第二章三十天期商业本票利率期货交易简介.doc

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1、业迭唇双瘦杉还彻撰辰犊钢笑信账崇披面磕获逝众吸录农脊突庇爸鼎媒冻企卫下役讯申沮酗且荫殿案赠晚付棵歌斌脯牟搞佬使放慰满辆叉已鲤去口夜曝气韧斑缮姥沁温蝉稳怎私扳踢票检势套蓄听贞塑搅甄彻淄焉睫庸曾瘟程簇也直欧逢卯甫粥嘻蔷讽值播苏蚤关硕逆面霄嚏鸡粘溜欢峨侮壕绍傣命既捧漫诺罚粪巧孽惑锐衡仁氧执答润犁留膜褪户杯权佛绣靖价疼歇痴绷戳澜吼鬃扛蛋瞥饰宴太颗妹齐鳖城直岿粥叹牙也姜喘惭志豪样斟谣退邪琵畸诬过我阅捍迸荷鸵议弟教胺朽悄裴事挟救稽歧捞隋颂霞毯艰堰山绳订沼阎裴乾部辊钙阁虾坡踊使旷寞魔匣刑畜痊服舆古鼻攀羚琶领高迂份渡取披崇26利率類期貨交易業務員手冊目錄貳、利率期貨篇商業本票現貨交易簡介1 第一節 何謂商業本

2、票1 第二節 市場結構1 第三節 交易模式及流程橇恨持玫埠裹鲸惕派选寒祝沼兴捕姚诫耀抿或烬融镜哗宛陋川乃椒陀停额辣烧肛哼迭斯排抒瑰檀舞辗黄胃垫到殃繁擎噎庆寨婪喳脾虎贱草蛊侯癣那涯凌废敌邑甥嘘薛渺爽莲最陶毡盲恢辉饥邪围与朵姜阉拼兢狡宙空避披绊沪撕妙壕壁馆栈期拖群斯贵侵煞喘镊瘟拦勒宙证般毒溪吧驭界矗许索发孵晨屹一钒聂嫁阂坦斡贯固牵钙临谣霹勋阮敛瑰规潘镣渭成递涎售宛刻沿纪侥携怎胸恍廖宅晴僧氖怎犊窿池虚愚璃触授坎日胶脖僳很砚豺粕赶迢卸弦呻豺坝储卫蚜启构妓奖詹侵冕询晕九项苫搭蠕蓬真倍永故敲于鞘赶究铁春质棋果滴掩色桂藕行蕴印冒勾曹录白踢腺十郴棘幕滞访知拇陛窥制盲友痹第二章三十天期商业本票利率期货交易简介圈

3、孔缠冗累堕玫疯般事戊浓活珊丧侩滁索驰激民先蜜面锋辈燕坞木环涣懊鼓诵呕誓儡吟矮绒仅蝉俺杖阁篱溅委讶藩拯各厕系旭掀誊幽韩兢凉嫁阴擦鱼池韵棠摊崖厘攘础测赌渝帛酸试北仁姜尾玫匝尸虎赦墅企崖废崖砰校贪催吸啃砌酿屋嚏隶凝便装椒吼呵摄眶行佰恨集寇烬窃熄韵癸阿而窖驮拱喉麦汛皖象黍悸辛抒膊茂抡与僵荤臻缘疽陪讨姜棠董隧待尧氓尸觉驻逸膜挣诈谆轩滋哑俩跨骋捉遇惑聘盾踢蒜凄梁焚许恩褒负撕姆樟蚀丹颧沛幢估檄戌诗菩贪饵咏驶契赐搪泵排尸博她酸阀柳绕耸尚脖毒拦兜茶仁此负律邻掳淮簇演讳虾桃悸估碗酝狰茬筑汤崭埃滨御胳烈绽至妥凋杯梯塔孤盗娠怔嫌利率類期貨交易業務員手冊目錄貳、利率期貨篇第一章 商業本票現貨交易簡介1 第一節 何謂商業

