对冲基金投资策略和研究方向.ppt

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1、对冲基金投资策略和研究方向,中国对冲基金网 金融百科网,共同基金最早出现于1924年：马萨诸塞投资信托（MIT）；20世纪80年代以后快速发展：利率走低、经济增长和股市繁荣。对冲基金最早出现于1949年：美国人琼斯成立的一家合伙公司；20世纪90年代初开始快速发展：金融管制放松、金融创新工具大量出现。指数基金最早出现于1971年：美国威弗银行向机构投资者推出指数基金产品；20世纪90年代以后快速发展：1994至96三年加在一起,市场上91%的股票基金的收益率低于标准普尔500指数。,共同基金与对冲基金,中国对冲基金网 金融百科网,对冲基金主要策略,分析亚洲前25对冲基金策略，可以发现超过80%

2、的基金使用股票长短持仓策略。,中国对冲基金网 金融百科网,对冲基金主要策略,从历史数据来看，事件驱动、买多/卖空策略的回报率比较稳定。,对冲基金主要策略,经过近60年的发展，对冲基金的交易策略越发纷繁复杂，每一个对冲基金的交易策略都不完全相同。我们按照标准普尔对冲基金索引基金类型基准，将海外市场对冲基金的交易策略分为三大类：方向性策略事件驱动策略相对价值策略此外，随着对冲基金市场的发展，除上述三大类对冲基金策略之外，还产生了多样策略（即单个对冲基金实行多策略管理）和组合基金（投资对冲基金的基金）等新对冲基金策略。,方向性策略,指需要对相关市场的价格走势进行判断的对冲基金策略。常见的方向性策略包

3、括股票多空头、管理期货和全球宏观策略等。股票多空头策略是最早的对冲基金策略，该策略涉及交易两组证券。在实际交易中，可以针对不同行业、同行业不同个股、不同风格（大盘/小盘、成长/价值等）等条件构造股票多空头策略。需要注意的是，股票多空头策略并不强制要求多头交易量与空头交易量一致，也不要求组合的市场中性，管理期货是一种由期货交易顾问（CTA）利用技术或基本面分析对各期货品种进行投机交易的期货投资基金，目前在美国大约有800家注册CTA。与其他对冲基金策略不同的是，管理期货主要投资于期货、远期等交易品种，较少涉及股票和债券等基础资产。全球宏观策略则是一种基于对各国利率变化趋势、资金流动、政策变化、政

4、府间关系等因素进行预测而设计的策略。,事件驱动策略,指针对特定公司出现某些特殊事件（破产、重组、收购和合并等）而进行交易的对冲基金策略。常见的事件驱动类投资策略包括兼并套利、困境投资和特殊境况投资等。兼并套利多发生在宏观经济较为景气的时期，一般而言，被成功兼并后被兼并的公司股价会上升，而实施兼并的公司股价会下降，因此，兼并套利投资者可买入被兼并公司股票并融券卖空实施兼并公司股票，从而“锁定”成功兼并的收益。困境投资则多发生于陷入困境（财务状况恶化、无法履约等）的公司，通过持有困境公司的股票甚至债权来影响债务重组过程并获利。,相对价值套利策略,指投资者关注两组相互关联的证券的相对价值而不是绝对价

5、值，通过对两组证券双边下注来博取相对价值变化所带来的收益。常见的相对价值策略包括股票市场中性策略、可转换套利和固定收益套利等。股票市场中性的投资者会同时进行多头和空头方向的买卖活动，但与股票多空头的投资者不同的是，他们同时会通过调整多空头比例来确保投资组合是中性、甚至是部门和行业中性的。可转换套利则是针对可转换债券而言的，可转换套利投资者可持有债券的多头，同时以持有可转换的股票或者以该股票为标的的权证或期权来对冲风险。固定收益套利策略则是寻找、挖掘所有固定收益证券之间微弱的价差变化规律从而获利，该策略因为长期资本管理公司的横空出世而风光一时，也随着长期资本管理公司的陨落而迅速没落。其中：股票市

6、场中性策略应该成为我们当前阶段的主要研究方向。,国内Alpha套利研究,一、基于财务指标量化选股的Alpha策略1、国内券商量化选股的主要研究方向，使用的财务指标大体可分为估值水平、成长性、盈利能力/质量三类。招商证券、联合证券、国信证券等国内主流券商均进行过类似课题的研究，选股模型分为价值型、成长型、GARP策略和综合各方面选股指标的多因子选股模型。2、以全市场范围内选股为主，仅有少数券商进行过分行业选股研究。目前联合证券已完成全部行业的量化选股指标研究，海通证券也进行过有色、钢铁、商业贸易等行业内的选股策略研究。体会：基本面研究是券商和基金的优势所在，在此领域我们很难和这些机构投资者抗衡。

