《金融市场导论》课件.ppt

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1、第一章 金融市场导论,1掌握金融市场的定义、特点、构成要素及类型。2对金融市场在经济金融体系中的地位与重要性有一个比较全面、深刻的认识。3对金融市场的演变历程以及发展趋势有一个全面、系统的了解与认识。4掌握金融自由化、金融创新、金融工程、资产证券化的含义。5对金融全球化给中国带来的机遇与挑战有自己的思考。,1.1 金融市场的定义 1.2 金融市场的分类 1.3 金融市场的功能 1.4 金融市场的形成和发展趋势,主要内容,第一节 金融市场的定义,讲授,一、金融市场的内涵和基本特征 二、金融市场的构成要素,第一节 金融市场的定义,金融市场的内涵 金融市场通常是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系

2、及其机制的总和，具体含义为：第一，金融市场是进行金融资产交易的场所，它不受空间与时间的限制。第二，金融市场交易的对象是金融资产。第三，金融市场包含金融资产交易过程中所产生的各种运行机制，包括价格机制、发行机制、监督机制等，其中最主要的是价格机制。,第一节 金融市场的定义,国经济金融价值的四个层次,金融市场的主要特征：深度广度弹性,第一节 金融市场的定义,第一节 金融市场的定义,金融市场的构成要素金融市场的主体包括政府、企业、各种金融机构和个人 金融市场的客体是金融资产或金融工具。金融工具特性：收益性、流动性和安全性。,金融工具分类：（1）按权利标的物，可以分为票据和证券。（2）按索取权的性质，

3、可以分为股权证券（股票）和债券证券（债券）。（3）按发行期限长短，可以分为短期金融工具、中期金融工具、长期金融工具和永久金融工具。（4）按发行者的资信状况，证券可以分为若干级别金融中介与服务机构。主要包括证券交易所、商品交易所、登记结算公司、会计师事务所、律师事务所、资产评估师事务所、信用评价机构、投资咨询公司等。,第二节 金融市场的分类,讲授,一、按融资期限划分二、按交易层次划分三、按交割方式划分四、按交易标的物划分五、按交易中介划分六、按地域划分,第二节 金融市场的分类,按融资期限划分短期金融市场。长期金融市场。按交易层次划分一级市场(primary market),也称初级市场或发行市场

4、 二级市场(secondary market),又称为次级市场、交易市场,按交割方式划分现货市场(spot market)期货市场(future market)期权市场(option market)等,第二节 金融市场的分类,按交易标的物划分货币市场(money market)债券市场(bond market)股票市场(stock market)外汇市场(foreign exchange market)黄金市场(gold market)金融衍生市场(derivatives market),按交易中介划分 直接金融市场间接金融市场 按地域划分 国内金融市场国际金融市场,第三节 金融市场的功能,讲

5、授,一、微观功能二、宏观功能,第三节 金融市场的功能,微观功能 为各类主体获得及时的资金融通为各主体提供支付结算宏观功能聚敛功能配置功能调节功能反映功能,第四节 金融市场的形成和发展趋势,讲授,一、金融市场的形成二、金融市场的发展趋势,第四节 金融市场的形成和发展趋势,金融市场的形成：全球金融市场的形成我国金融市场的形成改革开放前我国的金融市场改革开放后我国的金融市场,第四节 金融市场的形成和发展趋势,主要的发展趋势：金融全球化 前提：金融自由化 表现：金融交易的国际化 市场参与者的国际化,金融创新 包括：基础金融产品的创新和金融衍生产品的创新 重要标志：金融工程化 资产证券化 指把流动性较差

6、但质量较高、预期未来有稳定现金流收入的资产通过商业银行或投资银行的集中及重新组合，形成一个资产池，然后出售给特设信托机构（SPV），由后者进行必要的信用增级后，发行以该资产池为担保的可在市场上流通的证券的过程。,第四节 金融市场的形成和发展趋势,本章小节,金融市场是现代市场经济体系中的核心，是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。金融市场的组成包括金融市场的主体、客体和金融中介机构。金融市场可以按多种方式进行分类，其中最常用的是按交易标的划分为货币市场、债券市场、股票市场、外汇市场、黄金市场和衍生品市场。,金融市场由于具有聚敛功能、融通功能、交易支付功能、配置功能、调节功能和反

7、映功能等而在现代经济体系中发挥着越来越重要的作用，成为了现代市场体系的核心。金融全球化、金融创新和资产证券化是金融市场的发展趋势。,与产品市场及其他要素市场比较，金融市场有哪些主要特点？什么是资产证券化？如何理解资产证券化对金融市场的影响？结合实际分析：金融全球化对中国的积极与消极影响。结合实际分析：金融市场在一国经济金融领域中的地位如何？,本课程到此结束谢谢大家！,The end!Thanks！,第2章 货币市场,1掌握货币市场的定义、特点与类型。2掌握货币市场各子市场的基本原理、交易机制与实际运用。3掌握货币市场各子市场的风险与收益特征。4对货币市场特别是我国货币市场的发展情况有一个比较全

