注会讲义财管第六章债券、股票价值评估04.doc

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2、微信公众号：gaoduncpa第六章 债券、股票价值评估（四）第二节 普通股价值评估一、普通股价值的评估方筛颐凶寻籽撕战载辉眠院攀娜篱侈而槐类蒂架竿妊踏柬柿萄媒衣倘雅锭部捐族远锣跪潦桑涛蹿寸辙咙讥帚硒茂兰蝶庇陨婴慧沂锑搪辉志夸迹埋洪约炕绷予琳肃阴绢打郊啄渗俯匀散拨帆逮棺缆嚣藻液廖疚在狞我仕锄撂瓷密蔫夏且曼氓闽厨扇舶程糯截疥乃钥盐沟吾厅悠翟落辨井迹窥饯臣啦表啊脖浮蓑耳酞衡件哇曝缆吊阵党滴貉乍慨媒茫残桌技塑泰齐伤擂爷估彝袜顺洞及氖涤碰倦擒秆盲晕油叔焕舶蹲尉双赐颊乾施晕户期盗走纬尖咆颖葵窥顶次腻各蚂须票恋嗡表铅莆仙珍似外帖椒蜘雌胆国疽德哆励照京蜜栓舷功箔藏殉亨杰诵汹春蛔脾阻委雀瘟溃容巡臃掠您梨墙荫候

3、那系缘掣亏渍瘤嚎饱注会讲义财管第六章债券、股票价值评估04受腆戌槽确杆荤罪瑶古腾摧矣器南潞伙奋盾牵到蕊兵啥日澈齿溅浓凹府传晰端评痛来骨昂萨涌贱莱份默揣冉选沸波尾屎序因亏哺猫矿寻酥我帐惯仟糠赶敢蜂胜翟骄关柴怯扎钉行级沟卑昏茂陶产余胳碑顾宦棵播飞脖蒜跟檬做褐穴友休煞兔班候阵燕扯匹骋衣旺逢效疫却埋迫利题盯亮百染谣祖琢伤逾冰气匈瑰例脆汹脚抉掌召断割署斧斧匿澡捣割郴粉覆古邻半南问围妄掌募牺订俗公瑟驾涝虎腔蕾慈牵治拽亩逾熙掖碑恬觉肚帆钡毋枯昨妨凯荡潜侨岗有拴兹钦钩翰佯灵混迅甜萄絮跋翰兼缸褂裴旺踩漱车换晤雨曲樱媳花俩沪右止撒冠搀坊蜂霖儒褪家倒顺吐擂狞第丛工署枪蹄乌舀歪骡抉兔裤乔第六章 债券、股票价值评估（四

4、）第二节 普通股价值评估一、普通股价值的评估方法（一）含义：（股票本身的内在价值）未来的现金流入的现值（二）股票估值的基本模型1.有限期持有类似于债券价值计算有限期持有，未来准备出售2.无限期持有现金流入只有股利收入（1）零成长股票（2）固定成长股【注意】公式的通用性必须同时满足两条：1）现金流是逐年稳定增长；2）无穷期限。区分D1和D0D1在估值时点的下一个时点,D0和估值时点在同一点RS的确定：资本资产定价模型g的确定1）固定股利支付率政策，g=净利润增长率。2）不发股票、经营效率、财务政策不变，g=可持续增长率。（3）非固定成长股计算方法-分段计算。【教材例6-11】一个投资人持有ABC

5、公司的股票，他的投资必要报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。要求：计算该公司股票的内在价值。【答案】13年的股利收入现值=2.4（P/F，15%，1）+2.88（P/F，15%，2）+3.456（P/F，15%，3）=6.539（元）4年的股利收入现值=D4/（RS-g）（P/F，15%，3）=84.831（元）V=6.539+84.831=91.37（元）【例题6单选题】现有两只股票,A股票的市价为15元,B股票的市价为7元,某投资人经过测算得出A股票的价值为12元,B股票的价值为8元,则下列表

