现代企业制度的实现形式(一).ppt

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1、第三章 现代企业制度的实现形式（一）-现代公司制,第一节 公司的设立,一、有限责任公司的设立（我国）1、设立方式：有限责任公司只能采取发起设立，即公司由投资者直接出资组成。2、有限责任公司设立的条件,（1）股东条件,股东人数：50人以下，一个自然人股东或者一个法人股东也可以。股东资格：自然人（具有民事权利能力和完全民事行为能力）、任何法人、代表国家投资的有关机构和部门。,（2）资本条件,资本制度：注册资本认缴制、实缴制。实缴资本制与认缴资本制比较：实缴资本制：实际资本注册资本。其优点是能防止欺诈行为，缺点是公司不易成立。认缴资本制：公司设立时，实际资本可小于注册资本，在以后规定时期内充实。其优

2、缺点与实缴资本制相反。,我国2-50人的有限责任公司设立实行注册资本认 缴制；一人公司有限责任公司设立实行注册资本 实缴制。,资本数量：注册资本的最低限额为人民币3万元。法律、行政法规对有限责任公司注册资本的最低限额有较高规定的除外。全体股东首次出资额不得低于注册资本的20%，也不得低于法定的注册资本最低限额，其余部分由股东自公司成立之日起两年内缴足；其中投资公司可以在五年内缴足。一人公司的注册资本最低限额为人民币10万元。股东应当一次足额缴纳公司章程规定的出资额。资本形式：货币资本、非货币财产（实物、知识产权、土地使用权等可以用货币估价并可以依法转让）。全体股东的货币出资金额不得低于有限责任

3、公司注册资本的30%。,（3）章程条件,制定公司章程是设立公司的条件之一，公司章程内容包括公司名称和住所公司经营范围；公司注册资本；股东的姓名或者名称；股东的出资方式、出资额和出资时间；公司的机构及其产生办法、职权、议事规则；公司法定代表人；股东会会议认为需要规定的其他事项。共8大项。股东应当在公司章程上签名、盖章 公司名称由四部分组成，地区+商业字号+经营领域+公司法律形态如：上海 大众 汽车制造 有限责任公司 上海 同济 科技实业 股份有限公司 第三部分内容可有可无，但须在章程中记载。,3、有限责任公司设立的程序,（1）订立公司章程；（2）如实缴纳出资（3）注册登记,二、国有独资公司的设立

4、,含义：国家单独出资、由国务院或者地方人民政府授权本级人民政府国有资产监督管理机构履行出资人职责的有限责任公司。国有独资公司设立的特殊规定性；产权上：只有1个股东，财产来源于国家且不得随意转让。管理上：不设股东大会，但必须设董事会，董事会成员中应当有公司职工代表。董事会成员由国有资产监督管理机构委派；董事会成员中的职工代表由公司职工代表大会选举产生。国有独资公司监事会成员不得少于五人,其中职工代表的比例不得低于三分之一。,三、股份有限公司的设立,1、股份有限公司（股票）产生的必然性（1）生产社会化、生产规模扩大要求集中巨额资金。马克思：“假如必须等到积累去使某些资本增长到能够修铁路的程度，那么

5、恐怕直到今天世界上还没有铁路，但是，集中通过股份公司转瞬之间就把这件事完成了。”（2）有些行业利润率呈下降趋势，有些行业没有利润。如基础工业、基础设施。股票的特点是有利则分红，无利则不分红。（3）有些行业风险太大，如高科技，需要风险投资，股票则提供了风险资本退出的有效机制。,2、股份有限公司设立的方式,股份有限公司设立的方式有两种：发起设立：发起人认购全部股份。募集设立：发起人认购部分股份，其余股份由社会公众认购。募集设立又分定向募集设立和社会募集设立两种。,（1）发起人条件 发起人数量：2人以上200人以下，发起人有过半数在中国境内有住所。发起人资格：任何法人和有完全民事行为能力的自然人。发

6、起人数量责任和利益。公司不能成立时，发起人对设立行为所产生的债务和费用负连带责任；对认股人已缴纳的股款,负返还股款并加算银行同期存款利息的连带责任；在公司设立过程中,由于发起人的过失致使公司利益受到损害的,应当对公司承担赔偿责任。,3、股份有限公司设立的条件,（2）资本条件,资本制度：注册资本认缴制、实缴制。发起设立实行认缴制：首次出资额不得低于注册资本的百分之二十，其余部分由发起人自公司成立之日起两年内缴足；投资公司可以在五年内缴足。募集设立实行实缴制：注册资本为在公司登记机关登记的实收股本总额。资本三原则。,（2）资本条件,资本数量：注册资本的最低限额为人民币500万元。法律、行政法规对股

