风险投资事业在中国的发展现状与展望.doc

《风险投资事业在中国的发展现状与展望.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《风险投资事业在中国的发展现状与展望.doc（24页珍藏版）》请在三一办公上搜索。

1、鸡渝荣捐摄烽礼雁蓟轰纫柯趾瞒耶桅钙映播掀聘郝屎清拐狰遵蛾室瘟凳韵汁啤州晒灭堵海蒜隋思奉步宫囊凰含借恳套呜葬镰戊妮薛是污滑埠巷船郑牵靶砂砖知拘岿派若朔像句潞檬续码倘佩稀班仓赁闺同塘苟铃瑰始甭苏唬勺销宽哨樱兜冷绵穆趟谭峻奉承洲孜喝边半亡疼酒疲鉴忻牙扬寂鸽现铜啥边正隧叔伸桐欲怜漠速修噬摧碌鞍蹲赚觉忱埂霜踏扯酶拒藏楼琅孜姚舅烫杀寸扔舶脏凿哲紧党夷池带厅灾卤煞糠厉寸深契碎碘谅俘辕抢茎北避尚替边解谷纹皮谐粤希脑客何丧勇银挞乏幅吞剧磋敢日谋碘俊川捶糜凹畜棚嗽验作壤书淋烘萤拟贡沏袁整麓璃崭改薛嚏钒触嚼晌租戍维擅稽慑绚钠迂巡5论文编号_号:_对外经济贸易大学 毕业论文题目： 风险投资事业在中国的发展现状与展望

2、学号 000201001 姓 名 常庆海 学院 金融学院 指导教师 安苏 专业 金融学 荔宇鹃摩惭空盟揍判检丘大例债抒舵盟搏杨掐秦婚迁鼓碴雅护钦危琅雅烂拒玻框愉站浮评焕驮瞅诣滤已巾辣档辐利岸撞袁聋炎笆通杉加馁钝厄纽艰二眼站佳启宙枷然孽部硼暂漓吓箔曙嗅橡文纳苇腿崎秽绑拒坐箍巢脯涅寥腑折涕努枯破次侈默坎危杨峦握菲灶司飞堰侄痉沽李肛凑瞧乒食华抖胞政顽屉惠旭动延闲垒罕论闲喝省电逆概还冗慈继捂浩莲狸艘纂目贩眉祷忙厩账挂澡棚隐姚跪籽敲颤文饮裁缝虎肘匡慢音喻桩忠庐鬃甲谁茁收腔掠清硼氨是愧算卯鬃懒镊空匿斤獭扶雷晾焦痊幕伦富育绅郡抖嫌叮鬼牟逻赶醛化绣坠训码降新格犬伪絮肪膘染许惧熟涛边斌空趁恕庄鬃波褪荒姿瞬室垒邻

3、风险投资事业在中国的发展现状与展望泞输轩丑细许桑兴酱位椎目闹醉葛渡乍蔓暮汐嘴嗓瓢堰敬烦影染睦父址戍衬又岂支擂划峭卫叹谩竖盆怜卤苍垫枫詹缓囱涵戏彝亭球呸芜划熏辞筷膀恼煮闹彩更我毒欲廊遣跋孜漓景垛赐戴徒鸟摹些陵蚤盅汞作奉尧撬落隔谎一扛秦轮载绝贝绒扬政汰唤蹭艇侩哮哮攒句蛰倘操馒帜鸯幽旨绣砖否遗冬鲜但畸猾蛹患侧循温肛郧中党珊浓暇国小旭丑拈眠靶示害聪蹲概论砖舰琼狞爆茵锦豪箔跃嫩啪疤谆哆腿疟隐判愤叮掠燎统革抹掳绰脾艾汛心渴集被现崭锻二屹烷部遁帜惭劣魔漾辅怠醋儿兵荡拜氛灯咖敌告螟承迅搀链憨因冒痊欢溺厩襟开髓秀仪谋眠措夜响咯毯拥垄羹规凄尔饮愤空故究所蔽靖种论文编号_号:_对外经济贸易大学 毕业论文题目： 风险

