企业集团纳税计划与股利政策.ppt

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1、企业集团纳税计划与股利政策,支付国家税收及发放股利，必然会引起企业集团现金流量的变动，因而，纳税及发放股利是财务管理的重要内容。本章主要讨论三个大问题：第一企业集团的纳税计划，第二股利政策的一般理论，第三企业集团股利政策。,第一节 纳税计划,母公司或子公司及其他成员企业都想实现各自利益的最大化，但必须首先建立在企业集团整体的利益最大化的基础上。为了一个“利”字导至企业集团走向联合体，但这个“利”字，也会使母公司、子公司及其他成员企业发生这样或那样的冲突与矛盾。然而一旦集团整体利益受到影响时，它们彼此之间却会形成一种一致对外的共识与合力，站在集团整体的既得利益的角度上，一个首要的抵减因素便是纳税

2、成本。,一、纳税成本与纳税风险 什么是纳税成本？纳税成本可以理解为纳税的现金支出。纳税成本有两个显著的特征。第一是收益变现程度的非对称性：企业是按权责发生制作为结帐基础的，在一定的时期内企业取得的帐面收入与帐面利润并不能及时变现，存在着较大的应收帐款。,第二是完全的现金性：企业取得的帐面收入和帐面利润，必须按照适用的税率计算交纳增值税和所得税，并在规定的时间内以完全的现金支付。,纳税成本的预付性与完全现金性，会导至企业集团因支付税金而产生现金紧缺。从而给企业带来或加重三方面风险；投资扭曲风险，经营损失风险和纳税支付风险。所以，对于纳税产生的现金流出量，企业集团要进行合理的安排。,二、纳税现金流

3、量安排 企业集团必须充分发挥财务资源的协同整合优势，对整体的纳税现金流出量做出合理的调配与统筹安排，减少纳税现金短缺而丧失的机会成本，必须做好两个方面的工作：一是实施税收筹划；二是编制纳税现金流量预算。,（一）税收筹划 税收筹划是指企业基于法制规范，通过对融、投资以及收益实现进度、结构等的合理安排，达到税后利润最大化或税负相对最小化目的的活动。达到税负相对最小化的目的，并不是少交税或不交税，企业集团在组织税收筹划时必须树立正确的观念。,其一，税收筹划的宗旨主要不是为了追求纳税的减少，而是在于取得更大的税后利润。其二，学习西方企业的纳税观。纳税是企业取得并保持法人资格与权利地位的先决条件。,其三

4、，税收筹划不能钻法律的空子，更不能以偷税漏税为手段，而应当从顺法意识出发，将税收的杠杆导向功能引入企业集团的管理理念与经营机制，实现集团组织结构的优化调整，筹资与投资活动的合理规划以及收益、成本、风险的最佳分配。,其四，税收筹划作用于收益实现的基础与实现的过程。其五，税法是公正而严肃的，无论是少交税还是多交税，都将不利于维护税法的公正性与严肃性。第二方面的工作是编制纳税现金流量预算。,（二）纳税现金流量预算 编制纳税现金流量预算，要从企业集团资金运动的整体上对现金流量进行统筹规划，即将纳税现金预算纳入企业集团的总的现金预算体系，并结合企业集团的一些基本面，加以考虑。,1、通过对收益目标、结构及

5、实现进度的预算，来测算缴纳税金的数额及缴纳税金的时间。2、估算其他各项支出的付现需要，如材料费、工资费、制造费、销售及管理费、偿付各种到期的债务本息等。,3、结合历史资料，对企业集团未来的现金流量状况及时间进度进行预测。防止现金流入与流出在数量、时间及其结构上的脱节。4、评价现金的可调剂程度,第二节 股利政策,企业集团的股利发放涉及到方方面面的问题，选择恰当的股利政策，对于处理好企业集团各方面的问题有着十分重要的意义。股利政策最为核心的内容就是在遵循股东财富与企业价值最大化目标的基础上，正确处理好税后利润在股利派发与企业留存彼此间的分割关系问题。有关股利政策是否影响企业市场价值的认识上，主要有

6、两种理论观点：一是无关理论；二是相关理论。,（一）股利政策无关理论 国外MM理论认为，企业的市场价值只取决于它的获利能力，如何分配实现的税后利润，与企业的价值没有直接联系。这种理论必须建立在一些假设条件下：资本市场完整无缺；没有交易成本、发行费用与所得税；股东对股利收入与资本利得之间没有明显的偏好；企业未来收益预期准确而无回报风险。还有一重要假设，即股票持有者能够通过定期出售获取收益代替股利。现实上，上述假设条件难以成立。（举例）,（二）股利政策相关理论 现实资本市场存在着：消息性、投机性、获利性、风险性，从而决定了股价涨跌与上市公司的基本面，股利政策有着必须联系。（举例我国股市的实例）从理论

