国债流通与国债现货交易.ppt

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1、第 三 章国债流通与国债现货交易,第 一 节 国 债 流 通 概 述,一、国债流通的意义,1、对国债流通的理解,国债流通就是指按照规则，允许国债在其期限内的流转（即买卖）。,国债流通必须在法律或规章制度允许的范围内进行，即必须是合法的。对于非流通国债，则不能进行买卖转让。,国债流通是有一定的时间限度的，这包含两层意思：,A，只能在它的期限内；,B，必须在政府规定的时间内进行。,2、国债流通的意义,第一、国债流通有利于社会资金的融通,在市场经济里，社会资金的余缺总是存在的。要使经济运行有效率，需要社会资金能够非常方便地融通。,国债流通能大大增加资金融通的机会，有利于社会经济运行效率的提高。,资金

2、的融通要借助一定的媒介即要有资金融通的工具，比如，存款、贷款、股票、债券等。,国债流通也是一种资金融通资金从国债的购买者融通给了国债出售者。,国债就是一种资金融通的工具。,国债发行是一种资金融通即资金剩余者（国债的购买者）将资金融通给了资金的短缺者（国债的发行者中央政府）,在资金市场上，存在着各种各样的筹资工具，国债只是其中之一。,就债券而言，除了国债，还有各种其他债券，如企业债券、银行债券等等。为了能顺利地发行债券，从资金市场上筹集资金，各种债券都尽力地提高自身的竞争力。,影响债券竞争力的因素是多种多样的，如举债主体的信誉、债券利率的高低、债券收益的课税，等等。而债券的流通力是其中的重要因素

3、之一。,在其他条件相同的情况下，债券的流通力越强，其竞争力也就越强，对投资者的吸引力也就越大（流通力越强，其风险越小）,因此，允许国债流通就能大大地提高政府筹资的竞争力。,第二、国债流通有利于提高政府筹资的竞争力,投资者的投资资金会随时随地形成，但政府发行国债不可能时时进行，在国债可以流通的情况下，即使不在国债发行时期，投资者也可以在流通市场上进行国债投资，大大增加了投资者的投资机会。,第四、国债流通有利于央行发挥货币政策功效,在现代市场经济里，一国政府的宏观调控政策通常包括财政政策和货币政策，货币政策的实施由中央银行负责。,中央银行调节货币供应量有各种方法，其中之一就是进行公开市场操作，即在

4、证券市场上买卖各种有价证券。而国债则是中央银行最主要的买卖对象。这是因为国债是中央政府发行的，信誉高、数量大，便于中央银行操作。国债流通则能满足中央银行调控货币的需要。,中央银行运用货币政策调控的对象主要是货币供应量,第三、国债流通有利于增加投资者的投资机会,二、国债流通市场,（一）国债流通市场的含义,国债流通市场又称国债二级市场，它是指国债持有者将其所持有的已发行的国债转让给新的投资者的过程。,一个完整的国债市场，包括国债一级市场和国债二级市场，也就是说，国债市场是进行新旧国债买卖的场所，是实现新旧国债转让的完整过程。,中 央 政 府,国债一级市场中央政府向国债承购者发行销售新国债,国债二级

5、市场国债投资者之间相互转让已发行的国债,（发行国债）,（偿还国债）,国债市场是国债一级市场和国债二级市场的综合体，两个子市场相互作用、相互影响。,第一、国债发行市场是国债流通市场的前提,第二、国债流通市场是国债发行市场的保证,1、国债流通市场的参与者,国债流通市场的参与者分为投资者、中介机构和管理者三类。,投资者是国债流通市场的主要力量，投资者参与国债流通主要是为了获取利润，但中央银行参与主要是为了执行货币政策；有些机构如一级自营商，还要承担保证市场畅通运转的责任,中介机构是指为国债流通提供服务的机构，其主要的功能是作为经纪人（代理投资者买卖国债，收取佣金）和作为自营商（自行买卖国债获取差价）

6、，促进国债的流动性,管理者是指对国债流通市场进行监督管理的机构，它们的工作主要是促进国债流通市场的正常运行。管理者通常以政府部门为主组成,（二）国债流通市场的三个基本要素,2、国债流通市场工具,国债流通市场工具分为基本工具和派生工具,基本工具就是国债券本身，它作为市场交易的客体，是买卖的直接对象。,派生工具则是由基本工具所衍生出来的，它们以国债券为基础，形成自己独特的交易特色与交易形式，如国债回购、国债期货、国债期权等等。,3、国债流通市场组织形式,国债流通市场组织形式是指国债流通的各方，通过一定的方式，最终实现国债交易的完整过程。包括贴现形式的国债流通、证券交易所的国债流通以及场外市场的国债