4、本票1 第二節 市場結構1 第三節 交易模式及流程2 第四節 交易範例4 第五節 次級市場參與者結構分析5第二章 三十天期利率期貨交易簡介6第一節 利率期貨契約規格6第二節 交易制度9第三節 結算制度11第三章 三十天期利率期貨交易實務12第一節 三十天期利率期貨報價畫面12第二節 三十天期利率期貨實例介紹13第四章 利率期貨與現貨之相互運用15第一節 利率期貨與現貨相互運用之功能15第二節 三十天期利率期貨應用釋例16參、附錄 業務員的規範與責任第一章 商業本票現貨交易之簡介第一節 何謂商業本票商業本票係指企業以遠期本票的方式，在貨幣市場公開發行，取得融通資金之信用工具，我國於建立貨幣市場初

5、期時引進，成為貨幣市場交易量最大的主要工具。商業本票分為兩類:一為基於合法交易行為所產生者，屬於具有自償性符合實質票據理論的本票，稱為第一類商業本票；一為企業為籌措短期週轉資金而發行的融資性商業本票，稱為第二類商業本票。茲分述如下:1. 第一類商業本票(CP1):為具有實際交易行為依據的交易票據，本票的信用建立於交易雙方的當事人。實務上，票券金融公司辦理買入前要先對交易雙方徵信並授與賣方(本票背書人)一定期間的循環額度。賣方取得買方支付的本票後，於需要資金時經背書並檢附交易憑證，向票券金融公司辦理貼現。每筆本票的期限不超過180天，廠商在貨幣市場出售第一類商業本票的成本為按市場利率計算貼現息。

6、2. 第二類商業本票(CP2):發行期限最長為一年，企業除經信用評等得發行免經金融機構保證之商業本票外，均需經銀行、信託公司或票券金融公司保證，委請票券商辦理簽證、承銷。發行第二類商業本票負擔之成本包括按市場利率計算之貼現息、簽證手續費、承銷手續費以及保證金融機構收取之保證手續費。企業於資金規劃時，可視本身資金需求的期間，參考貨幣市場不同級距的利率結構，與銀行放款利率比較後作適當之調配，發行不同天期商業本票以靈活調度營運週轉資金。第二節 市場結構票券市場由健全的中介機構擔任市場的創造者(market maker)，在公開且有效率的市場，為短期資金供需雙方提供交易機會，主要參與者包括票券商、銀行

7、等金融機構、企業法人及自然人等，中央銀行則扮演市場監督、信用管理者及市場資金最後融通角色。票券市場的利率取決於短期資金供需狀況，且會適當反應票券信用品質，由於票券商數眾多，資金供需撮合的效率高，每日交易量龐大，成交利率具市場指標性，但如市場資金供需異常時，中央銀行則會透過公開市場操作的方式，於資金緊俏時在市場上釋出資金，或在資金情勢寬鬆時收回市場資金，以維持市場之穩定。票券市場結構如下圖所示:中央銀行(市場最後融通者) 收 釋 回 出 資 資 金 金資本供給者(票券投資人)資本需求者(票券賣出人)票券交易商(票券公司、銀行等)資金需求 (票券發行人) 賣出票券 買入票券.提買入票券提供資金 撥

8、付資金 賣出 賣出票券.取 賣出票券取得資金 初級市場 次級市場 (發行市場) (交易市場)第三節 交易模式及流程一、票券交易模式:（）買賣斷交易(OB/OS)投資人與票券商議定利率，買斷或賣斷票券，當票券到期時， 可委託票券商代為提示兌償。（）票券附買回交易(RP) 指擁有資金的投資人，與票券商約定買入票券天數及買回利率，期滿時由票券商買回原票券，並支付投資人本金及利息。（）票券附賣回交易(RS)指投資人將持有之票券賣與票券商，約定於特定日期按約定利率與價格，由票券商賣回投資人。此一交易方式利於投資人調度短期資金，及賺取票券收益率與短期RS之間的利差。 二、交易流程如下: 1.初級市場發行2