7、上讲可以通过下面的论据、论证股利与企业价值的相关性。,1、股利给投资者传递了关于企业收益率的信息，市场或外部投资者往往会将股利政策视为企业传递乐观的未来业绩表现的信号。企业未来业绩乐观，投资者相继购入其股票，从而推动股价上涨，企业市场价值上升。如果企业未来业绩不乐观，投资者相继抛出股票，股价下跌，企业市场价值下降。,2、市场不确定性与股东对当前收益的偏好 现实的资本市场存在着获利性、投机性、风险性、消息性等各种不确定的因素，投资者一般偏好于眼前收益，对未来的资本收益存在着强烈的不确定感觉，因此，投资者一般追逐购买当前较高股利的股票。,3、股息对代理成本的控制作用 通过资本市场发行债券筹措的资金

8、是要支付利息的，这些利息也就是发行债券主要成本。为什么股息会成为发行债券的代理成本呢？我们可以从下面几方面来说明。,（1）企业集团取得较好的收益一般会产生扩张的欲望，但由于支付较高的股息，扩张的资金必须要从资本市场进行筹措，从而提高了负债杠杆率，使总收益下降。,（2）债券持有人的要求是按期取得利息和偿还本金，这是对债券是否继续持有的支柱。如果企业采用较低的甚至无股利政策，其扩张所需资金来源于留存收益而不是资本市场，债券持有人也就无法获得企业的信息披露，动摇持有信心。,（3）如果企业采取较高的股利政策，则不仅会使股东受益，刺激股价上涨，提高了企业市场价值，而且较高的股利可能直接意味着成功的投资项

9、目，这同样也会使债券持有人感觉到企业对风险具有良好的控制能力，并因此而稳定了债券持有人风险，使得债券的偿付具有了可靠的保障。,二、股利政策的一般影响因素 企业集团在制定股利政策时要充分研究分析股利的信息内涵、市场的不确定性、收益质量及其时间差异等基础上，还应考虑下列的影响因素：,（一）投资机会与股东偏好的影响 集团总部对净收益是留存还是派息；一般来讲，暂时无投资机会，则应采用高股利政策，来提高企业市场价值。如果企业有较多的有利的投资机会，则应采用低股利政策；但是，必然会遭到股东当前利益偏好的抵制，如何处理好这一矛盾，是制定股利政策的关键P246,（二）现金流量变动的影响 企业拟以现金方式派发股

10、利时，就必然对其现金流量的差额予以关注。在一定时期内其现金流入超过现金流出的余额越多，现金可调剂头寸与机动弹性也就越大，也就有能力支付较高的现金股利，反之则对较高股利政策是否能够执行带来影响。,（三）再融资能力的影响 企业集团如果具有很强的随时借款或发行短期债券等融资能力，提高股利发放率可以降低现金可调剂头寸的约束。,（四）再融资成本与留存收益成本的比较 企业具有较强的融资能力，也不能完全决定发放较多的现金股利，因为发放现金股利太多，企业扩张只能向外部筹资，如果外部筹资成本过高，股利发放的代价就太大了。,（五）控制权结构 股东对企业的控制权以及企业资本结构也会受股利发放水平低的影响。P246（

11、六）税务因素的影响 股东取得现金股利须缴纳个人所得税，这显然减少大股东个人财富，有些大股东宁愿放弃当前的股利收益，而将资金留存于企业。这种做法也会损害了中小投资者的利益。,（七）稳定性因素 较稳定的股利发放水平的企业较之股利发放率经常变动的企业通常会享有更好的市场形象与市场信誉，更有利于投资者信息的增强与股票市价的上涨。（八）贷款协议中的限制性条款 贷款人为了减少贷款本息不能偿还的风险，往往在贷款协议中加入控制现金股利支出的条款。,（九）法律限制 根据法律，股利只能从当期税后利润或留存收益中支付，如动用盈余公积金，最高限额不得超过股票面值（注册资本或实收资本）的6%，而且派发股利后的盈余公积金

12、不得低于注册资本（实收资本）的25%。（十）通货膨胀 在通货膨胀时期，历史成本会计法会高估企业的收益。P247,三、股利政策的基本类型股利政策有四种基本类型（一）剩余股利政策 剩余股利政策是指在企业集团有着良好的投资机会时，根据目标资本结构测算出必须的权益资本与既有权益资本的差额，首先将税后利润满足权益资本的需要，然后将剩余部分作为股利发放。,选择剩余股利政策的原因有三个P248剩余股利政策有三方面的缺陷P248,（二）定额股利政策 定额股利政策是将每年股利发放固定在同一个水平上，并在较长时期内保持不变。企业集团采用定额股利政策的主要目的是P248,（三）定率股利政策 定率股利政策是按照固定的

