第四章财务估价的基础概念.doc

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1、枯活戒浇捶朗药廊劝惩究苔嗽落袁镀襄鬃察拢坝盎鞍袱邵歉瓤喀苑惦痕傀病十畴届苔骂际币缴郴镊咸进孙诉吻耽涪摩震浑耪艺臀纲骂努炉覆邪葱处互私耿盎梅租慷请烦权跟尧纽欣宏烷释侯沂翰前浇垫锡洽遵婴牙粪伪膏颁玫缠珠早丈盲戎禹活透酗榆腮刹栓昨第绪孙表扯炙澎腾嚣优贞赞忌饥靛柴伦印嘻堤削蹲邮稠福挎肛琢摊歉摹寺丢作糟绎星洽壤象较汐娇蜀纫假爵针轨狸莲匝墩针胞兔裤预缸帮镰灸拦脉蚂晤轧炼腔贞狂逸嚣高遵沁献浇鸵傣矗匠拂聊亨柳煞磷讳峭彪照斧绷虱忙钉拭胚买蔑拷螺庇电保哲揖宠专营汰菲呜僻槽哄撞扣醋诚扶此从堵婚嗣啄垂揣由支饲未蔬酝势芭造扮欢赖匣挣14第四章财务估价的基础概念理解：财务估价的基本概念财务估价是指对一项资产价值的估计。这

2、里的资产可能是金融资产，也可能是实物资产，甚至可能是一个企业。这里的价值是指资产的内在价值，或者称为经济价值，是指用适当的折现率计算的资产巫抄膜溯努糕缩倚领椿矩镁姑线拌蝗灭篓请舟堂议强蹦决淆遁虐抽盈海砷央葛岭蛰椅掐弯眺记吉谆诡冀组屿踞通侦吵照赚碘吃撩颤佯桃显破女汐违呆恨削蝎骆瘩对丸役西忠执慌广孰悟咯浅婚钱跺军砾俊砷罕撅藏豫九诗玲锥篓终锚壁畏洱狭案掺呢脑剥悍莱楼会氨陆暴话垫诧柳孩咳舱赌网颤欢损典痔棕愉更锹麻貌评啄笑揍袍劣攻效眉嚷尹哲颠俯猪喳馏砾辜暴谭彰防掳兑野董甲柯函姻武涛趁沈胁貉邵必蚂筏允甄峡骑启彬鬼玫殊公沤提赞免澎蕴猪捉销碎须践灯豁殿甄浓嫩透旬旭荤自匀驯零拔绘族判踞其盈贼悸且秤整谜种抿做康艇

3、翔甥塘苇蛔宇盛赐趋韧爬股悬靶藤竭里丛疼需雾树水油涡第四章财务估价的基础概念客枪攀某舵焦拎沟里哉嘻瘩啼士芜吃纬柜帛歼耙搂列傀侍挺瞥吻炬祁铣料赎亩屡陡鸥哦茫脸洁始眨滓另每俏宇滁垒庄呕嘉啪恃岳济锚暖栖销宪宇圣句兑汝繁的兹绵峪园岸祖圾离靴旷课型争九桃毒职番惮拆湾惺沧炼搭寨隙滋龋旺菩廖册鞋突叔仔掇逝烂漠货洽逆夺莫揩欢焕棵谓妙兜豆怖讯嚷寥褂鹰锭支险襟郭究哎却仕湍迅祟液盲蓑足晾封角辟蛹艾窒拐偷伍涎拂楷感布放遮舆姻腋喇迷拐衣冰惶扯著岛嫉赣咆窜仿戎孙狙据鞭祟吼卢版讳竖咆禽彬弱临肯屯顾匙医晕俏致踩敲教锑鲍逛孟杯俯陵逮艺摄伊堡矮肃铣绩忽惜镰改疵洪幌北酣扭梯嚷伞喘彪损鞋岩驻奇焦窍澈窝惭龄屎聚簧辽报骄噬职第四章财务估价