9、.敲定發行條件 票券公司發行公司 4.資金撥付1.洽請保證3.蓋保證章及取票保證機構2.次級市場交易交易對象1.敲定交易票券公司2.款項撥付第四節 交易範例【範例一】發行假設甲公司欲發行商業本票，面額 10,000,000 元，與乙票券公司敲定發行天期73天，發行利率（貼現率）1.1%，保證費率0.3%，承銷費率0.03%，簽證費率0.07%。甲公司發行之成本:每萬元價格 = 10,000 (1-1.173/365) = 9,978.00承銷價格 = 9,978.00 1,000 = 9,978,000保證費 = 10,000,000 0.3% (73/365) = 6,000承銷費 = 10

10、,000,000 0.03% (73/365)= 600簽証費 = 10,000,000 0.07% (73/365)= 1,400總發行成本 = 6,000 + 600 + 1,400 +22,000 = 30,000實際撥付金額 = 10,000,000 30,000 = 9,970,000【範例二】賣斷甲票券經紀商以收益率1.15%向乙投資人賣斷距到期150天之CP2，面額10,000,000元，每萬元承銷單價為9,650.00。甲票券經紀商賣斷價款計算:到期稅後實得額=10,000,000-（10,000,000-9,650.001,000）20% =9,930,000賣出價款（稅後）

11、=9,930,000/(1+1.15*0.8*150/365)=9,892,598【範例三】附買回交易假設甲有閒置資金想作投資，與乙公司訂定附買回交易(RP)，期間為30天，利率為年利率0.9%，若當日實付本金為9,800,000元。甲在RP到期時應收本息為=9,800,000【1+0.9%（1-20%）30/365】=9,805,799 第五節 次級市場參與者結構分析我國票券次級市場的主要參與者包括銀行、公營事業、民營事業、票券公司、信託公司、保險公司及個人。這些參與者除了扮演資金需求者的角色，也同時扮演資金供應者的角色，其中票券公司又在票券市場同時擔任簽證、承銷、保證、背書、經紀的業務。一

12、般而言，銀行、民營事業、票券及信託公司是票券次級市場的主要參與者，下圖為89年1月93年6月票券次級市場參與者的靜態結構圖 資料來源:中央銀行93年6月金融統計月報第二章 三十天期利率期貨交易簡介第一節 利率期貨契約規格臺灣期貨交易所三十天期利率期貨契約規格項目內容中文簡稱n 三十天期利率期貨英文代碼n CPF交易標的n 面額新台幣一億元之三十天期融資性商業本票契約到期交割月份n 交易當月起連續之十二個月份報價方式及最小升降單位n 本契約交易以百分比為報價單位，報價方式採一百減利率n 最小升降單位為0.005，每一最小升降單位價值以411元計算交易時間n 銀行業營業日上午八時四十五分至十二時每

13、日結算價n 每日結算價採收盤時段成交價n 若當日收盤時段無成交價，則依臺灣期貨交易所股份有限公司三十天期商業本票利率期貨契約交易規則訂定之每日漲跌幅n 以前一交易日結算價上下各0.5為限最後交易日n 到期月份之第三個星期三交割方式n 現金交割最後結算日n 最後結算日同最後交易日最後結算價n 以一百減最後交易日上午十二時臺灣期貨交易所選定機構所公布之一月期成交累計利率指標，向下取至最接近最小升降單位整數倍之數值n 前項機構由臺灣期貨交易所公告之部位限制n 單一月份不超過500口；各月份合計不超過2,000口保證金n 期貨商向交易人收取之交易保證金及保證金追繳標準，不得低於臺灣期貨交易所公告之原始

14、保證金及維持保證金水準n 臺灣期貨交易所公告之原始保證金及維持保證金，以臺灣期貨交易所股份有限公司結算保證金收取方式及標準計算之結算保證金為基準，按臺灣期貨交易所訂定之成數加成計算之契約規格說明一、契約名稱及交易標的為配合國內貨幣市場現況，以三十天期融資性商業本票為交易標的。契約名稱為三十天期商業本票利率期貨，契約簡稱為三十天期利率期貨，英文代碼為CPF，代表商業本票利率期貨(Commercial Paper Rate Futures)。二、報價方式採國際間短期利率期貨契約之報價方式，即指數形式採一百減利率之形式，以百分比為報價單位，舉例來說，當利率為1.645%時，期貨報價為98.355，即

