第二章财务管理的价值观念.ppt

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1、1,第二章 财务管理的价值观念,财务管理课程结构,财务管理总论第1章,财务（报表）分析第3章,财务管理基本内容,筹资第5、6、10章,投资第7、8章,营运资金管理第9章,利润及其分配第11章,财务管理基本职能第4章,财务管理的价值观念第2章,3,第二章 财务管理的价值观念,教学要点教学内容思考题自测题自测题答案习题案例分析参考文献,4,货币时间价值的含义及计算风险报酬的定义及衡量有价证券的估价,教学要点,返 回,5,第一节 时间价值第二节 风险报酬第三节 有价证券的估价,教学内容,返回,6,一、时间价值概念 时间价值概念的主要观点西方：货币时间价值中国：资金时间价值,第一节 时间价值,7,时间

2、价值含义,1、概念：货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金时间价值。例如，现在的100元钱比1年后的100元钱来得更有价值。2、量的规定性：从量的规定性来看货币时间价值是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。,8,时间价值概念,绝对数：时间价值额是资金在生产经营过程中带来的真实增值额。,相对数：时间价值率是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率。,9,二、复利终值和现值的计算 单利：只是本金计算利息，所生利息均不加入本金计算利息的一种计息方法。,复利：不仅本金要计算利息，利息也要计算利息的一种计息方法。,10,终值 又称复利终值，是指若干期以后包括

3、本金和利息在内的未来价值。,FVn：Future Value 复利终值,PV：Present Value 复利现值,i：Interest rate 利息率,n：Number 计息期数,复 利 终 值,11,复利终值系数,可通过查复利终 值系数表求得,注意,12,复 利 现 值,13,复利现值系数,可通过查复利现 值系数表求得,注意,例：假定麦道公司希望6年后有500000元购买一台数控机床，若目前银行定期存款的利率为8%，（每年复利一次）现在需一次存入银行的款项为？（思考题）在利率和计息期相同的条件下，复利现值系数与复利终值系数互为倒数。,15,三、年金终值和现值的计算,后付年金先付年金延期年

4、金 永续年金,年金:一定期限内一系列相等金额的收付款项。,16,1.后付年金（普通年金）Ordinary annuity 一定时期内，每期期末有等额收付款项的年金。后付年金终值后付年金现值,17,推广到n项：,是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。,年金终值,18,是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。,后付年金终值,20,FVAn：Annuity future value 年金终值,A:Annuity 年金数额,i：Interest rate 利息率,n：Number 计息期数,可通过查年金终值系数表求得,21,后付年金现值,一定时期内，每期期末等额系列收付款项的复利现值

5、之和。,23,PVAn：Annuity present value 年金现值,可通过查年金值系数表求得,24,2.先付年金(Annuity due),一定时期内，每期期初有等额收付款项的年金。,先付年金终值先付年金现值,25,n期后付年金和先付年金终值比较,相同点:n期后付年金和n期先付 年金付款次数相同,不同点:,付款时间不同,n期先付年金终值比n期后付年金 终值多计算一期利息,26,n期先付年金终值,根据n期先付年金和n+1期后付年金的关系，可推导出：,27,n期后付年金和先付年金现值比较,相同点:n期后付年金和n期先付 年金付款次数相同,不同点:,付款时间不同,n期后付年金现值比n期先付

6、年金现值多计算一期利息(或多贴现一期）,28,n期先付年金现值,根据n期先付年金与与n-1期后付年金的关系，可推导出：,（例）假定海发公司有一基建项目，分5次投资，每年年初投入80万元，预计第五年末建成，若该公司贷款投资，年利率为12%，该项目5年后的投资总额？（例）5年分期付款购物，每年初付500元，如果年利率为10%，该分期付款相当于现在一次性付款的购价？,30,3.延期年金,在最初若干期(m)没有收付款项的情况下，后面若干期(n)有等额的系列收付款项。,现值,(deferred annuity),31,或者：,（例）某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案：（1）从现在起，每年年初支付

7、20万元，连续支付10次，共200万元；（2）从第5年开始，每年年初支付25万元，连续支付10次，共250万元。假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为10%，你认为该公司应选择哪个方案。,33,4.永续年金,无限期支付的年金,(perpetual annuity),34,35,四、时间价值计算中的几个特殊问题1.不等额现金流量现值的计算,不等额现金流量的现值=每年现金流量复利现值,2.年金和不等额现金流量混合情况下的现值,36,3.计息期短于1年时时间价值的计算(名义利率和实际利率的换算),r:期利率i:年利率m:每年的计息次数n:年数t:换算后的计息期数,4.贴现率的计算,返回,37,实际