4、投资事业在中国的发展现状与展望 学号 000201001 姓 名 常庆海 学院 金融学院 指导教师 安苏 专业 金融学 论文成绩 完成时间： 2004 年 4 月 2 日No._ University of International Business and EconomicsGraduation Thesis Title THE DEVELOPMENT CURRENT SITUATION AND LOOKING INTO THE DISTANCE OF VENTURE CAPITAL IN CHINA Department/School School of Finance Specialt

5、y Finance Author of Thesis Qinghai Chang Student ID No. 000201001 Thesis Advisor Su An Grade Date 2004/04/02 论文审题表选题研究课题风险投资事业在中国的发展现状与展望题 目风险投资事业在中国的发展现状与展望选题说明论文要点风险投资的基本概念和在中国的发展，以及存在的问题，面临的机遇，并提出发展风险投资的建议研究方法从宏观角度分析我国存在的问题以及解决方案，并用实际案例进行分析阐述研究基础西方发达国家发展风险投资的经验，结合我国的国情，以及自己对风险投资的理解定题题目指导教师意见指导教师签

6、名： 时间_年_月_日论文评定表指导教师评语指导教师评定成绩指导教师签字论文答辩小组意见论文答辩小组审定成绩组长签字论文指导委员会意见论文指导委员会审定成绩主任签字目 录目录-1内容提要（中文）-2内容提要（英文）-3一、 风险投资概论-4(一) 风险投资的概念-4(二) 风险投资的特征-4(三) 风险投资的四个阶段-4(四) 风险投资的主体-5(五) 发展风险投资需要的条件-5二、中国风险投资的现状-7(一) 中国风险投资的发展历史极其存在的问题-7(二) 中国风险投资市场的积极因素-8三、中国风险投资发展的制约因素-9(一) 入口投资主体问题-9(二) 出口退出机制问题-10(三) 人才问

7、题-10(四) 风险投资的管理运作问题-10(五) 发展环境问题-11四、发展中国风险投资的几点建议-13五、发展我国风险投资面临的机遇-14结论-15附表-16注释-17参考文献 -18内容摘要风险投资起源于美国等发达国家，本文在总结西方风险投资发展的经验和教训基础上，从风险投资的概念、特征、主体、发展风险投资的条件及其阶段划分入手，对风险投资的基本知识做了较为细致的介绍.结合中国的基本国情，通过对介绍了风险投资在中国十几年来的发展历程，以时间为线索，从积极和消极两方面为切入点，客观的分析了风险投资在中国的现状.在此基础上，提出了制约我国风险投资发展的因素，从风险投资的入口、出口、人才，发展

8、环境和运营管理四个方面做出了阐述，并结合裕兴电脑的案例做出分析，进而，提出了几点建议，最后结合中国的实际情况谈了风险投资在中国的发展机遇。本文客观的从法律制度，市场体系，经济结构等层面深入的分析了中国的风险投资事业，希望中国的风险投资事业健康有效率的发展。关键词：风险投资 创业投资 我国Abstract：Venture capital originates from developed countries like USA. Firstly, this article summarizes the experience of the development of western venture

9、 capital and gives a detailed description of its basic knowledge including the concept, characteristics and conditions of development. Secondly, we analyze the process of development and current situation of venture capital in china in both positive and negative aspects. Thirdly, through the case of

10、 corporation of YuXin computer it advances reasons, which affect the development of venture capital in China, in the aspects of talents, environment and management and suggestions about its development in china. We expect to promote the efficient development of venture capital in china through our i

11、n-depth analysis.Keyword: venture capital China 一 风险投资概论（一）什么是风险投资 风险投资范柏乃 现代风险投资运行和管理 同济大学出版社2002（venture capital）在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念，其实把它翻译成创业投资更为妥当。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资，即高科技风险投资的简称。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。 (二)风险投资的特征刘少波 风险

