工程经济学4-项目的财务分析.ppt

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1、工程项目的财务分析,第五章,工程项目财务分析概述,一、基本概念 工程项目的财务分析又称为企业经济评价，财务评价。是从企业角度，根据国家现行价格和现行财税制度规定，分析测算拟建项目直接发生的财务效益和费用，编制财务报表，计算评价指标，考察项目的获利能力，抗风险能力，及外汇平衡等财务状况，从而判断拟建项目的财务可行性和合理性。,工程项目的财务评价，主要是通过对各个技术方案的财务活动分析，凭借一系列评价指标的测算和分析来论证工程项目财务上的可行性，并以此来判别工程项目在财务上是否有利可图。从财务上分析工程项目经济效益时，不仅要测算、分析正常经营条件下的项目经济效益，同时还应测算、分析在不利条件下，不

2、利因素对工程项目经济效益的影响，进行工程项目经济效益的不确定性分析，以估计项目可能承担的风险，确定项目在经济上的可靠性。,二、财务评价的内容,引言项目在财务上的生存能力取决于项目的财务效益和费用的大小及其在时间上的分布情况。项目盈利能力和清偿能力等财务状况，是通过编制财务报表及计算相应的评价指标来进行判断的。,二、财务评价的内容,1.效益、费用数据的收集Q、P、C等测算各年NCF的预测值2.编制财务报表基本报表辅助报表3.计算指标 NPV、IRR等4.分析财务效果 分析盈利能力、偿债能力5.不确定性分析,三、财务评价的意义,财务评价对企业投资决策、银行提供贷款及有关部门审批项目具有十分重要的意

3、义。1财务评价是企业进行投资决策的重要依据。企业进行长期投资与从事生产活动的目标是一致的，主要是为了盈利。通过财务评价，可以科学地分析拟建项目的盈利能力，进而做出是否进行投资的决策。,2财务评价是银行确定贷款的重要依据。银行是经营特殊商品货币的企业，其经营活动的主要目标是盈利。固定资产投资贷款具有数额大、风险大、周期长等特点，稍有不慎，就有可能不能按期收取贷款利息，甚至收不回贷款本金。通过财务评价，银行可以科学地分析拟建项目的贷款偿还能力，进而确定是否予以贷款。,3财务评价是有关部门审批拟建项目的重要依据。在我国国有经济占主导地位，国有企业投资项目的财务效益如何，不仅与企业自身的生存和发展息息

4、相关，而且还会对国家财政收入状况产生影响，企业投资发生的损失最终会通过补贴、核销等形式转嫁给国家。因此，有关部门在审批拟建项目时，应将财务效益好坏作为决策的重要依据。,4中外合资项目尤需财务评价。对中外合资项目的外方合营者而言，财务评价是作出项目决策的唯一依据。项目的财务可行性是中外合作的基础。中方合营者视审批机关的要求，需要时还要进行国民经济评价。,四、财务评价的目的和任务,财务评价的目的和任务主要有以下几个方面：1考察和论证拟建项目的获利能力。通过对工程项目的财务评价来判别该拟建项目是否值得开工兴建，考察该工程项目各个技术方案的盈利性，考察拟建项目建设投产后各年盈亏状况，论证拟建项目建成投

5、产后财务上能否自负盈亏、以收抵支有余，能否具有自我发展和自我完善的能力等等。,2考察和论证拟建项目对贷款的偿还能力。对用贷款进行建设的项目必须从财务上分析其有无偿还贷款的能力，要测算贷款偿还期限。尤其是利用外资贷款的项目或技术引进的项目更要注意项目建成投产后的创汇能力、外汇效果及偿还能力等。3为企业制定资金规划，合理地筹措和使用资金。一个好的资金规划，不仅能够满足资金平衡的要求，而且要在各种可行的资金筹措和运用方案中选择最好的方案。,4为协调企业利益和国家利益提供依据。当项目的财务效益与国民经济效益发生矛盾时，国家需要采用经济手段予以调节。财务评价可以通过考察有关经济参数（如价格、税收、利率、

