资本结构决策-人大第.ppt

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1、2023/5/25,财务管理学,第6章 资本结构决策,第一节 资本结构理论第二节 资本成本的测算第三节 资本结构决策的方法 第四节 杠杆原理,第一节 资本结构理论,一、资本结构的概念资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，即长期债务资本与股权资本之间的构成及其比例关系。资本结构主要是指资本的权属结构和资本的期限结构。,二、资本结构的意义1.合理安排企业的债务资本比例可以降低企业的加权平均资本成本。原因：利息费用是在所得税之前扣除，而股利是在所得税之后支付。举例：营业收入 1000 营业成本 500 管理费

2、用+销售费用 100 财务费用 100 如果财务费用是在税前扣除则：净利润=（1000-500-100-100）（1-25%）=（1000-500-100）（1-25%）-10025%如果财务费用是在税后扣除则：净利润=（1000-500-100）（1-25%）-100 因此财务费用具有利息抵税的作用。,2.合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆效应（用别人的钱给自己赚钱）。3.合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。,WACC是企业的加权平均资本成本率，是企业使用资金的成本（企业使用股权资金要给股东支付股利，使用债务资金要给债权人支付利息），企业的资本成本从资金提供者角度来看是资金提供者的收益

3、。因此企业的资本成本率也是资金提供者的收益率。,折现率使用市场利率或投资人要求的必要报酬率。,三、资本结构的理论观点,企业价值无关论：这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的多寡，比例的高低，与公司的价值没有关系。解释：这种观点认为，公司的债务资本成本率是固定的，但是股权资本成本率是变动的，公司的债务资本越多，公司的财务风险就越高，股权资本成本率就越高；反之，公司的债务资本越少，公司的财务风险就越小，股权资本成本率就越低。经过加权平均计算后，公司的综合资本成本率是一个不变的常数，因此资本结构与公司的价值无关。,图示,公司价值V,企业价值有关论：这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的比

4、例越大，公司的综合资本成本率就越低，从而公司的价值就越高。解释：这种观点假设债务资本成本率与股权资本成本率都是固定，而债务资本成本率一般低于股权资本成本率。因此，公司的债务资本越多，债务资本的比例越高，综合资本成本率就越低，从而公司的价值就越大。,图示,公司价值V,折中观点：折中观点认为，增加债务资本对提高公司价值是有利的，但是债务资本的规模必须适度，如果公司的债务负担过度，综合资本成本率就会升高，就会降低企业的价值。,第二节 资本成本的测算,一、资本成本的概念1.资本成本的含义资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。2.资本成本的内容包括用资费用和筹资费用两部分。用资属于经常性支出如：股利

5、、利息等；而筹资费用多属于一次性如手续费、佣金和发行费等。3.资本成本的属性资本成本不同于一般商品成本可以直接计算出来，企业使用资本的成本恰恰是资本提供者要求的必要报酬率。因此企业资本成本仅是一种近似的估计。4.资本成本率的种类包括个别资本成本率、综合资本成本率。a.个别资本成本率：股权资本成本率和债务资本成本率。b.综合资本成本率：也称企业的加权平均资本成本率，记为WACC。,5.资本成本的作用（1）资本成本是选择筹资方式，进行资本结构决策的依据。个别资本成本率是选择筹资方式的依据；综合资本成本率是进行资本结构决策的依据。（2）资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的依据。（3）

6、资本成本可以作为评价企业经营业绩的标准。,二、个别资本成本的计算,个别资本成本的表示方法有两种，即绝对数表示方法和相对数表示方法。绝对数表示方法是指为筹集和使用资本到底发生了多少费用。相对数表示方法则是通过资本成本率指标表示的。资本成本一般用相对数资本成本率来表示，它指资金的使用费用占筹资净额（筹资总额-筹资费用）的比率。通用计算公式为：资本成本率=资本用资成本/（筹资总额-资本筹资成本）=资本用资成本率/（1-资本筹资成本率）资本用资成本率+资本筹资成本率 用资费用（利息或股利）或 筹资总额(1筹资费用率)实际用资费用（利息或股利）或 实际可以使用的本金,个别资本成本率的测算原理,基本公式式

