《证券发行市场》课件.ppt

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1、第四章 证券投资基金,证券投资学,1,第五章 证券发行市场,通过对证券发行市场的介绍，使学生掌握和了解证券发行市场的概念、组成和基本功能；掌握股票和债券的发行方式、发行价格、发行程序；了解股票和债券的发行管理制度重点及难点 证券发行市场的概念、组成和基本功能；股票和债券的发行方式、发行价格等。主要教学方法 以课堂教授为主，辅以启发式讨论、自学教学手段 多媒体教学，与证券市场同步的网络教学，模拟投资,第四章 证券投资基金,证券投资学,2,教学内容第一节 证券发行市场概述：一、证券发行市场的概念；二、证券发行市场的结构；三、证券发行市场的种类第二节 股票发行市场：一、股票发行市场的功能；二、股票发

2、行方式；三、股票发行管理制度；四、股票发行价格；五、股票发行程序,第四章 证券投资基金,证券投资学,3,教学内容第三节 债券发行市场：一、债券发行影响因素；二、债券发行方式；三、债券发行价格；四、债券发行条件与程序网络教学2：熟悉我国证券市场,第四章 证券投资基金,证券投资学,4,第一节 证券发行市场概述,证券市场即证券市场主体买卖股票、债券、基金单位等有价证券及其衍生产品的场所，它具有对资金这种特殊资源进行配置的基本功能，是长期资金市场（即资本市场）中非常重要的组成部分。根据证券交易的程序，证券市场可以划分为证券发行市场和证券流通市场，这两类市场相互之间既有联系，又有区别，是一个不可分割的整

3、体。本节主要讨论内容为：一、证券发行市场的概念二、证券发行市场的结构三、证券发行市场的种类,第四章 证券投资基金,证券投资学,5,一、证券发行市场的概念,证券发行是指政府、金融机构、工商企业等以募集资金为目的向投资者出售代表一定权利的有价证券的活动。所谓证券发行，是指证券的发行人将代表一定权利的有价证券出售给投资者的行为，证券发行的场所即证券发行市场。证券发行市场又称证券的一级市场、证券的初级市场。,第四章 证券投资基金,证券投资学,6,二、证券发行市场的结构,证券发行市场由以下三部分组成：作为有价证券供给者和资金需求者的证券发行人、作为有价证券需求者和资金供给者的证券投资人和在二者中起桥梁沟

4、通作用的证券中介机构。基本结构 资 金 证券发行人 证券中介机构 证券投资人 证 券,第四章 证券投资基金,证券投资学,7,证券发行人主要包括以下四大类：政府、地方政府。股份公司。股份有限公司而言，可以是为了达到法定注册资本从而设立公司；也可以是为了扩大资金来源。金融机构。商业银行、政策性银行和非银行金融机构经过批准可公开发行金融债券。企业。非股份公司的企业经过批准。可在证券市场上发行企业债券筹集资金。证券投资人包括个人投资者和机构投资者。证券中介机构中最为重要的是投资银行、证券公司。其它证券中介机构有：证券交易所以及证券交易中心；具有证券律师资格的律师事务所；会计师事务所或审计事务所；资产评

5、估机构；证券评级机构；证券投资的咨询与服务机构。,第四章 证券投资基金,证券投资学,8,三、证券发行市场的种类,1.以发行对象为依据，可分为公募发行和私募发行 公募又称公开发行，是指发行人通过中介机构向不特定的社会公众广泛地发售证券。私募又称不公开发行或内部发行是指面向少数特定的投资人发行证券的方式。2.以发行方式为依据，可分为直接发行和间接发行3.以所发行证券种类为依据，可分为股票发行、债券发行和证券投资基金发行,第四章 证券投资基金,证券投资学,9,四、证券发行的基本方式,发行人通过证券市场筹集资金时，就要聘请证券经营机构来帮助它销售证券。证券经营机构惜助自己在证券市场上的信誉和营业网点，

