第一季度我国宏观经济与财政政策分析报告—“方锥体”经济格局下的人民币汇率与财政政策“伞形调控”.doc

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1、2010年第一季度我国宏观经济与财政政策分析报告“方锥体”经济格局下的人民币汇率与财政政策“伞形调控” 论文导读:：2010年第一季度，世界经济在复苏的轨道上加速运行。在危机恢复期，逐步形成了以美国为主要的国际经济“方锥体”格局，并导致了人民币汇率问题的国际化。我国经济总体形势持续向好，经济复苏进程加速。财政收入增长较快，但财政支出仍存在波动性风险。面对复杂的经济环境，我们提出了宏观调控的“伞形”框架，即以市场为基础，以“内需发展”和“低碳经济”为“突破口”，以财政、货币、汇率政策有效搭配为驱动的新机制。论文关键词：2010年第一季度我国宏观经济与财政政策分析报告“方锥体”经济格局下的人民币汇

2、率与财政政策“伞形调控” 2010年第一季度，世界经济在复苏的轨道上加速运行。美国经济的各项总量、结构指标和先行指标都出现明显好转，劳动生产率大幅度提升，失业率也开始缓慢下降；欧元区经济则在主权债务危机的扰动下奋力前行，宏观经济增长和劳动生产率逐步提升，通货膨胀保持在低位运行；日本经济复苏的势头强劲，自2008年第2季度以来首现正增长，劳动生产率和就业状态都出现明显改善，通货紧缩的风险得到了有效控制。我国宏观经济进入高速恢复期，相较于2009年第一季度的“谷底”，经济增长出现了补偿性反弹，增速高达11.9%，但经济内部的结构性矛盾凸显，经济稳定增长、发展模式转变和通货膨胀预期控制的复合性困难增

3、加。世界经济初步形成了以美国为顶端，以中、欧、日为支柱的“方锥体”格局，人民币汇率问题成为新格局下各方利益调整的纠结点。随着宏观经济形势的稳定，财政政策需要从总量扩张、快速拉动的方向上回调，强调中长期调控，重视政策效益毕业论文怎么写，借助市场力量的战略性调控框架应得到重视和实践。一、世界经济“方锥体”格局的形成与人民币汇率问题随着国际经济的加速复苏，后危机时期的世界经济格局也逐步清晰。美国作为全球经济、技术和国际机制协调的第一大国仍然是新格局的主导国，中国、欧盟、日本成为新格局的重要支柱，世界经济由传统的美、欧、日“大三角”转化为4个相互联接、相互影响的“大三角”。新格局下，国际经济政策的角力

4、由单纯的国与国互动转变为集团间利益的调整，由单纯的实力对决转化为国际机制与国家利益的协调，人民币汇率问题在这一格局下被放大和扭曲，成为国际金融危机恢复期各方利益的纠结点。（一）世界经济“方锥体”格局的基本形态和内在机制尽管国际金融危机对发达国家的金融和经济带来了重大打击，但从经济规模、技术能力和国际经济规则和机制的控制能力看，美国、欧盟和日本仍然是全球经济最重要的驱动力量（见表1所示）。中国经济率先渡过危机的“拐点”，为国际经济形势的稳定和国际贸易秩序的有效恢复提供了重要支撑，并随着自身经济实力的快速上升，成为后危机时期世界经济新格局的重要一环。表1 2009年世界主要经济体的经济规模统计 单

5、位：亿美元 国家 经济规模 国家 经济规模 国家 经济规模 美国 142587 日本 50730 中国 49093 德国 33576 法国 26798 英国 21980 意大利 20900 巴西 14820 西班牙 14661 加拿大 13190 印度 12430 俄罗斯 12282 澳大利亚 9200 墨西哥 8663 韩国 8003 荷兰 7942 土耳其 5935 印尼 5419 资料来源：联合国贸发会议（UNCTAD）；经合组织（OECD）；美国国际经济研究所（IIE）核心期刊。根据表1，美国、欧盟、日本和中国的经济规模位居世界前四，约占全球经济总量的70%，成为世界经济的主体力量，对

