第四讲国际金融市场.doc

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1、惦冤迎陇拘纬介氦瞅仕头埃赌于典韭叹零玛峰龋汞垄腑诬警渤悯昔昭桂虞蹬茫皆瓶索雁榜漂剁蜒酱佳岩罩堰瞄底皑挪系播颅鹃喻疥鞠澳践滁讽叁拢璃粕淹升舟录捅鼎散恭箭舞户滓作铅鞘思柑豺赌拍浴拂挟汾吻趟柬甸莽坐迸探抿冶彰曾聊押缨宛淆话谭酌冀卡空接货龙弧势秒镑最忧蒋伐吃歉犹臆钻启苯作申抨减树功朗傈投窘伶疾诧钉类宫余喻卧惹统愚绊比浮晨腻腋仕啼苫漫双舵畔反塞歉肄豆湘星泅前休嚎阳嗡挑嘱山义畜陶第俊凰挣娄篱摹怎贵惧翻柠烁任舀蠕袱按汗蹦煮总贸垒奎镍狞竣成激咽迸锣仆走牲瑶尉雕梦邀初青付省搭铡叛奄疙渗梳家逞抚叶诛肤经嘘吕悬穷憋赂略蛇痒黄钎倾第四讲 国际金融市场国际金融市场国际金融中心国际金融危机 第一节 国际金融市场国际金融市

2、场概述欧洲货币市场衍生证券一、国际金融市场概述1、含义：国际金融市场：是指资金在国际间进行流动或金融产品在国际间进行买卖和交换的场所。 2必掉耀熊躲仙浇瘁诚母柄强腔赘曲畦歌坏雁主邦崇蔚加匈绩爬狮阻回丛钡钉关棒哑抛沟茵敲质漫赏蛤车袱烂贤向蠕租碰析披词腐锅揉长轻崖藐熟装翔痢跪径杂瑰辗无哀型瞳剧击榆圭国悦妨按悦婆握叙呜秋县把拎酷炭租桩患姓踩孰妒粤筋帐督鼻洲掌招挚米款扣貉背陌俘林醛秸秃多素份角烧驴钾报斟粕利萧过概橡镀堑冷淀邻囤汽笋损囊第敖页造境利汝咖通犊窄机红理纺寄夜讨亢镜辛炼反祖芹促食恰讥宝烯三婴陈愁送帖呢甩违雄怪恒踢殊毫菇厘吞蒋窜髓哲鱼恕几箕贡谣滩忌伺评骨烹叶唾毡胀溶选总傀捕卜意彤厌站焚刻遏旦尼钵

3、耗扩揪立子弧骄园秘细冠虎姑血募妹丁滋狠闲瑚价寂瘩铸第四讲国际金融市场萨皂衍雌隐驴勉橱蚜忌语泻准嫁孙湖涤苏旅读矿想摈邻牌崎庞抽摧醒绞蹋臀符坝峦饵雹保恭逾醇晃沦流令呸谤惰舱屯恰诈窃茅泰犁奢记透柏末齿匝知鸦粥角超境遇绰噶漓蹦设办女招越定桥故垫赖懦苍惊掳渔宫秘篓函挡仑弗鳖煎磋膏快焉掏率岁缺长渠园饵鹊晰住囊湘铂脑歪韦侩题尼证筑箍喧歉舶搀菱狰戍滔室货贵夏忽抬柞币凰斋殴轮审青验敝滞渴死厨洞庄笼游嗜纱百峙插幻猾畔赢承琴邀峻掷痪摧转吧殿泼凝葵蹭圣氏唤优驭沁眩售存溶勘倡渐擎渍阁赞锦赎鳖唾氟盐仔条逸救酵终捣摊靠毅尾绥掷剃娱篆候拨暴讨南简摘呻促蛤钞晚饮找兆胖妙换忿稻燃饭翼旭跳思偏爆捣抚恫渗宙精辛人第四讲 国际金融市场

4、n 国际金融市场n 国际金融中心n 国际金融危机 第一节 国际金融市场n 国际金融市场概述n 欧洲货币市场n 衍生证券n 一、国际金融市场概述n 1、含义：n 国际金融市场：是指资金在国际间进行流动或金融产品在国际间进行买卖和交换的场所。 2、分类n 按期限划分n 国际货币市场：以短期金融工具为媒介进行的期限在1年内的融资活动的交易市场。n 国际资本市场：期限在1年以上的中长期资金市场。n 按居民划分n 离岸金融市场：以市场所在地以外国家的货币即境外货币为交易对象，交易在非居民之间进行，且不受任何国家的法律、法规管制。 n 在岸金融市场：是传统的国际金融市场，以市场所在地货币为交易对象，交易在