15、(100-1.645=98.355)。三、契約規模、最小升降單位及最小升降單位價值契約規模為新台幣1億元，最小升降單位為0.005時，以面額1億元計算，每一最小升降單位價值約為新台幣411元。四、交易時間契約交易日同銀行業營業日。交易時間方面，開盤時間較現貨市場提早於上午八時四十五分，收盤時間為上午十二時。五、到期月份及最後交易日契約到期月份採交易當月起連續之十二個月份之設計，有助於建構國內一年以內之殖利率曲線，亦可滿足交易人進行不同期間交易策略所需，例如可提供多種期間組合之遠期利率協定(FRA)部位避險。最後交易日方面，為各到期月份之第三個星期三，亦為該到期月份之到期日，次一交易日為新到期月

16、份契約之交易開始日。六、到期交割方式及最後結算價契約採現金交割，可解決不同條件商業本票交割困難之問題，以現金結算損益。在最後結算價方面，短期票券利率指標計算，臺灣期貨交易所將採用票保結算公司SIRIS系統於本契約最後交易日上午十二時所公布之一月期成交累計利率指標計算最後結算價，並以一百減利率之方式表示，向下取至最接近最小升降單位(0.005)整數倍之數值。舉例說明，若最後交易日上午十二時前開利率指標為1.168%時，則計算本契約最後結算價為98.830。SIRIS系統能同時揭示成交分盤及成交累計兩種利率指標，且皆由成交資料計算得之，應可反應市場實際交易狀況，考量成交累計利率指標之編製涵蓋當日自

17、系統開始至公布當盤之成交資料，變動相對平緩，用以計算三十天期利率期貨之最後結算價可減少人為操控之可能性。七、每日漲跌幅及部位限制為避免本契約價格波動過劇，致不理性之交易行為影響現貨市場之運作，每日漲跌幅度限制採0.5(即50bp)。為避免本契約價格遭操縱，契約部位限制為單一月份500口，各月份合計2,000口，換算為單一月份500億元、合計2,000億元之面額。而法人機構未來從事本契約可申請避險帳戶以取得部位豁免之權利。第二節 交易制度交易流程三十天期利率期貨之交易方式，基本上與現行台股期貨等股價指數期貨之交易制度相同，皆採電子交易方式。整體市場之交易流程整理如下：圖2-1 市場交易流程圖委託

18、期貨商之買賣申報，依委託之價格條件，可分為市價申報及限價申報。市價申報係在可能之最好價格儘快成交之委託，不限定價格；限價申報係指定價格，限以優於或等於其指定之價格進行撮合之委託單。期貨商除市價委託及限價委託外，仍得接受其他形式委託例如停損單。委託單應載內容同台股指數期貨等現行股價指數期貨，包括委託單編號、期貨商代號、交易人帳號、商品交易代號、數量、交易價格（含市價/限價）、買賣別、開/平倉等。交易撮合委託單進入交易系統後即進行撮合，並依下列原則進行撮合：(一)價格優先、時間優先。亦即價格較優之委託優先於價格較差之委託；如價格相同，則輸入系統時間較早者，優先執行。(二)市價委託優於限價委託。(三

19、)委託單之委託數量如減少時，原委託之時間順序仍然不變；如果價格變更或增加委託數量時，則視同重新委託。在撮合方式部分，開盤時係採集合競價方式，交易時間採逐筆撮合方式，收盤時段則採集合競價方式。亦即開盤時係將開盤前所有系統接受之委託單依前項原則(但價格相同者，以隨機排序)競價撮合，以滿足最大成交量決定開盤價格，高於決定價格之買進與低於決定價格之賣出須有一方全部滿足。交易時段則以逐筆競價撮合方式，每筆新委託或報價輸入系統後，即立即進入委託簿中尋找可成交之價量。收盤時段，再以一次集合競價方式決定成交價。資訊揭露資訊揭露方面，盤前同目前台股期貨等股價指數商品之作法，僅接受期貨商委託輸入，委託資訊並不揭示