6、补贴等）变动对分析结果的影响，寻找国家为了实施调控可以采用的方式和幅度，使企业利益和国家利益趋于一致。,五、财务评价与可行性研究的关系,（一）可行性研究的主要内容可行性研究（Feasibility Study）：对拟建项目在技术上、经济上以及其他方面的可行性进行论证。目的：为投资者提供决策依据；为项目的其他参与方提供依据及基础资料。可行性研究是项目投资前时期工作的中心。,可行性研究的主要内容：1.项目背景：目的、资源状况、区域及行业的状况、产业政策；2.市场调查和拟建规模：供求状况、提出产品方案和规模计划；3.资源、原材料、燃料及协作条件；4.建设条件及建设地点选择方案；5.环境保护：“三废”

7、状况及相应的治理方案；6.技术方案：工艺、设备及辅助设施选择；7.项目组织和定员：机构设置和人力资源配置；8.项目实施计划和进度；9.项目的财务分析（财务评价）；10.项目的国民经济分析（国民经济评价）；11.项目的综合评价和决策建议；,从可行性研究内容可以看到，项目财务评价是项目可行性研究经济效益评价的重要组成部分和基础，它和国民经济评价共同构成完整的项目经济效益评价。,六、主要评价指标,（一）考察项目盈利能力类投资回收期（Pt）财务内部收益率（IRR）财务净现值（NPV）和财务净现值率（NPVR）投资利润率投资利税率资本金利润率,（二）考察项目清偿能力类,资产负债率（Debt Ratio）

8、即负债比率负债/资产固定资产投资国内偿还期 是指在国家财政规定及项目的具体财务条件下，以项目投产后可用于还款的资金偿还固定资产投资国内借款本金和建设期利息（不包括已用自有资金支付的建设期利息）所需要的时间，即以最大能力偿还固定资产投资国内借款所需的时间。,Id固定资产投资国内借款本金和建设起利息之和Pd固定资产投资国内偿还期（从借款年算起，从投产年算起时要注明）Rt第t年可用于还款的资金，包括利润、折旧、摊销及其他还款资金。,流动比率Current Ratio流动资产/流动负债（一般要求达到120%200%）速动比率Quick Ratio（流动资产-存货）/流动负债（一般要求达到100%以上）

9、,1 投资估算,见word文档投资估算,2 费用、收益识别和 计量,一、财务效益和费用的识别 财务效益和费用的识别是项目财务评价的前提条件。效益和费用是针对评价目标而言的。效益是对目标的贡献；费用是对目标的反贡献，是负效益。项目的财务目标是项目本身盈利最大化。因此，正确识别项目的财务效益和费用应以项目为界，以项目的直接收入和支出为目标。,1.明确范围：企业内以项目为界，不包括外部效应2.效益：销售（营业）收入资产回收期末回收的残值、流动资金补贴（鼓励扶持项目）3.费用：工程项目投资、经营成本和税金等（折旧摊销是固定资产价值分次转移到产品中，折旧期满，投资回收，不作为费用，否则与投资作支出重复计

10、算现金流量表中不列，成本表中列）,2 费用、收益识别和 计量,4.财务价格,财务评价用的价格简称为财务价格，它是以现行市场价格体系为基础的预测价格。在进行项目的财务评价时，评价人员应根据项目的实际情况，实事求是地通过分析、论证加以确定。,国家的经济发展计划、经济政策、市场供求的变化，都有可能对它产生影响。导致价格变动的这类因素称为相对价格变动因素。另一类使价格变动的因素是物价总体水平的上涨，即因货币贬值（或称通货膨胀）而引起的所有商品的价格以相同的比例向上浮动。预测财务价格除必须考虑前一类相对价格的变动因素外，原则上还应考虑后一类物价总水平的上涨因素。,5.汇率,如果项目涉及到从国外购买技术或

11、涉及到设备、原料、产品等的进出口，则要使用外汇，在项目的财务评价中，应按一定的汇率标准折算为本国货币单位进行分析。在财务评价中，汇率采用国家公布的汇率为基础，若有外贸补贴，则应按实际结算的外贸外汇汇率计算。,二、项目计算期的确定,项目计算期是可行性研究和项目经济评价中为进行动态分析所设定的期限，包括建设期和生产经营期（或使用期）。建设期是指项目资金正式投入工程开始，至项目建成投产止所需的时间。包括征用土地、场地准备、三通一平、施工图设计、设备订货、上建施工、设备安装调试、实物试车、试生产考核合格、竣工验收各阶段，具体年限根据项目实施计划确定。引进技术及设备项目，则自引进合同签订生效时开始。生产