7、份有限公司注册资本的最低限额有较高规定的除外。以募集设立方式设立股份有限公司的,发起人认购的股份不得少于公司股份总数的百分之三十五；法律、行政法规另有规定的除外。资本形式：与有限责任公司相同,4、股份有限公司设立的程序:发起人应当自股款缴足之日起30日内主持召开公司创立大会。创立大会结束后30日内，向公司登记机关报送文件，申请设立登记。,第二节 公司治理一、现代公司治理理论,1、委托代理理论 2、利益相关者理论,1、委托代理理论,委托代理理论是公司治理结构最基本的理论渊源之一，它兴起于20世纪70年代，强调公司治理就是关于作为委托人的股东和作为代理人的经理层之间的代理合同的治理。（1）委托代理

8、关系（2）委托代理问题及代理成本,（1）委托代理关系,委托代理关系是一种常见的经济契约关系是指代理人在代理权范围内，以委托人的名义同第三人实施民事法律行为，由此产生的法律效果直接归属于委托人的一种法律制度。社会经济生活中广泛存在的委托代理关系，是指委托人和代理人所面对的风险、收益分享和动力机制之间的关系。,公司制中的委托代理关系，这就是在公司制度中两权分离的演进过程中出现的。自从股份公司出现以后，随着资本的集中和股权的分散化，出现了资本所有权与控制权分离的趋势。,公司制中的委托代理关系：,一般来说，现代企业中存在着双层的委托代理关系：,第一层是拥有资本终极所有权的股东与拥有法人财产权的董事会之

9、间的委托代理关系，第二层是决策执行机构董事会与负责日常经营活动的经理之间的委托代理关系。,（2）委托代理问题及代理成本,在所有权和控制权分离的条件下，由于所有者和经营者的目标利益不一致，而且所有者与经营者的信息不对称，往往产生委托代理问题，即代理人造求自身利益而损害委托人利益的行为。,委托代理问题的表现：所有者与经营者的利益冲突，包括道德风险和逆向选择。这种情况往往发生在股权较为分散的股份公司。由于股权分散，就没有足够左右公司的大股东，也没有人能对经理的行为进行有效的监督，经理阶层实际的控制了公司。主要表现有：转移资产、奢侈的职务消费、工作懈怠等。,投资者为什么不能通过对经营者的严格监督来解决

10、“道德风险”问题呢？,(1)股东与经营者之间对企业信息存在的“不对称性”，阻碍着股东对经营者的有效监督；(2)即使假定某个投资者可以对经营者进行最有效的监督，其成本也是十分昂贵的，而且监督的效果对于其他的投资者来说具有非排他性，因此，任何投资者都不愿为此花费更多的精力，都想做一个”免费乘车者”，这种监督也就无法进行。,因此，公司制中的代理制度也是一柄”双刃剑”，它一方面提高了资本的运营效率，另一方面也会增加代理成本。詹森和麦克林1976年发表的企业理论：经理行为、代理成本和所有权结构一文中指出，委托代理关系是通过双方签订合约进行的。管理和实施这类合约的全部费用就是代理成本。,如何减少代理问题，

11、降低代理成本？,通过制度上的有效设计和安排为企业降低风险，为减少代理成本奠定基础。一方面，通过在经理人市场上建立有效的信号识别模型，减少“隐藏信息”造成的代理成本，形成良好的代理人选聘机制；另一方面，通过设计有效的激励约束机制，减少“隐蔽行为”造成的代理成本，调动经理人努力工作的积极性。,2、利益相关者理论,背景：20世纪80年代英美等国兴起“恶意收购”浪潮，使公司长期发展战略受到影响。而日本德国的公司通过股东与金融、雇员、高官人员的长期合作取得了成效，使得一些学者对股东至上的治理理论提出批评，提出了利益相关者理论。经济学家拉科森认为，利益相关者分为两类：一是基本利益相关者，包括持续不断的参与

12、合作，从而保持关切的那些人，如投资者、雇员、消费者、供应商、政府等。二是左右或影响公司，而不是从事公司事务的那些人，如媒体和各种压力集团等。,公司不仅受其所有者利益的支配。还必须协调不同利益集团之间的关系，促进他们之间的合作关系，以降低交易费用和管理费用。总之，利益相关者理论将股东以外的利益相关者也纳入治理结构的分析框架，形成股东、经营者、雇员、债权人、消费者和政府等多方博弈的模型，是公司治理在理论基础上的一次飞跃。,二、公司法人治理结构 1、公司法人治理结构的相关概念（1）公司法人治理结构的含义 公司法人治理结构简称公司治理结构或公司治理（Corporate Governance）指规范各权