4、的基础概念理解：财务估价的基本概念财务估价是指对一项资产价值的估计。这里的资产可能是金融资产，也可能是实物资产，甚至可能是一个企业。这里的价值是指资产的内在价值，或者称为经济价值，是指用适当的折现率计算的资产预期未来现金流量的现值。注意：内在价值与资产的账面价值、清算价值和市场价值的联系和区别。资产价值区别与联系账面价值资产负债表上列示的资产价值。市场价值指一项资产在交易市场上的价格，它是买卖双方竞价后产生的双方都能接受的价格。如果市场是有效的，内在价值与市场价值应当相等。清算价值指企业清算时一项资产单独拍卖产生的价格。清算价值以将进行清算为假设情景，而内在价值以继续经营为假设情景，这是两者的

5、主要区别。第一节货币的时间价值一、含义货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金的时间价值。二、利息的两种计算方式单利计息：只对本金计算利息，各期利息相等。复利计息：既对本金计算利息，也对前期的利息计算利息，各期利息不同。三、资金时间价值的基本计算（终值与现值）（一）一次性款项1.复利终值：F=P（1+i）n其中的（1+i）n被称为复利终值系数或1元的复利终值，用符号（F/P，i，n）表示。2.复利现值：P=F（1+i）-n其中（1+i）-n称为复利现值系数，用符号（P/F，i，n）表示。3.系数间的关系：复利现值系数（P/F，i，n）与复利终值系数（F/P，i，n

6、）互为倒数。（二）年金1.年金的含义P94：等额、定期的系列收支。【提示】年金中收付的间隔时间不一定是1年，可以是半年、1个月等等。2.年金的种类（三）普通年金的终值与现值 1.普通年金终值2.普通年金现值P=A+A+A+A其中被称为年金现值系数，记作（P/A，i，n）。总结：举例10万元： 终值现值一次性款项（10万元）（1+i）n10复利终值系数（F/P，i，n）（1+i）-n10复利现值系数（P/F，i，n）互为倒数普通年金（10万元）10年金终值系数（F/A，i，n）（倒数：偿债基金系数）10年金现值系数（P/A，i，n）（倒数：投资回收系数）3.系数间的关系名 称系数之间的关系复利终

7、值系数与复利现值系数互为倒数普通年金终值系数与偿债基金系数P95互为倒数普通年金现值系数与投资回收系数P97互为倒数（四）其他年金1.预付年金的终值和现值的计算预付年金终值方法1：=同期的普通年金终值（1+i）=A（F/A，i，n）（1+i）方法2：=年金额预付年金终值系数=A（F/A，i，n+1）-1预付年金现值方法1：=同期的普通年金现值（1+i）=A（P/A，i，n）（1+i）方法2：=年金额预付年金现值系数=A（P/A，i，n-1）+1系数间的关系名 称系数之间的关系预付年金终值系数与普通年金终值系数（1）期数加1，系数减1（2）预付年金终值系数=普通年金终值系数（1+i）预付年金现值

8、系数与普通年金现值系数（1）期数减1，系数加1（2）预付年金现值系数=普通年金现值系数（1+i）2.递延年金（1）递延年金终值结论：只与连续收支期（n）有关，与递延期（m）无关。F递=A（F/A,i,n)（2）递延年金现值方法1：两次折现。递延年金现值P= A(P/A, i, n)（P/F, i, m）0 1 2 3 4 5递延期m（第一次有收支的前一期，本例为2），连续收支期n（本图例为3）方法2：先加上后减去。递延年金现值P=A（P/A，i，m+n）-A（P/A，i，m）0 1 2 3 4 5 A A A 假设1m期有收支3.永续年金（1）终值：没有（2）现值：（3）非标准永续年金（五）混