13、股利支付率与可供分配的税后利润额确定股利发放额的方式。定率股利政策的优缺点：P249,（四）低定额加额外股利政策 这种股利政策是指企业在一般年境内中支付一个固定的，数额通常低于正常水平的股利。在盈利较多或不需要较多留存收益的年份，向股东增发部分额外的股利。低定额加额外股利政策的优点P249,四、股利支付方式 股利支付方式主要有两种方式，即现金股利和股票股利。还有一些类似股利支付方式。,（一）现金股利 现金股利是企业以现金方式支付的股利。在现金股利的决策上，除了需要考虑上述一般因素的影响外，还必须结合企业自由现金流量状况来进行。什么是自由现金流量？自由现金流量是指企业营业现金流量中能够用来支付额

14、外债务，普通股利或进行其他工程乃至高风险项目投资的那部分现金流量。用公式表示：,自由现金流量=营业现金净流量所得税维持当前现金流量的必要追加资本性支出至期债务利息(1所得税率)到期债务本金优先股利优先股票赎回额。每股最高现金股利额=自由现金流量/普通股股数,现金股利保障倍数=自由现金流量/预计现金股利派发额 现金股利方式简单，几乎没有直接的财务费用，企业控制权结构不会变动，更不会稀释。但采用现金股利有两个主要缺点：P250,（二）股票股利 股票股利是企业将股利折成股票而向股东进行分配的形成。一般是用留存收益无偿赠送红股。用资本公积金转赠股本应不属于股利分配范畴。比较现金股利，股票股利的优点：P

15、250 股票股利存在的缺陷P250,（三）类似股利分配方式1、增资配股 即企业向股东配售新股2、股票回购 企业将流通在外的股票通过现金方式购回而作为库藏股的行为。被购回的股票一般不注销，在适当时又可重新出售。,股票回购一般有三种方式：（1）资本市场上进行随机回购；（2）向全体股东招标回购；（3）向个别股东协商回购。,3、股票分割与合并 股票分割是企业将原来面额较大的一股股票分割为若平股面额较小的新股票的行为。股票合并是企业将原来面额较小的若干股票合并成为一股面额较大的新股票行为。,进行股票合并原因有两个：原发股票数量过多而影响每股收益及股价的上涨，企业市场价值被低估。企业获利状况欠佳，每股收益

16、过低，合并股票以期刺激股票市价上涨。从广大投资者的经验来讲，当企业采取合并股票方式时，往往是承认自己处于财务困境的标志。,五、企业集团股利政策的基本特征 企业集团股利政策较之单一法人制企业的利润分配政策是不同的。管理总部面对多个不同利益主体的法人，制定股利政策不能只是单纯地站在母公司自身及其股东的立场，还必须同时兼顾子公司及其成员企业的利益期望，协调处理好母公司与子公司及孙公司等相互间的利益关系问题；同时母公司还必须从一,个更高的层面，即管理战略角度，对集团整体的股利政策进行统一规划，以规范各成员企业的收益分配行为，使之能够建立在有利于整体战略目标不断推进的框架结构范畴之内。母公司制度股利政策

17、的宗旨，不再局限于集团内部以及外部各方面利益关系的协调，重要的还在于通过股利政策成为母公司借以达成战略目标的重要的保障手段。,六、企业集团股利政策的决策权限 股利政策属于企业集团重大的战略管理事宜，无论是股利政策、类型、分配比率、分配方式的制定与选择还是调整与变更，决策权都高度集中于集团最高管理当局母公司董事会。要完成整个股利政策的制定与决策过程，通常需要经历由三个权力层面和阶段，一是母公司财务部；二是母公司董事会；三是母公司股东大会。,股利政策一旦获得母公司股东大会表决通过，在整个集团范围内便具有了一体化的、原则性的约束与规范指引效力，无论是母公司还是子公司，各自内部具体的收益分配方案的厘定

18、，都必须遵循并纳入集团整体的股利政策的框架范畴，服从并服务于整体战略与目标的实现。,第十二章 企业集团经营者薪酬计划,经营者薪酬计划是指公司对经营者的薪金，奖酬及其相关事宜做出的制度安排，是经营者激励机制在物质上的具体的体现，包括薪酬构成，计量依据，支付标准、支付方式等基本内容。本章围绕这些内容展开讨论。,第一节 经营者激励机制,经营者激励机制与简单的奖惩制度是不同的。它产生于所有权和经营权的高度分离的现代企业，从理论上可以从以下几个方面去认识。,一、经营者激励不兼容矛盾及其根源 现代企业所有者并不是经营者，他们之间客观上存在着这样和那样的矛盾，如果没有一个合理的完善的激励机制，必须会导致企业

19、集团产生代理成本，道德风险，效率损失等问题。,什么是代理成本？代理成本是指某些股东和经营代理人因缺乏管理能力和积极性，导致企业各方面的费用加大，而抵销了企业许多的收益。经营者激励不兼容矛盾的产生，委托代理制提供了条件，其根源有两个方面：一是传统产权激励理论的缺陷；二是忽略了对人性本质的再认识。,（一）传统产权激励理论的缺陷 传统产权激励理论的延续是产生经营者激励不兼容矛盾的根源之一，传统产权激励理论认为；财务资本的出资人股东，是企业所有者与风险责任的终极承担者，享有剩余索取权与剩余控制权，而且这种权利有着高度的排他性。在两权高度分离的企业集团里，经营者自觉的不自觉的延续了这种产权理论，自然也就

