《期货与期权》课件.ppt

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1、第九章、期货与期权,实例,江西铜业是全国最大的铜冶炼企业，但是担心铜价下降影响企业利润，企业该怎么办？农场主今年准备种植大量小麦，但是担心明年小麦价格下降产生亏损，农场主该怎么办？航空公司需要大量的航空油，面对日益上涨的油价，航空公司可以采取什么对策避免油价上涨给公司带来的损失？,实例（续）,中国企业出口商品到美国，以美元计价，一年以后才能收到货款，如果美元贬值将给企业带来损失，企业该怎么办？某投资者希望通过上市公司丰厚的分红来获取稳定的收益，为了避免股价下降给其带来风险，有什么办法可以实现这一目标？,第一节、期货,一、期货市场的产生一般认为，期货交易最早产生于美国，1848年美国芝加哥期货交

2、易所（CBOT）的成立，标志着期货交易的开始。期货交易的产生，不是偶然的，是在现货远期合约交易发展的基础上，基于广大商品生产者、贸易商和加工商的广泛商业实践而产生的。1833年，芝加哥已成为美国国内外贸易的一个中心，南北战争之后，芝加哥由于其优越的地理位置而发展成为一个交通枢纽。到了19世纪中叶，芝加哥发展成为重要的农产品集散地和加工中心，大量的农产品在芝加哥进行买卖，人们沿袭古老的交易方式在大街上面对面讨价还价进行交易。这样，价格波动异常剧烈，在收获季节农场主都运粮到芝加哥，市场供过于求导致价格暴跌，使农场主常常连运费都收不回来，而到了第二年春天谷物匮乏，加工商和消费者难以买到谷物，价格飞涨

3、。实践提出了需要建立一种有效的市场机制以防止价格的暴涨暴跌，需要建立更多的储运设施。,二、期货合约,期货合约是期货交易的买卖对象或标的物，是由期货交易所统一制定的，规定了某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约，期货价格则是通过公开竞价而达成的。,一般期货合约规定的标准化条款,（1）标准化的数量和数量单位。如上海期货交易所规定每张铜合约单位为5吨。每个合约单位称之为1手。（2）标准化的商品质量等级。在期货交易过程中，交易双方就毋需再就商品的质量进行协商，这就大大方便了交易者。（3）标准化的交割地点。期货交易所在期货合约中为期货交易的实物交割确定经交易所注册的统一的交割仓库，以保证

4、双方交割顺利进行。（4）标准化的交割期和交割程序。期货合约具有不同的交割月份，交易者可自行选择，一旦选定之后，在交割月份到来之时如仍未对冲掉手中合约，就要按交易所规定的交割程序进行实物交割。（5）交易者统一遵守的交易报价单位、每天最大价格波动限制、交易时间、交易所名称等等,三、我国期货上市交易品种,目前，经中国证监会的批准，可以上市交易的期货商品有以下种类。（1）上海期货交易所：铜、铝、天然橡胶、燃料油、籼米（未上市）、胶合板（未上市）。（2）郑州商品交易所：硬小麦、强小麦、棉花、绿豆、红小豆（未上市）、花生仁（未上市）。（3）大连商品交易所：玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、啤酒大麦（未上

5、市）。,四、期货市场的功能,（1）回避价格风险的功能。期货市场最突出的功能就是为生产经营者提供回避价格风险的手段。即生产经营者通过在期货市场上进行套期保值业务来回避现货交易中价格波动带来的风险，锁定生产经营成本，实现预期利润。也就是说期货市场弥补了现货市场的不足。,期货市场的功能,（2）发现价格的功能。在市场经济条件下，价格是根据市场供求状况形成的。期货市场上来自四面八方的交易者带来了大量的供求信息，标准化合约的转让又增加了市场流动性，期货市场中形成的价格能真实地反映供求状况，同时又为现货市场提供了参考价格，起到了“发现价格”的功能。,期货市场的功能,（4）节约交易成本。期货市场为交易者提供了

