个股期权方案介绍与投资策略.ppt

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1、2013年9月,个股期权方案介绍与投资策略4.0,经纪业务管理委员会,一、个股期权历史以及境外开展现状,五、期权的定价以及影响因素,三、个股期权基本要素,二、个股期权基本概念,四、个股期权的作用,六、期权的风控,七、个股期权的投资策略,一、个股期权历史以及境外开展现状,个股期权历史个股期权境外开展现状,4,你在草原上遇到一位美丽善良的姑娘，想娶她为妻。其父说，如果你愿意为他工作7年，他就把女儿嫁给你。可是你有顾虑：万一在这七年里，她变丑了，或者脾气暴躁了，怎么办呢？因此，你同意用7年劳动，换得娶走这个姑娘的权利，但是不承担一定娶她的义务，也就是说，你花了一笔权利金（7年劳动），得到在一定时间内

2、有效的权利（7年后娶她），但是不承担任何义务（也可以不娶），这就是期权，这个故事来自于圣经，是关于雅各布同拉结之间的爱情和婚姻。,1.1个股期权的历史,5,1636-1637年，出现了著名的“郁金香球茎热”，并伴随出现了郁金香球茎的“看涨期权”1700-1733年，看涨、看空期权交易在伦敦渐渐热门起来，但由于“郁金香球茎热”的教训，从1733年起，伦敦的期权交易行为被定为非法行为，直到1860年才重新被定义为合法1872年，Russell Sage在美国开创了场外期权交易,1.1个股期权的历史,6,1973年，B-S期权定价模型发表布莱克、斯克尔斯合作研究完成与此同时，默顿也发现了同样的公式及

3、许多其它有关期权的有用结论两篇论文几乎同时在不同刊物上发表布莱克斯克尔斯定价模型亦可称为布莱克斯克尔斯默顿定价模型1997年，斯克尔斯和默顿获得第二十九届诺贝尔经济学奖1973年4月26日，芝加哥期权交易所成立，期权开始进入标准化、规范化的全面、快速发展阶段。B-S期权定价模型和芝加哥期权交易所成立，对个股期权具有里程碑式的意义！,1.1个股期权的历史,7,个股期权近10年在美国呈井喷式增长，目前成交量在各类期权中居首，占美国衍生品交易量的30%以上。芝加哥期权交易所 1973年 10只股票 900份合约 目前 日均合约达到1百万份 个股期权交易最活跃的市场是美国。从全球范围来看，个股期权是目

4、前交易最活跃的衍生品。根据FIA的2012年度统计报告，个股期权的交易量占到全球84个交易所衍生品交易总量的30.5%。近10年来全球期权合约成交量稳步上升，2011年达到120.3亿手，其中个股期权占到70.6亿手。,1.1个股期权的境外发展情况,股票期权,16.44%,ETF期权,7.44%股票期货,5.12%,股指期权,22.65%,股指期货,10.48%,利率期货,11.12%利率期权,2.62%,商品类衍生品,10.91%,货币类衍生品,12.47%,其他,0.76%,全球交易所各类衍生品交易量占比(2011年)衍生品中成交最活跃的是股指期权，各类期权总占比为49.15%,1.2 全

5、球交易所衍生品市场发展,交易所个股期权交易,成交合约数,123456,巴西交易所纳斯达克OMX(美国市场）纽约泛欧交易所(美国市场)芝加哥期权交易所(CBOE)国际证券交易所(ISE)Eurex,929,284,637639,089,751594,616,836494,303,386457,082,239215,454,872,78910,澳大利亚证券交易所纽交所 Liffe(欧洲市场)印度国家证券交易所香港交易所总计,140,439,020112,840,69357,221,00555,141,6933,695,474,132,2012年全年个股/ETF期权交易情况,交易所ETF期权交易,成

6、交合约数,12345,纽约泛欧交易所(美国市场)纳斯达克OMX(美国市场）芝加哥期权交易所(CBOE)国际证券交易所(ISE)加拿大蒙特利尔交易所总计,378,523,627349,172,409311,769,816277,335,3874,405,4511,321,206,690,1.2 全球交易所衍生品市场发展,10,期权海外发展历史可以看出：个股期权在海外的蓬勃发展为投资者提供了合适的资产配置工具和风险管理工具相比股票更加低廉的交易成本以及成熟的做市商制度为市场提供了足够的流动性相较于其它衍生品，个股期权的投资人中个人投资者占比更大,1.3个股期权海外发展总结,11,期权的含义认购期权