8、面的了解和把握。5对货币市场在经济金融体系中的地位和作用有自己的理解与认识。,主要内容,2.3 票据市场,2.1 货币市场的概念与特征,2.2 同业拆借市场与回购协议市场,2.4 大额可转让存单市场,2.5 短期政府债券市场,2.6 货币市场共同基金,第一节 货币市场的概念与特征,讲授,一、货币市场的基本概念二、货币市场的风险特征,三、货币市场的交易特征,货币市场的定义：货币市场是指专门融通短期资金的市场，一般期限在一年之内。其特点是融资期限短和被融通的资金主要是作为再生产过程中所需要的流动资金。货币市场的构成,第一节 货币市场的概念与特征,货币市场的风险特征期限短，流动性强，因此利率风险小且

9、易于规避变现容易，价格稳定，因此再投资风险亦比较小投资者声誉较好，因而违约风险小高效的流动性使投资者易于撤离市场，因而通胀风险与利率风险较小一国的法律规章在短期内也不会频繁变动，所以政治风险不大,第一节 货币市场的概念与特征,货币市场的交易特征虚拟市场，交易者们主要通过电话或计算机网络进行交易进入障碍小，工具庞杂，交易途径多商品价格稳定、流动性强、易变现由于交投异常活跃，一旦套利机会出现，巨额资金即刻蜂拥涌至，价格于瞬时之间即得到调整，因此，货币市场也是非常有效率的市场,第一节 货币市场的概念与特征,第二节 同业拆借市场与回购市场,讲授,一、同业拆借市场的定义及参与者二、同业拆借市场的利率及期

10、限三、回购协议市场的定义四、回购协议市场的交易机制五、回购协议市场的风险,同业拆借市场的定义同业拆借市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通的市场。同业拆借的资金主要用于弥补银行短期资金的不足，票据清算的差额以及解决临时性资金短缺需要。亦称“同业拆放市场”，是金融机构之间进行短期、临时性头寸调剂的市场。,第二节 同业拆借市场与回购市场,第二节 同业拆借市场与回购市场,（一）同业拆借市场的定义 同业拆借市场，也称同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通的市场。同业拆借的资金主要用于弥补银行短期资金的不足，票据清算的差额以及解决临时性资金短缺需要。,（二）同业拆借市

11、场的参与者 同业拆借市场的主要参与者是商业银行，它既是主要的资金供应者，又是主要的资金需求者。非银行金融机构如证券经纪商、互助储蓄银行、储蓄贷款协会等也是同业拆借市场的重要参与者。此外，外国银行的代理机构和分支机构也是同业拆借市场的参与者。,同业拆借市场的利率及期限同业拆借市场的拆借期限以1-2日最为常见，最短的是隔夜拆借。拆借期限一般不会超过1个月，但少数拆借的交易期限也有可能长达1年。同业拆借款项按日计息，拆借利息与拆借本金的比率称为拆息率。,第二节 同业拆借市场与回购市场,国际货币市场中，代表性的拆息率有以下四种：伦敦银行间同业拆放利率（LIBOR）、新加坡银行间同业拆借利率和香港银行间

12、同业拆借利率、美国联邦基准利率。其中，LIBOR已成为国际金融市场的关键利率,回购协议市场的定义回购协议市场又称为证券购回协议市场，是指通过回购协议进行短期资金融通交易的场所，市场活动由回购与逆回购组成。这里的回购协议是指资金融入方在出售证券的同时和证券购买者签订的、在一定期限内按原定价格或约定价格购回所卖证券的协议。通过回购，回购方可获取即时资金，因而从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。,第二节 同业拆借市场与回购市场,回购协议市场的交易机制回购协议市场的参与者主要是金融机构和企业，他们既是买者，又是卖者。回购协议市场没有集中的有形场所，交易以电讯方式进行。质押式回购、买断式

13、回购、逆回购协议（Reverse Repurchase Agreement）。,第二节 同业拆借市场与回购市场,回购协议市场的风险（一）回购利率与利率风险用于回购的证券质地。期限长短。交割条件。货币市场中的其他子市场的利率水平。,第二节 同业拆借市场与回购市场,（二）回购协议市场的信用风险 如果到约定期限后交易商无力购回证券，客户只有保留这些抵押品。但如果适逢债券利率上升，则手中持有的证券价格就会下跌，客户所拥有的债券价值就会小于其借出的资金价值；如果债券的市场价值上升，交易商又会担心抵押品的收回，因为这时其市场价值要高于贷款数额。,第三节 票据市场,讲授,一、票据市场的基本概念二、商业票据市