13、利主体（股东、董事会、高层经理、监事会、其他利益相关者）之间的责权利关系，形成相互制衡、相互依赖的组织制度安排，以解决企业法人财产委托-代理经营中的监督、激励和风险分配等问题。为解决现代公司中广泛存在的委托代理问题，就必须设计一套相应的制度安排，使代理成本最小化，提高企业的经营绩效，这种制度安排就是所谓的公司治理结构。,公司治理结构作为一种制度安排，目的通过公司剩余索取与控制权的安排，以解决因所有权与控制权分离产生的委托-代理问题，即代理人追求自身利益而损害委托人利益的行为，尽可能降低代理成本和风险，实现股东价值以及各方面利益的最大化。,（2）对公司治理结构的认识,现代公司治理反映的是一种市场

14、自我组织的治理机制，即以利益关系为纽带的、以分权、授托、代理、诚信责任、价值实现为内容的机制。,公司治理是一种经济关系、是一种契约关系、是一种制度安排、是一种权利制衡机制、是一种基于特定产权的经济民主形式。,从公司治理结构的演化过程看，公司治理结构解决的主要问题就是对代理的激励和约束问题。激励的目的是使代理人积极为投资人的利益而努力工作；为了激励，就要使代理人有职、有权、有利；约束的目的是使代理人不至于由于自利而损害投资人的利益。为了约束，就要使代理人的职位、权力、利益时刻受到监控、威胁；,二者之间的制衡成为公司治理结构有效与否的关键。失去制衡的公司治理结构，只有两个结果，一是代理人成为傀儡，

15、二是内部人控制失控（insider control），二者都不利于企业的发展。,公司治理结构作为一种制度安排，解决的是因所有权与控制权分离产生的委托-代理问题，即代理人追求自身利益而损害委托人利益的行为，尽可能降低代理成本和风险，实现股东价值以及各方面利益的最大化。,现代公司治理反映的是一种市场自我组织的治理机制，即以利益关系为纽带的、以分权、授托、代理、诚信责任、价值实现为内容的机制。,公司治理是一种经济关系、是一种契约关系、是一种制度安排、是一种权利制衡机制、是一种基于特定产权的经济民主形式。,（3）公司治理结构与公司管理的关系,二者都是为了实现利润（财富）的创造。公司治理解决的是构成公司

16、的各相关利益主体之间责权利的划分及相互制衡问题，它规定公司运作的基本框架，是企业运作（财富创造）的基础和保证。公司管理是在既定的治理模式下，管理者为实现公司的目标而采取的行动，是企业运行（财富创造）的源泉和动力。,公司治理：,公司管理：,Where to go;中心是外部的；开放系统；战略导向。,How to go；中心是内部的；封闭系统；任务导向。,（4）公司治理的意义,减少公司代理成本，保证按照所有者和利害相关者的最佳利益运用公司资产，促进公司健全运作，实现公司价值最大化；提高企业在资本市场上的竞争力，降低企业融资成本；保证公司运作的公正、透明和效率，抑制腐败；提高资源配置效率和使用效率，

17、促进社会经济增长；增强投资者信心，有利于单个国家及全球金融体系的稳定。投资者认为，公司治理与公司财务业绩一样重要；在其他因素相同的情况下，投资者愿意为“良好治理”的公司付出溢价。,（5）公司治理结构包括的内容,委托代理结构：委托代理主体的界定、各委托代理主体之间的相关关系；股东治理结构：界定大小股东之间的关系，规范股东尤其是大股东的行为；经营者治理结构：界定不同层级的经验者之间的关系，规范、激励、约束经营者行为；资本治理结构：确定债权资本和股权资本的组合比例，以实现各方面利益。,2、公司内部治理结构的组成,股东会：公司的意思机关。也就是法定的最高权力机关。股东会由股份公司的全体股东组成，作为意

18、思机关，它是公司的最高权力机构，决定公司的大政方针，一般采用会议体形式，通过会议决议形式进行意思决定。,董事会：公司的决策和业务执行机关。董事会作为股份公司决策和业务执行的常设机构，是公 司最重要的机关，在法律上是仅次于股东大会的机关。董事会成为股份公司的实际权力机构，成为公司的实际控制者和支配者。,董事会,董事会的组成：5人至19人。董事会作为公司决策和业务执行的机关，是公司治理结构中最关键的一环。同时，董事长又是公司的法定代表，它所代表的利益在任何时候都应是公司利益，履行其职责是忠实地为委托人(所有者)服务。董事会由董事组成，董事个人的能力及其品质如何，是决定董事会能否忠实地履行职责，维护

19、公司利益的最重要的因素。无论是哪一种模式，董事会的功能基本一致：选择和监控公司经理人员；审批公司财务预算、发展战略、资本项下活动和股权变更；承担公司的社会责任和保护利益相关者的权益。,经理人员,经理人员是股份公司的高级职员，执行董事会制定的经营方针和计划，其职责参见教材。,经理人与公司（董事会）之间是一种委托关系。,监事会：监事会是公司常设的监督机关。成员不得少于3人，应包括股东代表和适当比例的公司职工代表,其中职工代表的比例不得低于三分之一。监事会组成及职责参见教材。,公司法人治理结构设置的基本框架,决策权,决策执行权,经营权,所 有 权,公司治理组织结构图：,股 东,股东会,董事会,总经理