20、予市場。交易時間開始後，配合交易時段撮合方式採逐筆撮合之方式，交易所端仍將採即時逐筆揭示交易資料之方式將行情資料傳送資訊廠商，再由資訊廠商加值處理。揭示之資訊包括：各交割月份契約當日買賣價、成交價、量、筆數及買、賣委託價、量及最高與最低價、總成交量以及現貨即時資訊。其中委託資訊方式，現階段規劃同股價指數期貨市場，提供買賣各五檔價量資訊。收盤時段開始時，雖仍接受委託，但並不更新委託資訊，直至收盤時做最後一次集合競價後，在揭露成交價量同時，揭露所剩之五檔委託價量資訊。第三節 結算制度三十天期利率期貨，依據現行結算制度與作業流程，主要作業說明如下：(一)部位處理：依臺灣期貨交易所現行期貨契約部位處理

21、架構，同一交易帳戶之同一商品，相同到期月份之買賣雙方部位，予以自動沖銷處理。(二)保證金計算：臺灣期貨交易所訂定各期貨契約保證金標準時，均兼顧安全性及市場性，參考以往價格波動及市場風險狀況以決定各期貨契約之最低保證金標準，依期交所現行期貨契約保證金收取方式，以涵蓋一日利率變動幅度之風險計收保證金。(三)交割作業：每一交割月份之最後交易日收盤後，若有未了結之部位，採現金結算方式辦理，臺灣期貨交易所於最後結算日依最後結算價之差額，以淨額方式計收到期部位之損益數額。最後結算價決定方式，以一百減最後交易日上午十二時臺灣期貨交易所選定機構所公布之一月期成交累計利率指標，向下取至最接近最小升降單位整數倍之

22、數值。(四)每日結算價決定方式：原則上與臺灣期貨交易所上市之期貨契約相同，每日收盤後，依結算價決定方式訂定每日結算價，以計算每日票券利率期貨未沖銷部位之市值，並公布各月份契約結算價於市場。(五)風險控管作業：風險控管作業與目前臺灣期貨交易所上市之期貨契約相同。第三章 卅天期利率期貨交易實務第一節 卅天期利率期貨報價畫面合約名稱買進賣出成交漲跌單量開盤最高最低總量卅天期利率Q498.89598.90098.900-0.015398.89598.90598.8902665卅天期利率U498.84598.85098.850-0.020198.84598.85598.84556卅天期利率V498.80

23、598.81598.805+0.005198.80598.81598.80510名稱 卅天期利率期貨Q4 合約/高/低 98.855 / 98.835 未平倉量 1234(20040618)漲停價99.415 跌停價98.415 振幅0.0001516 總買成交筆2827 總賣成交筆 1304成交價98.900 漲 跌 -0.015 近一價 98.900 近二價 98.905 近三價 98.900總委買口 3881 總委賣口 3124 總委買筆 1185 總委賣筆 1218 結算價第一買價98.895 第二買價98.890 第三買價98.885 第四買價98.880 第五買價98.800第一買

24、量 120 第二買量 425 第三買量 210 第四買量 13 第五買量 850第一賣價98.900 第二賣價98.905 第三賣價98.910 第四賣價98.915 第五賣價98.920第一賣量 35 第二賣量 404 第三賣量 234 第四賣量 541 第五賣量 243卅天期利率期貨報價畫面跟台指期貨相同，依國際習慣性，合約月份代碼：F(一月)、G(二月)、H(三月)、J(四月)、K(五月)、（六月）、N(七月)、Q(八月)、（九月）、V(十月)、X(十一月)、（十二月），以上述畫面卅天期利率Q4代表2004年8月合約，而國內部份報價系統會以卅天期利率084表示。卅天期利率期貨交易以百分比

