《收益与风险》课件.ppt

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1、第七章长期投资决策（资本预算决策分析）,本章学习重点：一、现金流量的估计二、投资项目评价的基本方法三、投资项目的不确定性分析,资本预算决策的概念资本预算决策是对项目（实业）投资未来各期的资金流入与流出以及资金成本进行详细分析，并对投资项目是否可行作出判断的活动，是对企业长期投资活动进行分析、选择的过程。,第一节 现金流量的估算,一、现金流量的概念及构成资本预算中最重要的任务之一就是预测一个项目的未来现金流量。（一）现金流量：现金流量是指与投资决策有关的在未来不同时点所发生的现金流入与流出的数量。现金流量包括现金流出量、现金流入量和净现金流量三个概念。（二）现金流量的构成1、初始现金流量：指在投

2、资项目开始到投资正式投产前所发生的现金流量。,（1）固定资产投资，厂房、设备、安装等（2）流动资产投资，原材料、在产成品等（3）其他投资费用，无形资产、土地使用权、专利技术、培训费等（4）原有固定资产的变价收入。2、营业现金流量：是指在项目正式投产后，在其经济年限内由于生产经营所发生的现金流入与现金流出量。一般按年计算年净现金流量（NCF）年营业收入付现成本所得税 净利润折旧,3、终结现金流量：指当项目终止时所发生的现金流量。（1）固定资产的税后残值收入或变价收入（2）原垫支在各种流动资产上的资金收回（3）为结束项目而发生的各种清理费用总结：净现金流量现金流入量现金流出量各年营业利润（1所得税

3、）各年折旧、摊销 回收固定资产残值回收流动资金 固定资产投资无形资产投资 递延资产投资流动资产投资,（三）项目投资决策使用现金流量的原因1、现金流量比会计利润更加符合客观实际2、现金流量能科学地计算资金的时间价值二、现金流量估算时应注意的问题1、现金流量的估计应建立在税后的基础上2、应以增量的形式提供3、沉没成本必须忽略而机会成本必须考虑4、在预期现金流量时必须考虑预期的通货 膨胀5、考虑流动资产的净变动额6、利息,三、现金流量的估算（一）独立投资项目现金流量的估算某生物制品有限公司已开发出一种新的保健品。公司销售部门预测，如果产品的价格定在每盒20元，则年销售量可达16万盒，因此，年销售额为

4、320万元。根据工程部的报告，该项目需要增添一座新厂房，公司可花96万元购买这样一座厂房，另花64万元购买项目所需的机器、设备。同时增加的流动资产净增额48万元。以上支出均发生在第一年（t0）。项目将在第二年（t1）开始投产，估计经济年限为5年，厂房和设备从第二年开始采用直线折旧法进行折旧，项目终结时设备将全部折旧完毕，无残值收入，公司预计厂房可以按30万元的价格出售。在项目投产的5年中，每年固定成本（除折旧外）为40万元，每年的可变成本为192万元，企业的所得税税率为30。就算每年的现金流量。分析：1、初始现金流量（1）厂房 960000（2）设备 640000（3）流动资产净增额 4800

5、00 共计：2080000,2、年营业现金流量 年销售收入 320万元 可变成本 192万元 固定成本 40万元 折旧 26万元 设备 64512.8 厂房(9630)513.2 税前利润 62万元 税收 18.6万元 税收利润 43.4万元年净营业现金流量 43.426 69.4万元,付现成本,营业成本,3、终结现金流量（1）出售厂房 30万元（2）收回垫支流动资产 48万元 净终结现金流量 78万元,0 1 2 3 4 5,9600006400004800002080000,43.426 69.4万元,69.4万元,69.4万元,69.4万元,69.478147.4万元,（二）互斥投资项目

6、现金流量的估算关键：增量现金流的计算例：某公司正考虑购买一条新生产线来替代旧生产线，以便降低成本，提高产品质量。新旧两条生产线的收入与成本对比如下：旧生产线 新生产线销售收入 145000 150000营业成本 108000 105000税前利润 37000 45000旧生产线是7年前购买的，购买成本为2.4万元，该生产线还可以继续使用5年，预计5年后残值为零，公司采用直线折旧法，每年折旧费为2000元。目前账面价值为1万元。新生产线的价格为3万元，使用寿命5年，预计5年后残值收入为零，使用年数总和法进行折旧。生产线厂商愿以6500元的价格收购旧生产线，同时，新生产线需要增加1000元流动资产