20、,财务委员会,情报委员会,法律委员会,生产委员会,我国上市公司治理准则规定上市公司可设战略、审计、提名、薪酬、考核等委员会，须设独立董事制度。,监 事 会,副总经理,秘 书,总经济师,总会计师,总工程师,分厂厂长,职 工,债权人银行由于债权人要承担本息到期无法收回的风险，因此，在公司治理上，债权人有权对公司行使监督权。一般，债权人可以通过给予或拒绝贷款、信贷合同条款安排、信贷资金使用监督、参加债务人公司的董事会等渠道，起到实施公司治理的目的。尤其当公司经营不善时，债权人可以提请法院启动破产程序，此时，企业的控制权即向债权人转移。,3、公司外部治理结构的组成,资本市场与机构投资者,在资本市场充分

21、发育，产权可以自由流动的情况下，资本市场可以有效地对经理进行监督。当一个或少数几个股东持有公司的股份达到一定的比例（如10%-20%），他们就有动力去收集信息并监督经理人员，从而避免中小股东中普遍的“搭便车”现象。机构投资者往往是大股东，往往能够通过足够的投票权对经理人员施压，甚至可以通过代理权竞争和接管、罢免经理人员，有效解决代理问题。,另外，如果机构投资者对公司管理不感兴趣，当公司业绩不佳时，他们更多的采取“用脚投票”的方式调整投资策略，客观上给公司造成了外部压力。表现为如果企业业绩太差，当机构投资者大量抛售股票时，股票不断下跌，就可能导致企业被收购或兼并，从而影响经理人员的领导地位。因而

22、，经理人员为保住自己的职位，不得不努力工作。,消费者通过产品市场对企业的经营活动进行监督。消费者不仅拥有企业产品的知情权，而且还可以按照自己效用最大化 的原则选择商品与服务。能够赢得消费者的企业能获得丰厚的利润，从而使股东受益，经营者受到赞赏。而不能够赢得消费者的企业，也必将被市场所淘汰。因此，产品市场能够有效地对经理人员产生压力与约束，促使经理人员加倍努力的工作。,产品市场,经理人市场是一种从外部监督公司管理层的重要机制。经理人市场主要从两个方面对经理人产生约束：一是在经营不善时，现任经营者就存在被替换的可能，这种来自于外部乃至企业内部潜在经营者的竞争将会迫使现任经营者努力工作。二是市场的信

23、号显示和传递机制会把企业的业绩和经营者的人力资本价值对应起来，促使经营者为提升自己的人力资本价值而全力以赴的改善公司的业绩。成熟的经理人市场的存在，能有效促使经理人勤勉工作，激励经理人不断创新，为公司创造更多的价值。,经理人市场,信息披露机制,要强化公司外部治理机制的有效性，就必须减少委托人与代理人之间的信息不对称，提高上市公司的透明度。投资者通过上市公司披露的财务报告和其他信息，了解上市公司的财务状况、经营成果和管理层的经营业绩，以此做出投资决策。因此，信息披露机制将对上市公司的经营者产生较大的压力与约束。,4、现代公司治理模式,世界上目前主流的公司治理模式有三种：（一）以美英为代表的外部监

24、控治理模式（二）以日德为代表的内部监控治理模式（三）以韩国为代表的家族控制模式,1）外部监控治理模式英美模式,融资结构：由于美国的证券市场极为发达，企业的融资结构以股权和直接融资为主，资产负债率低。因此，公司治理必然是“股东至上”的市场导向型模式，即以股东控制为主，债权人一般不参与公司治理。股权结构：股权高度分散在个人和机构投资者手中，并且流动性强。因而主要依靠外部力量对公司实施监督。,公司治理结构设置：,一元结构,英美公司治理结构由股东会、董事会及首席执行官组成，其中股东大会是公司最高权力机构，董事会是最高决策机构，董事会大多由外部独立董事组成。董事会下设各种执行委员会，负责公司的 日常经营

25、、对公司财务状况的检查监督、寻找新的董事和确定高管的薪酬和股权激励 等。公司治理结构中不单设监事会，董事会 既是 决策机构，又承担监督功能。首席执行官依附于董事会，负责公司的日 常经营。,英美两国对经理人员的激励主要通过经济收入来进行，采取薪金、奖金和股票期权的形式进行物质激励为主，其中前两部分占经理收入的比例不大，高层经理的实际收入的绝大部分来自于股票期权。由于英美的企业股权高度分散在个人和机构投资者手中，因而主要依靠外部力量对管理层实施约束，股东对公司管理者的选择、监督和激励主要依赖于外部市场，特别是资本市场，主要采取用脚投票和收购接管机制来进行。,经理者的激励与约束,1、在英美模式下，由

