财管价值观念.ppt

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1、财务管理学,第2章：财务管理的价值观念,财务管理的价值观念,学习目标掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。掌握风险报酬的概念、计算及基本资产定价模型。理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法。,财务管理的价值观念,2.1 货币时间价值2.2 风险与报酬2.3 证券估值,2.1 货币时间价值,2.1.1 时间价值的概念2.1.2 现金流量时间线2.1.3 复利终值和复利现值2.1.4 年金终值和现值2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题,2.1.1 时间价值的概念,时间价值的作用：自2008年12月23日起，五年期以上商业贷款利率从原来的6.12%降为5.94%，以个人住房商业贷款

2、50万元（20年）计算，降息后每月还款额将减少52元。但即便如此，在12月23日以后贷款50万元（20年）的购房者，在20年中，累计需要还款85万5千多元，需要多还银行35万元余元，这就是资金的时间价值在其中起作用。,2.1.1 时间价值的概念,货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。,即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值亦大于1年以后1元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用或消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。,如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到报酬呢？,2.1.1 时间价值的

3、概念,时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率,时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的两种表现形式：相对数形式时间价值率 绝对数形式时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值,2.1.1 时间价值的概念,需要注意的问题：时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢 思考：1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？2、停顿中的资金会产生时间价值吗？3、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？,2.1 货币时间价值,2.1.1 时间价值的概念2.1.2 现金流量时间线2.1.3 复利终值和复利现值2.1.4

4、 年金终值和现值2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题,范例：,2.1.2 现金流量时间线,现金流量时间线重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。,-1000,600,600,t=0,t=1,t=2,2.1 货币时间价值,2.1.1 时间价值的概念2.1.2 现金流量时间线2.1.3 复利终值和复利现值2.1.4 年金终值和现值2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题,2.1.3 复利终值和复利现值,利息的计算 单利指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。复利不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“

5、利滚利”。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。,2.1.3 复利终值和复利现值,复利终值 终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。,2.1.3 复利终值和复利现值,复利终值的计算公式：,上述公式中的称为复利终值系数，可以写成（Future Value Interest Factor)，复利终值的计算公式可写成：,2.1.3 复利终值和复利现值,复利现值 复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。,2.1.3 复利终值和复利现值,由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利息率称为折现率。,上式中的 叫复利现值系数或贴现系数，可以写为，则复利

6、现值的计算公式可写为：,2.1 货币时间价值,2.1.1 时间价值的概念2.1.2 现金流量时间线2.1.3 复利终值和复利现值2.1.4 年金终值和现值2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题,2.1.4 年金终值和现值,后付年金的终值和现值先付年金的终值和现值延期年金现值的计算永续年金现值的计算,年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。,2.1.4 年金终值和现值,后付年金的终值,后付年金每期期末有等额收付款项的年金。,后付年金终值的计算公式：,2.1.4 年金终值和现值,后付年金的终值,A 代表年金数额；i代表利息率；n代表计息期数；,某人在5年中每年年底存入银行1000元，年存款利率

7、为8%，复利计息，则第5年年末年金终值为：,例题,2.1.4 年金终值和现值,后付年金的终值,22,【例】拟在10年后还清2 000 000元债务，从现在起每年末等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率为4，每年需要存入多少元?由于有利息因素，不必每年存入200 000元，只要存入较少的金额，10年后本利和即可达到2 000 000元，可用以清偿债务。A=2 000 000/=2 000 000=166 583.38（元）因此，在银行利率为4%时，每年存入166583.38元，10年后可得2 000000元，用来清偿债务。,23,（已知年金终值S，求年金A）为使年金终值达到既定金额每年应支付的年