6、在规定的发行有效期限内将证券销售出去，这一过程称为承销。代销是指证券发行人委托承担承销业务的证券经营机构（又称为承销机构或承销商）代为向投资者销售证券。包销是指发行人与承销机构签订合同，由承销机构买下全部或销售剩余部分的证券，承担全部销售风险。全额包销和余额包销 承销团：对于一次发行量特别大的证券，例如国债或者大宗股票发行，一家承销机构往往不愿意单独承担发行风险，这时就会组织一个承销集团。,第四章 证券投资基金,证券投资学,10,五、证券发行的基本价格,平价发行也称为等额发行或面额发行，是指发行人以票面金额作为发行价格。溢价发行是指发行人按高于面额的价格发行股票，因此可使公司用较少的股份筹集到

7、较多的资金，同时还可降低筹资成本。折价发行是借以低了面额的价格出售新股，即按面额打一定折扣后发行股票，折扣的大小主要取决于发行公司的业绩和承销商的能力。,第四章 证券投资基金,证券投资学,11,第二节 股票发行市场,一、股票发行市场的功能；二、股票发行方式；三、我国股票发行的具体方式；四、股票发行价格；五、股票发行程序；六、股票发行管理制度,第四章 证券投资基金,证券投资学,12,一、股票发行市场的功能,1.筹集资金企业通过在股票市场上发行股票，把分散在社会上的闲置资金集中起来，形成巨额的、可供长期使用的资本。2.优化资源配置投资者为提高自身投资收益、降低自身投资风险，必定会选择成长性好、盈利

8、潜力大的股票进行投资，抛弃业绩滑坡、收益差的股票；这就使资金逐渐流向效益好、发展前景好的企业。这就是市场的力量在促使资金向最佳投资场所配置与集中。3.分散风险从资金需求者来看，通过发行股票筹集了资金，同时将其经营风险部分地转移和分散给投资者，实现了风险的社会化。,第四章 证券投资基金,证券投资学,13,二、股票发行形式,按是否有中介机构（证券承销商）协助，可分为直接发行与间接发行；按不同的发行目的，可分为筹资发行与增资（股）发行；按发行公司以前有无发行经历，可分为首次公开发行（IPO，initial public offering）和再次公开发行。按认购有无代价，可分为有偿增资发行（配股和增发

9、）、无偿增资发行（送股和转赠股份）；场内（网上）发行和场外发行公开发行和非公开发行,第四章 证券投资基金,证券投资学,14,转赠股份：将公积金转为资本而发行新股票。股东不用交纳股金，而是根据股东大会的决议，由公积金按原有股份的比例向原股东发放新股票；送股：将盈利分配给股东而发行新股票。这种股票也不用另交股金，而是根据股东大会的决议，将缴税、弥补损失、提取公积金后的盈余，不以现金而用股票按原股东的持股比例分配。配股：股东配股亦称股东分摊，指发行公司向原股东分配新股购买权，准其优先认购增资。事实上是对原股东的一种优惠。增发：是向非特定的公众投资者再次发行股票的发行方式。股份分割：亦称股票分割或股份

10、拆细，是指股份公司在资本总额不变的情况下，对大面额股票实行细分。,第四章 证券投资基金,证券投资学,15,三、我国新股发行的具体方式,有限量认购证发行方式（采用场外发行）8.21事件无有限量认购证发行方式（采用场外发行）专项储蓄存款存单发行方式（采用场外发行）集合竞价发行方式（采用网上发行）定价发行方式（采用网上发行）比例配售发行方式（采用网上发行）保证基数发行方式（采用网上发行）市值配售发行方式（采用网上发行）,第四章 证券投资基金,证券投资学,16,通过发行认购证发售股票,1.通过发行认购证发售股票的方法向投资人先发售认购证(或认购表)，然后摇号抽签，投资人凭中签的认购证再去认购股票的方法

11、。第一种：限量发售认购证在发售认购证之前，事先公布认购证发售的总数量，并规定每张居民身份证可购买认购证的数量。第二种：无限量发售认购证国家体改委于1993年规定的新股发行方法解决了限量发行认购证所产生的严重的供求矛盾发行成本高、发行浪费大与中间盘剥严重,第四章 证券投资基金,证券投资学,17,通过发行专项储蓄存单发售股票,我国从1993年下半年开始采用专向储蓄存单发行股票的方法，1.基本程序：公布股票认购办法；公布储蓄存单与股票发售网点一览表；公布发行股票工作有关问题的规定；公布认购专项储蓄存单须知，进行存单认购工作；公布股票专项储蓄存单发售结果；公布专项储蓄存单摇号抽签办法，公开进行摇号抽签