26、于所有权和经营权的分离，分散的胜东不能有效地监控管理层的行为，出现所谓“弱股东、强管理层”现象，难免产生内部人控制等委托代理问题。2、持股的短期化使得股票价格频繁波动，与公司的赢利水平关联性较差，利用股票市场对公司进行监控难以奏效；3、持股的短期化使得经理人员面对股东的分红压力，只能偏重于追求短期赢利，对公司的长期发展不太重视。,美英模式出现的问题,自2001年以来，美国安然、世通、在线时代华纳、IBM、强生、花旗银行、美林证券等大公司相继暴出财会造假丑闻或申请破产，暴露了美国模式的缺陷，对美国的公司治理制度提出了新的挑战和冲击，也给美国经济以深重的打击。伴随着问题的存在，美国公司也不断的进行

27、着理念和制度的演进，试图改革外部监控型治理模式，发挥内部，特别是加强大股东对经营者的控制。,美国公司治理的变化,1、“股东之上”的理念被打破。美国许多州修改了公司法，要求公司治理必须为公司的利害相关者服务，而不仅仅是为公司股东服务。即要求公司经理服务于股东利益最大化的同时，要对公司雇员，债权人、消费者、政府等利害相关者承担义务。2、政府和法律对公司控制权加强了干涉。包括：增大关于公司执行人员的报酬和津贴的披露程度；强化机构股东的作用；尝试加强商业银行的作用。,3、扩大董事会职责的范围，尤其扩大了对经营者的监督权。4、大股东对经营者的控制权加强。各类机构投资者取代了个人股东成为公司的主要持股人，

28、他们积极参与公司决策，控制董事会和监督经营者，使股东、董事会与经理的相互制衡关系得到加强。,2）内部监控治理模式 日本模式和德国模式,融资结构：日德公司的融资结构中，以间接融资为主，资产负债率较高。主要的债权人银行还是公司的股东，即银行集债权人与股东于一身。这种融资结构必然形成债权与股权的共同治理，即银行直接参与公司治理。在德国，共同治理还包括雇员的参与。股权结构：日本公司股权相对较为集中，盛行的是银行直接持股和企业法人相互持股，使得日本公司的监督主要来自内部。德国公司的股权结构往往是由银行持股、企业法人相互持股和国家持股三者构成，大股东经常是国家股或银行，大股东的地位、作用相当突出。,公司治

29、理结构：日本日本的公司治理结构由股东会、董事会、经理和独立监察人组成。日本的公司由于同行企业交叉持股，而又很少干预对方的经营活动，所以股东会的重大决策权形向虚设。真正发挥决策作用的是由经营者专家组成的内部董事会。董事会成员主要来自公司内部，一般不设外部独立董事，其中内部董事占80%左右，一般从内部高级专职人员中提升，其余由控股、参股企业委任。公司董事长多为退休的原公司总裁或外部知名人士，对公司决策过程影响不大。共同治理在日本已经演变成由经营者和内部人控制的局面。,德国,德国公司的二元结构,日德公司治理的共同点：日德公司多为大银行直接持股，银行控制的方式是向监事会派代表。当企业的运行出现问题业绩

30、不佳或有违社会公平竞争及经济秩序等情况时，不是靠外部治理采取股东“用脚投票”的方式处理，而是大股东直接行使表决权予以纠正。,德国的公司一般设双层董事会，一层是监督董事会，吸收雇员参加，专职监督工作；一层是管理董事会，专职公司的经营决策工作。德国公司一般不设独立董事，在层次上，监事会高于董事会。在监事会中，强调职工参与，职工代表可以占到三分之一到二分之一的职位。,经理者的激励与约束,在日德模式中，对经营者的激励主要采取精神激励，尤其在日本如职务晋升、终身雇佣制和年功序列制对经理人员进行长期激励，注重经理为公司的发展而长期努力。日本对经理人的约束表现为以下几个方面：一，由于主银行既是公司的大股东，

31、又是公司的主要债权人，因此主银行能起到对经理人的有效监督；,二，由于公司之间交叉持股，所以公司的经营管理决策通常由相互持股机构的代表所组成的总裁委员会集体做出，因此，在经营决策方面可起到对经营者的有效监督；三，由于日本缺乏经理人才市场，而对高级经理采取终身聘任制，一旦经理出现败德行为，将会受到严厉的处罚，可能会失去工作，甚至终身不能从事经理工作，因此，经理人一般能做到自我约束。德国对经理人员的约束具备日本公司的某些特点，此外，德国公司对经理人员的约束还通过职工参与制来实现。,日德模式出现的问题,这种内部监控模式的有效性取决于政府的保护、法人的实力、经理阶层和公司雇员的勤勉以及金融机构的慷慨。2