7、流通等。,三、我国国债流通的发展过程,建国后，我国最早在二十世纪五十年代就开始发行国债，当时规定国债是不允许流通的。,六、七十年代，由于特殊原因，我国停止了国债的发行，直到八十年代初，才恢复国债的发行。但当时仍然禁止国债的流通。,到八十年代中期，我国开始探索建立国债流通市场的尝试。首先是从国债贴现和允许用国债抵押贷款开始，但实际效果并不理想。,1988年4月，我国在国债流通方面有了实质性的进展。经国务院批准，在沈阳、上海、重庆、武汉、广州、哈尔滨、深圳等七个城市开始国债流通转让市场的试点，采取的形式是柜台交易。,1990年12月，上海证券交易所成立，进行国债的现货交易，这标志着我国国债流通向前

8、迈出了一大步。1994年3月，深圳证券交易所也开始了国债的现货交易。此外，在同一时期，我国还开展了国债流通转让的场外集中性市场，如武汉证券交易中心、中国证券自动报价系统（简称STAQ系统）等等。,在交易方式方面，除了国债现货交易外，还有国债回购交易以及一度试点进行的国债期货交易。,第 二 节 国债流通方式与组 织 形 式,一、国债流通方式,国债流通方式是指国债流通转让的具体方式和形式，主要有现货交易、期货交易、期权交易、回购交易、信用交易等。此外还有所谓的灰色交易。,1、国债现货交易,国债现货交易是国债流通的基本方式，也是历史上最古老的一种交易方式。国债现货交易就是卖者将国债券交付给买者，而买

9、者同时将现款或支票交付给卖者，双方钱货两清。,2、国债期货交易,国债期货交易是买卖双方首先商定好国债交易的数量、价格等条件，然后按照协议规定，在一段时间后再进行钱货两清的交割（所有权的转移）。,在实际的国债期货交易过程中，有时候投资者在还未交割之前，就已将原先买进（或卖出）的国债又作了反方向的操作，即作了卖出（或买进）的交易（俗称“对冲”）。在这种情况下，投资者的实际交易结果就是两次交易价格差形成的盈余或亏损。,3、国债期权交易,国债期权交易是指投资者在付出了一笔费用后，就享有了一种权力，这种权力允许他按照约定的价格和数量在将来某一时间买进（或卖出）某种国债。,需要注意的是，如果在约定时间到来

10、时，市场情况不符合投资者的意愿，他也可以放弃行使这一权力，任其作废。,可见，国债期权交易买卖的对象可以理解为一种国债买卖的选择权。,4、国债回购交易,国债回购交易是这样一种交易方式，即当投资者在买进（或卖出）某种国债时，同时就要约定在一定时间后再卖出（或买进）该国债。国债回购交易实际上是一种附有反向买卖条件的国债交易方式。,5、国债信用交易,国债信用交易是指投资者在买卖国债时，只需要交纳少量的保证金，而由经纪人垫付一部分资金或者借予一部分国债券来买卖国债的交易方式。由于这种交易方式是在经纪人垫付资金或债券的前提下进行的，所以也称为垫头交易或保证金交易。,按照买卖国债的不同方向，国债信用交易可分

11、为保证金买长或保证金卖短,保证金买长是指投资者对某种国债行情看涨，希望能买进一定的数量，但自己没有足够的资金，于是交纳一部分保证金，由经纪人给予贷款，并代为买进某种国债（当该种国债涨价后，再卖出国债，归还贷款，自己则可获取颇为可观的价差）,保证金卖短则相反，当投资者对某种国债行情看跌，希望能卖出一定的数量，但自己没有足够的债券，于是交纳一部分保证金，向经纪人借入一部分国债，并在市场上抛售。当该种国债价格下降后，再买进同量国债归还给经纪人（这种操作同样能使投资者获取颇为可观的价差）,注意：信用交易（包括国债信用交易）是一把双刃剑，当投资者对行情判断准确的时候，能放大自己的利润，因为它可以用较小的

12、保证金带来较大的交易量，因而可以获得更大的投资收益；反之，如果对行情判断错误，则投资的损失程度也就更加严重。,由于信用交易的这一特点，容易助长人们的投机行为，因此必须对信用交易进行更严格的监控。重要的一环就是管理部门应当根据市场的状况来规定、调整保证金比率，调控市场上的信用数量。,在信用交易下，投资者对行情判断错误是不可避免的。为了保证经纪人的利益不受损失，一般都要有强制平仓的规定。,此外。所谓国债灰色交易是指在某种国债发行消息宣布后到其正式发行前这段时间内，对该种国债进行的交易。,所谓强制平仓，是指在投资者判断错误的情况下，当市场行情发展到可能使经纪人的借款或国债数量遭受损失的时候，经纪人有