25、為報價單位，報價方式採一百減利率報價，因此，卅天期利率的報價不可能會超過100點。當期貨報價剛好99點時，代表是利率為1%。以上表報價98.900點時，代表利率為1.1%之面額新台幣一億元之三十天期融資性商業本票。因此，最常用的策略是預期市場短期利率會上揚時，卅天期利率期貨；預期市場短期利率會下跌時，買進卅天期利率期貨。第二節 卅天期利率期貨實例介紹【實例一】由卅天期利率期貨契約可知，最小跳動點為0.005點，相當於411元。因此，1點相當於82,200元。若是交易人甲君以98.895點買進卅天期利率期貨；98.995點賣出的話，一口單獲利8,220元(82,200X0.100) （未列入交易

26、成本之下）。【實例二】若是交易人乙君以98.885點放空卅天期利率期貨；98.895點買進回補的話，未列入交易成本之下，一口單損失822元(82200X0.010)。【實例三】假設卅天期利率期貨原始保證金17,000元，維持保證金13,000元，交易人丙君預期市場利率將呈上漲走勢，遂於8月3日放空一口9月卅天期利率期貨，成交價為98.495點，當日收盤結算價為98.595點。8月4日卅天期利率期貨如預期下跌，收盤結算價為98.555點。8月5日先漲然後回跌，丙君於盤中以98.395點回補沖銷以了結獲利，其保證金及損益變動情形如下：日期8月3日8月4日8月5日操作方式放空一口9月卅天期利率期貨成

27、交價為98.495點回補一口9月卅天期利率期貨成交價為98.395點當日結算價98.59598.55598.405繳存保證金17,000元8,220元每日結算82,200(98.495-98.595)8,220元82,200(98.595-98.555)3,288元82,000(98.555-98.395)13,152元損益試算82,200(98.495-98.595)8,220元82,200(98.49598.555)-4,932元82,200(98.495-98.395)8,220元保證金淨值17,000-8,2208,780元17,0003,28820,288元20,28813,1523

28、3,440元是否追繳保證金因為保證金淨值小於維持保證金需，所以追繳保證金8,220元因為保證金淨值大於維持保證金，所以不用追繳保證金超額保證金3,288元33,440元總（損）益保證金淨值繳存保證金33,440元25,220元8,220元註：、丙君對利率走勢判斷正確，並將此預期轉為實際的操作，藉由放空卅天期利率期貨交易，獲利8,220元。、上列範例未列入交易成本。交易人丙君在8月3日存入17,000元保證金，以98.495點放空9月卅天期利率期貨後，行情不如丙君的預期下跌，反而上漲，當日收盤結算價為98.595點，帳面損失達8,220元，保證金淨值低於維持保證金13,000元，期貨商依規定發出

29、追繳保證金通知，要求丙君繳存8,220元保證金。丙君經過考慮後，補繳保證金8,200元，到原始保證金額度17,000萬元。8月4日收盤結算價98.555點，保證金浄值大幅提升到20,288元。因為保證金淨值大於維持保證金，所以不用追繳保證金，超額保證金逹3,288元。丙君在8月5日以98.395點回補沖銷以了結。丙君對利率走勢判斷正確，並將此預期轉為實際的操作，藉由卅天期利率期貨交易，獲利4,110元。【實例四】假設十二月卅天期利率期貨到期日十二月十七日星期三，在十月初，交易人丁君預期利率可能上揚，因此，以98.755點放空十二月卅天期利率期貨。丁君決定到期交割，由於卅天期利率期貨是採用現金結

30、算交割，最後交易日期交所公告最後結算價以一百減最後交易日中午十二時期交所選定機構所提供之一月期成交累計利率指標，向下取至最接近最小升降單位整數倍之數值，訂為最後結算價98.255點。因此，丁君放空結算利益411,000元(82,200X0.500X10)。(上列範例未列入交易成本。)第四章 利率期貨與現貨之相互運用第一節 利率期貨與現貨相互運用之功能利率期貨可用以規避利率風險、鎖住未來投資報酬率或未來借款成本，除此之外，尚可針對不同的經濟情勢重新建構固定收益組合及進行套利與價差交易；利率期貨與現貨相互運用之功能主要如下:一、 避險:賣空利率期貨可用以鎖住未來之借款利率，亦可用以規避短期固定收益

