《期货概述》PPT课件.ppt

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1、1,第五章 期货交易及其定价,2,第一节 期货概述 一.期货概念 1.定义:期货交易是由买卖双方预先签订产品买卖合同，而货款的支付和货物的交割在约定的远期进行的一种贸易方式。期货交易通常是在交易所内由众多的买家和卖家，按约定的规则，用喊价和借助各种手势进行讨价还价的方式，或用计算机终端敲键的方式，通过激烈的竞争而成交的。期货本质上是一种标准化的远期合约。,3,伦敦期交所短期英镑利率期货的定义(1992年2月),交易单位 500,000英镑,交割月份 3,6,9,12月,交割日期 最后交易日之后的第一个营业日,最后交易日 交割月份第三个星期的星期三上午11.00,最小价格波动 0.01%,最小变

2、动值 12.50英镑,交易时间 08:05-16.02(交易场交易),报价 100减去利率,5000000.01%3/12,4,2.期货与其它交易区别:(1)期货与远期交易区别(2)期货与现货交易区别(3)期货与证券交易区别3.,5,期货交易与远期交易的区别 期货合约与远期合约两者均为买卖双方约定于未来某一特定时间内以约定的价格买入与卖出一定数量商品的契约，期货交易与远期交易都具有套期保值和投机的双重功能。期货交易是从买卖和转让远期合同开始的，但与远期合同有很大的区别：期货的主体是套期保值者、经纪商和投机者，远期的主体是生产者和消费者；期货的目的是为了利用期货市场价格的波动套期保值或,6,合同

3、规模 商议确定 标准化,交割日期 商议确定 标准化,交易场所 场外交易 期货交易所,价格确定 交易双方 交易所内公开竞价,现金流量 一般只在交割日发生 逐日盯市,合同安全 视双方信用关系,保证金制度,清算行 无第三方担保 负责保证履约,交割频率 大部分合同到期交割 95%合同到期前冲销,监管 自行规范 一些特别机构及交易所负 责进行规范,期货交易与远期交易区别,7,投机获利，远期的目的是为了稳定商品产销关系，生产者能从中获得稳定的销路，消费者能从中获得稳定的货源；期货的内容和形式相当规范，如商品品种规格、质量等级、交货时间地点都规定得清清楚楚，远期的内容和形式不一定规范；期货需预付一定的保证金

4、，而远期不需要；期货的商品价格在订立合约时即确定，远期的商品价格在实行商品所有权转移时才确定。,返回,8,期货与现货交易的区别 现货交易作为期货交易的基础，其活跃程度直接关系到期货交易的兴旺畅通；反过来，期货交易的开展又有助于其商品在现货市场的买卖更加顺利进行。期货交易与现货交易区别：交易场所：前者在期货交易所，后者在现货市场；交割期限：前者要求在约定时间交割，后者要求即期交割 交易合同：前者是标准合同，其数量、规格、品质、交割地点都是规范化的，后者要求合同载有交割的价值、条件和地点及其他详,9,细内容；交割内容不同，前者真正需要履约进行现货交割的是极少数，绝大多数买空卖空，只要购买一个相反合

5、同，即可对冲平仓了事，而后者全部要求实物商品交割。,返回,10,期货与证券交易的区别所有权转移的区别保证金区别市场等级区别有无价格波幅限制区别空头区别有无时间约束区别,期货市场为初级市场；证券市场为次级市场。期货是竞价交易，价格主要有市场供求关系决定；证券投资必须关心公司基本面和市场总体走势,出售期货不一定要有实质商品，可以对冲了结,期货合约有期限限制，到期之前必须对冲或实施交割,返回,11,3.期货的种类 1.是商品期货：谷物（小麦、大豆等）和油料、家畜和肉类、食物和纤维、金属与石油。2.是金融期货：外汇、国债、股票指数等。4.期货市场的功能 转移价格风险功能 价格发现功能 提高运销效率功能

6、,12,5.期货交易的特点（1）交易方式特点（2）期货合约特点（3）交易商品的特点（4）市场交易特点（5）价格趋同,二、期货市场构成,13,期货交易方式的特点：保证金逐日盯市 由于期货交易的商品不是现在的商品而是未来的商品，成交是在观念上完成，并无具体的商品和货币出现，因此期货交易成交时，必须要通过买卖的法律形式标准化的远期合约才能进行，即将交易双方的权利、义务、商品的品质、数量、价格等都用法律形式加以确定，并且形成了完善的保证金与“逐日盯市”制度，大大排除了现货交易中的不确定性，买方放弃了未来价格下跌的利益，却避免了未来价格上涨的风险；卖方放弃了未来价格上涨的利益，但避免了未来价格下跌的风险