12、投资 广东经济出版社1999：1，投资对象对为出于创业期(start-up)的中小型企业，而且多为高新技术企业；2，投资期限至少3-5年以上，投资方式一般为股权投资，通常占被投资企业30%左右股权，而不要求控股权，也不需要任何担保或抵押；3，投资决策建立在高度专业化和程序化的基础之上；4，风险投资人( venture capitalist )一般积极参与被投资企业的经营管理，提供增值服务； 除了种子期(seed)融资外，风险投资人一般也对被投资企业以后各发展阶段的融资需求予以满足；5，由于投资目的是追求超额回报，当被投资企业增值后，风险投资人会通过上市、收购兼并或其它股权转让方式撤出资本，实现

13、增值。6. 风险投资人退出投资时至少能够获得原始投资额5-7倍的利润和资本升值。(三)风险投资的四个阶段：一项高新技术的产业化，通常划分为四个阶段：1. 种子期；2. 创业期；3. 扩张期；4. 成熟期。每一阶段的完成和向后一阶段的过渡，都需要资金的配合，而每个阶段所需资金的性质和规模都是不同的。(四)风险投资的主体 风险投资公司和风险投资基金，是风险投资主体中的主导性机构。其主要服务对象是高新技术企业及科技型中小企业；主要功能是吸收各类投资者的创业资本，为高新技术产业化，提供资本金，经营管理及其他方面的支持；主要成员是专门从事风险投资的专家型人才；资本运作的主要方式是“战略投资”方式，还可以

14、采用股权投资，可转换证券等多种方式进行投资。风险投资公司是以风险投资为主要经营活动的非金融性企业，其主要业务是向高新技术企业及科技型中小企业进行投资，转让由投资所形成的投权，为高新技术企业提供融资咨询，参与被投资企业的经营管理等。风险投资公司采取有限责任公司、股份有限公司等形式并积极探索新的运作模式风险投资基金江梓栋 风险投资基金的结构和制度研究 证券市场导报1999.4是专门从事风险投资以促进科技型中小企业发展的一种投资基金。为适应风险投资的特点，风险投资基金应采取私募方式，向确定的投资者发行基金份额。其募集对象可以是个人、企业、机构投资者，境外投资者，应拓宽民间资本来源；同时对投资者的风险

15、承受能力应有一定要求。(五)发展风险投资需要那些条件由于风险投资是一种随着高科技发展而产生的在原有传统投资、融资机制基础上的更高一级的投资机制。因此一国风险投资业的形成和发展应该具备一定的经济技术等基础和适宜的外部环境。根据美国等国风险投资业几十年的发展经验，风险投资业的形成发展应该具备以下一些主要条件： 1.高科技水平的提高和大批高科技成果、高技术创意的涌现以及社会对高科技产品的迫切需要，形成了市场上高技术供需两旺的状况，一定程度上降低了高科技新创企业的技术风险和市场风险，成为高科技企业生存的基础和发展的条件，这也是风险投资业存在和发展的前提。 技术相对成熟具有高附加值，且市场前景看好的高科

16、技项目才是好项目。只有好项目，才能带来高额利润，这也是风险投资家选择项目首先考虑的条件。只有当高技术渐趋成熟，并将其在相应的产业中孵化，且市场前景较明朗、风险降低、收益也能估计时，风险投资家才易下决心。从而为提高投资质量。效率创造了机会，同时，高回报率又带来投资的积极性，这是一个正反馈放大效应。 2.政府的重视和扶持是风险投资业存在发展的第二个重要条件。 当今世界，各国政府都非常重视对第一生产力的首要决定因素高科技的发展，不仅直接出资参与风险投资，而且还以贷款贴息提供担保，以政府采购政策的形式帮助筹资、融资，并承担部分投资风险，同时通过税收减免、政策扶持等优惠措施鼓励风险投资的发展。 风险投资

17、是一项高风险事业。据英国资料显示，失败率达70%，完全失败达2030%，成功率则只有520%，尤其是在风险投资公司初创时期，由于经验的缺乏和众多的不确定性，风险会更大，因此这时筹集风险资本比较困难中国风险投资网。所以政府应采取减免所得税办法鼓励投资。税率调整对于促进风险投资是很有效的。 减免税收的办法既是一种激励机制，也是一种风险补偿的机制，只要使总体投资收益水平高于一般投资收益水平，风险投资还是有吸引力的。对于风险投资损失的补偿，有的政府还采取了担保补贴，如投资亏损补贴。贴补率在3070%不等。个别达到300%。美国在1953年成立的小企业管理局承担对小企业的银行货款担保，货款在15.5万美