7、中，K表示资本成本率，以百分率表示；D表示用资费用额；P表示筹资总额；f表示筹资费用额；F表示筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率。注意：凡是一次性的支出应该在分母中减去，余额代表实际筹集到手的资金（本金）。而经常性的利息等都出现在分子里。,三、债务资本成本率的测算1.长期借款资本成本率的测算,公式1Kl表示长期借款资本成本率；I表示长期借款年利息额；L表示长期借款筹资总额；F表示长期借款筹资费用融资率，即借款手续费率；T表示所得税税率。,其中，Kl表示长期借款资本成本率，Rl表示借款利息率。,公式1,相对于发行债券和发行股票筹资而言，企业借款的筹资费用很少，可以忽略不计。长期借款的资本成本

8、率的计算公式就可以简化：,例6-1：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：例6-2：根据例6-1资料但不考虑借款手续费，则这笔借款的资本成本率为：,1.长期借款资本成本率的测算,注意1：在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业实际可使用的借款筹资额应扣除补偿性余额，这时借款的实际利息率和资本成本率将会上升。,例6-3：ABC公司欲借款1000万元，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额20%。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：,注

9、意2：在借款期限内，如果一年的结息次数超过一次时，借款实际利息率也会高于名义利率，从而资本成本率上升。这时，不考虑借款手续费，借款资本成本率的测算公式为：式中，M表示一年内借款结息次数。,例6-4：ABC公司借款1000万元，年利率5%，期限3年，每季结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：,2.长期债券资本成本率的测算,长期债券可以溢价、折价、平价发行，但用资成本（利息）只能按面值和票面利率计算，在不考虑资金时间价值情况下，一次还本、分期付息的债券资本成本率计算如下：债券资本成本 债券年利息（1所得税税率）债券筹资总额（1债券筹资费用率）债券利息债券面值债券利

10、息率式中，Kb表示债券资本成本率；B表示债券筹资额，按发行价格确定；Fb表示债券筹资费用率。,例6-5：ABC 公司拟等价发行面值1000元，期限5年，票面利率8%的债券，每年结息一次；发行费用为发行价格的5%；公司所得税税率为25%。则该批债券的资本成本率为：在上例中的债券系以等价发行，如果按溢价100元发行，则其资本成本率为：如果按折价50元发行，则其资本成本率为：,在考虑资金的时间价值时，公司债券的税前资本成本率也就是债券持有人的投资必要报酬率，再乘以（1-T）折算为税后的资本成本率。,第一步：先测算债券税前的资本成本率，测算公式为：,第二步：测算债券税后的资本成本率，测算公式为：,式中

11、P0 表示筹资净额，I表示债券年利息额，M表示债券面值，Rb表示债券投资的必要报酬率，即债券税前的资本成本率。,A公司准备以溢价76元发行面额1000元，票面利率10%，期限5年的债券一批，每年结息一次。平均每张债券的发行费用为16元。公司所得税税率为25%。求该债券的资本成本率？不考虑资金时间价值的计算方法：,考虑资金时间价值的计算方法：,处理方法：试误法+内插法,列等比例方程式：,四、权益资本成本率的测算1.普通股资本成本率的测算,方法一：股利折现模型式中，Pc表示普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt表示普通股第t年的股利；Kc表示普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率。,如果公

12、司实行固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率可按公式测算：,如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为g，则资本成本率的计算公式为：,例6-7：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12元/股，每股发行费用1元，预定每年分派现金股利每股1.2元。其资本成本率测算为：例6-8：XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长4%。其资本成本率测算为：,1.普通股资本成本率的测算,方法二：资本资产定价模型普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。式中，Rf表示无风险报酬率；Rm表示市场报酬率；i表示第