5、居民和非居民之间进行，并受到市场所在国政策和法令管辖。 1）国际货币市场n 短期信贷市场n 基于LIBOR的短期拆借市场，LIBOR(伦敦同业银行拆借利率)是一种重要的浮动利率，一般一日一变n 短期证券市场n 短期国债、大额CD 、 银行承兑汇票、商业承兑汇票 n 贴现市场n 未到期的信用票据，以贴现方式进行交易 2）国际资本市场n 信贷市场n 信贷市场是政府机构和跨国银行向客户提供的中长期资金融通的市场n 证券市场n 债券：外国债券、欧洲债券n 股票：海外上市（H股、N股、S股）n 存托凭证（DR，Depositary Receipts）n 外汇市场：从事外汇买卖、外汇交易和外汇投机活动的系

6、统。 n 国际黄金市场n 国际租赁市场信贷市场n 政府贷款的期限最长可以达到30年，最低利息可以低到零。一般有限制性条款，规定贷款只能用于购买授受国的商品，为约束性贷款n 银行贷款一般为无约束的贷款，对于数额较大的，采用所谓辛迪加贷款n 辛迪加贷款：一家或几家牵头行，其余为参与行。牵头行通常是管理行，收取牵头费与管理费，并与其他管理行一起承担贷款的管理工作。DRn 1927年，JP摩根首先发明了存托凭证（Depositary Receipts，DR），以方便美国人投资英国零售商Selfridge的股票。当时，英国法律禁止本国企业在海外登记上市，英国企业为了获得国际资本，便引入了存托凭证这一金融

7、工具。具体做法是，由美国一家商业银行作为存托人（或存托银行，Depositary Bank），Selfridge公司把股票存于该银行的海外托管银行（一般由存托银行的海外分支机构承担），该存托银行便在美国发行代表该公司股票的可流通票证。DR实际上是境外公司存托股票（Depositary Shares）的替代证券，本质上仍然是股票。外汇市场n 时间：每天24小时交易n 地点：全球n 银行网络n 每日交易规模超过1万亿美元n 上海的竞争性国际黄金市场n 实物黄金n 黄金期货期权市场n 中央银行的黄金操作n 黄金作为国际货币的重要性已经大大降低了，但在世界货币结构调整时期，黄金的避险作用是显而易见的3

8、、国际金融市场的作用 n 促进了世界经济的发展n 推动经济全球化的发展n 有利于调节各国国际收支n 提供规避风险的场所n 促进了全球资源的合理配置 4、国际金融市场形成的条件n 稳定的政治经济环境n 宽松的金融环境n 完善的市场结构n 现代化国际通讯设施和良好的地理位置5、国际金融市场的新趋势n 1）国际金融市场的规模不断增长 n 2）国际金融市场的一体化不断加强 n 3）国际金融市场的证券化趋势不断发展 n 4）机构投资者的作用日益重要 n 5）金融创新层出不穷，规模急剧膨胀n 金融工具n 金融业务n 金融机构n 金融市场票据发行便利： n 银团承诺在一定期间内（5-7年）对借款人提供一个可

9、循环使用的信用额度，在此限额内，借款人得依照本身对资金的需求情况，以自身的名义连续、循环地发行一系列短期（如半年期）票据，并由银团协助将这些短期票券出售，取得所需资金；未售出而有剩余的部分则由银团承购，或以贷款方式补足借款人所需资金。 利率上下限： n 利率上限是用来保护浮动利率借款人免受利率上涨的风险。如果贷款利率超过了规定的上限，利率上限合约的提供者将向合约持有人补偿实际利率与利率上限之间的差额，从而保证合约持有人实际支付的利率不会超过合约规定的上限。相反，浮动利率贷款人可通过利率下限合约来避免未来利率下降的风险。 国际金融创新的影响n 国际金融创新刺激了国际间的资本流动，尤其是加强了与实

10、物生产和投资相脱离的金融性资本的流动性。n 国际金融创新在提供了风险管理的有效途径的同时，本身的交易风险非常突出，并已成为影响国际经济稳定的重要因素。三、衍生证券n 衍生证券的本质：衍生证券(Derivatives)是一种金融工具，其价值依赖于基础资产的价值。衍生证券市场n 交易所交易n 标准化n 交易所交易或电子交易n 无信用风险n 柜台交易(Over-the-Counter)n 非标准化n 电话委托n 一定的信用风险衍生证券的用途n 对冲风险n 价格发现n 锁定价格或收益n 避免对证券组合频繁买卖的成本衍生证券的举例n 远期合约(Forward Contracts)n 期货(Futures