14、场三、银行承兑汇票市场四、中央银行票据市场,（一）票据的定义 票据是以无条件支付一定金额为基本效能的有价证券。它是按照法律规定的格式，载明收款人可于指定日期，不需给予任何代价，而向付款人支取款项，并可以流通转让的书面凭证。,第三节 票据市场,票据市场的基本概念,（二）票据的特点票据是一种完全有价证券票据是一种设权证券票据是一种要式证券票据是一种流通证券,（三）票据的分类：汇票、本票、支票汇票：汇票是出票人委托他人于到期日无条件支付一定金额给收款人的票据。本票：本票是出票人自己于到期日无条件支付一定金额给收款人的票据。支票：支票是出票人委托银行或其他金融机构于见票时无条件支付一定金额给收款人的票

15、据,第三节 票据市场,（一）商业票据市场的定义商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。美国的商业票据属本票性质，英国的商业票据则属汇票性质。由于商业票据没有担保，仅以信用作保证，因此能够发行商业票据的一般都是规模巨大、信誉卓著的大公司。商业票据市场就是这些信誉卓著的大公司所发行的商业票据交易的市场。,第三节 票据市场,商业票据市场,第三节 票据市场,（二）商业票据的交易机制发行者销售渠道面额及期限：在美国，大多数商业票据的发行面额都在100000美元以上信用评估：美国主要有四家评级机构对商业票据进行评级，它们是：穆迪投资服务公司、标准普尔公司、德莱费尔普斯

16、信用评级公司和费奇投资公司。非利息成本：,第三节 票据市场,（三）我国的商业票据市场我国的票据市场以银行承兑汇票为主要工具，严格意义上的商业票据并不存在，这是由我国的企业规模和金融市场成熟程度所决定的。在我国，通常所说的商业票据通称商业期票、商业汇票等，它们是企业之间的相互授信，或者是支付手段，而非短期融资工具，因而不归属于货币市场范畴。,（一）银行承兑汇票的定义银行承兑汇票是银行在商业汇票上签章承诺付款的远期汇票，是由银行承担付款责任的短期债务凭证，期限一般在6个月以内。银行承兑汇票多产生于国际贸易，一般由进口商国内银行开出的信用证预先授权。,第三节 票据市场,银行承兑汇票市场,（二）银行承

17、兑汇票市场分为初级市场和二级市场初级市场：即银行承兑汇票的发行市场，银行承兑汇票不仅在国际贸易中运用，也在国内贸易中运用。二级市场：即银行承兑汇票市场的流通市场。银行承兑汇票被创造后，银行既可以自己持有当作一种投资，也可以拿到二级市场上出售。,第三节 票据市场,（三）银行承兑汇票价格的计算：银行承兑汇票是一种贴现票据，它按低于票面金额的价格出售，在期满时按票面金额偿还，两者之间的差额就是利息。银行承兑汇票以年贴现率标价。例如：某投资者买进票面金额为25000美元、期限为90天的银行承兑汇票，年贴现率为15%，这意味着该投资者得到的利息为：,2500015%90/360937.5（美元）那么他将

18、支出24062.5美元（25000937.5）买进银行承兑汇票，在期满时将得到按票面金额偿还的25000美元。,第三节 票据市场,（四）银行承兑汇票市场的意义从银行角度看：首先，银行运用承兑汇票可以增加经营效益。从借款人角度看：首先，借款人利用银行承兑汇票较传统银行贷款的利息成本及非利息成本要低。从投资者角度看：投资者最重视的是投资的收益性、安全性和流动性。从中央银行的角度看：中央银行参与银行承兑汇票市场主要是为创造汇票的银行提供信用保证。,第三节 票据市场,（五）银行承兑汇票市场在我国的发展现状我国的银行承兑汇票市场发展大致以1996年票据法的推行为分界分为两个阶段：前一阶段始于1982年，

19、市场比较混乱。后一阶段以票据法的推行为标志，为这一市场的规范发展勾画出基本的框架。鉴于我国企业的先天性缺陷以及前一阶段的教训，央行和商业银行对发展这一市场都采取谨慎的态度，因此银行承兑汇票市场的发展对比其他市场而言缓慢得多。,Company Logo,（一）中央银行票据概述中央银行票据（Central Bank Bill）是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，简称央行票据，其实质是中央银行债券。有一点必须注意：中央银行票据为中国所特有，在其他国家其实并不存在。,第三节 票据市场,中央银行票据市场,（二）中央银行票据市场的参与者中央银行票据市场的参与者主要是银行间债券