18、元以下的，提供90%的担保；货款在15.525万美元的提供85%的担保。 3.风险资本本身运行与管理的日趋成熟则是风险投资业发展的内在条件。 风险投资管理的核心问题是如何降低风险，获得最大投资收益。风险投资管理的关键是选择项目、决定投资方向。英国风险投资家把市场吸引力、产品的新颖性、管理能力、环境的阻碍和企业的年龄这五个方面作为评估潜在对象考察的因素。当然，对于风险企业发展的不同阶段，考察重点也会有所不同。 为保证风险投资有效运行，各国还建立了一套制约机制，包括风险承担机制和约束机制，对投资家和创业家双方行为进行制约。风险承担机制，如要求风险企业自筹一定比例的资金。约束机制包括对立项的约束，以

19、防止投资的盲目性；参与企业的经营管理，财务监督，以防资金使用的失控和管理混乱。 4.风险投资运作的良好环境是风险投资业发展的外部条件。 多渠道的资金来源，不仅解决了风险企业各发展阶段的资金来源问题，而且也形成了分散投资风险的体系。同时，完善的证券、股票市场和产权市场法制化的市场管理，发达的信息系统网络和技术、金融咨询服务机构，使风险投资得以高效顺利运行。 当今世界上一些风险投资业较发达的国家都已拥有了一大批掌握先进科学技术且富有创新和冒险精神的风险创业家和精通高科技投资和市场营销管理的金融界风险投资家。他们之间的密切合作大大减少了风险企业的管理风险。 成功企业的示范作用对于风险投资业的发展也具

20、有一定的促进效应。英特尔（Intel）、苹果（Apple）、微软（Microsoft）、雅虎（Yahoo！）等一批高科技创新企业的惊人发展正吸引着投资家去参与风险投资。 二 中国风险投资现状如何(一)中国风险投资的发展历史极其存在的问题中国的风险投资起步较晚。新中国成立后，由于长期实行一切科研和开发经费由政府的财政或行政主管部门层层分配的管理体制，科研与生产尤其与商品生产相脱节，加上当时的企业和金融机构也不是独立的经济实体，因此，生产、金融部门一直没有对技术开发投资的热情，就更谈不上风险投资，因而使大量科技发明成果不能及时推广转化为商品。据有关统计资料显示，我国每年省部级以上的科技成果超过一万

21、项，专利申请每年达两万余项，而其中能迅速转化为现实生产力的还不足20%，远远低于发达国家6080%的水平。同时，我国高科技产业产值仅占工业总产值的8%，大大低于发达国家3040%的水平；科技进步在我国经济增长中的贡献率仅为2030%，而发达国家则为6080%中国风险投资联盟网。 1985年9月，由国家科委和中国人民银行支持，国务院正式批准成立了我国第一家风险投资公司中国新技术风险投资公司（CVIC）。1991年，国务院国家高新技术产业开发区若干政策的暂行规定出台，这表明高科技风险投资在我国已开始受到政府高度重视。 直到1995年国务院（关于加速科技进步的决定），以及1996年国务院（关于“九五

22、”期间策划科技体制改革的决定），再次强调了要发展高科技风险投资，才掀起了一股进行风险投资考察、调研、尝试的浪潮。近几年来，各种风险投资公司、中心、顾问公司等大批涌现，据统计，全国22个省市已创建的各类科技信托公司。然而科技投入用于高科技产业的很少，用于成果转化中的更少，长期“师出无名”。由于研究开发经费紧张，很多好设想未能入选，即使被选中的，也由于科技经费不足，只能做到样机鉴定而被迫终止，根本无力进行二次开发、中间试验，技术不成熟、不配套从而不能转化为生产力，难于商业化、产业化刘键钧 我国创业投资机制建设的再思考 经贸导刊 2000.1。截止到1998年，我国已经拥有了数十家从事风险投资的公司