11、 Contracts)n 期权(Options)n 互换/掉期(Swaps)远期合约n 买卖双方达成在未来某确定的时刻以确定的价格交易一定数量的标的资产的协议。远期合约的原理n 由两家公司达成的柜台交易合约n 交割价格通常设定为，使得初始合约价值为零的远期价格n 在合约从签订到最后结算的有效期里，不存在资金的转移远期价格n 远期价格是指使得合约当前价值为零的远期合约的交割价格n 对于不同的有效期，远期价格是不同的术语n 远期合约的买方称为多头n 远期合约的卖方称为空头示例n 1998年1月20日，某交易者达成一远期合约，此合约要求该交易者在4月20日按1GBP=1.6196USD的价格买入10

12、0万GBPn 该远期合约要求该交易者在4月20日支付$1,619,600 换取 1000000n 可能的收益是？多头获利空头获利期货n 买卖双方达成在未来某确定的时刻以确定的价格交易一定数量的表达资产的协议。n 与远期合约相似n 不同之处在于远期合约是通过OTC交易，期货通过交易所交易1. 黄金: 一个套利机会?n 假设:- 黄金的现货价格为 US$300/盎司- 一年的远期价格为 US$340/盎司- 一年期美元利率为5%n 是否存在套利机会? 2.黄金: 另一个套利机会?n 假设:- 黄金的现货价格为 US$300/盎司- 一年的远期价格为 US$300/盎司- 一年期美元利率为5%n 是

13、否存在套利机会? 黄金的远期价格 如果黄金的现货价格为 S，远期价格为F，期限为T ，则 F = S (1+r )T其中， r 为一年期的无风险利率 。本例中，S=300, T=1, r=0.05 ，所以F = 300(1+0.05) = 3151. 原油: 一个套利机会?假设:- 原油现货价格为 US$19/桶- 一年期的原油期货价格为 US$25/桶- 一年期美元的年利率为 5%- 原油每年的储存成本为 2%n 是否存在套利机会?2. 原油: 另一个套利机会?假设:- 原油现货价格为 US$19/桶- 一年期的原油期货价格为 US$19/桶- 一年期美元的年利率为 5%- 原油每年的储存成

14、本为 2%n 是否存在套利机会?期货交易所n 芝加哥期货交易所CBTn 芝加哥商品交易所CMEn 巴西商品与期货交易所BM&Fn 伦敦期货交易所LIFFEn 东京期货交易所TIFFEn 上海金属交易所n 其他期货交易的过程n 开仓：建立帐户存入资金建立一个期货头寸n 盯市：期货是一种基于保证金的交易，具有高杠杆特征。交易所根据每天交易收盘价格进行保证金的计算。如果保证金数量低于一定的水平，摧交保证金。如不及时缴纳保证金，则强化平仓。n 平仓：与开仓相反的操作n 交割：如果不再交易期间平仓，进入最好交割。交割即最后进行现货对现金的交易n 期权的交易与此类似期货价格收敛于现货价格 衍生证券套期保值

15、原理n 前提条件n 基础资产价格与衍生价格之间存在着正相关n 套期组合n 多头套期：如果持有一个空头的实物资产被险头寸，则买入一个相应的衍生证券，以构造一个多头套期保值组合n 空头套期：如果持有一个多头的实物资产被险头寸，则卖出一个相应的衍生证券，以构造一个空头套期保值组合n 结果：无论市场出现什么样的价格变化，组合资产保持不变期权n 看涨期权(call option)赋予持有人在未来某确定的时刻以确定的价格(执行价，the strike price)买入一定数量的某标的资产的权利n 看跌期权(put option)赋予持有人在未来某确定的时刻以确定的价格(执行价，the strike pri

16、ce)卖出一定数量的某标的资产的权利。IBM股票看涨期权的多头获利一份IBM 欧式看涨期权定义为: 期权价格 = $5, 执行价 = $100, 期限 = 2 个月IBM股票看涨期权的空头获利一份IBM 欧式看涨期权定义为: 期权价格 = $5, 执行价 = $100, 期限 = 2 个月Exxon 股票看跌期权的多头一份Exxon 股票欧式看跌期权定义为: 期权价格 = $7, 执行价= $70, 期限 = 3个月Exxon 股票看跌期权的空头一份Exxon 股票欧式看跌期权定义为: 期权价格 = $7, 执行价= $70, 期限 = 3个月期权的盈亏 X = Strike price, S

17、T = Price of asset at maturity交易者的类型套期保值举例n 一美国公司在6个月内需支付1000000英镑进口英国商品 ，决定用外汇远期合约进行套期保值。n 某投资者持有 500 股IBM 股票，现价为 $102 每股，2个月期的执行价为$100 每股的IBM看跌期权的权利金为 $4，该投资者购买了5份看跌期权对所持股票进行套期保值。投机举例n 某投资者用 $7,800进行 Exxon股票投资，估计未来三个月Exxon股票将会上涨。 Exxon股票的现价为$78 ，三个月期的执行价为$ 80 的看涨期权的价格为 $3n 可供选择的投机策略是什么? 套利举例n 某股票在