7、，从而在一定程度上减少了价格风险。,14,维持保证金,初始保证金,1,2,3,天数,保证金现金流量,4,5,6,7,图5-1-2,15,假设9月14日，A与B签定期货合约，按收盘价买入10月1日到期的黄金100盎司，价格为450美元。双方合同成立后，清算行即介入，分别成为A和B的买方和卖方。假设9月15日该项合同收盘价格下降至449美元盎司，于是清算行以这个价格更新 A 和 B 的头寸：,16,A$100 清算行$100 B,这一过程表明A当日发生了100美元损失，而B实现了100美元的收益。,现假定该期货合同初始保证金2000美元，维持保证金为：1500美元。下表记录了A的账户的所有变动。利

8、息忽略不计。,17,保证金余额,表5-1-2,返回,18,期货合约的特点：合约标准化 期货合约的最大特点就是实现了标准化，对于交易商品的品质、数量、等级、交货期限和地点都有明确的规定。期货商品都按事先统一规定好的质量等级标准进行交易，这样就避免了每次交易时都要对商品的品质做出规定的程序。质量等级：确定商品质量的等级一般采用贸易量中最大或最适用的那一种商品质量等级为标准品。美国棉花交易所规定的标准品是美国白棉中等1116英寸。,19,长期国债期货报价:面额/利率/期限 标准交割对象:美国 100000/8%/10(中期2或5)英国 50000/12%/20 以面额作为100，以实际价格与面额的比

9、例来表示价格，小数点以后的数字以1/32表示。如报价10328，则合约实际价格为10 0000(10328/32)=103875英镑.最小价格波动：1%的1/32，即10000011/32=31.25 保证金:2500-3000 限价:前一天收盘价的3-5%,3个月英镑定期存单期货合约交易单位:50 0000 英镑 英镑期货IMM指数每变动1个基点0.01%，合约价格波动 5000000.01%3/12=12.5英镑,20,芝加哥交易所进行小麦期货交易的标准品是软红冬小麦。交易单位：每份商品期货合约所包含的商品数量称之为交易单位，如芝加哥交易所进行的软红冬小麦，其合同规定的交易量为5000蒲式

10、耳。中美洲商品交易所此种小麦的合同规定的交易量为1000蒲式耳。加拿大的温尼伯谷物交易所（WPG）所进行的燕麦的期货交易每份合约的交易量规定为100吨。交货月份：商品交易所对每一种商品期货都规定了若干不同的交货月份。交货月份的确定与该商品生产的特点有一定的联系。如农产品生产具有很强的季节性，因而其交货的月份也有很强的季节性。,21,如美国小麦的收割期为6月份，因此美国芝加哥谷物交易所的小麦交货月份规定为7、9、12月及来年的3、5月。交货月份的每个交易日被指定为第一个通知日。美国商品交易所规定，卖方必须在第一个通知日以前，通知交易所将货物于某日运抵交易所指定的仓库，并可在该月中选定一个具体日子

11、为交货日，买方从这一天起，随时会收到一份交收通知单。当买方收到通知单后，即要付出全部货款并接收货物。交货地点：商品期货交易的数量一般都很大，仓库是交收地点的必需条件。因而，期货交易的交货地点往往选在指定的仓库进行。,返回,22,交易商品的特点 能够成为期货交易对象的商品必须具备以下几个特点：价格波动频繁 人们之所以会青睐期货交易就是因为其具有转移风险的功能，只有那些价格波动频繁的商品才使人们产生套期保值的需要。宜于贮藏运输的商品 由于期货交易的交货期通常都在6个月以上。因此，参加交易的商品必须能长期保存，品质不会变质，同时要求适于运输、损耗小。拥有大量的买主与卖主 可大量进行交易的商品只有大量

12、生产，大量交易，买卖人数众多，不易形成垄断的商品，才会出现价格的频繁波动。那些易于垄断，价格易受控制的商品不宜进行期货交易。,返回,23,1.最小变动价位 2.价格最大波动 3.交易单位 4.合约月份 5.最后交易日,返回,24,期货价格的到期日趋合 在到期日期货价格与现货价格达成一致，或非常接近。因为，即将到期的期货合同无异于现货交易。如果两种价格不相同，就会出现非常显然的套利机会，而套利者买低卖高的活动就会使期货价格与现货价格重新趋合。这种价格变动现象称为期货交易的到期日趋合。,返回,25,二、期货市场构成 现代规范化的期货交易是商品交易者委托经纪公司代理，在期货交易所内按照一定的规则和程