6、后危机时期的世界经济格局将产生决定性的影响。在拉动力量上，美国对世界经济的影响是多层次的，第一层次是北美自由贸易区的国家之间，美国因素成为最主要的拉动力量；第二层次是对拉美国家和东亚国家（不含中、日两国），美国因素的直接和间接影响约占区域经济增长动力的25%左右；第三层次是对世界其他地区的影响，其平均影响力水平占区域经济增长动力的10%以上。欧盟、日本和中国也分别具有重要的全球和区域影响力，对非洲、中东、南亚、东亚和南美洲地区的经济增长作出了重要贡献。而在彼此之间，贸易、投资、金融等主要经济渠道畅通、规范，国家间经济行为的跨国示范效应显著，各国间存在稳定且密切的经济联系和调整机制。进而形成如图

7、1所示的世界经济新格局。在图1中，后危机时期的世界经济格局由美日欧、美日中、美欧中、欧日中等4个“大三角”构成，彼此之间相互联系、相互影响，组成类似”方锥体”的形态。在美日欧“大三角”中，彼此间存在紧密的贸易、投资和金融联系，以及以美国为主导的多种经济协调机制，其中既包括WTO、IMF等多边机制，又包括OECD、G8等诸边机制，后危机时期为稳定各国的经济发展环境和防范货币风险而形成的默契的货币稳定机制也是其中的重要构成。美日中“大三角”中，美日间的经济联系和协调机制要优于中美间的水平，而受到市场叠加、技术赶超和货币国际化等因素的影响，中日之间的双边机制侧重于解决经济发展中的矛盾，而并非提升合作

8、层次和水平毕业论文怎么写，美日经济关系在美日中“大三角”中居于主导地位。在美欧中“大三角”中，尽管受到政治、经济和文化因素的多重影响，美欧关系始终是美国全球战略的核心所在，后危机时期，大量非欧元区成员对美国经济的依赖和面临主权债务危机的欧元区国家对美国援助的需求都将进一步强化美欧间的经贸联系和政策协作，从而使美欧关系在美欧中“大三角”中居于主导地位。在中欧日“大三角”中，尽管欧日的经贸联系和经济协作相对密切，但并不占据完全的主导地位，从性质上看，中欧日三角是我国在后危机时期进行经济贸易活动和国际经济政策协作的重要层面。根据后危机时期经济增长、模式转型和通货膨胀控制的三大主题，采用新国际政治经济

9、学（IPE）的权力分析理论，我们将上述简单表述转化为表2和图2所示的权力系统分析。表2 “方锥体”经济格局下国际机制的权力分析 三角类别 国际机制 脆弱性 敏感性 权力判定 美欧日 大三角 美欧 3 3 权力最大 美日 4 4 权力居中 欧日 5 5 权力最小 美欧中 大三角 美欧 3 3 权力最大 美中 4 4 权力居中 欧中 5 5 权力最小 美日中 大三角 美日 3 3 权力最大 美中 4 4 权力居中 日中 5 5 权力最小 欧日中 大三角 欧日 4 5 权力居中 欧中 3 3 权力最大 日中 5 4 权力最小 注：（1）考虑到三角型的性质，对于脆弱性和敏感性的评分分别为5、4、3分，

10、其中分值越小的权力越大。（2）敏感性指的是在某种政策框架内做出反应的程度，即一国导致另一国发生有代价变化的速度有多快。（3）脆弱性指的是行为体为适应环境的变化做出调整应付的代价。（4）同等累积分数下，脆弱性对权力影响的效应比敏感性更大。注：本图示中对应的相应数据越大，表示“三角”对相关宏观经济目标的控制力越强。根据表2和图2，后危机时期在国际经济事务协调中居于主导地位的是美欧日“大三角”，而其中美国的政策协调能力又最为强势，美国可以通过美日欧“三角”将自己国家的利益协调为集体的利益，将美国的国内经济政策上升为共同的政策取向，从而通过贸易、资本流动和跨国示范等三个机制向后危机时期的世界经济注入美