6、一个能安全、准确、迅速成交的交易场所，提供交易效率，不发生“三角债”，有助于市场经济的建立和完善。（5）期货交易是一种重要的投资工具，有助于合理利用社会闲置资金。,期货市场的功能,（3）有利于市场供求和价格的稳定。首先，期货市场上交易的是在未来一定时间履约的期货合约。它能在一个生产周期开始之前，就使商品的买卖双方根据期货价格预期商品未来的供求状况，指导商品的生产和需求，起到稳定供求的作用。其次，由于投机者的介入和期货合约的多次转让，使买卖双方应承担的价格风险平均分散到参与交易的众多交易者身上，减少了价格变动的幅度和每个交易者承担的风险。,五、主要期货交易所,伦敦金属交易所(LME)伦敦金属交易

7、所是世界上最大的有色金属交易所，伦敦金属交易所的价格和库存对世界范围的有色金属生产和销售有着重要的影响。在19世纪中期，英国曾是世界上最大的锡和铜的生产国同随着时间的推移，工业需求不断增长，英国又迫切地需要从国外的矿山大量进口工业原料。在当时的条件下，由于穿越大洋运送矿砂的货轮抵达时间没有规律，所以金属的价格起伏波动很大，金属商人和消费者要面对巨大的风险，1877年、一些金属交易商人成立了伦敦金属交易所并建立了规范化的交易方式。从本世纪初起，伦敦金属交易所开始公开发布其成交价格并被广泛作为世界金属贸易的某准价格。世界上全部铜生产量的70是按照伦敦金属交易所公布的正式牌价为基准进行贸易的。,伦敦

8、金属交易所交易程序表 上午第一场 时间 下午第二场 时间 第一节（格林威治）第三节（格林威治）白银 11.40 铝合金 15.10 铝合金 11.45 白银 15.15 锡 11.50 铅 15.20 铝 11.55 锌 15.25 铜 12.00 铜 15.30 铅 12.05 铝 15.35 锌 12.10 锡 15.40 镍 12.15 镍 15.45 休息 休息 第二节 第四节 铜 12.30 白银 15.55 铝合金 12.35 铅 16.00 锡 12.40 锌 16.05 铅 12.45 铜 16.10 锌 12.50 铝 16.15 铝 12.55 锡 16.20 镍 13.0

9、0 镍 16.25 白银 13.05 铝合金 16.30,伦敦铜 阴级铜：A级铜铜棒：规格标准为重量在110125公斤之间的A级铜。其中阴级铜的交易最为活跃。所有交割的铜必须有伦敦交易所核准认可的A级铜的牌号，符合英国 BS60171981标准分类规格。A级电解铜的合约规则为：合约数量单位 25吨 报价 美元/吨 价格波动最低幅度 0.5美元/吨 交割日期 三个月内为任何一个交易日。三个月以上至十五个月为每个月第三个星期三 交易时间 12：0012：0512：3012：35（正式牌价）15：3015：35 16：1516：20,芝加哥期货交易所(CBOT),芝加哥期货交易所是当前世界上交易规模

10、最大、最具代表性的农产品交易所，19世纪初期，芝加哥是美国最大的谷物集散地，随着谷物交易的不断集中和远期交易方式的发展，1848年，由82位谷物交易商发起组建了芝加哥期货交易所，该交易所成立后，对交易规则不断加以完善，于1865年用标准的期货合约取代了远期合同，并实行了保证金制度。芝加哥期货交易所除厂提供玉米，大豆、小麦等农产品期货交易外，还为中、长期美国政府债券、股票指数、市政债券指数、黄金和白银等商品提供期货交易市场，并提供农产品、金融及金属的期权交易。芝加哥期货交易所的玉米、大豆、小麦等品种的期货价格，不仅成为美国农业生产、加上的重要参考价格，而且成为国际农产品贸易中的权威价格。,CBO

11、T大豆合约单位5,000蒲式耳 交割等级2等黄大豆或交易所指定的替代品 报价单位美分或1/4美分/蒲式耳 最小变动价位1/4美分/蒲式耳($12.50/张)日涨跌幅限制比上日结算价高低30美分/蒲式耳(可扩大为45美分),现货月无此限制 合约月份9,11,1,3,5,7,8 最后交易日交割月倒数第7个交易日 最后交割日交割月的最后一个交易日 交易时间周一至周五9:30 a.m.-1:15 p.m.芝加哥时间,CBOT小麦,合约单位5,000蒲式耳 交割等级1号北方春麦，2号软红麦，2号硬红冬麦，2号北方黑春麦报价单位美分或1/4美分/蒲式耳 最小变动价位1/4美分/蒲式耳($12.50/张)日