13、权按当时的市场价格强行卖出国债或买进国债，收回自己的贷款或国债。,贴现是指票据持有人将未到期的票据向办理贴现业务的金融机构兑取现款，贴现机构从票面额中先扣除自兑现日起至到期日止的贴现利息，将余额支付给持票人的这样一种资金融通行为。,贴现可分为初贴现、再贴现和转贴现,我国从二十世纪八十年代中期开始国债贴现交易，但1988年7月就由中国人民银行宣布暂停，至今没有再开展过。,6、贴现形式的国债交易,二、国债流通的组织形式,证券交易所是指依据国家有关法律规定，经政府证券主管部门批准成立的，专门的、集中的、有组织的证券买卖双方公开交易的场所。（证券交易所本身不从事证券买卖活动，它主要是为交易双方提供场所

14、和各项服务，保证证券交易的顺利进行。）,1、证券交易所的国债流通,2、证券交易所的产生,证券交易所是商品经济和信用制度发展的产物。,世界上第一家证券交易所是荷兰的阿姆斯特丹证券交易所，它诞生于1613年。法国巴黎证券交易所成立于1742年，英国伦敦证券交易所成立于1773年。1792年，由24名经纪人在纽约华尔街一棵梧桐下自发成立了交易所，1863年正式定名为纽约证券交易所（美国第一家证券交易所于1790年在费城设立）。于此同时，各国也出现了许多地方性的证券交易所。我国在清朝末年，已出现证券买卖活动。1914年，上海股票商业公会成立。1990年11月，上海证券交易所成立，1991年7月，深圳证

15、券交易所成立。,3、证券交易所的作用,第一、保证证券交易的连续性，促进社会资源的有效配置。,第二、形成公平的交易价格，反映经济的发展情况。,第三、促进证券发行市场和流通市场的协调发展，并成为管理证券市场的工具。,4、证券交易所的结构,会员制 即由作为会员的证券商出资组成证券交易所，只有会员及享有特许权的经纪人才有资格在交易所内从事证券交易。证券交易所本身不从事证券买卖，不以赢利为目的。其管理机构由会员选举产生，交易章程和业务规则也由会员大会制定通过。,公司制 即由投资人投资入股组成证券交易所，它按照一般公司的原则进行运作。进场交易的主要是证券经纪商和证券自营商。证券交易所本身也不从事证券买卖，

16、但以赢利为目的。股东大会是其最高权力机构，由它选举董事会并审批交易所各项规章制度。,所谓场外市场是指证券交易所以外的证券交易过程（证券交易所的交易过程称之为场内市场）。场外市场主要包括店头市场（又称柜台市场）、第三市场、第四市场等类型。,5、场外市场的国债流通,第 三 节 国 债 现 货 交 易,国债现货交易是国债流通方式中最基本的一种交易形式，其他形式的交易都是在其基础上派生出来的。,所谓国债现货交易，就是指国债买卖双方在成交后立即办理交收（交割）手续，买入者需立即付出资金并得到国债券，卖出者需立即交付国债券并得到资金。,在实际操作中，由于交易量的巨大，成交后立即交收非常困难，因此在成交与交

17、收这两个环节之间要有一定的时间，使交易中介机构进行账务处理等事宜。各国证券主管部门对这一时间有具体规定，如当日交收、次日交收、例行日交收等。但即便如此，从基本含义上理解，国债现货交易还是属于一种成交与交收同步进行的交易方式。,一、国债现货交易,二、国债上市,国债上市是指有些国债选择在证券交易所挂牌交易。此类国债称之为上市国债。,任何要到证券交易所挂牌交易的证券（包括股票、债券等），都要符合一定的标准，因此，上市过程实际上就是有关部门对证券进行审查来确定其是否达到标准的过程。,一般的债券上市过程大致如下：,由于国债是中央政府所发，故在上市交易方面有一些特殊规定，只需在发行时确定上市日即可。,三、

18、场内交易程序,在证券交易所进行证券交易（场内交易），有其严格而周密的交易程序，一般步骤为：,开 户,1、开设交易帐户,投资者要参与证券交易所的国债交易，第一步要向证券登记结算机构申请开设交易帐户。投资者申请开设交易帐户是要有一定的基本条件的（我国有关法规对不得申请办理交易帐户的有关人员有具体的规定），投资者申请开设交易帐户时需要提供本人有效的身份证件。证券交易帐户的功能是记载和反映投资者买卖证券的品种和数量。,2开设资金帐户,投资者在开设了交易帐户后，需要选择代理其买卖国债的证券经纪商。在资金清算实行两级核算的情况下（一级是证券登记结算机构与证券经纪商清算交易资金；另一级是证券经纪商与投资者清