12、经营期分投产期和达产期两大部分。,项目计算期不宜定得太长，特别是新财务制度规定折旧年限缩短后，生产经营期一般以不长于12年一15年为佳，个别行业最长一般不宜超过20年，因为20年后净收益金额按折现法折算的现值数值相对较小，不致影响评价结论。对于某些水利、交通等服务年限很长的特殊项目，经营期的年限可适当延长，比如25年，甚至30年以上，具体计算期可由部门或行业根据本部门或行业项目的特点自行确定。,生产经营期的年限可根据产品寿命、主体装置的经济寿命等因素综合考虑确定。中外合资、中外合作、股份制企业也可以以合同章程规定的经营期作依据，但要取经济寿命期和合同经营期较短者。,本节内容在课本P7274上,

13、关注课本P73，图53,3 资金筹措,资金筹措，也叫资金规划，它包括资金筹集和资金运用两个方面。前者主要是筹资渠道的选择和落实，后者主要是投资使用的进度安排和计划。资金筹集不当或资金运用不合理都可能延误项目建设工期和影响经济效益，而且能否筹集到项目所需的足够数量的资金，是项目能否得以上马的重要因素和必要条件之一，因此，资金筹措是项目评估和可行性研究的重要内容。,一、资金筹集,（一）资金来源渠道 企业通过何种渠道、采用何种方式，以最低的成本筹集到项目所需的长期资金，关系到投资项目能否顺利实施及项目竣工后能否充分发挥作用，直接影响到企业投资效益的高低。为了经济有效地筹措资金，必须认真分析筹资渠道，

14、掌握筹资决策的基本方法。,在市场经济条件下，工程项目所需要的投资资金来源渠道是多方面的。随着投资体制改革的不断深化，金融资产更趋丰富，信用工具更趋多样，项目建设投资的筹资渠道将越来越广泛。,从目前的实际情况看，工程项目的资金来源一般可从国内资金和国外资金两大范围来筹集;工程项目各种资金来源总体上看可以划分股权资金和债务资金两类。股权资金包括吸收直接投资、发行股票、企业的保留盈余资金；债务资金包括发行债券、借款、租赁融资等.,各种筹资方式分述如下：,1吸收直接投资 按经营方式分，吸收直接投资包括二大类：一类是合资经营；另一类是合作投资经营。合作投资经营是契约式或合同式的合营。在这种经营方式下，双

15、方的合作不以股权为基础，合作各方的投资或合作条件、收益或产品的分配、风险和亏损的承担、经营管理方式，以及合作期满后的财产归属等合作事项，均由合作各方在鉴定的合作合同中规定。它是一种比较灵活的直接投资方式。,合资经营则由出资各方共同组建有限责任公司，其特点是：共同投资、共同经营、共担风险、共负盈亏。出资各方可依法以货币资金、实物、工业产权等向联营企业投资，形成法人资本，投资方对所投人的资本负有限责任，并按资本额分配税后利润，享受所有者权益。,2发行股票,发行股票是股份有限公司筹集自有资本的方式。股票持有者是股份有限公司的股东，按股票的票面金额依法对公司承担有限责任，并依法享有权利。股票是一种所有

16、权证书，股票的持有者就是公司的所有者之一；股票是一种永不返还的有价证券，没有还本期限，持有者不能要求还本退股，要想收回投资，只能通过转让的方式将股份有偿转让给他人；股票的价格和收益具有不稳定性。,股票通常有以下几种价值：票面价值，是在股票票面上所标明的每股金额，主要用来确定每股在公司股本中所占的份额和股东对公司所承担的最高经济责任限额。帐面价值，是指在公司帐面上的股票总金额，它大体反映每股所代表的公司净资产。市场价值，即市场价格，股票进入市场交易后，市场价格经常波动，往往与面值相差甚远。影响股票市场价格变动的因素很多，与其直接相关的因素是预期股息数额和同期银行存款利息率。股票价格与股利成正比，