32、0世纪80年代，经济全球化、市场化的发展直接冲击了这些前提条件。20世纪80-90年代，日本出现泡沫经济，大批金融机构倒闭和贪污现象泛滥，使其内部监控模式面临挑战。日本企业之间以及企业与银行间着力于建立长期稳定的经济关系，也使其很难适应不断变化的经济情况。因此，公司治理结构的不足与市场治理机制的薄弱，使内部监控模式寻求重置。日本在1995年以后掀起的一场全面经济改革浪潮，就是试图改革内部监控型治理模式，发挥外部，特别是资本市场对公司经理层的监督作用。,3）家族控制模式东亚模式,在东亚大部分和东南亚国家和地区，公司股权集中在家族手中，公司治理模式因而也是家族控制型。其中，除日本家族控制企业所占比

33、重较小之外韩国家族操控了企业总数的48.2，台湾地区是61.6，马来西亚则是67.2，在非律宾和印度尼西亚，最大家族控制了上市公司总市值的16。控制性家族一般普遍地参与公司的经营管现和投资决策，形成家族控股股东“剥削”中小股东的现象。,在家族监控型的公司治理模式中，家族控制董事会，董事会聘任经理阶层，结果，家族及其控制的高级经理层全面主导企业的发展。随着所有权的日益分散和企业规模的扩大，家族监控的企业面临两个方面的挑战：一是管理才能在所有者家族中成为稀缺资源，迫使家族企业把企业的经营管理权让给非股东的经营者，这必然会使家族的控制权遭削弱；二是对物质资本的巨大需求，导致单独由家族来提供成为不可能

34、，而对外部资本的寻求也就意味着对家族企业控制的分割。由此导致家族监控模式正逐渐向外部监控模式转变。,三种典型的公司治理模式比较,三种典型的公司治理模式差异的原因：经济体制不同；股权结构不同；资本结构不同；文化基础不同。,三种典型的公司治理模式比较,总的来说，三种模式各有所长，都是有效的制度安排，但是任何一种公司法人治理模式都有其缺点和不足。如英美模式面临“信息不对称”、“逆向选择”和“道德风险”的挑战，短期行为现象频发以及不知如何面对机构投资者参与公司管理的愿望、要求等；内部监控型模式存在面对市场敏感性差，阻碍制度创新等；家族监控的模式长期以来使企业规模扩张受限和缺乏有效的监控型人才，其监控机

35、制和股权模式被要求变革。这些都有待在实践中改进完善。,三、我国公司治理结构存在的问题及对策,中国公司制改革从20世纪90年代开始推动，现代企业制度及其法人治理结构正经历从初设到逐步完善的过程之中。但是股份公司特别是绝大部分改制上市的股份公司，既存在一股独大的问题，又存在流通股和非流通股并存的问题。虽然我国在法人治理结构上进行了一系列的改革，如上市公司推行的“独立董事”制度，推行“股权分置改革”，但是总体效果不太明显。,（一）我国公司治理结构存在的主要问题,1、股权结构不合理，国有股一股独大问题较为突出。据黄渝祥等人的统计研究结果显示：截至2010年，在中国的上市公司中，超过70%的上市公司绝大

36、部分股权控制在前五位大股东手中。第一大股东平均持股比例超过50%，而在最大的股东中，国家股股东占了一半以上。在国有企业改制上市的公司中，由于国有股“一股独大”，拥有绝对控股权，所以，一方面国家的意图可以通过国有资产治理机构派出的董事会或高层管理人员来体现，容易造成政企不分；另一方面，召开股东大会实际上只要国有股一家投票就可以通过所有的议案。在这种背景下，广大的中小股东权益极容易被侵害。,2、产权缺乏约束力，内部人控制严重存在,对于国有控股的上市公司和国有独资公司来说，国有资产产权的终极所有者是虚置的，即法人治理结构依以建立的委托代理关系缺失了“委托人”这一关键的链条。表现：由于国有股的人格化代

37、表事实上缺位，所以，公司主要领导很容易以国有股股东代表的身份直接控制公司的股东大会、董事会、监事会和高管班子，一切决策由这些主要领导在基本不受约束的条件下做出，而这些决策与其说更多地考虑到了股东权益，不如说更多地考虑到了这些主要领导人员自己的权益。在这种背景下，国有股“一股独大”实际上成为“内部人控制”的一个财产基础。,对于一些国企的股份化，张维迎教授有一个形象的比喻：白马身上画道道：冒充斑马。这就是说，这些国企的股份化是徒有其名而无其实。股份化是为了通过明晰产权而提高效率的。这种效率来源于：第一、股权多元化，而且产权的主体明确。第二、股权相对集中，有相对控股的大股东。第三、股数是可以交易、转