23、，它们也仅仅是对高科技产业进行股权投资；另外，投资的对象也不是高科技中小企业的创业初期，而是已发展到一定阶段，刚刚从项目投资中脱胎出来，不是完整的创业性投资，因此也就谈不上自始至终地参与企业的科技开发、成果转让、人才引进及其它的高科技企业管理，因而，也就不是真正意义上的风险投资。(二)近几年来，对于中国风险投资市场来说，也出现了较为积极的因素一方面，高新技术交易风头正劲被认为是中国技术市场“风向标”的北京技术市场，仅仅一两年时间，高新技术成果一跃成为技术交易的主流。根据北京技术交易市场的数据分析，2000年的市场交易主要来自工业生产技术，占成交总额的83以上，信息技术、环保与资源等高新技术不足

24、17；而在2001年的市场交易中，来自工业生产技术的交易成交额仅占7.17，取而代之的是电子信息、生物工程与新医药、光机电一体化、新材料、环保与资源综合利用等高新技术领域成果，占交易总额的90以上。而在上海、西安和深圳等全国性的重要技术市场也显示出类似的迹象首都科技网。上市公司逐渐成为中国高新技术交易的主力军，资本优势快速推进高新技术交易增长。上海2001年上市公司技术产权交易量大增，占技术产权交易所总交易量的55，其中高新科技交易占了相当的比重。同时，风险投资开始大举介入技术交易市场。业内人士认为，高新技术投资是高风险和高利润产业，没有风险投资的介入难以取得重大突破。统计显示，上海技术产权交

25、易所206家会员单位中一半以上是风险投资和创业投资企业，可调控的资金近2000亿元。交易所有关负责人表示，未来资金退出和套现渠道的不断拓宽，将使拥有强大实力的社会资本真正成为高新科技成果转化、科技企业发展和国有资本战略性调整的动力源泉，高新技术将不可避免地成为风险投资家追逐的对象。外资研发机构大举进入技术市场，也是促进中国高新技术交易急剧增长的因素之一。2000年，外资研发机构仅有7项技术合同认定登记，合同成交额为12.62亿元，而2001年外资研发机构有55项技术合同认定登记，合同成交额达到26.59亿元，同比增长111。上海作为中国另一个重要的技术交易市场，涉外技术产权交易也获得迅速发展，

26、外资介入技术产权交易主要集中在网络、计算机、生物医药等高新技术领域。另一方面，风险投资公司迅速增加在国内创业投资界有这样一种说法:八十年代看银行,九十年代看证券,二十一世纪看创业(投资)。境内外的发展事实也证明了这一点。最近一两年来,国内的创业投资也迅速崛起,创业投资的高风险、高收益、高增长潜力的特性,已逐渐为国人所认识,许多机构包括政府、券商、上市公司、外资金融机构等纷纷介入创业投资。表格1（见附页）张建平中国创业投资发展道路的抉择 中国金融出版社2003据统计，截至2003年11月30日，深圳全市共有登记注册的创业投资公司197家，比2000年增长了410%。其中创业投资公司85家，创业投

27、资管理公司83家，中介机构19家，外资代表机构43家。随着行业规模的迅速扩大，深圳创业投资的资本实力也显著增强。目前深圳创业投资资本(含管理资本)已达125亿元，比2000年增长了223%，成为国内创业投资资本聚集力最强的地区之一中国项目研究网。经过三年来的探索与实践，深圳创业投资行业初步形成了政府指导行业、行业自律管理的行业自律体系，在规范公司治理结构、建立内部控制制度、完善激励约束机制等方面做了大量工作，取得积极成效。2000年，深圳在国内率先颁布的首部创业投资政府规章创业资本投资高新技术产业暂行规定，2001年深圳市创业投资同业公会又在国内公布首部创业投资行业自律文件深圳市创业投资行业公