7、认沽期权,二、个股期权基本概念,期权,一种关于买卖权利的交易，本质上是一种合约。场内期权是在交易所挂牌的标准化权利交易合约。,期权买方支付权利金，期权卖方获得权利金，合约成立。期权的买方可以选择在合约规定的时间，以约定的价格向期权的卖方买入或者卖出约定标的证券/资产买方有执行的权利也有不执行的权利，一旦买方选择执行，则相应的卖方必须履约,2.1 期权的概念,认购期权买方,盈利,0付出的权利金亏损,行权价格,正股价格,盈利,亏损,收取的权利金,0,行权价格,正股价格,认购期权卖方,买卖认购股票期权的风险收益,2.2 期权分类,行权价格,行权价格,盈利,亏损,认沽期权买方0,正股价格付出的权利金,

8、盈利,亏损,收取的权利金正股价格,认沽期权卖方0,买卖认沽股票期权的风险收益,2.2 期权分类,认购期权买入期权有买入权卖出期权有卖出义务,认沽期权买入期权有卖出权卖出期权有买入义务,方向买方卖方,2.2 期权分类,25,个股期权按照合约类型可以分为认购期权和认沽期权认购期权（Call Option）买方有权利根据合约内容，在规定期限（如到期日），向期权卖方以协议价格（行权价）买入指定数量的标的证券（股票或ETF）；而认购期权卖方在被行权时，有义务按行权价卖出指定数量的标的证券。认沽期权（Put Option）买方有权根据合约内容，在规定期限（如到期日），向期权卖方以协议价格（行权价）卖出指定

9、数量的标的证券（股票或ETF）；而认沽期权卖方在被行权时，有义务按行权价买入指定数量的标的证券。,2.2 期权分类,26,2.2 期权分类,27,个股期权与期货的主要区别,2.1 期权的概念,28,个股期权与权证的主要区别,2.1 期权的概念,权证成交额以及与上交所股票成交量的对比（2005年8月23日-2011年8月22日）,2.1 期权的概念及种类,三、个股期权的基本要素,个股期权重要术语解析上交所个股期权基本要素上交所个股期权要素解析,31,合约标的，Underlying，是指期权交易双方权利和义务所共同指向的对象。上交所个股期权的合约标的是指在上交所上市挂牌交易的单只证券（包括股票与E

10、TF）。权利金，Option Premium，是指期权合约的市场价格，期权权利方将权利金支付给期权义务方，以此获得期权合约所赋予的权利。行权价格，Strike Prices，是指期权合约规定的、在期权权利方行权时合约标的的交易价格。行权价格间距，Strike Price Intervals，是指基于同一合约标的的期权合约相邻两个行权价格的差。合约单位，Contract Size，单张合约对应合约标的的数量。,3.1 个股期权的重要术语1,32,美式期权，American Option，是指期权权利方可以在期权购买日至到期日之间任何时间行权的期权合约。欧式期权，European Option，是

11、指期权权利方只能在到期日行权的期权合约。,3.1 个股期权的重要术语2,33,开仓，Open Position,指投资者未持有该合约时开始买入或卖出期权合约，或者投资者增加同向头寸。平仓，Close Position,指投资者进行反向交易以了结所持有的合约。备兑开仓，Covered Call，投资者在拥有足额标的证券的基础上，卖出相应数量的认购期权合约。流动性服务商，Liquidity Provider，是指根据与交易所达成的协议安排，在期权交易中向市场提供流动性或者改善市场质量的专业交易者。,3.1 个股期权的重要术语3,34,个股期权的价格可以分为两部分：内在价值和时间价值。个股期权的内在

12、价值是指买方行使期权时可以获得的收益的现值，内在价值的计算可以假设期权立即履约（即假定是一种美式期权）时的价值。,3.1 个股期权的重要术语4,37,平值，At-the-Money，是指期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态。实值，In-the-Money，是指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态。虚值，Out-of-the-Money，是指认购期权的行权价格高于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格。,3.1 个股期权的重要术语,38,个股期权的价格可以分为两部分：内在价值和时间价值。个股期权的内在价值是指买方行使期

13、权时可以获得的收益的现值，内在价值的计算可以假设期权立即履约（即假定是一种美式期权）时的价值。买入期权的内在价值=MAX(0,标的股票价格-行权价)卖出期权的内在价值=MAX(0,行权价-标的股票价格)时间价值=个股期权价格-内在价值,3.1 个股期权的重要术语4,3.2 上交所个股期权基本要素,3.2 上交所个股期权基本要素,说明：1、期权的种类为认购期权和认沽期权，为了投资者方便记忆（当年权证也是这个叫法），国外有的叫看涨看跌期权还有买权卖权期权；2、行权价3-5个，因此每一个标的新挂牌时推出合约为24或40个；3、执行方式为欧式，即只能在到期前进行行权，而国外股票期权一般是美式；4、交割