8、金数额。为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额存入的准备金。由于每次存入的等额准备金类似年金存款，因而同样可以获取按复利计算的利息，所以债务实际上等于年金终值，每年存入的偿债基金等于年金A。也就是说，偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算。其计算公式为：,24,式中的 称为“偿债基金系数”,记作(A/S,i,n)。它可以把普通年金终值折算为每年需要支付的金额。偿债基金系数可以制成表格备查，亦可根据普通年金终值系数求倒数确定。,2.1.4 年金终值和现值,后付年金的现值,后付年金现值的计算公式：,2.1.4 年金终值和现值,后付年金的现值,2.1.4 年金终值和现

9、值,后付年金的现值,某人准备在今后5年中每年年末从银行取1000元，如果年利息率为10%，则现在应存入多少元？,例题,2.1.4 年金终值和现值,后付年金的现值,29,例某人要到边疆支教3年，请你代缴养老金，每年养老金缴存额度为12000元，设银行存款利率为4%，他应当现在给你存在银行多少钱？P=12000(P/A,4%,3)=120002.7751=33301.20元例某企业拟购置一套新的环保型空调设备，更新目前使用的空调设备，每年可节约电费及各项环境费用8万元，但该种空调设备价格较其他冷却及其高出319 416元，问新的环保型空调设备应使用多少年才合算（i=8%,每年复利一次）？P=A（P

10、/A,i,n）319 416=80000（P/A,8%,n）（P/A,8%,n）=3.9927 查表可知：n=5即新的空调设备的使用寿命至少应达到5年，否则应使用现有的空调设备。,30,年资本回收额的计算（已知年金现值，求年金）资本回收是指在给定的年限内等额回收或清偿初始投入的资本或所欠的债务。年资本回收额是年金现值的逆运算。计算公式为：公式中的 是普通年金现值系数的倒数，它可以把普通年金现值折算为年金，称作投资回收系数。,31,例：某企业现在借得1000万元的贷款，在10年内以年利率12%均匀偿还，每年应付的金额是多少？,先付年金每期期初有等额收付款项的年金。,2.1.4 年金终值和现值,先

11、付年金的终值,先付年金终值的计算公式：,另一种算法：,2.1.4 年金终值和现值,某人每年年初存入银行1000元，银行年存款利率为8%，则第十年末的本利和应为多少？,例 题,2.1.4 年金终值和现值,先付年金的终值,2.1.4 年金终值和现值,先付年金的现值,先付年金现值的计算公式：,另一种算法,2.1.4 年金终值和现值,某企业租用一台设备，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率为8%，则这些租金的现值为：,例 题,2.1.4 年金终值和现值,先付年金的现值,延期年金最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项的年金。,2.1.4 年金终值和现值,延期年金的现值,

12、延期年金现值的计算公式：,某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8%，银行规定前10年不需还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元，则这笔款项的现值应是：,例 题,2.1.4 年金终值和现值,延期年金的现值,永续年金期限为无穷的年金,2.1.4 年金终值和现值,永续年金的现值,永续年金现值的计算公式：,一项每年年底的收入为800元的永续年金投资，利息率为8%，其现值为：,例 题,2.1.4 年金终值和现值,永续年金的现值,2.1 货币时间价值,2.1.1 时间价值的概念2.1.2 现金流量时间线2.1.3 复利终值和复利现值2.1.4 年金终值和现值2.1.5 时间价

13、值计算中的几个特殊问题,不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值 折现率的计算 计息期短于一年的时间价值的计算,4.时间价值中的几个特殊问题,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题,不等额现金流量现值的计算,若干个复利现值之和,不等额现金流量现值的计算,某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，折现率为5%，求这笔不等额存款的现值。,例 题,不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值 折现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算,4.时间价值中的几个特殊问题,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,2.