20、缺乏激励的产权动因。,（二）人性本质的再认识 人性本质上总是自利的，在社会主义的初级阶段更是如此，从这种本性出发，无论是主观上或客观上，是自觉的还是不自觉的，每个人必然会倾向于那些有利于自身的决策，于是对自身利益最大化的追求，也就成为激发每个人的积极性，创造性与责任感的原始动力。如果利益分配与个人的贡献不相吻合时，特别是利润分配远远低于个人的边际贡献时，个人的积极性便会受到损害。,矛盾既是产生于产权对经营者激励的不相关性以及对人的自利性本质的忽略；那就必须遵循人本的思想，回归人性的本质，重新审视经营者的角色定位，研究经营者知识产权的资本属性，通过产权制度的创新和经营者激励机制的再造，消除委托代

21、理制下激励不兼容的矛盾根源，创造出一种所有者、经营者，员工激励与风险共振互动的内在机制。,为公司治理机制完善与高效率运转提供基础保障。要解决上述的矛盾，一个首要的问题就是经营者知识产权的资本化。,二、经营者知识产权资本化 现代企业，在资本市场上筹措资本发行股票使两权日趋极度分离，企业集团的高级管理者已在相当大的程度上拥有了企业决策管理实际控制权，企业集团的价值最大化，股东财富目标的实现，越来越取决于经营管理者的素质与能力。,从这种意义上讲经营管理的知识产权完全融入了企业价值及其增值的创造过程，成为了与财务资本同等的，甚至更为重要的一种实质性的资本要素。所以经营者的知识产权不仅要求拥有剩余控制权

22、，而且要求参与剩余收益的分配，同理也要承担相应的风险责任。经营者的知识产权资本化，除了上述理由外，还受不列原因的支持。,（一）知识与管理的价值创造功能 全球经济日趋知识技术化，比劳动和财务资本更为重要。,（二）知识资本所有者与财务资本所有者的契约关系 传统的非知识经济背景下的财务资本拥有者是采取雇佣劳动进行生产经营的、雇佣的劳动者很难发挥真主观能动性，经营效率是低下的。随着科学技术的发展，社会的进步，知识产权进入经济领域，,知识资本与财务资本的关系发生了变化，产生了一种契约关系，而知识资本的拥有者为财务资本的价值、增值与扩张提供可能保障，而财务资本为知识资本价值功能的发挥提供了媒体与物质基础。

23、,（三）经营者地位与贡献的特殊性，使之知识与管理资源超越一般人力资源而更具资本特征。一般人力资源者参与了企业的价值创造，但一般人力资源不具备资本化资格，理由是：1、进入管理层的人员，必须有一定的知识水平和管理能力。进不了管理层的劳动者只是一般员工。,2、进入管理层的人员，即具备相应的职责权限，对企业的经营活动，起着至关重要的作用。3、在竞争性的社会里，能够为股东授权并能够真正负担起企业经营管理责任的经营者是在知识与管理等方面具有企业家精神与企业家能力素质的少数人才。,三、经营者角度定位与知识资本权益特征 科学技术发展并进入经济领域，知识产权资本化是必然的趋势，经营者即有着与所有者平等的契约关系

24、，但又与一般员工一样是领取酬薪的雇员阶层。通过经营者与员工的关系，经营者与股东的关系进行比较，进一步对经营者的资本特征的认识。,（一）经营者与员工关系1、经营者与一般员工都是雇员阶层，在这一点上，两者是相同。,2、不同的方面有：（1）经营者在职责范畴、风险压力、工作难度、劳动强度、精神负担等方面与一般员工有着悬殊的差异，从而也就决定了经营者与员工对企业的贡献不同。（2）经营者的知识能力大大的超过一般员工。,（3）经营者阶层负担着整个企业的生产活动，承担着系统风险，除了领取酬薪外，还参与剩余利益的分配。一般员工劳动单一，不承担企业的系统风险，工薪属于企业最低层。,（二）经营者与股东的关系1、经营

25、者的知识产权转化为资本，在剩余控制权与剩余索取权方面与财务资本有着平等的契约地位。2、知识资本与财务资本不同的方面,（1）价值存在与归属性不同。财务资本体现为一种物化形态的特征，并具有对特定的法人主体很强的归属性与固定性。财务资本是可以计量的。知识资本不具备物化形态的载体，它则依附于经营者的身上。知识资本难以计量，而且更难以保持对特定法人主体的完全归属性与固定性。,（2）风险损失不同 公司业绩不佳，经营者的知识资本将遭受贬值，个人剩余利益的分配也就消失。财务资本损失的则是其拥有的物化形态的资产。,（3）权益实现的条件不同 经营者管理业绩达标后，才有资格以知识资本所有者的身份分享公司的剩余控制权