13、序，依法通过公平竞争来进行，并且经清算所确认，有保证金作保障，最终得以完成的一种交易活动，相应地，期货市场在其发展过程中就形成了适应这种交易的市场组织结构。期货市场主要由期货交易所、期货交易参加者和 清算所三大部分组成。,26,期货交易所 期货交易所的交易人 场内经纪人 Floor Brokers 期货佣金商 FCM（期货经纪人/行/公司）专业投机商 Day Traders 套期保值者 Hedgers 大众交易者 清算行（所）三、期货交易运作,27,1.期货交易所的概念 期货交易所(Futures Exchanges或Exchonges)指的是法律允许的具体买卖期货合约的场所。目前进行期货交易

14、的交易所的名称；五花八门，通常我们可以接触到的名称有：Exchange；Commodity Exchange Board of Trade；Association Of Commerce Produce Exchange；Market Association Mercantile Exchange；Trade Association Terminal Market Association；Futures Association International Monetary Market,28,目前，许多同家都设有期货交易所，其中期货交易所比较多、期 货交易比较活跃的国家或地区有：美国、英国、加

15、拿大、日本、澳大利 亚、印度、法国、巴西、香港、新加坡等。国际上最大的两家交易所：CBOT：美国的芝加哥商品交易所(Chicago Board of Trade)CME：芝加哥商业交易所(Chicago Mercantile Exchange)2.期货交易所的组织形式(1)会员制 各国期货交易所的组织形式一般都为非盈利性的会员制协会组织(Membership Association)。,29,大多数交易所都是以私人有限公司的名义向当地政府注册登记由会员集资联合组成的。只有期货交易所的会员才能进入交易场地进行交易。拥有会员资格的人包括：生产商、加工商、分拨商、中间商、进出口商、经纪行、金融机构，

16、以及专业投机商等。非会员则可通过会员进行期货交易。(2)会员资格 绝大多数期货交易所的会员人数是有限的。只有个别的交易所，如加拿大温尼伯谷物交易所(Winnipeg Grain Exchange)的会员人数是不限定的。美国芝加哥商品交易所(CBOT)的正式会员为l 402 人，从50年代就是这个数字。芝加哥商业交易所(CME)的正式会员有1150个(其中500个是交易所的基本会员，650个是国际货币市场的会员)。,30,会员申请人取得会员资格要经过严格的资信审查。如美国的期货交易所规定，交易所在接纳会员申请时，要重点审查申请人的信誉和财务状况，并要由两名现任会员推荐，经资格审查委员会审查，上报

17、董事会批准。我国郑州商品交易所的会员条件是：(1)经工商部门登记注册具有法人资格的企业；(2)拥有最低注册资金100 万元人民币；(3)商业信誉好，近3年内无违法记录。交易所的会员在取得会员资格时，要交纳席位费另外每年还要交纳一定的会费。美国各期货交易所的会费从几百美元到几千美元不等。,31,取得会员资格目的：1.取得进场交易权，他既可以为自己做期货交易，也可以为别人做；2.享受优惠手续费待遇，从代客交易中赚取固定佣金。例如在芝加哥商品交易所非会员客户做一个合约交易要付手续费1.34美元，而会员只需付0.16美元。交易所会员资格可以通过公开拍卖的方式转让。会员资格的拍卖价格随行就市。例如 60

18、年代，芝加哥各交易所的会员资格售价在5 000美元左右；1987 年超过了40 000美元。东京交易所的会员资格在交易繁忙时曾高达 500万美元。,32,(3)会员的种类 许多大交易所，除原有正式会员人数不变外，还设定了一些特别权利会员资格。如：芝加哥商品交易所的准会员资格(Associate membership)允许私人拥有者进行金融证券期货以及其它指定商品的期货交易；,GIM:权利会员资格拥有者可进行在该交易所上市的政府债券期货交易,IDEMS:权利会员资格拥有者可以进行有关指数、债券、股票指数和金属市场(如黄金、白银)的期货交易；,COMS:权利会员资格拥有可以进行在该交易所上市的所有

19、期权合约的交易。,33,3.期货交易所主要职能 期货交易所既不参与期货交易，也不参与期货价格的确定，它的主要职能是：(1)提供交易场所，确定交易时间；(2)制订期货交易规则；(3)负责监督和执行交易规则：(4)设计和制订标准的期货合约；(5)设立仲裁机构，解决交易争议，保证期货合约顺利履行(6)收集并向公众传播信息。,34,4.期货交易所的管理体制 期货交易所类似于一个股份有限公司，一般由全体会员组成的会员大会作为其最高权力决策机构。会员大会下设董事会理事机构，负责交易所的日常工作和制订重大决策。董事会下设专门事务委员会，负责处理相应的事宜。专门事务委员会主要包括以下几种委员会：1会员资格审查