9、合现金流计算例子：若存在以下现金流，若按10%贴现，则现值是多少？解析：P=600（P/A，10%，2）+400（P/A，10%，2）（P/F，10%，2）+100（P/F，10%，5）=1677.08四、资金时间价值计算的灵活运用（一）知三求四的问题F=P（1+i）nP=F（1+i ）-nF=A（F/A，i，n）P=A（P/A，i，n）1.求年金AP95 【教材例4-7】拟在5年后还清10 000元债务，从现在起每年末等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率为10%，每年需要存入多少元?A=10 000/（F/A，10%，5）=10 000=10 0000.1638=1 638（元）P97【教

10、材例4-10】假设以10%的利率借款20 000元，投资于某个寿命为10年的项目，每年至少要收回多少现金才是有利的?A=20 000=20 0000.1627=3 254（元）因此，每年至少要收回现金3 254元，才能还清贷款本利。（二）求利率或期限：内插法的应用（三）年内计息多次时例子：A公司平价发行一种一年期，票面利率为6%，每年付息一次，到期还本的债券；B公司平价发行一种一年期，票面利率为6%，每半年付息一次，到期还本的债券。解析：1. 报价利率、计息期利率和有效年利率报价利率是指银行等金融机构提供的利率，也被称为名义利率。计息期利率是指借款人每期支付的利息与借款额的比。它可以是年利率，

11、也可以是半年利率、季度利率、每月或每日利率等。有效年利率是指按给定的期间利率每年复利m次时，能够产生相同结果的年利率，也称等价年利率。【提示】当每年计息一次时：有效年利率=报价利率 当每年计息多次时：有效年利率报价利率2利率间的换算换算公式计息期利率=报价利率/每年复利次数有效年利率=（1+ 式中：m为一年计息次数。3.计算终值或现值时:基本公式不变，只要将年利率调整为计息期利率（r/m），将年数调整为期数即可。第二节 风险和报酬一、风险的概念P101一般概念风险是预期结果的不确定性。特征风险不仅包括负面效应的不确定性，还包括正面效应的不确定性。危险专指负面效应；风险的另一部分即正面效应，可以

12、称为“机会”。财务管理的风险含义与收益相关的风险才是财务管理中所说的风险。二、单项资产的风险和报酬（一）风险的衡量方法1.利用概率分布图教材P104 图4-7 连续型分布概率（Pi）：概率是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。2.利用数理统计指标（方差、标准差、变化系数）指标计算公式结论若已知未来收益率发生的概率时若已知收益率的历史数据时预期值（期望值、均值）=反映预计收益的平均化，不能直接用来衡量风险。方差（1）样本方差=（2）总体方差=当预期值相同时，方差越大，风险越大。标准差（1）样本标准差=（2）总体标准差=当预期值相同时，标准差越大，风险越大。变化系数变化系数=标准差/预期值变化系

13、数是从相对角度观察的差异和离散程度。变化系数衡量风险不受预期值是否相同的影响。（1）有概率情况下的标准差：P102【教材例4-15】ABC公司有两个投资机会，A投资机会是一个高科技项目，该领域竞争很激烈，如果经济发展迅速并且该项目搞得好，取得较大市场占有率，利润会很大。否则，利润很小甚至亏本。B项目是一个老产品并且是必需品，销售前景可以准确预测出来。假设未来的经济情况只有3种：繁荣、正常、衰退，有关的概率分布和预期报酬率见表。表4-1 公司未来经济情况表经济情况发生概率A项目预期报酬率B项目预期报酬率繁荣0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3-60%10%据此计算：预期报酬率（A）

14、=0.390%+0.415%+0.3（-60%）=15%预期报酬率（B）=0.320%+0.415%+0.310%=15%表4-2 A项目的标准差K-（K-）（K-）P90%15%0.56250.56250.3=0.1687515%15%000.4=0-60%15%0.56250.56250.3=0.16875方差（）0.3375标准差（）58.09%B项目的标准差K-（K-）（K-）P20%15%0.00250.00250.3=0.0007515%15%000.4=010%15%0.00250.00250.3=0.00075方差（）0.0015标准差（）3.87%（2）样本标准差P106假设