17、与利率成反比。,3企业保留盈余资金 企业保留盈余资金的主要来源是折旧和税后未分配利润两部分。,4发行债券,债券是现代企业为筹集资金而发行的，承诺债权人按约定的期限还本付息的一种有价证券。我国企业要求发行债券，必须具备一定的条件，并经过有关部门批准。企业债券按不同的标志分类，有记名债券与不记名债券，担保债券与无担保债券，固定利率债券与浮动利率债券，一次到期债券与分次到期债券，可转换公司债券等。,与股票相比，债券主要有以下特点：债券代表着一种债权债务关系，企业要按规定的日期还本付息，债权人无权参与企业的经营管理；无权参与企业的盈利分配。债券具有分配上的优先权，企业一般要在分配股息和红利之前，先偿还

18、债券的本息。公司破产时，股东需在偿还债券本息之后，才能收回一定的股资。这就使得债权投资的风险小于股票，因而要求的报酬一般也低于股票。债券的面值是发行企业必须归还的实际本金数额，它的市价受银行存款利息率变动的影响，存款利息率下跌时，债券价格一般要上升。由于银行存款利率不经常变动；因而债券的价格也不经常大起大落，而股票的价格与面值没有直接联系。,5借款,借款是指企业向银行等金融机构以及向其他单位借入的资金，包括信用贷款、抵押贷款和信托贷款等，主要用于固定资产投资和流动资产投资。信贷收紧之际 银行授信变脸信托贷款【2006.05.29】经济观察报 现代企业既可以向国内的政策性银行、商业银行、非银行金

19、融机构申请贷款，也可以通过一定途径向世界银行、国际金融公司、国际开发协会、亚洲银行等申请贷款。,6租赁筹资,租赁是指出租人以租赁方式将出租物租给承租人，承租人以交纳租金的方式取得租赁物的使用权，在租赁期间出租人仍保持出租物的所有权，并于租赁期满收回出租物的一种经济行为。租赁已成为现代企业筹资的一种重要方式。现代租赁有融资租赁、经营租赁、平衡租赁（出售回租）三种筹资方式。,二、资金筹措原则,1确保资金合理需要量。确保拟建项目合理资金需要量，是从财力上保证项目建设顺利进行的基本条件，也是建设资金筹措的首要原则。如果筹集不到资金，项目再好也难以付诸实现，但资金过剩也会影响资金的使用效果。,2确保资金

20、按时供应。资金的筹措不仅要从数量上保证项目建设正常的合理需要，同时还要充分估量资金供应时间上的协调一致。因为在项目建设全过程中所需资金在时间上是不均衡的，因此，必须考虑筹资供应的时效性原则。例如，建设期3年：20%，40%，40%,3筹资费用要适当。无论哪一种筹资渠道、筹资方式，筹资总是要付出一定的代价。因此，在筹集项目资金时，要充分考虑筹资费用（利息），计算资金成本的高低，使得项目的财务状况处于有利地位，与此同时，还必须充分考虑项目财务风险的大小，充分估量项目经营上的安全性。因为资金成本的高低与财务风险的大小具有一定的相关性。,三、资金成本与筹资方案优化,资金成本（Cost of Capit

21、al）就是工程项目取得和使用资金而支付的各种费用。它包括资金占用费用和资金筹集费用。股利、利息等属于占用费用，占用费用主要包括资金时间价值和投资者要考虑的投资风险报酬两部分。计算,筹资方案优化,不同来源的资金成本不同，某个组合资金成本最低，则实现了筹资方案优化。指加权平均成本最低。注意：便宜的并不是越多越好，每种来源的资金成本会随着所占比重而；如：长贷vs股票，一般长贷成本股票（风险小）；如果企业资金总额中长贷占90%，股票10%，再贷款则成本，风险大，同时股票成本，总成本，所以应减少贷款，增加股本。,四、资金结构与财务风险,1.含义所谓资金结构是指工程项目所运用的资金的来源及其数量构成。财务