20、委员会2交易行为管理委员会3监察委员会4.控制委员会5.期货合约委员会6仲裁委员会7教育与营销委员会,返回,35,1.场内经纪人（Floor Brokers）在期货交易所，凡是拥有会员资格，进场交易的人员，都称为场内交易者(Floor Traders)。凡是接受客户交易指令代为买卖的场内交易者称之为场内经纪人。有些场内交易者为自己的利益进行期货交易；在交易所的交易厅里，绝大多数都是场内经纪人,他们专门代客进行交易：1.接受多个公司交易指令；2.只接受一个公司的期货交易指令；3.受雇于期货佣金商。他们通过完成客户的交易指令获取一定的手续费或佣金。在许多期货交易所里，交易规则允许场内经纪人既为客户

21、代做期货也可为自己的利益进行交易。,返回,36,2.专业投机商 在期货交易所交易大厅内，只为自己的利益进行期货交易的这部分人被称为专业投机商(Professional Speculators)。国外期货市场专家把他们分成三类：小价位抢帽子者，日交易者和大头寸交易者。(1)小价位抢帽子者(Unit Change Scalpers)小价位抢帽子者，有时也被简称为“抢帽子者”，是指那些资金有限、利用期货价格的微小波动赚取蝇头小利的投机者。他们一般是选择合适时机入市，然后再以比上一个市价(Market Price)低一个价位(One Tick)的价格买入期货合约或者以比上一个市价高一个价位的价格卖出期

22、货合约，利用价格微小变动来取得利润。,37,一个价位指的是交易所规定的价格波动的最小幅度。抢帽子者的交易活动非常快，他们往往保持交易头寸仅几分钟。使得期货市场上的指令或订单完成得非常快，使不同出价者的价格让步最小。抢帽子者的技巧就是要预测一天中最短的价格波动，避免在不利的价格变动中被长时间地套住。他们在市场上不停地变换角色，会儿是买方，一会儿又变成了卖方。由于抢帽子者的交易行为增加了市场的流动性，所以有的人称他们为“市场制造者”(Market Makers)。,38,（2）日交易者(Day Trading Scalpers)日交易者的目的也是投机，但与抢帽子者相比，持仓的数量较大，持仓时间也较

23、长，然而却从来不将交易的头寸保留到第二天。也就是说，日交易者当天入市，当天对冲，当天结算。他们往往具备较高的交易技巧，能预测、解释市场的发展趋势和其它交易者的市场行为趋向。他们往往在判断市场形势的基础上，试图取得套期保值者订单的相反的交易头寸，抓取大量投机者在当天入市前的时间差，在价格上升前购买，在价格下跌前抛售取得成功。,39,（3）大头寸交易者(Position Traders)大头寸交易者是专业化很强的投机者，他们经常会在入市时取得较大的交易头寸，而且持仓的时间短则几天，长则一周或二周。他们为了保持相当的灵活性，往往在多个期货交易所进行交易。由于财力雄厚，他们可以在必要时办理实际交割手续

24、。因此，这些人在做期货交易时，对现货市场的情况掌握得也比较熟。专业投机商对期货市场的运行起着非常重要的作用。他们的交易活动可以增加市场的流动性，填补场外交易者进行交易的时间差。期货市场的成功与否取决于外界交易者的参与深度，以及向场内传递交易指令的数量，而市场的流动性却很大程度上是靠专业投机商取得的。美国期货市场专家沃金曾统计芝加哥小麦期货交易一天的又易量中，至少有50是由专业投机商进行的。然而，这些交易却占未平仓数量的14以下。,返回,40,3.套期保值者 在期货交易所的交易厅中，有许多交易者代替场外的商业公司或企业进行套期保值。有些公司或企业在交易厅里可能会有好几位场内交易者同时为他们服务。

25、这些套期保值者(Hedgers)根据现货交易市场的活动来进行期货交易，将期货交易与各自所进行或即将进行的现货交易结合起来。他们的交易策略各不相同。有些公司对现货净头寸进行保值；有些则对每一笔现货交易都进行保值。由于较大的套期保值订单会引起场内价格的波动，所以许多公司都试图掩盖他们的交易行为，通过不止一位场内交易者进行交易。,41,大的套期保值订单在执行时往往会出现价格不一致，因为在订单的执行过程中会影响价格，购入的订单会马上引起价格上涨，出售的订单会马上引起价格下跌。国外有些人称之为套期保值的执行成本(Cost of Execution of Hedging)。但对于场内抢帽子者，这却是一大笔