12、工作；公布中签号，中签者交款认股。2.优点：节约资金，降低成本，减少社会浪费。3.问题:这种方式有利于资金充足的大户；占压资金过多，占压资金时间过长；会造成严重的存款搬家现象，使银行的储蓄失去稳定；程序复杂，耗费人力过大。,第四章 证券投资基金,证券投资学,18,全额预缴、比例配售、余款即退,1.具体步骤如下：（1）投资者按发行价格和投资者标购数量缴足所需款项。（2）主承销商汇总申购总量，按发行数量与有效申购总量的比例在投资者之间进行分配。（3）未购股数多余款项立即退还投资者。2.优点:解决了认购证发行的高成本、高浪费现象，消除了存单发行占压资金过多过长的问题，全部通过电脑自动完成，效率高且受

13、监督。3.问题：发行地点;当申购股票数量大大超过了股票发行数量，每个投资者所能真正购到的股票可能在申购数量中所占比例很少。,第四章 证券投资基金,证券投资学,19,网上发行,1.定义:投资者通过证交所电脑交易网络系统进行股票发行。2.分类:上网竞价发行：由股票的购买者通过集合竞价的方式决定股票的发行价格。优点：节约了人力物力,体现了机会平等,解决了现金大量搬运的问题,降低了投资者的认购成本,提高了效率。问题:可能被与发行方有利益关系的机构操纵 上网定价发行：在上网发行之前由上市公司与承销商来确定股票的发行价格。优点：基本上消除了操纵价格的行为，但是股价的合理性值得研究。问题：平均分配、摇号抽签

14、、限制每个帐户申报股数总量,第四章 证券投资基金,证券投资学,20,市值配售发行方式简介,T2天，确定股票市值T1天，确定投资者认股票限额，通知投资者T0天，申报申报购买股票，并配号。T1天，确定股票认购中签率、中签号T2天，有中签号的投资者缴款确定购买股票。T3天，确定投资者股票数量的登记。,第四章 证券投资基金,证券投资学,21,四、股票发行价格的确定方法,市场询价（公开定价）发行法。第一，根据新股的投资价值、股票发行时的大盘走势、流通盘大小、公司所处行业股票的市场表现等因素确定一个价格区间；第二，主承销商协同上市公司的管理层进行路演（road show），向投资者介绍和推荐该股票，并向投

15、资者征集在各个价位上的需求量，通过对投资者认购订单的统计，承销商和发行人对最初的发行价格进行修正，最后确定新股的发行价格。这种方式在美国较为普遍。公开竞价法：指投资者或股票承销商以投标方式相互竞争股票并确定股票发行价格的方法。,第四章 证券投资基金,证券投资学,22,定价法：指按照某一客观或固定的依据来确定股票发行价格的方法。市盈率法：是通过市盈率确定股票发行价格的方法。发行价=每股预测盈利发行市盈率 净资产倍率法、又称资产现值法，是通过每股净资产确定股票发行价格的方法。发行价=每股净资产溢价（折扣）倍率,第四章 证券投资基金,证券投资学,23,五、股票发行程序,概括为两类：一类是为成立股份公

16、司发行新股票，另一类是现有公司增发股票。1.公司成立发行的程序 发起人在被准予注册登记后，订立招股章程，内容包括企业名称、负责人、经营范围及可行性预测分析、募集股票总额及各发起人认领的股份额、股票种类、每股面额、发行价格、发行期限及逾期的处理等，发起人向发行主管部门提交招股申请书；公司与证券发行中介机构签订委托募集合同，内容包括推销募集方法、发行价格、推销股数、委托手续费等；投资者认购。股票交割。登记。,第四章 证券投资基金,证券投资学,24,2.公司增发股票的程序,制定新股发行计划，形成董事会决议。向证券主管部门提交发行申请书，为认购者编制增股说明书；如果在现有股东之间进行分摊，则要冻结股东