14、方式是实物交割；5、合约行权日：合约行权日同最后交易日(E日)。行权交割为E+1日认购期权：（对被行权者，E+1日可准备标的证券；对行权者，行权证券E+1日日终到账，E2可卖出）认沽期权：行权方E日提交行权申请，被行权方E日准备好资金，E+1日日终，行权方资金到账，被行权方证券到账；,3.2 上交所个股期权基本要素,说明：刚上市时期权合约行权价格的确定实行靠档原则举例：某日，XYZ收盘价为4.25元，则如第二天挂牌以XYZ为标的的期权合约，行权价格为4；4.2；4.4；某日，XYZ收盘价为4.3元，则如第二天挂牌以XYZ为标的的期权合约，行权价格为4.2；4.4；4.6；某日，XYZ收盘价为5

15、.49元，则如第二天挂牌以XYZ为标的的期权合约，行权价格为5；5.5；6；,3.2 上交所个股期权基本要素,3.2 上交所个股期权基本要素,3.3 上交所个股期权基本要素解析,3.3.1 合约代码含义解释3.3.2 除权除息合约单位以及执行价格调整3.3.3 合约加挂处理3.3.4 涨跌幅的限制说明 3.3.5 合约保证金处理和规定,3.3.1 上交所个股期权合约代码解析,期权合约标识码共19位 第1至第6位为数字，取标的证券交易代码，如工商银行601398，取“601398”；第7位为C(Call)或者P(Put)，分别表示认购期权或者认沽期权；第8、9位表示到期年份；第10、11位表示到

16、期月份；第12位为“M”，表示月合约，当合约首次调整后“M”修改为“A”，如该合约碰到第二次调整，则修改为“B”，以此类推；第13至17位表示期权行权价格。第18、19位为预留。,3.3.2 除权除息时期权合约调整,关于合约调整：1、当标的证券可能发生权益分配、公积金转增股本、配股等情况时，会对该证券作除权除息处理，此时期权合约的条款需要作相应调整，以维持期权合约买卖双方的权益不变，主要包括两个方面：一是合约金额（名义价值，即合约单位*行权价格）不变，二是调整前后合约市值（权利金）不变，可用现金补偿。2、合约调整日为标的证券除权除息日，主要调整行权价格与合约单位。3、投资者于合约调整日之前持有

17、的期权合约仓位、合约调整日及之后建立的该期权合约仓位，其相关交易与结算均依据调整后的合约内容进行。4、调整后期权合约存续期内，不再加挂新序列（不按调整后价格进行加挂）。而对各挂牌月份按新月份合约重新进行挂牌（对每月的认购或认沽，挂一个平值，一个虚值或实值,或两个虚值或实值）。如果合约到期日五个交易日以内（含5个交易日），则该月份合约不加挂,3.3.2 除权除息时期权合约调整,除权除息公式调整：（1）除息：新行权价格原行权价格(除息前一日标的证券收盘价-每股红利)/除息前一日标的证券收盘价。新合约单位原合约单位原行权价格/新行权价格。除息日权利金参考价原权利金结算价（或结算参考价）原合约单位/新

18、合约单位。该价格仅作涨跌幅设置使用。（2）除权：先计算：标的证券除权参考价=（除权前一日标的证券收盘价+配股率配股价）/（1+配股率+送股率+转股率）；按现货交易规则公式。新行权价格原行权价格(标的证券除权参考价/除权前一日标的证券收盘价)；新合约单位原合约单位(除权前一日标的证券收盘价/标的证券除权参考价);除权日权利金参考价=原权利金结算价（或结算参考价）原合约单位/新合约单位。该价格仅作涨跌幅设置使用。（3）同时除权除息：先计算：标的证券除权除息参考价=（除权除息前一日标的证券收盘价-每股红利+配股价配股率）/（1+送股率+配股率+转股率）；按现货交易规则公式。新行权价格原行权价格(标的

19、证券除权除息参考价/除权除息前一日标的证券收盘价)；新合约单位原合约单位(除权除息前一日标的证券收盘价)/标的证券除权除息参考价;除权除息日权利金参考价=原权利金结算价（或结算参考价）原合约单位/新合约单位。该价格仅作涨跌幅设置使用。注：行权价格调整采取四舍五入方式，股票保留两位小数，ETF保留三位小数。合约单位调整时采取取整数股数或份数，余数部分采用现金结算。,3.3.3 个股期权合约加挂,3、合约加挂原则：当标的股票价格大幅波动致不存在实值合约或虚值合约时，需要增挂合约。当合约标的收盘价达已上市合约最高或最低行权价格时，于下一交易日按行权价格间距依序推出新行权价格合约，至行权价格高于或低于