11、国元素。而美欧中、美日中两个“大三角”则是将美国经济政策进一步强化并约束中国政策调整进入美国预期的轨道。欧日中“大三角”虽然摆脱了美国宏观经济政策的直接困扰，但由于政策示范效应的存在，中国的国际活动空间仍然受到了很大的约束（如图3所示）。在后危机时代全球经济和宏观政策的协调中，我国应充分利用中日欧“大三角”的平台，利用并发展好中欧协作机制，谋求必要的国际地位和作用，维护良好的外部环境和国家经济利益。图3 后危机时期全球经济“方锥体”格局的衍化图（二）美国“退出”框架下的宏观政策选择2010年第一季度，美国宏观经济指标持续向好，经济复苏的进程加速，国民经济形势得到了市场因素较为稳定的支撑（见图4

12、）。注：先行指标和制造业经理人指数为了标示的清楚，都进行了10倍的缩小，相关的判定标准也应相应进行调整核心期刊。资料来源：美国商务部经济分析局；美国商务部普查局；美国劳工统计局；世界大型企业联合会及供应管理协会。资料来源：美国商务部经济分析局；美国商务部普查局；美国劳工统计局。根据图4和图5，美国经济与1990的情况较为相似，主要的宏观经济指标和先行指标都反应出美国经济的良好复苏前景和相对稳定的回升态势，美国的扩张性宏观经济政策面临着在市场活跃和经济好转的背景下的有序“退出”问题。从美国的经济发展要求看，稳定经济复苏环境，保障国民经济快速增长毕业论文怎么写，有效减少失业，加快经济增长方式的转变

13、和控制通货膨胀是当前美国宏观经济政策主要任务，扩张性政策的有序“退出”必须要在上述目标的约束下进行。分指标来看，相较于美国的失业率指标，同比为2.2%而环比只有0.2%通货膨胀的情况要好得多，美国政府存在适度放任通货膨胀以维护就业率的内在动力；出口和劳动生产率的提升，是推动美国经济实现有效复苏的主要动力，也是实现美国经济增长方式转变的重要基础，劳动生产率的提升与美国国内的投资规模具有正相关性，也即美国的国内投资既是保障美国经济有效复苏的重要条件，也是提升就业率的主要手段。2008年以来美国扩张性财政和货币政策资金的主要投资方向如图6所示：资料来源：图中的数据来自美国国际经济研究所（IIE）的估

14、测数据，数据的精确性有限但趋势基本吻合。根据图6，作为世界上最主要的国际货币，美元拥有规模庞大的“欧洲美元”市场，根据IMF在1998年东南亚金融危机时期的估计，欧洲美元市场的规模约在20万亿美元，为当时美国GDP规模的2倍以上。从欧洲美元市场的运行来看，监管力度小、限制措施少、资金充裕、调动便利是这一市场资金的主要特点，在某种意义上，欧洲美元市场就是国际金融市场的主体构成。随着次贷危机在美国的蔓延，信用危机逐步向金融市场危机转化，为避免在失去良好定价能力的国内金融市场上遭受巨大损失，美国的金融机构一方面停止了向实体经济领域的信贷支持，另一方面开始从欧洲美元市场上调回或融入大量的美元流动性，据

15、估计，调回的美元规模在1万亿美元以上。缺少金融支持的实体经济也开始自国外调回投资或融入资金以维护生产和投资的正常进行，该类资金的规模也达到了1万亿美元左右。正是由于这个原因，使得全球金融危机以来，在美国宏观经济严重衰退、大规模投放货币并执行近乎零利率的货币政策的情况下，出现了美元汇率不降反升的情况。在后危机时期，国内金融市场与实体经济的割裂得以弥合，而欧洲美元市场对实体经济的支持仍可持续，这一特点就是美国在后危机时期宏观经济政策运行与退出的主要环境。 在上述环境下，美国利率政策的效果需要进一步确定。在美联储加息的情况下，国内资本市场的投资受到抑制，但欧洲美元市场受到高利率的激励而进一步加大美元

