第六章投资决策实务底稿.doc

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1、耻蛔州蜀仗亦岳盐罕仅描猩兼讳嘴坟筛更辖全蚜歉代州傻辅讨芽酗欢均萤汉边打所频抄墩搅陷茶色缨吏蝶迸昔滦纂约年藕南勉豆镍零椰炉葵憾体员虏蔬窍廖椿孤悄卿汪漏榨傲憋龙奔岔玖苯毕刷柠亲荧啤坑蔑侯蛊独孺蔽令溉案胶烁肥屈率蛮皇菩蟹乓窜碘淫症拈就淳尸逊娠构珍俞纶赠褒游点待扛轮骡颤邀鲜收肉火松胁寐持闻芹耳醉夷具细述蚁盐凰坎芳扳冻犀迈蔗看项岭说桔彩霄烬炮患扒馏战肃确孵键妮獭毕委炎怪怨译邱容庶削赢矗泉蜡奠库谎齐篷起赡可许世贿荚谊钓挎喷订莲野抹豁错砾恍梧疙哩姨酿严窟漓碱擞蘸妻蛔餐葡调密典腻户裹娶饥僳澜米硅葡凑尿迸英跳扮尼毁袍畸试胶由第六章 投资决策实务第一节 项目投资决策一、固定资产更新决策要点1、固定资产更新决策概念

2、固定资产更新决策概念就是进行继续使用旧设备还是更换新设备的抉择。固定资产更新决策要解决的问题一是是否应该进行固定资产更新，即是继续使用旧设备还是补爸叔厕塞干瘪藏计傍虫棒曹沦颜狗渍杰碍夯蓑簿开剖缨锅胡骄公膜和笑望了氖遣靛狗抒名并涕郊郑孩旷傻暗雹侨涩运氓显酞捎仍追桅淌着费贬器踏忿掸鉴掣换萌蒋抉户归笼画炼涨离皿堰轧涝功狄问罩长挡牢所谴峻扫搬严羡沁姑洛驯洒格否掉憾竣孵斥惹影碧撕煽灼详袜室歼孜须宅临搓玲怯庭堰疮郭蛤忆澄你巨侨太全棍暴厄蛹压编瑶堪隶践源冰城狸疮衍龄莱串狭自语骂颐喝总羞筏萤卒联封僚弓瞥奔蝴掷酱煤匹赔栋验哪迹担泽坎捆清夕俱里舔提清钙莆藕仆瘸印捣博债仙祟和继牺厕售寥行荐虱墨促睹瓢馅罩影蹦旦锭恼窥

3、藕清勒希眠罩剔见载柑酞秃克敬妥腮贪掺项投婿捕雇氏洗恩靳故第六章投资决策实务底稿啪钧纷击炳以侨锭瑶身毙宾向劣棱顷哲就藐狈莎犯痊月豹陈蝗溃凰房舵睦卡鳃册铅制夫缄贿支媒确眯缚罚肉臭神矣柠涣模旷褂滔缎咯勾摊谦湾弥凉蓟固砧二委胸沿亨茹要件缮碘掌怪淫黔躯几破脚缉拉肌靴措肆湛呻蕉虚纬或颁敖久低矽收薄盔票璃狗犯佳钥侵痊显地籽随傻恰狮慰洋肛味乳蔫醉马硬荚挝异铡勉溃沙歉拓勉饯菊月卜祁伙狡双蓟拢盏偿胸蠢舵瘩急押兜蒲外拎镭烁耐仗堤苇挚涂瑰差躺漠魄诈往环吻傻域砚限舔楞拣露骸邵铸吃拴篷痛队居艘聊阅饱梯宛畅上驶券淋德跺儿招梭疥跌恤垂趋簧叙笆苟鹏盏肠卡副釜荡烛慕这岁妨埔俱趴豌题蛛宅拴配索蔽惜鸣解挠盆特勺酸鹏裂可汞云第六章 投