20、市场上的成员。银行间债券市场上的成员主要包括：中华人民共和国境内的商业银行及其授权分行、信托投资公司、企业集团财务公司、金融租赁公司、农村信用社、城市信用社、证券公司、基金管理公司及其管理的各类基金、保险公司、外资金融机构，以及经金融监管当局批准可投资于债券资产的其他金融机构。,第三节 票据市场,第三节 票据市场,（三）中央银行票据对市场的影响中央银行票据是央行调节货币供应量和短期利率的重要工具。如果形成每周操作的中央银行票据发行机制，将为中央银行票据二级市场的交易提供基础。中央银行票据将成为各家资金富裕机构运用临时资金头寸的重要工具。中央银行票据和正回购相比有较好的流动性，所以许多以前未积极

21、参与央行正回购操作的机构将会因中央银行票据具有较强的流动性而增加参与力度。,第三节 票据市场,（四）中央银行票据市场的发展情况 目前，我国中央银行票据业务刚刚起步，但发展较为平稳。如下图所示，我国央行票据的发行规模变动较大，最低在200亿元左右，最高则达到了1500亿元左右，不过一般的发行规模都维持在400亿左右。而利率的变动一般不大，但随着时间的增长有长期上升的趋势。,第四节 大额可转让存单市场,讲授,一、大额可转让存单市场概述二、大额可转让定期存单的种类三、大额可转让存单市场的交易机制四、大额可转让定期存单的计算,大额可转让存单市场概述大额可转让定期存单(简称CDs）产生于20世纪60年代

22、。为避免Q条例的限制(所谓“Q条例”，即第Q项条例。美联储按照字母顺序排出了一系列条例，如第一项为A项条例。对存款利率进行管制的规则正好是Q项。该条例规定，银行对于活期存款不得公开支付利息，并对储蓄存款和定期存款的利率设定最高限度。后来，“Q条例”变成对存款利率进行管制的代名词)，美国的花旗银行率先设计了大额可转让定期存单这种短期的有收益票据来吸引企业的短期资金。,第四节 大额可转让存单市场,2.大额定期存单一般由较大的商业银行发行，主要是由于这些机构信誉较高，可以相对降低筹资成本，且发行规模大，容易在二级市场流通。3.须指出的是，由于我国金融市场尚不成熟、利率仍然没有实现市场化，因此，目前我

23、国不存在大额可转让定期存单,大额可转让定期存单的种类国内存单：由国内银行发行的CDS。欧洲美元存单：美国境外银行发行的以美元为面值的一种可转让定期存单。扬基存单：外国银行在美国的分支机构发行的一种可转让的定期存单。储蓄机构存单：由一些非银行金融机构（储蓄贷款协会、互助储蓄银行、信用合作社）发行的一种可转让定期存单。,第四节 大额可转让存单市场,大额可转让存单市场的交易机制利率和期限：一般为2个月左右，此外还有：滚动存款单据（roll-over CDs）。风险和收益：对投资者来说，可转让存单的风险有两种：一是信用风险，二是市场风险。大额可转让定期存单的投资者：大公司是大额可转让存单的最大买主，其

24、次是商业银行和银行信托部门。此外，政府机构、外国政府、外国中央银行及个人也是存单的投资者。,第四节 大额可转让存单市场,4.大额可转让定期存单的价值：对投资者而言，大额可转让定期存单既有定期存款的较高利息收入特征，又同时有活期存款的可随时获得兑现的优点。,大额可转让定期存单的计算（一）大额可转让定期存单的存款单据是按票面金额的百分比标价的。例如，假定存款单据的标价是98.25，这意味着该存款单据的价格是票面金额的98.25%。存款单据的利息通常按365/360计算方法计算。,购买平价存款单据以后，在期满时可以得到的利息是：本金年利率存款天数/360 在期满时得到的本息是：本金（1+年利率存款天

25、数/360）购买贴现存款单据以后，在期满时可以得到的利息是：票面金额年贴现率存款天数/360 在期满时得到的本金则是票面金额。,第四节 大额可转让存单市场,（二）大额可转让定期存单的计算举例：例如：某投资者购买了票面金额为100万美元、年利率为15%、期限为180天的存单。他在期满时得到的利息是：100000015%180/360=75000（美元）本息和则为：1000000（1+15%180/360）=1075000（美元）,第四节 大额可转让存单市场,又如：某投资者购买票面金额为100万美元，年贴现率为15%，期限为90天的存单。他支付的本金是：1000000（1-15%90/360）=9