26、收入。在国外的交易所中，投机商的收入水平直接与整个套期保值活动有关。因为市场不能立即将大的套期保值订单吸收掉，而吸收大量套期保值订单的抢帽子者却会利用价格的波动来建立期货交易头寸。,返回,42,4.大众交易者 大众交易者是期货交易的最大个人群体。大众投机者依靠期货经纪人参与市场交易，加速了市场的流动性，是套期保值者转移风险的基础，是保障期货市场顺利运行的不可缺少的因素。各种基金(Funds)或有限合伙公司，由组织者来进行交易决策。大众交易者来自各行各业，各地区。他们将期货市场视为投资的场所，其动机通常是取得风险资本的投资利润。目前，在国际期货市场上大众交易者通过有组织的形式，如基金参与期货交易

27、的越来越多。基金投资于期货市场的数额也越来越大，成为国际期货市场不可忽视的一股交易力量。,返回,43,1.期货佣金商(Futures Commission Merchants：FCMs)(1)期货佣金商概念 期货佣金商又称经纪行或佣金行，是指代表金融、商业机构或一般公众进行期货交易的公司或个人。有的也被称为电话所、经纪人事务所、期货公司等。期货佣金商一般都是期货交易所的会员，有的也是清算所的会员它们有资格指派或雇用场内经纪人进行期货交易。因此，期货佣金商是广大非会员交易者参加期货交易的中介。根据各国期货交易的有关法律，期货佣金商必须是经过注册登记的交易所会员公司.,44,交易者,期货佣金商,场

28、内经纪人,下达指令,传 令,非会员通过期货佣金商参与交易,45,买主,买主的FCM,场内经纪人,交易池,场内经纪人,卖主的FCM,卖主,期货交易程序,结算所,期货佣金商,1.保证履约2.确保交割质量3.利润与损失分配,图5-1-1,46,买主,买主的FCM,结算所,场内经纪人,交易池,场内经纪人,卖主的FCM,卖主,交易在交易池内执行后程序,1,4,3,1,3,4,2,2,图5-1-2,47,（2）期货佣金商的类型 期货佣金商主要有以下几种类型：主营证券业务的大证券投资公司 这些公司专门设有期货交易部，并在一些期货交易所取得会员资格，代客从事场内的期货交易，收取佣金。这是从事期货经纪业务的最大

29、的公司。期货专营商 期货专营商，又称为期货经纪公司，简称期货公司。小的期货专营商只拥有一个期货交易所的会员资格，为客户从事该交易所的期货交易，大的期货专营商在许多期货交易所拥有会员资格，有的也介入一部分证券业务。期货专营商一般都精通期货交易的各种技巧与作法。他们往往对一种或几种商,48,品的知识和交易特别了解，能为客户提供比较优质的服务。他们主要靠收取佣金盈利。从事现货交易的公司 一些从事现货交易的公司，其经营的商品与期货商品有密切联系，或多或少也从事一些期货交易。有的取得交易所的会员资格，以较低的佣金和手续费做期货交易。其主要目的是用期货交易来转移现货或实物交易的价格风险，以利于现货交易的顺

30、利进行。例如，储运商，既负责收购粮食，又要负责经营分拨和转售。既与供货人打交道，又与实际用户和加工商有业务联系因此在整个业务活动中会遇到价格波动的风险。这些公司也代替其它人做期货交易，这样可取得一些固定的手续费收入。,49,（3）期货佣金商的职能 期货佣金商通过与客户签订协议向广大参加期货交易的非会员客户提供服务，具体表现为以下几个方面：执行客户交易指令 期货佣金商的主要任务就是执行客户交易指令，即雇用场内经纪人或指定出市代表在交易所内具体完成期货买卖。由于场内经纪人或出市代表在期货交易中扮演极其重要的角色，因而期货佣金商对出市代表或场内经纪人有严格的要求。他们往往要经过专门训练，由有关主管部

31、门批准注册登记，才允许进行交易。具体衡量期货佣金商执行客户指令这一服务的指标如下：,50,A.执行交易指令的速度 期货佣金商一般都有健全、完善的通讯网络，能以最快的速度将客户的指令传递到交易所。然后转给交易池内的经纪人，交易完成后，迅速将交易指令的执行情况反馈回来。当然，这要看客户与经纪公司、经纪公司与交易所之间的距离,还要看交易的程序和方式。例如在芝加哥做谷物期货交易,通常从客户下单，到交易指令顺利执行完毕返回客户一般在五分钟之内。至于金融期货，由于经纪公司直接打电话给场内经纪人，它的回单速度比谷物交易要快，大约在半分钟内就能回单。,51,B.场内经纪人执行交易指令的技巧 期货佣金商都愿意雇