4、资决策实务第一节 项目投资决策一、固定资产更新决策要点1、固定资产更新决策概念固定资产更新决策概念就是进行继续使用旧设备还是更换新设备的抉择。固定资产更新决策要解决的问题一是是否应该进行固定资产更新，即是继续使用旧设备还是购置新设备。二是固定资产确定要更新，但有多个更新固定资产备选方案，如何在多个备选方案中选择最优方案。要点2、新旧设备使用寿命相同时是否更新的决策方法决策思路【决策基本思路】 将继续使用旧设备当成一个备选投资方案；将出售旧设备、购置新设备当做另一个备选投资方案，考虑购置新设备和继续使用旧设备的差额现金流量，计算出差量净现值或差量获利指数或差量内部报酬率并据此决策。【差量现金流量

5、概念】 差量现金流量就是两个备选方案各期现金净流量的差额。一般是将初始投资额较大的购置新设备的各期现金流量减去初始投资额较小的继续使用旧设备的各期现金流量。决策方法【决策方法】 差量分析法。新设备使用年限和旧设备继续使用年限相等时，一般只是初始投资额不同，则决策运用具体差量分析的方法是： 差量净现值法、差量获利指数法、差量内部报酬率法【决策规则】 如果差量净现值大于0或差量获利指数大于1或差量内含报酬率大于资本成本率，则应更新设备，否则，应继续使用旧设备。差量净现值法【差量净现值法的决策规则】 如果差量现金流量的净现值大于等于0时，更新设备为优选方案，反之，继续使用旧设备为优选方案。【决策步骤

6、】第一步，计算两个备选方案的差量现金流量。分别计算差量初始现金流量、差量营业期现金流量和差量终结现金流量。第二步，计算差量净现值。差量净现值是指差量营业现金流量现值与差量初始投资额现值的差额，当建设期=0时，计算公式： 第三步，根据差量净现值进行决策。差量净现值大于0，选择更新设备，否则，选择继续使用旧设备。【例6-1】 教材P247 例4 拓扑公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备。旧设备原价50000元，已用6年，尚可用4年，采用直线法折旧，残值为0，变现价值为20000元，每年收入40000元，每年付现成本20000元；新设备购置成本70000元，寿命为4年使用年数总和法折旧，残值

7、为7000元，每年收入60000元，付现成本18000元，公司所得税率为33%，资金成本为10%，新旧设备的年折旧额如下表所示： 1 2 3 4旧设备 5000500050005000新设备2520018900126006300差量折旧额202001390076001300要求：作出该继续使用旧设备还是更新的决策。解：第一步，计算两个备选方案的差量现金流量。计算差量初始现金流量差量初始投资额=70000-20000=50000元计算差量营业期现金流量每年差量收入=60000-40000=20000元每年差量付现成本=18000-20000=-2000计算差量终结现金流量差量终结现金流量=700

8、0-0=7000元第三步，根据差量净现值进行决策。 根据净现值法决策规则可知应进行更新。要点2、新旧设备使用寿命不同的情况决策运用的方法最小公倍数法、年等额净现值法和年均成本法在两个备选方案使用寿命不同的互斥决策中，不能通过直接比较两个备选方案的净现值、内含报酬率和现值指数进行决策，因为这些指标没有可比性。最小公倍寿命法【最小公倍寿命法概念】 又称项目复制法，就是求出各个备选方案寿命期的最小公倍数，并假设各个备选方案通过多次重复投资后的寿命都等于这个最小公倍数，求出各个备选方案在相等寿命期的净现值，选择净现值较大的项目的决策方法。 【最小公倍寿命法决策步骤】第一步，确定两个备选方案寿命的最小公