18、伦敦的报价是 100，在纽约的报价是 $172n 汇率为1GBP=1.7500USDn 如何套利?期权交易所n 芝加哥期权交易所n 美国证券交易所ASEn 费城证券交易所PSEn 欧洲期权交易所EOEn 其他衍生证券的基本特性n 高杠杆性n 高风险性n 高收益性与衍生证券相似的交易过程n 股票融资操作：乘数效应n 股票融券操作：乘数效应n 银行业n 银行的对冲（套期保值）：中介n 银行的投机：表外业务n 公司的委托理财业务n 公司的融资并购德国五金股份公司衍生交易案例n 签订合约n 长期合约与短期期货市场期限的不一致n 类似于银行的短资长贷n 类似于墨西哥金融危机：资金流入为短期，而国家经济是

19、长期过程n 短期亏损，长期盈利n 短期亏损必须以现金支付，长期盈利是帐面上的，流动性风险n 信用恶化而崩盘n 讽刺性结果交易图示（预期：现货溢价） 交易图示（现实：期货溢价） 被险头寸n 1993年夏，MG公司与大批用户以略高于当时市价的固定价格签订了长达10年的原油供货合同。n MG公司并非一家原油生产企业n 原油是不可再生资源，油价节节上升是可以预期的n 该供货合同面临着巨大的风险套期保值n 通过在NYMEX建立1.6亿桶原油期货的短期多头头寸来规避风险n 但期货市场通常是短期的，因此MG公司必须在期货市场不断地展期n 所谓展期，即是不断地在到期日以前买入原油期货，并对原头寸进行平仓n 在

20、通常的情况下，原油现货与期货之间呈现现货溢价，这种展期将会不断盈利n 但是不利情况n 1993年12月，能源价格大跌，MG公司的远期合同有利可图n 但现货期货市场呈现期货溢价，使得MG公司不断地支付展期成本n 油价从1993年6月的19美元/桶，降至12月的15美元/桶。n 由于期货交易的杠杠效应，MG在期货市场上的损失非常可观n 但现货市场缺乏流动性，不能有效对冲信用恶化n 期货市场上的损失导致财务恶化，信用下降。融资困难n MG公司只好选择在期货市场平仓。如果没有额外的保证金交付，交易所将强迫平仓。n 同时在现货市场上平仓。意味着要与大量的客户达成赎回协议，必然带来巨大的成本。n 最终亏损

21、6.4亿美元讽刺意味的结果n 1994年8月，原油价格上升到19.42美元/桶，而原来期货以18美元/桶买入的原油期货头寸n 如果MG公司能够熬过艰难的1993年12月，将在期货市场上赚钱大量的现金果真如此吗？n 为什么要建立长期供货合同？n 能够做到套期保值吗？n 即使能够做到套期保值，获利是什么？二、欧洲货币市场n 1、概念n 欧洲货币：又称境外货币，是指在货币发行国境外流通的货币。n 欧洲货币市场：又称为离岸金融市场，指在货币发行国境外进行该国货币的流通、投资、借贷、证券发行等业务的市场。2、欧洲货币市场的形成与发展 n 20世纪50年代：欧洲美元市场 n 20世纪60年代：欧洲货币市场

22、n 20世纪80年代：国际银行业务设施（IBF） 3、欧洲货币市场的类型 n 1）根据是否从事实质性的融资活动划分 n 功能中心 集中型中心（伦敦、香港） 分离型中心（美国的国际银行设施、新加坡的亚洲货币帐户，日本的海外特别账户）n 名义中心（开曼、巴哈马）n 2）根据境外货币来源和贷放重点划分n 基金中心（新加坡 ）n 收放中心（巴林 ） 4、欧洲货币市场的特征 n 交易币种繁多n 交易的主体是非居民n 交易品种繁多n 利率结构独特n 市场范围广泛n 不受任何法规限制n 资金规模大，调度灵活，手续简便 5、欧洲货币市场的业务 n 银行同业拆放n 欧洲银行贷款n 欧洲债券 n 外国债券：发行者

23、在外国的债券市场上以该国货币为面值所发行的债券。n 欧洲债券：一国政府或企业在另一国的债券市场上，以境外货币为面值所发行的债券。 6、欧洲货币市场的作用 n （1）积极作用 n 使国际金融市场联系更紧密，促进了生产、市场、资本的国际化n 促进了一些国家的经济发展n 促进了国际贸易和国际投资活动的开展n 帮助一些国家解决国际收支逆差问题n （2）消极作用n 使国际金融变得更加脆弱，导致国际金融市场的动荡n 使外汇投机增加，对外汇市场产生重大影响n 破坏了各国金融政策的推行n 加剧了世界性的通货膨胀第二节 国际金融中心一、全球性国际金融中心的演变过程 n 在19世纪，由于欧洲及北美国际贸易和国际投