12、涨跌幅限制比上日结算价高低20美分/蒲式耳(可扩大为30美分),现货月无此限制 合约月份7,9,12,3,5 最后交易日交割月倒数第7个交易日 最后交割日交割月的最后一个交易日 交易时间周一至周五9:30 a.m.-1:15 p.m.芝加哥时间,纽约商业交易所(NYMEX),纽约商业交易所地处纽约曼哈顿金融中心，与纽约证券交易所相邻。它的交易主要涉及能源和稀有金属两大类产品，但能源产品交易大大超过其他产品的交易。交易所的交易方式主要是期货和期权交易，到目前为止，期货交易量远远超过期权交易量。原油期货合同：它是纽约商业交易所最重要的交易项目，以轻质低硫原油为基准原油。原油期货合同交易始于1983

13、年，每手合同规模为1000桶。,纽约商业交易所能源期货交易不仅对美国、而且对世界能源生产和消费国都具有举足轻重的作用。它的原油期货价格不仅影响美国国内油价，对世界其他地区原油市场来说也是一个重要参数。目前，在纽约商业交易所从事原油期货或其他能源产品交易的主要有三方。一是能源生产商和能源用户，这部分人交易的目的主要是以最好的价格出售或购买能源，购买方最终将使用这些能源产品。二是机构投资者，譬如对冲基金，这种机构进入市场的目标也很明显，主要是从油价的涨落中获得投机利润。三是大量中小投资者，他们的主要目的也是希望从能源投资中获得收益。,一九九八年八月,国务院决定加强期货市场整顿,对期货市场结构进行战

14、略调整。遵照国务院的决策,上海金属交易所、上海商品交易所、上海粮油商品交易所实行合并,组建上海期货交易所。经中国证监会批准,上海期货交易所于1999年 月正式成立。注册地址上海浦东新区松林路300号上海期货大厦。交易所目前上市交易的有铜、铝、天然橡胶、燃料油等四个品种的标准合约。,郑州商品交易所是我国第一家期货市场试点，由远期现货交易起步，于1993年5月28日正式推出标准化期货合约交易，实现了国务院确定的由现货市场起步向期货市场发展的目标。1998年8月被国务院确定为全国三家期货交易所之一。交易所隶属于中国证券监督管理委员会，是为期货合约的集中竞价交易提供场所、设施及相关服务，并履行期货交易

15、管理暂行条例和期货交易所管理办法规定职能，不以营利为目的，按照郑州商品交易所章程实行自律性管理的法人。主要交易品种有小麦、棉花、绿豆和白糖。,大连商品交易所成立于1993年2月28日，是经国务院批准的三家期货交易所之一，是实行自律性管理的法人。成立以来，大商所始终坚持规范管理、依法治市，保持了持续稳健的发展，成为中国最大的农产品期货交易所。经中国证监会批准，大商所目前的交易品种有玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、啤酒大麦，正式挂牌交易的品种是玉米、黄大豆1号、黄大豆2号和豆粕。其中，黄大豆1号是交易最为活跃的品种，玉米和黄大豆2号是分别于2004年9月22日和12月22日正式挂牌交易的新品种

16、。开业至2004年底，大商所累计成交期货合约5.9亿张，累计成交额17.9万亿元。大商所目前已发展成世界第二大大豆期货市场。,六、期货交易的种类,根据交易者交易目的不同，将期货交易行为分为三类：套期保值、投机、套利。,1、套期保值(hedge),套期保值(hedge)：就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。保值的类型最基本的又可分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值是指通过期货市场买入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行为；卖出套期保值则指通过期货市场卖出期货合约以防止因现

17、货价格下跌而造成损失的行为。,2、投机(speculate),投机(speculate)：“投机”一词用于期货、证券交易行为中，并不是“贬义词”，而是“中性词”，指根据对市场的判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。投机者可以“买空”，也可以“卖空”。投机的目的很直接-就是获得价差利润。但投机是有风险的。,3、套利(spreads),套利(spreads):指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。交易者买进自认为是“便宜的”合约，同时卖出那些“高价的”合约，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。,（1）

18、跨期套利,跨期套利是套利交易中最普遍的一种，是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利的，又可分为牛市套利(bull spread)和熊市套利(bear spread两种形式。例如在进行金属牛市套利时，交易所买入近期交割月份的金属合约，同时卖出远期交割月份的金属合约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上帐幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割月份合约，买入远期交割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。,（2）跨市套利,跨市套利是在不同交易所之间的套利交易行为。当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间的地理差别，