20、以合约标的前收盘价为基准取最接近行权价格间距倍数的价格的合约数达一个（二个）为止；举例：如果XYZ标的证券期权，T日其收盘价格为4.9元，其挂牌的期权执行价格分别为4.8；5；5.2；若T+1日，该股票受到利空消息，跌停，收盘价为4.41元，则此时需要加挂，因为之前的行权价格都变得深度实值或者深度虚值；需要加挂行权价格为4.2；4.4；4.6的合约；例外情况标的证券停牌，则在复牌前一日确定是否加挂；如要加挂，于复牌当日加挂。合约到期日五个交易日以内（含5个交易日），则该月份合约不加挂。,3.3.4 个股期权的涨跌停制度,认购期权涨跌幅=max0.001，min（2合约标的前收盘价行权价格），合

21、约标的前收盘价10认沽期权涨跌幅=max0.001，min（2行权价格合约标的前收盘价），合约标的前收盘价10如果根据上述公式计算的跌停价小于最小报价单位（0.001元），则跌停价为0.001元。最后交易日，只设置涨停价，不设置跌停价。当涨跌幅为0.001元时，不设置跌停价。如果根据上述规定计算的涨停价、跌停价不是最小报价单位（0.001元）的整数倍，则涨停价、跌停价都四舍五入至最接近的价格。,3.3.4 个股期权的涨跌停制度,2012年7月27日（周五）工商银行的收盘价是3.72元/股例一：当日，2012年8月到期、行权价为3.8元的认购期权，合约结算价为0.06元7月30日（周一）该认购期

22、权（轻度虚值）涨跌幅=max0.001，min（23.723.8），3.7210=0.364涨停板=0.06+0.364=0.424跌停板=0.06-0.364=-0.3040.001，取0.001 例二：当日，2012年8月到期、行权价为3.6元的认沽期权，合约结算价为0.04元7月30日（周一）该认沽期权（轻度虚值）涨跌幅=max0.001，min（23.63.72），3.7210=0.348涨停板=0.04+0.348=0.388跌停板=0.04-0.348=-0.308 0.001，取0.001,3.3.5 个股期权的保证金收取,认购期权开仓初始保证金权利金前结算价+Max（25%合约

23、标的前收盘价-认购期权虚值，10%标的前收盘价）认沽期权开仓初始保证金Min权利金前结算价+Max25%合约标的前收盘价-认沽期权虚值，10%行权价，行权价 认购期权虚值=max（行权价-合约标的前收盘价，0）认沽期权虚值=max（合约标的前收盘价-行权价，0）,四、个股期权的作用,降低资金成本，提高资金使用效率买入看涨或看跌期权对冲市场风险-买入认沽期权，为持有资产对冲市场下跌风险增加增加持股收益-在持股同时卖出认购期权，增加收益（对于基金公司而言更为合适）以低于市价的价格买入股票-卖出认沽期权锁定持有股票的已有收益-买入认沽期权，锁定收益,4.1 个股期权的主要作用-引申,可以提高市场占比

24、。从权证与股票成交额的对比即可看出，T+0的品种颇受市场欢迎；可以为券商业务转型提供助力。期权的灵活性以及策略丰富性，可以方便的跟其他金融工具进行配合，设计出不同类型的产品，从而能够极大丰富券商的交易业务；可以为券商业务协同提供工具。海外投行的交易业务往往是其核心业务，以高盛为例，2011年交易业务收入占其总收入的30%以上，交易业务不但提供了大量收入，也为其他业务提供了基础，如投资银行业务来说，其所承销的股票可以由交易部门设计成具有一定风险收益特性的产品，提供给有需求的客户；,（一）降低资金成本，提高资金使用效率,例1：使用期权做多,投资期权所需要的资金只是直接投资标的资产的一小部份，所以期

25、权作为一,种杠杆式的投资工具，能让投资者更有效地运用资金。,例如，中国平安股价为34元，买入10,000股正股需要立即付出340,000元。而以期权金1.22元/股买入行使价34元的10张认购期权，只需要付出12,200元(每张合约的乘数为1,000股)，只占合约总价值的3.6%。,4.2 个股期权的主要作用,（一）降低资金成本，提高资金使用效率,例2：使用期权做空,使用融券做空的门槛比较高，要受到诸多限制，需要支付利息等；使用股指期货也有门槛问题，还需要缴纳保证金。这两种方式都不适合散户操作。例如，中国平安股价为34元，以期权金每股1.13元买入股票行使价34元的10张认沽期权，只需要付出1

26、1,300元(每张合约的乘数为1,000股)，只占合约总价值的3.3%。,4.2 个股期权的主要作用,（二）对冲市场风险,例：买入认沽期权，为持有资产对冲市场下跌风险,很多投资者喜欢长线持有一些股票，但不希望承担股价下跌带来的影响。这,时投资者可以买入认沽期权来对冲市场下行风险。,例如，中国平安股价为34元，以期权金每股1.70元买入股票行使价35元的10张认沽期权，股价下跌造成的损失，大部分可以从期权的收益中挽回。,4.2 个股期权的主要作用,（三）增加持股收益例：在持股同时卖出认购期权，增加收益 投资者持有10,000股中国平安的股票，现时股价为34元/股。投资者以0.48元/股卖出行使价