32、用业务娴熟、思维敏捷、反应灵活的年青人来充当场内经纪人。有些经纪人比另一些人更擅长于执行一些特殊的交易指令，在美国，其交易所的交易方式为自由喊价制，更需要场内经纪人具有较高的交易技巧。C.随时掌握成交价格的能力 期货佣金商应能不仅随时向客户通报当时的成交价格，而且要能向客户提供可能会达成的成交价格的信息，并做出精确的判断。例如某一客户要抛售10万蒲式耳的小麦，在下达指令前往往要想知道在什么价格水平上能达成交易，期货佣金商能否提供精确的成交价格信息完全靠他对信息的掌握程度以及对这种期货商品的了解程度。,52,作为期货买卖的客户代理 期货佣金商的主要业务是作为客户的代理进行期货交易。代理的事项包括

33、许多方面，其中主要有：(1)代替客户向清算所保证期货合约的顺利履行；(2)如果客户要求实际交割，则代客户交货或接受实际货物(3)代理客户在交割或平仓时收款和付款；(4)计算和处理每笔期货交易的押金；(5)记录客户的盈亏情况等。,53,向客户提供期货交易的信息和咨询服务 期货佣金商通常都要大量搜集与期货交易有关的信息。分析研延期货市场行情。有的期货佣金商则高薪聘请市场行情分析员(Commodity Analysts)，着重分析某项商品期货价格的走势，必要时向客户提供咨询和建议，有的期货佣金商每天或每周定期向客户发送市场信息简报，向大客户提供更详细的商品和市场分析报告。与一些公开研究机构或新闻媒介

34、提供的信息不同，期货佣金商提供的信息是保密的，而且是针对不同客户提供不同的市场信息和分析。这并不是说期货佣金商对客户的待遇不一样，而是它往往根据不同客户的实际需要来提供信息。,返回,54,1.清算所的概念(Clearing House)清算所指的是对期货交易所中交易的期货合约负责对冲、交割和统一清算结算的机构。在欧洲，清算所是独立于期货交易所的机构；在美国，虽然清算所大都附属于某一个期货交易所，但其组织结构、财务体系、运行制度也是独立的，因此，清算所应该被认为是为期货交易所提供清算服务的独立机构。在美国，最早的清算所是在1891年由明尼阿波利斯谷物交易所(Minneapolis Grain E

35、xchange)正式建立的。它是随着期货交易所、标准期货合约以及对冲交易的出现而设立的一种清算机构。清算所及其清算制度的确立为期货交易的发展提供了必不可少的条件，使以往远期合同交易方式转变为名副其实的期货合约的买卖。清算所是现代期货市场运行的核心。,55,2.清算所的组织形式 目前清算所的组织形式有两种：一种是独立的清算机构；另一种是附属于期货交易所的清算所。独立的清算机构 在英国及欧洲大陆的许多国家，期货交易所往往不设立自己的清算机构，而是委托财力雄厚的大财务金融机构负责期货合约的清算。如国际商品结算公司就是一家专门向期货交易所提供清算服务的大金融公司，伦敦金属交易所的结算系统就是由该公司负

36、责管理的。国际商品结算公司由巴克莱银行、密德兰银行、苏格兰皇家银行、劳埃德银行、西敏士国民银行、标准渣打银行六家英国大银行组成。它通过设在伦敦、巴黎、悉尼、墨尔本、奥克兰、纽约、里约热内卢和香港的分公司提供市场交易和清算管理的国际服务。,56,国际商品结算公司的清算体系也是由会员构成，目前有450位会员。只有清算所的会员才能在清算所开立帐户，进行期货交易的清算和结算。附属于期货交易所的清算所 许多期货交易所都拥有自己的独立清算机构，负责在交易所内发生交易的清算和结算。如芝加哥商品交易所和纽约商品交易所就是由附属的独立清算公司负责清算。另外，还有一些交易所拥有自己的清算所，该清算所是该交易所的一

37、个组成部分，如芝加哥商品交易所就是属于后者。从组织形式看，这种清算所通常也实行会员制。清算所的会员往往首先是期货交易所的会员。另外成为清算所的会员，,57,要由申请者购买清算所一定的股份，因此，只有资产雄厚而信誉极好的交易所会员才有可能成为清算所的会员。除此之外，清算所的会员还必须向清算所交纳一笔存款，用于积累保证金。例如纽约商品交易所的清算会员必须交纳100万美元作抵押保证金，纽约商业交易所(NYMEX)的清算会员必须交纳50万美元作为积累保证金。由于在交易所中达成的每一笔期货交易必须经过清算所结算才是合法的，而清算所的服务对象仅限于其会员，非会员的结算则必须通过会员来进行。结算会员进行交易

38、结算必须付给结算所结算费，非结算会员的结算费则由其认定的结算会员负责收取，再交付给清算所。,58,清算制度的原理及程序 清算所实行严格的清算制度。每位清算所的会员必须在清算所开立清算帐户。由于期货交易所内进行的是标准化的期货合约买卖，合约的转手买卖或平仓非常方便，由清算所来负责记录和抵销帐户上的合约义务。除此之外，清算所还要对各方的盈亏状况进行结算，在交易者要求实际交割货物时，还要负责办理货物的实际交割手续。,59,1 清算原理 假设清算所只有A、B、C、D、E五位会员，他们都在清算所设立了现金帐户，则交易程序是这样的：(1)A买入B一个合约，那么，我们称A为多头者(Long)，B为空头者(S