19、各商品合约间存在一定的价差关系。例如伦敦金属交易所(LME)与上海期货交易所(SHFE)都进行阴极铜的期货交易，每年两个市场间会出现几次价差超出正常范围的情况，这为交易者的跨市套利提供了机会。例如当LME铜价低于SHFE时，交易者可以在买入LME铜合约的同时，卖出SHFE的铜合约，待两个市场价格关系恢复正常时再将买卖合约对冲平仓并从中获利，反之亦然。在做跨市套利时应注意影响各市场价格差的几个因素，如运费、关税、汇率等。,（3）跨商品套利,跨商品套利指的是利用两种不同的、但相关联商品之间的价差进行交易。这两种商品之间具有相互替代性或受同一供求因素制约。跨商品套利的交易形式是同时买进和卖出相同交割

20、月份但不同种类的商品期货合约。例如金属之间、农产品之间、金属与能源之间等都可以进行套利交易。,七、实物交割的概念和作用,实物交割是指期货合约到期时，交易双方通过该期货合约所载商品所有权的转移，了结到期未平仓合约的过程。商品期货交易一般采用实物交割制度。虽然最终进行实物交割的期货合约的比例非常小，但正是这极少量的实物交割将期货市场与现货市场联系起来，为期货市场功能的发挥提供了重要的前提条件。,八、交易所控制风险的措施,期货交易所作为期货交易所一线管理机构，对市场风险有充分的认识，在期货交易近百年的发展中，期货交易所形成了一整套行之有效的风险管理制度。这些制度主要是保证金制度；涨跌停板制度；持仓限

21、额制度；大户报告制度和强行平仓制度。,1、保证金制度,保证金制度就是在期货交易中，每一个交易者必须按所买卖期货合约价值的一定比例（通常为5%-10%）缴纳少量资金，作为履行期货合约的财力担保，并视期货价格变动情况确定是否追加资金，以使保证金水平保持在相应的水平之上。这从制度上保证了参与期货交易的每一个交易者履行合约的诚信。,保证金制度,（1）基础保证金（2）交易保证金初始保证金追加保证金,2、涨跌停板制度,涨跌停板制度是指期货合约在一个交易日中的交易价格不得高于或低于规定的涨跌幅度，超过这个幅度的报价将被视为无效，不能成交。这是与保证金制度相配套的重要的风险管理制度，它最低限度保证每一个交易者

22、的保证金能抵御一天的交易风险，通过每日无负债结算制度（即在当天的交易中出现亏损的交易者，必须在次日开市前补足保证金），从理论上期货交易的交易风险被控制在最低限度。,3、持仓限额制度,持仓限额制度是指期货交易所为防范操纵市场价格的行为，防止期货市场风险过度集中于少数投资者，对会员及客户的持仓数量进行限制的制度。超过限额，交易所可按规定强行平仓或提高保证金比例。这是交易所控制市场风险程度的，防范风险扩大的重要措施。,4、大户报告制度,大户报告制度是指当会员或客户某品种持仓合约的投机头寸达到交易所对其规定的投机头寸持仓限量80%以上（含本数）时，会员或客户（通过经纪会员）应向交易所报告其资金情况、头

23、寸情况等。这是与持仓限额制度紧密相关的防范大户操纵市场价格、控制市场风险的重要制度。,5、强行平仓制度,强行平仓制度是指当会员或客户的交易保证金不足并未在规定时间内补足，或者当会员或客户的持仓数量超出规定的限额时，交易所或期货经纪公司为了防止风险进一步扩大，实行强制平仓的制度。这是交易所或期货经纪公司控制市场风险，化解市场风险的重要制度。,平仓制度,期货合约对冲是平仓的方式之一品种相同时间相同头寸相反平仓优先,九、期货交易中的开户,由于期货交易必须集中在交易所内进行，而在场内操作交易的只能是交易所的会员，包括期货经纪公司和自营会员。普通投资者在进入期货市场交易之前，应首先选择一个具备合法代理资