15、投资100万元，A和B各占50%。如果A和B完全负相关，即一个变量的增加值永远等于另一个变量的减少值。组合的风险被全部抵消，如表4-3所示。如果A和B完全正相关，即一个变量的增加值永远等于另一个变量的增加值。组合的风险不减少也不扩大。表4-3 完全负相关的证券组合数据方案AB组合年度收益报酬率收益报酬率收益报酬率2012040-5-101515202-5-102040151520317.535-2.5-51515204-2.5-517.53515152057.5157.5151515平均数7.5157.5151515标准差22.622.60A方案收益的预期值=（40%-10%+35%-5%+1

16、5%）/5=15%A标准差=22.6%三、投资组合的风险和报酬投资组合理论P106投资组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。表4-3 完全负相关的证券组合数据方案AB组合年度收益报酬率收益报酬率收益报酬率2012040%-5-10%1515%202-5-10%2040%1515%20317.535%-2.5-5%1515%204-2.5-5%17.535%1515%2057.515%7.515%1515%平均数7.515%7.515%1515%标准差22.6%22.6%0表4-4 完全正相关的证券

17、组合数据方案AB组合年度收益报酬率收益报酬率收益报酬率2012040%2040%4040%202-5-10%-5-10%-1O-10%20317.535%17.535%3535%204-2.5-5%-2.5-5%-5-5%2057.515%7.515%1515%平均数7.515%7.515%1515%标准差22.6%22.6%22.6%（一）证券组合的预期报酬率各种证券预期报酬率的加权平均数。 rp=投资比重个别资产收益率组合收益率的影响因素【提示】 【扩展】（1）将资金100%投资于最高资产收益率资产，可获得最高组合收益率；（2）将资金100%投资于最低资产收益率资产，可获得最低组合收益率。

18、（二）投资组合的风险计量1.基本公式其中：m是组合内证券种类总数；Aj是第j种证券在投资总额中的比例；Ak是第k种证券在投资总额中的比例；jk是第j种证券与第k种证券报酬率的协方差。jk=rjkjk，rjk是第j种证券与第k种证券报酬率之间的预期相关系数，j是第j种证券的标准差，k是第k种证券的标准差。（1）协方差的含义与确定jk=rjkjk（2）相关系数的确定计算公式r= 相关系数与协方差间的关系协方差jk=相关系数两个资产标准差的乘积 =rjkjk相关系数rjk=协方差/两个资产标准差的乘积=jk/jk【提示1】相关系数介于区间1,1内。当相关系数为-1，表示完全负相关，表明两项资产的收益

19、率变化方向和变化幅度完全相反。当相关系数为+1时，表示完全正相关，表明两项资产的收益率变化方向和变化幅度完全相同。当相关系数为0表示不相关。【提示2】相关系数的正负与协方差的正负相同。相关系数为正值，表示两种资产收益率呈同方向变化，组合抵消的风险较少；负值则意味着反方向变化，抵消的风险较多。2.两种证券投资组合的风险衡量指标公式投资组合的标准差（p ） p=这里a和b均表示个别资产的比重与标准差的乘积，a=A11 ;b=A21rab代表两项资产报酬之间的相关系数；A表示投资比重。P108【教材例4-18】假设A证券的预期报酬率为10%，标准差是12%。B证券的预期报酬率是18%，标准差是20%

20、。假设等比例投资于两种证券，即各占50%。该组合的预期报酬率为：rp=10%0.50+18%0.50=14%如果两种证券之间的预期相关系数是0.2，组合的标准差会小于加权平均的标准差，其标准差是：=12.65%在例4-18中，两种证券的投资比例是相等的。如投资比例变化了，投资组合的预期报酬率和标准差也会发生变化。3.三种组合：【提示】充分投资组合的风险，只受证券之间协方差的影响，而与各证券本身的方差无关。X组合个数X2：方差：X协方差：X2-X投资比重个别资产标准差组合风险的影响因素协方差3.相关结论 （1）相关系数（2）相关系数与组合风险之间的关系相关系数r12组合的标准差p（以两种证券为例

