表示一种在股票上投资的收益率。即投资收益率=1/PE,三、股票投资收益率,63,四、股票投资的优缺点,优点1.较高的收益-长期来看，股价上涨的居多。2.适当降低购买力风险-在通胀较高时，股份公司盈利增加，股利的支付也随之增加，与债券相比降低了风险。3.拥有经营控制权-普通股股东属于该公司的所有者。,缺点主要是风险大，因为：求偿权居后股票价格不稳定股利收入不稳定,64,五、证券投资组合,证券

23、投资虽然有高盈利，但它的高风险又使人望而却步。怎么办？有句名言：不要把鸡蛋放在同一个篮子里，即不要将所有的钱投资于很少的几只股票，否则很可能遇到一篮子鸡蛋掉到地上的情况。,理论证明-持有20 30 种个股的股票投资组合，就足以分散掉95以上的非系统风险,65,投资组合可以降低风险：,投资组合目的,证券投资组合的收益率是个别证券投资收益率的加权平均值,而证券投资组合的风险（全部风险）却低于个别证券风险的加权平均值,66,投资组合总的说来有以下几种策略可以选择：,投资组合策略,1）保守型策略：认为最佳证券投资组合策略是要将尽可能多的证券包括进来，以分散掉全部可分散风险，得到与市场平均收益相同的回报

24、。,2）冒险型策略：认为只要投资组合做的好，就能击败市场，取得远高于平均水平的收益。,67,3）适中型策略：认为股票的价格是由特定企业的经营来决定的。市场上股票价格一时沉浮并不重要，只要企业经营业绩好，股票一定会升到其本来的价值水平。采用这种策略一般需要对股票进行基本分析。该策略运用得当，可获得较高收益，而又不会承担太高风险。各种金融机构、投资基金和企事业单位在进行证券投资时一般采用此策略。,投资组合策略,68,ki=Rf+i(kmRf),式中：ki 第i种股票或证券组合的必要报酬率Rf无风险报酬率i 第i种股票或第i种证券组合的km所有股票的平均报酬率,必要报酬率K与不可分散风险值之间的关系

25、如图所示。,证券投资风险与报酬的关系,69,证券投资风险与报酬的关系,70,第四节 基金投资,一、投资基金的运作原理1.投资基金含义 它是证券市场上一种投资工具，通过发行基金股份或受益凭证等有价证券，来集合众多小额投资者的资金，进行规模型的专业投资。并且利用投资组合原理分散投资，以达到保证投资收益的前提下规避风险。,71,一、投资基金的运作原理,2.投资基金的组织与运作1）发起人设计、组织各种类型的投资基金。2）确定基金单位3）指定的信托机构保管和处分基金4）指定的基金经理公司负责基金的运作3.投资的目标1）资本迅速增值-主要来源是资本利得，承担高风险,72,2）资本长期增值-投资对象为价格稳

26、定上升的绩优股。3）收益与风险平衡-投资对象为收益稳定的债券、优先股或成长性证券，如股票。4）收益长期稳定-政府债券、公司债券、优先股及货币市场工具。4.投资方向 货币投资方向、股票或债券投资方向、认股权证投资方向、衍生金融工具投资方向、专门化投资方向。,一、投资基金的运作原理,73,二、基金的种类（P212）,1.根据组织形态不同，分为契约型基金和公司型基金。2.根据变现方式不同，分为封闭式基金和开放式基金。3.根据投资标的不同，分为股票基金、债券基金、货币基金、期货基金、期权基金、认股权证基金、专门基金（参照投资方向）三、基金的投资策略（P215）,74,四、投资基金的估价,1.基金的价值

27、 取决于目前能够给投资者带来的现金流量，用基金的净资产价值来表示。因为基金投资组合不断变化，未来收益难于预测。基金的价值主要由基金资产的现有市场价值决定。2.基金的单位净资产值,75,2.基金的单位净资产值 基金的负债金额是固定的，基金的净资产的价值主要取决于基金总资产的价值。而基金总资产的价值是指资产总额的市场价值。3.基金的报价 基金认购价（卖出价）=基金单位净值+首次认购费 基金赎回价（买入价）=基金单位净值-基金赎回价 收取首次认购费的基金，一般不再收取赎回费。,四、投资基金的估价,76,五、基金收益率,如果年末和年初基金单位的持有数相等，基金收益率简化为基金单位净值在本年内的变化幅度

28、。,例：某基金公司，相关资料为：资料一：2006年1月1日，基金资产市场价值总额为27000万元，负债市场价值总额为3000万元，基金份数8000万份。该公司收取首次认购费为基金净资产的2%，赎回费率1%。资料二：2006年12月31日，该公司按收盘价计算的资产总额为26789万元，负债总额为345万元，已售出10000万份基金单位。资料三：假定到2007年12月31日，某基金投资者持有份数不变，预计此时基金单位净值为3.05元。要求（1）根据资料一，计算基金净资产总额、基金单位净资产值、基金认购价、基金赎回价。（2）根据资料二，计算2006年12月31日该公司基金单位净资产值。（3）根据资料

29、三，计算2007年投资者的预计基金收益率。,解：（1）2006年1月1日基金净资产总额=27000-3000=24000万元。基金单位净资产值=240000/8000=3元 基金认购价=3（1+2%）=3.06元 基金赎回价=3（1-1%）=2.97元（2）2006年12月31日该公司基金单位净资产值=（26789-345）/10000=2.64元（3）2007年投资者的预计基金收益率=（3.05-2.64）/2.64=15.53%,79,五、基金投资的优缺点,优点1.具有专家理财优势 降低风险2.具有资金规模优势 提高收益缺点1.无法获得较高的投资收益2.在大盘整体大幅下跌的情况下，基金投资的损失可能较多，承担的风险较大。,