《财务管理》第六章长期筹资决策.ppt

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1、第一节 资本成本一、资本成本的作用（一）资本成本的概念、内容、1、概念：筹资角度：是指企业为筹集和使用资金而付出的代价 投资角度：是企业投资所要求的最低可接受收益率。2、内容：用资费用 主要内容，经常性 筹资费用 为获得资本而发生的费用，一次性,第六章 长期筹资决策,3、属性是资金使用者向资金所有者和中介机构支付的费用，是资金所有权和使用权相分离的结果。一种耗费，最终要通过收益来补偿。注意：与一般成本的区别是资金时间价值与风险价值的统一。（二）资本成本的种类 个别资本成本：针对具体长期筹资方式；综合资本成本：针对企业全部长期资本；边际资本成本：针对企业追加的长期资本，指资金每增加一个单位而增加

2、的成本。,（三）资本成本的作用 1是选择筹资方式、进行资本结构决策、选择追加筹资方案的依据。2是评价投资项目、比较投资方案、进行投资决策的重要标准。3是评价企业经营业绩的重要依据。,二、个别资本成本率的计量（一）测算原理,用资费用与K成正比，筹资额与K成反比，筹资费用与K成正比。筹资费用由于是一次性费用，在分母处扣除，不可与用资费用相加。,（二）长期债权资本成本率的测算不考虑货币时间价值下原理：KdRd(1-T）税前 税后资本成本1长期借款资本成本率例某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.5%，所得税税率为33%。,长期借款成本=,2长期

3、债券资本成本率例某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，所得税率为33%。,（三）股权资本成本率的测算1普通股资本成本率（1）股利折现模型一般情况：普通股融资净额股利用普通股资本成本率贴现固定股利情况：固定股利增长：,例 某公司普通股目前市价为56元，筹资费用率为10%，估计年增长率为12%，本年发放股利2元。（固定股利增长模型）,%,.,15.97,%,12,%,10,56,56,2,=,+,-,=,普通股资本成本,（2）CAPM模型:例某公司股票贝塔值为1.6，无风险报酬率为8，市场报酬率为13，求该股票的资本成本率？（3）风险溢价法：债券投资报酬率

4、+股票投资风险报酬率 较主观，往往不够准确,2优先股成本 优先股类似固定股利的普通股，KP=D/P03留存收益成本 A、略小于普通股资本成本率，原因：无筹资费用 例：留存收益成本=2/56+1215.57 B、机会成本：股东自己的最低投资收益率,加权平均资本成本=,非股份制企业股权资本成本率测算:特殊性 协议约定的固定性 无交易市场，无公允市价,1982年的冬天，温岭诞生了全国首家股份制企业,三、综合资本成本率的测算（一）定义：一个企业全部长期资本的成本率（二）计算方法：,例 某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余100万

5、元，其成本分别为6.7%、9.7%、11.26%和11%。,关键问题：确定权重，权重按价值比重，价值有账面价值、市场价值和目标价值,四、边际资本成本率的测算（一）边际资本成本率的测算原理企业无法以某一固定资金成本来筹措无限的资金，当以某种筹资方式筹集的资金超过一定限度时，该种筹资方式的资金成本就会增加。边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均资本成本。,（二）边际资本成本率规划(1)确定目标资本结构(2)测算各种筹资方式的成本率(3)计算筹资突破点。筹资突破点指保持某资金成本率的条件下，可以筹集到的资金总限额。在筹资突破点范围内，原来的资

6、金成本率不会改变；一旦筹资额超过筹资突破点，即使维持现有的资本结构，其资金成本也会增加。(4)计算边际资金成本。根据计算出的突破点，得出若干组新的筹资范围，对筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的边际资金成本。,例某企业拥有长期资金400万元，其中，长期借款60万元，长期债券100万元，普通股240万元。由于扩大经营规模的需要，拟追加筹资。并仍应保持目前的资本结构，即长期借款占15，长期债券占25%，普通股占60%，并测算出随着筹资数额的增加，各种资金成本的变化详见下表。,1计算筹资突破点。按照下面公式计算筹资突破点：,2计算边际资金成本,西方财务管理中，指长期资金中权益资金

7、与负债资金的比例关系；在我国，主要指在企业全部资金来源中权益资金与负债资金的比例关系。是关于公司资本结构、公司综合资本成本率、公司价值三者间关系的理论，具体而言，就是研究企业能否通过负债增加企业的价值，如果能，则企业应负债多少。,第三节 资本结构理论,一、资本结构的意义（一）资本结构的涵义 指企业各种资本的构成及其比例关系。广义指全部资金的来源构成，包括长期资本、短期负债。狭义指长期资本（长期债务资本和权益资本）的构成及其比例关系。（二）资本结构的种类 属性结构、期限结构 资本结构的价值基础：帐面价值结构、市场价值结构、目标价值结构,第四节 资本结构决策,最佳资本结构企业在一定时期使其综合资本

8、成本最低，同时企业价值达到最大的资本结构。根据最佳资本结构的定义，资金成本和财务风险的高低是决定最佳资本结构的主要因素。确定最佳资本结构是企业筹资管理和决策的核心问题，最佳资本结构决策就是要确定债务资本的比率。最佳资本结构应根据不同的企业、不同的发展阶段和不同的地域来判别，没有绝对的固定模式。,三、最佳资本结构的决策方法（一）资本成本比较法通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。企业的资本结构决策可以分为初次筹资和追加筹资两种情况。前者称为初始资本结构决策，后者可称为追加资本结构决策。追加资本结构决策下：方法一：单独计算各追加筹资方案的边际资本成本率，低者佳；方法二：计算各追加筹资方案下，原有追加的汇总综合资本成本率。,例：某企业计划追加筹资500万元，原有资本总额为5000万元，结构为普通股3000万元，资本成本率为14，长期债务为2000万元，资本成本率为7，筹资方案分别如下：,方法一：方案一 方案二,方法二：方案一 方案二,注意：同股同利,