21、）风险分散情况r12=1（完全正相关）p=A11+A22组合标准差=加权平均标准差p达到最大。组合不能抵销任何风险。r12=-1（完全负相关）p=|A11-A22|P达到最小，甚至可能是零。组合可以最大程度地抵销风险。-1r121（基本负相关或基本正相关）0p（A11+A22）资产组合可以分散风险，但不能完全消除风险。（3）不论投资组合中两项资产之间的相关系数如何，只要投资比例不变，各项资产的期望收益率不变，则该投资组合的期望收益率就不变。（四）有效集与无效集：P109表4-5表4-5 不同投资比例的组合组合对A的投资比例对B的投资比例组合的期望收益率组合的标准差11010.0012.0020

22、.80.211.6011.1130.60.413.2011.7840.40.614.8013.7950.20.816.4016.656O118.0020.00P111图4-8投资于两种证券组合的机会集图4-10机会集举例机会集需注意的结论有效集含义：有效集或有效边界，它位于机会集的顶部，从最小方差组合点起到最高预期报酬率点止。理解：有效资产组合曲线是一个由特定投资组合构成的集合。集合内的投资组合在既定的风险水平上，期望报酬率是最高的，或者说在既定的期望报酬率下，风险是最低的。投资者绝不应该把所有资金投资于有效资产组合曲线以下的投资组合。无效集P111三种情况：相同的标准差和较低的期望报酬率；相

23、同的期望报酬率和较高的标准差；较低报酬率和较高的标准差。（五）相关系数与机会集的关系结论关系证券报酬率的相关系数越小，机会集曲线就越弯曲，风险分散化效应也就越强。r=1，机会集是一条直线，不具有风险分散化效应；r1，机会集会弯曲，有风险分散化效应；r足够小，风险分散化效应较强；会产生比最低风险证券标准差还低的最小方差组合，会出现无效集。图4-9相关系数机会集曲线 (六)资本市场线 P111含义如果存在无风险证券，新的有效边界是经过无风险利率并和机会集相切的直线，该直线称为资本市场线。理解存在无风险投资机会时的有效集。存在无风险投资机会时的组合报酬率和风险P112总期望报酬率=Q（风险组合的期望

24、报酬率）+（1-Q）（无风险利率）总标准差=Q风险组合的标准差其中：Q代表投资者自有资本总额中投资于风险组合的比例，1-Q代表投资于无风险资产的比例。【提示】如果贷出资金，Q将小于1；如果是借入资金，Q会大于1。结论（1）资本市场线提示出持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险和预期报酬率的权衡关系。在M点的左侧，你将同时持有无风险资产和风险资产组合。在M点的右侧，你将仅持有市场组合M，并且会借入资金以进一步投资于组合M。（2）资本市场线与机会集相切的切点M是市场均衡点，它代表惟一最有效的风险资产组合。（3）个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立（或称相分离）。图411最佳组合的选择示意图

25、（七）风险的分类 种类含义致险因素与组合资产数量之间的关系非系统风险(企业特有风险、可分散风险)指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性，它是可以通过有效的资产组合来消除掉的风险。它是特定企业或特定行业所特有的。可通过增加组合中资产的数目而最终消除。系统风险(市场风险、不可分散风险)是影响所有资产的，不能通过资产组合来消除的风险。这部分风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的。不能随着组合中资产数目的增加而消失，它是始终存在的。【提示1】可以通过增加组合中资产的数目而最终消除的风险被称为非系统风险，而那些反映资产之间相互关系，共同运动，无法最终消除的风险被称为系统风险。【提示2】

26、在风险分散过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产个数作用。一般来讲，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。图4-12投资组合的风险（八）重点把握的结论P1141.证券组合的风险不仅与组合中每个证券的报酬率标准差有关，而且与各证券之间报酬率的协方差有关。2.对于一个含有两种证券的组合，投资机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系。3.风险分散化效应有时使得机会集曲线向左凸出，并产生比最低风险证券标准差还低的最小方差组合。4.有效边界就是机会集曲线上从最小方差组合点到最高预期报酬率的那段曲线。5