13、i种股票的贝塔系数。例6-9：已知某股票的值为1.5，市场报酬率为10%，无风险报酬率为6%。该股票的资本成本率测算为：,2.优先股资本成本率的测算,公式式中，Kp表示优先股资本成本率；Dp表示优先股每股年股利；Pp表示优先股筹资净额，即发行价格扣除发行费用。例6-11：ABC 公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利0.5元。其资本成本率测算如下：,例：中兴公司发行面值12元的优先股，筹资费率为4，年股息率为10，优先股按面值发行，则优先股的资本成本为：Kp=Dp/Po(1-f)12*10/12*(1-4%)=10.42%Po（优先股发行价格）；Kp(优先股资本

14、成本）；Dp（优先股年股利）；f（筹资费用率）,如果公司发行优先股是折价或溢价发行，则分母部分应做出相应的调整例如，某公司发行每股面值100元的优先股，按面值溢价10发行，其取得成本为每股3元，股息率为10%，则该优先股的资本成本率为：K=10010%/（100110-3）=9.35%,1.公司现有优先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性优先股。其当前市价116.79元。如果新发行优先股，需要承担每股2元的发行成本。2.公司现有普通股：当前市价50元，最近一次支付的股利为4.19元/股，预期股利的永续增长率为5%，该股票的贝他系数为1.2。资本市场：国债收益率为7%；市场平均风险溢

15、价估计为6%。计算普通股资本成本：用资本资产定价模型和股利增长模型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资本成本,3.保留盈余资本成本率的测算,保留盈余即企业的留存收益=盈余公积+未分配利润举例：企业当年净利润100万元提取法定盈余公积10万元。分配股利30万元。未分配利润60万元则留存收益=10+60=70万元,留存收益资本成本率体现为股东追加投资所要求的报酬率，其计算方法与普通股相似，只是留存收益没有筹资费用。例：安庆公司普通股每股市价为16元，预计第一年年末每股收益为2元，每股发放1元股利，股利年增长率为5，则留存收益资本成本为：Kr=1/16+5%=11.25%,五、综合资本成本率的测

16、算,1.综合资本成本率的决定因素个别资本成本率、各种长期资本比例2.公式：3.综合资本成本率中资本价值基础的选择账面价值基础市场价值基础目标价值基础（L：20%，B：20%，C：30%，P：15%，R：15%）,第三节 资本结构决策,最佳资本结构：企业资本结构决策就是要确定企业的最佳资本结构，即使得企业加权平均资本成本最小的资本结构，或者说使得企业价值最大的资本结构即为最佳资本结构。确定企业的最佳资本结构的两种方法：方法一：综合资本成本比较法综合资本成本比较法就是通过计算不同融资方案的加权平均资本成本，选择加权平均资本成本最低的融资方案作为企业的融资方案。此时企业的资本结构即为最佳资本结构，此

17、时企业的价值是最大的。,举例A公司在初创时需要筹集资本总额5000万元，有如下三种筹资方案可供选择，个别资本成本 率经测算列入下表：,第一步：计算各筹资方式的筹资比例第二步：计算各方案的加权平均资本成本率第三步：比较各方案的综合资本成本率，确定最佳筹资方案。,第二步：方案1的加权平均资本成本：6%8%+7%20%+12%12%+15%60%=12.32%方案2的加权平均资本成本：6.5%10%+8%30%+12%20%+15%40=11.45%方案3的加权平均资本成本：7%16%+7.5%24%+12%10%+15%50%=11.62%第三步：经过比较，公司应该选择第二种方案进行筹资，由此形成

18、的资本结构即为最佳资本结构。,第三节 资本结构决策,方法二：每股收益无差别点法 每股收益（每股利润）无差别点是指两种筹资方式下普通股每股利润相等时的息税前利润点。息税前利润=销售收入-销售成本-期间费用+财务费用=净利润+所得税+财务费用 息税前利润=销售收入-经营活动变动成本-经营活动固定成本,举例：某公司现有资金1000万元，目前的资本结构如下：长期银行借款200万元，利息率为5%，普通股80万股，每股面值10元，共计800万元。公司的所得税税率为25%。计划将追加资本400万元，共有两种筹资方案：,E,例题：A公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（利息24万/年），普通股资本5