26、与剩余索取权。如果达不到既定的绩效标准，即使公司有盈余，经营者也不能参与公司剩余控制权与剩余索取权的分配，其权益体现为一种“绩效依存性”特征而对于财务资本的所有者而言，只要有盈余，股东就始终拥有享受公司剩余控制权与剩余索取权的资格，权益体现为一种“存在依存性”特征。,第二节 经营者薪酬结构设计,一、竞争机制与薪酬设计思想 知识产权的资本化，消除了委代理制下激励不兼容的矛盾根源，从而为经营者管理的高效率性提供了内在的动力源泉。,为了使企业价值最大化的目标能够实现，必须引入经营者的竞争机制，这样经营者控制权的稳定性必须会受到严重的威胁。一旦企业在竞争中失败或者管理的绩效达不到所有者的期望时，经营者

27、的管理控制权及其相关利益会丧失，随之其知识产权价值也就不复存。因此，面对市场竞争，经营者唯一的也是最为理性的选择，就是努力工作，提高企业的绩效。,竞争机制的引入为制定相应的薪酬计划提供了方向。制定经营者的薪酬计划，总的指导思想是：经营者的薪酬水平应与其绩效挂钩，教材P265页从四个方面阐述了这个问题，请同学们自己阅读。,二、经营者薪酬计划设计与实施的行为主体及步骤（一）设计与实施的行为主体 在完全有效的市场体系下，经营者的业绩会通过市场表现出来，但现实社会中，经营者薪酬设计上不能完全依赖于市场。总结国内外的实践经验，主要有两种模式。,1、董事会薪酬委员会 薪酬委员会置于公司董事会直接领导下，这

28、对于强化董事会对经营者的委托监督机制，维护所有者利益，考察并把握公司营运绩效与发展态势，从而为提高决策的高效率性，发挥了重要的作用。,2、社会中介机构 社会中介机构（如咨询机构、会计师事务所、投资银行等），最大的特点是独立、客观、公正和具有专业性。,（二）基本步骤 为了保证薪酬计划制定与实施的公正性合理性，真正能刺激经营者发挥其主观能动性和创造性，将上述两种方法结合使用。基本步骤有8点，请同学们自己看。,三、经营者薪酬的构成 经营者在企业中即有雇员的身份，又有知识产权所有者的身份，故经营者的薪酬雇员薪酬和知识资本报酬由两大块构成，细分为三个部分。,（一）生活保障薪金 是经营者维持基本生活需要的

29、薪金。生活保障薪金与业绩不直接挂钩。它是企业员工年度平均薪金的23倍。,（二）经营者风险酬劳 即职务薪金，是经营者职级与职责挂钩的薪金。具体有两项：1、经营者职位级差酬劳计算公式：经营者职位级差（风险）酬劳=经营者生活保障薪金职位风险系数,2、经营者管理分工幸苦酬劳与主管业务重要性附加酬劳计算公式：经营者管理分工幸苦酬劳=经营者生活保障薪金主管业务重要性附加系数 则：经营者应计的雇员薪金=生活保障薪金+职位级差酬劳+管理分工幸苦酬劳+主管业务重要性附酬劳,（三）经营者知识资本报酬 它是根据“绩效依存性”状态，而从剩余税后利润中支付给经营者知识资本的报酬。,第三节 管理绩效评价与知识资本报酬的确

30、定,一、经营者管理绩效评价指标体系 评价指标有八类，分别从谋求竞争优势的能量基础，持续经营的风险抗御能力，制胜竞争对手价格弹性、竞争优势的效益转化、财务目标的最终达成、企业财富的源泉、赢得市场的效率保障，持续竞争优势的根本反映经营者的业绩，且每类指标又细分为成一些具体指标，但都是一些简单的比率，请同学们自己看。,这八类指标，前五类为财务数量与质量业绩指标，后三类属非财务性业绩修正指标。前者反映了经营者管理绩效的表现与结果，后者则是前者的基础保障，彼此依存互动，构成了一个较完整的业绩评价体系。,二、评价指标的报酬影响权重 这个问题主要是讨论经营者完成的每项评价指标应获取的报酬占总报酬的比重。准确

31、的确定每项指标的比重是困难的，但从中找出一些共性的关联特征则是可能的。教材从三大差异分析企业成功或失败的原因，而从归纳出这样的结论；对净资产收益的水平与质量产生影响的评价指标包括劳动效率、财务安全性、成本控制效率、增产增值率、非财务性业绩等五大类指标。,其中对净资产收益率影响最为直接的是营运效率与资产增值率。而且营运效率与资产收益率两类指标在对报酬的影响上应当给予较大的权重，大致可占50%，其余的指标影响权重占50%。,具体细分为；营运效率类占25%，资产增值率类占25%，财务安全类占10%；成本控制效率类占10%、非财务性业绩类占30%（其中顾客服务业绩类10%、学习与创新业绩类10%、内部

