案例10重庆水务发行债券.ppt

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1、1,第四部分:企业筹资篇,2,重庆水务发行债券融资“治水”案例分析,3,公司发行债券的法律规范（两个）1、中华人民共和国公司法第五章“公司债券”中关于企业债券发行做了一定的规定）。公司法中对“公司债券”的要求分为股份有限公司和有限责任公司。1、中华人民共和国公司法，第五章“公司债券”基本规范。,4,（1）股份有限公司的净资产额不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币六千万元；（2）累计债券总额不超过公司净资产额的百分之四十；（3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；,5,（4）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；（5）筹集的资金投向符合国家产业政策；

2、（6）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平；（7）国务院规定的其他条件。（特别要求）发行公司债券筹集的资金，必须用于审批机关批准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。,6,（二）债券发行决策分析（即通过案例分析需要思考哪些问题）1、债券发行规模决策（要以企业合理的资金占用量和投资项目的资金需要量为前提）2、债券筹资期限的策略。3、债券利率水平决策（难度大）,7,（1）最高值 不能高于现行银行同期储蓄存款利率水平，否则影响整个金融市场。（2）最低值 不能低于居民定期储蓄存款利率水平。,8,(五)债券发行筹资利弊分析（与发行股票和银行贷款相比）债券融资与银行贷款筹资比较：规模方面：更加灵活。利

3、率方面：我国银行贷款利率一般高于债券利率，因此融资成本相对较高。,9,弹性方面：银行贷款的弹性大些。如偿还期等方面。程序繁简方面 债务约束方面,10,10,发行工作安排,11,11,债券发行中介机构职责,12,12,公司债券发行上市主管机构,13,13,债券发行工作流程,14,14,债券发行时间安排,附注：上述日期为工作日,申报材料制作阶段：指自所有中介机构进场工作日起，至正式上报债券发行申请材料，控制在45日左右 发行报批阶段：指自上报发行申请材料日起，至获得发改委发行核准，预计2-3个月左右 债券正式发行阶段：指自获得发行核准起，至债券募集资金划至公司指定账户。根据市场情况择机发行。债券上

4、市阶段：指自债券募集资金划付结束起，至债券正式上市。,15,案例回顾,一、公司基本情况重庆市水务控股集团有限公司是2000年11月14日，为促进重庆市城市供排水事业的发展，经重庆市人民政府批准，在原重庆市自来水公司，重庆市公用事业基建工程处，重庆公用事业投资开发公司等国有企业的基础上，正式组建成立的有限公司。截止2004年末，重庆市水务控股有限公司的资产规模达784318.66万元，净资产为508154.9万元，资产负债率为35.1。二、为“治水”，发行债券融资重庆水务发行该债券的目的在于提高居民饮用水质量。预计5年后，重庆的饮用水水质将领先其他城市，其发行债券筹集的17亿元资金，将全部投入；

5、重庆市主城区净水工程，总投资为33.5亿元；重庆市丰收坝水厂工程，总投资为12.4亿元；重庆市北部新区污水截流干管工程和北部新区及渝北区供水工程，总投资为5.96亿元；重庆市主城区排水工程，总投资为11.17亿元；三峡库区影响区污水处理项目和三峡库区污水处理三级管网工程建设，总投资为6.92亿元。,16,案例回顾,三、2005年发行公司债券经国家发展和改革委员会批准发行，该公司于2005年4月26日2005年4月30日，向社会发行公司债券17亿元人民币，债券名称为2005年重庆市水务控股有限公司债券。发行“05渝水务债”是重庆水务自成立以来第一次通过债券市场融资，也是2005年债券额度中发行的

6、第一只企业债券，同时也是中国水务行业的首只企业债券。,17,案例回顾,风险因素（1）与债券相关的风险 利率风险 兑付风险 流动性风险（2）与募集资金投资项目相关的风险 项目投资风险 市场风险（3）与发行人相关的风险 经济周期风险 收费标准调整风险 公司运营政策性风险,18,案例回顾,风险对策（1）与债券相关的风险对策 利率风险对策 兑付风险对策 流动性风险对策（2）与募集资金投资项目相关的风险对策 项目投资风险对策 市场风险对策（3）与发行人相关的风险对策 经济周期风险对策 收费标准调整风险对策 公司运营政策性风险对策,19,案例的分析与对策,一.事件背景本次公开发行的17亿企业债券（简称“0

7、5渝水务债”），是重庆水务自成立以来第一次通过债券市场融资，也是2005年债券额度中第一只发行的企业债券，同时也是中国水务行业发行的首只企业债券。本期债券存续期十年、采取固定利率形式，票面年利率5.05%,在本期债券存续期内固定不变.经中诚信国际信用评级有限责任公司综合评定，“债券的信用级别为目前的最高等级AAA级”。主承销商-中国银河证券有限公司相关人士表示，债券将在今后4天面向全国公开发行，并有部分将在重庆市的相关证券营业部公开零售。本期债券发行结束后，将向经批准的交易场所申请上市流通。,20,二。发行的目的及意义,水务集团总裁刘孟兰表示，债券筹集的17亿元资金，将专项用于重庆市主城区净水

8、工程、三峡库区影响区污水处理项目工程的建设。本次“05渝水务债”的成功发行，将进一步健全重庆水务投融资体制，拓宽重庆水务建设融资渠道，优化重庆水务建设项目的融资结构。同时，对于提高重庆人民的饮用水质量，提高三峡库区水质，改善三峡库区自然环境，实现可持续发展具有重要意义。国家发改委的相关人士及副市长童小平也表示，本次债券的成功发行，将对我国水务企业拓宽融资途径，深化融资体制改革产生积极而深远的影响，对其他城市水务企业市场化筹集建设资金具有重要借鉴意义,21,三.分析重庆水务发行债券的资格与条件,（一）公司债券的主要条款1.债券发行的有关机构（1）承销团主承销商中国银河证券有限责任公司副主承销商：