19、算交易资金），投资者必须向为其代理买卖国债的证券经纪商申请开设资金帐户。资金帐户的功能在于记载和反映投资者买卖国债的货币收付和结存数额。,3存入资金或国债券,4委托买卖国债,委托买卖国债就是投资者通过证券经纪商在证券交易所完成买进或卖出国债的交易行为（因为普通投资者不能直接进入证券交易所进行交易，只能委托证券经纪商通过其在证券交易所的席位完成交易行为）,1、委托方式,在国债（证券）交易中，委托方式多种多样，可从不同角度分类,买进委托和卖出委托这是根据投资者参与国债交易的目的来划分的,书面委托、口头委托、电话委托、电脑委托 这是根据委托的表达形式来划分的,整数委托、零数委托和任意数委托这是根据国

20、债的交易数量来划分的,当日委托、多日委托和撤销前委托这是根据委托的有效期限来划分的,市价委托和限价委托这是根据投资者对国债交易价格的要求来划分的,委托买卖国债涉及下列问题,什么是证券代码？,每一只上市证券均拥有各自的证券代码，证券与代码一一对应，且证券的代码一旦确定，就不再改变。这主要是便于电脑识别，使用时也比较方便。,在上海证券交易所上市的证券，根据上交所证券编码实施方案，采用6位数编制方法，前3位数为区别证券品种，如：001国债现货；201国债回购；310国债期货；500550基金；600A股等。,对于挂牌上市的国债，国债现券代码为01，中间2位数字为该国债的发行年份，后2位数字为其顺序编

21、号；2000年以前国债现券代码00。,2、委托内容,第一、国债名称 包括全称、简称和证券代码,第二、交易数量,在上交所，国债交易报价的规定是以“张”（面值100元）为报价单位，即“每百元面值的价格”，如刚才在照片中所见，对05国债（8）（代码为：010508），现在的“买入价”是98.58元，即意味着有投资者愿意以98.58元的价格，买进100元面值的该期国债。,对于申报数量，一般以“手”表示一个交易单位。按上交所的规定，以10张为申报基本单位（“一手”），就是说，如果要买国债，最少要买1000元面值。以上例来说，该投资者必须至少要花985.8元，买一手该期国债，交易所才会接受他的申报。,第三

22、、交易价格,第四、买卖方向,在我国证券交易所初创时期，还没有远程自助交易系统，所有客户的交易指令都是通过电话报给交易员，由交易员敲进交易所的交易主机内撮合成交的。,在本章第二节“证券交易所的结构”中曾介绍过，无论是会员制的证券交易所，还是公司制的证券交易所，都不是任何人都能直接进入参加证券交易的。投资者要参与证券交易，必须委托在证券交易所拥有席位的证券公司或投资机构（证券经纪商）进行交易。,证券公司或投资机构派驻交易所的交易员俗称“红马甲”，又称“出市代表”，他们根据投资者的交易指令下单，将投资者的买卖申报输入交易所主机，由交易所的交易主机撮合成交。,2006年2月28日，在德国法兰克福证券交

23、易所，有的交易员扮成修女，有的扮成大象，进行电脑操作。当地的狂欢活动在“玫瑰星期一”达到最高峰。,5、审查与申报,审查就是证券经纪商对投资者提出的委托内容进行审核与查对，一般包括合法性、同一性及真实性等方面。,申报是指证券经纪商接受投资者委托并审查合格后，向证券交易所申报竞价。,6、撮合成交,撮合成交是证券交易所对证券经纪商代理投资者买卖国债提出的申报进行配对，将条件相符者的委托实现交易。,在竞价成交过程中，为了贯彻公平原则，通常是实行价格优先、时间优先与量大优先的规则,价格优先是指：在撮合成交过程中，价格较高的买进申报优先于价格较低的买进申报；价格较低的卖出申报优先于价格较高的卖出申报,时间

24、优先是指：在撮合成交过程中，对同价位的申报，按照申报时序决定成交顺序，申报在先的优先成交,7、清算、交收与过户,量大优先是指：在撮合成交过程中，对申报的价格与时间均相同的买卖申报，以数量的大小决定其排序（成交）的先后。,本 章 小 结 概念：国债现货交易、国债期货交易、国债期权交易、国债回购交易、国债信用交易、保证金买长、保证金卖短、强制平仓、证券交易所、撮和成交。要点：国债流通市场的参与者、国债流通市场工具、国债流通市场组织形式、国债流通方式、证券交易所的作用、债券上市过程、证券交易所证券交易程序、价格优先、时间优先 理解：国债流通的意义、国债发行市场和国债流通市场的相互关系,作 业 3 1、什么是国债发行价格和发售单位面额？它们之间有些什么关系？影响它们之间关系的因素有哪些？2、在国债发行时，中介机构的包销和助销有什么区别吗？3、在采用公募招标法时，如果规定的是以秘密报价方式来投标，对投资者会有什么不同的影响？4、什么是强制平仓？强制平仓的规定是否适用于所有的国债流通方式？请说明理由。,