32、作业过程业绩类10%）共计100%。这种权重的划分是就一般规划而言的。,三、经营者对剩余贡献的分享比例 各种评价指标对剩余贡献所占的比重确定后，接下来的一项关键内容就是如何确定经营者参与剩余贡献分享的比例，及怎样计算的问题。一般来说经营者分享剩余贡献最大份额是50%，但必须在管理绩效上达到市场和行业最高水平。教材列出五点理由，在这里不必赘述。,用公式表示：经营者应计最大贡献报酬=剩余税后利润总额50%如果经营者的管理绩效尚未达到市场或行业最高水平，而是介于平均绩效与最好绩效之间，则应在50%中打一个折扣。用公式表示：,经营者应得利润总额=剩余税后利润总额50%各项指标报酬影响有效权重。经营者不

33、是一个人，而是一个群体，经营者应得利润怎样在“群体”中分配，又是我们要讨论的一个问题。,四、贡献报酬的经营者群体分割比例 经营者群体由三部分人员组成，公司总经理、副总经理及亚层次的经营者。亚层次的经营者包括业务经理、财务经理、总务经理等人员组织成。经营者应得的利润总额采取三三制分割，即将经营者应得的利润总额分为三份，总经理、副总经理、亚层次经营者各占三分之一。用公式表示为：剩余税后利润总额50%各项指标报酬影响有效权重 1/3,教材中的操作示例，写得详细，由同学们自己看，现另出一道计算分析题作为小结。例：已知某年度企业平均股权资本50000万元，市场平均净资产收益率20%，企业实际净资产收益率

34、为28%。若剩余贡献分配比例以50%为起点较之市场或行业最好水平，经营者各项管理绩效考核指标的有效报酬影响权重合计为80%。,要求：（1）计算该年度剩余贡献总额以及经营者可望得到的知识资本报酬额。（2）基于强化对经营者的激励与约束效应，促进管理绩效长期持续增长角度，你认为采取怎样的支付策略较为有利。,解：（1）2001年剩余贡献总额=5000（28%-20%）=4000（万元）2001年经营者可望得到的知识资本报酬额=剩余税后利润总额50各项指标报酬影响有效权重=400050%80%=1600（万元）（2）最为有利的是采取（股票）期权支付策略，其次是递延支付策略，特别是其中的递延股票支付策略。

35、,第四节 经营者薪酬支付方式与支付策略,一、经营者薪酬支付方式确定的原则 薪酬支付不是一个简单的兑现问题，支付不当会引起一些新的矛盾，产生不良的影响，因此在支付方式的选择上，要遵循如下基本原则。,（一）目标导向原则 薪酬计划的实施，旨在激励经营者更好的实现企业的价值目标。支付方式应当服从并服务于企业的管理目标，不能因支付方式而妨害企业管理的顺利实现。,（二）后劲推动原则 不当的支付方法会诱发经营者的短期行为，应根据企业的实际情况制定的支付方式，应确保企业发展后劲的持续性增长。,（三）约束与激励互动原则 单纯的激励会使经营者一味的追求利益而导致企业运行秩序紊乱，造成经营活动的依效率，而单纯的约束

36、无激励支持，调动不起经营者的积极性，因而，激励与约束应体现为一种依存互动关系，以激励机制为立足点的经营者薪酬计划要与约束机制同步进行。,（四）权益匹配原则 经营者的薪酬具有双重性，对于经营者保障生活必须部份的薪酬应遵循劳动保护法与一般员工同等权益。对于经营者的知识资本报酬必须与绩效挂钩，结合企业实际情况来制定薪酬计划。,二、经营者薪酬支付方式 经营者薪酬支付方式一般有四种类型，应结合企业具体情况进行选择。（一）现金方式 现金支付方式是传统的支付方式；它有着明显的优点和缺陷。,优点是：手续简便，几乎没有直接的财务费用，对企业原有的股权结构不会变动，也不会被稀释。缺陷是：经营者一旦取得了现金报酬，

37、上阶段经营期间产生的激励与约束随之而结束，又由于现金大量的流出，企业支付能力将会削弱，财务风险会加大。,（二）股票方式 股标方式是指将经营者应得的知识资本报酬按照规定的价格折合成企业发行的股票计入经营者的名下。折合股票的价格可以采用股票的市价，也可以按净资产额或其他约定的价格。,股票方式的优点是：有利于实现经营者管理绩效与企业市场价值直接挂钩，增强经营者的风险意识，强化薪酬计划的远期激励效应。股票方式的缺陷：经营者拥有企业发行在外的股票如果数额较大，会产生操纵资本市场的行为，使企业股价上涨或下跌与企业业绩优劣背离。,为了防止经营者随即转售手中股票，企业应当对经营者出售股票的权利附加一些限制性的