19、00万（发行普通股10万股，每股面值50元），由于扩大业务，而需追加筹资300万元，两个筹资方案。1、全发普通股，增发6万股，每股面值50元。2、全借长期债务：I12，利息36万元。扩大业务后，公司预计的销售收入为600万元，变动成本率为60，固定成本F=100万元，T25，请选择筹资方案。变动成本率=变动成本/销售收入,4.5,140,每股收益无差别点是指两种筹资方式下每股收益相等时的息税前利润点。这种方法是先计算每股收益无差别点，然后根据预计息税前利润与每股收益无差别点的关系来判断企业是采用债务资本筹资方式还是采用自有资本筹资方式。当息税前利润小于每股利润无差别点时，应该采用自有资本筹资方

20、式；而息税前利润大于每股利润无差别点时，应该采用债务资本的筹资方式。这种方法侧重于考虑从资本的产出角度对资本结构进行选择。,例题：某企业拟追加筹资2500万元。其中发行债券1000万元，发行费率1。债券年利率为45，两年期，每年付息，到期还本，所得税税率为25%；优先股500万元，发行费率为4年股息率7；普通股1000万元，发行费率为4，预期第一年股利为100万元，以后每年增长4。要求：(1)计算债券的税后资本成本；(2)计算优先股的资本成本；(3)计算普通股的资本成本；(4)计算该筹资方案的加权平均资本成本。,【答案】(1)债券资本成本=10004.5%（1-25%）/1000（1-1%）=

21、3.41%(2)优先股资本成本=7%(1-4%)=729(3)普通股资本成本=1001000(1-4)+4%=1442(4)债券比重=10002500=04优先股比重=5002500=02普通股比重=10002500=04 该筹资方案的加权平均资本成本=341%04+72902+144204=859,单元自测题 一、判断题 1、资本成本通常用相对数表示，即用资本占用成本与资本取得成本之和除以筹资总额。（）f 2、通常将资本成本视为投资项目的“最低收益率”，只要预期报酬率大于资本成本，投资项目就具有经济上的可行性。（）t3、一般而言，债券成本要高于长期借款成本。（）t4、综合资本成本是指企业全部

22、长期资本成本中的各个个别资本成本的平均数。（）f,二、单项选择题、下列筹资方式中，一般情况下资本成本最高的是（）A普通股 B长期借款 C长期债券 D留存收益、某公司债券票面利率为9%，每年付息一次，发行费率为1%，所得税率为33%，则该债券的资金成本（）A.6%B.6.09%C.9%D.9.09%4、某笔银行借款，年利息率为6%，筹资费用率为1%，所得税率为33%，则该笔银行借款的资金成本（）A.4.06%B.4.10%C.9.05%D.12.53%5、某公司普通股发行价为20元，筹资费率为5%，第一年发放现金股利1元，以后每年增长2%。假定所得税率为33%，则该股票成本为（）A.5.53%B

23、.7.26%C.7.36%D.12.53%,三、多项选择题、能够在所得税前列支的费用有（）。A长期借款利息 B优先股股利 C普通股股利 D债券利息 E资本取得成本、决定综合资本成本高低的因素有（）。A个别资本的数量 B个别资本的权重 C个别资本成本 D总资本的数量 E个别资本的种类、下列项目中，计入债券资金成本的筹资费用是（）A.债券利息 B.发行印刷费 C.发行手续费D.债券注册费、决定加权平均资金成本的因素是（）A.个别资金成本B.边际资金成本 C.资金筹资渠道D.各种资金所占的权重,四、计算题 F公司的贝他系数为1.45，无风险利率为10%，股票市场平均报酬率为16%，求该公司普通股的资