38、让的。只有股权多元化，企业才能做大，股权主体明确才能做到权责利之间的一致。股权相对集中可以防止经理层的内部人控制，确保所有者的控制权。股权的交易是股份制企业的动力和压力。,3、公司治理结构不规范，监督不到位,主要表现为内部监督不到位，外部监督缺乏。外部监督机制缺乏主要表现在银行对股份公司的监督不力，资本市场与机构投资者发育不成熟，经理人市场的不健全等。内部监督存在的问题包括：,（1）股东大会难以对董事会进行有效的约束。由于国有股一支独大，股权过于集中，董事受制于大股东，中小股东特别是为数众多的小股东没有话语权。特别是国有控股公司中所有权虚置问题，又掺杂着政企不分的因素，股东的约束更加不到位。,

39、（2）董事会缺乏对经理的有效监督由于股权过于集中，董事会与经理层往往重合，交叉任职的情况较为普遍，监督者与被监督者成为一个主体，监督流于形式，合谋成为常态。,（3）监事会很难发挥作用,尽管我国的公司法规定监事会与董事会是平等的机构，监事会可以监督董事会。但是长期以来监事会成员在公司内部产生，监事个人在公司职能上处于从属地位，从职务人格上难以独立，同时监事的激励问题没有解决，因此，监督难以落到实处。,（二）我国公司治理结构完善对策,1、切实按照多元化的要求改善股权结构股权结构是公司法人治理结构的重要基础，要加快国有股减持，加快对上市公司国有股权的退出力度。除国防工业、支柱产业、高新技术产业、自然

40、垄断、重要公共产品和服务行业需要国家控制外，其他行业只需集中力量、加强重点。而且，在国家控股的公司中，控股比例也可以降低、一般达到30一40即可，这将有利于企业机制的真正转变。,2、完善董事会与监事会功能，形成有效地激励与约束,（1）进一步完善独立董事制度。进一步增加独立董事的比例，改善董事会结构；对独立董事的报酬、素质、权、责、利标准进一步界定，以保证独立董事在经济、人格和利益上的真正独立。,（2）明确监事会的职权，进一步完善外派监事会的制度。借鉴德国公司治理结构的经验，提高监事会的权利。例如，赋予监事会考核评价董事会和经理层业绩的权利；对董事会重要决策有审查否决权；享有检查公司财务会计资料

41、的权利及相应的调查权、质询权，等。（3）改革公司的激励机制。积极推进经理人持股，实行年薪制和股票期权相结合的激励形式。,3、开放资本市场，积极培育机构投资者,（1）大力发展各类基金类机构投资者，制定和完善相关政策，进一步引导和鼓励现有基金，如养老基金、医疗基金、住房公积金等保险基金持有国有公司的股权，分散股权机构。（2）积极推动各种金融中介机构，如信托公司、投资基金的发展，由这些机构吸纳社会闲散资金然后再向企业进行股权式投资。（3）积极引导非国有或国有企业向其他企业投资，发展横向的环形持股，也有利于分散股权。,4、引入银行等债权人参与公司治理,随着银行企业化改革的深入，中国银行对贷款企业的监督

42、与控制逐步加强。今后的重点是引导银行参与并加入公司治理结构。借鉴日德的经验，银行参与公司治理主要以两种方式进入：一是作为银行的持股人进入董事会或监事会，二是作为公司最大的债权人进入董事会或监事会。银行作为债权人参与公司治理，可以提高公司的运行效率，改善银企关系；银行作为持股人参与公司治理，有助于公司着眼于长远目标。,5、培育经理人才市场,要提高经理人的素质，是高素质的企业家人才脱颖而出，关键在于培育经理人才市场，建立合理的人才选拔任用机制。,世界上从来没有一劳永逸的制度安排，公司治理结构也不能解决所有问题，甚至用于激励经理人的股权激励制度反而会助长了经理的短期行为。就在“经理人革命”70多年以

43、后，20世纪90年代却出现了解雇经理人的高潮。2001年11月，庞大的美国安然公司轰然倒下，一系列欺诈活动将公众对大公司职业经理人的信任彻底击碎。紧接着，美国的世界通讯、施乐、戴尔、雷曼兄弟，欧洲的帕玛拉特，日本的西武铁道，这些如日中天的大公司一个接一个的出现诚信危机。,当所有权日益分散在大小股东手中，习惯了搭便车的股东们关心的是股票价格而不是公司的经营，重视的是眼前利益而不是长远目标；经营全都交到了经理人的手中，公司却没能创造出真正制衡经理人的力量，权利和责任的失衡，供养了一批现代帝王。迄今为止，任何一种治理结构都没有完全解决所有者和经营者因为利益不一致而产生的委托代理问题。,四、公司治理的

44、全球化浪潮,公司治理在发达市场经济国家也是一个很新的概念。上个世纪90年代以来，公司治理在发达国家成为一个引起人们持续关注的政策问题。亚洲金融危机之后，公司治理改革成为东亚国家和地区的热门话题和首要任务。由于经济全球化的加速发展，投资者要求各国改善公司治理结构，形成了一个公司治理运动的浪潮。,（1）法律监管制度和自律性行为规范不断出台1998年以来，世界各国先后出台了80多个公司治理指引和准则；提出这些指引和准则的有国际组织、行业协会、专业委员会、政府部门、研究机构、企业等。,20世纪80年代英国不少著名公司相继倒闭，引发了对公司治理问题的讨论，由此在英国产生了世界上首个公司治理原则公司治理财