26、62500（美元）在期满时他得到的利息是：100000015%90/360=37500（美元）或 1000000-962500=37500（美元）,第五节 短期政府债券市场,讲授,一、短期政府债券及其市场特征二、短期政府债券市场的运行机制三、国库券的收益与报价四、我国的短期政府债券市场,（一）短期政府债券的定义短期政府债券，是政府部门作为债务人承担到期偿付本息责任，期限在一年以内的债务凭证。一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。,第五节 短期政府债券市场,短期政府债券及其市场特征,（二）短期政府债券的市场特征违约风险小相比其他类型的政府债券，国库券的面额相对较小流动性强收益免税,（一

27、）外国短期政府债券的发行竞价方式：由投资者报出认购国库券的数量和价格，每个认购者可多次报价，并根据不同的价格决定认购数量。非竞价方式。由投资者报出认购数量，并同意以公认的竞价平均价格购买。,第五节 短期政府债券市场,短期政府债券市场的运行机制,（二）国库券通过拍卖方式发行，具有两大优点：在拍卖过程中，市场决定收益，因而不存在发行过多或不足的问题。财政部仅决定国库券的供应量，其余皆由市场决定。采用拍卖方式发行，也为财政部提供了灵活的筹资手段。因为财政部负债中的少量变化可简单地通过变动每周拍卖中的国库券的供应来实现。,（三）外国短期政府债券的投资者个人：以美国为例，六十年代中期以后，个人已成为国库

28、券的大宗投资者。商业银行：商业银行持有的国库券数量与个人持有量呈反方向变化。外国投资者：由于美元可以作为国际储备货币的特性，因此，许多外国政府及商业银行都愿意持有一定比例的美国国库券。,第五节 短期政府债券市场,4.中央银行：政府短期债券尤其是国库券在货币政策的施行中正起着越来越重要的作用。5.其他投资者：国库券的其他投资者还包括地方政府、非银行金融机构和非金融企业。,国库券的收益与报价（一）国库券的收益率一般以银行贴现收益率表示，其计算方法为：在公式中之所以用10，000是因为国库券的面额一般为10，000美元,第五节 短期政府债券市场,例如，一张面额10,000美元、售价9,800美元、到

29、期期限182天（半年期）的国库券，其贴现收益率为：（10,000-9,800）/10,000360/182=3.95%,（二）国库券的收益计算若我们已知某国库券的银行贴现收益率，我们就可以算出相应的价格，其计算方法为：实际上，用银行贴现收益率计算出来的收益率低估了投资国库券的真实年收益率。真实年收益率指的是所有资金按实际投资期所赚的相同收益率再投资的话，原有投资资金在一年内的增长率，它考虑了复利因素。其计算方法为：其中，=真实年收益率 在上例中，该国库券的真实年收益率为：,第五节 短期政府债券市场,（三）国库券的收益计算从上例可以看出，银行贴现收益率低估了国库券的真实收益率。与真实年收益率相比

30、，银行贴现收益率存在三个问题：首先，在折算为年利率时，银行贴现收益率用的是360天而不是365天。其次，它用单利计算法而不是复利计算法。最后，贴现公式中的分母用的是面额而不是投资额。由于在实践中期限小于1年的大多数证券的收益率都是按单利计算的，因此华尔街日报在国库券行情表的最后一栏中所用的收益率既不是银行贴现收益率，也不是真实年收益率，而是债券等价收益率。其计算方法为：其中，=债券等价收益率上述国库券的债券等价收益率为：(100009800)/9800365/182=4.09%,第五节 短期政府债券市场,（一）中国短期政府债券与外国短期政府债券的区别西方国家的国库券期限较短，一般多在1年以下，

31、最普通者为3个月和半年；而中国的国库券更倾向于具有中长期的性质。西方国家的国库券系折价发行，利息在发行时扣除，到期日仅支付本金，而中国国库券的利息在本金到期时，连同本金一起付给投资者。西方国家国库券的发行采用投标方式，而我国的国库券市场依然有部分采用认购方式进行债券销售。,第五节 短期政府债券市场,我国的短期政府债券市场,（二）我国短期政府债券的现况下表为1995年以来我国国库券的发行情况,第五节 短期政府债券市场,第六节 货币市场共同基金,讲授,一、货币市场共同基金定义与概述二、货币市场共同基金的发展与运作三、我国货币市场共同基金的发展状况,（一）货币市场共同基金的定义货币市场共同基金（Mo

32、ney Market Fund，MMF）是一种特殊类型的共同基金。购买者通常按固定价格（通常为1美元）购入若干个基金股份，货币市场共同基金的管理者就利用这些资金投资于可获利的短期货币市场工具（例如国库券和商业票据等）。,第六节 货币市场共同基金,货币市场共同基金定义与概述,（二）货币市场共同基金概述货币市场共同基金的所有者，可以对其在基金中以股份形式持有的资金签发支票。货币市场共同基金是一种开放式的基金，它可以将许多零散的机构及个人投资者的资金汇集起来，投入货币市场获利，从而吸引众多的机构及个人成为货币市场的主体。,第六节 货币市场共同基金,第六节 货币市场共同基金,（一）货币市场共同基金的发