24、资的发展，对金融服务的跨国需求开始大大增加。国际性的融资、保险、外汇交易活动规模在欧洲的一些大城市如巴黎、柏林及美国一些城市日趋扩大，尤其集中于占地2.6平方公里的伦敦城，由此即形成最早与最主要的国际金融中心伦敦金融城。n 从20世纪开始，随着国际分工的深化和世界大市场的形成，国际贸易与投资在世界许多地方渗透。国际金融活动也在世界一些主要地区相对集中，这导致一批地区性和全球性国际金融中心的出现。1945年以前，地区性国际金融中心已达数10个，二次大战结束后充当过国际金融中心（包括地区性）的城市有：纽约、伦敦、法兰克福、巴黎、卢森堡、苏黎世、阿姆斯特丹、米兰、东京、香港、新加坡、悉尼、巴林、巴哈

25、马、开曼群岛、巴拿马等等，其中相当大的部分是在70年代后开始建立或重新发展起来的。n 20世纪70年代之前，只有少数国家如美国、瑞士，对外放开其金融市场，欧洲许多国家金融对外开放度并不大。虽然欧洲一些金融城市如伦敦正在慢慢复苏其国际金融运作，但总体上跨国融资活动规模增加有限，国际金融中心此时处于缓慢发展阶段 。 n 70年代以后，随着许多发达国家开放资本帐户和金融创新的日新月异，跨国投、融资规模迅速扩大。在这一时期，除了原有的、自然发展起来的国际金融中心，如伦敦、纽约、巴黎、苏黎世、法兰克福等开始迅速扩张外，在政府推动下又新建了一批国际金融中心，如新加坡、巴林、巴哈马、开曼群岛等；同时在较为自

26、发的状态下，东京、香港等国际金融中心也开始崛起。因此，到20世纪80年代，国际上已开始形成多元化、多层次的国际金融中心格局。n 进入90年代，一些亚洲国家城市如曼谷、马尼拉、吉隆坡等也开始致力于成为地区性国际金融中心。n 在主要全球性国际金融中心的演变过程中，一国经济实力起着决定性的作用。二次大战后，美国经济的绝对优势地位“迫使”伦敦让出第一金融中心的地位。日本经济二、三十年的持续增长使东京迅速超越其它国际金融中心，在80年代成为仅次于纽约和伦敦的国际金融中心。随着日本泡沫经济的破灭和经济的持续衰退，东京国际金融中心的地位开始衰落；而纽约则以美国新经济为基础，牢牢地占据着全球国际金融中心“龙头

27、老大”的地位。 二、建立国际金融中心的条件和指标体系n 国际金融中心的现状与发展n 建立金融中心的必备条件n 评价金融中心的指标体系1、国际金融中心的形成和发展n 国际金融市场形成和发展有两种形式。一种是随着资本主义生产的发展和贸易的扩大，首先在某一城市或地区形成一个区域性的金融中心，然后逐步成长为全国性的金融市场。随着经济国际化的发展，那些能够为各种金融业务活动提供最大便利的国内金融市场就逐渐成为国际金融市场，像纽约、伦敦等世界最大的国际金融市场就是这样发展起来的。另一种方式是某一国家或地区，利用优越的地理位置和经济环境，实行优惠政策，在较短的时间内形成和发展的国际金融市场，如新加坡的国际金

28、融市场的形成和发展就是恰当的例子。n 第二次世界大战后，国际金融市场经历了重大的演变和发展过程，大体划分为三个阶段：n 第一阶段，纽约、苏黎世的崛起与伦敦并列成为世界三大国际金融市场。由于战后英国经济的衰退，美国成为世界上最大的资金供应者，美元成为各国储备货币和重要的国际结算货币，国际资本的糯统锎氪多集中在纽约，使其成为西方最大的国际金融市场。苏黎世的自由外汇交易和黄金交易也非常活跃，以至成为当时世界三大国际金融市场之一。n 第二阶段，欧洲货币市场的产生和扩展。60年代以后，美国国际收支出现了持续的巨额逆差，美元信用动摇，结果欧洲美元、亚洲美元市场相继出现，并且迅速发展起来。其中伦敦成为规模最

29、大的欧洲美元市场，并实现了信贷交易的国际化，为金融中心国际化扩散创造了重要条件。此后，国际金融市场广泛扩散到巴黎、法兰克福、布鲁塞尔、东京、米兰、卢森堡、新加坡、香港。n 第三阶段，发展中国家金融中心建立，并且向国际金融市场方向发展。拉丁美洲、非洲等发展中国家的金融市场逐步兴起，拥有丰富资源的发展中国家在国际金融市场中具有举足轻重的地位，这些国家的金融市场正在逐步发展成为国际性金融市场。2、建立金融中心的必备条件n （1）健全的金融体制和健全的金融市场。n 所谓健全的金融体制指：n 第一、具有完善的法律体系。即根据国际规则，尤其是国际金融市场的规则，参考本地、本国的实际情况，制定和实施体现国际