24、格、信誉好、资金安全、运作规范和收费比较合理的期货经纪公司会员。自营会员没有代理资格。投资者在经过对比、判断，选定期货经纪公司之后，即可向该期货经纪公司提出委托申请，开立账户。开立账户实质上是投资者（委托人）与期货经纪公司（代理人）之间建立的一种法律关系。一般来说，各期货经纪公司会员为客户开设账户的程序及所需的文件不尽相同，但基本程序及方法大致相同。,（一）风险揭示 客户委托期货经纪公司从事期货交易必须事先在期货经纪公司办理开户登记。期货经纪公司在接受客货开户申请时，需向客户提供期货交易风险揭示书。个人客户应在仔细阅读并理解后，在该期货交易风险说明书上签字；客户应在仔细阅读并理解之后，由单位法

25、定代表人在该期货交易风险说明书上签字并加盖单位公章。,（二）签署合同 期货经纪公司在接受客户开户申请时，双方须签署期货经纪合同。个人客户应在该合同上签字，单位客户应由法定代表人在该合同上签字并加盖公章。个人开户应提供本人身份证，留存印鉴或签名样卡。单位开户应提供企业法人营业执照影印件，并提供法定代表人及本单位期货交易业务执行人的姓名、联系电话、单位及其法定代表人或单位负责人印鉴等内容的书面材料及法定代表人授权期货交易业务执行人的书面授权书。交易所实行客户交易编码登记备案制度，客户开户时应由期货经纪公司按交易所统一的编码规则进行编号，一户一码，专码专用，不得混码交易。期货经纪公司注销客户的交易编

26、码，应向交易所备案。,（三）缴纳保证金 客户在期货经纪公司签署期货经纪合同之后，应按规定缴纳开户保证金。期货经纪公司应将客户所缴纳的保证金存入期货经纪合同中指定的客户账户中，供客户进行期货交易。期货经纪公司向客户收取的保证金，属于客户所有；期货经纪公司除按照中国证监会的规定为客户向期货交易所交存保证金进行交易结算外，严禁挪作他用。,十、每日无负债结算制度(逐日盯市),是指每日交易结束后,交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转，相应增加或减少会员的结算准备金。当日结算价是指某一期货合约当日成交价格按照成交量的加权平均价。当日无成交价

27、格的,以上一交易日的结算价作为当日结算价。,十一、期货的种类,（一）实物期货（二）金融期货,金融期货,金融期货合约是指协约双方同意在约定的将来的某个日期按约定的价格、交割地点、交割方式买入或卖出一定标准数量的某种金融商品的可转让协议。外汇期货是以汇率为标的物的期货合约。利率期货是指附有利率的有价证券期货合约。股票指数期货参加交易的买卖双方将某种股票价格指数作为“商品”，在交易所内以公开竞价方式买卖这种“商品”的期货合约，并在未来某一交割日之前进行对冲或按成交价在交割日进行现金结算的一种期货交易。,我国股指期货,中国金融期货交易所初步确定首只金融期货合约为沪深300指数期货合约，沪深300指数(

28、证券代码000300)于2005年4月8日推出，由沪深两市流动性强、规模最大的300只股票编制而成，计算基期为2004年12月31日，基点为1000点。沪深300指数期货的合约价值为沪深300指数期货报价点位与合约乘数的乘积。合约乘数是指每个指数点对应的人民币金额，目前暂定为300元/点。假设某时点指数期货报价为2000点，那么沪深300指数期货合约价值为2000点300元/点60万元。,保证金,根据我国股票市场历史数据分析及借鉴国际市场经验，暂定沪深300指数期货合约的保证金比例为合约价值的8%。按照这一比例，如果某日沪深 300指数期货的结算价为2000点，那么交易所收取的每张合约保证金为

29、2000点300元/点8%=4.8万元。期货公司可根据市场情况，通常要求投资者在交易所规定的保证金水平上适当加收一定比例（10%）。沪深300指数期货的最小变动单位为0.1点，按每点300元计算，最小价格变动相当于合约价值变动30元。,结算准备金和交易保证金,结算会员在交易所账户中的资金分为交易保证金和结算准备金两部分。结算准备金是指结算会员为了交易结算在交易所专用结算账户中预先准备的资金，是未被合约占用的保证金。为提高市场履约能力，结算会员的结算准备金余额不能低于万元，必须以现金形式缴纳。若当日结算后结算会员结算准备金余额低于万元，且在下一交易日开市前未能补足的，交易所将禁止该账户开新仓。交