8、利率=（1+,名义利率,年内复利次数,）年内复利次数,-1,38,（例）若某储户现在存入银行10000元，存款年利率为5%，每半年复利一次，请问两年后该储户能得到多少本利和？,39,（例）有甲、乙两台设备可供选用，甲设备的年使用费比乙设备低2000元，但价格高于乙设备8000元。若资本成本为7%，甲设备的使用期应长于（）年，选用甲设备才是有利的。,5、内插法,【练习】时代公司目前向银行存入140000元，以便在若干年后获得300000元，假设银行存款利率为8%，每年复利一次。计算需要多少年存款的本利和才能达到300000元。,1、由现值求终值，称为贴现，贴现时使用的利息率称为贴现率。（）2、货

9、币的时间价值原理，正确的揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。（）3、英国和加拿大有一种国债是没有到期日的债券，这种债券的利息可以视为永续年金。（）,4、下列项目中的（）称为普通年金。A.先付年金 B.后付年金C.延期年金 D.永续年金5、A方案在三年中每年年初付款100元，B方案在三年中每年年末付款100元，若利率为10%，则AB方案在第三年年末时的终值之差为（）。A.33.1 B.31.3C.133.1 D.13.31,6、下列关于时间价值的说法正确的是（）。A.并不是所有货币都有时间价值，只有把货币作为资本投入 生产经营过程中才能产生时间价值B.时间价值是在生产经营中

10、产生的C.时间价值是资本投入生产过程中所获得的价值增加D.时间价值是扣除风险收益和通货膨胀贴水后的真实收益率E.银行存款利率可以看作投资收益率，但与时间价值是有区别的,44,第二节 风险报酬,45,一、风险与风险报酬的概念,1.风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。,46,2.企业财务决策分为三种类型：,确定性决策风险性决策不确定性决策,47,3.风险报酬:,是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分报酬。,风险报酬有两种表示方法：绝对数：风险报酬额 相对数：风险报酬率,48,二、单项资产的风险报酬,1.确定概率分布,2.计算期望报酬率(expectatio

11、n),反映集中趋势,49,3.计算标准离差(standard deviation),反映离散程度,50,结论：标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小。,51,4.计算标准离差率(standard deviation coefficient),反映离散程度,52,5.计算风险报酬率,投资的总报酬率,无风险报酬率,风险报酬率,53,三、证券组合的投资风险,非系统性风险(可分散风险或公司特别风险)单个证券,系统性风险(不可分散风险或市场风险)所有证券,1.证券组合的风险,54,总风险,非系统风险,系统风险,组合中的证券数目,组合收益的标准差,投资组合的规模与组合的总风险、系统风险和非系统风险的关

12、系,55,不可分散风险的程度，通常用系数来计量:,56,2.证券组合的风险报酬,57,3.风险和报酬率的关系 资本资产定价(CAPM)模型,R i 第 i 种股票或第 i 种证券组合的必要报酬率,RF 无风险报酬率,i 第i 种股票或第 i 种证券组合的 系数,Rm 所有股票的平均报酬率,58,值,2.0,1.0,0.5,0,无风险报酬率RF=6%,证券报酬与系数的关系,低风险股票的风险报酬率2,市场股票的风险报酬率4,高风险股票的风险报酬率8,SML,报酬率,%,6,8,10,14,资本资产定价模型，即证券市场线可用以下图示说明：,(K,R),R i RF i（RmRF）,59,例题 Q公司

13、系数为1.4，假设现行国库券的收益率为6.5%，市场的平均必要报酬率为8.5%。那么Q公司的预期报酬率为：,60,=6.5%+1.4(8.5%-6.5%)=9.3%,解：,返回,61,第三节 证券估价,1.债券：是某一社会经济主体为筹集资金而向债券投资者出具的、承诺按一定利率定期支付利息，并于到期时偿还本金的债权债务凭证。,一、债券的特征及估价,（一）债券的特征,票面价值,票面利率,期 限,2.债券的构成要素,资产的价值等于其未来预期现金流量的现值。在这里，所有的现金流都要根据投资者要求的报酬率贴现为现值，这是金融领域对所有资产进行估价的基础.1、债券估价 根据债券现金流的特点及时间分布，可得

14、到债券估价公式：如果复利计息且按期支付，则：,（二）、债券的估价方法,例题：某公司准备购买吉化公司发行的公司债券，该债券票面面值为1000元，每年计息一次，票面利率为8%，期限为3年，按期付息到期一次还本。已知具有相同风险的其他有价证券的利息为10%。要求计算该债券的价值。假设该公司准备在债券发行日购买。,0 1 2 3,V 80 80 80+1000,（三）、债券投资的优缺点,1.本金安全性高,2.收入比较稳定,3.流动性较好,1.购买力风险比较大,2.没有经营管理权,3.需要承受利率风险,优点,缺点,二、股票的特征及估价,（一）股票的构成要素,1.股票价值,2.股票价格,3.股 利,（二）