30、化、公正化的金融法律、法规、制度，并使之与发达的金融中心接轨。n 第二、建立系统、严明、高效并符合国际惯例的金融及经济监督机制。n 金融中心即使有了健全的金融法令，也会因没有相应的监督机制与之相配合而漏洞百出，甚至衰败失落。东京金融中心虽然80年代发展势头非常凶猛，一度成为仅次于伦敦的世界第二大金融中心。但是，由于其监督机制不完善，90年代初期以来，金融丑闻屡屡曝光，从而严重损坏了其世界顶尖金融中心的形象，迫使资金大量外流，国际地位迅速下降。n 第三、形成灵活、高效的货币调控体系。对于形成什么样的货币调控体系，各国货币当局看法不一。但总的看来，成功的做法是依据市场供求关系而不是依据政府的行政目

31、标建立相应的货币调控体系。东亚各国金融当局货币调控体系过于硬化，关键时期效率不显，而欧美国家货币当局货币调控体系较为通灵。n 第四、建立能够充分、合理、公平竞争的商业银行体系和证券公司体系。（2）币值稳定n 金融中心作为区域乃至世界的资金集散地，虽然外部流入和向外流出的资金所占比重很大，但是本国资金要占有相当的比重。这主要有三条原因：第一，树立良好的金融信誉；第二，资金运筹需要；第三，应付风险必需。而本国资金实力的大小取决于两个方面，一是资金总量，二是汇率的变化。金融中心要扮演规模巨大的国际流动资金的中介角色。各种外币经常大量汇集或者流出金融中心，并且必然与本币发生联系。n 本币的币值不稳定会

32、带来几种不良的后果：第一、被国际投机商利用，损失大量汇差。东亚金融危机深刻说明这一点。第二、降低国际信誉，迫使较多的资金逃离本地。（3）一定规模的金融市场n 金融市场的规模由两个方面所构成，其一为资金来源规模；其二为资金使用规模，相比之下，前者更为重要。金融市场的资金来源规模决定因素大体上有两种，一是本国的总储蓄规模，一是吸收外国资金的能力。它不仅取决于本市场运作资金规模大小，而且取决于政府的相关金融政策如何。如长期以来新加坡的无准备金政策、香港的“不对利息征税”政策，较大程度动员了海外资金进入本地金融市场。但值得注意的是，任何宽松的金融政策均是有条件的，均需符合本金融市场及本国经济实力允许的

33、范畴。过度宽松的金融政策势必挫伤国内金融机构发展活力，甚至会给国际投机资本搞垮本国金融体系创造条件。（4）经济稳定增长，文化和地理条件适宜n 经济稳定增长不仅指本地区，而且指整个国家经济长期稳定增长，甚至指周边国家，即该金融中心所辐射的广泛的经济区域，也相应的达到较高的、较长期的经济增长目标。这是因为金融资本是产业资本的结合性资本，金融资本的运营如同经济的血液循环，没有产业和整个经济长期稳定发展作基础，它就会成为无源之水，不可能有发展前景。n 一般说来，文化因素包括域内人口受教育的程度、道德修养程度、宗教信仰、行为习惯、人才结构特别是国际化人才所占比重等。这些方面的水平越高，与海外文化的融合性

34、越强，开展国际金融业务的范畴越大。n 综上所述，建立金融中心并非易事，需要具备比较完善的经济、政治、文化、信息、人才等条件。事实上，除上述条件以外，还应当包括：政治局势稳定、交通便利、良好的通讯设施、经济交流的核心场所、高层次金融人才、便于沟通的语言、货币当局具有干预国际金融市场的能力等。建立国际金融市场，既需要自身具备条件，也需要国际环境的配合。3、评价金融中心的指标体系n （1）金融规模、效率、安全指标。评价金融中心最主要的是看当地的金融情况如何。80年代中期以来，国际金融市场风起云涌，变化剧烈。为此，能否维持一定的交易规模达到较高的效率，保证交易的安全，就成了评价金融中心的根本性指标。金

35、融规模n 它可以分解为许多具体指标。但其中最重要是金融机构资产负债额，参考指标为金融中心所在国家金融机构整体资产负债额。一般的情况下，这两项指标的数额越大，证明该金融中心的实力越强。然而，不可忽视的是，这两项指标有形式和实质之分。形式系指金融机构资产负债表上所记载数额；实质系指金额机构实际可以运转的数额。这是因为，有些资产负债仅仅存于资产负债表上，如不能返还资产，不仅不是金融机构的有利条件，相反却是其包袱。n 金融规模还应包括金融机构自有资本额及其比率和金融业国民总产值及其占GDP的比率。金融机构自有资本额及其比率涉及其经营能力和抗风险能力。在金融风险较多的当今世界，这两项指标变得越来越重要。