24、本成本率。2 公司现有优先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性优先股。其当前市价116.79元。如果新发行优先股，需要承担每股2元的发行成本。计算优先股资本成本；3 公司现有普通股：当前市价50元，最近一次支付的股利为4.19元/股，预期股利的永续增长率为5%，该股票的贝他系数为1.2。公司不准备发行新的普通股。资本市场：国债收益率为7%；市场平均风险溢价估计为6%。要求：计算普通股资本成本：用资本资产定价模型和股利增长模型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资本成本.,4.投资者欲购买股票，现从A、B公司2007年12月31日的有关会计报表及补充资料中获知，2007年A公司税后

25、净利为600万元，发放的每股股利为3元，市盈率为15，A公司发行在外股数为500万股，每股面值10元；B公司2007年获税后净利400万元，发放的每股股利为2元，市盈率为25，其对外发行股数为100万股，每股面值10元。预期A公司未来实现恒定股利政策；预期B公司股利将持续增长，每年增长率为4%.假定目前无风险收益率为8%，平均风险股票的必要收益率为12%.A公司股票的贝他系数为2，B公司股票的贝他系数为1.5.要求：（1）通过计算股票价值并与股票价格，比较判断是否应购买两公司股票。（2）若投资购买两股票各100股，该投资组合的预期报酬率为多少？该投资组合的风险如何（综合贝他系数）？,.该公司普

26、通股的资本成本率为18.7%。2.3.,4.（1）利用资本资产定价模型：RA=8%+2（12%-8%）=16%RB=8%+1.5（12%-8%）=14%利用固定成长股票及非固定成长股票模型公式计算：A股票价值=5/16%=31.25（元）B股票价值=2（1+4%）/（14%-4%）=20.8（元）计算A、B公司股票目前市场价：A股票的每股盈余=600/500=1.2（元/股）A股票的每股市价=251.2=30（元）B股票的每股盈余=400/100=4（元股）B股票的每股市价=54=20（元）因为A、B公司股票价值均高于其市价，因此，都可以购买。（2）计算投资组合的预期报酬率和投资组合的综合贝他

27、系数投资组合报酬率=（10030）/（10030+10020）16%+（10020）/（10030+10020）14%=9.6%+5.6%=15.2%综合贝他系数=（10030）/（10030+10020）2+（10020）/（10030+10020）1.5=1.2+0.6=1.8,第四节 杠杆原理,一、经营杠杆二、财务杠杆三、综合杠杆,杠杆原理,杠杆效应是指企业通过利用固定成本来增加获利能力，具体有营业杠杆（与产品生产经营活动的固定经营成本有关）和财务杠杆（与负债融资活动的固定融资成本有关）。杠杆效应是固定成本的使用与企业获利能力之间的关系。,一、经营杠杆,1.经营杠杆的原理2.经营杠杆系数

28、的测算3.影响经营杠杆利益与风险的因素,1.经营杠杆的原理,（1）固定成本：在一定的业务量范围内不随产量的变动而变动。注意：生产经营活动中的固定成本不包括筹资活动的债务利息。,（2）变动成本：变动成本与产量成正比例变动。,总变动成本,单位产品变动成本,（3）混合成本,半变动成本,半固定成本,a,（4）边际贡献：营业收入（销售收入）补偿了变动成本后剩余的部分称为边际贡献。M=S-V=PQ-vQ=（P-v）Q（5）息税前利润（EBIT）EBIT=M-固定成本=（P-v）Q-F=S-V-F=S-（V+F）=净利润+所得税+利息费用 净利润（EAT）=（EBIT-I）（1-T）每股利润（EPS）=（E