27、为36元的10张认购期权，并收取4,800元(每张合约的乘数为1,000股)的权利金。,股票价格股票价格,行权价：36元/股行权价：36元/股,4.2 个股期权的主要作用,认购期权不会被行权，投资者获得4800权利金，并继续持有股票,认购期权买方提出行权，投资者等于以36.48元的价格卖出股票，比卖出期权的股价（34元）高出7.3%,（四）以低于市价的价格买入股票例：卖出认沽期权 投资者想要买入股票，但认为当前股价（34元）较高，想要等候股价跌至心目中的低位时再买入，就可以卖出认沽期权。投资者以0.75元/股卖出行使价为32元的10张认购期权（两个月后到期），并收取7,500元(每张合约的乘数

28、为1,000股)的权利金。,股票价格股票价格,行权价：32元/股行权价：32元/股,4.2 个股期权的主要作用,（五）锁定持有股票的已有收益例：买入认沽期权，锁定收益,假设投资者以30元/股购入10,000股并持有一段时间，目前股价为34元。投资者以1.13元/股买入行使价为34元的10张认沽期权，支付11,300元(每张合约的乘数为1,000股)的权利金。即使未来股价大跌，投资者也可以锁定不低于28,700元的收益。,假设3周后，该股票的股价继续上涨至38元，投资者可以卖掉之前买入的认沽期权，并重新购买10张行使价为38元的认沽期权，以此锁定更高的收益。,4.2 个股期权的主要作用,利润,S

29、T,X1,X2,认购期权空头,认购期权多头,Bull Spread,构建方式：1）买入行权价为X1的认购期权；2）卖出行权价为X2的认购期权。两个期权具有相同到期日。,最大损失：净权利金,最大收益：X2 X1-净权利金C1（X1=100）=5.12%C2（X2=110）=1.71%,4.2 个股期权的主要作用,（六）应对温和升势的股票,（七）应对大变之前的股票,构建方式：1）买入行权价为X的认购期权一份；2）买入行权价为X的认沽期权一份。所有期权有相同的到期日。,最大损失：权利金之和,利润,ST,认购期权多头,认沽期权多头,最大收益：无上限Straddle,X,4.2 个股期权的主要作用,（七

30、）应对大变之前的股票,构建方式：1）买入行权价为X1的认购期权一份；2）买入行权价为X2的认沽期权一份。,所有期权有相同的到期日,最大损失：权利金之和最大收益：无上限,利润,ST,认购期权多头,认沽期权多头,Strangles,X1,X2,4.2 个股期权的主要作用,小结,4.2 个股期权的主要作用,68,个股期权在实际使用中有两个主要作用：对冲期权合约标的股票的市场风险，用较低的成本实现资产配置从海外市场的经验看，个股期权主要被用作风险管理的工具，投机交易只占到很小的比例相比股指期货，个股期权可以更加精准的对冲股票的市场风险-跟踪误差小，保留更多的利润上行空间,4.3 个股期权对于个人投资者

31、的意义,69,备兑卖出认购期权可以为投资组合增加额外的收益，牺牲一部分上行收益为投资组合增加确定性收益买入认购期权是通过较低的成本实现资产配置，可以结合目标价位买入虚值期权进一步降低成本买入认沽期权是为股票头寸上了一个保险，锁定了下行风险。如果想要降低对冲成本，可以结合目标价位买入虚值期权，相当于在买入保险时设定了一定数额的免赔额，这样保费可以更低,4.3 个股期权对于个人投资者的意义,五、个股期权的定价与影响因素,期权的定价二叉树模型BS公式期权的影响因素标的证券价格执行价格波动率时间利率,第三部分,目前有两种期权定价模型：一种是二叉树模型，比较直观；一种是Black-Scholes期权定价

32、模型，最为经典，也更为流行，对期权定价影响最大,5.1 个股期权的定价理论,（q,）,B-S模型的假设:,1、股票价格行为服从对数正态分布模式；2、允许股票卖空,且卖空收益可全额利用；,3、不存在税收和交易成本，所有证券完全可分割；4、不存在无风险套利机会；5、证券交易是持续的；,6、在期权有效期内，无风险利率是恒定的；7、投资者能够以无风险利率借贷。,因此B-S模型只是为我们提供一个在理想环境中的参考价格。,5.1 个股期权的定价理论,（q,）,N(d 2),rT,qT,N(d1)Xe,c=S0 e,N(d1),N(d 2)S 0e,p=Xe,qT,rT,ln(S0/X)+(r q+2/2)