14、1.5 时间价值计算中的几个特殊问题,能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个年金现值和复利现值。,年金和不等额现金流量混合情况下的现值,某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，折现率为9%，求这一系列现金流入量的现值。,例 题,（答案10016元）,不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值 折现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算,4.时间价值中的几个特殊问题,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题,折现率的计算,第一步求出相关换算系数,第二步根据求出的换算系数和相关系数表求折现率（插值法）,折

15、现率的计算,把100元存入银行，10年后可获本利和259.4元，问银行存款的利率为多少？,例 题,查复利现值系数表，与10年相对应的折现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。,How?,当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？,折现率的计算,现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750元。,查年金现值系数表，当利率为8%时，系数为6.710；当利率为9%时，系数为6.418。所以利率应在8%9%之间，假设所求利率超过8%，则可用插值法计算,插值法,不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值 折现率的计算计息

16、期短于一年的时间价值的计算,4.时间价值中的几个特殊问题,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题,计息期短于一年的时间价值,当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。,计息期短于一年的时间价值,某人准备在第5年底获得1000元收入，年利息率为10%。试计算：（1）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（2）每半年计息一次，现在应存入多少钱？,例 题,财务管理的价值观念,2.1 货币时间价值2.2 风险与报酬2.3 证券估值,2.2 风险与报酬,2.2.1 风险与报酬的概念2.2.2 单项资产的风险与报酬2.2.3 证券组合的

17、风险与报酬2.2.4 主要资产定价模型,2.2.1 风险与报酬的概念,报酬为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。报酬的大小可以通过报酬率来衡量。报酬确定购入短期国库券报酬不确定投资刚成立的高科技公司公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。,风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型：1.确定性决策 2.风险性决策 3.不确定性决策,2.2.1 风险与报酬的概念,2.2 风险与报酬,2.2.1 风险与报酬的概念2.2.2 单项资产的风险与报酬2.2.3 证券组合的风险与报酬2.2.4 主要资产定价模

18、型,2.2.2 单项资产的风险与报酬,对投资活动而言，风险是与投资报酬的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。1.确定概率分布 2.计算预期报酬率 3.计算标准差 4.利用历史数据度量风险 5.计算离散系数 6.风险规避与必要报酬,1.确定概率分布从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得很高的报酬率。市场需求正常的概率为40%，此时股票报酬适中。而市场需求低迷的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得低报酬，西京公司的股东甚至会遭受损失。,2.2.2 单项资产的风险与报酬,2.计算预期报酬率,2.2.2 单项资产的风险与报酬,两家公司的预期

19、报酬率分别为多少？,3.计算标准差（1）计算预期报酬率（3）计算方差（2）计算离差（4）计算标准差,2.2.2 单项资产的风险与报酬,两家公司的标准差分别为多少？,4.利用历史数据度量风险 已知过去一段时期内的报酬数据，即历史数据，此时报酬率的标准差可利用如下公式估算：,2.2.2 单项资产的风险与报酬,是指第t期所实现的报酬率，是指过去n年内获得的平均年度报酬率。,5.计算离散系数 如果有两项投资：一项预期报酬率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？,2.2.2 单项资产的风险与报酬,离散系数度量了单位报酬的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。,西京公司的离散系数为65.84/

20、15=4.39，而东方公司的离散系数则为3.87/15=0.26。可见依此标准，西京公司的风险约是东方公司的17倍。,6.风险规避与必要报酬假设通过辛勤工作你积攒了10万元，有两个项目可以投资，第一个项目是购买利率为5%的短期国库券，第一年末将能够获得确定的0.5万元报酬；第二个项目是购买A公司的股票。如果A公司的研发计划进展顺利，则你投入的10万元将增值到21万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至0，你将血本无归。如果预测A公司研发成功与失败的概率各占50%，则股票投资的预期价值为0.50+0.521=10.5万元。扣除10万元的初始投资成本，预期报酬为0.5万元，即预期报酬率为5%。两个

