精品毕业论文沪深300股指期货与现货市场关系的实证研究.doc
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4、数据和2010年4月16日至2012年4月27日沪深300股指期货日收盘价交易数据,借助ADF单位根检验、E-G协整检验、GARCH模型、ECM模型和Granger因果检验等方法,对沪深300股指期货推出前后股票现货市场波动性以及股指期货市场自身价格发现功能的发挥情况进行了实证研究。文章的主要结论如下:第一,ADF检验表明,在1%的显著水平下,沪深300股指与其期货交易数据均属一阶单整;第二,E-G协整检验和ECM模型表明,沪深300股指与其期货价格之间存在长期均衡关系,且股指期货对现货价格偏离长期均衡的调整力度为-0.69840;第三,GARCH模型表明,沪深300股指期货交易显著加剧了现指
5、的波动性,且新信息对市场波动性影响减弱而旧消息影响程度逐渐增强;第四,Granger因果检验表明,沪深300股指与其期货之间为互为引导关系,且现货对期货的引导要强于期货对现货的引导。关键词:沪深300指数;股指期货;波动性;价格发现AbstractThis paper, based on domestic and foreign literature, making use of the data of the CSI 300 Index from January 2, 2008 to April 2012, 27 in Shanghai and Shenzhen 300 stock inde
6、x closing price of the transaction and that of the 2010 in April 16 to April 27, 2012day closing price of the futures transaction , with the ADF unit root test ,E-G co-integration test, GARCH model, the ECM model and Granger causality test, carries out an empirical research into Spot market volatili
7、ty before and after the launch of the CSI 300 stock index futures, and the price-finding function and its fulfillment of the stock index futures market . The main conclusions are as follows: first, the ADF test shows that at the 1% significant level, the CSI 300 stock index and its futures trading d
8、ata are integrated of first order; second, E-G co-integration test and the ECM model show that, a long-run equilibrium relationship exists between the 300 stock index and its futures, and the readjustment of stock index futures on the deviation of spot price from the long-run equilibrium is -0.69840
9、; third, the GARCH model shows that the CSI 300 stock index futures significantly exacerbates the volatility of the CSI 300 index, and the impact of new information on market volatility has weakened while that of the old message has gradually increased; fourth, Granger causality test shows that the
10、CSI 300 stock index and its futures mutually guide each other and stock futures has a more powerful guidance on futures. Key words: CSI 300 index ; Stock index futures ; Volatility ; Price discovery一、绪 论(一)研究背景股指期货全称为股票指数期货(Stock Index Futures),是以股票市场的价格指数作为交易标的的期货产品,买卖双方根据事先约定好的价格同意在未来某一特定时间进行交割。19