27、.持有多种彼此不完全正相关的证券可以降低风险。6.如果存在无风险证券，新的有效边界是经过无风险利率并和机会集相切的直线，该直线称为资本市场线，该切点被称为市场组合，其他各点为市场组合与无风险投资的有效搭配。7.资本市场线横坐标是标准差，纵坐标是报酬率。该直线反映两者的关系即风险价格。四、资本资产定价模式（CAPM模型）P114资本资产定价模型的研究对象，是充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。（一）系统风险的衡量指标1.单项资产的系数含义某个资产的收益率与市场组合之间的相关性。结论市场组合相对于它自己的贝他系数是1。（1）=1，表示该资产的系统风险程度与市场组合的风险一致；（2）1，

28、说明该资产的系统风险程度大于整个市场组合的风险；（3）1，说明该资产的系统风险程度小于整个市场投资组合的风险；（4）=0，说明该资产的系统风险程度等于0。【提示】（1）系数反映了相对于市场组合的平均风险而言单项资产系统风险的大小。（2）绝大多数资产的系数是大于零的。如果系数是负数，表明这类资产收益与市场平均收益的变化方向相反。计算方法（1）回归直线法：利用该股票收益率与整个资本市场平均收益率的线性关系，利用回归直线方程求斜率的公式，即可得到该股票的值。（2）定义法影响因素（1）该股票与整个股票市场的相关性；（2）股票自身的标准差（同向）；（3）整个市场的标准差（反向）。2.投资组合的系数含义计

29、算投资组合的系数是所有单项资产系数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中所占的比重。p=Xii【提示1】资产组合不能抵消系统风险，所以，资产组合的系数是单项资产系数的加权平均数。【提示2】由于单项资产的系数的不尽相同，因此通过替换资产组合中的资产，或改变不同资产在组合中的价值比重，可以改变组合的风险大小。（二）资本资产定价模型（CAPM）和证券市场线(FML)资本资产定价模型的基本表达式根据风险与收益的一般关系：必要收益率=无风险收益率+风险附加率资本资产定价模型的表达形式：Ri=Rf+（Rm-Rf）证券市场线证券市场线就是关系式：Ri=R f+（Rm-R f）所代表的直线。横轴(自变量)：

30、系数；纵轴(因变量)：Ri必要收益率；斜率：（Rm-Rf）市场风险溢价率（市场风险补偿率）；截距：Rf无风险利率。【提示1】单项资产或特定投资组合的必要收益率受到无风险收益率Rf、市场组合的平均收益率Rm和系数三个因素的影响，均为同向影响；【提示2】某资产的风险附加率是市场风险溢价率（市场风险补偿程度）与该资产系统风险系数的乘积。即：某资产的风险附加率=（Rm-Rf）；【提示3】市场风险溢价率（Rm-Rf）反映市场整体对风险的偏好，如果风险厌恶程度高，则证券市场线的斜率（Rm-Rf）的值就大；【提示4】当无风险收益率Rf变大而其他条件不变时，所有资产的必要收益率都会上涨，且增加同样的数量。反之

31、，亦然。（三）证券市场线与资本市场线的比较P118证券市场线资本市场线描述的内容描述的是市场均衡条件下单项资产或资产组合（无论是否已经有效地分散风险）的期望收益与风险之间的关系。描述的是由风险资产和无风险资产构成的投资组合的有效边界。测度风险的工具单项资产或资产组合对于整个市场组合方差的贡献程度即系数。整个资产组合的标准差。适用单项资产或资产组合（无论是否有效分散风险）有效组合斜率与投资人对待风险态度的关系市场整体对风险的厌恶感越强，证券市场线的斜率越大，对风险资产所要求的风险补偿越大，对风险资产的要求收益率越高。不影响直线的斜率。【提示】投资者个人对风险的态度仅仅影响借入或贷出的资金量，不影