29、BIT-I）（1-T）/N,利润,产（销）量Q,Y=vQ,总成本,F,EBIT,M,营业收入,V,经营杠杆的原理,假设P=10元/件，v=6元/件，F=100 万元。,当销售量或产量增长20%，息税前利润的增长率超过了产量的增长率，息税前利润的增长率是产量的增长率的1.33倍（26.67%20%）。我们把这种现象称为经营杠杆效应，产生这种现象的原因是因为固定成本的存在。定义：经营杠杆=息税前利润的变动率/产量的变动率,经营杠杆的实质：经营杠杆研究的是息税前利润的变动与产量的变动之间的关系。即，增加一个单位的产量增加的息税前利润是多少。,1）当单价P与单位变动成本v一定时，边际贡献变动率等于产量

30、的变动率。,2）只要固定成本存在，息税前利润变动率产量变动率。,3）经营杠杆系数简化计算公式,例6-20：XYZ 公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。其经营杠杆系数为：经营杠杆是用来衡量企业的经营风险的。一般而言，企业的经营杠杆系数越大，经营风险就越高；企业的经营杠杆系数越小，经营风险就越低。,3.影响经营杠杆的因素,产品销量的变动（反向变动）产品售价的变动（反向变动）单位产品变动成本的变动（正向变动）固定成本总额的变动（正向变动）,二、财务杠杆,1.财务

31、杠杆的原理2.财务杠杆的计算公式3.影响财务杠杆的因素,1.财务杠杆的原理,Y=I,每一元的EBIT负担的利息,财务杠杆研究的是债务筹资活动的利息费用对企业盈利能力的影响。,假设P=10，v=6，F=100，I=50，所得税率为25%。,通过计算我们可以看出，因为固定的利息费用的存在，使得净利润的增长率高于息税前利润的增长率，净利润的增长率是息税前利润的增长率的1.2倍（32%26.67%）。我们把这种现象称为财务杠杆效应。财务杠杆的实质：财务杠杆要研究的是企业净利润的变动与息税前利润变动的关系。即，每增加一元的息税前利润会带来多少净利润的增加。,2.财务杠杆的计算,1）定义公式：DFL=净利

32、润的变动率/息税前利润的变动率2）简化公式：DFL=EBIT/（EBIT-I）,财务杠杆是用来衡量企业的财务风险的。一般而言，企业的财务杠杆系数越大，财务风险就越高；企业的财务杠杆系数越小，财务风险就越低。,例6-22：假定XYZ公司207-209年的息税前利润分别为400万元、240万元和160万元，每年的债务利息都是150万元，公司所得税税率为25%。该公司财务风险的测算如表6-13所示。,财务杠杆利益分析,亦称融资杠杆利益，是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外收益。例6-21：XYZ公司207-209年的息税前利润分别为160万元、240万元和400万元，每年的债务利息

33、为150万元，公司所得税税率为25%。该公司财务杠杆利益的测算如表6-12所示。,财务杠杆风险分析,亦称筹资风险，是指企业经营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权益资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。例6-22：假定XYZ公司207-209年的息税前利润分别为400万元、240万元和160万元，每年的债务利息都是150万元，公司所得税税率为25%。该公司财务风险的测算如表6-13所示。,在税息前利润增加时，财务杠杆作用表现为财务杠杆利益；在税息前利润减少时，财务杠杆作用表现为财务杠杆损失。所以财务杠杆是一把双刃剑，企业要合理适度的负债融资，将

34、财务风险控制在企业可以承受的范围之内。,3.影响财务杠杆的因素,1.债务利率的变动2.息税前利润的变动,财务杠杆系数 是在影响财务杠杆系数的四个因素中，税息前利润与财务杠杆系数大小呈反方向变化；而利息费用与财务杠杆系数呈同方向变化；,综合杠杆也称联合杠杆，研究的是企业每股利润的变动与产量变动的关系。,三、综合杠杆,Y=F+I,单位产量X负担的固定成本费用（F+I）,1.定义：综合杠杆是企业每股利润的变动率与产量变动率的比率。2.计算公式,例：某公司情况如下：目前销售量Q=45000件，p=240元/件，v=200元/件，F=120万，资本结构为：400万负债（5%);发行在外普通股20万股。现