21、项目的预期报酬率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资者，就会选择第一个项目，表现出风险规避。多数投资者都是风险规避投资者。,2.2.2 单项资产的风险与报酬,2.2 风险与报酬,2.2.1 风险与报酬的概念2.2.2 单项资产的风险与报酬2.2.3 证券组合的风险与报酬2.2.4 主要资产定价模型,2.2.3 证券组合的风险与报酬,1.证券组合的报酬2.证券组合的风险3.证券组合的风险与报酬4.最优投资组合,证券的投资组合同时投资于多种证券的方式，会减少风险，报酬率高的证券会抵消报酬率低的证券带来的负面影响。,1.证券组合的报酬证券组合的预期报酬，是指组合中单项证券预期报酬的加权平均值，权重为整

22、个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。,2.2.3 证券组合的风险与报酬,2.证券组合的风险利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合,2.2.3 证券组合的风险与报酬,两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。,完全负相关股票及组合的报酬率分布情况,2.2.3 证券组合的风险与报酬,完全正相关股票及组合的报酬率分布情况,Copyright RUC,2.2.3 证券组合的风险与报酬,从以上两张图可以看出，当股票报酬完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票报酬完全正相关时，风险无法分散。若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随

23、所包含股票的数量的增加而降低。,2.2.3 证券组合的风险与报酬,部分相关股票及组合的报酬率分布情况,2.2.3 证券组合的风险与报酬,可分散风险能够通过构建投资组合被消除的风险市场风险不能够被分散消除的风险市场风险的程度，通常用系数来衡量。值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票的值为1.0。,2.2.3 证券组合的风险与报酬,2.2.3 证券组合的风险与报酬,证券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：,2.2.3 证券组合的风险与报酬,3.证券组合的风险与报酬与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险

24、进行补偿。证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬，该报酬可用下列公式计算：,2.2.3 证券组合的风险与报酬,2.2.3 证券组合的风险与报酬,例题,科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的 系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均报酬率为14%，无风险报酬率为10%，试确定这种证券组合的风险报酬率。,从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险报酬率和风险报酬额。在其他因素不变的情况下，风险报酬取决于证券组合的系数，系数越大，风险报酬就

25、越大；反之亦然。或者说，系数反映了股票报酬对于系统性风险的反应程度。,2.2.3 证券组合的风险与报酬,4.最优投资组合（1）有效投资组合的概念 有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期报酬率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期报酬率水平上，带来的风险最低的投资组合。,2.2.3 证券组合的风险与报酬,从点E到点F的这一段曲线就称为有效投资曲线,（2）最优投资组合的建立 要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素无风险资产。,2.2.3 证券组合的风险与报酬,当能够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点所形成的连线就是资本市场线（Capital Market L

26、ine，简称CML），资本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线在A点与有效投资组合曲线相切，A点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。,2.2 风险与报酬,2.2.1 风险与报酬的概念2.2.2 单项资产的风险与报酬2.2.3 证券组合的风险与报酬2.2.4 主要资产定价模型,2.2.4 主要资产定价模型,由风险报酬均衡原则中可知，风险越高，必要报酬率也就越高，多大的必要报酬率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要报酬率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与报酬率联系在一起，把报酬率表示成风险的函数，这些模型包括：1.资本资产定价

27、模型 2.多因素定价模型 3.套利定价模型,1.资本资产定价模型市场的预期报酬是无风险资产的报酬率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：,2.2.4 主要资产定价模型,在构造证券投资组合并计算它们的报酬率之后，资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可以进一步测算投资组合中的每一种证券的报酬率。,资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：（1）所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的预期报酬率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大化。（2）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空

28、任何资产均没有限制。（3）投资者对预期报酬率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。（4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易）。,2.2.4 主要资产定价模型,（5）没有交易费用。（6）没有税收。（7）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）。（8）所有资产的数量都是确定的。资本资产定价模型的一般形式为：,2.2.4 主要资产定价模型,资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要报酬率R与不可分散风险系数之间的关系。,2.2.4 主要资产定价模型,SML为证券市场线，反映了投资者回避风险的程度直线越陡峭，投资者越回避风