11、82年2月4日,美国堪萨斯期货交易所(KCBT)推出了价值线指数期货合约。自此,世界上第一份股指期货合约正式问世。随后,日本、伦敦、香港、新加坡等相继推出了各种不同标的资产的股指期货合约。在不到30年的时间里,股指期货交易在全球范围内蓬勃发展,目前已成为金融市场上最活跃的金融创新工具之一。随着我国金融市场对外开放程度的不断加深,股票市场在规模和监管等方面都日渐成熟,股权分置改革完成,金融衍生品推出势在必行。我国学者专家们也都纷纷开始关注股指期货,借鉴国外研究经验,开展了许多关于股指期货的理论研究课题。经过国家相关部门和专家多方论证,终于在2010年3月26日中国证监会(证监函201074号)批
12、准同意在中国金融期货交易所上市沪深300股指期货合约。2010年4月16日沪深300股指期货正式上市交易,至今已顺利运行两年有余。中国股指期货与股票现货间关系,尤其是二者间波动性和价格发现关系,日益成为学术界关注和争论的焦点。由于中国股指期货推出也仅仅只有两个多年头,以前只是借用仿真数据来推测实际影响,在此我们采用真实交易数据从实证方面来研究我国股指期货交易对股票现货市场的影响。(二)研究目的和意义1.研究目的首先,就沪深300股指期货的推出对股票现货市场波动性的影响而言,我们希望通过对两个市场四年的数据进行实证分析,探求股指期货的推出,是否使得我国股票现货市场包含更多的市场信息,从而降低股票
13、现货市场的波动性。其次,就价格发现功能的发挥情况来说,我们旨在探求我国的沪深300股指期货价格对其现货价格是否在一定程度上发挥了引导作用。2.研究意义股指期货与现货有着高度的相关性,现货可以影响期货,反之,期货也可以引导现货。股指期货像一把“双刃剑”,在帮助投资者规避风险、套期保值的同时,也会给股票市场带来风险和冲击,对金融衍生品过度的放纵甚至可能导致金融危机。在中国发展股指期货初期,为促进我国股票市场的进一步完善和发展,保障金融期货市场与股票现货市场的健康稳定,研究股指期货与现货市场的动态相关性在理论和实践上都有重要意义。主要表现在:第一,通过对国内外相关文献进行梳理,包括股指期货推出对股票
14、现货市场波动性影响综述,以及股指期货价格发现功能的研究综述,可以发现我国与国际上其他已推出股指期货的国家或地区股指波动的相似性,为我国更好的发展股指期货提供可借鉴的经验。第二,通过实证研究我国股指期货和股票现货之间的波动性关系以及股指期货的价格发现功能,并综合分析其中的原因,可以为投资者投资股票提供重要的决策依据,并且通过这些规律,我们可以发现利用指数期货进行投机、避险以及套利的潜在机会,为投资者做出投资决策提供依据,帮助投资者判断风险传递,有利于投资者做出合理的投资决策。(三)研究内容与框架本文一共分为七章。具体研究内容如下:第一章为绪论。本部分首先介绍了论文的研究背景,然后给出了研究目的和
15、研究意义,接着概括了论文的研究内容并给出了相应的研究框架,最后给出了论文的创新点及不足之处。第二章为文献综述。本章对国内外相关文献进行了梳理,具体包括股指期货推出对股票现货市场波动性影响综述,以及股指期货价格发现功能的研究综述。第三章为我国股指期货市场概述。本章首先说明了我国股票现货市场的发展现状,接着阐述了我国推出股票期货的必要性,最后简要给出了我国股指期货市场的发展历程。第四章为股指期货对股票现货市场影响的相关理论说明。本部分分别介绍了股指期货的功能、股指期货对股票现货市场波动性影响理论和股指期货持有成本等定价模型。第五章为研究方法与数据选取。本章对实证研究具体方法进行了简单介绍,从而为第
16、六章中的实证研究做准备。该部分所涉及的实证分析方法主要包括:单位根检验(ADF检验)、E-G协整检验、GARCH (p,q)模型、误差修正模型(ECM)和Granger因果检验。第六章为沪深300股指期货与现货市场关系的实证研究。本章首先研究了沪深300股指期货对现货市场的波动性影响,然后实证分析了沪深300股指期货与现货市场的价格引导关系。第七章为文章主要结论与政策建议。全文的研究框架如图1所示。图1 研究框架第一章绪论第二章文献综述中国股票现货市场的发展现状中国推出股指期货的目的和必要性中国股指期货的发展历程第四章股指期货对股票现货市场影响的相关理论第六章沪深300股指期货与现货市场关系的
17、实证研究第七章主要结论与政策建议第三章股指期货市场概述第五章研究方法与数据选取股指期货与现货市场的波动性影响实证分析股指期货与现货市场的价格发现功能实证分析(四)创新点及不足之处1.文章的创新点文章创新点主要有二:第一,在股指期货对现货市场波动性实证分析时,我们不但引入了虚拟变量,而且还考虑了股指期货条件方差对现货条件方差的影响,同时也分析了股指期货推出前后沪深300指数对新旧信息的反映程度;第二,通过查阅国内外相关文献,文章的文献综述部分吸取了前人的研究精华,并在此基础上进行了适当的修正与更新。2.文章的不足之处文章的不足之处主要包括以下三点:第一,在研究股指期货对现货市场波动性影响时,我们
18、只利用GARCH单一方程模型来检测沪深300指数波动性的变化,忽略了各个市场间的联动性,而GARCH结构方程模型能很好解决该问题,这是今后进一步研究的方向;第二,在分析现货市场的波动性影响时,我们只考察了股指期货对现货市场波动性的影响,忽略了其他因素的影响,因为诸如经济、政治和文化等因素都有可能给现货市场价格带来剧烈波动;第三,在沪深300股指期货与现货市场价格发现实证分析中,我们仅利用期货和现货市场日收盘价数据来进行引导滞后分析,而在日益发达的计算机网络社会,套利机会如白驹过隙一般,转瞬即逝,因此利用1分钟、5分钟等高频数据进行价格发现分析,可能更符合现实状况。二、文献综述(一)国外研究1.