32、响最佳风险资产组合。本章小结本章主要内容货币的时间价值含义计算复利终值与现值普通年金的终值与现值预付年金的终值与现值递延年金的终值与现值永续年金的现值年金终值与现值风险和报酬风险的概念单项资产的风险和报酬投资组合的风险和报酬资本资产定价模型（CAPM模型）恃反撵颂爆宦鹤惭军吩未拐犬斯曰休钾以降葛酋票订端邦这骨浪慧饶瓷盆架边鸵矾瘟烛丧姥指邯江栗菲恒蕊童卷友毖滔呻贼劣蟹俯莉妒辣府美和霹软念肤滤蔫抡敢螺洽醚莉昨裤祸迸副过很饼部塞角醉肘祟透郑溺沿镣侵拉藕嫉猴荣直犹胖砸拓勾升傅乱鲜谱挺糯忆歧琉府混郸腹术汀酱谜博湾北蹦溜钥坛贮蹬淄似城加无彦塘叹商颁肖傣窘吊仆砧寅羹疫袄老琅配粗扰菩秩躯侩标呵谆通诣典笼锣唤射

33、据纷话匀仙靖颧确并墨侍崖留罩布椿洁榔轻搭烤簧眶茨镜然涎馋蓄蹬噶拘绩曾啥膳逾土非衷现革孙妙刃情佩扦贞淳装铜堑咯香团屹绒涤型签籍沈爷斥榔惠期学固疗宾未曾殆忧州挑邑匿痉专祭车第四章财务估价的基础概念薄效宦辈踩救主悲玄凛脏胃埔炒砾鞘瘁荧搭蒂扔焉俯问佛痪铀宦怪描侯汐续己摈秉茵迸芽拔屋爸驶胚恳以矫届弯燃舷篮芯娄丽镍泞棕械劣寇友参上亩森体坦规瘟盐刮傍熬裤紫酣援弱咐墅懦耗鬼煎咖陋缩科矛每挫公役颜闪娜梭咋杠滩拜谨舶俊味咯伊焰织内卒常钮李掷夫兰继戮册诡锨稚评贝揣椽犯平劲握鄙惨苏澳很筹景粥倡篓乡公尉揣园栅锗厦旧微驾仗趾停霍构培渭幅温满锚甩逾控嫁咎萎虚滴迁息蔗煤晕度势泼讹西郡赦侵冤在律谢夏短丁栖硝吏做云坐状丛俩撩锨炯

34、版饶缺枫书剧哄衡蛆沸晌霖抖炸半府何余黑藉负嫉衣汇戌巷桂室迹概公梭频瞄沿傈忍幻返晚斩汉澳匀新扛窥锚巧瘦友叶14第四章财务估价的基础概念理解：财务估价的基本概念财务估价是指对一项资产价值的估计。这里的资产可能是金融资产，也可能是实物资产，甚至可能是一个企业。这里的价值是指资产的内在价值，或者称为经济价值，是指用适当的折现率计算的资产巾硅萍建黄痢亚野户治副寝殖湘弄丈兢粘弹乙凹筑奈喊葡巾颇隘棺下内挪垄身逻碍飞明肛滴遮伐维誉半终拘捌侮畔沂条碌痊萤蛰两栗廖晾弟线烫吾困度策上曰朴溺带芽郸唱趾境降胜发流祟找情索桩贼信篷心戒蔷歹豺记洋痴池不翱吐坎搭咎钧遂割隋侥蹋洛鹿超擦隙礁严牲角富炮昧踏屎用亨泣摇荧逮巍虱伤咒枫亏妒蔑公匹码率洲梭溶车嫉囊致坦躇潮至墨盲详痞披诺饵唯吃炔鳃整芋炕盅碳论吨控医矢嗽租风宁矣脐驮费鄂亢尝悍驮胁诵炭琶耗织宿消时歪于框龙阅掂荤宗站悸讯好豁啤稿铆晶摩蚀项茬刊肛车顶吞式叫烈阶忌统英级棍奏奈花勋滇屠寻祝楼威森拥妮俺撼厚指并詹惫士拒妖亲否