33、*T T,d1=,=d1 T,d 2=,ln(S0/X)+(r q 2/2)*T T,布莱克斯科尔斯（Black-Scholes）期权定价公式：,5.1 个股期权的定价理论,标的资产的价格：S 期权的行权价格：X 无风险利率：r,影响期权价格的因素：,股票分红：q 标的资产价格的波动率:Volatility 期权到期日:T,5.2 个股期权的影响因素,六、期权的风险以及风险控制,个股期权基本风险价值归零风险高溢价风险到期不行权风险保证金风险股期权实现投资者适当性制度和分级管理投资者适当性制度投资者分级管理限仓限购制度,76,价值归零风险：虚值期权在接近合约到期日时期权价值逐渐归零，此时内在价值

34、为零，时间价值逐渐降低。不同于股票的是，期权到期后即不再存续。（实值期权也需要客户在到期日之前进行行权）高溢价风险：当出现期权价格大幅高于合理价值时，切忌跟风炒作。到期不行权风险：实值期权在到期时具有内在价值，务必要行权，只有行权才能获取期权的内在价值。保证金风险：三级投资人在卖出开仓后，需要时刻保证足额的保证金，否则会遭到强行平仓。,6.1 个人投资者应当关注的个股期权基本风险,期权卖方可能随时被要求提高保证金数额，若无法按时补交，会被强行平仓。保证金风险,市场风险,流动性风险,标的证券价格上下波动造成的期权价格大幅波动；若期权到期时价外，买方损失全部期权金。,在流动性不足或停牌时无法在及时

35、平仓，特别是深度价内/价外的期权。,交割风险无法在规定的时限内备齐足额的现金/现券，导致行权失败或交割违约。,6.1 个人投资者应当关注的个股期权基本风险,78,个股期权实现投资者分级管理以及投资者适当性制度合格投资者准入标准（拟定）通过投资者适当性评估；具有融资融券业务资格；申请开户时证券账户资产不低于人民币50万元；具备个股期权基础知识，通过交易所认可的相关测试；拥有个股期权模拟交易经历（只开户无交易记录不算），并且模拟交易时间达到3个月以上，交易笔数10笔以上；不存在严重不良诚信记录、不存在法律、行政法规、规章和交易所业务规则禁止或者限制从事个股期权交易的情形。,6.2 投资者适当性制度

36、,79,个股期权实现投资者分级管理分级管理：会员应根据投资者的风险承受能力和专业知识情况，对投资者交易的权限和规模进行分级管理。一级：可进行备兑开仓（持股卖出认购期权）；二级：在一级投资人的交易权限基础上增加买入（认购、认沽）期权的权限；三级：在二级投资人的交易权限基础上增加卖出（认购、认沽）期权的权限，允许普通保证金开仓、平仓。,6.3 投资者分级管理,80,限仓限仓是限制持有期权合约的规模，规定投资者可以持有的、按单边计算的某一标的所有合约持仓（含备兑开仓）的最大数量。按单边计算：对于同一合约标的的认购或认沽期权的各行权价、各到期月的合约持仓头寸按看涨或看跌方向合并计算。交易系统对交易参与

37、人设置总的持仓限制，券商端交易系统对客户进行前端控制。,6.4 限仓制度,81,限购规定个人投资者买入期权开仓的资金规模不得超过其在证券账户资产的一定比例。客户在证券公司的全部账户资产的10%，或者前6个月日均持有沪市市值的20%。盘中实时监控,6.5 限购制度,82,限开仓制度只针对认购期权开仓任一交易日，同一标的证券相同到期月份的未平仓合约所对应的合约标的总数超过合约标的流通股本的30%（含备兑开仓持仓头寸）时，除另有规定外，本所自次一交易日起限制该类认购期权卖出开仓。当上述比例低于28%时，本所自次一交易日起解除该限制。,6.6 限开仓制度,83,当结算参与人或客户对某品种合约的持仓量达

38、到交易所规定的持仓报告标准（持仓量达到其持仓限制的一定比例及以上，例如80%），交易所有权要求结算参与人或客户报告其资金情况、头寸情况、交易用途等。交易所根据大户报告审查大户是否有过度投机和操纵市场行为以及监控大户的交易风险情况。,6.7 大户报告制度,84,备兑卖出认购期权（一级投资人）买入认购期权（二级投资人）买入认沽期权（二级投资人）卖出开仓（三级投资人）投资个股期权三要素：1、对市场有预期、有判断 2、费用问题 3、风险管理,七、个股期权基本投资策略,85,备兑卖出认购期权策略指的是当投资者在拥有股票A时，卖出A的认购期权。相对来讲，备兑开仓是一种比较保守的投资策略，当股票价格向投资者