45、务报告（1992年12月）。此后许多国家、国际组织、行业协会纷纷制定自己的公司治理原则。国际证监会组织也成立了新兴市场委员会，并起草了新兴市场国家公司治理行为的报告。美国安然、安达信、世界电信公司、施乐公司等丑闻事件后，引发了美国监管政策、会计制度、法律制度、上市公司规则等一系列改革。,经合组织：公司治理原则,1997年亚洲金融危机爆发后，再次引起世界对公司治理的关注，1998年经合组织召开部长级会议，呼吁制定公司治理的标准和指导方针，1999年5月，出台了公司治理原则，2004年公布了修订版。公司治理原则有5个方面的内容：保护股东的权利；对股东的平等待遇，包括小股东和外国股东；利害相关者在公

46、司治理中的作用，应确认其合法权利，鼓励公司与其合作；信息披露和透明度，保证及时准确披露信息；董事会的责任，确保对公司的战略性指导和对管理人员的有效监督。,（2）20世纪90年代出现的股东积极主义（韩国PSPD）出现背景：韩国证券市场长期以来一直是一个投资者低度保护的市场。市场缺乏监督功能；法律不健全和对法规的执行不利；小股东未得到保护；由于利益冲突机构投资者处于被动；管理层的道德危机股东的价值被忽视；控股股东侵占小股东利益；非法的内部交易；交叉债务担保，隐性债务；公司资产流入家族或个人腰包；公司中的裙带关系；缺乏透明度；董事和审计缺乏独立性；信息披露不可信；控股家族和管理层对管理失当不负责任。

47、,股东积极主义：韩国PSPD,PSPD（Peoples Solidarity for Participatory Democracy）即股东权保护组织，是投资者保护的自助机构（民间机构）。组织形式：由专业人员（律师、会计师、教授）组成；经费由个人捐助提供。股东积极主义的目标：对管理层实施独立监督；维护股东价值；确保透明度和责任心；与腐败做斗争。,PSPD的主要行动监督和报告公司的主要活动；与管理层的谈判出席股东会议行使股东权利；法律诉讼和提起刑事调查；公司治理的信息服务韩国PSPD取得的主要成果对公共治理和透明度的外部效应；提高了公司股票价值；外国投资者增加了对韩国的投资；遏制了公司的各种非法

48、活动；保护了中小股东的利益和经济赔偿；,（3）致力于提高公司透明度和强化信息披露，强调独立董事的作用。国际上提高公司运行透明度的努力有两个重点：一是鼓励和推动各国采用国际推行的会计准则。二是明确董事会信息披露的范围。独立董事被看作是保护小股东利益的主要机制之一。,第三节 公司的资本结构和财会制度,公司代理人的经营成果得到准确、公允的会计信息反映，这是一切公司治理规则得以施行的前提，是公司管理层向公司股东、社会公众和监管者提供管理信息的制度保障之一，要求杜绝虚假和严重误导性的财务记载。,现代企业制度中的一个显著的特点是，企业是资本生存、增值和获取收益的载体。在建立现代企业制度中，必须首先突出对资

49、本的组织、管理和运营的中心地位。,一、公司的资本结构,1、公司资本结构的概念公司资本结构又称融资结构，指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系，通常由长期债务资本和权益资本构成。现代企业的一个重要特征是资本的联合。企业资本来源主要有自有资本、股票和债券融入资本、银行等金融机构借入资本等。假定企业资本只由股票和债券构成，企业的资本结构（融资结构）的基本问题是，股票和债券的比例应为多少时，会使企业的市场价值（股票、债券持有者的资产价值）最大？,2、资本结构对企业市场价值的影响：,影响经营者的努力程度，从而影响企业的收入流和市场价值。如经营者持股少则努力程度低，追求在职消费。融资方式的选择会通过其

50、信息传递功能影响外部投资者对企业经营状况的判断，从而影响企业的市场价值。规定着企业收入流的分配和企业控制权的配置，从而影响企业的行为及市场价值。,3、企业资本结构（融资结构）的有关理论,（1）无关性定理由美国的莫迪利亚尼和米勒于1956年在资本成本、公司财务与投资管理中提出。内容：如果企业的投资政策和融资政策是相互独立的，没有税收和破产风险，资本市场充分有效运行，则企业的市场价值与其资本结构无关。这一结论由于其简洁、深刻，与流行的观点相悖，在理论界引起很大反响，被称之为无关性定理。该结论出乎意外是因为在现实中，企业的资本结构与企业的市场价值密切相关。,（2）代理成本理论,詹森和麦克林（Jens