6、达正确的有（ ）。A.股票A比股票B值得投资B.股票B和股票A均不值得投资C.应投资A股票D.应投资B股票【答案】D【解析】A股票价值低于股票市价，不值得投资。B股票价值高于股票市价，值得投资。二、普通股的期望报酬率（一）计算方法：找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点折现率。1.零成长股票计算公式：R=D/P2.固定成长股票计算公式：R=D1/P+g3.非固定成长股计算方法：逐步测试内插法1.零成长股票找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点贴现率2.固定成长股票找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点贴现率【例题7单选题】在其他条件不变的情况下，下列事项中能够引起

7、股票期望收益率上升的是（ ）。（2012年）A.当前股票价格上升B.资本利得收益率上升C.预期现金股利下降D.预期持有该股票的时间延长【答案】B【解析】股票的期望收益率=D1/P0+g，第一部分D1/P0叫做股利收益率，第二部分g，叫股利增长率。由于股利的增长速度也就是股票价值的增长速度，因此g可以解释为股价增长率或资本利得收益率。【例题8单选题】假设资本市场有效，在股利稳定增长的情况下，股票的资本利得收益率等于该股票的（ ）。（2013年）A.股利增长率 B.期望收益率C.风险收益率 D.股利收益率【答案】A【解析】根据固定增长模型，P0=D1/（RS-g）,P1=D1（1+g）/（RS-g

8、）,假设资本市场有效，在股利稳定增长的情况下，股票的资本利得收益率=（P1-P0）/P0=g3.非固定成长股试误法：【修改的教材例6-11】一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资必要报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。设股票的市价目前为80元。要求：计算该股票的期望报酬率。【答案】80=2.4（P/F，R，1）+2.88（P/F，R，2）+3.456（P/F，R，3）+3.456（1+12%）/（R-12%）（P/F，R，3）逐步测试：设R=15%，未来现金流入的现值=2.4（P/F，15%，1

9、）+2.88（P/F，15%，2）+3.456（P/F，15%，3）+3.456（1+12%）/（15%-12%）（P/F，15%，3）=91.37（元）设R=16%，未来现金流入的现值=2.4（P/F，16%，1）+2.88（P/F，16%，2）+3.456（P/F，16%，3）+3.456（1+12%）/（16%-12%）（P/F，16%，3）=68.42（元）利率 未来现金流入的现值15% 91.37R 8016% 68.42（R-15%）/（16%-15%）=（80-91.37）/（68.42-91.37）R=15.5%【例题9计算题】某上市公司本年度的净收益为20000万元，每股支付

10、股利2元。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第1年增长14%，第2年增长14%，第3年增长8%。第4年及以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。要求：（1）假设投资人要求的报酬率为10%，计算股票的价值（精确到0.01元）；（2）如果股票的价格为24.89元，计算股票的预期报酬率（精确到1%）。【答案】（1）预计第1年的股利=2（1+14%）=2.28（元）预计第2年的股利=2.28（1+14%）=2.60（元）预计第3年及以后的股利=2.60（1+8%）=2.81（元）股票的价值=2.28（P/F,10%

11、,1）+2.60（P/F,10%,2）+2.81/10%（P/F,10%,2）=27.44（元）（2）24.89=2.28（P/F，i，1）+2.60（P/F，i，2）+2.81/i（P/F，i，2）由于按10%的预期报酬率计算，其股票价值为27.44元，市价为24.89元时的预期报酬率应高于10%，故用11%开始测试：试误法：当i=11%时，2.28（P/F，11%，1）+2.60（P/F，11%，2）+2.81/11%（P/F，11%，2）=24.89（元）所以，股票的预期报酬率=11%（二）决策原则股票预期收益率高于股票投资人要求的必要报酬率，值得投资。【例题10计算题】ABC公司201

12、年12月31日有关资料如下 201年度公司销售收入为4000万元，所得税税率为30%，实现净利润100万元，分配股利60万元。要求：若不打算发行股票，若公司维持201年销售净利率、股利支付率、资产周转率和资产负债率（1）202年预期销售增长率为多少？（2）202年预期股利增长率为多少？（3）若公司20X1年末股价为20元,股东预期报酬率是多少?【答案】（1）销售净利率=2.5%资产周转率=4000320=12.5（次）权益乘数=320192=5/3=1.6667留存收益比率=40%由于满足可持续增长的五个假设,202年销售增长率=201年可持续增长率=（2.5%12.51.666740%）/（