30、易保证金是指结算会员存入交易所专用结算账户中确保合约履约的资金，是已被合约占用的保证金。当买卖双方成交后，交易所按公布标准向双方收取交易保证金。交易所按买入和卖出的持仓量分别收取交易保证金。,交易品种,沪深300指数期货同时挂牌4个月份合约，分别是当月、下月及随后的两个季月月份合约。如当月月份为7月，则下月合约为 8月，季月合约为9月与12月，表示方式为IF0607、IF0608、IF0609、IF0612，其中IF为合约代码，06表示2006年，07表示7月份合约。,交易时间,最后交易日是指股指期货合约在到期月份进行交易的最后一天。在最后交易日收盘后，所有未平仓合约都应进入交割。沪深300指

31、数期货合约的最后交易日为到期月的第三个星期五，同时也是最后结算日，当天收盘后交易所将根据交割结算价进行现金结算。如IF0607合约，该合约最后交易日为 2006年7月21日。,交易时间,沪深300指数期货早上9点15分开盘，比股票市场早15分钟。9点10分到9点15分为集合竞价时间。下午收盘为3点15分，比股票市场晚15分钟。最后交易日下午收盘时，到期月份合约收盘与股票市场收盘时间一致，其他月份合约仍然在3点15分收盘。,风险防范,为了防止市场风险过度集中于少数交易者，防范操纵市场行为，交易所实行大户申报持仓标准和持仓限制制度。当投资者的持仓量达到交易所规定的水平时，投资者应通过结算或交易会员

32、向交易所报告。交易所可根据市场风险状况调整持仓报告标准。首次在期货市场上采用结合熔断机制的涨跌停板制度。即当该日涨跌幅度达到6的熔断点，且持续一分钟，启动熔断机制，在此幅度内“熔而不断”地继续交易十分钟。启动熔断机制后的连续十分钟内，该合约买卖申报不得超过熔断价格，继续撮合成交。启动熔断机制十分钟后，取消熔断价格限制，10的涨跌停板生效；当某合约出现在熔断价格的申报价申报时，开始进入熔断检查期。该熔断机制每日只启动一次。最后交易日将无涨跌停板限制。,风险防范,1、保证金制度；2、熔断及涨跌停板制度；3、限仓制度；4、大户报告制度；5、强行平仓制度；6、结算担保金制度；7、风险警示制度。,交易手

33、续费,手续费是进行股指期货期货交易的成本。按照合约规定，交易所单边收30元手续费，如果按照期货公司加收60元，且受双边计算，完成一手股指期货买卖所需的手续费是180元，相当于股指期货波动0.6个点的损益，所以，交易者在股指期货交易中，一定要把考虑手续费考虑进去，只有在波动超过0.6个点位时，投资者才能获得利润。,会员分类和资格标准,中金所会员分为非结算会员和结算会员。结算会员具备直接与交易所进行结算的资格。非结算会员不具备直接与交易所进行结算的资格。结算会员按照业务范围分为交易结算会员、全面结算会员和特别结算会员。交易结算会员可以为自营和经纪业务办理结算交割业务。全面结算会员可以为自营、经纪业

34、务以及非结算会员的期货业务（经纪、自营）办理结算交割业务。特别结算会员可以为非结算会员办理结算交割业务。交易结算会员最低注册资本为万元，全面结算会员的最低注册资本为亿元，特别结算会员的最低注册资本为亿元。,股指期货交易流程,开户交易结算交割,英国巴林银行破产案,1995年2月26日，新加坡巴林公司期货经理尼克.里森投资日经225股指期货失利，导致巴林银行遭受巨额损失，合计损失达14亿美元，最终无力继续经营而宣布破产。从此，这个有着233年经营史和良好业绩的老牌商业银行在伦敦城乃至全球金融界消失。目前该行已由荷兰国际银行保险集团接管。,英国巴林银行破产案,巴林银行破产的直接原因是新加坡巴林公司期

35、货经理尼克.里森错误地判断了日本股市的走向。1995年1月份，日本经济呈现复苏势头，里森看好日本股市，分别在东京和大阪等地买进大量期货合同，希望在日经指数上升时赚取大额利润。天有不测风云，1995年1月17日突发的日本阪神地震打击了日本股市的回升势头，股价持续下跌。巴林银行因此损失金额高达14亿美元，这几乎是巴林银行当时的所有资产，这座曾经辉煌的金融大厦就此倒塌。巴林银行集团破产的消息震动了国际金融市场，各地股市受到不同程度的冲击，英镑汇率急剧下跌，对马克的汇率跌至历史最低水平。巴林银行事件对于欧美金融业的隐性影响不可估量。,第二节 期权,一、什么是期权期权是指在未来一定时期可以买卖的权力，是