17、名簿，停止办理股票转让后的过户手续；签订委托推销合同；向现有股东发出通知或公告；股东认购或公开发行；股票交割；处理零股或失权股。零股是指按现有股东的持股比例分摊不足一股的份额，发行者可将所有零股集中起来出售，将所得款项按股东拥有的份额再加以分配。失权股是指有新股认购权的股东自动放弃认购权的那部分股票，对此种失权股票发行者多采用公开发行的方式处理；,第四章 证券投资基金,证券投资学,25,六、股票发行管理制度,1.股票发行注册制 股票发行注册制又称登记制：证券发行人必须依法将公开的各种资料准确、完整地向证券主管机关呈报，并申请注册。证券主管机关仅对申报文件的全面性、真实性、准确性和及时性作形式审

18、查。如果证券主管机关对申报文件没有异议，则经过一定的法定期限，申请自动生效。注册制遵循的是公开管理的原则。2.股票发行核准制 核准制是指股票发行人不仅必须公开所发行股票的真实情况，而且该股票必须经过证券主管机关审查，并符合若干实质条件才能获准发行。核准制遵循的是实质管理原则。3.注册制和核准制的比较 注册制假定投资者能够自己做出正确的判断和选择。注册制依靠健全的法律法规对发行人的发行行为进行约束。在核准制下，由于证券主管机关在“实质条件”的审查过程中有权否决不符合规定条件的股票发行申请，以保护投资者的利益。,第四章 证券投资基金,证券投资学,26,第三节 债券发行市场,一、债券发行影响因素；二

19、、债券发行方式；三、债券发行价格；四、债券发行条件与程序,第四章 证券投资基金,证券投资学,27,一、债券发行影响因素,债券发行影响因素是债券发行者在以债券形式筹集资金时所必须考虑的有关因素。发行金额、期限、偿还方式、票面利率、付息方式、发行价格、收益率、发行费用、税收效应以及有无担保等多项内容。1.发行金额债券的发行额是根据发行人所需资金数量、发行人偿债能力和信誉、资金市场承受能力、国家法定发行限额等来决定的。,第四章 证券投资基金,证券投资学,28,2.期限 从债券的发行日起到偿清本息止的这段时间称为债券的期限。一般而言，当资金需求量较大，债券流通市场较发达，利率有上升趋势时，可发行中长期

20、债券，否则，应发行短期债券。3.债券的偿还方式 按照偿还日期的不同，偿还方式可以分为期满偿还、期中偿还和延期偿还三种；按照偿还形式，可以分为货币偿还、债券偿还和股票偿还三种。4.票面利率 债券的票面利率是指发债者1年向投资者支付的利息占票面金额的比率。在确定票面利率时，一般要考虑债券期限的长短、市场利率水平的高低、债券的信用等级、利息支付方式以及证券管理当局对票面利率的管理和指导等因素。,第四章 证券投资基金,证券投资学,29,5.付息方式 债券的付息方式一般分为一次性付息和分期付息两类，而一次性付息又可分为利随本清方式或利息预扣方式两种。6.发行价格 债券的发行价格是指债券投资者认购新发行的

21、债券时实际支付的价格。债券的发行价格可以分为平价发行、折价发行、溢价发行。在面值确定的情况下，调整债券的发行价格，目的在于使投资者得到的实际收益率与市场收益率水平相匹配。7.收益率 债券的收益率是指投资者获得的收益同投资总额的比率。决定债券收益率的因素主要有利率、期限和购买价格。8.债券的税收效应 债券的税收效应主要是指对债券的收益是否征税。利息预扣税也叫收入所得税，是支付利息的人在向债券持有人支付利息时预先扣除债券持有人应向政府缴纳的税款，并将此税款集中上缴当地税务部门。,第四章 证券投资基金,证券投资学,30,9.发行费用 发行费用是指债券发行者支付给有关债券发行中介机构、服务机构的各种费

22、用，包括最初费用和期中费用两种。最初费用包括承销商的手续费、登记费、印刷费、审计评级费、担保费、广告费、律师费、上市费等；期中费用包括利息支付费、每年上市费、本金偿还支付费等。10.有无担保 发行的债券有无担保是债券发行的重要条件之一。由信誉卓著的第三者担保或用发行者的财产做抵押担保，有助于增加债券的安全性，减少投资风险。一般来说，政府、大金融机构、大企业发行的债券多是无担保债券，而那些信誉等级稍差的中小企业一般多发行有担保的债券。11.有无选择权附有选择权的债券指在债券发行中发行者给予持有者一定的选择权，如可转换公司债券、有认股权证的公司债券、可退还的公司债券等。,第四章 证券投资基金,证券