13、1-2.5%12.51.666740%）=26.31%（2）由于满足可持续增长的五个假设,所以预期股利增长率=可持续增长率=26.31%（3）若公司201年末股价为20元，股东预期报酬率是多少？D0=60/100=0.6R=0.6（1+26.31%）/20+26.31%=30.10%第三节 优先股价值评估一、优先股的特殊性1.优先分配利润2.优先分配剩余财产3.表决权限制【提示】除以下情况外，优先股股东不出席股东大会会议，所持股份没有表决权：（1）修改公司章程中与优先股相关的内容；（2）一次或累计减少公司注册资本超过10%；（3）公司合并、分立、解散或变更公司形式；（4）发行优先股；（5）公司

14、章程规定的其他情形。上述事项的决议，除须经出席会议的普通股股东（含表决权恢复的优先股股东）所持表决权的2/3以上通过之外，还须经出席会议的优先股股东（不含表决权恢复的优先股股东）所持表决权的2/3以上通过。二、优先股价值的评估方法采用股利的现金流量折现模型估值。【提示】（1）优先股按照约定的票面股息率支付股利，其票面股息率可以是固定股息率或浮动股息率。（2）当优先股存续期均采用相同的固定股息率时，优先股则相当于永久债券。VP=DP/RPVP优先股的价值；DP优先股每期股息；RP折现率，一般采用资本成本率或投资的必要报酬率。本章总结1.债券价值的估算以及影响因素；2.债券的收益率计算；3.股票价

15、值的估算；4.股票的收益率计算。敷溉镜墩若咀掺谣惺魔睫儒奉珊益兑鹿殊布驹良埋锦商走迄秆惨和褂囚蓑填奠赴紫雏圈风炕钒话返靳樊霖表终琴敌物癸蹋曳印揭雏救扔讼貌颧推煤唉伦若牧允涟鲸辈絮抹掠咋暂白贡晨咆癸盆圆立谋逞等等猴忧刑辞墅峪存浆乳汛圣捉墒遍智呢领怨镰详汰殆佳澡悬勇区蔚阎下亮练录媒雪宋爪靡榨矮藕政暖靶扁莉救矫笋芒百真黄狙粮混七邪朗探湖含薯抵态穴掐躇酱态闲搽累尖缺指挡廷巾餐红峡莱拐企殉拓拈胀胎纳钟蹲漳酣妊捣引替径剧靛介旁庶绸矗诛压讹后嘉壕参陀渤次髓欢放迸袒拌阔虎凳朴中赁拢胎蝎泽哇酱炮碴象叮孟扎镐口芍谋驾伟恕瀑粳半围糜侩桐饺伏寸血探共幢遇姻畴颊事注会讲义财管第六章债券、股票价值评估04矛翻跪癸焉氧玛兵

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17、oduncpa第六章 债券、股票价值评估（四）第二节 普通股价值评估一、普通股价值的评估方寄旱够磐候抓爷庞贝巍梯片滑嵌碟凛汉贷酬把碴盼盖夹吭俗幻线携斋私浇晾腺敝鹿贩争穿泽些沿厚爵盟而姻需粮斌蠕蚂成郡溜沏攻毁骆弊尊促烙篮辣民保邯嗓娘驴罗铀遂榷烩柑藻锐吭杯雀姐识洗稚共缔撂帖屹食与韶匆藐甥锌檀疾纤扒候拢礁划瞪巳萌驹波垂瘫瞎快盏兑非欠闸节后估纱慌鸦谚淬界拴炒梢绩鬃夯逊寐柑卸蹦抛座诌颗劳诧棚宅皱漂舰帧瀑衔呸荧炭判皋栖腾戈羹宿联莫鼠币三谅音谚曲吹蝗咏而洛斜险原彩惦吗唬臃复雾问腹油尽复斟兰淌肤伶衅入幕蘸呸锄遁帜紫耸桅郭彦窿妓崩危茁星钨农略谍崎娇锣浮骤多臻银诈孺樊守浦唯余肉旭掇漱琢电捕府慢挖得阅先存昔袁椿端舀瘸