22、风险则是指与资金结构有关的风险。,最基本的资金结构,最基本的资金结构是借入资金和自有资金的比例，以债务股权比率表示。一般说来，在有借贷资金的情况下，全部投资的效益与自有资金的投资效益是不相同的，以投资利润率指标来说，全部投资的利润率一般不等于贷款利息率。这两种利率差额的后果将为企业自有资金所承担，从而使自有资金利润率上升或下降。,2.工程项目资金来源,资金总额,自有资金,接受捐赠,借入资金,资本金（注册资金）,资本溢价,资本公积金,长期借款,流动资金借款,其他短期借款,3.财务风险,K=k0+kL 其中，K全部投资，K0自有，KL贷款，假设，RL贷款利率，R0-自有资金收益率，则R0=(KR-

23、KLRL)/K0=R+KL/K0(R-RL)所以，RRL,R0R,KL，R0 RRL,R0R,KL，R0说明，R0与R的差被KL/K0杠杆放大；KL/K债务比结论：RRL时，不宜多贷款，越多越亏,五、资金偿还,资金的筹集必须考虑如何偿还的问题。在项目投资的资金构成中，贷款普通占有相当大的比重，对贷款资金使用者来说，自然关心自身偿还债务的能力；对于资金提供者来说，必须关心借出的资金能否如期回收本息。因此，偿债能力分析是项目财务评价中必一项重要内容。,1贷款偿还方式,国内外贷款偿还方式有许多种，主要方式有：（1）等额本金法：每期偿还相等的本金和相应的利息。例：项目期初借款100万元，5年期，年利率

24、10%还本Cpt=D/n,t=1,2,n=100/5=20付息It=D-D(t-1)/ni,t=n=10I1=100-100(1-1)/5*10%=10I2=100-100(2-1)/5*10%=8,（2）等额本息法：每期偿还的本息和相等，但各年偿还的本金利息是不等的，偿还本金的比例将逐年增多，支付利息的比例将年减少。（3）等额利息法：每期付息额相等，期中不还本，最后一次归还本金和当期利息。（4）“气球法”：期中任意偿还本利，至期末全部还清。（5）一次性偿付法：最后一期偿还本利。,国外常用偿还贷款本利的方式有两种，一种是等额偿还本金，息照付但逐年减少（等额本金法）；另一种是等额偿付本息和（等额

25、摊还法）。两种方式不仅还款金额不同，而且还款总额也不同，后者的还款总额大于前者，但后者初期偿还金额少，对于那些初期偿还能力小的项目来说，后一种还款方式还是比较有利的。企业要通过分析，选择最有利且可能的还款方式。,2贷款偿还的资金来源实行“拨改贷”后，按照现行制度，投资贷款还本的资金来源主要有折旧费、摊销费和未分配利润。如果在某些年份出现折旧费、摊销费和未分配利润之和不足以按期偿还本金，不足的还款资金一般要由短期借款来解决。这部分短期借款的利息也要进行计算，并计入总成本费用中的财务费用。另外，在某些年份，要根据需要和可能分期偿还短期借款本金，其资金来源为折旧费、摊销费和未分配利润的一部分。,投资

26、进度安排,投资进度安排也叫资金使用计划或资金运用计划。资金如何运用是一个很重要的问题，尽管项目贷款总额和贷款利率相同，但所付利息数额却会随用款计划安排的不同而大不一样。因为，由于资金时间价值的影响，贷款占用越早，占用时间越长，所付利息就越多。我们所说的投资安排向后移的指导思想，并不是脱离实际的向后移，而是在科学的项目实施计划的基础上，在保证正常施工条件下的尽可能晚的投资安排。,安排投资进度时，应遵循以下3原则：,可靠性原则，就是要保证项目建设的资金来源，资金来源无保证的投资进度安排是不可取的。合理性原则，即分年度投资计划与工程建设进度安排必须具备科学性和客观性。如果工程进度违背了事物本身规律和

27、实际，或者分年度投资计划与工程进度计划脱节，则此投资进度安排必然是不合理的。,经济性原则，就是要选择达到同样建设目的支付外汇和人民币利息最少的投资进度安排。亦即，自有资金及贷款利率低的尽可能靠前安排；贷款利率高的尽可能靠后安排。而还款时则恰恰相反。经济性原则以可靠性原则、合理性原则为基础，是三个原则的核心。,本节对应课本P87中P97,本节讲义与课本侧重点不同。讲义更注重项目融资的实践。课本更注重资金来源与运用表的编制,4 财务基础数据与财务报表编制,一、财务基础数据 工程项目财务评价的实质是对基础数据的加工，使其系统化、表格化，以最终计算评价指标来反映项目的本质状况。因此，财务基础数据是制约