39、hort)。这时，交易的合约数为1，未平仓合约数(Open lnterest)也为1，成交量也为1个合约。(2)C卖给D两个期货合约，清算所C的帐户上记上2个空头期货合约，D的帐户上记上2个多头期货合约。这时，清算所总的未平仓数变为3个，成交量增加了2个。(3)D然后卖给E 2个期货合约，D的目的是以平仓来了结他的合约义务。由于D已经平仓，D的多头的义务实际上转给了E。这时，总的未平仓数仍为3，但交易量却增加了2个合约。,60,(4)A卖出1个合约，恰好由B买入，则A正好平仓。总的未平仓数应减至2个，交易量增加1个。(5)如果E再卖给C 2个合约，则这时，全部交易都平仓了。总的未平仓数当然就为

40、零，但交易量却又增加2个合约。5次交易的总交易量为8个合约。,61,62,假如E和C没在交割月份来临前的最后交易日前平仓，那么待交割日来临，清算所会从会员帐户中很快查出，只有E和C未平仓了结。这时，清算所就会向C发出交货通知。要求C交割实际货物。但C并不向E直接发货。C按照期货合约规定的交割地点将货物运交到期货交易所指定的注册仓库，由仓库收取货物向C出具仓单。C将仓单交给清算所。清算所买下C两个期货台约的实际货物，然后 再将仓单交给愿意接受货物的E。由E付足2个期货合约的总货款。,63,2期货合约差价的结算 由于期货合约是标准化的契约，交易者在进行买卖时根本不需要对合约条款一一谈判，只需确定价

41、格，交割月份和合约的数量，因此，期货合约只需在清算所记帐就可以了，在清算所的帐户上，一般也是记上以上三个内容。如果交易者买卖的合约数量相等、交割月份也相同，只有买卖的价格是不一样的，那么清算所除了负责帐户中买卖的抵销之外，还要负责与各方进行结帐清算。以上述例子来说明期货交易的买卖差价的结算程序。A、B、C、D、E分别代表五位清算会员的帐户(见表32)，他们 之间的买卖程序及价格如下：,64,65,(1)B卖给A一个7月份大豆期货合约。价格为每蒲式耳6.20 美元。(2)C卖给D 2个7月份的大豆期货合约，价格是6.19美元(3)现7月份大豆期货价格涨到每蒲式耳6.22美元，这时D 看价格合适，

42、按此价格抛出7月份的大豆期货合约。而E认为7月份大豆价格还会上涨，因此就购入D的这两个7月份大豆的期货合约。成交价格为6.22美元。D抛出的价格为6.22美元，而购入的价格却只有6.19美元。这样D通过一买一卖。平仓后的利润为(6.226.19)5000 2300美元(不考虑佣金和手续费)。清算所将300美元结算给D。,66,(4)可是，7月份大豆的期货价格下跌了，为6.18美元，A怕价格继续下跌，损失更大，则以6.18日美元的价格抛出1个7月份大豆期货合约。B 觉得按6.18美元的价格平仓还能赚一些，于是就以6.18美元价格购入A卖出的期货合约。这样A和B就都平仓了，但A亏了 100美元，B

43、却赚了100美元。清算所负责向B支付100美元向A索取100美元。(5)这时，交割月份快到，只有E和C没有平仓，而E如果不平仓，就要按规定接受实物，而E又不需要买入实际货物。因此，E就准备以空头平仓，卖出的价格为6.19，因为，当时的市场价格就为6.19，而C最多出价为6.19，则双方达成交易，价格为6.19。这样E和C全部平仓。C由于买价和卖价相等不贿不赚(如果考虑手续费和佣金，刚亏损的是这部分费用)。E最终亏损300美元(6.19-6.22)5 0002=300美元)。,67,清算所的作用 清算所是期货市场的核心组成部分，期货市场只有存在完善的清算制度，才能成为真正的期货市场。清算所主要作

44、用表现在它具有独特的”取代功能”。所谓取代功能(Substitution Function)指期货合约的买卖双方在交易所内达成交易之后。双方之间并不建立履约的直接法律关系。他们各自分别与清算所发生联系。清算所取代了原来买方和卖方对的位置。这项取代功能具体表现在以下几个方面：(1)清算所成为期货交易的总负责人。换言之,清算所是期货合约的买方，也是期货合同的卖方对于在交易所买入期货,68,合约者，清算所变成了卖方；对于在交易所卖出期货合约者，清算所又成为买方。(2)期货买卖双方毋需知道对方是谁。因为，买卖双方并不为对方负有任何财务责任，而只是通过各自的清算会员对清算所负责。(3)期货合约的买卖、转