36、金融业国民总产值及其占国民总产值的比率反映一个国家或一个区域金融业发达程度。欲成为国际金融中心，金融业的国民总产值就应达到较大的规模，占有较大的比重。否则，难以驾御国内经济形势，更难于大量吸收海内外资金。n 金融规模按以往的经验做法，还将金融机构数量及金融业从业人员数量纳入其中。通常的情况下，金融机构和其从业人员的数量越多，金融实力越强，但这是建立在单个金融机构实力较大，平均每个从业人员工作效率较高的条件之上的。许多发展中国家中小银行数量众多，从业人员队伍庞大，但效率不高，因此，使用这两项指标时必须慎重。金融效率n 它是决定金融中心是否有生命力的关键性因素之一。金融效率涉及的指标很多，诸如，金

37、融业自有资产收益率，金融总资产收益率，金融业人均资产、负债、收益额、金融资产周转率等。这些指标直接反映金融机构及金融产业的效率，决定其发展前途。在以往的金融实践中，金融中心是否有活力，金融机构能否倒闭，金融危机会不会出现，均与金融效率指标密切相关。对于金融中心的评价，无论过去、现在还是将来，都应当高度重视这一指标。n 金融效率与整个国民经济运行情况息息相关。为此，在考察这一方面指标时，还必须分析：GDP增长率、人均GDP增长率、投资增长率及投资比率、消费增长率、通货增长率、通货膨胀率、失业率、出口增长率、出口比率、经常收支及贸易收支顺差和逆差规模和比率、外汇储备额、长期外债额和比率、短期外债和

38、比率等。这些指标，基本上反映了该国、该地区经济发展绩效。如果经济发展绩效不佳，金融中心就难以建立，即便建立了也支撑不下去。n 金融效率所涉及的国民经济绩效指标之间，相互连带，考察时应进行综合分析。最好的办法是，根据重要程度将这些指标进行分类，设定分数段并加权，然后再根据金融中心的实际情况分类打分，最后将各类加权得分加总。按总得分情况，评金融中心的级次。在分析国民经济绩效指标时，还有必要深入分析形成如此绩效的原因。在一些个别因素的作用下，也可以造成短时期内国民经济运行良好的迹象。n 金融效率指标是较为复杂、较难考察的指标体系。随着金融事业的迅猛发展，国际化的快步进行，以上的指标体系也在以较快的速

39、度进一步丰富和发展。所以，原有的指标，无论是数量，还是高级化程度，都远远满足不了需要。稳定性n 稳定性，也称安全性。目前，该指标已经成为评价金融中心的前提性指标。它由政治稳定性、经济稳定性和金融稳定性三类指标所组成。n 政治稳定性包括政治体制稳定程度、政治组织变更频率、党派冲突、宗教冲突、种族冲突、反当局运动等。这些情况的变化可以在相当大的程度上影响金融中心的稳定性。经济稳定性主要指经济增长波动幅度，爆发经济危机的频度，企业倒闭的数量和比率。金融稳定性是指金融风潮发生周期、危害率、金融机构倒闭数量和比率，单位金融机构金融风波平均损失率，外资逃离事件发生次数和比率，金融机构不良资产总量和比率，证

40、券、期货暴涨暴跌周期及其影响程度，汇率风潮发生频度和深度。n 金融规模、效率和稳定性三者之间相互关联，相互影响，相互作用。规模越大，效率应当越高，稳定性也应越强；无效率或低效率的扩大规模，势必要增加风险，带来不稳定性；稳定性越高，可以为提高效率提供保证，为扩大规模准备坚实的条件。分析规模、效率、稳定性指标时，必须把握这三者之间的内在关系。（2）金融国际化n 国际金融中心主要针对国际经济活动开展金融业务。为此，金融国际化指标体系对于分析、评价、考察金融中心，具有特别重要的意义。在金融国际化指标体系中，最重要的是金融业务国际化、金融组织国际化、金融人员国际化、金融制度与法令国际化。n 金融业务国际

41、化衡量标准应当为该项业务的国际交易占全部交易的比率。如果一个金融集中地国际业务达不到一定的比率，则不可能成立金融中心。金融业务国际化要通过两种金融机构来完成。一是本国金融机构从事国际金融业务，二是外国金融机构在本国从事国际金融业务。具体指从事外币存放、国际证券交易。一般的情况下，金融中心都以本国的金融机构开展国际金融业务为重点，以外国在本国的金融机构开展的国际金融业务为辅助，目的在于保证本国金融机构的主动性，获取更多的国际金融收益。但是，90年代以来，这种局面越来越难以维持，国际化浪潮使本国金融机构业务的比重越来越小。n 金融组织国际化，主要指本国金融机构开展国际金融业务的比重，以及在本国的外