38、条款；如限期内不得随意出售；或者只有当限期内股票市价或公司的业绩达到某规定标准时方可以出售并从中受益；如果限期内经营者辞职或被解聘，将不再拥有企业股票的所有权等。,（三）期权方式 期权也称选择权，是指合约双方中支付期权购买费的一方有权在合约有效期内按照敲定价格与规定数量向期权买出方买入或卖出某种金融工具的合约。,股票期权是国内外广泛运用的，作为对经营者一种激励方式。其运作方法是：经营者享有在与董事会约定的期限内以某一预先约定的价格购买一定数量本公司股票的权利。当经营者行使了期权，购买了企业的股票后，可以在自己认为合适的价位上出售股票或按照一定的限制条件由企业予以赎回。,具体动作可以分为三个阶段

39、；第一阶段，经营者以应计知识资本报酬为代价获得了公司股票的买入期权，此时并未得到现实的收入；到了第二阶段，经营者主要利用对公司负债的方式行使期权，购入股票后，得到相应的股票以及预期价差收入；第三个阶段结束后，经营者股票的出售收入必须首先用于偿还于公司负债，并补偿垫付的个人积累资金，剩余的部分，便是经营者得到的实际收入。,这一收入如果大于用来购买股票期权的权利金的话，表明经营者不仅得到了应计的知识资本报酬，而且还获得了额外的增值。否则，便意味着经营者知识资本的应计报酬因为管理绩效不佳而无法完全实现。企业内部实施的经营者期权计划，其目的在于通过塑造一种利益激励与风险约束机制，促使经营者努力工作，实

40、现企业运行的持续高效率性。,（四）其他方式 除上述的支付方式外，在特殊情况下，还可以通过实物，债权对等方式兑现经营者的薪酬支付。,三、经营者薪酬支付策略 经营者薪酬支付策略是指如何根据企业的实际情况，有效的把握支付时机，使薪酬计划发挥更大的激励与约束的效应。下面分别讨论三种支付策略。,（一）即期支付策略 指在当期将薪酬支付经营者，包括即期现金支付和即期股票支付。现金支付的弊病前面已讲过了，主要的缺陷是易诱发经营者的短期行为，造成企业短期现金流出而产生财务风险。一般只适用于对经营者雇员薪金尤其是生活保障薪金的支付。,股票支付方式，可以避勉企业现金流出，但对企业当前股权结构与股市价格可能会产生一些

41、不利的影响，一般于企业处于现金困难期和扩张调整股本结构时期时采用。,（二）递延支付策略 递延支付是指企业在未来几年中根据经营者的业绩表现决定前期的薪酬是否发放，发放多少，时间怎样安排的一种支付方式。包括递延现金支付，递延股票支付两种。递延支付或将经营者的利益与企业长远发展结合起来，更加充分地体现风险收益对称的原则，进而对经营者产生更大的激励与约束的效应。经营者的知识资本报酬及风险薪金可以考虑采取这种方式。,（三）期权支付策略 期权支付方式在上面已介绍过，采用这种方式是一种最具激励与约束效应、最能将其个人利益与公司长远发展目标结合在一起的方式。这种方式与递延支付方式结合起来使用效果更好，期权支付

42、方式比较适用于那些高成长、低股息的上市公司，其他的上市公司是否采用，应视自身具体情况而定。本章小结有12点，希望同学们认真阅读。,第十三章 企业集团财务风险监测与危机预警,企业集团的长期负债是要按期还本付息的，但在正常的业务经营活动中，有时会出现现金的紧缺，而不能按时偿还长期负债的本息，造成经济上的纠纷，从而产生财务风险，因此，建立财务风险监测与危机预警机制显然是非常必要的。,第一节 财务风险监测,财务风险监测包括财务安全运营监测，财务风险变异性监测，财务危机经济承受能力监测等三个方面，每个方面都通过一些指数指标反映。,一、财务安全运营监测 企业集团在债务偿付期是否会产生财务风险，主要是通过判

43、断企业集团财务是否处于安全营运状态，分析研究的着眼点是考察现金流入与现金流出彼此间在时间、数量及其结构上的协调对称程度。一般是通过分析现金流量表，提示企业集团现金运转的状况及可能产生的危机。财务安全运营指数包括了七个监测指标。,（一）现金流量比率 即现金流入量与现金流出量的比率，如果现金流量指数大于1，即现金流入量大于现金流出量，表明企业集团对各种现金支付的需要是有保障的。,（二）营业现金流量比率 即营业现金流入量与营业现金流出量的比率。营业活动现金流量是企业集团整体现金流量的主体，如果该比率大于1表明企业集团有着良好的现金支付保障能力基础；反之，该比率小于1，意味着企业集团收益质量低下，营业

44、现金流入匮乏，甚至处于过度经营的危险状态。,（三）营业现金流量的纳税保障率 即营业现金净流量、所得税、增值税和之和与增值税、所得税之和的比率。如果该比率小于1，企业集团只有通过借款甚至压缩未来经营活动的必要的现金支出来缴纳税金，这不仅会增大企业集团的财务风险，而且势必会对未来的经营活动以及现金流入能力造成极大的危害。因此，企业集团应尽可能使该比率大于1。,（四）维持当前现金流量能力的保障率 即营业现金净流量与必需的维持性资本支出额的比率。该比率小于1，表明营业现金净流量水平不足以维持简单再生产的需要。该比率大于1时，表明营业现金净流量对扩大再生产的现金支付有支持能力。,（五）营业现金净流量偿债