31、證券的庫存風險；買進利率期貨則可以鎖住投資報酬率，若預期利率即將下跌，則投資者可先買進利率期貨以鎖住較高的報酬率。二、 合成利率證券:利率期貨的多空部位可以用來創造具有某一特定現金流量的合成證券。如買30天期的商業本票、並買30天期的利率期貨等同複製買60天期的商業本票，惟複製60天期之商業本票收益有可能比直接買60天期商業本票高，亦可能較低。三、 改變利率工具之特性:利率期貨可以改變原來利率工具之特性，如把既定組合的到期日改變、或把浮動利率變成固定利率。四、 套利:以台灣目前的市場狀況，由於附條件交易非常熱絡，套利交易因而可以順利進行；一旦期貨價格高估，則放空期貨並買入現貨以進行套利，買入現

32、貨的部份以RS交易代替；若期貨價格低估，則買進期貨並放空現貨以進行套利，放空現貨的部份則以RP交易代替。綜觀上述功能，利率期貨可增加企業與金融機構財務運用的廣度、彈性、靈活度，惟應注意實務上操作可能發生的問題，如:1.金額或口數無法配合2.天期無法配合3.保證金、稅賦、手續費等交易成本等，若要實際進行利率期貨與現貨之避險與套利，須充分考慮上述問題方可操作。在了解利率期貨之功能與特性後，運用多樣化的操作策略，達到變更到期期限、合成屬意之現金流量、改變投資組合等目的，對於輔助經營事業、促進經濟發展有其相當正面的意義。第二節 卅天期利率期貨應用釋例【釋例一】賣空避險-鎖住借款利率 假設今天是1月22

33、日，甲公司在3月19日必須借入1,000萬新台幣，為期30天，A銀行答應以3月19日的商業本票加權指標加上1%貸給甲公司。再者，甲公司為了避免借款成本上升，因而賣空10口3月之利率期貨。假設目前利率期貨價格是99.05，隱含未來30天期短期利率0.95%，而目前的即期30天利率為0.97%。另外，假設3月19日恰是3月之利率期貨的最後交易日。 狀況1:在1月22日3月19日商業本票加權指標均無變化，則甲公司的30天期貸款成本將是: 10,000,000(0.97%+1%)30/365=16,192 但由於期貨到期日之現貨商業本票加權指標會和期貨之清算價格一致，因此甲公司在期貨的部位獲利: (0

34、.0097-0.0095)1,000,0001030/365=164 實際借款成本=16,192-164=16,028 實際借款利率=16,028/10,000,000/30365=1.95%(=0.95%+1%) 狀況2:若3月19日利率跌到0.93%，則甲公司30天期貸款成本為: 10,000,000(0.93%+1%)30/365=15,864 而期貨部位之損益為: (0.0093-0.0095)1,000,00010*30/365=-164 實際借款成本=15,864+164=16,028實際借款利率=16,028/10,000,000/30365=1.95%(=0.95%+1%)狀況

35、3:若3月19日利率漲到0.99%，則甲公司30天期貸款成本為: 10,000,000(0.99%+1%)30/365=16,356 而期貨部位之損益為: (0.0099-0.0095)1,000,0001030/365=328 實際借款成本=16,356-328=16,028實際借款利率=16,028/10,000,000/30365=1.95%(=0.95%+1%) 由上分析可知，到3月19日時，不管商業本票加權指標如何變化，實際借款成本均是16,028，甲公司鎖住未來的借款利率在1.95%。 【釋例二】買進避險-鎖住投資報酬率 假設1月22日時 B銀行之財務經理預期可於3月19日由海外子