19、 期货与现货的波动相关性研究国外学者在股指期货方面的研究较为成熟,通过对外国文献的梳理,我们发现:针对股指期货推出后,其对标的资产市场波动性的影响有三种观点,即波动率增大、波动率减小、波动率没有显著改变。认为股指期货交易使得股票现货市场的波动性加大的学者主要有以下研究。Antoulou和Ho1mes(l995)利用1980年11月至1991年10月的日间数据,使用GARCH(1,1)模型及其改进式对英国FTSE100指数进行了研究,发现从1984年5月自FTSE100股指期货开始交易后,其对应的标的指数的波动性明显增大1。Chatrath,Song和Adrangi(2003)重新研究了S&P5
20、00指数期货市场机构交易者、大的投机者、小的交易者、散户四个群体的承诺框架。研究发现股指期货市场的波动加剧了股票市场价格波动,造成这种原因是由于交易机制引起的,而不是正规披露的交易者的承诺;现行的有利于机构投资者的保证金制度,不适合波动目标的控制2。Yakup(2008)采用与Antoniou和Holmes相同的方法研究新华富时A50股指期货后发现,股指期货的推出加大了中国股票现货市场的波动性3。一部分学者认为股指期货会降低股票现货市场波动性。Edwards(1988a,1988b)研究了S&P500指数和价值线指数。他认为股指日波动的增加并不是期货交易的存在而引起的,期货市场使得现货市场更为
21、稳定和完善45。Bologna和Cavallo (2002)通过研究印度股票市场,发现股指期货的推出降低了股票市场的波动性,且没有其他偶然的原因导致波动性的减少。同时作者认为,股指期货对现货市场波动性的影响可能是暂时的,并得出积极发展期货市场提高了相应的现货市场的效率6。Floros和Vougas(2006)通过研究希腊的FTSE/ASE-20,FTSE/ASE Mid 40两只股票指数,发现期货交易降低了FTSE/ASE-20指数的波动性,却增加了FTSE/ASE Mid 40指数的波动性。此外,该研究结果表明,好消息更能迅速地影响FTSE/ASE-20指数回报波动率,而旧消息则对FTSE/
22、ASE Mid 40指数的影响则不那么持久7。Kavussanos,Visvikis和Alexakis(2008)研究了希腊的两只股价指数:FTSE/ATHEX-20 , FTSE/ATHEX Mid-40。研究表明相应的股指期货波动溢出信息对相应的股票市场有影响,但股票市场的波动对期货市场没有影响。该研究进一步表明期货成交量和期货,现货价格的不平衡的影响是股票和期货市场波动性的重要解释变量8。Rao和Tripathy(2009)运用ARCH 和GARCH模型研究了1995年10月到2006年7月的印度股市。研究发现对Nifty引入指数期货衍生物和指数期权衍生物之后,Nifty的条件方差没有发
23、生结构的改变,但是市场的效率提高了9。同时,还有一部分学者认为股指期货交易对股票现货市场的波动性影响可以忽略。Freris(1990)对香港恒生指数期货推出前后的现货市场标的指数的波动性进行了分析,认为恒生指数期货对恒生指数的波动几乎没影响10。Baldauf和Santoni(1991)以1975年至1989年的S&P500指数的日收盘价作为研究对象,引入了ARCH模型。其研究结论表明,股指期货上市不明显影响现货市场标的指数的波动性11。Lee和Ohk(l992)分别以美国价值线指数、香港恒生指数、澳大利亚所有普通股指数、新加坡日经225指数及英国的FTSE100指数为研究对象,研究了股指期货
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