28、和影响项目经济效益好坏的基本依据，在对拟建项目财务评价中，应对各项财务基础数据进行认真、细致、科学的测算和审查。这类基础数据主要包括：,1项目产品方案及生产规模；2项目实施进度及计算期；3项目固定资产投资、流动资金及分年度使用计划 4资金筹措方案及贷款条件，包括贷款利率、偿还时间、偿还方式；5职工人数及工资总额；6项目产品成本及销售收入、销售税金；7财会、金融、税务及其他有关规定。,二、会计报表的内容,资金来源与运用表 Statement of Sources and Application Of Funds 资产负债表 Balance Sheet B.S利润表 Income Statemen

29、t I.S现金流量表 Cash Flow Statement CFS,1.资产负债表 Balance Sheet,资产=负债所有者权益Assets=Liabilities+Owners Equity1.1 流动资产 Current assets现金 Cash 应收账款 Accounts receivable存货 Inventory1.2 固定资产 Fixed assets净值 Net Book Value(固定资产原值-累计折旧)直线折旧 Straight-line Depreciation1.3在建工程,P94,2.负债 流动负债 Current Liabilities 应付账款 Accou

30、nt Payable 长期负债 Debt3.所有者权益 Shareholders Equity实收资本资本公积金盈余公积金未分配利润,流动资产,固定资产,流动负债,长期负债所有者权益,流动资产流动负债=营运资本Working Capitals(流动资金),资本投资 包括固定资产投资和流动资金流动资金：期初投入，项目结束全部收回,由资产负债表反映的3个偿债能力指标,资产负债率 资产负债率总负债/总资产流动比率 流动比率流动资产/流动负债速动比率（流动资产存货）/流动负债,2.利润表 Income Sheet,收入-费用=利润课本中与利润相关的表有：表58，59，513，521利润分配方法（P93

31、）,3.现金流量表 CFS编制,现金流量表（Cash Flow Statement）是反映项目计算期内各年的现金收支（现金流入和现金流出），用以计算各项动态和静态评价指标，进行项目财务盈利能力分析的主要报表。按投资计算基础的不同，现金流量表可分为全部投资现金流量表和自有资金现金流量表。,1现金流量表（全部投资）,全部投资现金流量表不分投资资金来源，以全部投资作为计算基础，用以计算全部投资所得税前及所得税后财务内部收益率。财务净现值及投资回收期等评价指标，考察项目全部投资的盈利能力。,所谓全部投资是指工程项目所需的固定资产投资、固定资产投资方向调节税和流动资金之和，不含建设期利息。也即现金流量表

32、（全部投资）的现金流出项中没有建设期利息，经营成本中也不包括任何利息（指固定资产投资借款在生产期应支付的利息及流动资金借款利息）。相当于假定全部投资均为自有资金。这样设置现金流量表来计算全部投资财务内部收益率，旨在考察项目本身的获利能力。,现金流量表的年序为1，2，n，建设开始年作为计算期第一年，年序为1。为了与复利系数表的年序相对应，在折算计算中，采用年末习惯法。即年序1发生的现金流量按（1i）折现，余类推。,现金流量计算,三个环节：,投资期,生产期,终结,1.初期投资,现金流出：固定资产投资流动资产投资,2.生产期,现金流入：销售收入现金流出：（可参考P73，图53）1)经营成本（付现成本

33、）=总成本费用-折旧和摊销 折旧非真实现金流 总成本费用=产品销售成本期间费用 2)销售税金及附加 3)所得税,生产期净现金流量,NCF=销售收入-经营成本-销售税金及附加-所得税=销售收入-总成本费用折旧-销售税金及附加-所得税=利润总额-所得税折旧=净利润折旧,3.终结期(项目结束时),现金流入：1)固定资产余值回收 2)流动资金回收 3)其他营业外收入现金流出:其他营业外支出,例：,某项目总投资1350万元，其中固定资产投资1000万元，流动资金350万元，均于第一年初投入使用，当年建成投产，生产期10年，每年销售收入800万元，年经营成本400万元，销售税金及附加80万元，固定资产投资