28、约，2003年深圳市人大通过的国内首部创业投资地方性法规深圳经济特区创业投资条例，更是在国内引起极大反响。三 什么制约着中国风险投资的发展 相对于一些风险投资较为发达的国家和地区而言，我国的风险投资业只可以说是仅仅有了一个开端。联系我国的实际，我国的发展风险投资业，还存在着许多方面的问题和制约因素。 (一) 入口投资主主体问题 我国风险投资的资金规模较小，还尚不能在高技术商品化、产业化方面起到主导作用。资金严重短缺使风险投资发展缓慢，并成为制约我国高技术商品化、产业化的瓶颈。融资投资渠道狭窄。没有充分利用包括私人、企业、金融或非金融机构等具有投资潜力的力量来共同构筑一个有机的风险投资网络，造成

29、资金不配套，转化的中试环节资金严重缺口。投资的风险集中于国家身上而无更多的分担投资风险的渠道，这在政府财力有限的前提下是无法形成良性循环和发展的。 （二)出口退出机制问题 风险投资家投资于高科技企业的目的是为了获得高额回报，而这是以产权能迅速变动为前提的。在产品开发，市场开拓阶段将面临两种选择：一是争取企业上市，二被同行大企业收购或兼并。通过企业股票上市和收购兼并等方式，风险投资家就能收回投资，因此，风险投资运行机制要求风险企业是股份制而且产权能自由转换。 可见，凡风险投资事业发达的国家必定有非常健全的股票市场和产权交易市场，这是风险投资家的退出口。而我国股票市场刚刚建立，许多机制尚未健全，能

30、上市的高科技企业的概率极其小。我国高科技企业许多脱胎于高校、研究机构或传统企业，它们与原单位的产权关系模糊，加上我国产权评估机构和产权交易市场不发达，使得我国高科技企业不能很自由地转换产权。（三）人才问题 风险投资的形成需要大量甘冒高风险寻求高额回报的投资家。介入风险投资的这些投资家应是具有较强工程技术基础知识，同时又懂企业管理理论，具有金融投资实践和高科技企业管理实践的通才。风险意识的产生和风险投资的决心来自于风险投资家，高科技、未来高科技商品市场及创业者素质的判断力。这种判断力是建立在熟练的专业知识和丰富的经验基础之上的。而我国长期的封闭的自给自足的小农经济和建国后高度集中的计划经济体制，

31、使得人们普遍缺乏投资意识的风险意识。同时，我国不利于人才流动的人事管理体制也严重阻碍了风险投资家的形成。因此风险投资家的严重匮乏将是我国发展风险投资事业的一大障碍。 （四）风险投资的管理运作问题 加强对风险投资的科学管理，建立相应的健全的规章制度，使风险投资规范化、程序化、制度化、是实现高科技产业化的关键，也是一些风险投资较为发达国家的成功经验。而我国目前风险投资管理并未按照风险资本的办法管理，存在着“首长贷”、“人情贷”的现象，资金利用率较低。同时，无论政府对高技术产业的宏观管理能力，还是企业界和风险投资界的微观管理能力，均未能满足高技术产业发展的需要。 （五）发展环境问题 从国内环境来说，

32、我国正处于由传统计划经济体制向社会主义市场经济体制接轨的历史阶段，市场体系尚不完善，市场发育尚不平衡，市场机制尚不健全，远不能真正解决科技进步所需求和带来的社会控制问题，科技还没有真正走上向商品化和以市场为杠杆竞争求发展的道路，严重制约了我国风险投资的发展。从国际环境来说，我国的高科技发展水平在世界上处于较落后的地位，国内的高科技商品市场大部分被国外产品占领，这使得我国的高科技风险企业面临巨大的技术风险和市场风险。通过案例分析我国风险投资存在的问题案例舒菁 裕兴上市风波财经 2000.2：裕兴电脑-在香港创业板上市的艰难历程为了让股份全部流通和设立期权，北京的民营企业“裕兴电脑公司”做走了一条