7、投资；公司的边际税率为30。,1、初始现金流量：（1）购买新生产线的现金流出 30000（2）出售旧生产线的现金流入 6500（3）出售旧生产线的节税现金流入 1050（出售导致损失 1000065003500，3500产生节税额1050）（4）流动资产的增加额 1000 净初始现金流量 234502、年营业现金流量：,3、终结现金流量：新生产线残值 0 流动资产回收 1000 终结现金流（第五年）1000,0 1 2 3 4 5,3000065001050100023450,11600,9600,7600,6600,13600,第二节 投资项目评价的基本方法,在投资项目评价时使用的指标分为两

8、类：一类是贴现指标，也称动态指标，是对投资项目所形成的现金流量考虑货币时间价值因素而进行计算的各项指标，主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等；另一类是非贴现指标，又称静态指标，是不考虑货币时间价值因素，直接按投资项目形成的现金流量进行计算的指标，主要包括静态投资回收期、会计收益率等。,一、贴现指标法（一）净现值法（NPV）净现值指特定投资方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额，即投资项目投入使用后的净现金流量按贴现率或企业要求达到的报酬率折算成现值，减去初始投资后的余额。判断依据：NPV 0 即贴现后的现金流入大于贴现后的现金流出，项目的报酬率大于预定的贴现率。NPV0项目的投

9、资报酬率等于预定的贴现率；NPV 0则项目不可取,净现值法的决策规则：（1）只有一个备选方案时，NPV为正则采纳，为负则拒绝；（2）在有多个备选方案时，选NPV为正值中的最大者。,NPV（A）261750 NPV（B）300250 应选择B方案,净现值法的特点：1、充分考虑了资金的时间价值，能反映投资项目在整个经济年限内的总效益。2、净现值的主要问题是如何确定贴现率，一般应该结合投资项目的风险收益关系和资金的机会成本来选择适当的贴现率。（二）净现值率法（现值指数法）净现值率法，是项目的未来现金流入现值与全部投资现值之比，也即单位投资现值的净现值。,A方案的NPVR1261750/1000000

10、=1.26B方案的NPVR1300250/1000000=1.30,决策依据：选择净现值率大于等于1的方案，拒绝净现值率小于1的方案,净现值率存在的问题：在项目初始投资现值不等的情况下，会与NPV方法产生矛盾。（这时NPV依然是正确的评估方法）如果采用净现值率作为评估项目的方法，会导致企业价值下降。所以净现值率（PI、NPVR）不应该作为项目评估的方法。,A方案的NPVR1261750/900000=1.40B方案的NPVR1300250/1000000=1.30,（三）内含报酬率法（IRR）内含报酬率是能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现

11、率。,1、内含报酬率的计算过程（1）若每年的NCF相等，则先计算年金现值系数公式：年金现值系数初始投资额/每年的NCF然后查年金系数表，找出与上述年金系数相邻的两个贴现率；最后用插值法计算除内含报酬率（IRR）。,方案A：IRR1000000/350000=2.857 24%=2.754 IRR=2.857 22%=2.864,（2）若每年的NCF不等，则按以下步骤：首先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。若NPV0，应提高贴现率再进行测算，否则降低贴现率再测算，反复此过程，找到NPV由正到负比较接近于0的两个贴现率。,22%26230 IRR 0 24%-17920,2、内含报酬率法的决策规则：在只有一个备选方案时，若计算出的内含报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳，反之则拒绝；若有多个备选方案且互斥，应选择内含报酬率超过资本成本最多的投资项目。,3、内含报酬率的优缺点：（1）充分考虑货币时间价值，能反映投资项目的真实报酬率。（?）（2）内含报酬率的概念易于理解，容易被接受。（?）（3）计算过程复杂。（?）（4）当现金流量出现不规则变动时，可能出现双重内含报酬率，导致决策失误。IRR并不比NPV更好，反而容易与NPV产生冲突。,