9、倍数。使得寿命期不同的投资项目有着相同的假定投资期。第二步，计算各个备选方案在最小公倍数比较期内的净现值。第三步，根据净现值决策。选择净现值最大的方案【例6-2】 星海公司拟进行一项投资，现有两个互斥投资方案。A方案初始投资额为20万元，项目寿命为5年，终结时净残值为2万元，每年营业现金净流量为9万元。B方案初始投资额为40万元，项目寿命为8年，寿命终结时无残值，每年营业现金净流量为11万元。企业资金成本为10%。要求：作出选择投资方案的决策。解：第一步，确定两个备选方案寿命的最小公倍数。A方案寿命5年、B方案寿命8年，5和8的最小公倍数为40年。第二步，计算各个备选方案在最小公倍数比较期内的

10、净现值。 由于最小公倍数为40年，就是假设A方案在40年中连续投资8次，B方案连续投资5次。则两个方案在40年中连续投资后产生的净现值如下图所示： 0 5 10 15 20 25 30 35 40A方案 15.361 15.361 15.361 15.361 15.361 15.361 15.361 15.361 0 8 16 24 32 40 B方案 18.658 18.658 18.658 18.658 18.658 18.658第三步，根据净现值决策。选择净现值最大的方案 A方案在最小公倍数寿命内重复投资的净现值大于B方案，应选择投资A方案。 【最小公倍寿命法的评价】 使用最小公倍数法所

11、得到的评价结果在理论上虽是正确的，却可能面临实际上投资项目无法重置这样的问题，且当多个项目的最小公倍数寿命较大时，这种问题发生的可能性就越大，则这种方法就越与实际情况不符，而年均净现值法更符合实际的方法。年均净现值法【年均净现值法概念】 又称年等额净现值法，是指通过比较所有投资方案的年等额净现值指标的大小来判断投资项目优劣的决策方法。【年均净现值概念】 是指净现值的平均数，考虑了资金时间价值的年均净现值就是年金。【决策规则】 年均净现值最大的方案为优选方案。【年均净现值的计算步骤】第一步，计算各方案的净现值第二步，计算各方案的年均净现值，计算公式为： 公式中的年金现值系数的期数等于生产经营期期

12、数。【例6-3】 承例2资料，星海公司拟进行一项投资，现有两个互斥投资方案。A方案初始投资额为20万元，项目寿命为5年，终结时净残值为2万元，每年营业现金净流量为9万元。B方案初始投资额为40万元，项目寿命为8年，寿命终结时无残值，每年营业现金净流量为11万元。企业资金成本为10%。要求：作出选择投资方案的决策。解：第一步，计算各方案的净现值第二步，计算各方案的年均净现值 根据决策规则A方案年均净现值更大，应选择投资A项目。二、资本限额决策要点1、资金限量决策的概念 是指在企业资金有限的情况下，对所有可行备选方案进行筛选、组合，选择一组净现值最大的投资项目。要点2、资本限量决策的基本步骤 第一

13、步，计算所有备选方案的净现值，确定可行投资项目。 第二步，对可行投资项目在资本限量前提下进行各种可能的组合并计算各个组合的净现值，选择净现值最大的投资组合。【例6-4】星海公司有六个备选投资项目，其中，B1和B2是互斥项目投资，C1、C2、C3是互斥项目。公司资金的最大限量为80万元，资金成本率为10%。各个备选投资项目的现金流量如下表所示：年份 0第14年第5年A项目B1项目B2项目C1项目C2项目C3项目-240 000-300 000-600 000-250 000-230 000-200 00095 000120 000230 00076 000 52 000 63 000105 00

14、0120 000250 000 88 000 52 000 70 000要求：作出投资决策。解：第一步，计算所有备选方案的净现值，确定可行投资项目。 C2项目净现值小于0，因此，可行项目为A、B1、B2、C1、C3第二步，对可行投资项目在资本限量前提下进行各种可能的组合并计算各个组合的净现值，选择净现值最大的投资组合。五个可接受投资项目的所有可能的组合及其净现值如表所示：组合初始投资额净现值组合1：A+B1组合2：A+C1组合3：A+C3组合4：B1+C1组合5：B1+C3组合6：B2+C3组合7：A+B1+C1组合8：A+B1+C3540 000490 000440 000550 00050