29、险。值越高，要求的风险报酬率越高，在无风险报酬率不变的情况下，必要报酬率也越高。,从投资者的角度来看，无风险报酬率是其投资的报酬率，但从筹资者的角度来看，则是其支出的无风险成本，或称无风险利息率。现在市场上的无风险利率由两方面构成：一个是无通货膨胀的报酬率，这是真正的时间价值部分；另一个是通货膨胀贴水，它等于预期的通货膨胀率。无风险报酬率,2.2.4 主要资产定价模型,通货膨胀对证券报酬的影响,2.2.4 主要资产定价模型,风险回避对证券报酬的影响,2.2.4 主要资产定价模型,2.多因素模型CAPM的第一个核心假设条件是均值和标准差包含了资产未来报酬率的所有相关信息。但是可能还有更多的因素影

30、响资产的预期报酬率。原则上，CAPM认为一种资产的预期报酬率决定于单一因素，但是在现实生活中多因素模型可能更加有效。因为，即使无风险报酬率是相对稳定的，但受风险影响的那部分风险溢价则可能受多种因素影响。一些因素影响所有企业，另一些因素可能仅影响特定公司。更一般地，假设有 种相互独立因素影响不可分散风险，此时，股票的报酬率将会是一个多因素模型，即,2.2.4 主要资产定价模型,2.2.4 主要资产定价模型,例题,假设某证券的报酬率受通货膨胀、GDP和利率三种系统风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度分别为2、1和-1.8,市场无风险报酬率为3%。假设年初预测通货膨胀增长率为5%、GDP增长率

31、为8%，利率不变，而年末预期通货膨胀增长率为7%，GDP增长10%，利率增长2%，则该证券的预期报酬率为：,3.套利定价模型套利定价模型基于套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory），从多因素的角度考虑证券报酬，假设证券报酬是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。套利定价模型与资本资产定价模型都是建立在资本市场效率的原则之上，套利定价模型仅仅是在同一框架之下的另一种证券估值方式。套利定价模型把资产报酬率放在一个多变量的基础上，它并不试图规定一组特定的决定因素，相反，认为资产的预期报酬率取决于一组因素的线性组合，这些因素必须经过实验来判别。,2.2.4 主要资产定价模型,

32、套利定价模型的一般形式为：,2.2.4 主要资产定价模型,例题,某证券报酬率对两个广泛存在的不可分散风险因素A与B敏感，对风险因素A敏感程度为0.5,对风险因素B的敏感程度为1.2，风险因素A的期望报酬率为5%，风险因素B的期望报酬率为6%，市场无风险报酬率3%，则该证券报酬率为：,财务管理的价值观念,2.1 货币时间价值2.2 风险与报酬2.3 证券估值,2.3 证券估值,当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时，可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常见的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者还是投资者都会对该种证券进行估值，以决定以何种价格发行或购买证券比较合理。因此证

33、券估值是财务管理中一个十分重要的基本理论问题2.3.1 债券的特征及估值2.3.2 股票的特征及估值,2.3.1 债券的特征及估值,债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债务融资的主要方式之一。作为一种有价证券，其发行者和购买者之间的权利和义务通过债券契约固定下来。1.债券的主要特征：（1）票面价值：债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额（2）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率（3）到期日：债券一般都有固定的偿还期限，到期日即指期限终止之时,2.债券的估值方法：债券价值的计算公式：,2.3.1 债券的特征及估值,例题1：

34、A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买?,2.3.1 债券的特征及估值,例题2：B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100元，票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为7%，求该债券的公平价格。,2.3.1 债券的特征及估值,例题3：面值为100元，期限为5年的零息债券，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，投资者才会购买？,2.3.1 债券的特征及估值,3.债券投资的优缺点（1）债券投资的优点本金安全性高。与股票相比，债券投资风险比较