16、资本回流美国的规模，国内资本供给总体上不会出现大的变动，加息也不会导致美国国内的资本短缺或对投资形成明显抑制。当美联储选择降息的时候毕业论文怎么写，国内资本市场被激活，资本供给量上升，但欧洲美元市场的资本受到负激励，大量的外部资本退出美国，所以总体上美国国内的资本存量和投资形成规模并不会有大的变化。但需要说明的是，由于金融危机期间，美联储已经执行了年利率不到1%的超低利率政策，在后危机时期，美联储进一步降息的空间极为有限。根据这一分析，我们可以得到如表3所示的美国货币政策结构：表3 美国货币政策结构分析表 政策结构 政策效果 对宏观经济指标的影响 采用的可能性 加息+升值 对总投资影响不大；阻

17、碍出口；对消费影响不大 对就业、经济增长无明显抑制；有利于控制通胀 中等 加息+贬值 对总投资影响不大；刺激出口；对消费产生一定抑制 对经济增长、就业有激励作用；不利于控制通胀 高 降息+升值 对总投资影响不大；阻碍出口；对消费产生激励 对经济增长、就业有促进作用；有利于控制通货膨胀 较高 降息+贬值 对总投资影响不大；阻碍出口；对消费影响不大 对经济增长、就业有促进作用；易导致急速上升的通胀 较低 美国的扩张性财政政策退出则受到储蓄率、投资率、净出口和通货膨胀因素的共同影响。根据下式可有：其中，T-G若为负值即为财政赤字；S-I为储蓄投资缺口；NX为净出口。从美国的情况看，由于美国储蓄率长期

18、不足，从而导致了国际失衡格局的形成，进而诱发了全球金融危机。当前，美国的储蓄率仍未达到5%，而投资率已上升到17%，因此，进一步扩大储蓄投资缺口并不是美国政府和国际社会愿意看到的政策取向。在这种情况下，美国扩张性财政政策退出的主要支柱只能依赖于净出口的逐步改善与扩大，因此，美国财政当局对于美元贬值是持支持态度的。美国财政收入的主体是企业所得税和个人所得税，在通货膨胀的情况下，两类税收的税基都具有明显的“亲通胀性”，即通货膨胀有助于美国财政收入的增加，因此，美国财政当局也将对适度的通货膨胀持容忍态度核心期刊。据此，我们得到了美国财政政策的总体取向是依赖净出口的增长和适度的通货膨胀实现“退出”，并

19、形成了图7所示的美国2010年宏观经济政策取向图（黑体字部分为财政政策的偏向区间）：在图7中，货币政策居于主动地位，而财政政策则具有固定的方向和目标，因此，在“退出”顺序安排和政策框架上，美国将首先完成货币政策的“退出”准备，再启动扩张性财政政策的“退出”安排。预计在2010年第二、第三季度美国货币政策的取向将转向加息和贬值轨道，而在第四季度，美国当前高达1.9万亿美元财政赤字的扩张性财政政策将启动“退出”程序。（三）“方锥体”经济格局下的人民币汇率问题随着美国经济复苏和扩张性政策“退出”安排的逐步启动，出口对于美国经济的意义越来越大，奥巴马在2010年的国情咨文中明确提出要在5年内把美国的出

20、口规模翻一番。3月11日毕业论文怎么写，奥巴马签署命令，成立由国务卿、财政部长、商务部长等组成的“扩大出口内阁”，实施全国出口战略。3月16日，美国参众两院130多名议员联名致信财政部长盖特纳和商务部长骆家辉，要求关注中美贸易中的严重失衡问题，提出过低的人民币汇率水平是造成这一现象的重要原因，中国政府的汇率操纵政策人为的强化了低汇率安排，因此应把中国列为汇率操纵国，并对所有中国输美产品实施汇率反补贴调查。至此，人民币汇率问题上升为影响中美经济关系的核心问题。中美人民币汇率争端暴发后，欧盟、日本、加拿大、墨西哥等国家也纷纷在汇率问题上对中国施压，人民币汇率问题出现了泛国际化的趋势，成为后危机时期