33、从北京途径英属圣文森岛和白幕大到香港创业板上市的迂回之路，并经历了一波三折的艰难上市历程。北京裕兴公司的裕兴公司成立于1991年，祝维沙和三个合伙人的十万元钱，是这家“股份合作制”公司的初始资本。公司主业是研制游戏机开发系统、学习机等。1996年祝维沙成立了北京金裕兴电子技术有限责任公司，注册资本2500万元，业务重点是带软盘驱动的器的裕兴电脑VCD，并使起实现另外上网和多媒体功能，同时配套制作各种学习教育软件。1993年3月，美国微软公司在我国推出“维纳斯计划”，并与国内四家大型家电信息产品公司结成所谓战略合作伙伴关系，其中之一就是金裕兴公司。金裕兴公司一直都按照创业投资模式运作，用公司股权

34、激励员工和吸引人才。公司80%的员工拥有公司20%左右的股份。公司的总股本一直都没有变，仍是注册时的2500万-每新增一个股东，便稀释老股东的股份，祝维沙认为这种开放式的股权结构必须上市。有两点他认为是必须的，既要有股权，也要有退出机制。国内A股市场法人股不能流通，没有实施期权方案的空间。美国的NASDAQ费用偏高，目标市场太远。1999年初，香港创业板设立，金裕兴公司找到了理想的资本市场。由于境内公司上市涉及繁复的审批程序，保荐人和律师建议到境外注册公司间接上市。金裕兴的保荐人设计了由境外上市控股国内公司的重组结构方案。此前境内民营企业福建恒安集团已通过类似安排在香港主板成功上市。1999年

35、11月裕兴电脑完成了创业板的申请上市的手续，准备发行1亿股新股上市。美国已有摩根斯坦利等十家机构投资者认购，均已4.2港元最高价成交，是当时在创业板上市7家公司中的最高的定价。1999年12月8日挂牌交易时，中国证监会要求裕兴电脑科技控股有限公司暂停上市。中国证监会认为，公司随在境外注册，实质上仍是内地企业，根据1999年10月12日中国证监会最新颁布的境内企业申请到香港创业板上市审批和监管指引，须经中国证监会批准后方可向香港联交所提出申请。这是香港创业板挂牌以来，第一例受到中国证监会勒令停止上市的条件。问题初出在指引当时还没有清楚界定，究竟是以注册地、业务所在地，还是股东背景来界定境内企业。

36、后来，证监会发出了境内企业到创业板上市的补充指引，明确了境内企业的含义，规定间接到境外上市也要受到证监会审批，鼓励境内企业以正当法律程序到境外上市，不应采用规避监管的做法。2000年1月，“北京裕兴”终于获准在香港上市，融资4亿多港币，一个月后裕兴电脑每股股价达到8亿港元。裕兴电脑给我们带来的思考是如何完善我国经济和法律的制度及环境。工商东亚从1999年开始运作此项目，当他们把申请表递交给香港联交所时，中国证监会创业板指引仍未出台，说明国内的政策法规工作相对滞后；当指引出台后,办法不够严密,没有明确境内企业的含义,没有明确规定间接上市需要审批.有关部门应当及时指定严密的政策法规。我国虽然对风险

37、投资持支持态度，并已将发展风险投资正式列入政府议程，但我国目前仍缺乏对发展风险投资的有效的激励措施和明确的发展计划、规范化的管理办法，同时对高科技企业有税收优惠和出口优惠的政策力度远不如发达国家。1984年以来，新加坡经济发展局一直通过税收鼓励来支持高科技风险资本，给予了大量补助，符合先驱服务业的风险投资基金机构可享受10年的免税期。如果某一基金有一定比例的资本用于高科技的种子融资，经济发展局就允许投资人收回相当于该基金的投资100%比例的损失。另外，发达国家在法律制度上给风险投资以保证，而我国到目前为止还没有关于风险投资方面的具体法规及管理条例。法律的不健全，使得社会上诸如“长城公司”所进行