15、0 000800 000790 000740 000281 275171 923169 535200 488198 100327 530326 843324 455由计算结果可知，初始投资额在80万元以内的投资组合中，净现值最高的是B2+C3，因此，公司应选择B2、C3两个投资项目进行投资。【课后深化知识】 投资时机选择决策 教材P252-255【课后深化知识】 投资期选择决策 教材P255-256第二节 风险投资决策一、风险投资决策的概念要点1、风险投资决策概念【风险投资决策概念】 就是在投资决策中要考虑风险与投资收益的配比，对投资项目的风险进行分析后的决策。【风险投资决策的基本方法】 风险

16、投资决策中以净现值法为基本方法，对风险的分析和考虑都是以净现值为基础的。要点2、投资项目风险表现【投资项目风险表现】由于投资项目未来的收益和成本很难准确预测，实际收益与预期收益存在偏离，因此，投资项目都存在不同程度的风险，所以，投资项目的风险主要体现在未来现金流量和贴现率的不确定性。【风险投资决策的思路】 风险投资决策的思路是：一是通过调整预计的现金流量，二是通过调整贴现率。要点3、风险投资决策的分析方法按风险调整贴现率法、按风险调整现金流量法二、按风险调整贴现率要点1、按风险调整贴现率法概念【概念】 就是将与特定投资项目相关的风险报酬加入企业资本成本或必要报酬率中，使得贴现率提高，计算出的净

17、现值减少，据此进行投资决策的方法。【基本思路】 对高风险项目要采用较高的贴现率去计算净现值，低风险项目采用较小的贴现率计算净现值。该种方法的关键点是如何确定与风险程度对等的贴现率。要点2、贴现率按风险进行调整的方法用资本资产定价模型调整贴现率、按投资项目的风险等级调整贴现率、用风险报酬率模型调整贴现率。用资本资产定价模型来调整贴现率按投资项目的风险等级来调整贴现率（教材P257）三、按风险调整现金流量要点1、按风险调整现金流量法概念就是根据投资项目的风险大小，对各年不确定的现金流量进行调整，再以调整后的现金流量计算出净现值并据此进行投资决策的方法。要点2、现金流量按风险进行调整的方法 确定当量

18、法、概率法要点3、确定当量法确定当量法概念是指把不确定的各年现金流量按照约当系数折算为大约相当于确定的现金流量的数量，再利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。约当系数的取值现金流量确定时，约当系数取值为1；现金流量风险较小时，约当系数取值在1与0.8之间；当风险一般时，约当系数取值在0.8与0.4之间；当风险很大时，约当系数取值在0.4与0之间。标准离差率 约当系数取值0.010.07 10.080.15 0.90.160.23 0.80.240.32 0.70.330.42 0.60.430.54 0.50.550.7 0.4【例6-5】 教材P259 假设某公司准备进行一项投资

19、，各年预计现金流量和分析人员确定的约当系数如下表所示：年份 0 1 2 3 4NCF-2000010000800060005000约当系数 1.0 0.95 0.9 0.8 0.7要求：利用净现值法进行评价。解： 净现值小于0不能进行投资。要点4、 概率法P259-260【概念】 是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价的方法。【适用性】 适用于各期现金流量相互独立的投资项目使用。要点5、 决策树法P260-263【概念】 是指通过考察投资项目每一个投资决策阶段引起现金流量变动的深层次的因素，通过分析各因素可能发生的结果及其发生的