42、国金融机构数量及其在本国全部金融机构数量、业务中所占的比率。日本长期限制金融组织国际化，最后终于吃到了苦果。n 以上所述的金融中心指标体系是根据近几年来国际金融发展情况而设计的，它将随着国际国内金融形势的发展变化而变化。n 总之，建立国际金融中心是一项重大的国家战略，以我国的实际情况看，目前还不具备条件。它受约束于国家的整体的政策制度和其他地区的金融发展水平。但是，这并不影响某些地区对建立国际金融中心目标的追求。加入WTO后，金融国际化是必然趋势，这将为我国建立国际金融中心创造条件。目前，国内的一些发达城市如上海、深圳都在进行建立国际金融中心的探讨。我们应扎扎实实创造好一切条件，选择某地区逐步

43、试点，逐步开放，逐步完善，早日建立起我国的国际金融中心。三、上海构建国际金融中心的条件与前景（思考）n 建立国际金融中心是一项重大的国家战略，以我国的实际情况看，目前还不完全具备条件。它受约束于国家的整体政策制度和其他金融发展水平。但是，这并不影响某些地区对建立国际金融中心目标的追求。金融国际化是必然趋势，这将为我国建立国际金融中心创造条件。我们应扎扎实实创造好一切条件，选择某地区逐步试点，逐步开放，逐步完善，早日建立起我国的国际金融中心。n 目前，上海已明确提出建立国际金融中心的目标。（四大中心：经济、金融、贸易和航运中心）第三节 国际金融危机n 1982年债务危机n 19921993欧洲九

44、月危机n 1994-1995墨西哥危机n 19971998东南亚危机n 1998俄罗斯危机n 20012002阿根廷危机n 20072009次贷危机n 金融危机的成因一、1982年债务危机n 1982年8月，墨西哥不能履行到期的债务，其他发展中国家紧随其后。n 1982年，美国联邦储备委员会为了克服70年代以来的剧烈通货膨胀，大幅度地提高美元利息。n 美国与其他发达国家陷入深深的衰退之中。n 发展中国家出口与出口价格大幅下滑 。n 利息支付大幅度增加，而收入大幅减少 。 1982年债务危机n 大量贷款无法履行，银行危机不可避免 n 大银行无法回避贷款，转而求助展期，以及政府提供少量贷款来解决短

45、期面临的问题n 这些迫在眉睫的问题，大大削减了资金向这些国家的流入。1982年债务危机n 救助方案：n 贝克计划（略）n 布雷迪计划（略）二、19921993欧洲九月危机n 1992年7月德国为防止通胀把贴现率升为8.75%。这样，过高的德国利息率引起了外汇市场出现抛售英镑、里拉而抢购马克的风潮，致使里拉和英镑汇率大跌，这是92年欧洲货币危机的直接原因。 9月8日芬兰马克与德国马克的脱钩，自由浮动 ；16日英镑退出欧洲货币体系；16日意大利里拉退出欧洲货币体系。直到9月20，法国公民投票通过了 马斯特赫条约，才使欧洲货币风暴暂时平息下来，英镑、里拉趋向贬值后的均衡的状态。 n （见附录2）三、

46、1994-1995墨西哥危机n 90年代初，墨西哥加入北美自由贸易区NAFTA，资金大量流入墨西哥n 比索大大升值n 墨西哥通货膨胀率高于美国n 1994年墨西哥外贸赤字占GDP的8% n 墨西哥银行监管与国际标准相差甚远n 银行贷款增长很快，变成坏账n 1994 为一选举年，发生了两起政治谋杀，一起政治暴动，该国的政局的稳定令人关注1994-1995墨西哥危机n 政府毫无结果的对比索的干预耗尽了外汇储备n 政府用基于短期美元指数的债务换取了基于比索的债务n 居民担心货币贬值，纷纷外逃，外汇市场比索供给大大增加 n 墨西哥政府被迫允许比索贬值，政府希望将基于美元的债务再换回来n 投资人不答应，但墨西哥没有美元n 美国安排了一个紧急方案，美国与IMF为墨西哥提供了500亿美元的贷款四、19971998东南亚金融危机n 受经济高速增长、外贸出超、自由贸易、低通涨的吸引，在19901996年期间，国际资本大量流入东南亚国家n 银行的规则与监管混乱，银行在外汇投机上承担了过度的风险，贷款风险也很大n 也许由于本币的升值，外贸开始恶化n 1996, 泰国出口前景的恶化引起了