23、投资学,31,二、债券发行方式,1.按照发行对象不同，分为公募发行和私募发行2.按照是否借助中介机构，分为直接发行和间接发行3.按照发行条件如何确定，分为协议发行和招标发行协议发行是发行者与承销商相互磋商确定承销资格和发行条件的发行方式。采取协议方式可以使双方通过充分的交流与合作设计出满意的发行方案，但它受人为因素（如双方的谈判能力）的影响较大，不利于得到公平的市场价格。,第四章 证券投资基金,证券投资学,32,招标发行是通过竞拍招标方式来确定承销商和发行条件。其特点是采用竞争机制来确定价格，因而有利于发行者以低资金成本筹集资金。根据标的物不同，招标发行又可分为价格招标和收益率招标。价格招标主

24、要用于贴现债券的发行，具体是按投标人所报买价从高向低的顺序排列，报价高者优先中标，直至满足预定发行额为止。若中标人以所有中标价格中的最低价格认购中标的债券数额，则为荷兰式招标，因其首先产生在荷兰而得名。若投标人在中标后分别以各自出价来认购债券，则为美国式招标，因美国最常采用而得名。收益率招标主要用于附息债券发行，它同样可以分为荷兰式招标和美国式招标两种形式，原理与价格招标相似。债券的票面利率由投资者以招标方式进行竞争，按照投标人所报的收益率由低到高依次中标，直到满足预定发行额为止。美国的国债发行主要采用招标发行。,第四章 证券投资基金,证券投资学,33,三、债券发行价格,按发行价格与票面金额的

25、关系，债券的发行价格有三种：平价发行，即发行价格与票面金额相一致；溢价发行，即发行价格高于票面金额；折价发行，即发行价格低于票面金额。债券的发行利率 一般来讲，债券的发行利率是债券发行人根据债券本身的性质、期限、信用等级、利息支付方式及对市场供求的分析等因素来确定的，而不是主观盲目确定的。,第四章 证券投资基金,证券投资学,34,四、债券发行条件与程序,债券发行条件 我国企业债券发行与转让管理方法规定，企业债券的发行人必须是经中央银行批准发行的企业法人。公司法第161条规定，发行企业债券必须符合以下条件：1.股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000

26、万元；2.累计债券总额不超过公司净资产的40；3.最近3年平均可分配利润足以支付企业债券1年的利息；4.筹集的资金用途符合国家产业政策；5.债券的利率不超过国务院限定利率的水平；6.国务院规定的其他条件。,第四章 证券投资基金,证券投资学,35,另外，企业债券发行与转让管理方法还要求发行企业符合下列条件：1.企业财务会计制度符合国家规定；2.具有偿债能力；3.企业经济效益良好，发行企业债券前连续3年盈利。公司法第163条规定：“股份有限公司、有限责任公司发行公司债券，由董事会制订方案，股东会作出决议。国有独资公司发行公司债券，应由国家授权投资的机构或者国家授权的部门作出决定。依照前二款规定作出

27、决议或者决定后，公司应当向国务院证券管理部门报请批准。”,第四章 证券投资基金,证券投资学,36,债券发行程序 以公司债券公募发行为例，其发行程序如下：1.债券发行单位与证券承销商双向选择，签订承销协议，明确双方责任和义务；2.完成债券发行申请和审批。发行企业在主承销商的协助下向中国人民银行交送有关文件，提出申请，中国人民银行对其进行审批，审批通过，方可发行；3.发布公告。在获得发行批复后，主承销商应当至少在发行前10日在中国人民银行指定的报纸上刊登公告，公布债券发行报告，公告信息不得与经中国人民银行审定的内容有任何不同；4.承销团成员利用自己的销售网络，向金融机构、企事业单位及个人投资者销售。,第四章 证券投资基金,证券投资学,37,课后思考题,重要概念 证券发行 证券发行市场 公募发行 私募发行 直接发行 间接发行 配股 送股 转增股份 增发股票 股票发行核准制 平价发行 溢价发行 思考题 1、简述证券发行市场的基本功能及特征。2、股票发行价格有几种？如何确定股票发行价格？3、债券发行影响因素有哪些？4、投资基金是如何发行的？,