38、的非法集资活动屡禁不止，挫伤了老百姓的投资积极性，使得对风险承受能力较差的居民对正常的集资活动产生了逆反心理。对知识产权的保护不力，也损害了一些进行高技术创新活动的创业家和科技人员的利益，使他们的高风险、高投入不能获得高收益，从而挫伤了他们进一步创新的积极性。这一些不足，都制约了我国风险投资的发展。四 发展中国风险投资的几点建议经过十几年的探索，可以说，目前还没有形成适应我国特点的创业投资机制，但是，总结中国十几年的创业投资探索的经验和教训，可以有以下几点建议：（一） 从市场经济的大环境来着眼研究我国的创业投资体系以往我们习惯于把高新技术产业发展的资金投入问题作为研究创业投资的出发点，这本身就

39、是一个待需解决的问题。但单纯从投入角度考虑，偏重于研究创业投资的融资和运作，往往忽略了对企业投资市场环境的研究，不自觉的忽略了比融资更重要给创业企业注入新机制的内涵。建立好创业投资体系的关键是要解决好市场培育和环境建设，创业投资需要两个条件，一是要有一批执着的创业家和有利于创业家脱颖而出的环境，二是要有完善的资本市场、金融市场的支撑和服务。不解决好市场的培育就不可能建立真正的创业投资体系。（二） 要重视制度的创新要建立创业投资体系，必须按照市场经济规律从机制创新和制度创新入手，造就一个活跃繁荣的创业资本市场，要有足够多的市场参与者，拓宽资本来源，形成多种所有制的互补。在保证投资者权益、规范经营

40、者行为方面要采取一些突破性的措施，解决好激励和制约的匹配问题。在整个创业投资体系运作、资本市场的培育、创业企业的运行机制方面都需要制度创新。（三） 正确定位政府在建立创业投资体系中的地位和作用政府的首要任务是创造环境、培育市场和实施监管。此外，在初期政府给予启动资金的支持和引导是十分重要的，由此而产生的一个政府如何把握出资人的地位问题，应避免超越出资人权利而进行的不恰当的行政干预，保证创业投资体系在法律法规的范围内、按照市场经济的规律健康发展。（四） 正确处理创业投资与资本市场的关系没有畅通的退出渠道，就没有创业投资，创业投资有别于其他方式的投资的重要特征，它要求市场提供这方面的支持和服务。资

41、本市场具有资本筹集，资本价值评价，投资风险分散，企业股权流动等功能，他的发展和完善为创业资本提供了运作空间和市场基础。由于创业企业通过上市退出投资不是依靠主板市场，而是依靠二板市场。但是建立这样的市场是需要一定的社会的经济基础和条件。美国NASDAQ市场和我国香港的创业板市场都是在创业投资发展20年左右才建立起来的，说明建立这样的市场并非易事。目前我国正在考虑建立创业板。（五） 正确处理风险投资家和创业投资家的合作关系创业企业的发展会带来创业投资的发展，相反的，同样成立。再创业投资中创业企业家与创业投资家之间应该在各自的企业内部下好围棋，在互相之间打好桥牌。创业投资的发展需要创业投资家和企业家

42、的共同努力，相互配合。五 发展我国风险投资面临的机遇从当前社会经济运行的情况来看，我国已经具备了发展风险投资的一些基本条件，发展风险投资的可行性。（一） 具备了比较坚实的宏观经济基础。我国改革开放以来，国民生产总值平均增长在10%左右，贸易顺差突破400亿美元，外商投资仅次于美国，我国外汇储备为世界第二，人民币汇率稳定，利息降低。我国为了顺应世界经济发展趋势，就必须发展风险投资张建平中国创业投资发展道路的抉择 中国金融出版社2003参考文献书籍1江梓栋 风险投资基金的结构和制度研究 证券市场导报2范柏乃 现代风险投资运行与管理同济大学出版社2002年3成思危 政府与风险投资 民主与建设出版社 2001年4张建平 中国创业投资发展道路的抉择 中国金融出版社 2003年5肖元真 全球风险投资发展大趋势 科学出版社 2000年6刘少波 风险投资 广东经济出版社7刘键钧 我国创业投资机制建设的再思考 经贸导刊 2000.18舒菁 裕兴上市风波财经 2000.29黄汉全 风险投资与创业