45、让，只要没有到交割日期，可随便进行，毋需通知前手或经前手同意。如果交易者想平仓销帐，便可在期满前任何时候进行一笔买卖相反的交易，由清算所负责清算结算来了结履行合约的义务。,69,(4)在多数情况下，由于清算所的存在，使期货合约的履行被买卖差价的货币转移所代替，期货市场中反映出金融市场的某些特征。(5)尽管期货交易中货物的实际交割情形很少，但是如果有实际交割发生，清算所的取代功能可以使期货合约的实际交割更为简便易行。清算所在期货交易中很快会查出未平仓者，并负责安排实际交割。(6)清算所保证每份期货合约的履行，即使期货交易的一方破产，清算所仍对另一方负有履行合约的责任。清算所的替代功能使每笔期货合

46、约都能得以实现。,返回,70,期货交易的运作 1.交易准备；2.实施交易；3.实施结算与交割；4.附：客户委托下单过程,略：自学,71,一、交易前的基础条件和准备工作 1.选定一个商品期货交易所，了解期货交易所的管理规定、章程、会员管理条例和交易规则等文件；2.了解交易所的交易设施及其使用方法；3.办好人会手续，并派出出市代表；或者选择好代理的会员经纪商，并办好委托手续，签订委托代理协议书。从业者必须学习和掌握必要的期货交易知识，而具体进行交易的出市代表和经纪人更应通过培训，取得进行期货交易的资格证书。交易所必须有交易大厅、交易柜台与计算机终端、通信设施、会员写字间、结算工具、仓库以及驻地银行

47、分支机构。与交易运作最有关系的法规是交易所的交易规则。交易所的交易规则应该是指导交易者进行运作的规范文件，它应包括：,72,(1)交易厅进入条款。只许会员单位的出市代表入厅进行交易；(2)非会员客户委托交易条款。交易所不与非会员的客户发生直接关系，但为了对代理交易进行监督稽查，要求对客户实行一户一码制进行交易。代理的原则是经纪商不得损害客户利益，故经纪商应单独为客户另开账户；(3)保证金交付条款与交纳手续费或佣金的条款；(4)价格波动幅度限制和涨停板与跌停板限制的条款；(5)交易头寸限制的条款；(6)交易时间安排、交易意向单的申报方式和撮合成交的条款；,73,(7)平仓运作的条款；(8)结算方

48、式、结算盈亏、风险控制与资金管理的条款；(9)交割的条款；(10)信息发布条款。无论会员或客户在进行交易之前都必须向交易所结算部或经纪公司存人交易备用资金。,返回,74,二、实施交易 交易指令 出市代表在接受会员单位主管和客户委托的买卖意向指令之后填制交易申报单(意向单),并将其带入交易大厅。申报单包括：品种、交易数量、买进或卖出、交割月份、价格、是开仓或是平仓(原成交单号)，以及交易者的编码。交易时根据申报的指令(orders)类型进行交易。1按指令有效时间划分(1)当日指令(day orders)。当天有效，过天作废；,75,(2)开放指令(open orders)。订单一直有效，除非它成

49、交或重被取消，或者订单上注明的交割时间已过；(3)取消前皆有效指令(good till cancelled orders)。意义基本同上列(2)；(4)某特定时间内有效指令(good through“time”orders)。如1周、或1月、或哪几天 有效，在指定时间界限以外无效。2按价格限制方式划分(1)市价指令(maker orders)。按指令下达时的市场当时最佳价格立即成交；(2)限价指令(limit orders)。由客户拟定价格限制范围，出,76,市代表必须按此限价或更好的价格成交。若未遇到此限价内的订单，则不能成交；(3)按收盘价指令(closing orders)。要求出市代表

50、按上日的收盘或今日的开盘价成交。(4)止蚀指令，或停止指令(stop orders)。当市场价格到达交易者指定的某一特定价格后，即以市价成交，否则亏损增大。它分买进止蚀指令与卖出止蚀指令。买进时，成交价可以等于特定价或大于特定价1-2个价位；卖出时，成交价可以等于,77,特定价或小于特定价12个价位。超过特定价的价位太多，则不应成交，否则亏损会增大。(5)止蚀限价指令(stop-limit orders)。它是止蚀指令与限价指令复合起来的指令，也分为买进或卖出的。例如，买进止蚀限价80.25元，则要求最高买进价不能超过80.25 元才可成交；卖出止蚀限价80.25元，则要求最低卖出价不能低于8