国债期货合约及规则设计.ppt
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1、国债期货合约及规则设计,2013年6月,国债期货定价原理,国债期货交割制度设计,主要内容,-2-,国债期货合约主要条款设计思路,国债期货仿真交易情况,一,-3-,国债期货合约设计原则,为保证国债期货功能的发挥,还需考虑国债期货流动性问题,有效防止价格操纵行为的发生,强化风险控制,保障国债期货市场的价格发现功能得以有效发挥,考虑套期保值效果,使市场参与者能通过国债期货市场有效规避利率风险,-4-,-5-,5年期国债期货合约表,-6-,-6-,国债期货标的的选择是合约设计的核心名义标准券设计:采用并不存在的“名义标准债券”作为交易标的,实际的国债可以用转换因子折算成名义标准债券进行交割。多券种替代
2、交收:剩余年限在一定范围内的国债都可以参与交割,可有效防范逼仓风险。卖方有权选择“最便宜债券”进行交割。,(一)国债期货合约标的,-6-,-6-,-7-,-7-,国债期货标的的选择是合约设计的核心。选取合约标的的基本原则:市场代表性、抗操纵性、避险需求的广泛性。首推5年期国债期货,剩余年限4-7年的国债都可以参与交割国际市场的成功产品是5年期和10年期国债期货可交割国债包含5年期、7年期两个财政部关键期限国债,债券供应量稳定。2012年发行5年和7年国债共13期,约4000亿元。2013年计划发行5年和7年国债共18期,约5040亿元。交易比较活跃,流动性相对较好年限适中,和信用债期限匹配,参
3、与机构类型多元化,市场避险需求强烈,(二)国债期货合约标的选择,-7-,-8-,境外国债期货合约面额,-8-,-8-,(三)合约面额,合约面额,国际上,各国国债期货合约面值约为60至130万元人民币。国内,银行间债券市场的现券单笔成交金额在1-2亿元,交易所债券市场的国债单笔成交金额一般低于100万元。综合考虑机构投资者的套保、套利需求,确定5年期国债期货的合约面额为100万元。,-9-,-9-,(四)名义票面利率,-10-,票面利率的设计原则保持国债期货久期相对稳定,降低套期保值成本可交割券替代性强,有利于防操纵和防逼仓美国国债期货票面利率调整经验,名义票面利率,我国国债现货市场收益率情况分
4、析4-7年国债的平均利率波动区间中值大致在24%。3%的票面利率将使最便宜交割券稳定在久期最长(剩余期限长、票面利率低)的国债上。剩余年限为7年的国债发行量大而稳定,市场流动性较好。,-11-,(五)合约交割月份,境外国债期货多采用季月合约,同时存在的合约数大多数是3个,最多的是5个(CME)。我国债券期货交割月份采用3、6、9、12季月循环中最近的3个季月,符合国际惯例。可以避开春节、十一等长假,债券期货价格的波动较少受到长假因素的影响。,-12-,-12-,-13-,(六)报价方式,国际市场上,采用实物交割方式的国债期货的报价都采用百元报价。采用现金交割方式的澳大利亚国债期货以收益率报价。
5、百元报价指以面额一百元的国债价格为单位进行报价。参照国际惯例,我国5年期国债期货的报价方式也采用百元报价。,-13-,-13-,-14-,市场流动性是最小变动价位设计中重点考虑的因素。最小变动价位太大或者太小都不利于流动性。仿真交易初期最小变动价位为0.01元,6月下旬已调整为0.002元。,-14-,(七)最小价格变动,最小价格变动市场波动灵敏度,2011年沪深300指数期货日间波幅统计,2005-2011年银行间5年国债日间波幅统计,15,银行间市场:采用收益率报价,议价到0.01%或者0.005%,转换到价格,相应5年期国债价格最小变动为0.02元。交易所:交易所平台的最小变动价位通常为
6、0.01元,只有上交所固定收益平台债券价格的最小变动价位为0.001元。考虑到国债价格波动性较小,结合我国现货市场特点,我国5年期国债期货最小变动价位定为0.002元。,最小价格变动国债现货市场,-16-,(八)交易时间的设定,现券市场交易时间:交易所:9:30-11:30,13:00-15:00 银行间:9:00-12:00,13:30-16:30 银行间市场在9:30-15:00成交金额占全天的91.28%国债期货交易时间设定为:上午9:1511:30,下午13:00-15:15,覆盖交易所和银行间市场的活跃交易时段,-17-,-17-,交易时间的设定,-18-,2011年银行间现券分时段
7、平均成交金额,-18-,(九)最后交易日交易时间,交易时间:上午9:15-11:30 与国际上的交易惯例相符合 交割卖方有更多的时间融券,减少客户的违约风险,有利于交割的顺利进行。,-19-,-19-,(十)最后交易日,最后交易日:季月的第二个周五。季末有资金和监管的压力,金融机构资金紧张,需要避开每季下旬。,-20-,-20-,二,-21-,-22-,-22-,国债期货的定价与它的交割机制密切相关名义标准券设计:采用可能并不存在的“名义标准债券”作为交易标的,实际的国债可以用转换因子折算成名义标准债券进行交割。多券种替代交收:剩余年限在一定范围内的国债都可以参与交割,可有效防范逼仓风险。交割
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