9、海通证券股份有限公司、华泰证券有限责任公司、国盛证券有限责任公司。分销商：东吴证券有限责任公司。（2）信用评级机构中诚信国际信用评级有限责任公司。（3）发行人律师上海市光明律师事务所。（4）审计机构华证会计师事务所。,22,分析重庆水务发行债券的资格与条件,（5）总托管人中央国债登记结算有限责任公司。（6）二级托管人承销团全体成员。（7）担保人中国农业银行授权其重庆市分行出具担保函2.发行规模、票面金额及期限本次向社会公众公开发行的债券规模为17亿元人民币，按债券面值平价发行，以1000元人民币为一个认购单位。债券期限为10年，自2005年4月26日起至2015年4月25日止。,23,四.债券

10、融资的优势,1.债券融资的税盾作用 债券的税盾作用来自于债务利息和股利的支出顺序不同，世界各国税法基本上都准予利息支出在税前列支，而股息则在税后支付。这对企业而言相当于债券筹资成本中的相当一部分是由国家负担的，因而负债经营能为企业带来税收节约价值。我国企业所得税税率为33，也就意味着企业举债成本中有将近13是由国家承担，因此，企业举债可以合理地避税，从而使企业的每股税后利润增加。,24,2.债券融资的财务杠杆作用 所谓财务杠杆是指企业负债对经营成果具有放大作用。股票融资可以增加企业的资本金和抗风险能力，但股票融资同时也使企业的所有者权益增加，其结果是通过股票发行筹集资金所产生的收益或亏损会被全

11、体股东所均摊,25,债券融资则不然，企业发行债券除了按事先确定的票面利率支付利息外（衍生品种除外），其余的经营成果将为原来的股东所分享。如果纳税付息前利润率高于利率，负债经营就可以增加税后利润，从而形成财富从债权人到股东之间的转移，使股东收益增加。,26,3.债券融资的激励作用 债务的存在类似一项担保机制，由于存在无法偿还债务的财务危机风险甚至破产风险，经理人员必须努力做好投资决策，并带领员工努力工作以降低风险。相反，如果不发行债券，企业就不会有破产风险，经理人员也丧失了扩大利润的积极性，市场对企业的评价也相应降低。债务融资还能避免道德风险和逆向选择，从而改善公司治理,27,4.债券融资有利于

12、股权控制。企业通过发行债券筹集资金，只要企业按合同归还本息，控制权仍掌握在原来的股东手中，企业股东并不会因为发行债券而使其地位受到挑战。对于债券的投资者，它只享有按期收回投资本息的权利而不能参与企业的经营决策和管理，因而不会导致股权的分散，有利于股东对公司经营权和管理决策的控制。只有在企业无法如期归还本息时，控制权才会受到影响。,28,四 我国企业债券融资的现状,中国的企业债券市场长期低水平运行，存在着债券市场规模小、市场化程度低，发行和交易市场割裂等一系列问题。企业债发展的滞后导致我国金融市场上一直存在三个方面的扭曲:1）是直接融资与间接融资的扭曲；2）是资本市场整体结构的扭曲，即股票市场规

13、模远大于债券的市场规模 3）是债券市场结构内部扭曲，企业债的规模明少于国债等其他债券的市场规模。同时，企业债券品种少，规模小，交易不活跃。这不利于我国金融市场的健康运行,29,另外，我国的上市公司更偏向于股权融资。长期以来，企业债券市场规模与股票市场相比都显得微不足道。探究原因？,30,首先，政府行为 在过去的十几年中，政府对于资本市场发展的政策重点主要集中在股票市场和国债市场上。对于企业债券市场，政府则更多地采取了管制和限制的态度。,31,其次，债券市场的不成熟 1）我国企业的信用体系和评价体系还存在着信用评级公司参差不齐、经营不规范等问题，缺乏统一的管理；指标评价体系也多受主观人为的影响，

14、评级信誉及可信度很难令人信服。,32,2）企业债券的基本要素利率在我国仍处于政府管制之下。这在很大程度上限制了企业利率的弹性。另外，我国企业债券的发行目前仍实行审批制。企业债券的严格审批制度导致程序复杂以及发行条件较高，限制了企业债券融资的发展程度,33,五.分析未来企业债券的发展和建议,1.放宽企业债券融资的准入门槛，加大监 管力度。依据公司法和证券法的规定，股份有限公司净资产不低于3000 万元，有限责任公司净资产不得低于6000 万元。最近三年平均可分配利润足以支付公司一年债务利息的才允许放行债券。,34,2.建立独立、严格、客观的信用评级制度，大力发展资信评级等中介机构，为市场发展提供诚信基础3.增加债券品种，鼓励债券创新，满足不 同类型的投资需求。比如集合债券的发 行，它成为中小企业融资的新的途径。并且，也可增加可转换债券的发行,35,4.有步骤地构筑并完善企业债券市场的结构体系。我国在一级市场方面应改进企业债券的发行机制，降低企业债券发行和上市标准，简化企业债券上市手续。可以适当考虑长期企业债券的抵押融资问题，以提高期限较长的债券品种的吸引力。同时，加快债券二级市场的建设和发展，并对场外交易市场和场内交易市场有明确的定位。对不同的发行方式和规模的企业债券，选择不同的交易方式和交易市场。,