35、小。政府发行的债券有国家财力作后盾，其本金的安全性非常高，通常视为无风险证券。公司债券的持有者拥有优先求偿权，即当公司破产时，优先于股东分得公司资产，因此，其本金损失的可能性小。收入比较稳定。债券票面一般都标有固定利息率，债券的发行人有按时支付利息的法定义务，因此，在正常情况下，投资于债券都能获得比较稳定的收入。许多债券都具有较好的流动性。政府及大公司发行的债券一般都可在金融市场上迅速出售，流动性很好。,2.3.1 债券的特征及估值,（2）债券投资的缺点购买力风险比较大。债券的面值和利息率在发行时就已确定，如果投资期间的通货膨胀率比较高，则本金和利息的购买力将不同程度地受到侵蚀，在通货膨胀率非

36、常高时，投资者虽然名义上有报酬，但实际上却有损失。没有经营管理权。投资于债券只是获得报酬的一种手段，无权对债券发行单位施加影响和控制。需要承受利率风险。利率随时间上下波动，利率的上升会导致流通在外债券价格的下降。由于利率上升导致的债券价格下降的风险称为利率风险。,2.3.1 债券的特征及估值,2.3.2 股票的特征及估值,1.股票的构成要素（1）股票价值股票内在价值（2）股票价格市场交易价格（3）股利股息和红利的总称,2023/5/29,2.股票的类别普通股优先股普通股、优先股、债券的比较,2.3.2 股票的特征及估值,3.优先股的估值如果优先股每年支付股利分别为D，n年后被公司以每股P元的价

37、格回购，股东要求的必要报酬率为r，则优先股的价值为：,2.3.2 股票的特征及估值,优先股一般按季度支付股利。对于有到期期限的优先股而言，其价值计算如下：,多数优先股永远不会到期，除非企业破产，因此这样的优先股估值可进一步简化为永续年金的估值，即：,2.3.2 股票的特征及估值,例题,B公司的优先股每季度分红2元，20年后，B公司必须以每股100元的价格回购这些优先股，股东要求的必要报酬率为8%，则该优先股当前的市场价值应为：,4.普通股的估值普通股股票持有者的现金收入由两部分构成：一部分是在股票持有期间收到的现金股利，另一部分是出售股票时得到的变现收入。普通股股票估值公式：,2.3.2 股票

38、的特征及估值,实际上，当第一个投资者将股票售出后，接手的第二个投资者所能得到的未来现金流仍然是公司派发的股利及变现收入，如果将一只股票的所有投资者串联起来，我们就会发现，股票出售时的变现收入是投资者之间的变现收入，并不是投资者从发行股票的公司得到的现金，这些现金收付是相互抵消的。普通股股票真正能够向投资者提供的未来现金收入，就是公司向股东所派发的现金股利。因此，普通股股票的价值为,2.3.2 股票的特征及估值,需要对未来的现金股利做一些假设，才能进行股票股价。（1）股利稳定不变 在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，股票的估值模型可简化为：,2.3.2 股票的特征及估值,（2）股利固

39、定增长 如果一只股票的现金股利在基期D0的基础上以增长速度g不断增长，则：,2.3.2 股票的特征及估值,或者,V0=D1/(r-g),2.3.2 股票的特征及估值,例题,时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票去年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到10%的报酬率，才能购买东方信托投资股份有限公司的股票，则该种股票的价格应为：,5.股票投资的优缺点（1）股票投资的优点能获得比较高的报酬。能适当降低购买力风险。拥有一定的经营控制权。,2.3.2 股票的特征及估值,（2）股票投资的缺点 股票投资的缺点主要是风险大，这是因为：普通股对公司资产和盈利的求偿权均居于最后。公司破产时，股东原来的投资可能得不到全数补偿，甚至一无所有。普通股的价格受众多因素影响，很不稳定。政治因素、经济因素、投资人心理因素、企业的盈利情况、风险情况，都会影响股票价格，这也使股票投资具有较高的风险。普通股的收入不稳定。普通股股利的多少，视企业经营状况和财务状况而定，其有无、多寡均无法律上的保证，其收入的风险也远远大于固定收益证券。,2.3.2 股票的特征及估值,谢谢大家,