21、国际经济领域的核心问题。那么，究竟是什么原因导致了这种情势，人民币汇率改革的方向和方案又该怎样呢？1人民币汇率不是美国政府解决贸易逆差的有效选择中美汇率问题争论的焦点是人民币的汇率水平到底是否适当，双方各执一词、结论迥异。但实际上，人民币汇率问题的背后逻辑并不是人民币汇率的真实水平该是多少，而是现行的汇率水平导致了美国贸易的多少逆差。从这一点来看，人民币汇率不是美国政府解决贸易逆差问题的有效选择。从中美贸易的商品构成来看，尽管产业内贸易已经成为两国贸易的主体，但实际上，中美贸易的大部分是中国主动参与到美国主导的世界贸易体系中的自然反应，是与美国的全球投资和产业的国际转移紧密相联的。中国对美国输

22、出的绝大部分商品都是美国国内无法生产或者已丧失生产优势并主动向海外转移的产品和产业。这种贸易结构决定了中美贸易实质上的互补性，中国对美国的大量出口实际上是现行国际分工格局的自然结果，中国对美国商品出口规模的减少并不能导致美国国内产出的扩张，进口逆差依然存在，国内的就业压力也并不会明显减轻。从中美贸易的贸易方式和地理结构来看，加工贸易目前约占中国对美产品出口的六成以上，是中美贸易主体。而在加工贸易的地理结构上，大部分表现为中国自美国、日本、欧盟等国引进较先进的机器设备，自中东、非洲、澳大利亚等进口大量的能源和资源，自东南亚国家和地区进口必要的中间产品，在国内装配完成后，转向美国出口。这种贸易地理

23、结构具有明显的内在不稳定性和替代性，也就是说，即使中国自上述贸易链条中退出，弥补美国进口商品需求的也不是美国的国内厂商，而是另一个具有相对较高效率的国家或国家集团作为替代国继续扩大着美国的进口规模毕业论文怎么写，美国得到的只是换了一个关键性的贸易伙伴，而付出的则是更高的进口成本、更明显的通货膨胀压力和国际经济环境恶化风险。而中国进口商品结构中，来自发达国家的关键设计和拓扑图、核心零部件和较高技术水平的机器设备占有重要地位。由于美国高新技术产品与服务出口管制法案的影响，美国对华出口商品的技术含量并没有显示出较之欧盟、日本等发达国家不可替代的优势，美国出口商品面临着其他国家产品的激烈竞争。在人民币

24、对美元升值后，尽管美国商品的价格变得相对便宜，但由于受到合同约束、商业习惯和技术传统的影响，美国对华商品输出并不能获得其满意的效果，出口量只能获得缓慢的增长。因此，人民币汇率的变动并不会影响美国的贸易形势，美国贸易逆差的形成既与其国内经济结构相关，也与美元作为国际基准货币的地位相关，是“特里芬两难”在贸易和货币领域的反应。人民币对美元的升值也不能为美国有效打开中国市场提供帮助，放宽技术管制，加大对华高新技术产品及设备的出口才是从根本上扭转贸易逆差的有效选择。2“方锥体”的国际经济新格局是人民币汇率问题国际化的重要原因既然人民币汇率调整并不能改善美国的国际收支状况，也不能为美国国内经济复苏提供有

25、效支撑，那么为什么人民币汇率仍成为当前中美经济关系中的核心问题，为什么对华经贸关系平稳发展的欧盟和日本等国家也一再向中国施压要求人民币汇率升值呢？“方锥体”新经济格局是解析这一现象的有力武器核心期刊。美国加息和贬值并行的货币政策取向给美欧日“大三角”带来了巨大压力。由于美元是全球基准货币，美元利率和汇率对国际金融市场和国际大宗商品的价格有着重要的影响。一旦美联储启动加息程序，欧盟和日本等世界主要国家也面临着加息的压力，但日本的经济复苏形势还不巩固，欧洲又面临着希腊、爱尔兰等国家主权债务危机的困扰，一旦被迫加息，将阻碍国内投资的增长，或者进一步恶化主权债务危机国家的融资环境，加剧其传染性和破坏力