35、在要追加筹资，追加筹资后Q、P保持不变，v=180元/件，F150万。1)追加负债筹资600万(6.25%)。2）追加股权筹资，新股发行价p=30元/股，20万股，筹资600万元。计算：追加筹资前后的DOL,DFL,DCL,DOL（M/（M-F）,3.复合杠杆应用 公司总风险=经营风险财务风险 营业杠杆和财务杠杆可以按多种方式组合以得到一个理想的总杠杆水平和企业总风险水平。但实际工作中财务杠杆往往可以选择，而营业杠杆却不同。因此，企业往往是在确定的营业杠杆下，通过调节财务杠杆来调节企业的总风险水平。例：某公司年营业收入为500万元，变动成本率（是指变动成本占销售收入的百分比）为40，DOL=1

36、.5,DFL=2,如果F增加50万元，那么DCL将变为 A 2.4倍 B 3倍 C 6倍 D 8倍,某公司本年销售额100万元，税后净利润12万元，固定营业成本24万元，财务杠杆系数1.5,所得税率40。计算公司的总杠杆系数。解：,杠杆原理(1)经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响，但经营杠杆本身不是引起经营风险的主要原因，不是利润不稳定的根源。(2)一般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。(3)只要在企业的筹资方式中有固定支出的债务就存在财务杠杆的作用。(4)财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了财务风险。(5)只要

37、企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费用，就会存在经营杠杆和财务杠杆共同作用，那么销售额稍有变动就会使每股利润产生更大的变动，这种连锁作用就是复合杠杆。,自测题,在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（）。A银行借款 长期债券 优先股 普通股 在事先确定企业资本规模的前提下，吸收一定比例的负债资本，可能产生的结果有（）。A降低企业资本成本 降低企业财务风险 加大企业财务风险 提高企业经营能力,自测题答案,答案：A银行借款 长期债券 答案：A降低企业资本成本 加大企业财务风险,习 题,某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为1.5，则该公司销售额每增长1倍，就会造成每

38、股收益增加（）。A1.2 倍 1.5倍 0.3倍 2.7倍某公司计划筹集资金100万元，所得税税率为33%。有关资料如下：向银行借款10万元，贷款年利率7%，期限为3年，每年支付一次利息，到期还本。按溢价发行债券，债券面值为14万元，发行价格为15万元，票面利率9%，发行费率2%，期限为5年，每年支付一次利息，到期还本。发行普通股40万元，每股发行价10元，发行费率4%。预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8%递增。其余所需资金通过留存收益取得。要求：计算个别资本成本：计算该企业加权平均资本成本。,单元自测题 一、判断题、当息税前利润大于每股利润无差别点时，公司应该采用债务筹资。（）、企业改

39、变筹资组合中各种资金权重时，该筹资组合的加权平均资本成本可能会发生相应的变动。（）、当企业资金结构达到最佳时，企业价值达到最大化，同时各种资金来源中的筹资方式的资金成本达到最小。（）、企业采用留存收益的方式筹集资金，其财务风险较小，而资金成本较高。（）、采用EBITEPS分析法时，若息税前利润小于无差别点息税前利润，则应采用增加负债的方式筹资。（）1 2 3 4 5,二、单项选择题1、最优资金结构是指在一定条件下使（）的资金结构。A、企业加权平均资金成本最低、企业价值最大 B、企业加权平均资金成本最低、企业价值最小 C、企业加权平均资金成本最高、企业价值最大 D、企业加权平均资金成本最高、企业

40、价值最小,2、企业在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，分别计算各方案加权平均的资本成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定资金结构的方法，称为（）。A、无差别点法 B、综合资本成本比较法 C、因素分析法 D、个别资金成本法3、企业筹资决策的核心问题是（）A.资金结构B.个别资金成本 C.筹资方式 D.筹资渠道4、企业资金结构中的负债比例越高，则（）A.财务风险越大B.加权平均资本成本越大 C.普通股每股利润的变动率越显著 D.债权人的风险越小,三、多项选择题、当企业资金结构为最优资金结构时，（）A.企业利润最大B.企业投资报酬率最高 C.企业价值最大D.企业加权平均资金成本最低、在企业资