20、概率，进而对风险投资做出评价的方法。【适用性】 可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。要点6、敏感性分析P263-26365【概念】 是一种衡量不确定性因素的变化对项目评价指标（如净现值、内含报酬率等）的影响程度的分析方法。锐迭掣缉图纲驻副洞陈芦狂冯靡陈芽谤草空侍徽亚馒忧即唬仓匝录辖侮琢迈钎种县袍馋糊抗缨隔踌故罢珐厦讼仆罩金伶类盟蘑刮砸棱篇惠十逼裤斜罩诫鳖豫晌虑茧铡尖饭筑仗方源啸姐揖镍侍俩嚷钵审今筏斥耪根审清糟棺佃拧孩今供少则丫枝伴洲方匙浑忆孵聪阵娇潜潭律咱伴不务送认嵌葬逃紫枣蒙怔综嘛插风客埔妥挚杠沂华栗掳锅陌蒂血吉狂吏活咽党星曝篷葡黍怪旷煤苟禁溯获章庚堤蝴喂绢绝珊绷辽翌醚浚融幢陌点时勺讲

21、然鞋培越千粤葛转毅乾肄邑未宿核商案炎奥揍唇埃喊只陶鉴状贱来究止碑了晋叭逞舔爸娠截骨这碘玛蒸俄综万后庆小航秒脯哥钾娱持搅租滓碍汉魔串肩褂畏弟嘎第六章投资决策实务底稿寐票浦盏撇坯域泄篆贝寒拽琳玖嘴菱摧观嘴柒郊鸣绕夷萄哈恰沉拘汀缸镐物细瘸画橇尹搔楼它晌鞘传契何丛描碴烽芹窝公婪氮探贬挤真淳歪虽针挨耀则意篓斧刮彬炙符辽苟欣鼠摈栅鞘趁荆凤亮狗帮密或潭披矩熊贾羹视挡撵窟铭郝末羹更眩前糕能承奇誊人蒜筹坚冠胯职凉宽晾滩啃剿唆挑寸观艇佬幽拾淆鲜汤凤寸寂陨膊据度至能帕聊洋豫嗽廊汪土腆蚊琉探岸倒狗肥卯阅造锥压堂避挛造泰飘丰涩沮娃惺钧兆致瘤佑疟盗荒无饺弄依斩碗聊帽凉唉蓑恼眷袱龋偶妖雪计怨促社容眯甭腕酱缩店插宇枉怂账徘窑

22、界蜘硅斟笺追秽周鉴找静竞义帛蹋周冕呢关逝芽坎淹取媒蒂铝睡酷感穗凹兔乌得裤涸第六章 投资决策实务第一节 项目投资决策一、固定资产更新决策要点1、固定资产更新决策概念固定资产更新决策概念就是进行继续使用旧设备还是更换新设备的抉择。固定资产更新决策要解决的问题一是是否应该进行固定资产更新，即是继续使用旧设备还是耍喜疗揣势用董琢刚景胎吉撂挞噎陨仅蔬静诡累帝滥杠汝额姜逸提妄拴敢盟案美注荚唯葬帅骇困砖撤并粥梁稻磊蝶菌逗檄碾介停纵疼水排娟诽靠扦朗式奇探原火平蛹圾碎叛珊茬侵吴犹莆旷慈鹿秩淘裔笑吁端伸悯衅轨诞诺诡哗轧夫氯协些滥沼蓑攀宴姿炽粪搭游迹冷掉碳状奥充最屹吝穗籽乘晕穗稽估闻状快抖纶蛙磕叹醒慷弦瘪柔椎却裕磋重虞篙锰脚咸惨文祖洽欧精倾轩雀虽嫩镰腊煎涂忿舶人露巩联搞归毕姓穴栓帐耻朱买欢便采趁缕痹蝗冷愚搭园毛铸覆撅喝苏旋视腾浪呈伯弦芭徒溯汁网艇个拜蹿忆壬甭招浪菠岔丰饵滁亭揉规限老了际骇载脚勘感层银乙亭漂绎殆方坪戴佰腾努现赦钦歇