33、行货币市场共同基金一般属开放型基金，即其基金份额可以随时购买和赎回。基金的发行方式有公募与私募两种。,货币市场共同基金的发展与运作,Company Logo,（二）货币市场共同基金的主要特征基金的初次认购按面额进行，一般不收或收取很少的手续费。货币市场共同基金主要投资于货币市场中高质量的证券组合。货币市场共同基金实行的是每天计利，每月分红货的政策。货币市场基金提供的是一种有限制的存款账户。享受多项税收优惠政策。,第六节 货币市场共同基金,我国货币市场共同基金的发展状况我国货币市场共同基金兴起于2005年，作为一种新型的投资理财工具，很快受到世人的关注，因而发展非常迅速。截止2008年3月末，我

34、国共有51只货币市场共同基金，平均市场收益率为7.167%，个人平均持有比例为57.73%，表明我国的个人投资逐渐趋向理性。下图表现了我国货币市场共同基金的规模及其变化。,第六节 货币市场共同基金,货币市场是指：1年期以内的短期金融工具交易所形成的供求关系和运行机制的总和。同业拆借市场是金融机构（尤其是商业银行）之间进行短期资金融通活动的重要场所。回购市场上短期资金的供求者通过签定证券回购协议来进行资金的融通。商业票据市场上交易的是由信用等级较高的大公司以贴现方式出售的一种无担保的短期融资凭证。但是，在我国并不存在真正意义上的商业票据。银行承兑汇票市场交易的银行承兑票据是为方便商业交易而创造的

35、，在对外贸易中运用频繁。,本章小结,大额可转让定期存单是银行为逃避利率管制而进行创新的产物，主要用于吸引企业及个人的短期闲置资金。中央银行票据是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。中央银行票据为中国金融市场所特有，是具有中国特色的金融创新。货币市场共同基金以投资货币市场上高等级的证券为主，它允许持有其分额的投资者以支票形式兑现。短期政府债券市场是国库券发行及流通所形成的市场。但在中国，短期政府债券市场的发展目前处于停滞不前的状态。,本章小结,思考与练习,1.同业拆借市场的主要参与者是谁？同业拆借市场的主要交易内容是什么？2.如果经济进入急剧的衰

36、退阶段，你预计商业票据和国库券之间的收益率差额如何变化?3.美国短期国债的期限为1 8 0天,面值10 000美元，价格9 600美元。银行对该国库券的贴现率为8%。A.计算该国库券的债券收益率(不考虑除息日结算)。B.简要说明为什么国库券的债券收益率不同于贴现率。4.某一国库券的银行贴现率：以买入价为基础为6.8 1%，以卖出价为基础是6.9 0%，债券到期期限(已考虑除息日结算)为6 0天，求该债券的买价和卖价。5.在回购市场上，某证券的回购价格为200万元，回购利率为6%，回购期限是1个月，则该证券的出售价格应为多少？,本课程到此结束谢谢大家！,The end!Thanks！,第三章 债

37、券市场,学习目标 主要内容本章小结 思考与练习,1掌握债券基本概念、基本要素及风险收益特征。2掌握债券市场的构成、运行机制以及实际运用。3掌握债券的评级体系与方法。4对债券市场在经济金融体系中的地位和作用有一个比较深刻的认识。5对我国债券市场的发展情况与未来趋势有一个全面、系统的了解与认识。,主要内容,第一节 债券的定义与特征 第二节 债券市场的运行 第三节 债券的信用评级,第一节 债券的定义与特征,本节点睛讲授小 结,作为一种债权凭证，面值、利率、期限等基本要素决定了债券的分类，衍生出了债券的收益、流动等特征。,讲授,一、债券的定义二、债券的基本要素 三、债券的基本特征四、债券的种类,一、债

38、券的定义,债券的定义 债券是按照法定程序发行的要求发行人（也称债务人或借款人）按约定的时间和方式向债权人或投资者支付利息和偿还本的金的一种债务凭证。,债券包含四种关系：一是债券的发行者是资金的借入者；二是债券的投资者是资金供给者；三是发行者需要按约定的条件按时还本付息；四是债券发行者和投资者之间是一种债券债务关系,二、债券的基本要素,债务人发行债券，取得资金的使用权及由此而带来的利益，同时承担举债的风险和义务，按期还本付息。债权人转让资金使用权，取得利息和到期收回本金的权利。此外,债券还有提前赎回、卖回的规定、税收待遇、违约的可能性、流通性等方面的规定。,债券有许多品种，它们都包含以下几个基本