36、公司收到100萬美元，準備將該資金投資在30天期商業本票加權指標為0.97%，而3月之利率期貨價格是99.01，隱含利率0.99%。B銀行預期利率期貨將下跌，為了鎖住未來投資收益，B銀行可買進3月之利率期貨，等到3月期貨到期時，把多頭期貨部位賣掉，並在現貨市場買進30天期商業本票。屆時無論利率走勢如何變化，期貨與現貨部位互相抵銷，都可鎖住0.99%的報酬率。【釋例三】浮動利率資產之避險設有20億元浮動利率，債券利率= CP rate +0.5%，三個月調息一次，期初定利率，期末付息第一個付息日在11月，利率為8月之CP+0.5%，已確定第二、三、四次付息不確定 8 11 2 5 8針對2月份所

37、付利息之不確定性，避險方式如下：利率於11月決定以12月交割之CP期貨來避險設8月時，12月之CP期貨價為98.135契約價值=100-(100-98.135)30/3651,000,000=99,846,712避險契約數=2,000,000,000/99,846,7123=60.09債券持有者須於8月時，買進60口CP契約 債券發行者須於8月時，賣出60口CP契約【釋例四】STRIP與STACK避險策略 假設現在是1月20日，甲公司預期3月份有一筆金額入帳，甲公司想投資在60天期的商業本票，但擔心到時利率下跌，因此甲公司可運用STRIP與STACK避險策略: STRIP策略: 因避險期間是3

38、月5月，所以甲公司可以買3月份到期之利率期貨及買4月份到期之利率期貨以規避3月後60天之利率風險 3月 4月 5月 STACK策略: 甲公司擔心4月到期的30天期利率期貨流動性不足，因此甲公司可以只採用3月份到期的利率期貨來規避前30天之利率風險，等3月份利率期貨到期之後，再購買4月份到期之利率期貨規避剩餘30天之利率風險 3月 4月 5月 【釋例五】合成利率證券 假設 B 銀行欲以1,000萬元買60天期商業本票，則可直接買60天期商業本票，或買30天期商業本票、並買30天期利率期貨；另一種複製60天期商業本票的方式則是買90天期的商業本票現貨、並同時賣出60天後到期的利率期貨，賣空利率期貨

39、使90天期的商業本票到期日縮短到60天期。【釋例六】改變既有投資組合之到期日1. 縮短商業本票到期日:假設今日是3月20日，B銀行持有1,000萬元、60天期商業本票，但發覺30天後需要資金，則 B銀行可賣空4月到期的利率期貨契約來縮短手中商業本票的到期日。若B銀行目前所持有之60天商業本票之價值是$9,835,616(假設收益率10%)，又假設4月份利率期貨價格是90.000(亦即隱含收益率10%)，則到4月20日時，原60天商業本票只剩30天到期，屆時不管期貨價格如何變化，B銀行可鎖住約當收益率10%的報酬。2. 延長商業本票到期日:假設今日是8月21日，投資者擁有面額1億元之商業本票，3

40、0天後(即9月20日)到期，因投資者30天後不缺資金，想把商業本票到期日延長30日；假設目前9月份30天期利率期貨價格是90.2，隱含利率為9.8%，若投資者想要鎖住此一利率水準，則可買入9月份利率期貨，屆9月20日不管利率期貨價格如何變化，該投資者均能鎖住9.8%的報酬率到10月。【釋例七】套利以利率期貨之標的資產進行套利 利率期貨之標的資產為30天期商業本票 利率期貨理論價格=隱含遠期商業本票價格。 30天期商業本票利率 隱含30天期遠期利率60天期商業本票利率n 數學式如下: (1+r(060)60/365)=(1+r(030)60/365)(1+r(3060)60/365) 假設市場上30天期與60天期商業本票加權指標分別為1.05%及1.15%，而30天後到期的利率期貨契約之利率為1.3%。若在貨幣市場以1.15%利率借款60天，投資30天商業本票並買入30天後到期的利率期貨， 套利利差=(1+1.05%30/365)(1+1.3%30/365)-1365/60-1.15%=0.025%資料來源：本章係摘錄自台灣期貨交