45、贡献率 即营业现金净流量与维持性资本支出之差和到期债务本息的比率。该比率大于1，表明企业集团完全可以依靠营业活动的现金流入量偿付到期债务，小于1则表明企业集团不得不通过举借新债等来偿付到期债务。,（六）自由营业现金流量比率 即自由营业现金流量与营业现金净流量的比率。自由营业现金流量是指企业集团营业现金净流量中，能够用来支付额外债务，普通股利或进行其他工程甚至高风险项目投资的那部分现金流量。自由营业现金流量比率越高，金额越大，表明企业集团的财产风险越小，现金支付能力越强，同时企业集团价值与股东财富也就越大。,（七）现金流量均衡的配率 该指标是监测企业集团是否存在结构性的现金，支付能力的短缺或余裕

46、。公式表示：1、现金短缺率=现金短缺额/现金流出总额2、现金余裕率=现金余裕额/现金流出总额,二、财务风险变异性监测 财务风险变异性监测是指企业集团在财务状况良好的情况下签约贷款合同。但在贷款的有效期内，企业集团财务状况是否会发生变化，必须要通过一系列指数对财务风险变异性进行监测。财务风险变异性指数包括下列几项指标。,（一）产权比率 即负债与股权资本的比率。产权比率提示了企业负债与股权资本的对应关系以及可能的风险态度与信用品质的优劣。该比率表时，企业股权资本越是雄厚，即产权比率越低，其对风险的态度也就越加谨慎，债权人的权益一般越有保障，遭受风险损失的可能性也就越小，从而企业的信用品质就越高。相

47、反，,那些股权资本薄弱，产权比率过高的企业，往往会采取一种“对债权人不负责任的轻率的态度或赌博的心理”，较之对待风险的审慎态度以及相应的信用品质，而主权资本雄厚的企业集团显然要差得多。,（二）债务期限结构比率 即长期负债与负债总数的比率。该比率揭示短期债务对企业集团的压力。因为在债务总额中长期债务所占比重增大，企业集团实际上的财务风险将会相对减少。所以，对债务的期限结构作进一步的分析将是必要的。,（三）经营杠杆系数与财务杠杆系数及联合杠杆系数。经营杠杆是指企业决策时，对经营成本中固定成本的利用。经营杠杆系数是反映经营杠杆的作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评价经营杠杆的风险程度，通常以经营杠杆

48、系数测算。经营杠杆系数是运用息税前利润的变动率与营业额变动率的比率（即倍数）。,财务杠杆是指利用债务获取可以运用的资本，它反映利息及税前利润与税后利润之间的关系，特别用于分析企业利息变化对可供分配利润变化的影响，用指标来反映财务杠杆称之为财务杠杆系数。,由于经营性固定成本与债务利息支付的固定性，使得经营与理财的杠杆数应客观存在联系，通过研究企业集团息税前营业利润与销售收入、税后营业利润与息税前营业利润，税后营业利润与销售收入彼此间的变动关系以不同期间的趋势比较，能够对企业集团的风险变异状况有一个更全面的了解与把握。,三、财务危机经济承受能力监测 企业集团在最坏的情况下财务分析的着眼点，就是要考

49、察到期债务与资产变现在规模，期限及其结构等方面的协调匹配关系，一般通过财务危机承荷指数进行分析。,（一）实性流动比率 即实性流动资产与流动负债的比率。实性流动资产是指企业集团那些能够实质性变现的流动资产。实性流动比率的意义在于揭示实性流动资产与流动负债的对应程度，考察短期债务偿还的安全性，发现危险信号及时予以纠正，谨防因暂时性现金支付风险而诱发的信用危机。一般而言，实性流动比率越高，债务人的短期偿债能力也就越强。只要实性流动比率等于1，企业集团便具有短期债务的偿还能力。,（二）实性资产负债率 即负债总数与实性资产总额的比率。实性资产指具有实在变现价值的资产，即扣除各种非变现性流动资产项目及存在

50、着“观念”状态的资本化了的费用性资产（如长期待摊费用等）。实性流动比率最基本的标准就是不应高于1。因为实性资产不能抵偿到期债务则已显露出债务人营运业绩不佳与财务状况的恶化，如果不能及时的扭转，全面性的财务危机随时可能爆发。,第二节 财务危机预警,一、财务危机预警的涵义,市场的瞬变性与不可准确预见性，是导致企业集团决策者决策失误，产生经营风险和财务危机的客因素，为了防范危机纵深发展，建立财务预警危机系统，及早诊断出危机信号，并采取本相应措施，将危机消灭于萌芽阶段，是企业集团财务管理的一项重要内容。财务危机预警系统，是通过设置并观察一些敏感性财务指标的变化，而对企业集团可能或将要面临的财务危机事先