36、买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定 标的物的权力，但不负有必须买进或卖出的义务。,二、期权的种类,（一）看涨期权和看跌期权看涨期权（）看涨期权，又称买入期权是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利。看跌期权（）看跌期权又称卖出期权,是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格卖出一定数量标的物的权利。,（二）美式期权和欧式期权,（1）美式期权 美式期权合同在到期日前的任何时候或在到期日都可以执行合同，结算日则是在履约日之后

37、的一天或两天，大多数的美式期权合同允许持有者在交易日到履约日之间随时履约，但也有一些合同规定一段比较短的时间可以履约，如“到期日前两周”。（2）欧式期权 欧式期权合同要求其持有者只能在到期日履行合同，结算日是履约后的一天或两天。目前国内的外汇期权交易都是采用的欧式期权合同方式。,(三)金融期权与实物期权,1.金融期权是指以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易。具体地说，其购买者在向出售者支付一定费用后，就获得了能在规定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权利。2.实物期权是指以实物商品为标的物的期权交易。具体地说，其购买者在向出售者支付一定费用后，就

38、获得了能在规定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种实物商品的权利。,金融期权,股票期权股票期权是指买方在交付了期权费后，即取得在合约规定的到期日或到期日以前按协议价买入或卖出一定数量相关股票的权利。股票指数期权股票指数期权是指以股票指数为标的物，买方在支付了期权费后，即取得在合约有效期内或到期时以协议指数与市场实际指数进行盈亏结算的权利。股票指数期权没有可作为实物交割的具体股票，采取现金轧差的方式结算。,货币期权:货币期权又叫外币期权、外汇期权，是指买方在支付了期权费后即取得在合约有效期内或到期时以约定的汇率购买或出售一定数额某种外汇资产的权利。货币期权合约主要以美元、马克、日

39、元、英镑、瑞士法郎、加拿大元及澳大利亚等为标的物。金融期货合约期权:金融期货合约期权是指以金融期货合约为交易对象的选择权，它赋予其持有者在规定时间内以协议价格买卖特定金融期货合约的权利。,三、期权交易,买入看涨期权（）卖出看涨期权（）买入看跌期权（）卖出看跌期权（）,股票期权,期权的定义 股票期权的实质是一种权利，它即不是股票又不是股票指数，拥有股票期权的投资者可在一定的时间期限内按确定的价格和数量买卖某种股票，而对这种权利的转让就称为股票期权交易。,认沽权证,认沽权证即认售权证，就是看跌期权，具体地说，就是在行权的日子，持有认沽权证的投资者可以按照约定的价格卖出相应的股票给上市公司。比如说新

40、钢钒在行权的日子，持有认沽权证的投资者可以按照4.62元的价格卖出相应的新钢钒股票，不管当时新钢钒的股价是2元还是8元。如果当时价格是2元，则认沽权证的价值就是2.62元，如果当时的价格高于4.62元，则认沽权证一文不值。,认购权证,认购权证持有人有权按约定价格在特定期限内或到期日向发行人买入标的证券。,实例,G五粮液(000858)公告，根据公司股改方案，宜宾市国资公司向股权登记日登记在册的公司流通股东每10股派发3.9份认购权证，共计29787.2640万份，认购权证的证券简称为“五粮YGC1”，证券代码为030002，行权价为6.93元；向派发认沽权证的股权登记日登记在册的公司流通股股东

41、每10股派发4.1份认沽权证，共计31314.816万份，认沽权证的证券简称为“五粮YGP1”，证券代码为038004，行权价为7.96元。最后交易日2008年3月26日，行权终止日2008年4月2日。,中国航油（新加坡）股份有限公司,2001年底在新加坡证券交易所挂牌上市的中航油曾被国内誉为继中石油、中石化和中海油之后的“第四大石油公司”，自陈久霖1997年担任公司董事总经理后，公司经历了多次转型，从一家陷于亏损的船运经纪公司发展成为工贸结合型、实业与贸易互补型的实体企业，建立了以石油实业投资为龙头、国际石油贸易为增长点和进口航油采购为后盾的“三足鼎立”的发展战略。净资产由1997年的16.