34、全部形成原值，采用直线折旧，折旧期10年，残值率5%，所得税率40%。i0=12%,Tb=6年评价项目是否可行？,1.初现金流量(0时点)万元,固定资产投资 1000流动资金 350CO 1350NCF-1350,2.生产期现金流量（万元）,净现金流量=净利润折旧 年折旧=(1000-1000*0.05)/10=95利润总额=销售收入-总成本费用-销售税金及附加=800-(400+95)-80=225所得税=22540%=90净利润=225-90=135净现金流量=135+95=230,终结期,现金流入:固定资产余值回收：10005%=50流动资金回收：350 NCF1=50+350=400N

35、CF:=230+400=630（终结期现金流入）230每年都发生的 400只有最后一年出现的,现金流量表（全投资）,计算,NPV=-1350+230(P/A,12%,9)+630(P/F,12%,10)=78.340IRR=13%12%Tp=1350/230=5.876年所以项目可行！,计算项目现金流量注意问题：,1.沉没成本 Sunk Costs不是项目的现金流；过去已经发生的，与当前项目决策无关的成本支出。过去买了一套设备，本项目中用不上了。购置该项目的成本即为沉没成本。不能作为本项目的现金流出。,2.机会成本Opportunity costs是本项目之外的其他方案的最大收益，要记入现金流

36、；如某材料仓库可卖60万元，即机会成本替自己打工的老板其人力资源的机会成本是替别人打工的最高收入。,2现金流量表（自有资金）,自有资金现金流量表是从投资者角度看问题，以投资者的出资额作为计算基础，把借款本金和利息支付作为现金流出，用以计算自有资金财务内部收益率、财务净现值等评价指标，考察项目自有资金的盈利能力。从所有者的角度，分析所有者的投资效益情况。,一般投资者在投资决策时，都对投资应能获得的收益水平有一个最低期望值，即目标收益率。计算所得的自有资金财务内部收益率大于或等于该目标收益率，是投资者决定投资的必要条件。,现金流量表（自有资本）,项目自有资金(资本金)现金流量计算,与全投资现金流量

37、的主要区别：前者将借款作为项目的现金流入；还本付息作为项目的现金流出。,例（在上例的基础上）,某项目总投资1350万元，其中固定资产投资1000万元，流动资金350万元，均于第一年初投入使用，当年建成投产，生产期10年，每年销售收入800万元，年经营成本400万元，销售税金及附加80万元，固定资产投资全部形成原值，采用直线折旧，折旧期10年，残值率5%，所得税率40%。i0=12%,Tb=6年固定资产投资中50%是长期贷款，借款期10年，年利率8%，采用等额还本法，付当期利息。流动资金投资的40%为借款，借款利率5%，第10年末，一次还本，每年支付相应利息（等额利息）,全部投资现金流量图（回顾

38、）,-1350,1,9 10,230,630,1.初现金流量(0时点)万元,CI:银行借款：固定资产投资借款 500 流动资金借款 140 CO:固定资产投资 1000 流动资金 350净现金流量：_固定资产投资中自有500 _流动资金投资中自有210即NCF=-710,2.生产期现金流量 万元,现金流入：销售收入(1-10年)800现金流出：经营成本(1-10年)400销售税金及附加(1-10年)80利息支付：计算如下表1所得税：计算如下表2还本：(1-9年)50 10年 190,利息支付,固定资产投资借款利息=D-D(t-1)/ni=500-50(t-1)8%(等额本金法)流动资金投资借款

39、利息=Di=1405%7(等额利息法),年份 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10固定资产投资借款利息 40 36 32 28 24 20 16 12 8 4流动资金投资借款利息 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 利息支付（总）47 43 39 35 31 27 23 19 15 11,表1（利息计算表）,表2（所得税计算表）,表3（现金流量表）,3.终结期,现金流入:固定资产余值回收：10005%=50流动资金回收：350 NCF1=50+350=400NCF:=33.4+400=433.4（终结期现金流入）33.4为第十年的生产期现金流 400最后一年的回收余值,本节见课本P7487中,风险评价方法,清偿能力评价指标,盈亏平衡分析敏感性分析概率分析,资产负债率流动比率速动比率借款偿还期,盈利能力评价指标,财务评价的内容与指标总结,