15、股票的估价,资产的价值等于其未来预期现金流量的现值。在这里，所有的现金流都要根据投资者要求的报酬率贴现为现值，这是金融领域对所有资产进行估价的基础.因此，股票价值应等于股票投资者预期的股利和将来出售股票的价款收入。,威廉斯公式：,1.固定股利股票股价模型,2.固定成长股利股票,？,（三）、股票投资的优缺点,1.能获得比较高的报酬,2.降低购买力风险,3.拥有经营控制权,1.收入不稳定,2.价格波动风险大,3.利润（财产）分配权居后,优点,缺点,计算题：1.某企业计划利用一笔长期资金投资购买股票。现有M公司股票和N公司股票可供选择，该企业只准备投资一家公司股票。已知M公司股票现行市价为每股9元，

16、上年每股股利为0.15元，预计以后每年以6%的增长率增长。N公司股票现行市价为每股7元，上年每股股利为0.6元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策，甲企业所要求的投资必要报酬率为8%。要求：利用股票估价模型，分别计算M，N公司的股票价值。并为企业做出股票投资决策。,自 测 题,2.某企业于2004年1月5日以每张1050元的价格购买了企业发行的利随本清的企业债券。该债券的面值为1000元，期限为3年，票面年利率为10%，不计复利。购买时市场年利率为8%。不考虑所得税。要求：利用债券估价模型评价该企业购买该债券是否合算？,自 测 题,自测题答案,答案1：,故应选择N股票,自测题答案,答案2：,P

17、=1000（1+10%3）（PVIF 8%3)=1300 0.794=1032.2（元）因为按照市场利率8%来计算该债券的内在价值为1032.2元，而发行价格为1050元，故不应购买。,习 题,1.MC公司债券 将于7年后到期，面值1000美元，票面利率为8%，每半年付息一次。若投资者要求10%的收益率，则该债券的价值为多少？若该债券每年付息一次，价值又将为多少？,半年付息一次：V=40*PVIFA5%,14+1000*PVIF5%,14一年付息一次：V=80*PVIFA10%,7+1000*PVIF10%,7,2.NCP公司的普通股去年支付的红利为每股1.32美元，红利预计将以8%的增长率持

18、续增长。a.如果你要求的收益率为10.5%，那么对你而言，该股票的价值是多少？b.你会投资NCP公司的股票吗？V=1.32*(1+8%)/(10.5%-8%),习 题,3.H汽车公司的普通股去年每股红利为3.5美元，预计将以5%的增长率持续增长。在投资者要求20%的收益率的条件下，该公司普通股的价格应为多少？V=3.5*(1+5%)/(20%-5%),案 例 分 析,资料：在美国的Mr.John 于2011年 2月将其大部分积蓄投入一家专门投资债券的共同基金，其投资的债券价值为50万美元。2011年5月的一天，Yong 收到一份邮件是管理他的债券的公司的季度报告，令Yong震惊的是，他的债券市

19、值已下降到目前的42.5万美元，比3个月前减少了7.5万美元，这简直难以令人置信。背景：在这3个月内，10年期公司债券的利率从5.75%提高到了7.95%。考虑分析：Mr.John的债券的市值会下降，什么原因？,某公司在2010年1月1日平价发行新债券，每张面值1000元，票面利率10%，5年到期，每年12月31日付息。（计算过程中至少保留小数点后4位，计算结果取整）要求：（1）2010年1月1日到期收益率是多少？（2）假定2014年1月1日的市场利率下降到8%，那么此时债券的价值是多少？（3）假定2014年1月1日的市价为900元，此时购买该债券的到期收益率是多少？（4）假定2012年1月1

20、日的市场利率为12%，债券市价为950元，你是否购买该债券？,81,思考题,资金时间价值的含义及其实质。按风险程度可把财务决策分为哪三类？证券组合的不同风险及其具体含义。,返回,82,计算题：某人每年初存入银行50元，银行存款利息率为9。要求：计算第9年末的本利和为多少？,自测题,返回,83,计算题 XFVA=50(FVIFA 9%,9+1-1)=50(15.193-1)=709.65(元）,自测题答案,返回,84,1.无风险报酬率为7，市场上所有证券的平均报酬率为13，现有A、B两种证券，相应的 系数分别为 1.5和1.0。要求：计算上述两种证券各自的必要报酬率。,习题,返回,85,如果你突

21、然收到一张事先不知道的1255亿美元的账单，你一定会大吃一惊。而这件事却发生在瑞士的田纳西镇的居民身上。该问题源于1966年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在田纳西镇的一个银行存入6亿美元的存款。存款协议要求银行按1%的利率复利付息（难怪该银行第二年破产！）。1994年，纽约布鲁克林法院做出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的7年中，这笔存款应按每周1%的复利计息，而在银行清算后的21年中，每年按8.54%的复利计息。思考题：1.说明1255亿美元如何计算出来的？2.本案例对你有何启示？,案例分析,返回,教材练习答案,1、9310.14 购买2、（1）1151.01（2）5.143、（1）中原公司：22%、14%、0.64 南方公司：26%、24.98%、0.96（2）中原公司4、3005、17%、14%、10.4%、23%,6、8%；17%；11.4%，不投资；0.97、V=899.24案例一 70周 9.9年案例二,