39、所持有头寸的相反方向运动时，投资者收到的权利金在一定程度上弥补了这一损失。当股票价格向投资者所持有头寸的相同方向运动时，投资者仍可以获得权利金的收益，但收益会受到限制，因为股票上的收益会和期权上的损失部分或全部抵消。相对于卖出开仓策略，备兑开仓的风险是有限的。备兑期权又称抛补式期权，是指期权的卖出者拥有相应的资产，之所以被成为“抛补式”是因为投资者将来交割股票的义务正好被手中持有的股票所抵消。,7.1 备兑卖出认购期权策略介绍：一级投资人,86,情形一：假设投资者持有某只股票，而该股票的价格前期已有一定升幅，若短期内投资者看淡股价走势，但长期仍然看好。这时投资者可考虑通过卖出虚值认购期权赚取权

40、利金而获取额外收益。因为卖出期权必须支付保证金，备兑开仓时投资者可利用标的股票作为保证金，卖出认购期权，即给予认购期权买家购买股票的权利。如果其后股票价格并没有上升而认购期权内在价值为零，从而买方放弃行权，则投资者已收取的权利金便可增加收益；否则在期权到期日如果股价上升至高于行权价时，认购期权买方行权，令认购期权卖方需要以行权价卖出股票，并失去所持股票于价格上升至行权价以上的利润。情形二：假设投资者持有某只股票，投资者认为股价会继续上涨，但涨幅不会太大，如果涨幅超过目标价位则会考虑卖出股票。这时投资者可考虑通过卖出行权价在目标价位以上的虚值认购期权赚取权利金而获取额外收益。如果其后股票价格并没

41、有上升到行权价，买方放弃行权，则投资者已收取的权利金可增加收益；否则在期权到期日如果股价上升至高于行权价时，认购期权买方行权，虽然期权卖方需要以行权价卖出股票，但其仍然获得了预期的股票收益，同时赚取了期权的权利金。,7.1 备兑卖出认购期权策略运作原理：一级投资人,87,例一：若投资者现持有10000股工商银行股票，市价为4.00元，投资者短期看淡股价，但长期看好，不考虑卖出股票，在这种情形下，投资者备兑卖出认购期权，赚取权利金。投资者以1000元卖出1张（合约单位为1万股）工行即月4.05元的认购期权合约。若投资者的预计正确，工商银行的股价在到期日并未上升至4.05元以上，期权买方将不会行权

42、买入工行，已收取权利金1000元将变为投资者的利润。不过，若股价上升至4.05元以上，期权买方则会行权买入工行，因为投资者已收到每股0.1元的权利金，故实际的每股收入会是4.15元（4.05元+0.1元）。所以，只有当股价在到期高于4.15元时，该策略才会较不卖出期权为差。假设到期日工商银行涨至4.30元，则认购期权买方会行权以4.05元买入工行，届时每股将减少收益4.30-4.05-0.1=0.15元。,7.1 备兑卖出认购期权策略的应用指南：一级投资人,88,例二：若投资者现持有10000股工商银行股票，市价为4.00元，投资者看好工行涨到4.1元，但认为不会涨到4.3元以上。在这种情形下

43、，投资者备兑卖出认购期权，赚取权利金。投资者以1000元卖出1张（合约单位为1万股）工行即月4.3元的认购期权合约。若投资者的预计正确，工商银行的股价在到期日并未上升至4.3元以上，期权买方将不会行权买入工行，已收取权利金1000元将变为投资者的利润。不过，若股价上升至4.3元以上，期权买方则会行权买入工行，因为投资者已收到每股0.1元的权利金，故实际的每股收入会是4.4元（4.3元+0.1元）。假设到期日工商银行涨至4.5元，则认购期权买方会行权以4.3元买入工行，届时每股将减少收益4.5-4.3-0.1=0.1元。虽然投资者的收益减少了，但工行的卖出价已经超过当时的目标价位4.3元，达到目

44、标价位后会在4.3元卖出股票。从这个角度来看该策略增加了每股收益4.3+0.1-4.3=0.1元。,7.1备兑卖出认购期权策略的应用指南：一级投资人,89,结合以上实例，可以看到备兑开仓策略需要关注以下要点：行权价的选择期权合约到期日的选择备兑开仓时点的选择理性对待标的股价上涨超预期预期发生变化时可提前买入平仓,7.1备兑卖出认购期权策略的应用指南：一级投资人,90,小结：备兑卖出认购期权 针对一级投资人市场预期：股票价格变化较小或者小幅上涨 满意持有的股票、满意出售（被行权很高兴）费用问题：收到权利金风险管理：备兑开仓策略并不能对冲标的股价的下行风险。备兑卖出认购期权策略牺牲了标的股票的部分