26、。而美联储若推动美元贬值，国际大宗商品价格将快速按指数进行调整，平均价格水平抬升，通货膨胀压力增大。此外，美元贬值可以有效提高美国产品的竞争能力，对欧盟和日本等国家的出口市场形成挤压。这些效应对于欧洲国家，有可能导致新一轮的“工资物价螺旋上升”；对于日本，则将严重影响现行的经济秩序，导致其重要的支柱产业的国际竞争力受到显著影响。因此，美国的货币政策取向对于欧盟和日本等国家的经济增长有着巨大的压力。压迫人民币汇率升值是美欧日“大三角”中对冲美元贬值压力的重要手段。尽管人民币汇率并不能改善美国的贸易状况，但压迫人民币汇率升值仍然会在社会舆论和公众心理上给美国国内的政治、经济和社会环境带来一定的改善

27、。第一，人民币汇率升值后，作为全球重要的新兴市场和向内需型经济转型的重要国家毕业论文怎么写，美国可以在一定程度上扩大对中国的商品出口，并为国内经济增长提供支撑。第二，美国即将启动中期选举程序，这次选举结果不仅会改变美国政策内部的权力结构，而且也是奥巴马执政团队上台执政以来，执政能力和效果的重要检验。为争取更多的选票和支持，奥巴马当局必须要重视高达1700万失业人口的意见，通过对华经济贸易施压的办法可以体现出政府努力作为的良好形象。第三，以人民币升值来替代美元贬值，可以在某种程度上避免因币值不稳而导致的美元国际信誉的下降问题，从而维护美国国内金融市场和欧洲美元市场的稳定。在欧盟和日本一边，以人民

28、币升值来替代美元贬值，一方面可以避免美元贬值所带来的压力和冲击，另一方面还可以自人民币升值中获得一定的好处，主要包括降低中国产品在国际市场上的竞争能力，部分扩大对华商品与服务出口等。此外，随着人民币升值进程的启动，中国货币当局肯定要调整规模高达2.4万亿美元外汇储备的币种结构，适度降低美元的比重而加大欧元和日元的比重就成为当然之选，因此，人民币汇率升值，有助于提升欧元和日元在国际金融市场的地位。美欧中、美日中“大三角”是强迫人民币升值的压力重要来源。在美日欧“大三角”就人民币汇率问题取得总体共识后，美国将利用美欧中和美日中两个“大三角”把人民币汇率升值的压力传递给中国，从而大大压缩中国汇率政策

29、独立运行的空间。在2009年11月末中欧有关人民币汇率的谈判破裂后，欧盟对人民币汇率的战略更加弹性化，但推动人民币升值的目标并未有明显的调整，2010年3月访华的欧盟贸易委员德古特明确提出，“人民币被低估，使中国的出口更具有竞争力，我希望北京在未来几个月接受人民币升值”1。日本财务大臣菅直人尽管在G7会议上释放了一系列缓和的信号，但其并未放弃对人民币汇率进行深入磋商的意见，只是提议机制上自G7转移至G20，人民币汇率应随着中国经济增长而稳步提高，并且明确指出“日本非常担心中国的泡沫经济问题”2，根据“巴拉萨萨缪尔森”理论，日本要求人民币升值的本质并没有改变。 3人民币升值带来的风险与作用应进行全面而客观的评价在“方锥体”国际经济新格局的压力下，尽管我国始终坚持人民币汇率政策的独立性，坚持应以人民币汇率形成机制完善为前提毕业论文怎么写，应符合市场对人民币汇率的要求而不是行政控制或者屈从于外来压力等基本立场。但面对空前的国际压