7、,国内Alpha套利研究,二、基于复杂量化模型的Alpha策略 1、考虑到量化指标与股票表现间存在的较为复杂的非线性关系，利用量化模型对选股指标进行建模，以此作为选股的标准。2、券商在这方面的报告并不多，海通证券建立基于广义回归神经网络模型的选股策略、国信证券建立Logistic选股模型和CART决策树选股模型。体会：此类策略可以使用财务数据、也可使用市场数据，更多是两者结合。但更重要的是体现数学建模能力上，运用数学手段发现市场的规律，联合研究中心可以考虑这方面的选题。,国内Alpha套利研究,三、基于指数成分股权重配置的Alpha策略 1、目前券商选股策略研究普遍重选股轻权重，通过设计更好的

8、权重策略，可以在一定程度上改善指数的风险收益结构。2、联合证券在指数专题中研究了不同的权重策略（包括价格加权、股本加权、市值加权、几何均值加权、基本面加权、等市值权重）的效果。体会：中证指数体系根据历史日均市值和成交量构造成份股权重，容易在被市场高估的个股上配置较高权重，通过重新构造指数成份股权重，使新指数能够战胜标指数。,国内Alpha套利研究,四、基于数学统计套利的Alpha策略 1、统计套利是应用各种方法识别股票或组合间的相对错误定价关系的交易策略。2、联合证券、中信证券和海通证券都进行过统计套利研究，总体偏向于技术型策略。3、统计套利策略范围可包括个股和指数，中信证券研究了短期均值回归

9、模型、短期交易活性模型和分析师盈利预测模型三类经典统计套利模型。体会：相对价值研究是多空策略的常用方法，也是期货业的优势所在，相对价值既可以从基本面出发，也可以从技术面着手，此类模型是我们重点突破的方向。,永安研究成果：被动式期现套利,主要特点：行业间完全复制：有效规避行业风险行业内优化复制：以跟踪行业指数为目标，提高模型计算速度动态监控、实时复制：实现无替代动态实时复制控制指标：组合股票数：100至150只样本内跟踪误差：万分之五以内样本外跟踪误差：20天不超过千分之二,永安研究成果：数学估值套利模型,主要策略：运用数学模型，从技术角度，对沪深股市全部A股进行合理估值，估值基于当前市场平均估

10、值水平和所处行业平均估值水平；选取相对被低估的股票群构建投资组合，运用指数编制中的缓冲区技术，对组合成份股进行定时调整；（选股）实时监控股价变动和对冲比例，选择合适时机，实施对冲策略和零或负成本的换股交易策略；（选时）卖空股指期货，对冲系统风险，并通过移仓策略获取价差收益。,永安研究成果：Alpha动量估值,永安研究成果：强行业弱个股组合,永安研究成果：相对行业低PB组合,永安研究动向：风险管理策略,三层风险管理策略：体会：对风险的管理比对收益的追求更重要。首先要建立严格的风险管理框架，在此框架内寻求Alpha收益的来源。1、市场中性策略：运用做空股指期货严格对冲系统风险。（在对冲中尽量使用b

11、eta=1的套利组合）2、行业中性策略：严格按指数中的行业权重进行行业配置，有效规避行业风险。（除非策略中使用了行业配置策略）3、个股权重管理：选股范围限制在标的指数成份股中，个股最大权重不超过其在指数中权重的两倍或其所在行业个股的平均权重。,永安研究动向：相对价值(多空)策略,要点：在上述风险管理框架下，通过行业内个股的多空配置(基本面/技术型)策略，实现组合的Alpha收益。市场数据(技术型)多空策略：1、使用估值模型：在行业中性下，做多低估的股票，同时做空高估的股票。2、交易策略模型：在做多股票回调（或做空个股反弹）过程中进行换股，降低交易成本。3、个股配对估值模型：找出配对个股合理的价

12、差（比价）区间，超出该区间时进行换股交易。基本面多空策略：,永安研究动向：权重配置策略,要点：在上述风险管理框架下，通过行业内个股的固定权重配置(基本面/技术型)策略，并进行高抛低吸维持权重不变，实现组合的Alpha收益。市场数据(技术型)多空策略：1、根据历史估值中枢固定指数成份股权重。财务数据(基本面)多空策略：2、现金流、净资产、ROE、或多策略运用。,联合研究中心研究重点(讨论),总的思想：在市场中性策略下，运用行业配置策略，或行业中性策略下，运用个股配置策略，实施多空交易策略，实现低风险下的资金稳健增长。1、基于复杂的数学模型，运用财务数据和/或市场数据，构造股票的相对估值模型，实现

13、组合的多空策略。（1）选股策略和权重配置策略（财务数据和市场数据研究）（2）国家产业政策及行业配置策略（宏观和中观研究）（3）指数重构策略（基本面指数、技术面指数）2、基于实时行情，运用统计分析模型，对交易中的个股间相对波动进行分析，构建基于交易策略的多空动态套利模型（基于高频数据的交易策略研究）。3、事件驱动策略研究及在组合中的配套运用。,联合研究中心研究重点(讨论),前瞻性研究：1、中小盘指数、行业指数、利率期货、股票期权、指数期权等。（1）现有策略的延伸研究（2）多种金融工具对冲下的多策略组合研究（3）管理期货（市场中性、方向性策略）2、基于高频数据的交易策略研究。3、资金管理策略研究,谢 谢！,主讲人：浙江省永安期货经纪有限公司浙江省杭州市潮王路208号浙江协作大厦6-8楼（310005）,