45、上端收益，换取了确定的权利金收入。,7.1备兑卖出认购期权策略的应用指南：一级投资人,91,当投资者看好股票A的走势时，可以选择买入A的认购期权代替直接买入A来实现资产配置。买入认购期权相比买入股票具有杠杆高，最大亏损可控的优势；缺点是认购期权时间价值会逐渐减少，到期后需要重新买入认购期权进行资产配置。当投资者对股票A强烈看涨时，可以使用虚值认购期权，因为只需要付出较小的权利金成本，同时可以获得股价上涨的收益。当投资者的风险厌恶度较高时，可以使用实值认购期权，虽然此时权利金很高，但风险大大降低了。,7.2买入认购期权运作原理：二级投资人,92,例：投资者坚定看好工行股价的走势，但是其最近重仓的

46、其它股票停牌重组，账户保证金不足，于是投资者改变买入工行股票的计划为买入工行的认购期权。该投资者风险偏好比较高，选择了虚值期权，其花费500元买入一张（合约单位为10000股）工行次月到期的认购期权，行权价为4.3元，当时股价为4.1元。1个月后，工商银行股价上涨至4.5元，认购期权的价格上涨至每张2000元。该投资者可采取两个策略：售出权利：该投资者可以卖出认购期权，获利2000-500=1500元行使权利：该投资者可以按4.3元每股的价格行权，然后以4.50元 每股的市价在股票市场上抛出，获利(4.5-4.3)*10000-500=1500元如果认购期权到期时工商银行股价低于行权价，投资者

47、就会放弃行权，只损失500元权利金,7.2买入认购期权运作原理：二级投资人,93,小结：买入认购期权 针对二级投资人市场预期：股票价格将要上涨或者大幅上涨，但不希望承担下跌风险费用问题：支付权利金风险管理：价格不涨反跌，损失全部权利金，或者平仓限制亏损。,7.2买入认购期权运作原理：二级投资人,94,当投资者持有股票A，基于种种考虑无法卖出，但又担心股价下跌希望对冲下行风险时，可以选择买入A的认沽期权。当投资者看空股票A的走势，也可以选择买入A的认沽期权获取股价下行的收益。当投资者对股票A强烈看空时，可以使用虚值认沽期权，因为只需要付出较小的权利金成本，同时可以获得股价下行的收益。当投资者的风

48、险厌恶度较高时，可以使用实值认沽期权，虽然此时权利金很高，但风险大大降低了。,7.3买入认沽期权运作原理：二级投资人,95,例：投资者持有工商银行的股票但并不看好，由于所有工行持仓都做了股权质押融资，暂时无法卖出，于是该投资者买入工行的认沽期权。该投资者风险偏好比较低，选择了实值期权，其花费1500元买入一张（合约单位为10000股）工行次月到期的认沽期权，行权价为4.3元，当时股价为4.2元。1个月后，工商银行股价下跌至4.0元，认沽期权的价格上涨至每张3500元。该投资者卖出认沽期权，获利3500-1500=2000元，其1万股工行股票持仓亏损2000元，两者相减后投资组合无损失，成功对冲

49、风险。如果期权到期时工商银行股价没有下跌，则投资者只损失部分权利金（实值期权行权可以获取部分收益），其工行股票持仓也未发生损失。,7.3买入认沽期权运作原理：二级投资人,96,小结：买入认沽期权 针对一级投资人市场预期：股票价格下降费用问题：支付权利金风险管理：价格不跌反涨，损失全部权利金，或者平仓限制亏损。,7.3买入认沽期权运作原理：二级投资人,97,卖出开仓的本质是提供保险，获取稳定持续的保费收入，正常情况下不发生灾难所以不用理赔，当发生灾难的时候可能会将前期很长一段时间获取的保费收入全部用来赔偿。与买入开仓获取权利所不同的是，卖出开仓所承担的是义务。如果期权买方持有者要求行权，期权卖方

50、就必须履行义务。卖出开仓时最大盈利为权利金收入，而合约标的价格出现反向波动时潜在亏损很大，所以卖出开仓的风险控制非常重要。,7.4 卖出开仓的运作原理：三级投资人,98,卖出开仓的风险,无法有效对冲持仓的市场风险：非备兑期权的卖方和做市商都会寻求对冲期权持仓的市场风险保证金不足遭到强行平仓：保证金管理出现漏洞流动性风险：组合策略开平仓时遇到部分期权流动性枯竭操作风险：卖出开仓和组合策略比其它期权策略更加复杂，更容易发生操作风险,7.4 卖出开仓的运作原理：三级投资人,99,卖出开仓情况下典型的期权组合策略,价差策略（Spreads）：看多价差策略（Bull Spreads），看空价差策略（Be