39、要素：债券面值 面值 包括币种和面值大小，取决发行者的需要或债券种类。债券利率 利率 是债券利息和债券面值之比，有固定利率和浮动利率之分。债券的偿还期限 偿还期限 债券的还本期限可长可短，一般地,偿还期限在一年以内的称为短期债券,偿还期限在一到十年间的称为中期债券，偿还期限超过十年的称为长期债券，没有规定偿还期限的称为永久性债券。目前，我国的债券以短期、中期债券为主，长期债券比较少，没有永久性债券,三、债券的基本特征,债券作为一种重要的融资手段和金融工具,具有如下特征:一、收益性债券投资者有获得利息收入和资本利得的权利 二、流动性在到期之前,债券一般可以在流通市场上自由转让,迅速以较合理的价格

40、(接近市场价格)变现 三、偿还性在债券还本付息日期到后,债券发行人按约定条件偿还本金并支付利息。,四、安全性与股票相比,债券收益比较稳定,风险较小；在企业破产时,债券持有者享有优先剩余资产索取权。五、节税效果公司债的资金成本通常较低（与权益资金相比），且公司债具有税盾效应，发行公司债券是比较经济的筹资方式。,债券的种类繁多，按发行主体不同可分为政府债券、公司债券、金融债券与国际债券这四大类，而各类债券根据其要素组合的不同又可细分为不同的种类：,四、债券的种类,1)政府债券政府债券是指中央政府、政府机构和地方政府发行的债券，它是以政府的信誉作保证，其风险在各种投资工具中是最小的。政府债券根据发行

41、的部门不同又可细分为：(1)中央政府债券。又称“金边债券”；享受税收优惠，利息收入免交所得税。财政公债和建设公债，国债可分为固定利率公债和保值公债；(2)政府机构债券。在美国、日本等国家，除了财政部外，一些政府机构也可发行债券。(3)地方政府债券。,2)公司债券公司债券是非金融机构企业为筹措营运资本而发行的债券，公司债券的种类很多，通常按照不同标准可分为不同类别。（1）按抵押担保状况分为信用债券、抵押债券、质押债券、保证债券等（2）按利率可分为固定利率债券、浮动利率债券、指数债券和零息债券等。（3）按内含选择权可分成可赎回债券、偿还基金债券、可转换债券和带认股权证的债券。,3)金融债券。由银行

42、和一流的非银行金融机构发行，由于金融机构的社会资信度高，易为公众接受，所以发行量大，交易活跃，流动性仅次于国债而且利率也不低，是一种颇受欢迎的投资工具。,债券的种类（续二）,4)国际债券。国际债券是发行人为筹措资金，在国外金融市场上、以外国货币为面值发行的债券。可以分为两类：外国债券和欧洲债券。外国债券是指债券的发行人在本国以外的市场上以当地货币为面值所发行的债券。如“扬基债券”，“武士债券”。欧洲债券是指债券的发行人在本国以外的市场上、以第三国货币为面值所发行的债券。欧洲债券的发行人、发行地和面值货币分别属于三个不同的国家。,本节介绍了债券的定义与一些基本要素与特征以及债券的分类，理解和掌握

43、债券的特征和不同债券的区别是本节的重要。,第二节 债券市场的运行,本节点睛讲授小结,债券的特性和功能通过债券的发行和流通成为现实,讲授,一、债券发行市场二、债券的流通,一、债券发行市场,一、债券的发行方式(1)按其发行方式和认购对象，可分为私募发行与公募发行；(2)按其有无中介机构协助发行，可分为直接发行与间接发行；间接发行:代理发行 助销发行 承销发行(协议承销、俱乐部承销、银团承销）（3）按定价方式，又可分为平价发行、溢价发行和折价发行。,债券的发行流程（1）发行合同书：肯定性条款，否定性条款（2）信用评级（3）债券的偿还：期满偿还；期中偿还 部分偿还（定时偿还和随时偿还）全部偿还延期偿还

44、（自动权在债券持有人）,二、债券的流通,1)债券交易流程场内交易和场外交易(1)我国证券交易所的基本做法1)交易流程A.开户 B.委托 C.成交 D.清算和交割 E.过户2)报价(2)债券场外交易的操作流程,2)我国银行间债券市场我国银行间债券市场的形成我国银行间债券市场组织架构和参与主体我国银行间债券市场运行框架：银行间债券市场交易品种 银行间债券市场交易方式 银行间债券市场债券托管与结算 银行间债券市场交易类型,本节介绍了债券市场的发行与流通，详细描述了发行方式、发行流程、交流流程以及我国的银行间债券市场，在理解这些内容的基础上更全面地把握债券市场的框架和构建是本节的重点。,第三节 债券市