41、金结构中，负债资金对企业的影响有（）。A、负债资金会增加企业资金成本 B、一定程度的负债有利于降低企业资金成本 C、负债筹资具有财务杠杆作用 D、负债资金会加大企业的财务风险、资本结构的影响因素有（）。A企业的信誉等级 B政府税收 C企业的资产结构 D企业的成长性 E企业的盈利能力,四、计算题P公司现在已经发了债券300万元，利率为12%。它打算再筹资400万元进行业务扩展。有以下两种方案：再发行新债券，利率为14%；发行面值为16元的普通股。公司已有80万股普通股发行在外。公司的所得税率为40%。（1）如果目前EBIT为150万元，并假定获利能力不会突然增加，求两种筹资方式下的EPS各为多少

42、？（2）计算筹资的无差别点。（3）在EBIT为200万元时你愿意选择那一种方式？为什么？（4）如果目前EBIT为150万元，并假定获利能力不会突然增加，计算筹资前的财务杠杆和按二个方案筹资后的财务杠杆。,2.投资者欲购买股票，现从A、B公司2007年12月31日的有关会计报表及补充资料中获知，2007年A公司税后净利为1000万元，发放的每股股利为2元，市盈率为5，A公司发行在外股数为500万股，每股面值10元；B公司2007年获税后净利400万元，发放的每股股利为3元，市盈率为7，其对外发行股数为100万股，每股面值10元。预期A公司未来实现恒定股利政策；预期B公司股利将持续增长，每年增长率

43、为4%.假定目前无风险收益率为8%，平均风险股票的必要收益率为12%.A公司股票的贝他系数为2，B公司股票的贝他系数为1.5.要求：（1）通过计算股票价值并与股票价格，比较判断是否应购买两公司股票。（2）若投资购买两股票各100股，该投资组合的预期报酬率为多少？该投资组合的风险如何（综合贝他系数）？,单元自测题答案一、判断题 1 2 3 4 5二、单项选择题 1 2 3 4A 5A三、多项选择题 1CD 2BCD 3ABCDE 四、计算题、（1）EPS1=(EBIT-I)(1-T)/N=(150-300*12%-400*14%)(1-40%)/80=0.435 EPS2=(150-300*12

44、%)(1-40%)/(80+400/16)=0.651 在发行新债券筹资方式下的EPS为0.435元。在发行普通股筹资方式下的EPS为0.651元。（2）发行新债券和发行普通股两种筹资方式的无差别点为2712000元。（3）在EBIT为200万元时应该采用普通股筹资方式。(4)DFL=EBIT/(EBIT-I)筹资前DFL=150/（150-36）=1.32 按第二种方案筹资后DFL=150/（150-36）=1.32,4.（1）利用资本资产定价模型：RA=8%+2（12%-8%）=16%RB=8%+1.5（12%-8%）=14%利用固定股利及固定成长股票模型公式计算：A股票价值=每股股利/资

45、本成本率=2/16%=12.5（元）B股票价值=3（1+4%）/（14%-4%）=30.4（元）计算A、B公司股票目前市场价：A股票的每股盈余=1000/500=2（元/股）A股票的每股市价=52=10（元）B股票的每股盈余=400/100=4（元股）B股票的每股市价=74=28（元）因为A、B公司股票价值均高于其市价，因此，都可以购买。（2）计算投资组合的预期报酬率和投资组合的综合贝他系数投资组合报酬率=（10010）/（10010+10028）16%+（10028）/（10010+10028）14%=4.21%+10.32%=14.53%综合贝他系数=（10010）/（10010+10028）2+（10028）/（10010+10028）1.5=1.63,