42、8万美元猛增至2003年的1.28亿美元，市值超过65亿元人民币。并以其突出业绩被列为新加坡国立大学MBA课程教学案例；获颁新加坡上市公司“最具透明度”企业；被美国应用贸易系统(ATS)机构评选为亚太地区最具独特性、成长最快和最有效率的石油公司。,中航油事件,2003年下半年：公司开始交易石油期权（option），最初涉及200万桶石油，中航油在交易中获利。2004年一季度：油价攀升导致公司潜亏580万美元，公司决定延期交割合同，期望油价能回跌；交易量也随之增加。2004年二季度：随着油价持续升高，公司的账面亏损额增加到3000万美元左右。公司因而决定再延后到2005年和2006年才交割；交易

43、量再次增加。2004年10月：油价再创新高，公司此时的交易盘口达5200万桶石油；账面亏损再度大增。,中航油事件,10月10日：面对严重资金周转问题的中航油，首次向母公司呈报交易和账面亏损。为了补加交易商追加的保证金，公司已耗尽近2600万美元的营运资本、1.2亿美元银团贷款和6800万元应收账款资金。账面亏损高达1.8亿美元，另外已支付8000万美元的额外保证金。10月20日：母公司提前配售15%的股票，将所得的1.08亿美元资金贷款给中航油。10月26日和28日：公司因无法补加一些合同的保证金而遭逼仓，蒙受1.32亿美元实际亏损。11月8日到25日：公司的衍生商品合同继续遭逼仓，截至25日

44、的实际亏损达3.81亿美元。12月1日，在亏损5.5亿美元后，中航油宣布向法庭申请破产保护令。,四、期货与期权的比较,五、期货与期权投资策略,如果能较大概率判断价格趋势，可购买期货；如果价格趋势很难判断，可购买期权；,六、证券投资的风险,证券投资的风险是指证券预期收益变动的可能性及变动幅度。与证券投资相关的所有风险称为总风险，总风险可以分为系统风险和非系统风险。,(一)系统风险,系统风险是指由于全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动，这种因素以同样的方式对所有证券的收益产生影响。在现实生活中，这些因素包括社会、政治、经济等各个方面。由于这些因素来自企业外部，是单一证券无法抗拒和回避的，因此又

45、叫不可回避风险。这些共同的因素会对所有企业产生不同程度的影响，不能通过多样化投资而分散，因此又称为不可分散风险。系统性风险包括政策风险、经济周期性波动风险、利率风险和购买力风险等。,系统风险,1、政策风险政策风险是指政府有关证券市场的政策发生重大变化或是有重要的举措、法规出台，引起证券市场的波动，从而给投资者带来的风险。2、经济周期性波动风险经济周期性波动风险证券市场行情周期性变动而引起的风险。这种行情变动不是指证券价格的日常波动和中级波动，而是指证券行情长期趋势的改变。,系统风险,3、利率风险利率风险是指市场利率变动引起证券投资收益变动的可能性。市场利率的变化会引起证券价格变动，并进一步影响

46、证券收益的确定性。4、购买力风险购买力风险又称通货膨胀风险，是指由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险。,（二）非系统性风险,非系统性风险是指对某个行业或个别证券产生影响的风险，它通常由某一特殊的因素引起，与整个证券市场的价格不存在系统的、全面的联系，而只对个别或少数证券的收益产生影响。非系统风险又可成为可分散风险或可回避风险。非系统风险包括信用风险、经营风险、财务风险等。,非系统性风险,1、信用风险信用风险又称违约风险，是指证券发行人在证券到期时无法还本付息而使投资者遭受损失的风险。2、经营风险经营风险是指公司的决策人员和管理人员在经营管理中出现失误而导致公司盈利水平变化从而产生投资者预期收益下降的风险。,非系统性风险,3、财务风险财务风险是指公司财务结构不合理、融资不当而导致投资者预期收益下降的风险。,课堂作业,五粮液(000858)的认购权证的证券 YGC1，行权价为6.93元；认沽权证 YGP1，行权价为7.96元，最后交易日2008年3月26日，行权终止日2008年4月2日。目前，YGC1价格为43.5元；YGP1的价格为2.64;五粮液的股价为42.55元。（1）这种现象是否合理？（2）为什么会出现这种情况？,