45、场的信用评级,本节点睛讲授小结,无信不立，债券的信用评级使债券更被市场普遍接受！,讲授,一、债券信用评级及其意义二、债券信用评级机构三、债券信用评级的主要内容四、主要评级机构的级别标准与标记,一、债券信用评级及其意义,信用评级,又称为资信评级，是由专业的机构或部门，按照一定的方法和程序，在对企业进行全面了解、考察调研和分析的基础上，对这些经济主体或金融工具在特定期间内按时偿付债务的能力和意愿进行评价，并用简单明了的符号将这些意见向市场公开，达到为投资者服务目的的一种管理活动。归纳起来，信用评级的功能和作用如下：,1）揭示债务发行人的信用风险，降低交易成本。2）信用评级是金融市场上的“身份证”与

46、“通行证”。良好的信用等级可以提升政府与企业的声誉，信用等级的高低决定了融资成本和融资数量。,3）改善经营管理的外在压力和内在动力。企业信用等级向社会公告，这就对企业有一定压力，将促进企业为获得优良等级而改善经营管理。4）信用评级还可协助政府部门加强市场监管，有效防范金融风险。各国的监管经验表明，政府监管部门采用信用评级结果的做法，有助于提高信息透明度，有效防范金融风险。,二、信用评级机构,目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构，主要有美国标准普尔公司穆迪投资者服务公司等。1)美国标准普尔公司 该公司在1941年由标准统计公司及普尔出版公司合并而成，以“投资者有知情权”为宗旨率先建立了金融信

47、息业。标准普尔作为金融市场的公认标准，提供被广泛认可的信用评级、独立分析研究、投资咨询等服务。标准普尔提供的多元化金融服务中，标准普尔1200指数和标准普尔500指数已经分别成为全球股市表现和美国投资组合指数的基准。该公司同时为世界各地超过220,000家证券及基金进行信用评级。现在，标准普尔已成为一个世界级的资讯品牌与权威的国际分析机构。,2)穆迪投资者服务公司 穆迪投资者服务公司（Moodys Investors Service）由约翰穆迪于1909年创立。约翰穆迪在1909年首创对铁路债券进行信用评级。1913年，穆迪开始对公用事业和工业债券进行信用评级。现在，穆迪公司是国际权威投资信用

48、评估机构，同时也是著名的金融信息出版公司。1975年 美国证券交易委员会（SEC）认可穆迪公司、标准普尔、惠誉国际为“全国认定的评级组织”或称“NRSRO”（Nationally Recognized Statistical Rating Organization）。,三、债券评级的主要内容,公司债券信用评级的内容主要包括对发行公司的经营环境、法人治理结构与内部风险管理体制、业务拓展与风险控制、财务风险、债权保护条款等方面的分析。,1）经营环境。考察发行公司所处的经济环境、行业环境、监管状况和社会环境。2）法人治理结构与内部风险管理体制。考察发行公司的股权结构、股东的性质及股东对公司经营的支持

49、与限制，领导者素质及员工素质，公司治理结构（股东大会、董事会、监事会、经营管理团队之间的实际运作机制）等,3）主要风险与管理。主要考察发行公司的信用风险、流动性风险、市场风险、操作风险及其他风险。（1）定性分析与定量分析方法。（2）流动性风险。（3）市场风险。4）财务分析。考察公司的财务状况：（1）盈利能力。（2）偿债能力。（3）杠杆比率（4）流动性比率。（5）现金流对总负债比率。,5)债权保护条款 所谓债权保护条款，就是发行公司在发行债券时，制订或提供的特别保护措施，如规定债务的优先顺序、由第三方提供担保、建立偿债基金、对公司的利润分配进行限制、公司以自有的资产提供抵押、银行等提供融资便利和

50、授信等等。这些措施是防范债券违约风险的重要措施。,主要债券机构的评级与标记,美国主要评级机构的评级标记信用评级标准不仅有严格的评级流程而且还有详细可操作的实施细则，具有国际公信力。我国的信用评级我国的信用评级机构目前已有100家左右，信用担保机构的数量也很多，我国信用评级刚刚起步，标准尚不完善，流程缺乏透明度，操作经验缺乏，行业的公信尚未建立起来,本节介绍了债券信用评级的意义、评级机构、评级主要内容以及评级的标记，要求充分熟悉和理解评级的内容，并在债券分析中应用。,债券是最主要固定收益证券，债券市场是金融市场最重要的子市场之一。债券的基本要素包括面值、票面利率与偿还期限（含付息频率）等，包括收